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东莞证券-高铁电气-873023-深度报告:电气化铁路和城轨供电装备龙头,未来业绩高增长可期-200522
2020-05-22 17:59:10  黎江涛,卢立亭
研报摘要

  投资要点:
  电气化铁路和城轨供电装备龙头,经营业绩快速增长。企业是国内电气化铁路和城市轨道交通供电装备领域的龙头企业,主营业务产品包括电气化铁路接触网零部件、城市轨道交通供电产品和轨外产品三大类,产品主要应用于铁路、城市轨道交通等大型基础建设工程领域。企业目前在高铁接触网零件市场占有率约60%,城市轨道交通供电产品市场占有率约50%。2019年,企业实现营收14.1亿元,同比增长25.3%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长91.0%;2019年企业业绩实现快速增长。2016-2019年,企业营收复合增速达13.4%,归母净利润复合增速高达68.3%,具备较高成长性。
  政策加码铁路投资,交通强国助推行业发展。铁路建设是我国基建投资的重要组成部分,城际高铁和城际轨道交通更是我国“新基建”的七大领域之一,叠加交通强国政策的不断落地,轨道交通行业有望在2020年得到快速发展。2020年是“十三五”规划收官之年,铁路投资预计将维持在较高水平;2019年,全国投产铁路新线8489公里,铁路新增里程达到近四年来的高峰,仅次于2015年9531公里的最高点,目前全国铁路营业里程距规划目标仍有1.1万公里的差距,2020年任务依然艰巨。
  普铁及高铁:2020年通车高峰来临,动车组采购高峰将至。我国铁路建设周期为5年左右。铁路建设在2009、2010年的高投资后,于2014、2015年迎来第一轮通车高峰。2014年以来,我国开启第二轮铁路建设高峰,对应的第二轮通车高峰在2019年及以后。伴随着通车高峰的来临,车辆采购也将迎来新一轮高峰。另外,在2014年左右的第一轮采购高峰后,动车组和机车在2020年也将分别进入四级修和C5修的集中高级修阶段。
  城市轨道交通:城镇化进程加速,未来增长空间巨大。近十年来,我国城市轨道交通运营线路长度从2010年的1455公里增加到2019年的6730.3公里。截至2019年底,全国(不含港澳台)累计有40个城市开通城轨交通运营线路,新增运营线路里程共计968.8公里,再创历史新高。城轨地铁需求快速增长,我国城市轨道交通市场未来依然存在巨大增长空间。
  投资建议:企业是国内电气化铁路和城市轨道交通供电装备领域的龙头企业,产品主要应用于轨道交通建设领域,预计未来业绩有望持续快速增长。首次覆盖,给予企业“谨慎推荐”评级。
  风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;政策推进不及预期风险;客户集中度较高风险;新产品研发和技术更新不及预期风险等。
  
研报全文

本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担。

先进制造行业谨慎推荐(首次)高铁电气(873023)深度报告风险评级:中高风险电气化铁路和城轨供电装备龙头,未来业绩高增长可期2020年5月22日分析师:黎江涛SAC执业证书编号:S0340519120001电话:0769-22119416邮箱:lijiangtao@dgzq.com.cn分析师:卢立亭SAC执业证书编号:S0340518040001电话:0769-22110925邮箱:luliting@dgzq.com.cn助理分析师:张俊杰SAC执业证书编号:S0340118070047电话:0769-22119416邮箱:zhanghaojie@dgzq.com.cn股价走势投资要点:电气化铁路和城轨供电装备龙头,经营业绩快速增长。

企业是国内电气化铁路和城市轨道交通供电装备领域的龙头企业,主营业务产品包括电气化铁路接触网零部件、城市轨道交通供电产品和轨外产品三大类,产品主要应用于铁路、城市轨道交通等大型基础建设工程领域。

企业目前在高铁接触网零件市场占有率约60%,城市轨道交通供电产品市场占有率约50%。

2019年,企业实现营收14.1亿元,同比增长25.3%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长91.0%;2019年企业业绩实现快速增长。

2016-2019年,企业营收复合增速达13.4%,归母净利润复合增速高达68.3%,具备较高成长性。

政策加码铁路投资,交通强国助推行业发展。

铁路建设是我国基建投资的重要组成部分,城际高铁和城际轨道交通更是我国“新基建”的七大领域之一,叠加交通强国政策的不断落地,轨道交通行业有望在2020年得到快速发展。

2020年是“十三五”规划收官之年,铁路投资预计将维持在较高水平;2019年,全国投产铁路新线8489公里,铁路新增里程达到近四年来的高峰,仅次于2015年9531公里的最高点,目前全国铁路营业里程距规划目标仍有1.1万公里的差距,2020年任务依然艰巨。

普铁及高铁:2020年通车高峰来临,动车组采购高峰将至。

我国铁路建设周期为5年左右。

铁路建设在2009、2010年的高投资后,于2014、2015年迎来第一轮通车高峰。

2014年以来,我国开启第二轮铁路建设高峰,对应的第二轮通车高峰在2019年及以后。

伴随着通车高峰的来临,车辆采购也将迎来新一轮高峰。

另外,在2014年左右的第一轮采购高峰后,动车组和机车在2020年也将分别进入四级修和C5修的集中高级修阶段。

城市轨道交通:城镇化进程加速,未来增长空间巨大。

近十年来,我国城市轨道交通运营线路长度从2010年的1455公里增加到2019年的6730.3公里。

截至2019年底,全国(不含港澳台)累计有40个城市开通城轨交通运营线路,新增运营线路里程共计968.8公里,再创历史新高。

城轨地铁需求快速增长,我国城市轨道交通市场未来依然存在巨大增长空间。

投资建议:企业是国内电气化铁路和城市轨道交通供电装备领域的龙头企业,产品主要应用于轨道交通建设领域,预计未来业绩有望持续快速增长。

首次覆盖,给予企业“谨慎推荐”评级。

风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;政策推进不及预期风险;客户集中度较高风险;新产品研发和技术更新不及预期风险等。

