必赢56net手机版-必赢365net手机版

国泰君安-旅游行业专题研究:深度复盘2003年SARS,看疫情对社服板块影响-200121
2020-01-21 14:26:02  刘越男,于清泰
研报摘要

  本报告导读:
  复盘2003年SARS疫情对消费服务板块影响,建议短期聚焦“宅”为核心的需求替代,并把握龙头超跌带来的长期布局机会。
  摘要:
  重大疫情对旅游行业冲击范围广影响大,对业绩和股价的影响持续时间约一年。建议聚焦以“宅”为核心需求的相关标的,外卖、在线教育等行业作为社交和群聚需求替代或受益。长期看,大家应对中国公共卫生水平及传染病控制能力保持乐观和信心,短期情绪影响下,建议关注龙头超跌带来的长期布局机会,推荐标的:美团点评。
  所有旅游危机事件中,传染病对行业的冲击最大。①旅游业是一个环境敏感的产业,传染病冲击一切社交及聚众活动,2003年SARS疫情对全板块各细分均构成冲击;②国内游及景区:2003年国内游客流增速同比增速骤减13pct至-0.9%,旅行社营业收入增速降低了28pct,且人心的恐惧能够超越疫情影响本身病例数并不多的地区旅游客流;③酒店及住宿业:SARS期间全国星级饭店出租率同比-4pct,增速相比2002年下降6pct,其中五星级降幅高达10pct,四星级为5.65pct;对低星级饭店收入影响更大:星级饭店收入增速仅为8%,速下滑12pct,其中一星级增速下滑43pct,二星级下滑20pct;④出入境游:旅游警告频发,出游意愿断崖下滑,客流平均损失20%。
  SARS影响延续1年,明显复苏滞后疫情平息2-3个季度,期间供给侧被动改革。①SARS影响的高峰期为2003年3-6月,全程影响时间约1年,2003年8月18日最后一例非典病例痊愈出院;②但疫情平息后人们对出游仍心存忌惮,出游意愿在2-3个季度内仍显低迷,2003年下半年客流有所反弹,但并没有出现预期中的井喷式增长;③事件窗口期后1年,影响基本消除,行业低基数下经营数据高增长;④疫情一定程度上出清了抗风险能力弱的企业:酒店高星级出清房间数过多规模过大物业,低星级出清抗风险能力弱,房间数过少的物业。
  疫情对业绩和股价的影响超越了疫情窗口期,股价经历2-3轮杀跌窗口期。①疫情期间以及平息后半年内出游意愿仍低迷,拖累2003Q2-Q4营收业绩大幅下滑,景区及酒店是重灾区:2003Q2归母净利中青旅(-113%)、峨眉山(-72%)、桂林旅游(-121%)、锦江酒店(-159%),岭南控股(-173%);②股价经历3轮杀跌:第一轮疫情加剧杀估值(2003.4-2003.8):板块整体估值从60x下跌至50x,估值调整幅度-17%;第二轮估值业绩双杀(2003.9.30-2003.10.31),疫情虽平息,但正值中报及三季报估值由50x下跌至35x,跌幅30%;估值修复期(2003.11-2004.3),数据空窗,预期改善从35x升至50x,涨幅43%;④复苏不及预期(2004.4-2004.8),估值再次下跌。
  风险提示:疫情扩散、政策限制出行、复苏不及预期风险。
  
研报全文

国泰君安-旅游行业专题研究:深度复盘2003年SARS,看疫情对社服板块影响-200121

2020.01.21深度复盘2003年SARS,看疫情对社服板块影响刘越男(分析师)于清泰(分析师)021-38677706021-38022689liuyuenan@gtjas.comyuqingtai@gtjas.com证书编号S0880516030003S0880519100001本报告导读:复盘2003年SARS疫情对消费服务板块影响,建议短期聚焦“宅”为核心的需求替代,并把握龙头超跌带来的长期布局机会。

摘要:重大疫情对旅游行业冲击范围广影响大,对业绩和股价的影响持续时间约一年。

建议聚焦以“宅”为核心需求的相关标的,外卖、在线教育等行业作为社交和群聚需求替代或受益。

长期看,大家应对中国公共卫生水平及传染病控制能力保持乐观和信心,短期情绪影响下,建议关注龙头超跌带来的长期布局机会,推荐标的:美团点评。

所有旅游危机事件中,传染病对行业的冲击最大。

①旅游业是一个环境敏感的产业,传染病冲击一切社交及聚众活动,2003年SARS疫情对全板块各细分均构成冲击;②国内游及景区:2003年国内游客流增速同比增速骤减13pct至-0.9%,旅行社营业收入增速降低了28pct,且人心的恐惧能够超越疫情影响本身病例数并不多的地区旅游客流;③酒店及住宿业:SARS期间全国星级饭店出租率同比-4pct,增速相比2002年下降6pct,其中五星级降幅高达10pct,四星级为5.65pct;对低星级饭店收入影响更大:星级饭店收入增速仅为8%,速下滑12pct,其中一星级增速下滑43pct,二星级下滑20pct;④出入境游:旅游警告频发,出游意愿断崖下滑,客流平均损失20%。

SARS影响延续1年,明显复苏滞后疫情平息2-3个季度,期间供给侧被动改革。

①SARS影响的高峰期为2003年3-6月,全程影响时间约1年,2003年8月18日最后一例非典病例痊愈出院;②但疫情平息后人们对出游仍心存忌惮,出游意愿在2-3个季度内仍显低迷,2003年下半年客流有所反弹,但并没有出现预期中的井喷式增长;③事件窗口期后1年,影响基本消除,行业低基数下经营数据高增长;④疫情一定程度上出清了抗风险能力弱的企业:酒店高星级出清房间数过多规模过大物业,低星级出清抗风险能力弱,房间数过少的物业。

疫情对业绩和股价的影响超越了疫情窗口期,股价经历2-3轮杀跌窗口期。

①疫情期间以及平息后半年内出游意愿仍低迷,拖累2003Q2-Q4营收业绩大幅下滑,景区及酒店是重灾区:2003Q2归母净利中青旅(-113%)、峨眉山(-72%)、桂林旅游(-121%)、锦江酒店(-159%),岭南控股(-173%);②股价经历3轮杀跌:第一轮疫情加剧杀估值(2003.4-2003.8):板块整体估值从60x下跌至50x,估值调整幅度-17%;第二轮估值业绩双杀(2003.9.30-2003.10.31),疫情虽平息,但正值中报及三季报估值由50x下跌至35x,跌幅30%;估值修复期(2003.11-2004.3),数据空窗,预期改善从35x升至50x,涨幅43%;④复苏不及预期(2004.4-2004.8),估值再次下跌。

