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天风证券-半导体行业:大基金减持点评,莫为浮云遮望眼,风物长宜放眼量-191222
2019-12-23 08:19:59  潘暕,陈俊杰
研报摘要

  事件:12月20日晚,国科微、汇顶科技、兆易创新分别发布公告表示,国家大基金拟自该公告日起15个交易日后的三个月内,采取集中竞价交易方式分别减持所持上述上市企业不超过1%股份。公告称大基金在3家上市企业的拟减持原因均为实现股东良好回报,减持方式均为竞价交易减持。
  点评:对于这次减持,可以从以下几个方面来看。其一,大基金本身是一只基金,而基金的投资人需要回报,这次减持只是大基金统一规划的行动;其二,大基金减持后,三家企业的实际控制人和大基金之间的股份比例适当拉大,可激发更多市场活力;其三,大基金二期的设立在承接一期退出资本的同时,持续将投资重点放在半导体领域,且募集资金比第一期高出50%;其四,大基金一期的退出有利于提高政府资金的周转率,提高使用效率,扶持更多的企业。因此这次减持是正常的商业化运作模式,大基金的减持释放的流动性使得更多的社会资本有机会参与集成电路企业投资,以市场化的商业模式助力企业的成长。
  大基金一期投资成果丰硕。目前距离大基金设立的5年投资期已满,进入了回收期阶段。这是国家大基金成立5年后在A股市场首次披露减持计划。5年以来,在包括减持的三家企业的大基金所投资的15家企业中,今年以来平均涨幅为91.36%,接近100%,只有安集科技1家出现了下跌,减持的兆易创新、汇顶科技、国科微,今年以来的涨幅分别为214.53%、61.27%、93.25%。
  大基金二期投资关注集成电路产业链联动发展。国家大基金二期已于10月22日注册成立,注册资本为2041.5亿元,比第一期的总募集额1387.2亿元高出50%。大基金一期投资的目的是完成产业布局,二期基金更关注集成电路产业链的联动发展。在投向上,大基金二期重点投向了上游设备与材料、下游应用等领域。在关注5G、人工智能和物联网的同时,也将持续关注刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域,持续推进半导体设备、材料企业与半导体制造、封测企业的协同。
  海外政府主导型基金适时退出,激发资本市场活力。在海外一些政府主导型基金中,也有政府资金适时退出的情况。政府资金的适时退出,非但没有影响企业的运营情况,反而吸引了更多的其他资金进入行业,引导了其他资金的投资。且政府资金的退出,提高了资金的周转率和使用效率,扶持更多的企业。
  投资建议:根据大基金二期投资方向,制造领域建议关注:合肥长鑫、长江存储等存储企业;半导体设备领域建议关注:北方华创、至纯科技、盛美半导体
  风险提示:中美贸易战的不确定性、宏观经济下行从而下游需求疲软、5G发展不及预期。
    
研报全文

天风证券-半导体行业:大基金减持点评,莫为浮云遮望眼,风物长宜放眼量-191222

行业报告|行业点评1半导体证券研究报告2019年12月22日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市编辑潘暕分析师SAC执业证书编号:S1110517070005panjian@tfzq.com陈俊杰分析师SAC执业证书编号:S1110517070009chenjunjie@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《半导体-行业研究周报:景气上行,产能为王》2019-12-152《半导体-行业研究周报:从上游观测半导体行业景气度推升动能强劲/产能吃紧状况延续》2019-12-083《半导体-行业研究周报:半导体迎顺风需求/供给侧共振》2019-12-01行业走势图大基金减持点评:莫为浮云遮望眼风物长宜放眼量事件:12月20日晚,国科微、汇顶科技、兆易创新分别发布公告表示,国家大基金拟自该公告日起15个交易日后的三个月内,采取集中竞价交易方式分别减持所持上述上市企业不超过1%股份。

公告称大基金在3家上市企业的拟减持原因均为实现股东良好回报,减持方式均为竞价交易减持。

点评:对于这次减持,可以从以下几个方面来看。

其一,大基金本身是一只基金,而基金的投资人需要回报,这次减持只是大基金统一规划的行动;其二,大基金减持后,三家企业的实际控制人和大基金之间的股份比例适当拉大,可激发更多市场活力;其三,大基金二期的设立在承接一期退出资本的同时,持续将投资重点放在半导体领域,且募集资金比第一期高出50%;其四,大基金一期的退出有利于提高政府资金的周转率,提高使用效率,扶持更多的企业。