深度报告企业研究证券研究报告高铁电气(873023)深度报告2目录1.电气化铁路和城轨供电装备龙头,经营业绩快速增长...........................................................................41.1企业为国内电气化铁路和城市轨道交通供电装备领域龙头企业......................................................41.2高铁市场新签合同增多,电气化铁路接触网零部件收入快速增长.................................................51.3经营业绩快速增长,盈利能力持续增强..............................................................................................82.政策加码铁路投资,交通强国助推行业发展...........................................................................................92.1交通强国,铁路先行,政策助推行业快速发展..................................................................................92.2“十三五”规划收官之年,铁路投资预计将维持在较高水平.............................................................123.普铁及高铁:2020年通车高峰来临,动车组采购高峰将至................................................................143.12020年轨交行业迎来第二轮通车高峰................................................................................................143.2预计2020年有望迎来动车组采购高峰和车辆集中高级修阶段.....................................................154.城市轨道交通:城镇化进程加速,未来增长空间巨大.........................................................................184.1城市轨道交通逐渐成为人们出行最便捷的公共交通方式................................................................184.2城市轨道交通建设需求旺盛,未来增长空间巨大............................................................................205.投资建议.....................................................................................................................................................216.风险提示.....................................................................................................................................................21插图目录图1:企业股权结构图......................................................................................................................................4图2:企业主营业务产品..................................................................................................................................6图3:企业产品在电气化铁路中整体应用场景一..........................................................................................6图4:企业产品在电气化铁路中整体应用场景二..........................................................................................6图5:2019年企业主营构成(%)..................................................................................................................7图6:企业各项产品业务历年收入(亿元)..................................................................................................7图7:企业历年营收及其增速(亿元,%)...................................................................................................8图8:企业历年归母净利润及其增速(亿元,%).......................................................................................8图9:企业历年毛利率、净利率(%)...........................................................................................................8图10:企业历年ROE(%)............................................................................................................................8图11:企业历年应收账款周转率、存货周转率(次)................................................................................9图12:企业历年经营活动现金净流量(亿元)............................................................................................9图13:中国“十纵十横”高速铁路网.................................................................................................................9图14:全国货运量及其增速(亿吨,%)....................................................................................................11图15:铁路、水运、公路货运量及其增速(亿吨,%)...........................................................................11图16:政府历年铁路计划投资额(亿元)..................................................................................................12图17:铁路实际投资额及同比增速(亿元,%).......................................................................................12图18:全国铁路营业里程(万公里)..........................................................................................................12图19:全国新增铁路营业里程(公里)......................................................................................................12图20:全国高铁营业里程(公里)..............................................................................................................13图21:全国新增高铁营业里程(公里)......................................................................................................13图22:全国铁路密度(公里/万平方公里).................................................................................................13高铁电气(873023)深度报告3图23:全国高铁密度(公里/万平方公里).................................................................................................13图24:2020年通车高峰预测图(亿元,公里).........................................................................................14图25:铁路动车组采购量(标准列)..........................................................................................................16图26:铁路机车采购量(辆)......................................................................................................................16图27:中国动车组、机车、铁路客车拥有量(辆)..................................................................................16图28:高铁、铁路客运量及高铁客运量占比(亿人,%)......................................................................16图29:铁路货车采购量(辆)......................................................................................................................17图30:铁路货车拥有量(万辆)..................................................................................................................17图31:各类公共交通累计客运量及增速(亿人,%)..............................................................................18图32:2018年各类城市轨道交通运营线路长度(公里).........................................................................18图33:磁悬浮列车示图..................................................................................................................................19图34:现代有轨电车示图..............................................................................................................................19图35:城市轨道交通运营线路长度(公里)..............................................................................................20图36:城市轨道交通新增运营线路长度(公里)......................................................................................20图37:城市轨道交通在建城市数量(个)..................................................................................................20图38:城市轨道交通在建线路长度(公里)..............................................................................................20表格目录表1:2019年企业前五大客户情况.................................................................................................................5表2:近年来轨道交通领域主要政策内容....................................................................................................10表3:2020年底前计划开通高铁线路一览表...............................................................................................15表4:主要轨道交通车辆检修标准................................................................................................................17表5:2019年中国“城市轨道运营里程前20”排行榜..................................................................................19高铁电气(873023)深度报告41.电气化铁路和城轨供电装备龙头,经营业绩快速增长1.1企业为国内电气化铁路和城市轨道交通供电装备领域龙头企业企业最早可追溯到1958年,伴随着我国第一条电气化铁路宝成线宝凤段的修建而诞生,是国内同行业中建厂早、规模大、技术先进、品种齐全、市场覆盖面广的电气化接触网零件及城市轨道交通供电设备研发、生产和系统集成产品供应商,国内电气化铁路和城市轨道交通供电装备领域的龙头企业。

企业产品涵盖常速、高速及客专电气化铁路接触网零件、钢柱、电力金具、变电器材和施工工具,以及城轨交通用供电金具、钢铝复合轨、汇流排、感应板、避雷器等,共计2000多个品种,5000多种规格。