风险提示:疫情扩散、政策限制出行、复苏不及预期风险。

评级:增持上次评级:增持细分行业评级连锁餐饮增持其他旅游增持旅游景点和旅行社中性酒店中性相关报告旅游业《风险偏好持续提升,价值成长型标的受益》2020.01.07旅游业《外部预期改善,全板块迎利好,酒店或迎双击》2019.10.13旅游业《50年美股服务消费龙头估值溢价复盘》2019.08.13旅游业《节日错位数据明显改善,全面复苏尚需宏观企稳》2019.07.15旅游业《酒店估值三重境界:周期、价值、成长共振》2019.06.13行业专题研究股票研究证券研究报告旅游业行业专题研究目录1.在所有旅游危机事件中,传染病对行业影响最大.............................41.1.波及范围广,对经营数据和业绩冲击大...................................41.2.国内游:增速骤降13pct,人心的恐慌比疫情影响更大.........71.3.酒店及住宿业:对抗风险能力弱的酒店打击大.......................91.4.出入境:旅游警告频发,出游意愿断崖下滑.........................102.心理影响平息滞后于事件平息...........................................................122.1.大多数旅游危机事件影响时间1-2年.....................................122.2.SARS疫情平息后,当年十一客流有所反弹但未井喷..........142.3.供给侧被动改革,第二年低基数下基本面复苏.....................163.对业绩和股价的影响超越疫情窗口期...............................................193.1.业绩:酒店景区受冲击最大,复苏滞后2-3个季度.............193.2.股价与估值:疫情发酵和业绩落地两个下跌窗口期.............204.投资建议:短期“宅”需求受益,长期超跌机会...........................225.风险提示...............................................................................................23图目录图1:相比其他突发危机,SARS对国内游客流影响最大......................6图2:相比其他危机,SARS对入境及出境客流的冲击更加明显..........6图3:2003年非典期间国内游客流增速骤降13pct..................................7图4:2003年非典期间全国旅行社营业收入增速比2002年下降了28pct7图5:2003年非典期间黄山景区客流增速同降24pct,峨眉山同降41pct8图6:2003年全国星级酒店出租率降幅4pct..........................................10图7:非典期间,高星级酒店出租率跌幅高于低星级...........................10图8:2003年星级饭店收入增速降低了12.3pct.....................................10图9:收入端,低星级酒店的收入增速降幅更大...................................10图10:国内政治事件导致客流损失率42.4%...........................................11图11:自然及人为灾害导致客流损失率为20.2%...................................11图12:国际关系事件带来的客流损失为平均14%..................................11图13:金融危机对客流影响最小,流失率为9.3%.................................11图14:同比情况下SARS危机导致的赴美客流量绝对值减少最多......11图15:SARS危机导致中国赴日客流量损失绝对值最大......................12图16:SARS对客流量负面影响最大,政策鼓励正向影响大..............12图17:危机事件生命周期分五个阶段....................................................13图18:2003年SARS在3-6月影响最大,后期影响逐步消除.............14图19:2003年时星级酒店数量依然处在增长期....................................17图20:但受非典影响,星级酒店增速大幅下滑.....................................17图21:高星级客房数量增速放缓,但低星级增长.................................17图22:高星级与低星级单家酒店房间数明显分化.................................17图23:SARS过后1年航空及铁路数据迅速反弹..................................18行业专题研究图24:酒店业出租率2004年迎来明显反弹...........................................18图25:股价的影响超过了疫情窗口期,持续时间更长.........................20图26:在疫情几乎完全平息后,资本市场仍相对谨慎,十一反弹不及预期与业绩担忧持续压制股价......................................................................21图27:SARS期间经历了两轮杀跌,先杀估值,后估值业绩双杀......22图28:酒店和景区股价是受SARS影响最大的两个行业.....................22表目录表1:流行性传染病是影响旅游行业发展最大的危机事件.....................4表2:从需求类别看流行性传染病对不同细分行业影响均产生较大冲击5表3:本底趋势线用来度量危机事件对客流量的影响程度.....................6表4:2003年非典对不同城市潜在客流损失影响的测算........................8表5:多数危机事件对旅游业的影响不超过2年...................................13表6:复盘2003年非典大事纪.................................................................14表7:2003年下半年十一黄金周并未出现预期的井喷式复苏..............16表8:2003年下半年黄金周核心自然景区及主要旅游城市游客增速..16表9:规模越小的旅游企业受影响程度越大,客观上成为出清对象...16表10:对多数旅游相关企业而言,疫情对业绩的影响延续到了2003年下半年..........................................................................................................19表11:归母净利表现看尽管2004年Q2低基数明显反弹,但缺乏持续性19表12:国泰君安社会服务行业重点标的盈利预测(2020.01.17).......23行业专题研究1.在所有旅游危机事件中,传染病对行业影响最大1.1.波及范围广,对经营数据和业绩冲击大旅游业是一个环境敏感的产业,这种敏感性表现在易受境内外突发事件的冲击和影响,从而导致旅游业的发展出现严重的衰退和滑坡,形成所谓的旅游危机。

参考学术研究,根据危机事件的性质,危机事件可分为以下五类:国际关系事件国内政治事件恐怖主义袭击金融危机自然及人为灾难本文将以直接和相对客流量为度量方法,从影响路径、波及范围、影响周期三个维度回顾流行性传染病窗口期旅游产业表现以及旅游相关企业在二级市场上股价变动。

表1:流行性传染病是影响旅游行业发展最大的危机事件事件分类细分类型代表事件国际关系事件国家及地区间关系紧张中日钓鱼岛事件、中美撞机事件、台海危机、萨德事件经济、贸易制裁对朝经济制裁、对伊朗经济制裁、美对中国反倾销局部及全面战争海湾战争、伊拉克战争、阿富汗战争国内政治事件政权变动伊朗伊斯兰革命、苏联解体、阿拉伯之春、泰国政变重大政策变革中国改革开放革命及国内武装冲突叙利亚内战、乌克兰内战游行示威等其他政治骚乱韩国反朴槿惠游行示威、伦敦罢工恐怖主义事件全球性恐怖活动911及系列恐怖袭击、欧洲系列恐怖袭击区域性恐怖活动爱尔兰独立恐怖袭击、车臣恐怖袭击、疆独恐怖袭击、金融危机地区性金融危机希腊及欧元区债务危机全球性金融危机1997及2008年金融危机自然及人为灾难地震、海啸、洪水、飓风等自然灾害汶川地震、日本2011年海啸、美国新奥尔良州飓风流行性传染病阪神地震(1995)SARS(2003)、禽流感(2005)、韩国MERS核电站泄漏等人为灾害切尔诺贝利核电站、福岛核电站泄漏资料来源:国泰君安证券研究与其他危机事件相比,流行性传染病对旅游行业的影响范围最广、冲击最严重。