因此这次减持是正常的商业化运作模式,大基金的减持释放的流动性使得更多的社会资本有机会参与集成电路企业投资,以市场化的商业模式助力企业的成长。

大基金一期投资成果丰硕。

目前距离大基金设立的5年投资期已满,进入了回收期阶段。

这是国家大基金成立5年后在A股市场首次披露减持计划。

5年以来,在包括减持的三家企业的大基金所投资的15家企业中,今年以来平均涨幅为91.36%,接近100%,只有安集科技1家出现了下跌,减持的兆易创新、汇顶科技、国科微,今年以来的涨幅分别为214.53%、61.27%、93.25%。

大基金二期投资关注集成电路产业链联动发展。

国家大基金二期已于10月22日注册成立,注册资本为2041.5亿元,比第一期的总募集额1387.2亿元高出50%。

大基金一期投资的目的是完成产业布局,二期基金更关注集成电路产业链的联动发展。

在投向上,大基金二期重点投向了上游设备与材料、下游应用等领域。

在关注5G、AI和物联网的同时,也将持续关注刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域,持续推进半导体设备、材料企业与半导体制造、封测企业的协同。

海外政府主导型基金适时退出,激发资本市场活力。

在海外一些政府主导型基金中,也有政府资金适时退出的情况。

政府资金的适时退出,非但没有影响企业的运营情况,反而吸引了更多的其他资金进入行业,引导了其他资金的投资。

且政府资金的退出,提高了资金的周转率和使用效率,扶持更多的企业。

投资建议:根据大基金二期投资方向,制造领域建议关注:合肥长鑫/长江存储等存储企业;半导体设备领域建议关注:北方华创/至纯科技/盛美半导体风险提示:中美贸易战的不确定性、宏观经济下行从而下游需求疲软、5G发展不及预期-5%13%31%49%67%85%103%2018-122019-042019-08半导体沪深300行业报告|行业点评21.集成电路大基金一期投资进入五年回收阶段大基金一期投资项目中,集成电路制造占67%,设计占17%,封测占10%,装备材料类占6%。

可以看出,大基金一期的第一着力点是制造领域,首先解决国内代工产能不足、晶圆制造技术落后等问题,投资方向集中于存储器和先进工艺生产线,投资于产业链环节前三位企业比重达70%。

图1:一期大基金投资各领域份额情况资料来源:电子说,天风证券研究所在20多家被大基金看中的上市企业中,设计领域投资了兆易创新、纳思达、国科微、景嘉微、汇顶科技等;纯晶圆代工领域投资了两家港股企业,即中芯国际和华虹半导体;封装测试领域投资了长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技、太极实业等;设备材料领域投资了中微企业、安集科技、万业企业、北方华创、长川科技等。

