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东吴证券-轻工制造行业跟踪周报:关注中期业绩兑现,本周专题详述全球雾化科技优质龙头思摩尔-200628
2020-06-28 23:47:30  史凡可
研报摘要

  投资要点:
  中报前瞻:内销家居、生活纸、消费电子包装预期表现靓丽。
  1、家居板块:工程渠道兑现高增,建议重视零售订单好转
  1)精装家居:Q2家居工程端订单普遍保持30-50%的高速增长,且Q2碧桂园创投密集投资参与建材链家居上市企业定增有望协同,持续看好精装家居赛道20年成长景气:帝欧家居(预计Q2单季营收增长约25-35%),江山欧派(预计Q2单季营增长约40-45%),蒙娜丽莎(预计Q2单季营收增长约30-35%),大亚圣象(预计Q2单季营收增长约0-10%),海鸥住工(预计Q2单季营收增长约30-40%),惠达卫浴(预计Q2单季营收增长约20-30%)。2)定制家居:Q2各定制龙头零售订单逐月好转,但受到安装服务受阻影响,预计收入确认小高峰或延后至Q3兑现;Q2大宗渠道保持高增、仍是重要增量渠道。欧派家居(预计Q2单季营收双位数增长)、尚品宅配(预计Q2单季营收略增)、索菲亚(预计Q2单季营收个位数增长),此外大宗占比较高的皮阿诺(预计Q2营收增长约20-30%)、志邦家居(预计Q2营收增长约10-15%)、金牌厨柜(预计Q2营收增长约5-10%)Q2业绩改善幅度预期相对更明显。3)软体家居:沙发、床垫产品属性突出、安装服务属性相对定制更弱,且免受精装冲击,Q2内销需求尤其是电商渠道恢复强劲,顾家家居(预计Q2营收增长单位数)、敏华控股(预计Q2营收实现双位数增长内销表现靓丽)。
  2、造纸板块:需求回暖叠加库存消化,左侧布局时点出现
  1)学问纸:本周铜版、双胶纸价企稳上升,叠加上游木浆价格持续下跌,大家判断学问纸的单位盈利触底上升,左侧重点推荐太阳纸业(预计Q2净利润约3-4亿)。2)白卡纸:行业整合+需求边际具回暖预期,持续看好白卡纸中期景气,推荐博汇纸业(预计Q2净利润约约1-1.5亿)。3)箱板纸:本周箱板纸、瓦楞纸价格上涨,伴随渠道库存消化、需求逐步恢复叠加原材料限制,龙头企业带头提价,大家判断后期箱板纸价重回上升通道,关注山鹰纸业(预计Q2净利润下滑约30-50%、销量较好单吨盈利有所下滑)。
  3、必选消费:生活纸盈利持续兑现,文具边际改善
  1)生活纸Q2补库需求拉动、收入增长预期提速,纸浆延续弱势保障盈利,持续推荐中顺洁柔(预计Q2收入增速约10-20%、利润增速约40-50%);(2)文具伴随国内疫情好转、中小学学汛到来,终端边际复苏,持续推荐晨光文具(预计Q2营收双位数增长);齐心集团办公集采业务Q2维持靓丽兑现,持续关注(预计Q2营收增速约30-50%)。
  4、包装板块:业绩环比修复,消费电子包装预期高增
  1)消费类电子包装龙头裕同科技(预计Q2营收、利润增长约15-20%)Q2手机包装及炫光膜表现较好,烟酒包装、云创等新业务放量;(2)烟标龙头劲嘉股份(预计Q2营收双位数增长)精品彩盒业务持续高增;(3)塑料软包装龙头永新股份(预计Q2营收双位数增长、利润更优)受益于原油价格下跌有望释放较大业绩弹性。
  全球最大雾化科技龙头麦克韦尔(思摩尔)即将港股上市:企业在全球电子雾化设备的市占率由16年的3.5%快速升至19年的16.5%,位列全球第一。16年核心陶瓷加热技术产品“Feelm”面市后进入黄金发展期,16-19年收入由7.07亿增至76.1亿(CAGR为121%)、利润由1.06亿增长到21.85亿(CAGR为174%)。大家认为其业绩与份额提升的主要驱动因素为:(1)合作电子雾化设备行业顶尖品牌客户,与客户共同成长。(2)受益于本轮烟草变革,革命性的陶瓷雾化技术“Feelm”大幅提升企业产品实力。
  风险提示:贸易环境持续恶化,地产调控超预期,纸价涨幅低于预期。
  
研报全文

东吴证券-轻工制造行业跟踪周报:关注中期业绩兑现,本周专题详述全球雾化科技优质龙头思摩尔-200628

证券研究报告·行业研究·轻工制造轻工制造跟踪周报东吴证券研究所XianEribao关注中期业绩兑现,本周专题详述全球雾化科技优质龙头思摩尔增持(维持)投资要点:中报前瞻:内销家居、生活纸、消费电子包装预期表现靓丽。

1、家居板块:工程渠道兑现高增,建议重视零售订单好转1)精装家居:Q2家居工程端订单普遍保持30-50%的高速增长,且Q2碧桂园创投密集投资参与建材链家居上市企业定增有望协同,持续看好精装家居赛道20年成长景气:帝欧家居(预计Q2单季营收增长约25-35%),江山欧派(预计Q2单季营增长约40-45%),蒙娜丽莎(预计Q2单季营收增长约30-35%),大亚圣象(预计Q2单季营收增长约0-10%),海鸥住工(预计Q2单季营收增长约30-40%),惠达卫浴(预计Q2单季营收增长约20-30%)。

2)定制家居:Q2各定制龙头零售订单逐月好转,但受到安装服务受阻影响,预计收入确认小高峰或延后至Q3兑现;Q2大宗渠道保持高增、仍是重要增量渠道。

欧派家居(预计Q2单季营收双位数增长)、尚品宅配(预计Q2单季营收略增)、索菲亚(预计Q2单季营收个位数增长),此外大宗占比较高的皮阿诺(预计Q2营收增长约20-30%)、志邦家居(预计Q2营收增长约10-15%)、金牌厨柜(预计Q2营收增长约5-10%)Q2业绩改善幅度预期相对更明显。