社会服务中几乎所有行业均涉及人群聚集与社交,不同于其他危机事件仅对某具体细分影响(如国际关系仅影响出入境客流,且存在替代效应),流行性传染病窗口期,几乎对消费服务行业所有细分领域均构成冲击。

行业专题研究2003年第二季度国内生产总值第三产业增速仅为0.8%,增速比2002年同期回落6.1pct,其中客运、餐饮、社会服务、旅游业受损尤其严重,2003Q2客运量-23.9%,航空下降近50%,2003H1社会服务业营收增速-14.8%,社零增速仅为6.7%,大幅低于一季度的9.2%,餐饮-3.5%。

2003年,SARS对全国的影响在1400亿元左右,对北京的旅游业的总体影响在400-600亿元左右。

表2:从需求类别看流行性传染病对不同细分行业影响均产生较大冲击细分行业/活动类别国内出游商旅出行海外出游社交、娱乐、教育游乐国内景区出游意愿锐减,客流受严重冲击---游乐出境游旅行社--出境意愿降低,入境客流数减少-出行OTA旅游为目的的出行预定量锐减商旅出行具有一定刚性,但仍受冲击出境意愿降低,海外预订量下滑-住宿酒店及旅馆酒店目前40%为出游客人,受拖累商旅占比全国60%,一线70%,有刚性但仍受影响目的地住宿预定量受影响-餐饮餐饮(现场消费)受冲击受冲击-外出就餐意愿下滑,受影响餐饮餐饮(外卖服务)---外卖替代外出就餐需求,或受益购物免税购物离岛免税可能受目的地客流影响-出境客流冲击下口岸免税受影响-教育教育培训(现场)---有刚性,但意愿下降教育教育培训(在线)---线上培训替代性需求或受益休闲娱乐博彩出游意愿降低受冲击-出游意愿降低受冲击-资料来源:国泰君安证券研究学术研究中主要采用本底趋势线理论(TourismBackgroundLineTheory,简称TBLT)来度量危机事件窗口期对客流量的影响程度。

旅游本底趋势线是假设在无任何突发事件影响和干扰下,旅游业在理想环境中发展的自然趋势和时间规律。

本底趋势线的建模过程考虑了行业发展的长期趋势、波动周期、年内季节波动与事件冲击四个因素,能够较完善地模拟理想状态下某一地区的客流增长情况。

本文将以完整的本底趋势线为基础,通过客流量与本底趋势值之间的关系对不同类型危机事件的影响进行定量研究。

具体而言,对于游客损失量的度量:绝对损失量=本底趋势值-游客统计值;相对损失量=(游客损失量/本底趋势值)*100%。

行业专题研究表3:本底趋势线用来度量危机事件对客流量的影响程度简化的本底趋势线模型完整的本底趋势线模型模型名称数学表达式模型名称数学表达式直线方程y(t)=a+b*t直线-逻辑线y(t)=a+b*t+k/(1+exp(c-r*t))曲线方程y(t)=a+b*t+c*t2+d*t3直线-正弦线y(t)=a+b*t+q*sin(c*t+d)指数方程y(t)=a*exp(r*t)指数-正弦线y(t)=a*exp(r*t)+q*sin(c*t+d)逻辑方程y(t)=k/(1+b*exp(r*t))逻辑-正弦线y(t)=k/(1+exp(c-b*t)+q*sin(d*t+e))正弦方程y(t)==q*sin(a*t+b)曲线-正弦线y(t)=a+b*t+c*t2+q*sin(d*t+e)资料来源:《基于本底线的不同性质旅游危机事件影响比对研究》、国泰君安证券研究注:1本底趋势线方程存在简化和完整两种,建模时根据数据选择最佳形式;2本文中如未说明,均采用完整的本底趋势线模型;图1:相比其他突发危机,SARS对国内游客流影响最大数据来源:国家旅游局、国泰君安证券研究图2:相比其他危机,SARS对入境及出境客流的冲击更加明显数据来源:国家旅游局、国泰君安证券研究注:1图中97年亚洲金融危机由于叠加香港回归限制大陆居民前往香港因素,导致大陆出境客流大幅降低;05101520国内游客流量本底趋势线图统计线(亿人次)理想曲线国内政治风波美介入台海危机亚洲金融危机炸馆事件911恐怖袭击事件SARS危机-10%0%10%20%30%40%50%国内政治风波-中美国内政治风波-中日日本政体剧变香港回归洛杉矶大地震SARS中美SARS中日SARS中港98大洪水中美台海炸馆事件教科书事件广岛亚运中日恶化中日摩擦中英恶化香港之死911恐怖袭击97美中97日中97港中08美中08日中08港中同一危机事件出境游与入境游客流损失对比出境客流损失率(%)入境客流损失率(%)行业专题研究1.2.国内游:增速骤降13pct,人心的恐慌比疫情影响更大流行性传染病事件窗口期出游意愿骤降带来国内客流量断崖式下跌。

2003年国内游客流增速同比增速骤减13pct至-0.9%,旅行社营业收入增速降低了28pct。

值得注意的是,国内出游客流统计口径中包含商务差旅客人,具有一定刚性,因此实际国内以出游目的的游客人数降幅超过整体国内游降幅。

景区客流的降幅相比整体数据更大:2003年黄山景区客流-23.4%,增速相比2002年降低24pct,峨眉山客流-13.6%,增速相比2002年降低近41pct。

图3:2003年非典期间国内游客流增速骤降13pct数据来源:各景区官网、各地旅游局、国泰君安证券研究图4:2003年非典期间全国旅行社营业收入增速比2002年下降了28pct数据来源:国家旅游局、国泰君安证券研究12.0%-0.9%15.5%6.3%12.0%10.3%-5%0%5%10%15%20%25%30%1994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018中国国内游客流同比增速SARS危机汶川地震雅安地震20.5%-8.1%1.6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016全国旅行社营业收入同比增速行业专题研究图5:2003年非典期间黄山景区客流增速同降24pct,峨眉山同降41pct数据来源:各景区官网、各地旅游局、国泰君安证券研究鲜有省市能够免受SARS影响,人心的恐惧能够超越疫情影响本身病例数并不多的地区旅游客流。

