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华创证券-2020年7月PMI点评:制造业PMI超预期回升,关注结构变化带来的信号-200731
2020-08-01 17:35:31  周冠南
研报摘要

  必赢56net手机版:7月制造业PMI继续超预期回升,且供需均有所回升,或将对市场经济预期产生影响,结构上来看,海外订单修复幅度依旧较大,或显示短期内出口增速难以大幅走低,但产成品库存回升幅度明显大于生产或显示当下终端消费修复依旧偏慢,同时,就业压力尚未明显缓解。对于债券市场而言,政治局会议着眼于长期结构优化,政策强调“适度”和效果落地,短期关注8月份地方债供给再次回升带来的资金面和供给扰动。
  2020年7月中国官方制造业PMI51.1%,高于预期为50.5%和6月的50.8%;官方非制造业PMI为54.2%,比6月回落0.2个百分点,结束连续四个月回升趋势;综合PMI产出指数为54.1%,比6月回落0.1个百分点。以下几点值得关注:
  (1)外需修复力度仍较大,短期内出口或仍偏强。新订单、新出口订单、进口分项均较6月环比回升,尤其是出口订单回升幅度依旧较大,但幅度较6月有所收窄,考虑到主要发达国家在5月起集中启动复工,6月为其复工进度较快阶段,出口订单增幅回落显示海外复工最快阶段已经过去。同时,新出口订单持续回升暗示短期内出口或仍偏强。
  (2)供需虽两旺,但终端需求回升幅度或不及前端供给。7月采购量、原材料库存均有所回升,生产端也有所回升,但产成品库存回升幅度明显大于生产,显示需求和供给虽均有所回暖,但终端需求回升幅度或不及生产,企业库存或有所积累。
  (3)制造业就业分项小幅回升,非制造业就业分项明显回落,当前整体就业压力依旧较大。中小企业对国内就业影响较大,当前虽然大中型企业景气度持续位于荣枯线以上,但小企业存活难度加大,景气度连续3个月下行。同时,由于7月为毕业生集中签订就业协议月份,因此企业在7月招聘人数一般较多,7月就业分项一般较6月有所回升,7月非制造业就业分项明显回落,显示就业压力或仍加大。
  风险提示:国内宽松政策加速退出。
  
研报全文

华创证券-2020年7月PMI点评:制造业PMI超预期回升,关注结构变化带来的信号-200731

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号未经许可,禁止转载证券研究报告【债券日报】制造业PMI超预期回升,关注结构变化带来的信号——2020年7月PMI点评必赢56net手机版:7月制造业PMI继续超预期回升,且供需均有所回升,或将对市场经济预期产生影响,结构上来看,海外订单修复幅度依旧较大,或显示短期内出口增速难以大幅走低,但产成品库存回升幅度明显大于生产或显示当下终端消费修复依旧偏慢,同时,就业压力尚未明显缓解。

对于债券市场而言,政治局会议着眼于长期结构优化,政策强调“适度”和效果落地,短期关注8月份地方债供给再次回升带来的资金面和供给扰动。

2020年7月中国官方制造业PMI51.1%,高于预期为50.5%和6月的50.8%;官方非制造业PMI为54.2%,比6月回落0.2个百分点,结束连续四个月回升趋势;综合PMI产出指数为54.1%,比6月回落0.1个百分点。

以下几点值得关注:(1)外需修复力度仍较大,短期内出口或仍偏强。

新订单、新出口订单、进口分项均较6月环比回升,尤其是出口订单回升幅度依旧较大,但幅度较6月有所收窄,考虑到主要发达国家在5月起集中启动复工,6月为其复工进度较快阶段,出口订单增幅回落显示海外复工最快阶段已经过去。

同时,新出口订单持续回升暗示短期内出口或仍偏强。

(2)供需虽两旺,但终端需求回升幅度或不及前端供给。

7月采购量、原材料库存均有所回升,生产端也有所回升,但产成品库存回升幅度明显大于生产,显示需求和供给虽均有所回暖,但终端需求回升幅度或不及生产,企业库存或有所积累。

