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中金企业-GREE电器-000651-带货渐入佳境,渠道转型在路上-200522
2020-05-22 22:56:26  何伟
研报摘要

  企业近况
  大家跟踪了企业近期零售数据表现。
  评论
  线上直播效果持续改善:1)5月以来,空调零售明显改善。AVC监测18-20周(即4.27-5.17)空调市场线上、线下零售量分别同比+73%、-9%。2)GREE不断尝试线上直播带货,从最初的抖音带货“翻车”,到5月渐入佳境。5月10日董明珠女士在快手直播带货,销售额3.1亿元;5月15日董明珠女士在京东直播带货,销售额7.03亿元。3)受线上销售效果改善,GREE18-20周线上零售量分别同比+278%,零售量占比达26%,缩小了和美的差距。
  渠道改革势在必行:1)扩大线下销售,改革线上线下渠道关系,积极采用直播带货等新流量是企业渠道改革的方向。2)近期企业尝试抖音、快手、淘宝直播、京东渠道直播带货,效果越来越好,体现了企业在学习、在进步。3)家电产品多元化也是重要发展方向,非空调类产品在线上销售中也持续被重点促销。至4月底“董明珠的店”累计销售结构中,空调产品销售额占比32%,小家电销售额占比52%,非空调类大家电销售额占比15%。
  空调市场价格战趋缓:1)竞争对手美的近期上调一级能效促销机型价格。例如“极光先锋”1.5P一级能效变频空调五一期间线上售价1999元/台,20周(5.11-5.17)销售均价提升至2142元/台,目前线上价格2399元/台。2)GREE三级能效空调价格持续上调,快手直播时价格最低的1.5P单冷定频空调价格1799元/台(平台补贴后),相比价格最低点高了200元,且配置降低。3)GREE一级能效产品降价力度并不大,仅在5月15日董明珠女士在京东直播带货时,“品悦”1.5P一级能效变频空调价格短暂地优惠200元至2699元/台。4)大家预计线上618促销将是最后一次短暂的价格下调。随着7月新能效标准推出、8月新冷年开盘,空调价格战将结束。
  估值建议
  大家维持企业2020/21年EPS预测3.60/4.47元。维持跑赢行业评级和目标价69.70元,对应2020/2021年19倍/16倍P/E,涨幅空间25%。企业当前股价对应2020/2021年15倍/12倍市盈率。
  风险
  疫情负面影响扩大风险;空调市场价格战风险。
  