企业目前在高铁接触网零件市场占有率约60%,城市轨道交通供电产品市场占有率约50%。

企业产品已出口至香港、乌兹别克斯坦、白俄罗斯、巴基斯坦、以色列等地区和国家。

图1:企业股权结构图数据来源:企业公告,东莞证券研究所企业拥有一个国家级企业技术中心,有效授权专利175项,其中发明专利(含PCT专利)27项。

企业研发、制造的电气化铁路和城市轨道交通供电装备不仅填补了我国高速铁路和客运专线接触网关键零件国产化的空白,部分产品已达到国际领先水平。

为世高铁电气(873023)深度报告5界上运营里程最长、标准最高的京沪高铁;国内极寒地区,设计建设标准最高的哈大高铁;我国具有完全自主常识产权,第一条全国产化的郑西高铁等高速铁路供应产品,为第一条国产化轻轨上海明珠线;第一条刚性接触网国产化地铁广州地铁二号线;国内首次采用全国产化DC1500V钢铝复合接触轨供电系统的广州地铁四号线等城市轨道交通领域的多项第一提供了重要支撑。

中铁电气工业有限企业(简称中铁电工)为企业控股股东,持有企业95.2%的股权,四川艾瑞德电气有限企业持有企业4.8%的股权。

中铁电工为中铁电化局集团有限企业的全资子企业,中铁电化局集团有限企业为中国中铁股份有限企业的全资子企业,中国中铁的实际控制人为国务院国资委。

因此,企业的实际控制人为国务院国资委。

企业客户集中度较高,中国中铁为企业第一大客户,2019年销售至中国中铁的金额达5.5亿元,占企业总收入的38.6%;企业前五大客户销售占比高达60.6%。

企业主要客户为各铁路局、铁路企业、铁路施工相关总包单位及城市轨道交通各类企业,客户对铁路、城市轨道交通建设相关产品的采购通常以招投标方式进行。

1.2高铁市场新签合同增多,电气化铁路接触网零部件收入快速增长企业产品主要包括电气化铁路接触网零部件、城市轨道交通供电产品和轨外产品三大类,是我国接触网产品制造领域产品种类和规格最齐全的企业之一。

电气化铁路接触网零部件产品主要包括:定位装置、支撑装置、腕臂装置、下锚补偿装置、弹性吊索装置、软横跨装置、悬吊类、电连接类、终端锚固类、中心锚接类、线岔、吊线和隔离开关等;企业电气化铁路接触网零部件产品涵盖时速160km及以下、200~250km、300~350km电气化铁路全套系列,具有160km/h及以下、200~250km/h、300~50km/h全系列生产许可证书,并全部通过CRCC产品认证。

轨道交通供电产品涵盖柔性悬挂、刚性悬挂、移动悬挂、第三轨、磁浮、跨座式单轨及有轨电车等全套接触网(轨)零部件;电力金具、施工工具、感应板、紧固件及各种铝合金铸件。

近年来,企业在除电气化轨道交通供电产品以外的其他产品也取得了一定成绩,主要产品有汽车框架、法兰等铸铝制品及紧固件产品。

表1:2019年企业前五大客户情况序号客户销售金额(亿元)年度销售占比(%)1中国中铁股份有限企业5.4538.61%2郑万铁路客运专线河南有限责任企业1.158.11%3京福铁路客运专线安徽有限责任企业0.876.14%4中国铁建股份有限企业0.584.11%5江苏高速铁路有限企业0.523.65%合计8.5660.62%资料来源:企业公告,东莞证券研究所高铁电气(873023)深度报告6企业产品可满足重载、高寒、强风强沙、重污等特殊条件的使用要求,年生产能力可满足6000公里正线电气化铁路和1000公里城市轨道交通的建设需要。

产品主要应用于铁路、城市轨道交通等大型基础建设工程领域。

图2:企业主营业务产品数据来源:企业官网,东莞证券研究所2019年,企业在大铁路市场甲供招标(包括客运专线、普速铁路、运维、新产品等市场)、城市轨道交通市场招标和海外市场等均取得较多成就。

(1)大铁路市场甲供招标:a)在客运专线市场:中标新建新白广城际轨道交通项目、牡丹江至佳木斯、京哈改造、福平、大张河北段等项目。

图3:企业产品在电气化铁路中整体应用场景一图4:企业产品在电气化铁路中整体应用场景二资料来源:企业公告,东莞证券研究所资料来源:企业公告,东莞证券研究所高铁电气(873023)深度报告7b)在普速铁路市场:中标重庆东环、格库、拉林、衢宁、焦柳南段(刚性悬挂)、焦柳北段、京通。

其中拉林铁路作为西藏境内首条电气化铁路,格库铁路是首条全线应用大风区产品的项目,对企业开拓新市场有十分积极的作用。

c)在运维市场:中标宝兰改造、青岛西、包头供电段、重庆、合肥供电段、铁路郑州局、南昌局、广州局等维修项目。

d)新产品:2019年成功签订了蒙华(“简统化”产品)、赤喀(防松装置)、昌景黄(槽道)、川南城际(槽道)等项目的供货合同。

(2)在城市轨道交通市场:中标成都6、8、9号线、杭州5、6、7、8、9号线、杭海城际、杭临城际、苏州5号线、贵阳2号线、厦门3号线、昆明4号线、南宁4号线、西安9号线等重点项目。

分段绝缘器产品在重庆4号线取得批量供货业绩后,今年连续中标成都8、9号线、长沙5号线、北京17号线、石家庄2号线等项目,该产品份额突破1000万元,打出了品牌,并形成规模效应,产品的竞争力明显提升。

(3)海外市场:企业积极响应国家“一带一路”号召,开拓海外市场,2019年为以色列红线、乌兹别克斯坦电气化改造等项目供货,在匈牙利-塞尔维亚铁路项目上参与了前期认证工作。

这些海外项目的成功,对企业新市场的开发有着里程碑式的意义。

2019年,企业电气化铁路接触网零部件业务收入为7.9亿元,同比增长66.4%,占营业总收入的比重提升至55.6%;城市轨道交通供电产品业务收入为4.7亿元,同比降低12.9%,占营业总收入的比重为33.3%。