SARS危机对31个省区国内旅游影响的差异较大,并表现出特定的地域分布规律。

按游客接待损失量,可将31个省区划分为4个等级:最严重:潜在客流损失1500万人次以上。

北京、河北、山西、江苏、山东和河南6个省区最大,SARS危机游客损失量在1500—3000万人;次严重:潜在客流损失500-1500万人次。

辽宁、上海、浙江、安徽、福建、湖北、广东、重庆、四川和陕西10个省区较高,游客损失量在500—1500万人;影响较小:客流损失量在100-500万人。

天津、内蒙古、吉林、江西、湖南、广西、贵州和云南8个省区较小,游客损失量在100—500万人;几乎没有影响:客流损失量小于100万人。

黑龙江、海南、西藏、甘肃、青海、宁夏和新疆7个省区最小,游客损失量小于100万人。

表4:2003年非典对不同城市潜在客流损失影响的测算地区SARS确诊案例(人)疫源地区位指数损失量(万人次)损失率(%)北京25218279424.2河北2157227533.7河南157211129.5江苏73183914.3山东15173216.3山西4487158531.2-40%-20%0%20%40%60%80%200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016国内主要景区客流量增速(%)黄山景区峨眉山景区张家界(景点总计)丽江市SARS危机汶川地震雅安地震行业专题研究湖北75137219.4上海83118413.5四川203111811.7浙江4396510.3辽宁7584711.8安徽10377718.9广东151216958.4福建3363414.6重庆3357111.8山西12354514.2贵州0348921.1江西133749.9内蒙古282729522.9广西2212855.9湖南612824.6天津17552456.1云南012304.3吉林3511686.7新疆01988.8宁夏017922.4黑龙江01752.0海南01493.9甘肃81434.7青海01174.2西藏0144.8数据来源:《2003年SARS对国内旅游影响的后评价》、国泰君安证券研究注:1损失量=本底值-统计值,损失率=(损失量/本底值)*100%;2SARS疫源地区位指数以北京为中心,按基于O-D调查的铁路客;3运量联系度划分为8个等级,分别用8~1的序数值标定。

1.3.酒店及住宿业:对抗风险能力弱的酒店打击大2003年酒店行业有限服务型酒店尚未开始大规模发展,门店数量少,星级酒店是中国住宿业主体,且仍处于门店数量快速增长阶段。

SARS事件窗口期对酒店住宿业冲击非常明显:高星级出租率降幅比低星级大。

2003年全国星级饭店出租率同比-4pct,增速相比2002年下降了接近6pct。

不同等级看,高星级饭店出租率降幅大于低星级饭店,其中五星级降幅高达10pct,四星级为5.65pct。

低星级,收入受到的冲击更明显,表明危机事件冲击时,规模更小的低星级饭店受到业绩冲击更大。

2003年全国星级饭店收入增速亦出现大幅放缓,星级饭店收入增速仅为8%,相比2002年增速下滑12pct,其中一星级饭店收入增速下滑高达43pct,二星级饭店收入增速亦有20pct放缓。

行业专题研究图6:2003年全国星级酒店出租率降幅4pct图7:非典期间,高星级酒店出租率跌幅高于低星级数据来源:中国饭店业协会、国泰君安证券研究数据来源:中国饭店业协会、国泰君安证券研究图8:2003年星级饭店收入增速降低了12.3pct图9:收入端,低星级酒店的收入增速降幅更大数据来源:中国饭店业协会、国泰君安证券研究数据来源:中国饭店业协会、国泰君安证券研究1.4.出入境:旅游警告频发,出游意愿断崖下滑出境意愿下降叠加严格口岸防疫检查下,流行性传染病窗口期出入境游均受重创。

自然灾害会导致平均20.2%的出境客流量损失。

大家选取了1994年洛杉矶大地震、2003年SARS中的中美、中日、中港客流量损失进行统计,发现平均客流量损失达到20.2%,其中SARS导致的赴美客流减少高达38.9%。

当目的地国家或地区发生自然及人为灾难发生时,一方面各国会针对性发布旅游预警通告,另一方面游客自身会避免前往事发区域,由此带来客流量的锐减;同时,当目的地国发生诸如传染病等灾难时,各国处于安全考虑会限制目的地国家公民入境,因此导致客流量减少。

-6-4-202420012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017全国星级饭店出租率同比(综合)-4.01-10.05-5.65-3.68-2.74-1.02-11.0-9.0-7.0-5.0-3.0-1.01.0综合五星级四星级SAMSUNG级二星级一星级2003年出租率降幅(pct)-20%-10%0%10%20%30%20012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017中国星级饭店收入增速8%-4%1%26%-4%-15%20%21%32%13%16%28%-20%0%20%40%综合五星级四星级SAMSUNG级二星级一星级2003年不同等级酒店收入增速(%)20032002行业专题研究图10:国内政治事件导致客流损失率42.4%图11:自然及人为灾害导致客流损失率为20.2%数据来源:国家旅游局、国泰君安证券研究数据来源:国际旅游局、国泰君安证券研究图12:国际关系事件带来的客流损失为平均14%图13:金融危机对客流影响最小,流失率为9.3%数据来源:国家旅游局、国泰君安证券研究数据来源:国家旅游局、国泰君安证券研究图14:同比情况下SARS危机导致的赴美客流量绝对值减少最多数据来源:NationalTravelandTourismOffice、国家旅游局、国泰君安证券研究43.7%41.0%42.4%10.4%10.4%0%10%20%30%40%50%国内政治及恐怖袭击客流流失率13.4%38.9%17.2%11.2%20.2%0%10%20%30%40%50%自然及人为灾难客流量流失率13.0%13.7%11.8%5.6%9.3%31.7%14%0%10%20%30%40%国际关系事件客流量流失率2.9%7.7%41.0%-0.9%5.1%0.2%9.3%-10%0%10%20%30%40%50%97中美97中日97中港08中美08中日08中港平均金融危机客流量流失率-120-100-80-60-40-2002040中国入境美国客流量同底损失统计线(千人次)理想曲线洛杉矶大地震美介入台海危机亚洲金融危机炸馆事件911恐怖袭击事件SARS危机国内政治危机风波后紧缩行业专题研究图15:SARS危机导致中国赴日客流量损失绝对值最大数据来源:日本观光厅、国家旅游局、国泰君安证券研究图16:SARS对客流量负面影响最大,政策鼓励正向影响大数据来源:香港旅游发展局、国家旅游局、国泰君安证券研究2.心理影响平息滞后于事件平息2.1.大多数旅游危机事件影响时间1-2年危机事件发展根据对客流量影响可分为五个时期:潜伏期、生成期、爆发期、衰退期、消亡期。