表1:大基金投资领域及部分企业投资领域部分企业芯片制造领域中芯国际、中芯北方、长江储存、华力二期、士力微电子、三安光电、耐威科技芯片设计领域紫光展讯、中兴微电子、艾派克、湖南国科微、北斗星通、深圳国微、盛科网络、硅谷数模、芯原微电子芯片封测领域长电科技、南通富士通、华天科技、中芯长电装备领域中微半导体、沈阳拓荆、杭州长川、上海睿励、北京七星华创与北方微电子整合材料领域上海硅产业集团、江苏鑫华半导体、安集微电子、烟台傅邦生态建设领域地方子基金(北京、上海)、龙头企业子基金(芯动能、中芯聚源)、绩优团队子基金(武岳峰、鸿钛、盈富泰克)、芯鑫融资租赁资料来源:电子说,天风证券研究所表2:国家集成电路产业投资基金一期投资项目具体情况(不完全统计)投资领域时间标的企业/项目投资金额(亿元)补充说明主要业务制造2015.02中芯国际27持股11.54%,成为第二大股东晶圆代工制造2015.06三安光电48.39第二大股东LED芯片、化合物半导体,光通信芯片制造2015.12三安光电16增资,持股比例为11.3%LED芯片、化合物半导体,光通信芯片制造2016.03士兰微6用于建设8英寸生产线8英寸芯片制造2016.03长江存储-联合紫光集团投资189亿3DNandFlash制造2016.05中芯北方43增资入股,持股比例为26.5%28nm,40nm,65NORFlash晶圆67%17%10%6%制造类设计类封测类装备材料类行业报告|行业点评3代工制造2016.12上海华力116投资华力二期项目28-20-14nm工艺代工制造2017.05耐威科技14投资8英寸MEMS国际代工线建设项目卫星,组合导航制造2017.06纳微硒磊6耐威科技子企业,持股30%MEMS代工制造2017.08中芯北方60增资入股,持股32%28nm,40nm,65NORFlash晶圆代工制造2018.01中芯南方60增资入股,持股27.04%14nm晶圆代工制造2018.01华虹半导体26持股18.94%晶圆代工制造2018.01华虹半导体(无锡)33.94现金注资,持股比例29%90-65nm特色工艺制造2018.03中芯集成电路(宁波)5持股32.97%模拟半导体特种工艺代工制造2018.04中芯国际10.71大基金认购配售股份12.62亿港元晶圆代工制造2018.06北京燕东微电子10持股19.76%6英寸晶圆代工设计2015.02紫光集团100支撑企业兼并收购移动通信基带芯片等设计2015.05纳思达5持股4.28%整合打印耗材、打印耗材芯片业务设计2015.06国科微4分两次认购新发股,持股比例为21.05%扩张IC设计业务设计2015.09北斗星通15私募认购,持股11.6%卫星导航、惯性导航芯片设计2015.11中兴微电子24持股24%通信网络芯片设计2016.09硅谷数模-5亿美金收购硅谷数模IC设计,数模混合芯片设计2016.09盛科网络1.9大基金领投,战略融资3.1亿以太网交换芯片研发设计2016深圳国微-持股9.89%研发、生产数字电视相关产品及通信产品设计2017.08兆易创新14.5持股比例11%NORFlash,NANDFlashMCU设计2017.11汇顶科技28.3持股6.65%人机交互和生物识别解决方案设计2018.01景嘉微11.7认购定增股份90%GPU,小型雷达系统,图传数据链系统,消费芯片设计2018.04万盛股份-持股6.13%高性能混合信号芯片设计2018.06国科微1.5投资设立湖南芯盛股权投资合伙企业广播电视和智能监控系列芯片等设计2018.08国芯科技--32位高性能嵌入式CPU开发设计2018.09华大九天--电子设计自动化EDA设计2018-11瑞芯微电子-持股7%布局IoT和AI芯片设计-芯原微电子-SoC,SiP解决方案封测2014.12长电科技20.31持股比例11.1%封测2015.01华天科技5增资持股27.23%封测2015.09中芯长电10.83与中芯国际、高通联合增资2.8亿美金封测2015.10通富微电子18助力收购AMD两座工厂封测2017.12晶方半导体6.8持股9.32%封测2018.01通富微电子9.69持股15.7%封测2018.02通富微电子6.4持股比例21.72%封测2018.03长电科技29持股19%封测2018.06太极实业9.49受让无锡产业发展集团6.17%股份材料2015.12鑫华半导体5持股49.02%电子级多晶硅材料2016.05新昇半导体3.09上海硅产业投资有限企业投资电子级多晶硅材料2016.07安集微电子0.05-化学机械抛光液、清洗液、光刻胶去除液、立体封装材料及相关化学品材料2016.10德邦科技0.22持股27.3%特种功能性高分子界面材料材料2017.10雅克科技5.5持股5.73%电子特气,CVD/ALD用前驱体材料2018.06世纪金光0.3持股11.11%半导体粉料行业报告|行业点评4设备2014.12中微半导体4.8持股7.14%反应离子刻蚀机、电介质刻蚀机、硅通孔刻蚀机设备2015.07长川科技0.4持股7.5%测试机、自动分选机设备2015.11沈阳拓荆1.65持股35.4%PECVD,ALD设备2015.12七星华创6参与七星电子收购北方微电子ICP\PECVD\CVD设备2016睿励科学仪器--光学测量设备-盛美半导体--半导体清洗设备资料来源:天眼查,企业官网,集微网,企查查,天风证券研究所目前距离大基金设立的5年投资期已满,进入了回收期阶段。

这是国家大基金成立5年后在A股市场首次披露减持计划。

下表选取的国家大基金所投资的15家企业中,今年以来平均涨幅为91.36%,接近100%,只有安集科技1家出现了下跌,减持的兆易创新、汇顶科技、国科微,今年以来的涨幅分别为214.53%、61.27%、93.25%,持股状况日期为2019年12月21日。

