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国泰君安-电动两轮车行业报告:新国标下电动两轮车产业集中度逐渐提高-200731
2020-07-31 18:09:52  吴晓飞,徐伟东
研报摘要

  电动两轮车行业进入成熟期,消费升级促行业快速增长,新国标实施促行业集中度提高。随着经济增速放缓、产业结构调整,电动两轮车行业发展速度开始放缓,逐步步入成熟阶段;核心零部件性能的提高以及电池技术的成熟为电动两轮车的应用提供了良好的支撑,技术的进步和功能的完善使得行业升级趋势明显;新国标的实施利好龙头企业,新国标拓展了传统电动两轮车企业的发展空间,明确了电动两轮车与电动摩托车的界限,有利于行业龙头集中度的提升。受益标的:小牛电动、新日股份、雅迪控股、信隆健康。
  城镇化、出口、外卖和快递成为电动两轮车主要新增需求。人均可支配收入的提升和城镇化的进程推动电动两轮车行业高速增长,农村居民可支配收入的提升带来重要增量;国内市场增速下降的情况下,东南亚市场拥有大量的电动两轮车潜在用户群及较低的市场渗透率,未来或成为新的出口增长点;外卖和快递业务催生新业务需求,2019年美团外卖骑手同增23.3%,快递服务企业业务量同增25.3%,随着外卖市场规模的扩大以及电子商务和物流运输的高速发展,电动两轮车的需求也将随着外卖员和快递员数量的增长而扩大。
  新国标过渡期后将出现新国标车置换需求。根据各地颁布的政策,大部分城市给予超标电动车3-5年的过渡期,给在新国标实施前购买的超标电动车发放临时牌照,过渡期截止后将不允许上路行驶。预计从2021年开始,过渡期截止的城市将出现新国标车的置换需求。
  目前行业集中度低,一线品牌市占率正逐步提升。小牛电动、新日股份和雅迪控股是电动两轮车行业的三大主要厂商。雅迪电动车凭借规模优势占据电动两轮车行业的第一梯队;新日电动车属于第二梯队的头部企业;小牛电动是近几年刚刚发展起来的智能锂电动车品牌。
  风险提示:电动两轮车相关政策推进不及预期、中美贸易摩擦风险
研报全文

国泰君安-电动两轮车行业报告:新国标下电动两轮车产业集中度逐渐提高-200731

2020.07.31新国标下电动两轮车产业集中度逐渐提高----电动两轮车行业报告吴晓飞(分析师)徐伟东(分析师)陈麟瓒(研究助理)0755-23976003021-38674744010-83939831wuxiaofei@gtjas.comxuweidong@gtjas.comchenlinzan@gtjas.com证书编号S0880517080003S0880519060002S0880118080090本报告导读:电动两轮车行业已进入成熟发展阶段,2019年新国标实施后,明确了电动两轮车与电动摩托车的界限,并将推动产业集中度进一步提升,利好行业中的龙头企业。

摘要:电动两轮车行业进入成熟期,消费升级促行业快速增长,新国标实施促行业集中度提高。

随着经济增速放缓、产业结构调整,电动两轮车行业发展速度开始放缓,逐步步入成熟阶段;核心零部件性能的提高以及电池技术的成熟为电动两轮车的应用提供了良好的支撑,技术的进步和功能的完善使得行业升级趋势明显;新国标的实施利好龙头企业,新国标拓展了传统电动两轮车企业的发展空间,明确了电动两轮车与电动摩托车的界限,有利于行业龙头集中度的提升。

受益标的:小牛电动、新日股份、雅迪控股、信隆健康。

城镇化、出口、外卖和快递成为电动两轮车主要新增需求。

人均可支配收入的提升和城镇化的进程推动电动两轮车行业高速增长,农村居民可支配收入的提升带来重要增量;国内市场增速下降的情况下,东南亚市场拥有大量的电动两轮车潜在用户群及较低的市场渗透率,未来或成为新的出口增长点;外卖和快递业务催生新业务需求,2019年美团外卖骑手同增23.3%,快递服务企业业务量同增25.3%,随着外卖市场规模的扩大以及电子商务和物流运输的高速发展,电动两轮车的需求也将随着外卖员和快递员数量的增长而扩大。

新国标过渡期后将出现新国标车置换需求。

根据各地颁布的政策,大部分城市给予超标电动车3-5年的过渡期,给在新国标实施前购买的超标电动车发放临时牌照,过渡期截止后将不允许上路行驶。

预计从2021年开始,过渡期截止的城市将出现新国标车的置换需求。

目前行业集中度低,一线品牌市占率正逐步提升。

小牛电动、新日股份和雅迪控股是电动两轮车行业的三大主要厂商。

雅迪电动车凭借规模优势占据电动两轮车行业的第一梯队;新日电动车属于第二梯队的头部企业;小牛电动是近几年刚刚发展起来的智能锂电动车品牌。

风险提示:电动两轮车相关政策推进不及预期、中美贸易摩擦风险评级:增持上次评级:增持细分行业评级相关报告运输设备业《从特斯拉看汽车电子电气架构变革》2020.07.13运输设备业《风格切换下,推荐整车和零部件龙头》2020.07.05运输设备业《高景气持续,重视重卡板块中报行情》2020.07.02运输设备业《大众MEB年内量产,新EE架构值得期待》2020.06.21运输设备业《车市回暖,批发、零售销量均同比正增长》2020.06.14行业专题研究股票研究证券研究报告运输设备业行业专题研究目录1.电动两轮车行业洗牌后的市场进一步优化.........................................31.1.行业发展已进入成熟阶段..............................................................31.1.1.行业发展已进入成熟阶段,竞争激烈...................................31.1.2.行业具有季节性特征且已形成生产集群化...........................51.1.3.功能不断完善,驾车体验得到提升.......................................51.2.欧美市场出口困难加剧,东南亚未来潜力明显..........................61.2.1.欧美反倾销大大影响我国电动两轮车出口...........................61.2.2.东南亚市场未来具有发展潜力...............................................61.3.电动两轮车产业发展成熟,锂电池的渗透率有望进一步提升..71.3.1.产业链上游原材料供给充足,下游销售网络广阔...............71.3.2.铅酸电池普及率高,锂电池正加速发展...............................91.4.新消费场景下催生业务需求.........................................................111.4.1.外卖骑手数量增长促进电动车行业需求扩大......................111.4.2.电动两轮车成为快递业务的重要运输工具..........................111.5.行业集中度将不断提高,海外市场对头部企业影响较低........121.5.1.一线品牌销量持续增长.........................................................121.5.2.海外市场不是大部分企业营收重点.....................................132.国家政策推动行业格局变化...............................................................142.1.新国标下电动两轮车分类细化....................................................152.1.1.新国标下行业标准更加规范.................................................152.1.2.过渡期后将出现新国标车置换需求.....................................162.2.行业主要政策及法律法规............................................................172.3.部分地区出台限行政策,但影响有限........................................193.目前行业集中度低,一线品牌市占率正逐步提升...........................193.1.小牛电动:国内锂电动车龙头,积极拓展海外市场................203.2.新日股份:积极构建新零售渠道体系........................................233.3.雅迪控股:行业领先,销售网络覆盖全国................................254.投资建议...............................................................................................285.风险提示...............................................................................................29行业专题研究1.电动两轮车行业洗牌后的市场进一步优化1.1.行业发展已进入成熟阶段电动两轮车行业经过20多年的发展已经进入成熟阶段,新国标的实施将进一步促进电动两轮车行业的优化和整合。