(3)制造业就业分项小幅回升,非制造业就业分项明显回落,当前整体就业压力依旧较大。

中小企业对国内就业影响较大,当前虽然大中型企业景气度持续位于荣枯线以上,但小企业存活难度加大,景气度连续3个月下行。

同时,由于7月为毕业生集中签订就业协议月份,因此企业在7月招聘人数一般较多,7月就业分项一般较6月有所回升,7月非制造业就业分项明显回落,显示就业压力或仍加大。

风险提示:国内宽松政策加速退出。

证券分析师:周冠南电话:010-66500918邮箱:zhouguannan@hcyjs.com执业编号:S0360517090002联系人:陈静电话:010-66500862邮箱:chenjing1@hcyjs.com《【华创固收】价格因素改善,带动利润持续修复——6月工业企业利润数据点评》2020-07-28《【华创固收】14单标准化票据集中发行,新资产关注一下——债券日报20200728》2020-07-28《【华创固收】议息会议偏“中性”,鲍威尔对疫情态度值得关注——7月美联储议息会议点评》2020-07-30《【华创固收】全球单晶光伏产业链龙头,积极申购——隆20转债申购价值分析》2020-07-30《【华创固收】政策重心从“抗疫战”转向“持久战”——7月政治局会议点评》2020-07-31相关研究报告华创证券研究所债券研究债券日报2020年07月31日债券日报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号2图表目录图表17月制造业PMI继续小幅回升.................................................................................................................................3图表27月制造业PMI各分项多有所好转.........................................................................................................................3图表37月生产和新订单指数均有所回升..........................................................................................................................3图表47月新出口订单明显回升,进口分项小幅回升......................................................................................................3图表57月在手订单回升,生产经营活动预期上行..........................................................................................................4图表67月采购量和产成品库存有所回升..........................................................................................................................4图表77月主要原材料购进价继续大幅回升......................................................................................................................4图表87月国际油价再度上行..............................................................................................................................................4图表9制造业和非制造业就业分项表现分化.....................................................................................................................5图表10中型企业景气度回升,小型企业明显回落.............................................................................................................5债券日报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号3制造业PMI超预期回升,关注结构变化带来的信号——7月制造业PMI点评2020年7月中国官方制造业PMI51.1%,高于预期为50.5%和6月的50.8%;官方非制造业PMI为54.2%,比6月回落0.2个百分点,结束连续四个月回升趋势;综合PMI产出指数为54.1%,比6月回落0.1个百分点。

图表17月制造业PMI继续小幅回升图表27月制造业PMI各分项多有所好转资料来源:wind,华创证券资料来源:wind,华创证券具体来看,订单方面,新订单和在手订单继续上行,海外复工持续推进导致新出口订单明显回升是主要原因。

6月新订单和在手订单分项分别回升0.3和0.8个百分点至51.7%、45.6%,表明需求继续修复,其中新出口订单大幅走高5.8个百分点至48.4%,成为订单分项大幅走高的重要原因,仍主要受海外各国持续复工影响。

从上行幅度上来看,新订单和新出口订单回升幅度均小于6月,显示海外国家复工最快阶段已经过去,7月部分国家疫情反弹对海外复工进度造成小幅冲击;另外,进口分项则回升2.1个百分点至49.1%,显示7月认为进口较6月有所增加的采购经理人占比有所上升。

图表37月生产和新订单指数均有所回升图表47月新出口订单明显回升,进口分项小幅回升资料来源:wind,华创证券资料来源:wind,华创证券采购量和原材料库存均有所回升,生产端小幅回升显示企业信心有所修复,但前端生产修复幅度或大于终端需求,导致产成品库存回升幅度相对较大。

7月采购量分项回升0.6个百分点52.4%,原材料库存同步回升0.3个百分点至47.9%,显示企业在7月主动补库存,企业信心较6月有所增强,对应7月生产经营预期指数小幅回升0.3个百分点;另外,生产端小幅回升0.1个百分点至54%,回升幅度较为有限,但产成品库存则回升0.8个百分点至47.6%,回升幅度较前端生产更大,或表明终端需求修复幅度不及生产,制造业企业可能存在累库行为。

债券日报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号4图表57月在手订单回升,生产经营活动预期上行图表67月采购量和产成品库存有所回升资料来源:wind,华创证券资料来源:wind,华创证券价格指数方面,7月国际油价和主要工业品价格上升,原材料价格明显回升,但产成品价格小幅回落。

7月主要原材料购进价格较6月继续回升1.3个百分点至58.1%,主要受国际油价、钢铁、有色等主要工业原料价格上涨影响,而产成品出厂价格小幅回落0.2个百分点至52.2%,显示原材料至产成品价格传导未十分通畅,或暗示7月PPI回升幅度较为有限。

图表77月主要原材料购进价继续大幅回升图表87月国际油价再度上行资料来源:wind,华创证券资料来源:wind,华创证券就业分项方面,制造业就业分项有所回升,非制造业就业则有所回落,当前整体就业压力依旧较大。

7月制造业从业人员指数为49.3%,比6月回升0.2个百分点,符合季节性,由于7月为毕业生集中签订就业协议月份,因此企业在7月招聘人数一般较多,而PMI及其各分项数据均为环比指标,因此,7月就业分项一般较6月有所回升;但7月非制造业从业人员指数为48.1%,比6月回落0.6个百分点,回落幅度相对较大,表明当前非制造业用工需求相对较低,在毕业季雇佣仍有所降低,或受疫情对我国服务等行业影响较大,显示当前就业压力仍未显著缓解。