  
研报全文

中金企业-GREE电器-000651-带货渐入佳境,渠道转型在路上-200522

证券研究报告2020年5月22日GREE电器带货渐入佳境,渠道转型在路上企业动态维持跑赢行业企业近况大家跟踪了企业近期零售数据表现。

评论线上直播效果持续改善:1)5月以来,空调零售明显改善。

AVC监测18-20周(即4.27-5.17)空调市场线上、线下零售量分别同比+73%、-9%。

2)GREE不断尝试线上直播带货,从最初的抖音带货“翻车”,到5月渐入佳境。

5月10日董明珠女士在快手直播带货,销售额3.1亿元;5月15日董明珠女士在京东直播带货,销售额7.03亿元。

3)受线上销售效果改善,GREE18-20周线上零售量分别同比+278%,零售量占比达26%,缩小了和美的差距。

渠道改革势在必行:1)扩大线下销售,改革线上线下渠道关系,积极采用直播带货等新流量是企业渠道改革的方向。

2)近期企业尝试抖音、快手、淘宝直播、京东渠道直播带货,效果越来越好,体现了企业在学习、在进步。

3)家电产品多元化也是重要发展方向,非空调类产品在线上销售中也持续被重点促销。

至4月底“董明珠的店”累计销售结构中,空调产品销售额占比32%,小家电销售额占比52%,非空调类大家电销售额占比15%。

空调市场价格战趋缓:1)竞争对手美的近期上调一级能效促销机型价格。

例如“极光先锋”1.5P一级能效变频空调五一期间线上售价1999元/台,20周(5.11-5.17)销售均价提升至2142元/台,目前线上价格2399元/台。

2)GREE三级能效空调价格持续上调,快手直播时价格最低的1.5P单冷定频空调价格1799元/台(平台补贴后),相比价格最低点高了200元,且配置降低。

3)GREE一级能效产品降价力度并不大,仅在5月15日董明珠女士在京东直播带货时,“品悦”1.5P一级能效变频空调价格短暂地优惠200元至2699元/台。

4)大家预计线上618促销将是最后一次短暂的价格下调。

随着7月新能效标准推出、8月新冷年开盘,空调价格战将结束。

估值建议大家维持企业2020/21年EPS预测3.60/4.47元。

维持跑赢行业评级和目标价69.70元,对应2020/2021年19倍/16倍P/E,涨幅空间25%。

企业当前股价对应2020/2021年15倍/12倍市盈率。

风险疫情负面影响扩大风险;空调市场价格战风险。

股票代码000651.SZ评级跑赢行业最新收盘价人民币55.62目标价人民币69.7052周最高价/最低价人民币70.56~48.40总市值(亿)人民币3,34630日日均成交额(百万)人民币2,750.96发行股数(百万)6,016其中:自由流通股(%)9930日日均成交量(百万股)48.64主营行业家电及相关(人民币百万)2018A2019A2020E2021E营业收入198,123198,153174,936199,163增速33.6%0.0%-11.7%13.8%归属母企业净利润26,20324,69721,67326,902增速17.0%-5.7%-12.2%24.1%每股净利润4.364.113.604.47每股净资产15.1818.3120.7122.66每股股利2.101.202.523.13每股经营现金流4.484.641.942.97市盈率12.813.515.412.4市净率3.73.02.72.5EV/EBITDA7.47.58.66.8股息收益率3.8%2.2%4.5%5.6%平均总资产收益率11.2%9.2%7.7%9.3%平均净资产收益率33.4%24.5%18.5%20.6%资料来源:万得资讯,彭博资讯,企业公告,中金企业研究部何伟韦一飞分析员联系人wei3.he@cicc.com.cnSAC执证编号:S0080512010001SFCCERef:BBH812yifei.wei@cicc.com.cnSAC执证编号:S0080119080093901001101201301402019-052019-082019-112020-022020-05相对股价(%)000651.SZ沪深300中金企业研究部:2020年5月22日2财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2018A2019A2020E2021E利润表营业收入198,123198,153174,936199,163营业成本138,234143,499127,310143,816税金及附加1,7421,5431,5741,792营业费用18,90018,31017,14417,526管理费用11,3549,6879,34810,036财务费用-948-2,427-3,090-3,195其他562943510490营业利润30,99729,60525,56132,002营业外收支277-2521623利润总额31,27429,35325,72332,005所得税4,8944,5253,9364,961少数股东损益176131115142归属母企业净利润26,20324,69721,67326,902EBITDA33,06830,44726,19332,733资产负债表货币资金113,079125,401128,782130,406应收账款及票据46,16536,89932,59839,836预付款项2,1622,3962,1252,401存货20,01224,08523,09328,037其他流动资产18,29424,58424,58424,584流动资产合计199,711213,364211,183225,264固定资产及在建工程20,05021,54222,22222,559无形资产及其他长期资产31,47448,06648,33748,689非流动资产合计51,52369,60870,55971,248资产合计251,234282,972281,742296,512短期借款22,06815,94415,94415,944应付账款及票据54,43569,65558,30861,928其他流动负债81,18383,96979,19078,140流动负债合计157,686169,568153,443156,012长期借款和应付债券0474747其他非流动负债8331,3091,3091,309非流动负债合计8331,3561,3561,356负债合计158,519170,925154,799157,368归母所有者权益91,327110,154124,607136,339少数股东权益1,3881,8942,3362,805负债及股东权益合计251,234282,972281,742296,512现金流量表净利润26,20324,69721,67326,902折旧和摊销3,1103,1943,5603,922营运资本变动-3,35515,972-7,491-7,166其他983-15,970-6,057-5,784经营活动现金流26,94127,89411,68517,874资本开支-3,838-4,713-4,501-4,601其他-18,008-6,56200投资活动现金流-21,846-11,275-4,501-4,601股权融资0000银行借款3,422-6,07700其他-908-13,145-3,802-11,649筹资活动现金流2,514-19,222-3,802-11,649汇率变动对现金的影响-19620400现金净增加额7,413-2,4003,3821,624主要财务比率2018A2019A2020E2021E成长能力营业收入33.6%0.0%-11.7%13.8%营业利润18.6%-4.5%-13.7%25.2%EBITDA21.3%-7.9%-14.0%25.0%净利润17.0%-5.7%-12.2%24.1%盈利能力毛利率29.3%26.8%26.3%26.9%营业利润率15.6%14.9%14.6%16.1%EBITDA利润率16.7%15.4%15.0%16.4%净利润率13.2%12.5%12.4%13.5%偿债能力流动比率1.271.261.381.44速动比率1.141.121.231.26现金比率0.720.740.840.84资产负债率63.1%60.4%54.9%53.1%净债务资本比率净现金净现金净现金净现金回报率分析总资产收益率11.2%9.2%7.7%9.3%净资产收益率33.4%24.5%18.5%20.6%每股指标每股净利润(元)4.364.113.604.47每股净资产(元)15.1818.3120.7122.66每股股利(元)2.101.202.523.13每股经营现金流(元)4.484.641.942.97估值分析市盈率12.813.515.412.4市净率3.73.02.72.5EV/EBITDA7.47.58.66.8股息收益率3.8%2.2%4.5%5.6%资料来源:企业公告,中金企业研究部企业概况GREE电器是国有企业控股企业,大股东GREE集团。