2019年企业高铁市场新签合同较多,实行新签合同给高铁产品收入带来大幅度的增长。

企业汇流排产品市场份额有所下滑,接触轨和零部件市场占有率较去年相比平稳,致使城市轨道交通供电产品业务收入有所降低。

图5:2019年企业主营构成(%)图6:企业各项产品业务历年收入(亿元)资料来源:Wind,东莞证券研究所资料来源:Wind,东莞证券研究所高铁电气(873023)深度报告81.3经营业绩快速增长,盈利能力持续增强2019年,企业实现营收14.1亿元,同比增长25.3%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长91.0%;2019年企业业绩实现快速增长。

企业营收和归母净利润连续多年保持增长态势,2016-2019年,企业营收复合增速达13.4%,归母净利润复合增速高达68.3%,具备较高成长性。

2019年,企业毛利率为23.3%,同比提升3.7个百分点;净利率为10.5%,同比提升3.7个百分点;加权平均净资产收益率为26.5%,同比增长8.3个百分点。

企业整体毛利率、净利率水平、ROE水平大幅提升,整体盈利能力持续增强。

2019年,企业应收账款周转率为2.5次,同比提升0.9次;存货周转率为2.4次,同比降低0.5次。

2019年,企业加强应收账款管理,成效显著,回款能力显著提升;企业存货较期初增加2.0亿元,同比增长56.7%;企业原材料、自制半成品、库存商品等较期间均有所增加。

2019年,企业经营活动现金净流量为0.8亿元,同比减少1.2亿元,但依然保持较高水平。

图7:企业历年营收及其增速(亿元,%)图8:企业历年归母净利润及其增速(亿元,%)资料来源:Wind,东莞证券研究所资料来源:Wind,东莞证券研究所图9:企业历年毛利率、净利率(%)图10:企业历年ROE(%)资料来源:Wind,东莞证券研究所资料来源:Wind,东莞证券研究所高铁电气(873023)深度报告92.政策加码铁路投资,交通强国助推行业发展2.1交通强国,铁路先行,政策助推行业快速发展近年来,我国政府出台了一系列政策促进铁路运输行业稳健发展。

2016年,国家发展改革委、交通运输部、中国铁路总企业联合发布了《中长期铁路网规划》,勾画了新时期“八纵八横”高速铁路网的宏大蓝图。

远期展望到2030年,基本实现内外互联互通、区际多路畅通、省会高铁连通、地市快速通达、县域基本覆盖。

2017年,国务院印发《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,要求中国要构建横贯东西、纵贯南北、内畅外通的“十纵十横”综合运输大通道,加快实施重点通道连通工程和延伸工程,强化中西部和东北地区通道建设。

从“四纵四横”到“八纵八横”,再到“十纵十横”,中国高速铁路网快速铺开,未来全国各大城市的联系将更加密切,中国高铁行业有望持续快速发展。

图13:中国“十纵十横”高速铁路网数据来源:百度百科,东莞证券研究所图11:企业历年应收账款周转率、存货周转率(次)图12:企业历年经营活动现金净流量(亿元)资料来源:Wind,东莞证券研究所资料来源:Wind,东莞证券研究所高铁电气(873023)深度报告10表2:近年来轨道交通领域主要政策内容日期相关会议及政策文件主要内容2013年国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见推进铁路投融资体制改革,多方式多渠道筹集建设资金;不断完善铁路运价机制,稳步理顺铁路价格关系;加大力度盘活铁路用地资源,鼓励土地综合开发利用;强化企业经营管理,努力提高资产收益水平。

2014年国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的引导意见加快推进铁路投融资体制改革。

用好铁路发展基金平台,吸引社会资本参与,扩大基金规模。

充分利用铁路土地综合开发政策,以开发收益支撑铁路发展。

按照市场化方向,不断完善铁路运价形成机制。

2015年国家发展改革委关于当前更好发挥交通运输支撑引领经济社会发展作用的意见围绕实施国家重大战略,立足当前经济工作重心,着眼“十三五”谋篇布局,加快交通现代化进程,以交通重大项目为依托,创新体制机制,吸引社会资本增加投入,扩大基础设施有效投资,促进交通运输提质增效升级,为扩内需、稳增长发挥更加积极的作用。

2015年关于进一步鼓励和扩大社会资本投资建设铁路的实施意见进一步鼓励和扩大社会资本对铁路的投资,拓宽投融资渠道,完善投资环境,合理配置资源,促进市场竞争,推动体制机制创新,促进铁路事业加快发展。

铁路总企业要抓紧完善清算体系,公开清算规则,健全清算平台,向社会资本开放相关设施,积极提供技术支撑、人才培养和管理服务,实现线路使用、车站服务、技术作业、设施设备维护、委托运输等各类铁路社会化服务项目的内容和收费标准公开透明,切实维护社会资本合法权益。

2016年国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要构建横贯东西、纵贯南北、内畅外通的综合运输大通道,加强进出疆、出入藏通道建设,构建西北、西南、东北对外交通走廊和海上丝绸之路走廊。

打造高品质的快速网络,加快推进高速铁路成网,完善国家高速公路网络,适度建设地方高速公路,增强枢纽机场和干支线机场功能。

2016年中长期铁路网规划高速铁路网在原规划“四纵四横”主骨架基础上,增加客流支撑、标准适宜、发展需要的高速铁路,形成以“八纵八横”主通道为骨架、区域连接线衔接、城际铁路补充的高速铁路网。