危机事件并非即生即灭,往往伴随着一系列后果。

虽然由于事件在性质、强度上存在不同由此导致对旅游产业影响上的差异,但危机发生的生命周期依然是有规律可循的。

-10-8-6-4-20246199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009中国入境日本客流量相对损失统计线(万人次)理想曲线广岛亚运会风波亚洲金融危机中日关系恶化SARS危机中日政治摩擦全球金融危机-150-100-50050100150中国赴港入境客流量同底损失统计线(万人次)理想曲线中英香港问题恶化香港回归金融危机个人赴港旅游政策启动香港游配额取消SARS危机行业专题研究图17:危机事件生命周期分五个阶段数据来源:《基于本底线的不同性质旅游危机事件影响比对研究》、国泰君安证券研究大部分危机事件影响周期在一年以内,国内重大政治事件影响较长。

大家以客流量相比理想情况之差为标准衡量事件的影响周期,当实际客流恢复到理想水平时认为影响消除。

通过总结五类事件的影响期大家发现:绝大多数危机事件的影响时间在一年以内;少数事件影响周期在两年左右,主要集中在国际关系事件和重大金融危机;国内政治事件影响时间较长达4年,这主要与国家政策限制有关。

表5:多数危机事件对旅游业的影响不超过2年事件类型时间事件事发国家及地区影响期国际关系事件1995年台海危机台湾地区1年1999年美国轰炸中国大使馆南斯拉夫1年1992年中日第一次教科书事件日本2年1994年广岛亚运风波日本1年2001年中日关系恶化日本1年2005年中日摩擦日本1年国内政治事件1989年国内政治风波-中美影响中国大陆4年1989年国内政治风波-中日影响中国大陆4年1997年香港回归中国香港<1年恐怖主义袭击2001年911恐怖主义袭击美国2年自然及人为灾害1994年洛杉矶大地震美国1年2003年SARS-中美影响中国大陆<1年2003年SARS-中日影响中国大陆<1年2003年SARS-中港影响中国大陆<1年金融危机1997年亚洲金融危机-中美亚洲地区1年1997年亚洲金融危机-中日亚洲地区1年1997年亚洲金融危机-中港亚洲地区1年2008年全球金融危机-中美美国2年2008年全球金融危机-中日美国1年2008年全球金融危机-中港美国1年数据来源:各国旅游局、Wind、国泰君安证券研究危机事件生命周期潜伏期生成期爆发期衰退期消亡期低中高行业专题研究2.2.SARS疫情平息后,当年十一客流有所反弹但未井喷SARS影响的高峰期为2003年3-6月,全程影响时间约1年。

SARS自2002年11月以来,迅速在中国东南亚和全世界的31个国家和地区蔓延。

2003年4月2日,世界卫生组织对我国广州、香港两地发布旅游警告,随后又陆续将我国一些SARS流行的地区宣布为疫区,并对北京、河北、内蒙、山西、天津等疫情严重的地区发出了全球旅游警告。

同时,世界各国对我国公民的入境进行了严格限制。

从4月中旬至5月中旬,北京、华北地区的染病人数迅速上升。

由于对疫情的控制缺乏足够的准备,疫情造成全社会巨大恐慌。

尽管政府采取果断措施控制SARS流行,但学校停课、商店关门歇业、旅游景点关闭、学问活动停止、大量社会经济活动取消或推迟举行。

根据中国卫生部公布的疫情数字(卫生部,2003),4月20日,累计确诊报告病例为1807人,到5月12日迅速突破5000人,达到5013人,随后开始趋于缓和,至6月初,中国SARS的发病人数已经很少,疫情已经得到控制。

从6月4日以后,已经没有新发病人,累计确诊报告病例定格在5329人。

8月18日,最后一例SARS病人康复出院,SARS危机得到消除。

图18:2003年SARS在3-6月影响最大,后期影响逐步消除数据来源:国家旅游局、国泰君安证券研究表6:复盘2003年非典大事纪时间节点重要事件2002年11月16日广东佛山发现首个非典病例,5人丧命,300人被感染2003年1月广东河源市人民医院收治两名肺炎病人,该院接触过上述两名病人的医务人员中有八人发生同样疾病2003/1/21中山市报告类似病例,当天下午国家疾病控制中心专家到现场引导。

专家组现场完成《中山市不明原因肺炎调查报告》,正式命名为“非典型肺炎(不明原因)”4005006007008009001,0001234567891011122003年SARS对中国大陆入境客流影响(万人次)本底值统计值生成期爆发期衰退期消亡期行业专题研究2003/2/11广州市政府、广东省卫生厅先后召开记者见面会。

通报截至2月9日,广东省共发现305例非典型肺炎病例,死亡5例,其中,医务人员发病105例,无人死亡2003/2/26非典型肺炎首度发生在越南首都河内2003/3/6北京接报第一例输入性非典病例2003/3/10最先发现SARS病例的CaroloUrbani博士向世界卫生组织(WHO)总部报告有关罕见的突发性急性呼吸道症候群疫情,提及已有22位医院的医护人员感染这个疾病,并将该病命名为SARS。

他于3月29日因该疾病去世2003/3/11香港医护人员爆发类似的不明呼吸道疾病2003/3/12WHO向全球发出警告,表示一种新型的不知名传染性疾病正由香港与越南向各地扩散;随后美国疾病管制局(CDC)发行了另一个健康警告。

世界卫生组织建议隔离治疗疑似病例,并且成立了一个医护人员的网络来协助研究SARS疫情。

2003/3/23山西出现第一例非典病人,不久该省多处出现病例2003/3/26新华社首次报道北京疫情2003/3/31香港政府隔离了淘大花园的一幢公寓(E座),该公寓已经有超过100人受到感染。

当时怀疑该疾病的传播可能与房屋结构的设计有关,可能通过排泄物或废水或空气传播2003/4/1美国政府召回了所有驻香港和广东的非必要外交人员及其家眷。

美国政府同时也警告美国公民,除非必要不要到广东或香港访问。

瑞士政府也禁止香港厂商参加即将举行的瑞士钟表展,担心病情会扩散到瑞士2003/4/2WHO提出旅游警告,建议延后所有到香港与广东省的非必要行程;国务院总理温家宝召开国务院常务会议,研究非典防治工作;原卫生部部长张文康接受央视专访,首次披露全中国疫情;中国政府承诺会与WHO全面合作。