2005年企业进行过一次管理层股权激励。

企业是全球最大的空调企业,主要产品包括家用空调、中央空调、小家电等。

企业拥有规模优势、产业链一体化优势、中国市场的品牌优势。

对制冷的专注,对研发的注重、对产品品质的追求和对渠道的严格控制是其鲜明的风格。

中金企业研究部:2020年5月22日3空调市场去库存进入最后阶段自4Q19空调行业进入去库存周期,且价格战激化。

1Q20,空调行业又受疫情影响,1Q20空调内销量同比-51%、出口量同比-10%。

目前美的渠道库存低,GREE渠道库存4-5个月,夏季来临前4-5个月的渠道库存并不算高,GREE在4Q19、1Q20的去库存努力具有效果。

大家预计随着夏季的来临,GREE将继续去库存到8月新冷年开盘,届时GREE的渠道库存将恢复正常。

图表1:空调市场零售和出货增长趋势资料来源:AVC,产业在线,中金企业研究部图表2:空调品牌渠道库存水平图表3:空调行业渠道库存水平和变动趋势资料来源:产业在线,中金企业研究部资料来源:产业在线,中金企业研究部空调市场价格战进入尾声大家预计线上618促销将是最后一次短暂的价格下调。

随着7月新能效标准推出、8月新冷年开盘,空调价格战将结束。

-60%-40%-20%0%20%40%60%80%1Q204Q193Q192Q191Q194Q183Q182Q181Q184Q173Q172Q171Q174Q163Q162Q161Q164Q153Q152Q151Q154Q143Q142Q141Q1420132012201120102009200820072006零售量YoY出货量YoY去库存周期补库存周期需求超预期去库存周期-2.04.06.08.010.02019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-03GREE美的海尔海信其他品牌合计库存水平:月-600-400-2000200400600-1.02.03.04.05.06.07.08.02018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-03库存变动(右轴)行业渠道库存水平万台月中金企业研究部:2020年5月22日4图表4:1.5P三级能效定频空调价格(线上),相比11月明显上调图表5:1.5P一级能效变频空调价格(线下),美的近期上调促销机型价格注:20W18对应4月27日-5月3日;20W19对应5月4日-10日;20W20对应5月11日-17日。

资料来源:AVC,中金企业研究部注:20W18对应4月27日-5月3日;20W19对应5月4日-10日;20W20对应5月11日-17日。

资料来源:AVC,中金企业研究部图表6:空调品牌线上零售量份额注:20W18-20对应4月27日-5月17日。

资料来源:AVC,中金企业研究部1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9002019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/420W1820W1920W20GREE“俊越”GREE“京逸”美的“省电星”1,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/420W1820W1920W20GREE“品悦”美的“极光先锋”美的“沉着星”0%10%20%30%40%50%60%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-0420W18-20GREE美的海尔奥克斯中金企业研究部:2020年5月22日5图表7:空调品牌线下零售量份额注:20W18-20对应4月27日-5月17日。