3)软体家居:沙发、床垫产品属性突出、安装服务属性相对定制更弱,且免受精装冲击,Q2内销需求尤其是电商渠道恢复强劲,顾家家居(预计Q2营收增长单位数)、敏华控股(预计Q2营收实现双位数增长内销表现靓丽)。

2、造纸板块:需求回暖叠加库存消化,左侧布局时点出现1)学问纸:本周铜版、双胶纸价企稳上升,叠加上游木浆价格持续下跌,大家判断学问纸的单位盈利触底上升,左侧重点推荐太阳纸业(预计Q2净利润约3-4亿)。

2)白卡纸:行业整合+需求边际具回暖预期,持续看好白卡纸中期景气,推荐博汇纸业(预计Q2净利润约约1-1.5亿)。

3)箱板纸:本周箱板纸、瓦楞纸价格上涨,伴随渠道库存消化、需求逐步恢复叠加原材料限制,龙头企业带头提价,大家判断后期箱板纸价重回上升通道,关注山鹰纸业(预计Q2净利润下滑约30-50%、销量较好单吨盈利有所下滑)。

3、必选消费:生活纸盈利持续兑现,文具边际改善1)生活纸Q2补库需求拉动、收入增长预期提速,纸浆延续弱势保障盈利,持续推荐中顺洁柔(预计Q2收入增速约10-20%、利润增速约40-50%);(2)文具伴随国内疫情好转、中小学学汛到来,终端边际复苏,持续推荐晨光文具(预计Q2营收双位数增长);齐心集团办公集采业务Q2维持靓丽兑现,持续关注(预计Q2营收增速约30-50%)。

4、包装板块:业绩环比修复,消费电子包装预期高增1)消费类电子包装龙头裕同科技(预计Q2营收、利润增长约15-20%)Q2手机包装及炫光膜表现较好,烟酒包装、云创等新业务放量;(2)烟标龙头劲嘉股份(预计Q2营收双位数增长)精品彩盒业务持续高增;(3)塑料软包装龙头永新股份(预计Q2营收双位数增长、利润更优)受益于原油价格下跌有望释放较大业绩弹性。

全球最大雾化科技龙头麦克韦尔(思摩尔)即将港股上市:企业在全球电子雾化设备的市占率由16年的3.5%快速升至19年的16.5%,位列全球第一。

16年核心陶瓷加热技术产品“Feelm”面市后进入黄金发展期,16-19年收入由7.07亿增至76.1亿(CAGR为121%)、利润由1.06亿增长到21.85亿(CAGR为174%)。