中国向WHO申报了所有案例:中国广东省3月份有361起新病例,9人死亡,同时北京、山西、湖南也有人感染。

但中国卫生部表示广东病情已基本得到控制。

世界卫生组织也进入广东地区了解疫情,并建议游客不要到香港和广东旅行或办公2003/4/9"WHO在中国大陆广东省的调查小组发表初步调查结果,表示发现可能传染给100人的「超级传播者」证据;我国对非典冠状病毒基因成功测序"2003/4/13北京首批8位非典患者康复出院2003/4/19台湾地区SARS疫情进入发病高峰期;要求北京各医院对具有非典症状的患者必须实行首诊负责制,决不能以任何理由拒收患者原定于5月1日开始的五一“黄金周”暂停施行一次,确保疫情不会进一步扩散,北京多所高校已经宣布停课2003年4月中下旬北京非典疫情处于较高水平,连续十几天每天都有90至100个病例,最高一天达到150多人2003/4/24北京西城区决定于4月24日零时对人民医院实行整体隔离,这是全市第一家实行整体隔离措施的单位;北京市中小学开始停课2周;台北和平医院爆发封院事件,是台湾地区第一间因SARS感染而封院的医院,但和平医院封院方法犯下了“常识性的错误”2003/5/8"中国内地报告有疫情的省份达25个。

海南、贵州、云南、西藏、青海、新疆6个省区未发现疫情;2003/5/9新增病例数首次跌破50例;医务人员的感染比例已经呈明显下降趋势:从4月21日到5月1日每天平均15.81人,从5月2日开始到5月8日每天平均6.3人2003/5/13广东新发病例首次为零2003/5/29北京新收治非典确诊病例首次为零,当日确诊与疑似病例之和也首次降至个位数2003/6/13WHO宣布从13日起解除到中国河北省、内蒙古自治区、山西省和天津市的旅游警告2003/6/24WHO宣布将北京从“非典”疫区名单中排除资料来源:Wind、国泰君安证券研究2003年下半年客流有所反弹,但并没有出现预期中的井喷式增长。

全社会都在期待SRAS过后经济全面恢复。

2003年7月9日,国家旅游局发出《关于恢复跨省区市旅游和出境旅游经营活动的通知》,正式解除对跨区旅游及出境旅游的限制,社会期待旅游出现井喷式增长。

行业专题研究人们对出游仍心存忌惮。

2003年十一距SARS影响高峰期不足3个月,影响尚未完全消除,旅游业虽有反弹但为出现报复性增长。

2003年十一期间客流增速、旅游总收入为11.5%/13.07%,低于此前的平均增速。

表7:2003年下半年十一黄金周并未出现预期的井喷式复苏旅游人数(万人次)人数同比(%)旅游总收入(亿元)收入同比(%)人均消费(元/人)人均同比(%)20016397389-2002807126.1730622.89379-2.572003899911.5034613.073841.32数据来源:国家旅游局、国泰君安证券研究表8:2003年下半年黄金周核心自然景区及主要旅游城市游客增速景区2002客流(万人次)2003客流(万人次)同比增速(%)武夷山13.0214.3710.4普陀山9.389.996.5千山5.777.1023.0张家界39.344.0012.0大连花果山7.3313.9990.8九寨沟8.148.160.2九华山6.896.57-4.6七大目的地合计89.83104.1816.0北京34037610.5上海3653804.1天津35639210.2三大城市合计106111488.2全国合计8071899911.5数据来源:国家旅游局、国泰君安证券研究2.3.供给侧被动改革,第二年低基数下基本面复苏疫情一定程度上加速了旅游供给侧企业质量的提升。

餐饮旅游及社会服务行业在2003年普遍存在行业及进入壁垒低,企业规模小,行业集中度低的问题。

2003年的SARS使得抗风险能力小的企业意外出清,由于彼时行业仍处在高速增长期,上述出清并未体现在企业数量的减少,而体现在了供给侧企业质量的提高上。

表9:规模越小的旅游企业受影响程度越大,客观上成为出清对象企业按营业收入分类2002年平均营业收入2003年预计营业收入2003年SARS后预计营业收入受SARS影响减少的比例收入规模(万元)受访企业数量低于100万元917.8925.6115.2340.53100-3004164.00176.25116.2534.04300万元以上2597.50600.00515.0014.17行业专题研究合计15134.131142.37108.8123.57数据来源:《短期事件对旅游影响——以中国SARS危机为例》、国泰君安证券研究住宿业在非典时期出现了较为明显的供给侧改革。

2003年星级酒店行业仍处增长期,因此门店及房间数未负增长,但2003年增速大幅下滑11pct。

大家以单家酒店拥有的房间数度量酒店规模,不同星级酒店的供给侧改革方向有所分化:高星级出清房间数过多规模过大的物业,低星级出清抗风险能力弱,房间数过小的物业。

2003年期间高星级酒店单店房间数明显下滑,表明高星级酒店在危机期间房间数量过多,规模过大的门店因规模不经济导致出清,即高星级酒店在危机期间淘汰规模过大的酒店。

低星级酒店的单店房间数则在2003年经历了非常明显增长(+15.2%),并在2004年延续了这一趋势(+22%),这一数据表明,由于规模较小的低星级酒店在危机时抗风险能力差,部分产能出清,新开的低星级酒店多为拥有较多房间数的物业。

图19:2003年时星级酒店数量依然处在增长期图20:但受非典影响,星级酒店增速大幅下滑数据来源:中国饭店业协会、国泰君安证券研究数据来源:中国饭店业协会、国泰君安证券研究图21:高星级客房数量增速放缓,但低星级增长图22:高星级与低星级单家酒店房间数明显分化数据来源:中国饭店业协会、国泰君安证券研究数据来源:中国饭店业协会、国泰君安证券研究21%36%44%24%18%8%10%13%14%11%10%-2%-10%10%30%50%综合五星级四星级SAMSUNG级二星级一星级星级饭店门店数同比增速(%)20022003-10.88-22.52-29.50-13.20-7.57-9.30-40-30-20-101综合五星级四星级SAMSUNG级二星级一星级2003年星级饭店门店数增速变动(pct)增速变动10%29%35%6%4%-3%11%7%10%9%13%13%-10%10%30%50%综合五星级四星级SAMSUNG级二星级一星级星级饭店客房数同比增速(%)200220030.77%-5.22%-4.07%-2.07%2.88%15.18%-10%-5%0%5%10%15%20%综合五星级四星级SAMSUNG级二星级一星级2003年单家酒店客房数同比增速(%)行业专题研究事件窗口期后1年,影响基本消除,行业低基数下经营数据高增长。