普速铁路网重点围绕扩大中西部路网覆盖,完善东部网络布局,提升既有路网质量,推进周边互联互通。

形成系统配套、一体便捷、站城融合的现代化综合交通枢纽,实现客运换乘“零距离”、物流衔接“无缝化”、运输服务“一体化”。

2017年“十三五”现代综合交通运输体系发展规划中国要构建横贯东西、纵贯南北、内畅外通的“十纵十横”综合运输大通道,加快实施重点通道连通工程和延伸工程,强化中西部和东北地区通道建设。

做好国内综合运输通道对外衔接。

规划建设环绕我国陆域的沿边通道。

2018年推进运输结构调整三年行动计划(2018—2020年)到2020年,全国货物运输结构明显优化,铁路、水路承担的大宗货物运输量显著提高,港口铁路集疏运量和集装箱多式联运量大幅增长,重点区域运输结构调整取得突破性进展,将京津冀及周边地区打造成为全国运输结构调整示范区。

与2017年相比,全国铁路货运量增加11亿吨、增长30%,其中京津冀及周边地区增长40%、长三角地区增长10%、汾渭平原增长25%;全国水路货运量增加5亿吨、增长7.5%;沿海港口大宗货物公路运输量减少4.4亿吨。

全国多式联运货运量年均增长20%,重点港口集装箱铁水联运量年均增长10%以上。

2019年交通强国建设纲要到2035年,基本建成交通强国,基本形成“全国123出行交通圈”(都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖)和“全球123快货物流圈”(国内1天送达、周边国家2天送达、全球高铁电气(873023)深度报告112018年10月,国务院办公厅印发《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》。

以推进大宗货物运输“公转铁、公转水”为主攻方向,到2020年,与2017年相比,全国铁路货运量增加11亿吨、增长30%,其中京津冀及周边地区增长40%、长三角地区增长10%、汾渭平原增长25%;全国水路货运量增加5亿吨、增长7.5%;沿海港口大宗货物公路运输量减少4.4亿吨。

全国多式联运货运量年均增长20%,重点港口集装箱铁水联运量年均增长10%以上。

到2020年,全国货物运输结构明显优化,铁路、水路承担的大宗货物运输量显著提高,将京津冀及周边地区打造成为全国运输结构调整示范区。

2019年,全国铁路货运量43.2亿吨,同比增长7.2%;水运货运量74.7亿吨,同比增长6.3%;公路货运量416.1亿吨,同比增长5.1%。

全国货运总量534.1亿吨,同比增长5.5%。

铁路货运量占全国货运总量的比重提升至8.1%。

铁路货运量增速相对于公路、水运较快,且超过全国货运量增速,货运“公转铁”政策初显成效。

2019年9月,中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》。

从2021年到本世纪中叶,分两个阶段推进交通强国建设。

到2035年,基本建成交通强国,基本形成“全国123出行交通圈”(都市区1小时通勤、城市群2小时通达、全国主要城市3小时覆盖)和“全球123快货物流圈”(国内1天送达、周边国家2天送达、全球主要城市3天送达)。

到本世纪中叶,全面建成人民满意、保障有力、世界前列的交通强国。

铁路运输是我国最主要的交通方式之一,交通强国战略实施也将为我国铁路行业发展带来巨大机遇。

2020年3月,中共中央政治局常务会议中提出加快新型基础设施建设进度。

“新基主要城市3天送达)。

到本世纪中叶,全面建成人民满意、保障有力、世界前列的交通强国。

2020年中共中央政治局常务会议加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度。

“新基建”主要涉及七大领域,包括5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。

资料来源:公开资料整理,东莞证券研究所图14:全国货运量及其增速(亿吨,%)图15:铁路、水运、公路货运量及其增速(亿吨,%)资料来源:Wind,东莞证券研究所资料来源:Wind,东莞证券研究所高铁电气(873023)深度报告12建”七大领域中,城际高速铁路和城际轨道交通为其中之一。

摒弃粗放式的发展,为优化我国经济发展结构提前布局,城际高铁和城际轨道交通是我国城市群建设的重要基础设施,缩短城市间的交通时长,将加快城市之间的融合协调发展。

2.2“十三五”规划收官之年,铁路投资预计将维持在较高水平2014年以来,我国政府铁路建设投资预期目标均在8000亿左右,但实际铁路固定资产投资额均较目标略高。

特别是在2018年,铁路计划投资额为7320亿元,实际投资额达8028亿元。

2019年,全国铁路固定资产投资完成8029亿元,其中国家铁路完成7511亿元。

一般情况下,铁路固定资产投资一季度较少,二季度开始增多。

本次新冠肺炎疫情对铁路投资影响相对较小,预计2020年我国铁路投资规模仍将维持在较高水平。

根据《中长期铁路网规划》、《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》,我国铁路和高速铁路的营业里程将由2015年的12.1万公里和1.9万公里增加到2020年的15万公里和3万公里,城市轨道交通运营里程将由2015年的3300公里增加到2020年的6000公里。

图16:政府历年铁路计划投资额(亿元)图17:铁路实际投资额及同比增速(亿元,%)资料来源:Wind,东莞证券研究所资料来源:国铁集团,东莞证券研究所图18:全国铁路营业里程(万公里)图19:全国新增铁路营业里程(公里)资料来源:国家统计局,东莞证券研究所资料来源:国家统计局,东莞证券研究所高铁电气(873023)深度报告13截至2019年底,全国铁路营业里程达到13.9万公里以上,其中高铁3.5万公里。