大家认为其业绩与份额提升的主要驱动因素为:(1)合作电子雾化设备行业顶尖品牌客户,与客户共同成长。

(2)受益于本轮烟草变革,革命性的陶瓷雾化技术“Feelm”大幅提升企业产品实力。

风险提示:贸易环境持续恶化,地产调控超预期,纸价涨幅低于预期。

行业走势相关研究1、《轻工制造行业:家居专题:建材家居回调迎布局良机,重点关注零售家居边际回暖》2020-06-082、《轻工制造行业:学问纸专题:景气触底向上趋势确立,关注纸企龙头布局机遇》2020-06-083、《轻工制造跟踪周报:本周箱板瓦楞小幅提涨,关注装配式建筑专题梳理》2020-05-312020年06月28日证券分析师史凡可执业证号:S0600517070002021-60199793shifk@dwzq.com.cn-11%-6%0%6%11%2019-062019-102020-02轻工制造沪深300证券研究报告·行业研究·轻工制造轻工制造跟踪周报东吴证券研究所内容目录1.必选及家居预期中报兑现,雾化设备龙头思摩尔上市在即......................................................51.1.中报前瞻:内销家居、生活纸、消费电子包装预期表现靓丽.........................................51.2.全球最大雾化科技龙头麦克韦尔(思摩尔)即将港股上市.............................................62.市场行情:本周轻工涨幅跑输大盘............................................................................................102.1.市场回顾:包装印刷及造纸本周涨幅居前.......................................................................102.2.企业公告:企业信息跟踪...................................................................................................103.产业跟踪:细分纸种价格较为平稳.............................................................................................113.1.造纸产业:纸价较为平稳,废纸及内盘浆价格小跌.......................................................113.1.1.价格数据:纸价综合维稳,废纸及内盘浆价格小幅下跌.....................................113.1.2.库存数据:学问原纸企业库存下降,纸浆库存仍处高位.....................................133.1.3.贸易数据:废纸12月进口量下降68.35%;纸浆5月进口量下降6.94%.........143.1.4.固定资产:造纸业20年1-5月固定资产投资完成额累计增速-21.7%................143.2.家具产业:1-5月地产和零售数据均出现明显下滑........................................................153.2.1.销售数据:20年5月家具零售额136.2亿元,同比下降11.62%.......................153.2.2.地产数据:1-5月房屋新开工面积累计69533万平方米,同比-12.85%.............163.2.3.原料数据:TDI价格下跌、MDI价格持平............................................................173.3.必选消费&包装:20年1-5月卷烟产量同比上升4.20%................................................183.3.1.文娱行业:20年5月办公用品零售额237.80亿,同比增长1.90%...................183.3.2.烟草行业:20年1-5月卷烟产量同比上升4.20%.................................................183.3.3.消费类电子:5月国内智能手机出货量同比上升17.2%......................................193.3.4.日用消费:日用品类1-5月零售额2310.80亿元,同比上升0.56%...................193.3.5.金属包装:镀锡薄板和铝材价格维持稳定.............................................................203.3.6.塑料包装:BRENT和WTI原油价格回升.............................................................204.建议关注中期业绩兑现................................................................................................................214.1.下周企业股东大会,限售股解禁情况一览.......................................................................214.2.估值数据表格,建议关注中期业绩兑现...........................................................................225.风险提示........................................................................................................................................23东吴证券研究所行业跟踪周报图表目录图1:麦克韦尔(思摩尔)发展历程一览.........................................................................................7图2:麦克韦尔(思摩尔)财务数据一览.........................................................................................7图3:ODM客户历年销售收入规模(19年THC为估计数).......................................................8图4:客户开拓节奏一览.....................................................................................................................8图5:ODM业务量价拆分..................................................................................................................9图6:推出“Feelm”后ODM业务盈利能力大幅提高........................................................................9图7:主要企业陶瓷加热芯技术对比.................................................................................................9图8:本周市场涨跌幅(%)...........................................................................................................10图9:板块单周涨跌幅前十的股票(%).......................................................................................10图10:板块单月涨跌幅前十的股票(%).....................................................................................10图11:板块年度涨跌幅前十的股票(%).....................................................................................10图12:箱板瓦楞纸价格走势(元/吨)...........................................................................................12图13:白卡、白板纸价格走势(元/吨).......................................................................................12图14:学问纸价格走势(元/吨)...................................................................................................12图15:生活用纸价格走势(元/吨)...............................................................................................12图16:国废价格走势(元/吨).......................................................................................................12图17:外废价格走势(美金/吨)...................................................................................................12图18:针叶浆、阔叶浆、化机浆历史价格(美金/吨)...............................................................12图19:内盘浆、溶解浆平均价格(元/吨)...................................................................................12图20:国内主要地区煤炭平均价格(元/吨)...............................................................................13图21:粘胶纤维市场价(元/吨)...................................................................................................13图22:木浆库存情况(万吨,天).................................................................................................13图23:学问纸库存情况(万吨,天).............................................................................................13图24:箱板瓦楞纸库存情况(万吨,天).....................................................................................13图25:白板白卡纸库存情况(万吨,天).....................................................................................13图26:废纸月度进口量及同比(万吨,%).................................................................................14图27:纸浆月度进口量及同比(万吨,%).................................................................................14图28:箱板纸月度进口量及同比(万吨,%).............................................................................14图29:瓦楞纸月度进口量及同比(万吨,%).............................................................................14图30:造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额累计及同比(亿元,%)...................................15图31:全国家具当月零售额及同比(亿元,%).........................................................................15图32:家具及零部件出口销售额累计(万美金,%).......................................................................15图33:建材家居卖场累计销售额与同比(亿元,%).......................................................................15图34:建材家居卖场当月销售额与同比(亿元,%).......................................................................15图35:房屋新开工面积累计值及同比(万平,%).....................................................................16图36:商品房销售面积累计值及同比(万平,%).....................................................................16图37:30大中城市商品房月度成交套数环比(%)....................................................................16图38:30大中城市商品房月度成交面积同比(%)....................................................................16图39:房地产竣工面积累计值及同比(万平).............................................................................17图40:房地产开发投资完成额累计值及同比(亿元).................................................................17图41:精装房月度开盘套数及同比(千套,%).........................................................................17图42:精装房年度累计开盘套数及同比(万套,%).................................................................17东吴证券研究所行业跟踪周报图43:软体家具上游价格变化趋势(元/吨)...............................................................................17图44:定制家具上游价格指数变化趋势.........................................................................................17图45:办公用品当月零售额及同比(亿元,%).........................................................................18图46:文教、工美、体育和娱乐用品营收(亿元,%).............................................................18图47:产量:卷烟:累计值及同比(亿支,%)...............................................................................18图48:销量:卷烟:累计值及同比(亿支,%)...............................................................................18图49:全球智能手机出货量(百万部,%).................................................................................19图50:国内智能手机出货量(百万部,%).................................................................................19图51:全球平板电脑出货量(百万部,%).................................................................................19图52:全球PC出货量(百万部,%)..........................................................................................19图53:限额以上日用品当月零售额(亿元,%)...............................................................................19图54:全国啤酒月度产量(万千升,%).....................................................................................20图55:全国软饮料月度产量(万吨,%).....................................................................................20图56:镀锡薄板价格走势(元/吨)...............................................................................................20图57:铝材价格走势(元/吨).......................................................................................................20图58:国际原油价格走势(美金/桶)...........................................................................................20表1:企业估值(6月24日收盘价)..............................................................................................22东吴证券研究所行业跟踪周报1.必选及家居预期中报兑现,雾化设备龙头思摩尔上市在即1.1.中报前瞻:内销家居、生活纸、消费电子包装预期表现靓丽参考各企业Q1表现、并结合行业复工情况以及线上销售表现(如天猫、京东618销售),大家对主要企业的Q2业绩进行了如下展望:家居板块:工程渠道兑现高增,建议重视零售订单好转1)精装家居:Q2地产商复工、楼盘施工迅速恢复,对应家居工程端订单普遍保持30-50%的高速增长,且Q2碧桂园创投密集投资参与建材链家居上市企业定增(帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴)有望协同,持续看好精装家居赛道20年成长景气,近期回调建议择机布局优质低估龙头:规模优势突出的帝欧家居(预计Q2单季营收增长约25-35%),行业竞争格局较优的江山欧派(预计Q2单季营增长约40-45%),藤县基地产能释放及B端高增的蒙娜丽莎(预计Q2单季营收增长约30-35%),管理改善工程地板规模领先的大亚圣象(预计Q2单季营收增长约0-10%);政策鼓励装配式建筑发展、整装卫浴需求得到催化,关注海鸥住工(预计Q2单季营收增长约30-40%)、惠达卫浴(预计Q2单季营收增长约20-30%)。

2)定制家居:Q2伴随疫情期间积压的家装需求释放以及房地产市场的修复,线上线下家居消费均有显著回暖。

大家跟踪Q2各定制龙头零售订单均有逐月好转趋势,且零售衣柜(Q2普遍实现正增长)由于受精装冲击较小表现好于零售厨柜(Q2预计仍有10-20%不等的下滑),但受到大量社区未开放、安装服务受阻影响,大家预计定制家居板块零售端收入确认小高峰或延后至Q3兑现;Q2大宗渠道保持高增、仍是定制龙头的重要增量渠道。

欧派家居(预计Q2单季营收有望实现双位数增长)、尚品宅配(预计Q2单季营收略增)、索菲亚(预计Q2单季营收个位数增长),此外大宗占比较高的二线橱柜品种皮阿诺(预计Q2营收增长约20-30%)、志邦家居(预计Q2营收增长约10-15%)、金牌厨柜(预计Q2营收增长约5-10%)Q2业绩改善幅度预期相对更明显。

