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天风证券-2020年电子行业必赢56net手机版-191205
2019-12-05 11:20:40  潘暕,陈俊杰,张健
研报摘要

  核心观点:2018年到2019年,终端品牌集中度继续提升,供应链份额大幅向龙头企业集中;同时,电子行业盈利能力触底、供给端出清,固定资产折旧是电子上市企业的主要营业成本构成,大家认为明年利润率增长将是明年电子行业超预期的主要看点,重点推荐:1、固定资产较重、高净资产收益率、杠杆率高的企业;2、利润率较低的企业在行业修复中和开工率提升中受益;3、周期性降价及需求底部行业,龙头企业受益行业反转和集中度提升。
  1、消费电子领域明年看好5G应用端投资机会,智能手机方面,5G将带动换机需求,销量、零件价值量和集中度的提升将令龙头企业显著受益。真正无线立体声方面,看好明年真正无线立体声行业进入手机品牌竞争格局,集中度提升,看好苹果和安卓平台主流供应商;增强现实、虚拟现实技术作为5G首要应用领域,预计将迎来快速增长。
  2、半导体行业结构性需求改善,国产替代需求强烈,看好订单转移、产能利用率回升、资本性支出增加带动周期复苏。
  3、面板行业海外产能继续退出,明年供给出清,奥林匹克运动会驱动需求提升,预计价格触底反弹,随着中国大陆面板厂商的产能进入释放阶段,未来大陆的份额和话语权将持续提升。
  4、发光二极管今年供给侧改革,落后产能出清,预计2020年上半年价格触底。建议持续跟踪,看好上游龙头厂商产品结构优化、市场份额提升和新技术成本下降带动应用端上量。
  5、印制电路板看好外部5G换机销量修复+手机内部设计复杂下柔性电路板及SLP量价提升、内部产能利用率提升净利率抬高逻辑;关注5G基站建设大规模铺开、服务器景气度回升、供需紧张下相关高频高速印制电路板厂商业绩弹性,供应链关注高频高速CCL国产化进展。
  重点关注:工业富联、京东方A、TCL集团、歌尔股份、闻泰科技、欧菲光、鹏鼎控股、长电科技、北方华创、北京君正、领益智造、信维通信、大族激光、立讯精密、三安光电、欣旺达、大华股份、三利谱、万顺新材、兆易创新、苏试试验、水晶光电。
  建议关注:深南电路、生益科技、电连技术、海康威视、法拉电子。
  风险提示:开工率提升不及预期、需求景气度不及预期、5G进展不及预期。
研报全文

天风证券-2020年电子行业必赢56net手机版-191205

1证券研究报告编辑:行业评级:上次评级:行业报告|电子强于大市强于大市维持2019年12月05日(评级)分析师潘暕SAC执业证书编号:S1110517070005分析师陈俊杰SAC执业证书编号:S1110517070009分析师张健SAC执业证书编号:S1110518010002联系人许俊峰xujunfeng@tfzq.com联系人俞文静yuwenjing@tfzq.com2020年电子行业必赢56net手机版行业必赢56net手机版摘要2核心观点:2018-2019年,终端品牌集中度继续提升,供应链份额大幅向龙头企业集中;同时,电子行业盈利能力触底、供给端出清,固定资产折旧是电子上市企业的主要营业成本构成,大家认为明年利润率增长将是明年电子行业超预期的主要看点,重点推荐:1、固定资产较重、高ROE、杠杆率高的企业;2、利润率较低的企业在行业修复中和开工率提升中受益;3、周期性降价及需求底部行业,龙头企业受益行业反转和集中度提升。