民航及铁路客运数据在2004年迅速反弹,其中2004年5月(2003年5月疫情最严重时期)航空客运增速同比超400%,铁路客运量同比超175%。

景区方面,2004年黄山、峨眉山、张家界景区客流增速达到54%/48%/67%,复苏力度较为明显。

酒店行业出租率在低基数下也出现明显回暖,2004年五星级/四星级出租率同比+9.7/6.7pct。

图23:SARS过后1年航空及铁路数据迅速反弹数据来源:Wind、国泰君安证券研究图24:酒店业出租率2004年迎来明显反弹数据来源:中国饭店业协会、国泰君安证券研究-100%0%100%200%300%400%2000-012000-042000-072000-102001-012001-042001-072001-102002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-102006-012006-042006-072006-10民航及铁路客运量月度同比(%)民航客运量同比铁路客运量同比-10-5051020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017星级饭店分等级出租率同比五星级四星级SAMSUNG级二星级一星级行业专题研究3.对业绩和股价的影响超越疫情窗口期3.1.业绩:酒店景区受冲击最大,复苏滞后2-3个季度疫情期间平息后半年内出游意愿仍低迷,拖累2003年Q2-Q4营收及业绩大幅下滑。

由于2003年旅游板块上市标的较少,本文选取了与出行及旅游服务相关的11个标的为样本进行分析,包含购物、出行、景区、酒店、餐饮五大细分方向。

景区和酒店营收及业绩受冲击最明显。

在疫情最为严重的2003Q2,景区股和酒店股收入和业绩下滑程度远高于其他细分:景区股:中青旅(收入-63%,归母净利-113%)、峨眉山(收入-63%,归母净利-72%)、桂林旅游(收入-71%,归母净利-121%);酒店股:锦江酒店(收入-16%,归母净利-159%),岭南控股(收入-36%,归母净利-173%)。

对业绩的影响持续到了2003Q4,而此时疫情已经在8月下旬几乎平息。

进一步观察时间序列数据,SARS对业绩的影响在疫情平息后仍然持续了2-3个季度,直到2004Q2极低基数下迎来明显反弹。

上述情况表明,尽管疫情已经过去,但出游意愿的恢复传递至上市企业收入业绩端仍有延迟。

表10:对多数旅游相关企业而言,疫情对业绩的影响延续到了2003年下半年营业收入王府井东方航空中青旅西安旅游北京学问张家界峨眉山A桂林旅游锦江酒店岭南控股西安饮食2003Q115.7%15.1%-5.9%17.1%84.2%24.8%16.0%30.2%46.1%-67.0%10.7%Q2-15.2%-37.2%-63.3%-51.2%37.5%-3.5%-62.9%-70.9%-16.1%-36.0%-14.0%Q3-2.2%12.1%-20.5%-14.5%-57.2%2.3%3.2%-34.5%17.0%-59.9%5.6%Q4-14.8%35.0%-39.0%-11.9%16.5%13.6%32.9%-32.6%-32.9%21.4%-24.7%2004Q19.0%30.4%-9.0%-20.8%-33.0%-24.3%42.4%-28.4%-14.6%142.2%7.0%Q246.9%142.2%153.2%113.3%397.9%46.3%320.9%231.3%51.5%107.5%43.9%Q315.6%53.4%57.2%13.3%-55.9%61.2%73.3%71.2%3.4%190.7%3.3%Q451.4%3.5%70.0%182.5%-48.4%137.6%13.5%68.4%9.3%19.3%66.7%2005Q129.3%9.6%27.4%75.5%-0.6%7.6%2.4%45.8%10.7%44.6%16.1%Q223.9%9.4%40.9%189.9%-86.1%59.2%-4.1%14.2%5.8%15.6%2.6%Q332.6%42.0%41.5%248.5%36.0%9.7%-3.6%10.2%4.6%6.8%20.7%Q47.8%61.6%21.5%13.5%-63.0%-12.0%15.1%7.1%-1.4%9.8%-5.4%数据来源:Wind、国泰君安证券研究表11:归母净利表现看尽管2004年Q2低基数明显反弹,但缺乏持续性归母净利王府井东方航空中青旅西安旅游北京学问张家界峨眉山A桂林旅游锦江酒店岭南控股西安饮食2003Q1155%-334%-7%47%80%74%-4%85%549%-2948%15%行业专题研究Q2-461%亏损-113%-251%-47%-93%-72%-121%-159%-173%-144%Q310%136%-99%18%131%98%39%-59%26%1149%176%Q4-11%-1505%73%48%7%3%239%-77%27%-1683%88%2004Q14%-263%-45%3237%15%-22%-64%-88%70%-48%12%Q2扭亏扭亏扭亏扭亏减亏301%339%扭亏扭亏扭亏扭亏Q3扭亏31%22176%36%减亏-3%22%139%98%减亏扭亏Q4283%-194%-67%496%-159%-392%-88%228%143%-173%-40%2005Q132%-82%-38%-61%-120%-490%89%15%39%-24%1%Q2157%-252%-38%683%-310%-377%-7%3%41%-4%4%Q3146%125%-51%-52%-155%-85%-4%-11%73%83%-3%Q41%-41%177%-31%-85%355%-203%24%-8%17%5%数据来源:Wind、国泰君安证券研究3.2.股价与估值:疫情发酵和业绩落地两个下跌窗口期考虑到第一例SARS案例发生在2002年11月16日,本文以2002年11月1日作为分析累计超额收益的基准日,以试图还原SARS从酝酿到持续发酵直至最后危机平息后1年的全过程。

SARS对餐饮旅游板块股价影响超过了疫情本身窗口期。

在2002.11-2004.12.31期间,板块整体累计回报率为-46.01%,相对沪深300指数的累计超额收益率最低时候为-36%,本文筛选的11只标的累计超额收益率最低达到-40%。

图25:股价的影响超过了疫情窗口期,持续时间更长数据来源:Wind、国泰君安证券研究-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%旅游相关标的累计收益沪深300指数平均申万餐饮旅游2002.11.16首次出现2003.3.6北京首例2003.3.26新华社报道2003.4-5北京疫情高峰2003.6疫情缓解2003.8.18最后一例病人出院2003.10.31三季报2004.1.31年报预告行业专题研究图26:在疫情几乎完全平息后,资本市场仍相对谨慎,十一反弹不及预期与业绩担忧持续压制股价数据来源:Wind、国泰君安证券研究板块一共经历了3个下跌阶段:初始发酵期(2002.11-2003.3):估值稳定,并未出现较为明显的估值下滑迹象,但板块整体跑输沪深300指数;第一轮下跌:杀估值(2003.4-2003.8)。

板块整体估值从60x下跌至50x,估值调整幅度-17%;此时疫情已经经历了从爆发到逐步平息阶段,8月18日最后一例非典病人已经康复出院;第二轮下跌:估值业绩双杀(2003.9.30-2003.10.31)。