3)软体家居:沙发、床垫产品属性突出、安装服务属性相对定制更弱,且免受精装冲击,Q2内销需求尤其是电商渠道恢复强劲,软体龙头顾家家居(4-5月线上销售额分别增长63.8%、50.5%(Wind统计);预计Q2营收增长单位数)、敏华控股(4-5月线上销售高增;预计Q2营收实现双位数增长、内销表现靓丽),外销方面受到海外疫情拖累预计下滑较多,但考虑外销利润占比较低,预期软体龙头Q2利润增速较高于收入增速,持续看好。

造纸板块:需求回暖叠加库存消化,左侧布局时点出现1)学问纸:本周铜版、双胶纸价格分别为5170、5388元/吨,企稳上升;龙头企业持续发布涨价函(APP、太阳、华泰、金华盛、银河等自7月1日起提价200元/吨),叠加上游木浆价格持续下跌(本月内盘浆下跌87元/吨)且中期较难形成向上趋势,判东吴证券研究所行业跟踪周报断学问纸的单位盈利触底上升。

左侧重点推荐具备原材料优势、精细化及一体化优势明确的太阳纸业(预计Q2净利润约3-4亿)。

2)白卡纸:自2019年4月起APP(金光纸业)子企业陆续参与博汇股权拟实现整合,一旦完成后则APP+博汇在白卡行业的合计市占率将达到52%,能够有效强化白卡产业协同。

疫情好转背景下需求边际具回暖预期,持续看好白卡纸中期景气,推荐博汇纸业(预计Q2净利润约1-1.5亿)。

3)箱板纸:本周箱板纸、瓦楞纸价格上涨84、50元/吨至3977、3295元/吨,伴随渠道库存消化(下游包装厂及贸易商备货),需求逐步恢复叠加原材料限制(2020年前8批外废配额同比减少44.97%),龙头企业带头提价(6月23日玖龙上调价格100元/吨)。

判断后期箱板纸价重回上升通道,关注箱板原纸及包装内延外生明晰有序的山鹰纸业(预计Q2净利润下滑约30-50%、销量较好但单吨盈利有所下滑)。

必选消费:生活纸盈利持续兑现,文具边际改善具体来看:(1)生活纸Q2补库需求拉动、收入增长预期提速;纸浆延续弱势、预期利润仍将受益于原料成本下降而有较大的向上弹性(纸浆价格于19年5-6月触底);持续推荐电商销售表现亮眼、高毛利产品占比持续提升的中顺洁柔(预计Q2收入增速约10-20%、利润增速约40-50%);(2)文具伴随国内疫情好转、中小学学汛到来,终端销售边际复苏,持续推荐传统线下渠道复苏、办公集采受益行业景气,中长期成长逻辑通顺的晨光文具(预计Q2营收增长约5-15%);齐心集团办公集采业务Q2维持靓丽兑现,持续关注中期景气(预计Q2营收增速约30-50%)。

包装板块:业绩环比修复,消费电子包装预期高增具体来看:(1)消费类电子包装龙头裕同科技(预计Q2营收、利润增长约15-20%)Q2手机包装及炫光膜较预期更优,烟酒包装、云创等新业务放量情况较好,持续重点推荐;(2)烟标龙头劲嘉股份(预计Q2营收双位数增长)精品彩盒业务持续高增、烟标主业Q2受补库需求拉动增速修复,但烟标行业价格竞争加剧或导致利润增速低于收入增速;(3)塑料软包装龙头永新股份(预计Q2营收双位数增长、利润更优)受益于原油价格下跌(Q2OPEC一揽子原油均价同比下滑超过60%)有望释放较大业绩弹性,收入端由于对接医药、食品等快消领域增长稳健,建议关注。

1.2.全球最大雾化科技龙头麦克韦尔(思摩尔)即将港股上市全球最大电子雾化设备制造商思摩尔。

此前麦克韦尔母企业思摩尔于19年12月向港交所提交了上市申请书,6月19日通过了港交所上市聆讯,预计将于近期上市。

麦克韦尔于09年在深圳成立,纵观企业的发展历程:1)15年前以ODM商业为主,依赖产品及服务切入NJOY、Logic(15年被日烟收购)、Numark等优质电子烟企业;2)15年东吴证券研究所行业跟踪周报后上市“Vaporesso”自主品牌(15年推出、销售至全球50多个国家),且通过引入核心陶瓷加热技术“Feelm”(16年推出、黑陶覆膜雾化芯创新材质及工艺)强化实力,迅速绑定日烟国际、英美烟草(收购雷诺)、Jupiter(大麻器具)、Relx等雾化领域顶尖客户,形成多元的产品组合及客户集群。

企业在全球电子雾化设备的市占率由16年的3.5%快速升至19年的16.5%,位列全球第一,期间竞争对手的市占率萎缩。

图1:麦克韦尔(思摩尔)发展历程一览数据来源:招股说明书,东吴证券研究所核心雾化加热技术奠基,16年进入快车轨道。

依赖先进的研发、创新、制造能力驱动,麦克韦尔近年保持极高速度的成长:1)13-15年收入由1.74亿增至2.94亿(CAGR为30%)、利润由-2.03亿增至3805万扭亏为盈,由于大客户NJOY产品老化15年的业绩增长受到拖累、叠加行业竞争激烈毛利率由38.18%降至28.10%;2)16年核心陶瓷加热技术产品“Feelm”面市后进入黄金发展期,16-19年收入由7.07亿增至76.1亿(CAGR为121%)、利润由1.06亿增长到21.85亿(CAGR为174%)。

此外基于该产品的定价力较强,该阶段企业毛利率由24.13%持续升至44.00%,对应14-19年净利率由13.9%升至28.72%,ROE由59.51%升至250.20%,经营性现金流优异。

图2:麦克韦尔(思摩尔)财务数据一览东吴证券研究所行业跟踪周报数据来源:招股说明书,东吴证券研究所份额提升驱动一:合作电子雾化设备行业顶尖品牌客户,与客户共同成长。