1、消费电子领域明年看好5G应用端投资机会,智能手机方面,5G将带动换机需求,销量、零件价值量和集中度的提升将令龙头企业显著受益。

TWS方面,看好明年TWS行业进入手机品牌竞争格局,集中度提升,看好苹果和安卓平台主流供应商;AR/VR作为5G首要应用领域,预计将迎来快速增长。

2、半导体行业结构性需求改善,国产替代需求强烈,看好订单转移、产能利用率回升、Capex增加带动周期复苏。

3、面板行业海外产能继续退出,明年供给出清,奥林匹克运动会驱动需求提升,预计价格触底反弹,随着中国大陆面板厂商的产能进入释放阶段,未来大陆的份额和话语权将持续提升。

4、LED今年供给侧改革,落后产能出清,预计2020H1价格触底。

建议持续跟踪,看好上游龙头厂商产品结构优化、市场份额提升和新技术成本下降带动应用端上量。

5、PCB看好外部5G换机销量修复+手机内部设计复杂下FPC及SLP量价提升、内部产能利用率提升净利率抬高逻辑;关注5G基站建设大规模铺开、服务器景气度回升、供需紧张下相关高频高速PCB板厂商业绩弹性,供应链关注高频高速CCL国产化进展。

重点关注:工业富联、京东方A、TCL集团、歌尔股份、闻泰科技、欧菲光、鹏鼎控股、长电科技、北方华创、北京君正、领益智造、信维通信、大族激光、立讯精密、三安光电、欣旺达、大华股份、三利谱、万顺新材、兆易创新、苏试试验、水晶光电建议关注:深南电路、生益科技、电连技术、海康威视、法拉电子风险提示:开工率提升不及预期、需求景气度不及预期、5G进展不及预期核心观点:利润率上行将是明年主要看点资料来源:Wind、天风证券研究所从整体来看电子行业上市企业营业成本主要构成为固资累积折旧,2000-2018,电子行业固定资产累积折旧/营业成本总体处于30-40%,预计未来占比也将维持30-40%水平。

2017-2018年电子行业上市企业盈利能力显著下滑,净利率由2016年的9.80%下降至2018年的3.15%,该指标于2019年反弹,2019H1电子行业平均净利率回升至5.20%,主要因电子行业供给出清,行业集中度提升,需求回暖所致。

明年重点推荐:1、利润率较低的企业在行业修复中和开工率提升中受益,以往因折旧及费用较大利润率较低的企业,将因产能利用率的提升,利润显著提升,弹性较大,持续推荐歌尔股份、闻泰科技、欧菲光等2、固定资产较重、高ROE、杠杆率高的企业随着行业的好转弹性较大,持续推荐工业富联等3、周期性降价及需求底部行业,龙头企业受益行业反转和集中度提升,持续推荐TCL集团、京东方A、三安光电等。

30%10%20%30%40%50%60%平均折旧占比-4-202468101214051015202530平均销售净利率(%)平均销售毛利率(%)平均毛利率(%)平均净利率(%)核心观点:利润率上行将是明年主要看点资料来源:Wind、天风证券研究所40%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018增发企业占比募集企业占比-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-100%-50%0%50%100%150%200%20012002200720082009201020112012201320142015201620172018营业利润平均yoy(%)增发企业占比增速(%)增发企业占比增速营业利润平均yoy-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%20012002200720082009201020112012201320142015201620172018营业利润平均yoy(%)募集企业占比增速(%)募集企业占比增速营业利润平均yoy核心观点:利润率上行将是明年主要看点资料来源:Wind、天风证券研究所50123456789100%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%PB固定资产增速固定资产增速PB-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%营业利润平均yoy(%)固定资产平均增速固定资产平均增速营业利润平均yoy-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%营业利润平均yoy在建工程平均增速在建工程平均增速营业利润平均yoy0%500%1000%1500%2000%2500%3000%012345678910在建工程增速PBPB在建工程增速消费电子:5Gmmwave投资机会,中框价值量提升资料来源:高通、天风证券研究所AiP是目前智能手机毫米波天线的主要方案,具备缩短路径损耗、性价比高、符合小型化需求等优点。