从满足出行需要,到满足消费者驾车体验需求,电动两轮车功能配备不断完善。

目前,铅酸蓄电池是电动两轮车的主流供电产品,锂电池行业正在加速发展。

1.1.1.行业发展已进入成熟阶段,竞争激烈电动两轮车技术日趋成熟,除了性能上满足各种需求,兼具有环保、节能等特点,符合当今消费者的消费需求。

中国已成为全球最大的电动两轮车生产和消费国,产销量占全球比重超90%。

我国电动两轮车行业发展至今,经历了4个阶段,即起步阶段、初步规模化阶段、高速发展阶段和成熟阶段。

表1:我国电动两轮车行业发展可分为四个阶段研发能力市场规模产业集群行业政策起步阶段自主研发,性能较差培育阶段暂未形成暂无初步规模化阶段整车性能提升04年产量已突破600万辆“南豪华,北简易”较少高速发展阶段技术有显著提高,电池寿命提升电动两轮车逐渐普及产业聚集优势明显开始规范化,电动两轮车正是纳入非机动车的合法车型成熟阶段出现锂电池车型发展为全球最大的电动两轮车生产、消费和出口国竞争激烈,不具备优势的企业逐步退出新国标的提出进一步完善了行业标准数据来源:爱玛科技招股说明书,国泰君安证券研究图1:我国电动两轮车行业发展已进入成熟阶段数据来源:爱玛科技招股说明书1.起步阶段(1995-2000)在起步阶段,市场对电动两轮车的电器四大件(电机、蓄电池、充电器和控制器)关键技术进行了深入研究。

在生产研发方面,生产企业自发的汇集信息、跟踪技术、组织市场观察,进行小批量的市场使用投放,使得电动两轮车开始进入消费者的视野。

早期的电动两轮车新电池充电一次只能行驶大约30公里,电池寿命短,爬坡能力差,容易磨损。

市场行业专题研究方面,尚处于培育阶段,进入市场的厂家和商家不多。

2.初步规模化阶段(2000-2004)在初步规模化阶段,环保、便利和低价的特点让电动两轮车逐渐成为摩托车的替代产品和自行车的升级换代产品。

2004年,电动两轮车行业总产量达到676万辆,行业中逐渐形成了江苏、天津、浙江为代表的三大产业聚集地。

天津板块凭借其发达的自行车产业切入电动两轮车行业,主要生产简易款的电动两轮车;江苏-浙江板块凭借摩托车产业的配套集群优势,切入电动两轮车行业,主要生产豪华款电动两轮车,行业内的“南豪华,北简易”格局也在这个阶段形成。

3.高速发展阶段(2004-2013)随着《中华人民共和国道路交通安全法》于2004年发布,电动两轮车行业进入高速发展阶段。

电机从单一的有刷有齿电机发展为无刷高效电机,蓄电池寿命和容量大幅提升,充电器和控制器技术不断改进,电动两轮车爬坡、载重、续航能力等明显增强。

市场方面,电动两轮车逐渐普及,成为全民短途出行的主要工具之一。

行业内出现一批全国性品牌,同时大量的小品牌也凭借低价优势获取区域市场。

天津、江苏、浙江三地成为电动两轮车的主要生产区,并形成了集物流、配套、研发、制造等为基础的三大辐射中心。

产业聚集优势明显。

根据中国自行车协会数据,2005年中国电动两轮车产量为1,211万辆,2013年全国产量达到3,695万辆,年均复合增长率为14.96%。

图2:电动两轮车产量(万辆)自2015年起平稳增长数据来源:工信部,中国自行车行业协会,国泰君安证券研究4.成熟阶段(2014-至今)随着经济增速放缓、产业结构调整,电动两轮车行业的发展速度开始放缓,步入成熟阶段。

成熟阶段的主要特征是竞争加剧,产业集中度提升,边缘企业逐步退出。

电动两轮车厂商需要创造多元化产品,完善售后服务体系以满足消费者的需求,龙头企业方最终以创新能力及规模优势在未来继续扩张。

2019年新国标的正式实施进一步规范了电动两轮车的生产、销售和使用管理,对行业的健康发展起到了有力的推动作用。

新国标对电动两轮车龙头企业具有一定的促进作用,龙头企业研发实力较强、生产效率较高,能够快速完成新国标车型的研发并快速投放市场。

新国标拓展了传统电动两轮车企业的发展空间,明确了电动两轮车于电动摩托车的界限,对-10%0%10%20%30%01,0002,0003,0004,00020092010201120122013201420152016201720182019产量(万辆)增速行业专题研究于电动两轮车行业发展具有积极的意义。

1.1.2.行业具有季节性特征且已形成生产集群化电动两轮车行业的消费需求和经济总体的持续增长以及居民的消费水平的提高趋势上保持一致。

由于电动两轮车受气温影响较大,该行业有明显的季节性特征。

冬季气温下降,消费者的购买需求也随之下降,为行业的淡季;每年三季度,气温较高且为开学季,消费者需求上涨,为行业旺季。

随着行业的成熟度越来越高,这样的季节性特征也愈来愈弱。

产业集群是当前我国电动两轮车行业及发展的重要特征。

天津、江苏和浙江是我国主要的电动两轮车产业生产地;山东、河南、江苏、浙江、河北、安徽是目前我国电动两轮车主要销售地;西南地区的广西、云南、四川、贵州等地,随着居民购买力的增加以及电动两轮车的爬坡、中距离行驶功能的提升,未来将成为电动两轮车重要的增量市场。