13-16年企业主要为电子烟行业龙头品牌NJOY、Logic、NuMark服务,三大客户占企业总收入比重60-70%;16年企业推出核心产品“Feelm”后,一方面快速延伸业务至更为优质的品牌产品包括英美烟草的Vuse系列、日烟的加热不燃烧产品Ploomtech系列、以及国内的悦客系列,一方面通过独家陶瓷雾化加热技术切入THC/CBD的龙头、分享北美娱乐大麻合法化增长红利(18年开始THC业务企业业绩最大增量)且开始对雾化医疗领域进行布局。

期间企业的管理团队坚持专注创新理念、深度挖掘雾化加热技术的研发积累(目前Feelm产品已经迭代至第四代行业口碑领先)、并通过敏锐的感知绑定下游的优质品牌商,近年始终与合作客户保持正向反馈。

图3:ODM客户历年销售收入规模(19年THC为估计数)图4:客户开拓节奏一览数据来源:招股说明书,东吴证券研究所数据来源:招股说明书,东吴证券研究所份额提升驱动二:受益于本轮烟草变革,革命性的陶瓷雾化技术“Feelm”大幅提升企业产品实力。

企业是本轮封闭式雾化小烟革命的最大受益者,雾化设备作为核心部件耗材属性突出。

再2016年首推“Feelm”雾化技术、大幅提升封闭式雾化设备的使用体验单位:百万元201420152016201720182019总收入269.33294.44707.251565.193434.717610.6奥驰亚(NUMARK)30.8780.65206.19262.57221.480.00占比11.46%27.39%29.15%16.78%6.45%YOY161.3%155.7%27.3%-15.6%日烟(logic+ploomtech)26.2274.48215.89397.65711.17959.74占比9.73%25.30%30.52%25.41%20.71%12.61%YOY184.1%189.9%84.2%78.8%35.0%SeasonalVisions(NJOY)108.7446.5136.87112.51142.51192.89占比40.37%15.80%5.21%7.19%4.15%15.67%YOY-57.2%-20.7%205.2%26.7%737.1%英美/雷诺烟草(Vuse)292.561147.57占比8.52%15.08%YOY292.2%THC雾化设备(Jupiter+KIM)121.87673.241522.12占比7.79%19.60%20%YOY452.4%126.1%RELX(悦刻)877.62占比11.53%YOY-主要ODM客户东吴证券研究所行业跟踪周报后,企业成功打开多元化客户局面接洽英美烟草、Jupiter等优质客户。

搭载“Feelm”雾化技术的产品定价较高(18、19年毛利率分别为37.2%、50.5%,大幅高于不搭载产品的19.4%、33.5%),伴随销售占比提升(18-19年企业出货的封闭式电子雾化设备搭载Feelm技术的占比从37%提高至80%),17-19年企业封闭式电子雾化设备单价由3.6元升至8.7元(其中19H1高达9.14元),毛利率从15.8%大幅升至47.1%。

图5:ODM业务量价拆分图6:推出“Feelm”后ODM业务盈利能力大幅提高数据来源:招股说明书,东吴证券研究所数据来源:招股说明书,东吴证券研究所图7:主要企业陶瓷加热芯技术对比数据来源:电子烟测评报告,产业资讯平台,招股说明书,东吴证券研究所企业作为全球最大的电子雾化设备制造商领袖,中长期成长无虞。

根据招股书披露,2020年1-4月虽然企业零售级客户的销售额下滑40.5%,但企业级客户的销售额及销量增长分别实现20.3%及12.4%(核心产品单价仍在提高),总收入增长同比达到7.8%。

企业在去年下半年美国FDA禁止水果味雾化烟销售、国内限制线上渠道雾化烟的贩卖导致雾化小烟销售增速趋缓的大背景下,依赖自身品牌客户的市场份额上升仍实现了企业级客户销售的持续高增。

考虑雾化设备的渗透率有较大提升空间、以及看好企业通过雾化技术的强竞争力在雾化设备市场中份额能够持续提升,建议给予关注!2016201720182019H12019H22019面向企业客户(ODM)总销售量(百万件)145.48260.21493341.30451.36792.66封闭式电子雾化设备营业收入(百万元)503.23691.641,124.171,354.723,122.294,477.01含有陶瓷加热技术销售额--415.17--3,594.71销售占比--36.9%--80.3%含有陶瓷加热技术产品毛利率--37.2%--50.5%不含陶瓷加热技术产品毛利率20.4%15.8%19.4%--33.5%销售量(百万件)144.84190.63198.95170.84341.43512.27平均售价(元/件)3.503.605.707.909.148.70YOY-2.86%58.33%--52.63%平均成本2.773.054.194.454.714.62YOY-10.46%37.06%--10.42%电子雾化组件销售量(百万件)0.63369.58293.9170.46109.93280.39平均售价(元/件)10.74.504.707.537.357.50YOY--57.94%4.44%--59.57%平均成本7.943.032.694.364.264.32YOY--61.87%-11.14%--60.56%企业名称设计特点效果特点企业背景FEELM采用经过高温锻造的陶瓷,内部形成大量蜂窝状毛细孔;采用大面积覆盖的金属膜代替发热丝,并以“S”形分布。