为了保证毫米波天线的收发顺畅,单机需要至少3颗AIP模块,同时,为规避金属屏蔽AiP对应中框位置需做去金属化处理。

苹果新机中框有望新增挖槽/打通孔/注塑/覆盖蓝宝石/玻璃等去金属工序,为配置AiP进行去金属化准备,重点推荐工业富联(新增垂直中框+去金属化工序价值量提升),鹏鼎控股(LCP传输线/天线方案),环旭电子(AiP)。

623633197/43348/2019120510:49消费电子:TWS渗透率提升,明年进入手机品牌竞争资料来源:Counterpoint、天风证券研究所TWS耳机作为人类听觉的延伸,解决了线材和充电的束缚后,很大程度的提升了消费者在听觉方面的体验,必将在未来几年带来极高的渗透速度与成长性;考虑到手机的适配性能、连接稳定性、操控的拓展性,预计明年将进入手机品牌清洗市场的一年。

对于未来三年品牌发展的判断,大家认为只有三类品牌厂商将持续提升销量,一是手机品牌厂商,二是传统耳机品牌中抢先布局,依靠音质等差异化竞争胜出的,三是时尚潮牌等可能出现的新晋品牌。

同时预计手机品牌市场可能会超80%占比,与当前前6大手机品牌智能手机市占率相当。

重点推荐两大大客户产业链平台:立讯精密、歌尔股份;两大多客户制造平台:佳禾智能、瀛通通讯;依靠品牌价值:共达电声等。

723633197/43348/2019120510:49消费电子:5G首要应用领域,AR/VR持续关注8资料来源:映维网、HUAWEIVR白皮书、天风证券研究所随着5G商业部署,电信运营商即将启动5G规模化建设,两者将相互促进,推动VR走出产业低谷,2019年将是产业复兴的元年。

5G与VR/AR相互促进、共同发展,开拓了广阔的市场空间,VR/AR产业正在迎来春天。

目前,VR/AR应用可分为行业应用和大众应用,行业应用主要分为B2B、B2C,B2B:零售、房地产、医疗健康、工业制造;B2C:电视游戏、赛事直播、视频娱乐、通讯及社交,虚拟现实应用正在加速向生产与生活领域渗透。

2020年看好5G首要应用“VR/AR+”的时代开启,重点推荐:歌尔股份(光学及整机)、水晶光电(3D传感器及窄带滤光片镀膜)0200400600800100020182019E2020E2021E2022E万台主机VRVR一体机移动VR02004006008001000120020182019E2020E2021E2022E万台一体式AR眼镜分体式AR眼镜ARBOX消费电子:需求基本满足,明年开启eSim智能手表竞争格局9资料来源:powerelectronics、国际电子商情、天风证券研究所智能手表单机价值量大,有望成为带动行业成长的重要产品。