2020年,是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。

目前虽然我国高铁营业里程已经超过“十三五”规划目标,但全国铁路营业里程距规划目标仍有1.1万公里的差距。

2019年,全国投产铁路新线8489公里,铁路新增里程达到近四年来的高峰,仅次于2015年9531公里的最高点,2020年新增1.1万公里的任务依然艰巨。

2019年新增高铁营业里程5474公里,高铁新增里程自2017年起逐年增加。

近年来,我国铁路营业里程保持持续增长,其中高铁营业里程增速较快。

2014-2015年铁路新增营业里程迎来高峰,预计2019-2020年将迎来新一轮的高峰。

铁路密度是衡量一个国家或地区的铁路运输发达程度的指标。

2019年我国铁路密度达144.8公里/万平方公里,其中高铁密度达36.5公里/万平方公里。

与欧美、日本等发达国家相比,我国的铁路密度依然较低。

伴随着我国铁路网建设的不断完善,未来我国铁路密度、高铁密度有望持续增加。

图20:全国高铁营业里程(公里)图21:全国新增高铁营业里程(公里)资料来源:国家统计局,东莞证券研究所资料来源:国家统计局,东莞证券研究所图22:全国铁路密度(公里/万平方公里)图23:全国高铁密度(公里/万平方公里)资料来源:国家统计局,东莞证券研究所资料来源:国家统计局,东莞证券研究所高铁电气(873023)深度报告143.普铁及高铁:2020年通车高峰来临,动车组采购高峰将至3.12020年轨交行业迎来第二轮通车高峰我国第一轮铁路建设高峰在2009和2010年,铁路投资额从2008年的4168亿元升至2010年的8426.5亿元,两年实现翻番式增长。

2010年也创下我国历史上铁路投资额的最高纪录。

之后的2011-2013年我国铁路投资额显著降低。

一般而言,我国铁路建设周期为5年左右。

铁路建设在2009、2010年的高投资后,于2014、2015年迎来第一轮通车高峰。

2014年,全国铁路新增营业里程8427公里,同比提升2841公里;全国高铁新增营业里程5491公里,同比提升3818公里,高铁新增营业里程创下历史最高纪录。

2015年,全国铁路新增营业里程9531公里,铁路新增营业里程创下历史最高记录;全国高铁新增营业里程3306公里。

2014年以来,我国铁路投资额均在8000亿以上,我国开启第二轮铁路建设高峰。

2015年投资投资额达8238亿元,为近年来的最高点。

对应的第二轮通车高峰在2019年及以后。

2019年,全国铁路新增营业里程达8489公里,同比提升3806公里;全国高铁新增营业里程5474公里,同比提升1374公里。

2019年全国铁路新增营业里程仅次于2015年,创下历史第二高峰;2019年全国高铁新增营业里程仅次于2014年,亦创下历史第二高峰。

图24:2020年通车高峰预测图(亿元,公里)数据来源:Wind,东莞证券研究所根据目前在建项目进度,京沈高铁、京雄高铁、沪通高铁、太焦高铁、连徐高铁、银西高铁、商合杭高铁等20余条线路预计将在2020年底前开通。

以上高铁线路合计里程已经超过3000公里,实际开通高铁营业里程可能还会更多。

中国第二轮通车高峰已经来临,预计2020年全国铁路新增营业里程和高铁新增营业里程仍将维持高位。

高铁电气(873023)深度报告153.2预计2020年有望迎来动车组采购高峰和车辆集中高级修阶段伴随着通车高峰的来临,车辆采购也将迎来新一轮高峰。

在2014、2015年的第一轮通车高峰时,我国铁路机车、铁路客车和动车组采购量均大幅提升。

2014年,我国铁路机车采购量达1466辆,同比大幅提升1241辆;铁路客车采购量达2840辆,同比提升1614辆。

2014年我国动车组采购377标准列,2015年动车组采购467标准列,采购量均处于历史较高水平。

伴随着中国高铁的快速发展,高铁逐渐成为人们出行最为主要的方式之一。

从2008年我国高铁客运量占铁路客运量的比重不足1%,到2017年高铁客运量占比超过50%;2018年高铁客运量达20.5亿人,高铁客运量占比提升至60.9%。

十多年来,中国高铁行业发展日新月异,中国也成为世界上高铁营业里程最多的国家,2019年中国高铁营业里程占全球高铁里程的2/3以上。

中国大力发展高铁行业,动车组拥有量也从2010年的4408量,增加至2018年的2.6万辆,增幅接近5倍。

而在普速方面增速相对较低,我国机车拥有量2010年为1.9万辆,2018年达2.1万辆,增幅仅为8.1%;铁路客车拥有量2010年为5.2万辆,到2018年达7.2万辆。

表3:2020年底前计划开通高铁线路一览表序号项目名称线路长度(km)设计时速(km/h)所在省市区1京沈高铁北京至承德段186350北京、河北2京雄城际铁路大兴机场至雄安段64350河北3安顺至六盘水客专118250贵州4喀左至赤峰客专157250辽宁、内蒙古5太原至焦作客专362250山西、河南6潍坊至莱西高铁122350山东7徐州至连云港高铁180350江苏8沪通铁路137200江苏、上海9商合杭高铁合肥至湖州段310350安徽、浙江10合肥至安庆高铁(含安庆联络线)190250-350安徽11汉宜铁路仙桃支线16200湖北12连镇客专淮安至镇江段200250江苏13福平铁路89200福建14内自泸城际铁路129250四川15西银客专西安至吴忠段541250陕西、甘肃、宁夏16敦白客专102250吉林17盐通高铁157350江苏18长株潭城际铁路石长联络线10200湖南19广佛环线城际铁路佛山西至广州南段35200广东20广清城际铁路38200广东21贵阳环线城际铁路小碧至白云北段81160-200贵州资料来源:铁路建设规划,RT轨道交通网,东莞证券研究所高铁电气(873023)深度报告16中国第二轮通车高峰已经来临,预计第二轮动车组采购高峰也将如期而至。

2019年,我国高速动车组采购121标准列,相比2018年减少204标准列。

高速动车组招标低于预期,主要因为时速250公里复兴号制造商中车长春和青岛四方未拿到国家铁路局颁发的型号许可和生产资质,无法开启招标工作,预计两家企业将在2020年开启250公里复兴号招标工作,预计首次招标会达到100组。