资料来源:AVC,中金企业研究部图表8:空调市场出货量监测(产业在线)资料来源:产业在线,中金企业研究部图表9:历史P/E图表10:历史P/B资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金企业研究部资料来源:万得资讯、彭博资讯、中金企业研究部0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-0420W18-20GREE美的海尔奥克斯内销量(万台)同比市场份额内销量(万台)同比市场份额内销量(万台)同比市场份额GREE240-20.0%34%369-51.2%34%3,385-4.4%37%美的250-5.7%35%360-33.7%33%2,46720.4%27%海尔60-43.4%8%118-48.0%11%855-7.2%9%海信科龙40-33.3%6%49-52.4%5%383-16.0%4%奥克斯40-68.0%6%73-70.2%7%9180.1%10%行业709-31.7%1,076-50.8%9,216-0.7%出口量(万台)同比市场份额出口量(万台)同比市场份额出口量(万台)同比市场份额GREE140-17.6%19%313-26.0%18%1,268-9.3%22%美的27531.0%38%594-0.8%34%1,78410.3%30%海尔303.4%4%1154.5%7%262-25.7%4%海信科龙40-27.3%6%105-6.3%6%337-16.0%6%奥克斯701.4%10%1934.3%11%52911.2%9%行业726-0.8%1,736-9.6%5,8490.4%2020.42020.41Q201Q20空调品牌空调品牌2019201901020304050607080901002016-042017-042018-042019-052020-05P/Eband000651.SZ5x10x15x20xCNY01020304050607080901002016-042017-042018-042019-052020-05P/Bband000651.SZ1x2x3x4xCNY中金企业研究部:2020年5月22日6图表11:可比企业估值表(2020/5/22)注:灰色标注股票使用中金预测,其他股票数据来自彭博一致预测。