这一阶段处于疫情刚刚平息,出游意愿仍普遍低迷,且正值中报及三季报阶段,上半年疫情对业绩的影响落地,此时估值业绩双杀,板块估值由50x下跌至35x,跌幅30%。

估值修复期:数据空窗期,预计改善估值修复(2003.11-2004.3)。

疫情影响结束后2个季度,行业进入年末数据空窗期,市场预期中的数据回暖与业绩修复驱动估值从35x再次提升至50x,涨幅43%。

第三轮下跌:复苏不及预期(2004.4-2004.8)。

预期中的井喷并未出现,更多是低基数下的反明显反弹。

业绩复苏的持续性和后劲并不强劲,由此导致估值进入第三轮调整。

-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%出游标的相对沪深300累计超额收益11只标的平均申万餐饮旅游行业专题研究图27:SARS期间经历了两轮杀跌,先杀估值,后估值业绩双杀数据来源:Wind、国泰君安证券研究景区酒店餐饮累计最高跌幅均超40%。

从细分行业表现看,业绩受影响最大的酒店和景区亦体现在了股价上。

2002.11-2004.12期间景区累计相对收益最低值-45.18%,酒店-42.10%,位列跌幅前两位,餐饮(-41.59%)、航空(-30.25%)亦受较大影响。

图28:酒店和景区股价是受SARS影响最大的两个行业数据来源:Wind、国泰君安证券研究4.投资建议:短期“宅”需求受益,长期超跌机会根据新华社及国家卫生健康委员会通告,近期我国湖北省武汉市等多个地区发生新型冠状病毒感染的肺炎疫情。

202530354045505560652002-10-312002-11-302002-12-312003-01-312003-02-282003-03-312003-04-302003-05-312003-06-302003-07-312003-08-312003-09-302003-10-312003-11-302003-12-312004-01-312004-02-292004-03-312004-04-302004-05-312004-06-302004-07-312004-08-312004-09-302004-10-312004-11-302004-12-31申万餐饮旅游板块PE估值水平第一轮杀估值疫情持续发酵第二轮估值业绩双杀(三季报)预期改善估值修复第三轮杀估值复苏不及预期初始发酵期估值稳定-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%旅游不同细分行业相关标的累计收益沪深300指数航空景区酒店餐饮行业专题研究本文仅对2003年SARS疫情期间行业及股价表现进行复盘,不对本次疫情的程度及发展做出预判。

但大家相信2003年以来,中国公共卫生水平和防疫水平取得了巨大的提升,丰富的防疫卫生经验有助于有效控制疫情的迅速发展。

但近期随着疫情的持续进展,情绪因素会在短期成为主导,消费服务及餐饮旅游板块波动性将明显增大。

大家建议短期内可关注以“宅”为主要诉求的相关标的,能够避免人群聚集的需求替代行业:外卖、在线教育、网购等细分将受益。

推荐:美团点评。

长期视角下,突发性传染病期间往往是对抗风险能力弱的中小产能出清的过程,目前社服板块龙头早已今非昔比,行业出清带来竞争格局边际改善。

疾病窗口期后超跌龙头受益短期低基数业绩反弹,长期竞争格局向好。

5.风险提示疫情影响范围及程度持续扩大风险考虑到本次疫情时值春运及春节期间,出行刚需叠加传统节日人群聚集,相关疫情若持续发酵,影响程度及范围扩大,将对板块整体营收和业绩构成实质性冲击。

为防止疫情扩散相关限制性政策风险若为防止相关疫情扩散,政府出台相关限制性政策以及关闭部分休闲服务、景区等娱乐场所,将对上市企业及相关产业链构成实质性影响。

疫情平息后复苏在时间、力度以及持续性上不及预期风险考虑到市场普遍存在过度乐观倾向,若疫情平息后居民出游意愿仍维持低位,在复苏时间、力度和持续性上不及预期,仍有可能导致股价进一步下行。

表12:国泰君安社会服务行业重点标的盈利预测(2020.01.17)标的名称股票代码收盘价(元)市值(亿元)归母净利润(亿元)PE评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E中国国旅601888.SH89.851,754.3030.9547.2555.06573732增持首旅酒店600258.SH20.19199.428.579.3410.90232118增持锦江股份600754.SH29.63258.1610.8211.0312.59242321增持峨眉山A000888.SZ6.8636.152.092.212.32171616增持宋城演艺300144.SZ31.40456.1212.8713.3214.25353432增持广州酒家603043.SH29.50119.183.844.655.58312621增持黄山旅游600054.SH9.2162.475.833.884.25111615增持众信旅游002707.SZ6.5057.140.242.202.422382624增持云南旅游002059.SZ8.9671.951.941.701.78374240增持岭南控股000524.SZ5.2052.654.872.914.07111813增持天目湖603136.SH7.5350.472.052.382.72252119增持行业专题研究桂林旅游000978.SZ26.6130.871.031.201.50302621增持中青旅600138.SH5.3219.160.800.911.03242119增持华住酒店HTHT.O12.8593.015.976.226.88161514增持美团点评-W3690.HK39.29115.642.523.023.81463830增持海底捞6862.HK111.906,505.62-1,154.77-110.61-25.38-6-59-256增持颐海国际1579.HK35.301,870.9016.4625.7936.801147351增持呷哺呷哺0520.HK53.10555.905.187.5110.491077453增持银河娱乐0027.HK10.48113.264.625.546.49252017增持澳博控股0880.HK62.202,695.64135.07125.37140.06202219增持数据来源:Wind,国泰君安证券研究注:其中港股企业,收盘价、市值单位为港元,银河娱乐和澳博控股净利润单位为港元,华住酒店单位为美金。

行业专题研究本企业具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,本报告清晰准确地反映了编辑的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

本企业不会因接收人收到本报告而视其为本企业的当然客户。

本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。

本报告的信息来源于已公开的资料,本企业对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本企业于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。

过往表现不应作为日后的表现依据。

在不同时期,本企业可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本企业不保证本报告所含信息保持在最新状态。

同时,本企业对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本企业、本企业员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本企业、本企业员工或者关联机构无关。

本企业利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。

因此,投资者应注意,在法律许可的情况下,本企业及其所属关联机构可能会持有报告中提到的企业所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些企业提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。

在法律许可的情况下,本企业的员工可能担任本报告所提到的企业的董事。

市场有风险,投资需谨慎。

投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。

在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本报告版权仅为本企业所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

如征得本企业同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“国泰君安证券研究”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

若本企业以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。

通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。

本报告不构成本企业向该机构之客户提供的投资建议,本企业、本企业员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的12个月内的企业股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的企业股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。

行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层邮编200041518026100032电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

操作成功

本研报来自"慧博投资分析终端",想要查看更多研报,您可以下载慧博APP。

马上下载

XML 地图 | Sitemap 地图