提升加热性能,提高单位时间内的雾化效率;利于产品包装,防止烟油渗漏。

FEELM金属覆膜雾化技术所产生的烟雾量比传统棉芯提升了52%,口感绵柔对烟油还原度很好。

CCELL使用微孔陶瓷,线圈被封装在多孔陶瓷圆筒中保护线圈结构。

陶瓷又可用做为传统棉花的替代品,将CBD烟油吸附并送入中心线圈。

卓力能SILMO采用的是无引脚触点导电设计,陶瓷芯组装后,两根电极直接抵触在了陶瓷基体的S形金属覆膜上,采用无人工焊接。

对烟油还原度很高,抽吸时无点火声音,吸阻略紧,可避免焊接带来的污染。

2009年成立于中国深圳。

业务涵盖电子尼古丁输送系统、吸入式医疗雾化设备及低温非燃烧硬件等不同领域。

小野配套陶瓷芯使用T型鼎状蜂窝陶瓷芯。

吸阻略紧,烟雾量适中,适配原装烟油很好,封闭很紧(胶封)。

喜雾配套陶瓷芯竖陶瓷芯,双S进气道,降低冷凝液被吸入口中。

吸阻和烟雾量适配均衡,口味还原很不错,烟雾偏小。

云基智能欧奇配套陶瓷芯采用蜂窝状陶瓷雾化芯技术,采用微分子凝固结构,解决陶瓷烧焦问题。

导油率和雾化程度更细腻,同时降低了糊芯率;吸阻偏小,烟雾量大,对烟油的包容性很强,还原度偏甜,击喉感偏柔和。

深圳云基智能科技有限企业是一家集生产移动通信终端产品的研发、设计、生产、销售及售后服务为一体的国家高新企业。

近年组建专业团队,成立电子烟事业部,打造“OUKITEL”全球电子烟品牌。

雾化芯名称麦克韦尔参照前文合元科技成立于2004年,提供电子烟产品及电子烟整体解决方案服务,电子烟品种包括一次性电子烟、电子烟套装、中高档ISMK系列电子烟、电子雪茄、电子烟斗及电子烟雾化器等。

电子烟和烟弹及雾化器年产量8亿套。

东吴证券研究所行业跟踪周报2.市场行情:本周轻工涨幅跑输大盘2.1.市场回顾:包装印刷及造纸本周涨幅居前本周板块表现来看,上证综指涨1.49%收于2979.55点;深证成指涨3.44%收于11813.53点;沪深300涨3.02%收于4138.99点;轻工制造周内跌0.13%,跑输大盘。

轻工制造细分行业中,包装印刷(+0.72%)表现最好,其次为造纸(-0.08%)、其他家用轻工(-0.29%)、家具(-0.33%)、文娱用品(-0.49%),最差为珠宝首饰(-2.06%)。

本周个股表现来看,涨幅居前的企业包括德力股份(+33.1%)、永吉股份(+13.4%)、宝钢包装(+8.2%)、永新股份(+7.2%)、通产丽星(+6.5%)、爱迪尔(+5.9%)、顺灏股份(+5.0%)、创新股份(+4.6%)、威华股份(+4.2%)、我乐家居(+4.1%);江山欧派(-13.9%)为本周最大跌幅企业。

图8:本周市场涨跌幅(%)图9:板块单周涨跌幅前十的股票(%)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所图10:板块单月涨跌幅前十的股票(%)图11:板块年度涨跌幅前十的股票(%)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所2.2.企业公告:企业信息跟踪松炀资源:企业股票交易连续三个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计达到20%,经企业自查无应披露而未披露的重大信息东吴证券研究所行业跟踪周报英派斯:企业股东殷富中国和湖南文旅计划减持企业股份不超过480万股(占企业总股本比例4.00%)兔宝宝:企业将持有的江西省金星木业有限企业100%股权转让给邓述恢先生(受让70%)和罗华富先生(受让30%),转让总价2892.49万元实丰学问:企业股东蔡俊权先生减持企业股份121.01万股,占企业总股本比例1.01%新通联:曹立峰先生拟减持企业股份200万股,占企业总股本的1%,目前已减持股份100股顾家家居:企业大股东TBHome拟将其持有的0.36亿股(占企业总股本的6%)无限售流通股股份以协议转让的方式转让给百年人寿。

仙鹤股份:企业控股股东仙鹤控股质押0.14亿股,占企业总股本的2.29%,质押用途为自身生产经营。

大胜达:企业公开发行可转债,发行总额5.5亿元,发行数量55万手,票面金额100元/张,按平价发行,债券期限为6年。

3.产业跟踪:细分纸种价格较为平稳3.1.造纸产业:纸价较为平稳,废纸及内盘浆价格小跌3.1.1.价格数据:纸价综合维稳,废纸及内盘浆价格小幅下跌截至6月24日原纸价格:箱板纸市场价3977元/吨(周变化0元/吨,月变化+167元/吨);瓦楞纸3295元/吨(周变化0元/吨,月变化+137元/吨);白板纸3748元/吨(周变化0元/吨,月变化+63元/吨);铜版纸5170元/吨(周变化0元/吨,月变化+60元/吨);双胶纸5388元/吨(周变化0元/吨,月变化+63元/吨);白卡纸5360元/吨(周变化0元/吨,月变化-367元/吨)。

截至6月24日的废纸价格:国内各地废纸到厂平均价格1965元/吨(周变化-9元/吨,月变化+32元/吨)。

截止6月25日的外废价格:美废13#外商平均价200美金/吨(周变化0美金/吨,月变化-70美金/吨);欧废平均价160美金/吨(周变化+5美金/吨,月变化-40美金/吨);日废平均价168美金/吨(周变化0美金/吨,月变化+5美金/吨)。

截至6月25日的纸浆价格:国际方面阔叶浆外商平均价469美金/吨(周变化0美金/吨,月变化-17美金/吨);针叶浆外商平均价588美金/吨(周变化0美金/吨,月变化+19美金/吨);内盘浆平均价3864元/吨(周变化-6元/吨,月变化-87元/吨)。

纸浆期货方面,纸浆2101(SP2101)6月26日收4522(周变化0元/吨,涨幅0%),比全年低点上涨幅度为5.99%。

东吴证券研究所行业跟踪周报截至6月24日的溶解浆:溶解浆内盘价格5400元/吨(周变化0元/吨,月变化0元/吨);截至6月19日粘胶短纤8700元/吨(周变化-100元/吨,月变化-100元/吨);粘胶长丝36800元/吨(周变化0元/吨,月变化0元/吨)。

图12:箱板瓦楞纸价格走势(元/吨)图13:白卡、白板纸价格走势(元/吨)数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所图14:学问纸价格走势(元/吨)图15:生活用纸价格走势(元/吨)数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所图16:国废价格走势(元/吨)图17:外废价格走势(美金/吨)数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所图18:针叶浆、阔叶浆、化机浆历史价格(美金/吨)图19:内盘浆、溶解浆平均价格(元/吨)东吴证券研究所行业跟踪周报数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所图20:国内主要地区煤炭平均价格(元/吨)图21:粘胶纤维市场价(元/吨)数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所3.1.2.库存数据:学问原纸企业库存下降,纸浆库存仍处高位截至5月底,国内主要港口青岛港、常熟港木浆合计库存170万吨,环比增加7万吨。