图3:江苏电动两轮车产量占全国的20%以上数据来源:前瞻产业研究院,国泰君安证券研究1.1.3.功能不断完善,驾车体验得到提升我国电动两轮车行业核心零部件性能的提高以及电池技术的成熟为电动两轮车的应用提供了良好的支撑。

品类的丰富和愈加合理的结构设计让整体的驾车体验得到了大大提升。

图4:小牛电动车配备有智能助手以及AI级智能芯片数据来源:小牛电动官网(1)核心部件技术性能不断提高。

电机方面经过有刷有齿、有刷无齿、无刷有齿、无刷无齿、无刷有齿自动变速等技术阶段,大大提高了电机性能,并且提高了转化效率;控制器方面,控制方式发生行业专题研究转变,正弦波控制方式技术广泛应用,具有低噪音,高扭矩,高效率等优势;蓄电池方面,电源管理技术的发展和胶体电池的技术突破,提高了电池的容量和循环使用寿命。

(2)功能趋于完善。

电动两轮车使用者可以自主切换电动行驶、助力行驶、单独脚踏行驶等多种行驶方式;电动两轮车行驶中,可以使用定速巡航功能。

电动两轮车在显示功能方面,用磁电式或液晶仪表,以指示速度和电源电量的剩余,显示精度高。

(3)车型发展较快,品种丰富。

各生产企业拥有自身独特的产品结构形式,如踏板式、助力与电动混合式、中轴驱动式等产品,并向多元化、个性化等方面发展。

(4)结构设计趋于合理。

采用并完善前后减震系统,制动系统由抱刹向随动刹及鼓刹、碟刹发展,骑行更加安全、舒适。

电动两轮车轮毂由辐条式向铝合金、镁合金整体式发展,强度高、耐腐蚀、质量轻。

1.2.欧美市场出口困难加剧,东南亚未来潜力明显1.2.1.欧美反倾销大大影响我国电动两轮车出口2019年中国电动两轮车出口达到145.3万辆,金额为6.03亿美金,出口量近四年首次出现负增长,原因与中美贸易摩擦及欧盟加收反倾销税有关,而我国电动两轮车对东南亚和南美部分国家出口依然保持正增长。

图5:2019电动两轮车出口量首次出现负增长数据来源:中国自行车协会,国泰君安证券研究美国与欧洲对中国电动两轮车出口提高关税及反倾销税的措施将大大影响到中国未来电动两轮车行业的出口。

2018年,美国贸易代表办公室(USTR)公布了新一批收取25%关税的产品名录,其中包括了电动两轮车,从当年8月23日起,中国出口到美国市场的电动两轮车将被征收25%的关税,而此前其关税税率为0%。

2019年1月18日,欧盟委员会发布公告称,对原产于中国的电动两轮车作出反倾销和反补贴终裁,对涉案企业征收不同程度的反倾销和反补贴税。

其中雅迪科技被判征收反倾销税37.4%,反补贴税10.7%。

1.2.2.东南亚市场未来具有发展潜力行业专题研究东南亚电动两轮车的市场渗透率远低于中国,是我国电动两轮车出口的重要输出国家。

越南,印度尼西亚,马来西亚和泰国有大量的电动两轮车潜在用户群,发展空间较大。

预计未来几年间,东南亚市场将继续快速增长。

根据亚洲开发银行2019年的报告显示,菲律宾、马来西亚和缅甸的部分城市被列于亚洲最拥挤的城市榜首,交通拥挤所造成的问题可导致政府每年损失百万美金之多。

除去浪费在交通拥挤上的金钱之外,出行人群还在寻找停车位上花费了大量的时间,在此背景下,东南亚市场对于电动两轮车的需求正在逐渐增加。

另一方面,政府激励措施也是东南亚电动两轮车销量增长的主要原因,一些东南亚国家降低了登记税,以促进使用低碳环保的零排放车辆。

图6:泰国电动两轮车市场预计未来年复合增长17.4%数据来源:vynzresearch国内企业正在积极开拓东南亚市场。

2019年,雅迪越南北江生产基地正式投产,该基地集生产、仓储等功能于一体,产能约为20万辆每年,并计划在未来三年内增加4条生产线,产能提升至50万辆每年。

小牛电动也计划要投资20亿元扩张东南亚和印度市场。

1.3.电动两轮车产业发展成熟,锂电池的渗透率有望进一步提升1.3.1.产业链上游原材料供给充足,下游销售网络广阔国内电动两轮车行业发展已经成熟,上游供应商经过多轮行业洗牌后,部分生产企业已形成了一定的规模和行业影响力,保证了充分的材料供应。

下游主要为各个经销商,经销商网络覆盖全国保证了销量和品牌影响力。

行业专题研究图7:电动两轮车产业链全貌数据来源:爱玛科技招股说明书电动两轮车行业的上游主要是各部件的生产企业,包括电装部件制造商,车体部分的车间制造商,车体标准件制造商以及装饰部件,随车附件制造商等等。

电动两轮车的生产需要上百种原材料,部分核心原材料的竞争及供给情况如下:电装部件的电机、蓄电池、控制器为核心原材料。

目前,该部分的上游企业生产技术已趋于成熟,行业完全竞争并供给充足。

车架为电动两轮车的核心部件,目前知名电动两轮车企业均具备自产车架的能力,车架的原材料多为金属材料,行业发展成熟,充分竞争并供给充足。

此外,操控系统中的车把、刹车、车体标准件中的车轮、减震、随车附件中的充电器也是电动两轮车行业较为重要的零部件,该部分零部件生产门槛较低,目前行业竞争激烈,供给充足,能够根据电动两轮车的不同类别、形态供给各种型号的产品。

图8:电动两轮车各个零部件构架图数据来源:全球电动车网电动两轮车行业的下游主要是经销商。

电动两轮车行业主要通过经销模式进行销售,由经销商负责经营实体店铺,承担产品的陈列、销售及售后服务。

近年来,随着线上购物的不断壮大和发展,电动两轮车开启电行业专题研究商模式也成为了销售渠道之一,且多为品牌直销,价格透明,质量有保证,消费者们可以直接通过天猫、京东、苏宁等电商平台购买产品。