资料来源:彭博资讯,中金企业研究部总市值收入(百万)净利润(百万)百万美金2019A2019A2019A2020E2021E2019A2020E2021E2019A2020E2021EFY/19/20FY/19/20FY/19/20FY/20/21FY/21/22FY/19/20FY/20/21FY/21/22FY/19/20FY/20/21FY/21/22A股000651.SZGREE电器46,888Rmb198,15324,6974.113.604.47-5.7%-12.2%24.1%13.515.412.4000333.SZ美的集团55,915Rmb278,21624,2113.473.464.1219.7%-0.3%19.5%16.516.613.9002508.SZ老板电器3,980Rmb7,7611,5901.681.712.027.9%2.1%18.2%17.917.514.8002035.SZ华帝股份1,258Rmb5,7487480.860.781.0010.5%-9.5%28.2%12.013.310.3002032.SZ苏泊尔7,802Rmb19,8531,9202.342.342.7515.0%0.0%17.5%29.029.024.7002242.SZ九阳股份3,410Rmb9,3518241.071.171.419.3%9.0%20.2%29.527.122.5002959.SZ小熊电器1,881Rmb2,6882682.232.803.4244.6%25.2%22.3%50.040.032.7603355.SH莱克电气1,236Rmb5,7035021.251.341.4818.7%6.7%11.1%17.616.514.8603868.SH飞科电器2,424Rmb3,7596861.571.561.68-18.8%-1.2%8.0%25.225.523.6002705.SZ新宝股份3,439Rmb9,1256870.860.921.0636.6%7.4%15.3%35.733.328.8002403.SZ爱仕达374Rmb3,5501280.370.800.48-13.9%118.1%-39.2%20.99.615.7600060.SH海信视像2,226Rmb34,1055560.420.400.5941.7%-5.0%45.8%28.630.120.6300403.SZ汉宇集团407Rmb8641630.270.280.330.2%2.9%18.0%17.817.314.7000921.SZ海信家电1,898Rmb37,4531,7941.320.811.2030.2%-38.6%48.7%7.612.38.3603515.SH欧普照明2,503Rmb8,3558901.181.181.36-1.0%0.3%15.0%20.120.017.4603579.SH荣泰健康494Rmb2,3142962.112.072.3618.6%-2.0%14.2%11.912.210.6002614.SZ奥佳华665Rmb5,2762890.510.610.74-34.2%17.6%21.5%16.414.011.5002677.SZ浙江美大920Rmb1,6844600.710.650.7621.6%-8.4%16.9%14.315.613.3002843.SZ视源股份7,384Rmb398622.462.673.5960.4%8.6%34.5%32.730.122.4600690.SH海;尔智家14,448Rmb200,7628,2061.201.091.3310.3%-9.3%22.0%12.613.911.4A股平均16.117.114.1H股0751.HK创维数码746Rmb37,2777470.240.240.2810.3%-3.4%17.9%7.06.95.91070.HKTCL电子1,027HKD46,9912,2790.960.470.69141.4%-50.7%44.6%3.57.14.90921.HK海信家电1,358Rmb37,1261,7941.320.811.2030.2%-38.6%48.7%5.38.35.61691.HKJS环球生活3,172USD3,016420.010.050.0620.7%273.2%28.0%75.020.115.71169.HK海'尔电器7,391Rmb75,8807,3512.611.431.5994.0%-45.2%11.4%7.012.711.4H股平均7.912.19.8美国WHRUSWhirlpool7,397USD20,4191,18419.059.2119.05NA-51.7%34.9%6.212.96.2AOSUSA.O.Smith6,877USD2,9933702.301.772.30-16.7%-22.8%23.6%18.624.118.6IRUSIngersoll-Randplc12,252USD2,4521590.380.120.38-40.9%-69.3%413.1%77.0251.177.0HELEUSHelenofTroyLtd4,268USD1,7071526.036.786.03-9.6%12.4%13.7%28.024.928.0JCIUSJohnsonControls21,877USD23,9685,6747.631.727.63162.4%-77.4%21.6%3.917.13.9IRBTUSIROBOT2,023USD1,214853.060.003.06-3.1%-99.8%16977.7%23.714,552.023.7平均7.223.27.2欧洲690DGR海;尔智家-D4,553Rmb200,7628,2061.201.091.3310.3%-9.3%22.0%3.84.23.5ELUXB.SSElectrolux4,569USD12,5882650.860.460.86-34.1%-43.8%162.1%17.232.017.2DLG.IMDe'Longhi2,875USD2,3521801.210.821.21-12.8%-29.5%27.8%16.023.316.0SK.FPSEB6,018USD8,2334258.456.098.45-9.4%-26.2%44.5%14.219.614.2RAAGYRational5,495USD94419216.896.0616.899.1%-62.9%78.2%28.679.828.6PHIA.NAPhilips39,455USD21,8091,3061.461.561.467.1%10.2%32.1%30.228.330.2METNSWMetallzug4,283USD1,2032913.3413.7113.34-54.0%-0.7%75.9%145.7141.8145.7平均26.130.326.1日本6367.JPDaikinIndustries40,356USD23,4601,5715.365.235.36-9.7%-3.5%33.0%25.726.325.76752.JPPanasonic20,063USD68,9042,0760.850.570.85-20.6%-33.4%39.2%9.714.49.76503.JPMitsubishiElectric26,377USD41,0502,0410.950.790.95-2.1%-17.8%30.1%12.915.512.95943.JPNoritz541USD1,912140.27-0.920.27-73.8%NANA39.0-11.639.05947.JPRinnai4,221USD3,1321983.843.843.845.3%-1.3%10.3%21.321.321.37965JPZojirushiCorp1,041USD723370.510.490.51-7.9%-7.2%7.8%27.929.627.96755JPFujitsu2,124USD2,411530.490.830.49-35.2%69.5%29.2%40.023.340.0平均15.819.315.8韩国066570.KSLGElectronics7,425USD53,484270.165.990.16-97.5%3722.4%26.4%276.57.6276.5005930.KSSamsungElectronics234,529USD197,77718,4603.093.363.09-51.0%14.3%48.1%12.711.712.7021240.KSCoway3,818USD2,5912863.874.393.87-4.9%18.7%9.4%13.411.813.4平均13.111.513.1其他CICPMConceptionIndustrial183USD291180.050.030.053.7%-33.9%87.1%10.014.910.0ARCLK.TIArcelik1,540USD5,6301630.240.200.248.6%5.5%38.2%9.411.29.4VESBETIVESTEL642USD1,2281000.530.430.53-8.8%0.3%23.3%6.47.96.49911TTTAIWANSAKURA340USD204290.130.120.1311.1%-8.4%11.812.511.8PMMMKPanasonicManufacturingMala439USD277250.410.440.430.2%9.3%12.6%17.816.316.9BRGAUBREVILLEGROUP1,808USD544480.350.350.3515.2%11.2%14.1%37.537.737.5平均12.914.912.9代码企业货币EPS归母净利润YoYP/E中金企业研究部法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限企业(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。