截至5月底,双胶纸企业库存83.7万吨,环比下降8.8万吨;铜版纸企业库存49.4万吨,环比下降6.7万吨;白卡纸社会库存123万吨,环比下降12万吨;白板纸社会库存82吨,环比下降8万吨。

截至5月底,箱板纸社会库存128万吨,环比上升13.8万吨;瓦楞纸社会库存89.8万吨,环比上升12.7万吨。

图22:木浆库存情况(万吨,天)图23:学问纸库存情况(万吨,天)数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所图24:箱板瓦楞纸库存情况(万吨,天)图25:白板白卡纸库存情况(万吨,天)东吴证券研究所行业跟踪周报数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所3.1.3.贸易数据:废纸12月进口量下降68.35%;纸浆5月进口量下降6.94%原材料方面废纸进口量有所下降。

19年12月进口废纸75万吨,同比下降68.35%;20年5月进口纸浆228万吨,同比下降6.94%。

图26:废纸月度进口量及同比(万吨,%)图27:纸浆月度进口量及同比(万吨,%)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所图28:箱板纸月度进口量及同比(万吨,%)图29:瓦楞纸月度进口量及同比(万吨,%)数据来源:卓创资讯,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所3.1.4.固定资产:造纸业20年1-5月固定资产投资完成额累计增速-21.7%20年1-5月造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额的累计增速-21.7%。

东吴证券研究所行业跟踪周报图30:造纸及纸制品制造业固定资产投资完成额累计及同比(亿元,%)数据来源:Wind,东吴证券研究所3.2.家具产业:5月地产和零售数据双双回暖3.2.1.销售数据:20年5月家具零售额136.2亿元,同比下降11.62%20年5月家具零售额133.6亿元,同比增长3%;20年1-5月我国家具及零件累计出口销售额174.98亿美金,累计同比下降16.8%;20年5月建材家居卖场销售额647.23亿元,同比降低30.87%。

图31:全国家具当月零售额及同比(亿元,%)图32:家具及零部件出口销售额累计(万美金,%)数据来源:国家统计局,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所图33:建材家居卖场累计销售额与同比(亿元,%)图34:建材家居卖场当月销售额与同比(亿元,%)东吴证券研究所行业跟踪周报数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所3.2.2.地产数据:1-5月房屋新开工面积累计69533万平方米,同比-12.85%截至20年5月,房屋新开工面积累计69533万平方米,同比下降12.85%;商品房销售面积累计48703万平方米,同比下降12.28%。

20年5月,30大中城市中一线城市(北京、上海、广州、深圳)成交27320套,同比下降5.7%,环比增长18.45%;成交面积294.07万平,同比下降4.46%,环比增长22.55%。

二线城市(天津、杭州、南京、武汉、成都、青岛、苏州、南昌、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春)成交60370套,同比下降6.49%;成交面积699.56万平,同比下降2.38%。

三线城市(无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴)成交51456套,同比下降7.07%;成交面积494.46万平,同比下降6.30%。

图35:房屋新开工面积累计值及同比(万平,%)图36:商品房销售面积累计值及同比(万平,%)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所图37:30大中城市商品房月度成交套数环比(%)图38:30大中城市商品房月度成交面积同比(%)东吴证券研究所行业跟踪周报数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所截止20年5月,房地产开发投资累计完成额45920亿元,累计同比下降0.34%。

房屋竣工面积累计23687平方米,累计同比下降11.31%。

图39:房地产竣工面积累计值及同比(万平)图40:房地产开发投资完成额累计值及同比(亿元)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所2020年1-4月精装房开盘套数42.24万套(-57.03%)。

图41:精装房月度开盘套数及同比(千套,%)图42:精装房年度累计开盘套数及同比(万套,%)数据来源:奥维云网,东吴证券研究所数据来源:奥维云网,东吴证券研究所3.2.3.原料数据:TDI价格下跌、MDI价格持平截至6月24日,软体家具上游TDI国内现货价10,600元/吨(周涨跌幅-250元/吨);纯MDI现货价14200元/吨(周涨跌幅0元/吨)。

截至6月22日,CTI刨花板指数为1,127.66(周涨跌幅+1.03%),人造板密度板指数1,175.34(周涨跌幅-2.47%)。

图43:软体家具上游价格变化趋势(元/吨)图44:定制家具上游价格指数变化趋势东吴证券研究所行业跟踪周报数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所3.3.必选消费&包装:20年1-5月卷烟产量同比上升4.20%3.3.1.文娱行业:20年5月办公用品零售额237.80亿,同比增长1.90%2020年5月办公用品零售额237.80亿,同比增长1.90%。

图45:办公用品当月零售额及同比(亿元,%)图46:文教、工美、体育和娱乐用品营收(亿元,%)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所3.3.2.烟草行业:20年1-5月卷烟产量同比上升4.20%2020年1-5月卷烟累计产量为10968.50亿支,累计同比上升4.20%。

2019年12月卷烟累计销量23676.35亿支,累计同比下降0.17%。

图47:产量:卷烟:累计值及同比(亿支,%)图48:销量:卷烟:累计值及同比(亿支,%)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所东吴证券研究所行业跟踪周报3.3.3.消费类电子:5月国内智能手机出货量同比上升17.2%2020年5月国内智能手机出货量3266万部,同比增长17.2%。

2020年Q1全球智能手机出货量2.76亿部,同比下滑11.7%;全球平板电脑出货量2460万台,同比下滑18.2%;全球PC出货量5323.8万台,同比下降8.97%。

图49:全球智能手机出货量(百万部,%)图50:国内智能手机出货量(百万部,%)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所图51:全球平板电脑出货量(百万部,%)图52:全球PC出货量(百万部,%)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所3.3.4.日用消费:日用品类1-5月零售额2310.80亿元,同比上升0.56%2020年1-5月限额以上批发零售业日用品类零售额2310.80亿元,同比上升0.56%;2020年5月啤酒产量408.10万千升,同比上涨12.15%;软饮料产量1565.30万吨,同比上涨7.60%。