图9:几大电动两轮车的天猫店铺均为品牌直销数据来源:天猫旗舰店电动两轮车行业的终端消费者主要是个人居民和家庭。

随着国民收入的持续增长,我国消费者购买力不断提高;随着人们环保意识的增强以及日益拥堵的交通状况,电动两轮车作为一种为居民提供出行的交通工具,其轻便、节能和经济的特点推动其市场占有率不断提升。

1.3.2.铅酸电池普及率高,锂电池正加速发展铅酸蓄电池目前是我国电动两轮车搭载的主要电池,搭载率超90%。

图10:铅酸蓄电池2019年渗透率达86.8%数据来源:ZDC互联网消费调研中心,国泰君安证券研究铅酸蓄电池行业市场集中度逐渐增强。

在政策环保力度加大和铅酸蓄电池低价竞争的双重压力下,国内铅酸蓄电池生产企业从2012年的1,930家锐减到2014年的400多家。

在政策规管和行业调整的推动下,市场集中度逐渐增强。

目前,浙江省长兴天能电源有限企业和浙江超威动力能源有限企业仍占据动力铅酸蓄电池80%左右的市场份额。

行业专题研究图11:天能股份电动两轮车铅酸电池系列数据来源:天能股份企业官网由于低价、安全等优势,我国的电动两轮车目前仍以铅酸电池为主,锂电池仍在加速发展中。

与传统的铅酸电池相比,锂电池的优势在于其体积小、环保性能好、使用年限长。

欧美、日本等发达国家,锂电池电动两轮车已大规模普及,但国内仍是铅酸电池占据主流地位。

随着锂电池技术的不断发展,其市场份额将快速提升。

表2:铅酸蓄电池和锂电池的优缺点对比电池种类优点缺点铅酸蓄电池成本低、无记忆效应、基本可完全回收、大电流放电性能好、高低温放电性能好、浮充寿命及安全稳定性好重量大、循环寿命相对较低、富液式电池存在一定的排放污染、充电时间长锂离子电池重量轻、比能量高、循环寿命长、无记忆效应、充电时间短成本高、安全性能较差、大电流放电性能较差、大容量制造技术尚待进步数据来源:爱玛科技招股说明书锂电池电动两轮车在国内推广已经有8年,但市场份额仍不到10%,其主要原因有:A.锂电池返修周期长,售后服务不能像铅酸电池那样大面积推广。

锂电池维修遇到电池组任何一颗电池的问题都必须返回到工厂,经过专业的设备对配对电池进行更换。

过程时间长、成本高、技术要求严格,这方面限制了锂电池的大面积推广。

B.消费者对价格较为敏感。

铅酸电池约450元,寿命2年;锂离子电池约1000元,寿命4年。

平均成本相差不大,但消费者仍倾向于选择有价格优势的铅酸蓄电池。

C.锂电池安全性较差。

相对于铅酸电池,锂电池在剧烈碰撞或温度过高时有发生爆炸的可能性,使用条件苛刻,管理系统要求高,不像铅酸电池一样耐劳。

行业专题研究1.4.新消费场景下催生业务需求人均可支配收入的提高,和城镇化率的不断增长将进一步促进电动两轮车行业的发展。

电动两轮车的环保特性使其在低碳经济和倡导可持续发展的时代发挥优势,外卖和快递业务的持续增长为行业带来增量。

1.4.1.外卖骑手数量增长促进电动车行业需求扩大随着我国互联网+的服务模式的不断成熟,各类上门服务成为新消费的主流。

O2O模式驱动下的外卖服务和电子商务驱动下的快递服务等均成为电动两轮车行业增长的驱动力之一。

根据美团研究院的报告显示,2015-2018年,美团点评年度交易用户总数从2015年的2.06亿增至2018年的4亿,年均增速超过30%。

截至2019年,美团点评的年度交易用户数已达到4.5亿。

图12:2019年美团点评交易用户数达到4.05亿(亿元)数据来源:美团点评年报,国泰君安证券研究在《2019年及2020年疫情期美团骑手就业报告》中可以看到,2019年,通过美团获得收入的骑手总数达到398.7万人,同增23.3%。

外卖行业对电动两轮车的依赖度较高,随着外卖市场规模持续扩大,电动两轮车在外卖行业的需求也将随着外卖员数量的增长而扩大。

2020年疫情的爆发也促进后期外卖物流、同城配送、线上购物等消费业态快速成长,并将进一步对此类市场的电动两轮车销售带来一定的积极影响。

1.4.2.电动两轮车成为快递业务的重要运输工具随着我国电子商务及运输物流行业的高速发展,我国快递服务量逐渐增大。

根据国家邮政局数据,2019年,邮政服务业务总量累计完成2506.3亿元,同增26%。

2019年,全国快递服务企业业务量累计完成635.2亿件,同增25.3%;业务收入累计完成7497.8亿元,同增24.2%。

我国已成为全球快递量最大的国家。

行业专题研究图13:2015年起全国快递服务企业业务量高速增长数据来源:国家邮政局,国泰君安证券研究快递行业的迅猛发展,对物流行业,尤其是末端配送服务能力提出了严峻的考验。

凭借机动灵活、低碳环保、性价比高等优势,电动两轮车成为我国快递投递服务的重要交通工具。

1.5.行业集中度将不断提高,海外市场对头部企业影响较低中国电动两轮车产业经过二十多年的发展,市场规模已经达到了全球第一,随着新国标的出台,未来电动两轮车生产企业在生产规模、销量、盈利能力等方面的差距将逐步拉开,行业龙头集中度有望进一步提升。

图14:2018年国内电动两轮车行业前五企业市场占比达到44%数据来源:前瞻经济学人,国泰君安证券研究1.5.1.一线品牌销量持续增长行业前五的企业销量占比44%,行业前十的企业销量占比58%。

销量前两名分别为雅迪和爱玛电动车,年销量都在500万辆以上,与其后的生产企业拉开了明显的差距。

近几年电动两轮车的头部企业销量都在高速增长中。

其中雅迪电动车作为超一线的行业龙头,2019年销售609万辆车,同增21%,成为首个年销量突破600万辆的企业,目标是2020年实现1000万台的销量;爱玛电动车2020年的目标是销量突破800万辆。

44%58%0%10%20%30%40%50%60%70%CR5CR10行业专题研究图15:雅迪和爱玛销量大幅领先其他企业(万辆)图16:各企业过去几年销量均保持正增长数据来源:企业年报,国泰君安证券研究数据来源:企业年报,国泰君安证券研究除小牛电动锂电动车价格较高以外,中低端车型仍是电动两轮车市场的主流,同时高端车型以锂电池电动车为主,6000元以上的高端电动车小牛电动有7款,雅迪有3款,新日有2款,而爱玛目前没有6000元以上的车型。