表3:部分企业大基金持股比例及年初至今涨跌幅情况企业代码当前持股比例年初至今涨跌幅长川科技300604.SZ9.85%39.05%国科微300672.SZ15.63%93.25%北方华创002371.SZ7.50%127.45%汇顶科技603060.SH6.62%61.27%兆易创新603986.SH9.72%214.53%景嘉微300474.SZ9.14%76.58%长电科技600584.SH19.00%168.20%三安光电600703.SH11.30%70.65%通富微电002156.SZ21.72%135.04%太极实业600667.SH6.17%54.12%纳思达002180.SZ4.02%48.03%晶方科技603005.SH9.44%176.51%安集科技688019.SH11.57%-36.74%耐威科技300456.SZ13.77%132.76%北斗星通002151.SZ11.98%9.78%资料来源:wind、天风证券研究所2.集成电路大基金二期投资关注产业链协同发展国家大基金二期已于10月22日注册成立,注册资本为2041.5亿元,比第一期的总募集额1387.2亿元高出50%,按照1∶3的撬动比,所撬动的社会资金规模在6000亿元左右。

大基金一期投资的目的是完成产业布局,大基金二期主要用于接替部分一期项目的资金退出,在持续投资晶圆制造、封测业等重资产领域的同时,更关注集成电路产业链的联动发展。

在投资布局上,大基金二期在持续关注制造、封测领域的同时,将重点放向上游的设备和材料企业,同时也关注下游5G、AI和物联网的应用。

主要布局有三个方向:一是关注刻蚀机、薄膜设备、测试设备和清洗设备等领域,加快开展光刻机、化学机械研磨设备等核心设备以及关键零部件的投资布局,推动龙头企业发展,形成系列化、成套化设备产品。

二是推动建立专属的集成电路装备产业园区,吸引装备零部件企业集中投资设立研发中心或产业化基地,实现产业资源和人才的聚集,加强上下游联系交流,提升研发和产业化配套能力,形成产业聚集。

三是推进下游应用在产业链中的优势,持续推进设备、材料与集成电路制造、封测企业的协同,加强上盖下游合作,加速设备从验证到“批量采购”的过程,为本土设备、材料企业提供更多市场机会。

行业报告|行业点评5在资金结构上,较为多样,更多的社会资本流入集成电路产业,助力集成电路企业的成长。

有中央财政直接出资,如财政部认缴225亿元;也有地方政府背景资金,如亦庄国投认缴100亿元。

有央企资金,如中国烟草总企业认缴150亿元;也有民企资金,如福建三安集团有限企业认缴1亿元。

有推进产业转型升级的资金,如广州产业投资基金管理有限企业认缴30亿元;也有专注于电子及集成电路领域投资的资金,如深圳市深超科技投资有限企业认缴30亿元、建广资产认缴1亿元。

在地域结构上,国家大基金二期集成电路产业发展较为集中和成熟的地区均参与进来。

最为突出的是长江经济带,有上海、江苏、浙江、安徽、湖北、重庆、四川等地省级(直辖市)资金直接(或间接)参与其中,认缴资金合计1002亿元。

此外,北京、福建、广东(含深圳)等地也积极参与。

从市场看,SEMI在2019年中期半导体设备预测中指出,设备销售额将在2020年复苏,增长11.6%,达到588亿美金。

到2020年,由于中国内存支出和新项目的推动,设备市场有望恢复。

中国(大陆)2019年投资116.9亿美金,同比下降10.8%;2020年大幅增长至145.0亿美金,同比增长24.0%,占世界投入总额的24.7%,首居第一位。

如果宏观经济改善,贸易紧张局势在2020年消退,则可能会有更大的上涨空间。

图2:半导体设备市场预测单位:十亿美金资料来源:SEMI、天风证券研究所SEMI数据表明,从2018年到2019年,晶圆厂设备投资仅下降7%,与之前预测的下降18%相比有明显改善。

对memory尤其是3DNAND、前沿逻辑和代工厂的投资不断增加。

图3:全球设备半年支出及投资变动行业报告|行业点评6资料来源:SEMI、天风证券研究所3.海外政府主导型基金适时退出激发市场活力在海外一些政府主导型基金中,也有政府资金适时退出的情况。