图53:限额以上日用品当月零售额(亿元,%)东吴证券研究所行业跟踪周报数据来源:Wind,东吴证券研究所图54:全国啤酒月度产量(万千升,%)图55:全国软饮料月度产量(万吨,%)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所3.3.5.金属包装:镀锡薄板和铝材价格维持稳定镀锡薄板本周均价为6460元/吨(上周均价为6460元/吨,持平),铝材本周均价为19010元/吨(上周均价为19010元/吨,持平)。

图56:镀锡薄板价格走势(元/吨)图57:铝材价格走势(元/吨)数据来源:Wind,东吴证券研究所数据来源:Wind,东吴证券研究所3.3.6.塑料包装:BRENT和WTI原油价格回升BRENT原油本周均价为41.77美金/桶(上周均价为40.73美金/桶,+2.56%),WTI本周均价为39.39美金/桶(上周均价为38.08元/桶,+3.5%);期货结算价(连续):聚氯乙烯(PVC):本周均价6,315元/吨(上周6356元/吨,-0.65%);期货结算价(连续):线型低密度聚乙烯(LLDPE):本周均价6,818元/吨(上周6778元/吨,+0.60%)。

图58:国际原油价格走势(美金/桶)东吴证券研究所行业跟踪周报数据来源:Wind,东吴证券研究所4.建议关注中期业绩兑现4.1.下周企业股东大会,限售股解禁情况一览表1:下周股东大会一览代码名称会议日期会议类型603818.SH曲美家居2020-07-01临时股东大会000695.SZ滨海能源2020-06-30股东大会002605.SZ姚记科技2020-06-30临时股东大会002631.SZ德尔未来2020-06-30临时股东大会300729.SZ乐歌股份2020-06-30临时股东大会600539.SHST狮头2020-06-30临时股东大会603165.SH荣晟环保2020-06-30临时股东大会000587.SZ*ST金洲2020-06-29股东大会000663.SZ*ST永林2020-06-29股东大会002798.SZ帝欧家居2020-06-29临时股东大会600069.SH*ST银鸽2020-06-29股东大会600433.SH冠豪高新2020-06-29临时股东大会603899.SH晨光文具2020-06-29临时股东大会数据来源:Wind,东吴证券研究所表2:下周限售股解禁情况一览代码简称解禁日期002631.SZ德尔未来2020-06-29东吴证券研究所行业跟踪周报603801.SH志邦家居2020-06-30数据来源:Wind,东吴证券研究所4.2.估值数据表格,建议关注中期业绩兑现表1:企业估值(6月24日收盘价)证券简称总市值2019年净利润2019年净利润yoyPE预测2020年净利润预测2020年净利润yoyPE亿元(百万)(2019A)(百万)(2020A/E)家具欧派家居489.961839.017.0%26.641991.08.2%24.61索菲亚206.831077.012.3%19.201121.04.0%18.45尚品宅配118.59528.010.8%22.46544.03.0%21.80志邦家居57.33329.020.7%17.43363.010.2%15.79金牌橱柜44.70242.415.3%18.44281.516.1%15.88皮阿诺35.54175.223.3%20.29218.324.6%16.28好莱客43.84365.0-4.6%12.01349.0-4.2%12.56麒盛科技66.62357.022.0%18.66432.021.1%15.42梦百合83.80373.7100.8%22.42501.234.1%16.72顾家家居271.391161.017.4%23.381336.015.1%20.31喜临门43.03380.4-186.8%11.31396.54.2%10.85大亚圣象86.82720.0-0.7%12.06735.02.1%11.81江山欧派103.31264.273.0%39.11369.239.8%27.98帝欧家居127.81566.048.7%22.58704.024.3%18.15坚朗五金288.32421.3144.8%68.44594.741.2%48.49美克家居81.27499.010.7%16.29568.013.7%14.31曲美家居40.07204.0445.5%19.64380.086.1%10.55美凯龙373.824479.70.1%8.344778.96.7%7.82东易日盛31.09(179.6)-171.1%-17.31152.5-184.9%20.39海鸥住工48.97130.9212.0%37.41159.722.0%30.67永艺股份33.82181.374.5%18.65193.66.7%17.47好太太54.74279.57.2%19.59291.34.2%18.79造纸晨鸣纸业142.331657.0-34.0%8.592103.026.9%6.77太阳纸业242.562178.0-2.7%11.142076.0-4.7%11.68博汇纸业124.06134.047.7%92.581041.0677.9%11.92山鹰纸业136.491362.0-57.5%10.021312.0-3.7%10.40中顺洁柔277.88604.048.4%46.01824.036.5%33.72包装裕同科技244.101046.010.6%23.341176.012.5%20.76劲嘉股份130.81877.020.9%14.92969.010.5%13.50集友股份112.82201.774.8%55.94357.577.2%31.56东风股份79.13411.9-44.9%19.21596.344.8%13.27东吴证券研究所行业跟踪周报美盈森64.62535.336.1%12.07420.0-21.5%15.39合兴包装49.47269.515.6%18.36263.0-2.4%18.81奥瑞金98.03683.8203.4%14.34730.26.8%13.43永新股份47.74269.019.4%17.75315.017.0%15.16文具&其他晨光文具489.501060.031.4%46.181172.010.6%41.77齐心集团122.21251.231.0%48.66327.830.5%37.29盈趣科技259.99973.219.6%26.721065.09.5%24.41港股敏华控股278.481638.120.1%17.001802.310.0%15.45玖龙纸业337.843675.0-4.8%9.194351.018.4%7.76理文造纸187.343300.0-32.4%5.683463.06.7%5.41维达国际342.431138.375.3%30.081,636.1143.7%20.93恒安国际725.703908.02.8%18.574532.016.0%16.01中粮包装32.74302.118.4%10.84323.77.2%10.11数据来源:Wind,东吴证券研究所(未标红数据为Wind一致预期)5.风险提示纸价涨幅低于预期,地产调控超预期,环保不及预期。

免责及评级说明部分东吴证券研究所免责声明东吴证券股份有限企业经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

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东吴证券投资评级标准:企业投资评级:买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级:增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码:215021传真:(0512)62938527企业网址:

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