2014年开启了第二轮铁路建设高峰,预计在2020年也将迎来第二轮通车高峰和动车组采购高峰。

在铁路货运方面,受《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》政策影响,我国近年来铁路货车采购量均处于历史较高水平。

2018年铁路货车采购5.8万辆,创下历史最高记录。

2020年1-2月,铁路货车采购已经达到3.2万辆,预计2020年铁路货车采购量仍将维持高位。

我国铁路货车拥有量也呈现出持续上升的态势,2018年铁路货车拥有量达83万辆。

图25:铁路动车组采购量(标准列)图26:铁路机车采购量(辆)资料来源:Wind,东莞证券研究所资料来源:Wind,东莞证券研究所图27:中国动车组、机车、铁路客车拥有量(辆)图28:高铁、铁路客运量及高铁客运量占比(亿人,%)资料来源:Wind,东莞证券研究所资料来源:Wind,东莞证券研究所高铁电气(873023)深度报告17在2014年左右的第一轮采购高峰后,许多轨交车辆在2020年将进入集中高级修阶段。

依据国铁集团《铁路动车组运用维修规程》,动车组修程共分5级,其中一、二级为日常运用检修,三、四、五级为高级修;动车组运行240万公里或6年进行四级修。

依据国铁集团《关于公布和谐型交流传动机车修程修制改革方案的通知》,和谐型交流传动机车在修程上设置C1-C6修6个等级,其中C1-C4修为段级修程,C5、C6修为高等级修程。

C5修是:电力机车为100x(1±10%)万公里,不超过6年;内燃机车90x(1±10%)万公里,不超过5年。

2013~2015年是我国动车组第一轮采购高峰,2014年也是我国机车采购高峰,动车组四级修和机车C5修有望在2020年将集中进行。

图29:铁路货车采购量(辆)图30:铁路货车拥有量(万辆)资料来源:Wind,东莞证券研究所资料来源:Wind,东莞证券研究所表4:主要轨道交通车辆检修标准产品检修标准动车组依据国铁集团《铁路动车组运用维修规程》,动车组按照运行里程周期为主、时间周期为辅(先到为准)进行检修。

动车组修程共分5级,其中一、二级为日常运用检修,三、四、五级为高级修。

动车组运行120万公里或3年进行三级修,运行240万公里或6年进行四级修,运行480公里或12年进行五级修。

机车依据国铁集团《关于公布和谐型交流传动机车修程修制改革方案的通知》,和谐型交流传动机车在修程上设置C1-C6修6个等级,其中C1-C4修为段级修程,C5、C6修为高等级修程。

C5修是:电力机车为100x(1±10%)万公里,不超过6年;内燃机车90x(1±10%)万公里,不超过5年。

C6修是:电力机车为200x(1±10%)万公里,不超过12年;内燃机车180x(1±10%)万公里,不超过10年。

客车依据国铁集团《铁路客车运用维修规程》,客车按照运行里程周期为主、时间周期为辅(先到为准)进行日常运用维护和定期检修。

客车定期修程分A1-A5修,共5级。

其中A1-A3修为辅、段修,A4、A5为厂修。

A4修周期为客车运行240万公里或距新造(或上次A5修)8年,A5修周期为客车运行480万公里或距上次A4修8年。

货车依据国铁集团《铁路货车厂修规程》等文件,分为段修和厂修。

铁路货车的段修按车辆运用时间进行,一个段修期有1年、1.5年、2年等。

厂修一般按车辆运用时间(厂修期)进行,根据车型不同,厂修期有5至9年等。

两次厂修之间设置若干次段修。

高铁电气(873023)深度报告184.城市轨道交通:城镇化进程加速,未来增长空间巨大4.1城市轨道交通逐渐成为人们出行最便捷的公共交通方式伴随着城镇化进程的不但加速,我国城市公共交通方式也发生了巨大变化。

城市轨道交通在大城市中逐渐成为人们出行的主要方式之一。

2019年,我国城市轨道交通累计客运量达233.1亿人次,同比增长12.4%,城市轨道交通客运量占城市客运总量的比重达34.6%。

2019年,城市公共汽电车客运量达339.9亿人次,同比降低2.0%;城市出租汽车客运量达99.4亿人次,同比降低0.1%。

城市轨道交通客运量增速远超其他公共交通方式;准时性、便捷性、安全性等也成为人们选择乘坐城市轨道交通的主要原因。

城市轨道交通为采用轨道结构进行承重和导向的车辆运输系统,依据城市交通总体规划的要求,设置全封闭或部分封闭的专用轨道线路,以列车或单车形式,运送相当规模客流量的公共交通方式。

城市轨道交通主要包括地铁、轻轨、单轨、有轨电车、磁悬浮、市域速轨、APM等。

城市轨道交通中,地铁最为常见。

2018年,我国地铁运营线路长度达4354.3公里,占城市轨道交通运营线路总长度的比重高达75.6%。

其次为市域快轨、现代有轨电车、轻轨、单轨、磁悬浮、APM等。

城市轨道车辆依据《中华人民共和国国家标准(GB50157-2013):地铁设计规范》确定的车辆检修修程和检修周期,分为大修、架修和定修。

大修为120万公里或10年;架修为60万公里或5年;定修为15万公里或1.25年。

资料来源:中国中车2019年年报,东莞证券研究所图31:各类公共交通累计客运量及增速(亿人,%)图32:2018年各类城市轨道交通运营线路长度(公里)资料来源:Wind,东莞证券研究所资料来源:Wind,东莞证券研究所高铁电气(873023)深度报告19截至2019年末,我国内地累计有40个城市开通运营轨道交通,累计有63个城市的城轨交通线网规划获得批复。