图17:目前3-4000元价位电动两轮车占比最高(款)图18:行业中小牛电动2016年起毛利率大幅提升数据来源:国泰君安证券研究数据来源:雅迪/爱玛/新日/小牛年报,国泰君安证券研究1.5.2.海外市场不是大部分企业营收重点境外收入在各企业总营收中占比较低。

2019年我国电动两轮车行业销量超3800万辆,其中出口量只有145.3万辆,占比不足3.8%。

电动两轮车的出口业务目前并不是各企业的重点业务方向,除小牛电动以外,海外收入部分仅占大部分企业总收入的3%以下。

0100200300400500600700小牛新日爱玛雅迪2019201820172016行业专题研究图19:爱玛和新日的海外业务占比均不到5%数据来源:爱玛/新日/小牛电动年报,国泰君安证券研究海外市场方面,爱玛科技海外市场刚刚起步,2019年海外收入占比不足1%。

爱玛科技主要出口产品为电动两轮车和普通自行车,合计占比达到海外收入的80%以上,主要出口国家为韩国;新日股份的海外业务占比也较小,19年海外业务仅占总营收的2.53%,其外销产品主要为高端车型;小牛电动的海外业务收入较高,19年占比20.9%,比18年上涨一倍,目前已经覆盖了全球38个城市,未来将继续扩展东南亚和印度市场。

图20:小牛电动2019年海外收入占全年总营收的20.9%数据来源:小牛电动年报,国泰君安证券研究2.国家政策推动行业格局变化中国拥有全球最大的交通工具消费市场。

根据国家统计局和前瞻网的数据显示,截至2018年末,城镇居民家庭平均每百户电动两轮车拥有量为57.5辆,较2013年增长18.5辆;农村居民家庭平均每百户电动两轮车拥有量为74.8辆,较2013年增长34.5辆。

新国标的实施有利于优化电动两轮车的产业结构,逐步出台的各项标准和规则也有利于维护道路交通安全等,为电动两轮车行业的发展给予进一步的规范化。

行业专题研究图21:2013年起中国居民家庭平均百户拥有电动两轮车高速提升(辆/百人)数据来源:国家统计局,前瞻网,国泰君安证券研究2.1.新国标下电动两轮车分类细化2.1.1.新国标下行业标准更加规范新国标下,对电动两轮车有了明确细化的规定和要求:具有脚踏行驶能力;具有电驱动或/和电助动功能;电驱动行驶时,最高设计时速不超过25km/h,电助动行驶时,车速超过25km/h,电动机不得提供动力输出;装配完整的电动两轮车的整车质量应当小于或等于55kg;蓄电池标称电压应当小于或等于48V;电动机额定连续输出功率应当小于或等于400W。

新标准实施后,电动两轮车细分为电动两轮车、轻便电摩、电动摩托车三类,之后电动两轮车将归于非机动车,轻便电动摩托车和电动摩托车将按照机动车进行管理。

表3:新国标实施下电动两轮车的具体分类电动两轮车电动轻便摩托车电动摩托车实行标准GB17761-2018GB/T24158-2018GB/T24158-2018实施时间2019.4.152019.4.12019.4.13C认证√√√电摩生产资质×√√脚踏骑行功能√××最高时速≤25km/h≤50km/h>50km/h电机功率≤400W400W-4KW(非强制)可大于4KW(非强制)整车质量≤55KG可≥55KG可≥55KG电池电压≤48V无限制无限制属于非机动车机动车机动车驾驶证×√√牌照(分地区)电自牌照蓝牌黄牌数据来源:国家市场监督管理总局,国泰君安证券研究新国标的实施一方面有利于维护交通安全和电动车消防安全,另一方面也有利于提高电动车产品质量,优化产业结构。

这一标准的实施将促进市场分化,将不符合要求的一部分企业淘汰,产业集中度将进一步提升,产品价值也会随之提高。

行业专题研究表4:新国标实施前后对比新国标实施前新国标实施后时间2019年4月15日前2019年4月15日后分类电动两轮车电动两轮车、电动轻便摩托车、电动摩托车驾照×√保险×√上牌有效证件上牌按相应车辆管理上牌价格价格合理成本增加,价格上调30%可选性款式多产品选择性减少成本无驾照、保险、上牌、国税违章处罚按非机动车处罚电动轻便摩托车、电动摩托车按机动车处罚数据来源:全球电动车网,国泰君安证券研究2019年上半年新国标正式实施以来,各地方政府对过渡期的新老标准产品的管理政策不尽相同,导致消费市场存在观望态度,短期内对本行业企业的产品销售产生不同程度的影响。

随着市场进一步集中,具有品牌号召力、渠道优势突出、产品质量过硬的企业将获得更广阔的发展空间,市场份额将快速提升。

2.1.2.过渡期后将出现新国标车置换需求2018年7月,国家认证认可监督管理委员会发布《强制性产品认证实施规则-电动两轮车》,将电动两轮车由工业产品生产许可证管理转为CCC认证管理,认证过渡期自2018年8月1日起至2019年4月14日止,过渡期内生产许可证与CCC认证管理并存。

认证管理要求的提高有利于提高优势企业的发展空间,淘汰资质较差的小企业。

根据各地颁布的政策来看,大部分城市给予超标电动车3-5年的过渡期,给在新国标实施前购买的超标电动车发放临时牌照,过渡期截止后将不允许上路行驶。

超标车将根据政府政策施行换购或保费回收,少部分城市允许已购买的超标电动车行驶到自然报废为止。

表5:部分城市电动两轮车新国标后上牌过渡期政策省份城市过渡期截止时间备注上海2021年12月31日仅针对2019年4月15日之前购买的电动两轮车,其余电动两轮车所有人应当自购车之日起15日内申请登记上牌的规定北京2021年10月31日超标电动车一律安装临时标识,期满后上路天津2021年5月8日电动两轮车免费登记上牌江苏南京2020年12月31日扬州、无锡、徐州、苏州2024年4月14日河南郑州2021年12月31日无牌超标车禁止上路云南昆明2023年4月15日行业专题研究浙江杭州2021年12月31日经备案登记的超标电动车将按照电动轻便摩托车,电动摩托车进行管理宁波2021年12月31日超标车需向所在地公安交警部门设立的备案登记点申请备案登记,核发临时过渡号牌。