分企业类型来看,大、中型企业PMI分别为52%和51.2%,比上月回落0.1和回升1个百分点,且均位于荣枯线上方,显示大中型企业仍处于扩张阶段;小型企业PMI为48.6%,仍位于荣枯线以下,比6月下降0.3个百分点,连续3个月回落,由于我国小企业对就业贡献较多,小企业持续收缩或加大就业压力,后续针对小微企业政策仍需进一步落到实处。

非制造业商务活动指数方面,环比回落0.2个百分点至54.4%,结束连续4个月回升态势,建筑业商务活动指数为60.5%,比上月上升0.7个百分点,重新回到60%以上高景气度区间,或由于7月洪灾对经济冲击有所减弱,基建债券日报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号5和地产等建筑业景气度有所回升,服务业商务活动指数为53.1%,比上月回落0.3个百分点,7月辽宁、新疆等地爆发局部疫情,或对服务业造成冲击。

图表9制造业和非制造业就业分项表现分化图表10中型企业景气度回升,小型企业明显回落资料来源:wind,华创证券资料来源:wind,华创证券综合来看,7月制造业PMI较6月有所回升,再度超出市场预期,表明,在复工基本完成的背景下,我国制造业较6月继续扩张,或受海外复工推进新出口订单有所增加及主要工业品原料价格上涨影响。

首先,国内需求继续修复,叠加海外国家集中推进复工,7月新订单、在手订单以及新出口订单均有所回升,其中新出口订单大幅走高,但幅度不及6月,或显示海外复工最快阶段已经过去;其次,从采购和库存来看,7月制造业采购量回升,带动原材料库存有所回升,值得注意的是,产成品库存回升,且回升幅度明显大于生产分项,或表明终端消费修复幅度不及前端生产;最后,购进价和产成品出厂价出现背离,主要受国际油价及国内主要工业品价格回升导致购进价明显上行,但出厂价小幅回落,显示原材料向产成品传导不畅,暗示7月PPI回升或较为有限。

债市策略:7月制造业PMI继续超预期回升,且供需均有所回升,或将对市场经济预期产生影响,结构上来看海外订单修复幅度依旧较大,或显示短期内出口增速难以大幅走低,但产成品库存回升幅度明显大于生产或显示当下终端消费修复依旧偏慢,同时,就业压力尚未明显缓解。

对于债券市场而言,政治局会议着眼于长期结构优化,政策强调“适度”和效果落地,短期关注8月份地方债供给再次回升带来的资金面和供给扰动。

债券日报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号6固定收益组团队先容组长、首席分析师:周冠南中央财经大学经济学硕士。

曾任职于中信银行。

2015年加入华创证券研究所。

分析师:梁伟超北京外国语大学经济学硕士。

曾任职于中邮证券。

2018年加入华创证券研究所。

分析师:杜渐美国福德汉姆大学金融学硕士,CFA。

曾任职于联合信用评级有限企业。

2019年加入华创证券研究所。

分析师:华强强香港科技大学理学硕士。

2016年加入华创证券研究所。

研究员:陈静南开大学经济学硕士。

2018年加入华创证券研究所。

债券日报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号7华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总监010-66500809zhangyujie@hcyjs.com杜博雅高级销售经理010-66500827duboya@hcyjs.com张菲菲高级销售经理010-66500817zhangfeifei@hcyjs.com侯春钰销售经理010-63214670houchunyu@hcyjs.com侯斌销售经理010-63214683houbin@hcyjs.com过云龙销售经理010-63214683guoyunlong@hcyjs.com刘懿销售经理010-66500867liuyi@hcyjs.com达娜销售助理010-63214683dana@hcyjs.com广深机构销售部张娟副总经理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.com段佳音资深销售经理0755-82756805duanjiayin@hcyjs.com朱研销售经理0755-83024576zhuyan@hcyjs.com包青青销售助理0755-82756805baoqingqing@hcyjs.com上海机构销售部张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.com何逸云销售经理021-20572591heyiyun@hcyjs.com柯任销售经理021-20572590keren@hcyjs.com蒋瑜销售经理021-20572509jiangyu@hcyjs.com沈颖销售经理021-20572581shenying@hcyjs.com吴俊高级销售经理021-20572506wujun1@hcyjs.com董昕竹销售经理021-20572582dongxinzhu@hcyjs.com施嘉玮销售经理021-20572548shijiawei@hcyjs.com私募销售组潘亚琪高级销售经理021-20572559panyaqi@hcyjs.com汪子阳销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs.com债券日报证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号8华创行业企业投资评级体系(基准指数沪深300)企业投资评级说明:强推:预期未来6个月内超越基准指数20%以上;推荐:预期未来6个月内超越基准指数10%-20%;中性:预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间;回避:预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

行业投资评级说明:推荐:预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上;中性:预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%;回避:预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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