政府资金的适时退出,非但没有影响企业的运营情况,反而吸引了更多的其他资金进入行业,引导了其他资金的投资。

且政府资金的退出,提高了资金的周转率和使用效率,扶持更多的企业。

3.1.以色列——YOZMA基金1993,年以色列政府拨款1亿美金出资设立国有独资的YOZMA基金,该基金定位为“母基金”。

创立起初,以色列主要通过吸引境外风投基金管理企业加盟,共同设立了10个小型风险投资自己进,运作模式是“政府资本+民间资本+海外资本”,是三者相互融合的股权投资基金。

政府作为有限合伙人没有投资决策权,以确保基金的市场化运作。

YOZMA的运作模式主要包括三阶段,第一阶段出资组建子基金,政府与民间资本、国际资本合作成立十个子基金,在这个阶段政府主要出资40%;第二阶段令专业的管理团队管理子基金投资企业;第三阶段政府按照先前的承诺及时退出。

在这个运作模式中可以看出政府主要的作用不在于参与收益,而是搭建平台、引导投资。

政府资金的及时退出,可以提高资金周转率,循环利用,使政府资金发挥最大效率,扶助更多的企业。

图4:YOZMA运作模式资料来源:《政府创业引导基金运作模式借鉴———以以色列YOZMA基金为例》萧端,天风证券研究所1997年,以色列有22个企业在美国上市,3个在欧洲上市,以色列政府通过YOAMA私有化方式实现逐渐退出,政府退出取得的收益远大于1亿美金,筹资额占到当年本国GDP2.7%。

到2000年,YOZMA首批在1993年成立的十只子基金中政府资金完全退出,兑现了政府的承诺。

与此同时,国内外大量民间资本投入其中,经过十年时间,子基金管理规模从2.1亿美金上升到40.35亿美金。

表4:YOZMA子基金的管理资本规模基金名称管理资本(百万美金)初始规模现有规模Eurofund2090Gemini25550Inventech2040JVP20675Medica20130Nitzanim-Concord20280行业报告|行业点评7Polaris20945Star20900VERTEX20250Walden25175总规模2104035资料来源:《政府创业引导基金运作模式借鉴———以以色列YOZMA基金为例》萧端,天风证券研究所3.2.美国——SBIC与政府采购1958年,美国出台《小企业法案》,成立了SBIC(小企业投资企业基金),开创了政府支撑创业投资引导基金先河。

SBIC是美国推动产业投资基金投资创新型企业的主要形式,由SBA(美国小企业局)设立,是许多支政策性基金的组合,所有政策性基金均有私人企业所有和管理,实行市场化运作。

投资方式以债权投资为主,以股权投资为辅,投资方向限制在有关法律规定的小企业。

SBIC计划有私人投资者、小企业局和SBIC基金管理人等三个参与主体,私人投资者是SBIC的有限合伙人,与SBIC的基金管理人谈判基金的组织架构以及基金管理费率,同时进行必要的出资,以使初始资金规模达到SBA能够进行杠杆操作的基本要求,通常是1500万~2000万美金。

小企业局评估基金管理人是否合格,负责颁发SBIC牌照,并提供约2倍于私人出资的担保资金(上限是1.5亿美金),同时负责管理和监督SBIC的投资行为。

SBIC基金管理人负责基金运营,协调有限合伙人(LP)间的关系,保证基金运作,确定必赢56net手机版,甄别筛选投资小企业的机会,同时监控投资并负责投资退出。

图5:美国SBIC模式资料来源:《政府引导基金不应是政府兜底国外模式值得借鉴》刘烜宏,天风证券研究所截至2014年9月,SBIC下共有294支基金,其中SBA出资107亿美金,私人资本出资118亿美金。

其中,债权投资占64%(长期贷款等),股权投资占17%,股权性质的债权投资占19%。

平均每笔投资240万美金。

每支SBIC运作周期至少为10年,通常为10-15年。

对于运作10年后且偿还完全部SBA担保借贷的资本,这支SBIC可以选择退出或再次设立基金。

2010年-2014年,SBIC累计投资170亿美金,累计投资超过5900个中小型企业,其中22%的企业属于低收入或中等收入企业。

截至2014年6月,SBIC计划累计投资16.6万个小企业创新项目,累计投资670亿美金,培育出苹果、Intel等创新性企业。

SBIC项目带动社会资本先后跟进投资,缓解了创新企业发展初期资金不足的问题,充分放大财政资金产业引导作用。

投资周期末SBIC资金可以选择退出或者再次设立基金,可进一步推进政府财政资金良性循环使用。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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