已经申领防盗备案登记标识的,视作已经备案登记江西景德镇、抚州、赣州2023年12月31日广西南宁2023年9月1日条例施行前已注册登记取得正式号牌的旧标车,有效期为10年福建宁德2019年9月30日过渡期已结束湖南长沙2023年12月31日株洲2023年12月31日湖北宜昌2022年4月30日荆州2022年9月30日武汉无过渡期只允许经过国家3C认证并标注认证标志的电动车进行上牌,新国标电动车上牌之后最长使用年限为9年,9年之后必须强制报废。

数据来源:国泰君安证券研究2.2.行业主要政策及法律法规各项产业政策的颁布以及十三五规划都提出了可持续发展和绿色生态转型的理念。

这也有利于电动两轮车发挥低碳经济的优势,促进产品品质提升,提高产业综合实力。

表6:电动两轮车产业政策发布单位发布时间文件名称主要内容中国自行车协会2011年2月《中国自行车行业“十二五”规划》积极倡导骑行学问,促进产业升级,积极开展自行车骑行环保公益活动,大力宣传自行车、电动两轮车低碳、绿色、健康、休闲、时尚的丰富优势,更好地发挥自行车行业在发展低碳经济中的作用。

“十二五”期间,要进一步落实扩大内需的各项政策,把电动两轮车下乡扩大到全国范围,扩大内需市场。

国务院2015年5月《中国制造2025》把可持续发展作为建设制造强国的重要着力点,加强节能环保技术、工艺、装备推广应用,构建绿色制造体系,走生态文明的发展道路。

全国人大常委会2016年7月《中华人民共和国节约能源法》县级以上地方各级人民政府应当优先发展公共交通,加大对公共交通的投入,完善公共交通服务体系,鼓励利用公共交通工具出行,鼓励使用非机动交通工具出行。

工信部2016年8月《轻工业发展规划(2016-2020年)》推动自行车工业向轻量化、多样化、时尚化、智能化方向发展。

加快高强度轻型材料、变速器、传动系统、新能源、只能传感技术和物联网技术等研发与应用。

重点发展时尚休闲、运动健身、长途越野和高性能折叠等多样化自行车以及符合标准的锂离子电池电动两轮车行业专题研究和智能电动两轮车。

国务院2016年11月《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》把握全球能源变革发展趋势和我国产业绿色转型发展要求,着眼生态文明建设和应对气候变化,以绿色低碳技术创新和应用为重点,引导绿色消费,推广绿色产品,大幅提升新能源交通工具和新能源的应用比例,全面推进高效节能、先进环保和资源循环利用产业体系建设,推动新能源交通工具、新能源和节能环保等绿色低碳产业成为支柱产业。

数据来源:中国自行车协会、工信部等,国泰君安证券研究目前,我国国家层面发布的电动摩托车行业法律法规主要有《中华人民共和国道路交通安全法》《机动车运行安全技术条件》(GB7258-2017)、《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件(GB/T24158-2018)等。

旨在加强电动两轮车管理,保障道路交通安全、畅通、有序,保护道路交通参与者的合法权益,促进电动两轮车产业健康、有序、持续的发展。

表7:电动两轮车行业相关法律法规发布单位发布时间文件名称主要内容全国人民代表大会常务委员会2011年4月《中华人民共和国道路交通安全法》(2011年修订)依法应当登记的非机动车,经公安机关交通管理部门登记后,方可上道路行驶。

依法应当登记的非机动车的种类,由省、自治区、直辖市人民政府根据当地实际情况规定。

非机动车的外形尺寸、质量、制动器、车铃等应符合非机动车安全技术标准。

工业和信息化部办公厅2014年2月《关于印发电动两轮车用锂离子电池综合标准化技术体系的通知》电动两轮车用锂离子电池综合标准化技术体系分为“基础通用”、“电芯及电池组”、“部件及附件”和“电池应用”4个部分。

国家质量监督检验检疫总局2016年9月《助力车产品生产许可证实施细则》在中华人民共和国境内生产规定的助力车产品(包括电动两轮车及汽油机助力自行车)的,应当依法取得助力车生产许可证。

任何企业未取得生产许可证不得生产本实施细则规定的助力车产品。

国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会2017年9月《机动车运行安全技术条件》(GB7258-2017)桂东了机动车的整车及主要总成、安全防护装置等有关运行安全的基本技术要求。

国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会2018年9月《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件(GB/T24158-2018)规定了电动摩托车和电动轻便摩托车的型号编制、技术要求和试验方法。

质量发展局2018年12月《中华人民共和国产品质量法》(2018年修正本)产品质量应当符合下列要求:(一)不存在危及人身、财产安全的不合理的危险,有保障人体健康和人身、财产安全的国家标准、行业标准的,应当符合该标准;行业专题研究(二)具备产品应当具备的使用性能,但是,对产品存在使用性能的瑕疵作出说明的除外;(三)符合在产品或者其包装上注明采用的产品标准,符合以产品说明、实物样品等方式表明的质量状况。

国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会2019年3月《电动摩托车和轻便摩托车术语第1部分:车辆类型》(GB/T5359.1-2019)界定了摩托车和轻便摩托车车辆类型的术语及其定义。

数据来源:工信部,市场监管局等,国泰君安证券研究2.3.部分地区出台限行政策,但影响有限根据法律法规,目前部分省市出台了针对电动两轮车管理的限制性规定。

主要限制的地区为城市,且数量较少,并且部分城市仅为区域限行。

出台限行政策的有北京市、广州市、深圳市、东莞市、珠海市、厦门市、福州市。

其中北京市规定长安街等10条道路禁止非机动车(自行车除外)通行;东莞市人民政府规定在全市范围内对电动两轮车不予登记、不准上路行驶;厦门市规定在思明区、湖里区部分路段禁止电动两轮车行驶;福州市规定在各县(市)登记报牌的电动两轮车不得在五城区通行。

图22:北京市长安街禁止非机动车(自行车除外)通行数据来源:京华时报3.目前行业集中度低,一线品牌市占率正逐步提升2019年我国超标车、国标车和电摩总销量超过3800万台,达到历史最高水平。

小牛电动、新日股份和雅迪控股是电动两轮车行业的三大主要厂商。

雅迪电动车凭借规模优势占据电动两轮车行业的第一梯队;新日行业专题研究电动车属于第二梯队的头部企业;小牛电动是近几年刚刚发展起来的智能锂电动车品牌。

3.1.小牛电动:国内锂电动车龙头,积极拓展海外市场小牛电动,成立于2014年,企业致力于为全球用户提供更便捷环保的智能城市出行工具,改变出行,让城市生活更美好。