在2019年中国“城市轨道运营里程”排行榜中,上海、北京、广州位列前三甲。

上海城市轨道交通运营里程高达705公里,为全国之首。

根据“上海2035”规划,上海未来将形成市区线、城际线、局域线“三个1000公里”的轨道交通网络。

除了北上广深四大一线城市外,我国其他省会城市、直辖市和较为发达的地级市的城市轨道交通运营里程近年来呈现快速增长的态势。

南京、重庆、武汉、成都、天津、青岛等地近年来新开通运营的轨道交通线路快速增加。

图33:磁悬浮列车示图图34:现代有轨电车示图资料来源:新浪网,东莞证券研究所资料来源:汉网,东莞证券研究所表5:2019年中国“城市轨道运营里程前20”排行榜序号城市运营里程(km)线路数(条)车站数(座)1上海705174152北京626213893广州454142404南京378101745重庆316101816武汉30192067深圳28681998香港22811939成都226615610天津220615311青岛17048312大连15846813台北153812714西安12649515苏州12139716杭州11837817长春10059118郑州95362高铁电气(873023)深度报告204.2城市轨道交通建设需求旺盛,未来增长空间巨大近十年来,我国城市轨道交通迅速发展。

城市轨道交通运营线路长度从2010年的1455公里增加到2019年的6730.3公里。

新增运营线路长度基本呈现逐年上涨态势,截至2019年底,全国(不含港澳台)累计有40个城市开通城轨交通运营线路,2019年新增温州、济南、常州、徐州、呼和浩特5个城轨交通运营城市;另有27个城市有新增线路(段)投运,新增运营线路26条,新开延伸线或后通段24段,新增运营线路里程共计968.8公里,再创历史新高。

近年来,我国城市轨道交通在建城市数量和在建线路长度均呈现持续增长态势,大中城市对城市轨道交通建设的需求旺盛。

2019年,国家发展改革委共批复郑州、西安、19昆明8845920宁波75251资料来源:MetroMan地铁通,东莞证券研究所图35:城市轨道交通运营线路长度(公里)图36:城市轨道交通新增运营线路长度(公里)资料来源:Wind,中国产业信息网,东莞证券研究所资料来源:Wind,中国产业信息网,东莞证券研究所图37:城市轨道交通在建城市数量(个)图38:城市轨道交通在建线路长度(公里)资料来源:Wind,东莞证券研究所资料来源:Wind,东莞证券研究所高铁电气(873023)深度报告21成都3个城市的新一轮城市轨道交通建设规划和北京市城市轨道交通第二期建设规划方案调整,涉及项目线路长度共计687.5公里,总投资额4647.9亿元。

根据中国中车的公告显示,企业2019年城轨地铁新造7452辆,同比增加1056辆;2019年企业城轨地铁新造业务收入391.2亿元,同比增长25.3%,占营业总收入的比重达17.1%;城轨地铁收入增速远超过其他业务收入。

未来,伴随着经济社会的发展,将会有更多的城市加入建设城轨地铁的大军,城轨地铁需求将会迎来快速增长。

我国城市轨道交通市场未来依然存在巨大增长空间。

5.投资建议企业是国内电气化铁路和城市轨道交通供电装备领域的龙头企业,主营业务产品包括电气化铁路接触网零部件、城市轨道交通供电产品和轨外产品三大类,产品主要应用于铁路、城市轨道交通等大型基础建设工程领域。

企业目前在高铁接触网零件市场占有率约60%,城市轨道交通供电产品市场占有率约50%。

2019年,企业实现营收14.1亿元,同比增长25.3%;实现归母净利润1.4亿元,同比增长91.0%;2019年企业业绩实现快速增长。

2016-2019年,企业营收复合增速达13.4%,归母净利润复合增速高达68.3%,具备较高成长性。

2020年是“十三五”规划收官之年,铁路投资预计将维持在较高水平。

伴随着交通强国政策的不断落地,轨道交通行业有望快速发展。

2020年将迎来第二轮轨交通车高峰、动车组采购高峰和轨交车辆集中高级修阶段;叠加城市轨道交通巨大的增量市场,未来轨道交通行业前景可期。

企业产品主要应用于轨道交通建设领域,预计未来业绩有望持续快速增长。

首次覆盖,给予企业“谨慎推荐”评级。

6.风险提示(1)宏观经济下滑风险;(2)行业景气度下降风险;(3)政策推进不及预期风险;(4)客户集中度较高风险;(5)新产品研发和技术更新不及预期风险等。

高铁电气(873023)深度报告22东莞证券研究报告评级体系:企业投资评级推荐预计未来6个月内,股价表现强于市场指数15%以上谨慎推荐预计未来6个月内,股价表现强于市场指数5%-15%之间中性预计未来6个月内,股价表现介于市场指数±5%之间回避预计未来6个月内,股价表现弱于市场指数5%以上行业投资评级推荐预计未来6个月内,行业指数表现强于市场指数10%以上谨慎推荐预计未来6个月内,行业指数表现强于市场指数5%-10%之间中性预计未来6个月内,行业指数表现介于市场指数±5%之间回避预计未来6个月内,行业指数表现弱于市场指数5%以上风险等级评级低风险宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告中低风险债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告中风险可转债、股票、股票型基金等方面的研究报告中高风险科创板股票、新三板股票、权证、退市整理期股票、港股通股票等方面的研究报告高风险期货、期权等衍生品方面的研究报告本评级体系“市场指数”参照标的为沪深300指数。

分析师承诺:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,以勤勉的职业态度,独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点,不受本企业相关业务部门、证券发行人、上市企业、基金管理企业、资产管理企业等利益相关者的干涉和影响。

本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系,没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益,或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。

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