本报告中的信息均来源于大家认为可靠的已公开资料,但中国国际金融股份有限企业及其关联机构(以下统称“中金企业”)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

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本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断,相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。

该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

在不同时期,中金企业可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

本报告署名分析师可能会不时与中金企业的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。

这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致,相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。

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中金企业的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。

过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。

大家不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。

分析中所做的预测可能是基于相应的假设。

任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。

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提供本报告于此类投资者,有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。

有关本报告之任何查询,在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡销售交易代表。

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本报告有关的投资和服务仅向符合《2000年金融服务和市场法2005年(金融推介)令》第19(5)条、38条、47条以及49条规定的人士提供。

本报告并未打算提供给零售客户使用。

在其他欧洲经济区国家,本报告向被其本国认定为专业投资者(或相当性质)的人士提供。

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中金企业研究部特别声明在法律许可的情况下,中金企业可能与本报告中提及企业正在建立或争取建立业务关系或服务关系。

因此,投资者应当考虑到中金企业及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。

截至本报告发布日前十二个月内,中金企业或其关联机构为以下企业提供过投资银行服务:GREE电器-A。

与本报告所含具体企业相关的披露信息请访,亦可参见近期已发布的关于该等企业的具体研究报告。

中金研究基本评级体系说明:分析师采用相对评级体系,股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业(定义见下文)。

除了股票评级外,中金企业对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点,行业评级分为超配、标配、低配(定义见下文)。

大家在此提醒您,中金企业对研究覆盖的股票不提供买入、卖出评级。

跑赢行业、跑输行业不等同于买入、卖出。

投资者应仔细阅读中金企业研究报告中的所有评级定义。

请投资者仔细阅读研究报告全文,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠评级来推断结论。

在任何情形下,评级(或研究观点)都不应被视为或作为投资建议。

投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况(比如当前的持仓结构)及其他需要考虑的因素。

股票评级定义:跑赢行业(OUTPERFORM):未来6~12个月,分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数;中性(NEUTRAL):未来6~12个月,分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平;跑输行业(UNDERPERFORM):未来6~12个月,分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。

行业评级定义:超配(OVERWEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业会跑赢大盘10%以上;标配(EQUAL-WEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间;低配(UNDERWEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业会跑输大盘10%以上。

研究报告评级分布可从获悉。

本报告的版权仅为中金企业所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

V190624编辑:赵静中国国际金融股份有限企业中国北京建国门外大街1号国贸写字楼2座28层|邮编:100004电话:(+86-10)65051166传真:(+86-10)65051156美国英国CICCUSSecurities,IncChinaInternationalCapitalCorporation(UK)Limited32thFloor,280ParkAvenue25thFloor,125OldBroadStreetNewYork,NY10017,USALondonEC2N1AR,UnitedKingdomTel:(+1-646)7948800Tel:(+44-20)73675718Fax:(+1-646)7948801Fax:(+44-20)73675719新加坡香港ChinaInternationalCapitalCorporation(Singapore)Pte.Limited中国国际金融(香港)有限企业6BatteryRoad,#33-01香港中环港景街1号Singapore049909国际金融中心第一期29楼Tel:(+65)65721999电话:(852)2872-2000Fax:(+65)63271278传真:(852)2872-2100上海深圳中国国际金融股份有限企业上海分企业中国国际金融股份有限企业深圳分企业上海市浦东新区陆家嘴环路1233号深圳市福田区益田路5033号汇亚大厦32层平安金融中心72层邮编:200120邮编:518048电话:(86-21)5879-6226电话:(86-755)8319-5000传真:(86-21)5888-8976传真:(86-755)8319-9229

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