小牛电动是中国城市出行领域第一家lifestyle品牌企业,传播科技、潮流、自由的品牌理念。

目前,已推出小牛电动NQi、MQi、UQi三个系列多款电动车和周边学问产品NIUPOWER以及专业户外运动自行车NIUAERO等。

图23:小牛电动MQi+产品图24:小牛电动UQi产品数据来源:小牛电动官网数据来源:小牛电动官网小牛电动开创了智能两轮电动车这个新品类。

小牛电动自主研发的第4代NIUEnergy睿电AI动力锂电系统科技,使电池续航更远、寿命更长、重量更轻、安全性更高、动力更强;同时,小牛电动自有的NIUINSPIRE智能技术和大数据算法,通过遍及车身的传感器,多维度采集和分析用户数据,挖掘用户骑行需求,不断优化产品线的分布,提升产品体验及服务。

图25:小牛电动车不同系列产品数据来源:小牛电动招股说明书截至2019年末,小牛电动全球累计销售超过100万台智能两轮电动车,在国内有1050个品牌体验店及专卖店,覆盖181个城市;同时,进入海外38个国家,到目前,已为全球13个国家、20个共享电动车运营商,提供基于SaaS的两轮电动车智能共享业务解决方案。

小牛电动在国内主要采取城市合作伙伴和特许商店的模式。

城市合作伙行业专题研究伴系统可以优化商店位置选择,有效管理商店以及将库存维持在较低水平。

目前欧洲是小牛电动最大的出口市场。

国外的销售采取的是与当地的分销商合作的模式,这些分销商在各自的区域中充当小牛电动的独家分销商。

除此之外,小牛电动还为一些共享电动车运营商在海外市场提供产品,已经布局的城市有纽约,华盛顿特区,迈阿密,阿姆斯特丹,法兰克福,维也纳,马德里,布鲁塞尔,米兰,奥克兰和墨西哥城。

图26:小牛电动国内店铺图27:小牛电动海外店铺数据来源:小牛电动招股说明书数据来源:小牛电动招股说明书2019年小牛电动全年实现营收20.76亿元,同增40.5%,全年实现净利润1.9亿,实现连续四个季度的盈利,2018年全年为净亏损3.49亿。

截至2019年,小牛电动通过海外38个国家的29个经销商销售电动滑板车。

2017年、2018年和2019年,海外市场收入占比分别为4.9%、10.8%和20.9%。

图28:小牛电动营收自2016年起高速增长图29:小牛电动2019年首次实现净利润正增长(万元)数据来源:小牛电动年报,国泰君安证券研究数据来源:小牛电动年报,国泰君安证券研究小牛电动创造了智能电动两轮车的概念,在电动两轮车设计和零部件方面加入了许多智能元素,大大提升的了产品的科技感和用户体验。

行业专题研究图30:小牛电动两轮车身运用多个科技数据来源:小牛电动招股说明书CLOUDECU智能中央控制器,现已升级至V3版本。

作为整车的智能中枢,它将每分钟200次监测、收集、分析多达72项车辆信息,并通过app让消费者实现对车辆状态的远程查看和控制,加强车辆的安防预警能力。

独特的OTA无线升级功能,无需更换硬件,也能轻松完成功能更新和拓展。

通过大数据优化骑行体验。

通过搜集和分析电池循环次数和电量变化曲线,帮助改进BMS智能电池管理系统,从而给电池更好的保护,减少电池事故。

而通过对里程、陪伴时间、骑行轨迹等骑行数据的分析,协助优化FOC矢量控制器性能,降低能源消耗。

并且,小牛电动还会应用数据来优化车辆安防、智能服务、驾驶体验。

小牛电动APP可以直接消费者掌握一手车辆信息,并且提高安防能力。

可以随时查看电池电量、循环次数、电量变化曲线等信息,甚至还会根据剩余电量预估里程。

在车辆设防状态下,一旦出现异动、震动、倾倒等情况APP都会第一时间察觉,将消息即时推送给用户。

此外,车辆具备定位功能,遭遇失窃,用户可以通过app及时获得车辆位置。

行业专题研究图31:小牛电动APP可实时监控车辆状态数据来源:小牛电动招股说明书除此之外,企业还在积极培育品牌学问。

比如推出了滑板车配件及众多周边产品。

通过小牛APP构建社交圈等等。

一系列的品牌营销都在帮助小牛电动在年轻消费者群体中打响了口碑。

3.2.新日股份:积极构建新零售渠道体系新日股份是专业从事电动两轮车、电动轻便摩托车、电动摩托车等电动两轮车研发、生产与销售的企业。

企业的主导产品为简易款电动两轮车和豪华款电动两轮车。

简易款电动两轮车是指可以人力骑行,也可以靠纯电力驱动,采用骑式车架或塑料件未覆盖车架的电动两轮车;豪华款电动两轮车是指靠纯电力驱动,具有骑行功能,采用坐式车架,塑料件覆盖车架的电动两轮车。

企业还生产定制电动两轮车,定制电动两轮车是指根据特定区域客户的需求,在符合技术标准的情况下可以选配零部件的电动两轮车。

图32:新日股份主要产品行业专题研究数据来源:新日股份企业官网,招股说明书,国泰君安证券研究企业2019年度营业收入为30.56亿元,同增0.16%;归母净利润7,052.71万元。

企业主营业务构成中,豪华款电动车营业收入占比贡献37.98%,简易款贡献31.43%。

图33:2019年企业营业收入增速仅0.16%图34:2019年企业归母净利润出现负增长数据来源:wind,国泰君安证券研究数据来源:wind,国泰君安证券研究图35:企业豪华款电动车业务占比最高图36:企业主营产品毛利率呈递减趋势数据来源:wind,国泰君安证券研究数据来源:wind,国泰君安证券研究企业拥有良好的产品品质和品牌优势。

始终坚持“用户需求为基础、研发创新为灵魂、学问底蕴为源泉、差异化为导向”的品牌理念,有效推广“新日”品牌,宣传自己的品牌学问主张,形成了特有的品牌风格。

根据2019年中国顾客满意度手册调查结果显示,新日电动两轮车满意度获得了75分,其中性价比、满足需求程度、产品可靠性等指标都非常突出。

但在知名度方面,新日获得了79分,相较于爱玛92分,雅迪90分,新日品牌知名度还有待提高。

行业专题研究图37:电动两轮车满意度与一线品牌持平(分)数据来源:2019年中国顾客满意度手册,国泰君安证券研究随着体验式营销及新零售概念的广泛传播,新日股份电商业务持续创新优化,转型深化与线下门店的合作关系,打通线上与线下壁垒,加速体验式营销落地,推动产业渠道升级。

2019年企业累计开通网络销售模式的商家门店数量达到500家,电商业务销售规模同增9.52%。

新日国贸高端产品也受到国际市场广泛好评,2019年销售收入同增41.82%。

企业大力拓展战略合作伙伴,在外卖、快递行业建立了良好的口碑。

随着团购业务的更加成熟,企业在传统商务合作的基础上,逐渐在产品的设计开发领域展开交流与合作,并取得良好的效果,2019年团购销售规模实现同比增长164.77%。

图38:新日股份团购业务增速较快数据来源:新日股份企业年报,国泰君安证券研究2020年,团购业务将成为新日股份的重要增量。

企业利用新日品牌的影响力,积极拓展直销渠道,团购业务实现连续三年增长。

企业2020年团购业务量不断增长,4月20日,企业已取得团购客户下达的需在二季度交付的订单约为30万辆整车及相关配件。

企业将在保质保量完成上述订单如期交付的同时,在新品开发、配件交付、售后服务等各方面进一步做好对团购客户的营销服务工作,2020年内积极争取更多的团购业务订单。

3.3.雅迪控股:行业领先,销售网络覆盖全国雅迪科技集团有限企业创立于2001年,经过十几年的高速发展,现已成为集电动两轮车、电动摩托车及其零配件研发、生产与销售于一体的高端两轮电动车制造企业。

拥有天津、江苏、浙江、广东、重庆、安徽、越南七大生产基地及一家工业设计技术中心,总占地面积约2100亩,年行业专题研究产能逾672万辆,年销量503万台以上,销售网络遍布全球77个国家,国内销售网点遍布31个省市,全国有1889家分销商、10120家高标准的终端门店,渠道覆盖率居行业前列。

图39:雅迪企业主要产品数据来源:雅迪企业官网作为电动两轮车的头部企业,雅迪控股近几年的电动两轮车销量一直处于行业领先地位,2019年总销量达到609万台。

企业全年营收实现119.68亿元,成为电动两轮车行业首家突破百亿的企业。

销量增加的主要原因是分销商和销售点的增加以及电商平台销量的大幅度增加。

2019年,雅迪通过电商平台(天猫、京东、拼多多、苏宁等)销售了173000台电动车,同增超2100%。

图40:各企业电动两轮车年销量(万辆)数据来源:企业年报,国泰君安证券研究2019年6月,雅迪正式推出寿命长、充电快、续航远、耐寒性强的雅迪石墨烯电池,可支撑20A的大电流充放电,电池循环可达1,000次以上,寿命是普通电池的3倍。

和传统铅酸电池相比,雅迪石墨烯电池采用石墨烯复合导电浆料、稀有金属制成的新型绿色环保动力合金,能量密度更高,储电能力大幅增强,最大续航能力比普通电池提升10%以上。

就算在低温环境下,依旧可以维持高强度放电能力,满足冰冷季节的骑行需求。

这让电池的循环寿命大大增强,减缓了电池的更换频次,同时外壳使用特种共混增强的纳米复合ABS材料,也减少了电池损坏泄露、回收加工等情况的铅污染问题,更安全、耐用、绿色环保。

行业专题研究图41:雅迪2019年推出石墨烯电池数据来源:雅迪控股年报雅迪控股2019年录得收入119.68亿元,同增20.7%。

归母净利润5.16亿元。

其中电动踏板车的销售收入由2018年的人民币50.84亿元增加约25.8%至2019年的人民币63.93亿元,而电动两轮车的销售收入由2018年的人民币25.15亿元增加约12.9%至2019年的人民币28.38亿元;毛利率则由2018年的16.3%上升1.1pct至2019年的17.4%。

图42:企业营业收入自2016年高速增长图43:企业2019年归母净利润增速19.81%数据来源:企业年报,国泰君安证券研究数据来源:企业年报,国泰君安证券研究2019年雅迪电动车营收和销量的增加的原因是企业本身营销活动的增加、电动两轮车平均售价的平稳、电动踏板车平均售价的微降。

2019年电动踏板车收入占比达53.4%,电动两轮车收入占比达23.7%,其余的营收来自于电池、充电器及一些零部件的销售。

行业专题研究图44:雅迪2019年电动踏板车占总营收的53.4%数据来源:雅迪控股年报,国泰君安证券研究除业务增长外,雅迪控股也在积极发挥着企业社会责任,形成了ESG议题重大性矩阵。

针对废气、废水、有害物质等进行了严格的控制和有效排放。

图45:雅迪2019ESG议题矩阵数据来源:雅迪控股年报4.投资建议大家认为电动两轮车行业已进入成熟期期,行业将迎来集中度提升,龙头企业最为受益。

小牛电动、新日股份和雅迪控股是电动两轮车行业的三大主要厂商。

雅迪电动车凭借规模优势占据电动两轮车行业的第一梯队;新日电动车属于第二梯队的头部企业;小牛电动是近几年刚刚发展起来的智能锂电动车品牌。

受益标的:小牛电动、新日股份、雅迪控股、信隆健康。

行业专题研究表8:重点企业盈利与估值表企业代码企业名称现价PEEPS投资评级(元)2019A2020E2021E2019A2020E2021ENIU.O小牛电动20.4716.5114.127.581.241.452.70-603787.SH新日股份19.1754.7718.9813.040.351.011.47-603129.SH春风动力95.4070.6758.5341.481.351.632.30-002105.SZ信隆健康9.3484.910.11-数据来源:wind,国泰君安证券研究。

其中小牛电动现价为2020年7月29日收盘价,其余企业现价是2020年7月30日收盘价,其中小牛电动单位为美金,其余企业对应单位为人民币元。

5.风险提示1、电动两轮车相关政策推进不及预期若电动两轮车相关政策推进不及预期,则整个市场电动两轮车更新需求降低,对龙头企业的增长造成一定影响。

2.中美贸易摩擦风险若中美贸易摩擦加剧,则我国电动两轮车的出口将持续受到影响。

行业专题研究本企业具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,本报告清晰准确地反映了编辑的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

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评级说明评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的12个月内的企业股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的企业股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。

行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层邮编200041518026100032电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

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