今年的TWS市场告诉大家,单价接近2000元的配件对于消费者已经有极强的消费动力,何况能够单机运行的主机型产品。

从带有eSim的AppleWatch配合Airpods的使用看,预计将打造新时代的消费者使用习惯。

大家预计明年智能手表市场将会复制今年TWS,充分提升供应链企业利润水平。

重点推荐产值提升最大的成品环节闻泰科技、歌尔股份、立讯精密、工业富联,长信科技(触控屏)、水晶光电(盖板)等零部件供应商PASkyworks、Qoro、海思等RF开关芯片Avogo、Skyworks、Qorvo、卓胜微等蓝牙/WiFi/GSP芯片乐鑫科技、博通集成、锐迪科、博通、高通等基带芯片Intel、高通、联发科、海思等无线充电芯片博通、NXP、ST、TI等电源管理ICST、TI、圣邦股份、OnSemi、英飞凌、ADI、Dialog等电池德赛电池、欣旺达等显示屏京东方、LGD、华星光电、JDI、SAMSUNG等触控屏长信科技、TPK、欧菲光、莱宝高科、合力泰等传感器飞思卡尔、TI、博世、意法半导体、美新半导体、格科微等摄像头大立光、舜宇光学、欧菲光等显示驱动芯片中颖电子、瑞鼎、新思、联咏、SAMSUNG半导体等eSim控制芯片高通、Intel等内存芯片海力士、SAMSUNG、美光、西部数据、东芝、合肥长鑫、长江存储等FPC弘信电子、鹏鼎控股、景旺电子等Sip环旭电子、长电科技等模切领益智造等盖板水晶光电设计制造组装广达、仁宝、立讯、歌尔、英业达、闻泰、龙旗、华勤020406080100120140160AppleWatchsportAppleWatchS5苹果手表价值量(美金)0100200300400500600苹果6Splus苹果11proMax苹果价值量(美金)10半导体:需求向上,新应用拉动/5G看射频(手机端)资料来源:Qorvo、天风证券研究所5G新增超高频段n41/n77/n78/n79利用优秀的BAW和SAW滤波器技术,可在LB和MHB布局中提供完整的主路径覆盖。

模块越多,集成度越高。

*蓝色部分是显著受益于5G带动的射频部分目前三大运营商已在全国范围内开通约8.6万个5G基站,预计今年年底5G基站开通数量将超过9.6万个。

5G商用快速推进,5G手机成为主要的5G应用之一,5G射频器件受益频段增加和复杂度提升,实现量价提升,成长比例最高。

智能手机芯片(美金)4GLTE5G增加的价值量成长比例独立基带BP16.533.416.9102.42%独立AP27.555.628.1102.18%Memory59.685.425.843.29%RF12.534.522176.00%合计116.1208.992.879.93%射频前端成长比例最高11半导体:需求向上,新应用拉动/5G看射频(基站端)资料来源:EEWORLD、天风证券研究所整理依据蜂窝通信理论计算,要达到相同的覆盖率,大家估计中国5G宏基站数量约为500万座,达4G基站数量的1.5倍。

2021年全球5G宏基站PA和滤波器市场将达到243.1亿元人民币,CAGR为162.31%,2021年全球4G和5G小基站射频器件市场将达到21.54亿元人民币,CAGR为140.61%全球5G宏基站PA和滤波器市场总规模(亿元)测算2019E2020E2021ECAGR我国5G宏基站建设规划(万站)9.638.472我国5G宏基站PA数量(万)1843.27372.813824GaN占比50%58%66%LDMOS占比50%42%34%单扇GaN器件价格(元)500047504513单扇LDMOS器件价格(元)300028502708PA单扇区平均价格(元)400038003610我国5G宏基站PA市场规模(亿元)11.545.584.2全球5G宏基站PA市场规模(亿元)23.091.1168.4170.37%我国5G宏基站滤波器数量(万)614.42457.64608单个滤波器价格(元)1009081我国5G宏基站滤波器市场规模(亿元)6.122.137.3全球5G宏基站滤波器市场规模(亿元)12.344.274.6146.48%全球5G宏基站PA和滤波器市场规模(亿元)35.3135.3243.1162.31%全球4G/5G小基站PA市场规模(亿元)测算2019E2020E2021ECAGR全球5G小站模块数(千)32524385850全球5G小站PA数量(百万个)4.231.274.9全球5G小站PA市场规模(亿元)1.158.5620.55全球4G小站模块数(千)260020001000全球4G小站PA数量(百万个)15.6126全球4G小站PA市场规模(亿元)2.571.980.99全球4G和5G小站PA市场规模(亿元)3.7210.5421.54140.61%12半导体:需求向上,新应用拉动/5G看射频(封测端)资料来源:拓璞产业研究院、天风证券研究所5G智能手机的射频器件含量变高,组件必须从先进制程、先进封装等方面减少物理空间的使用;随着摩尔定律接近尾声,先进封装技术已成为摩尔定律之外,另一个推动半导体产业未来发展的重要动能;先进封装市场将以8%的年复合成长率成长,到2024年达到近440亿美金。

射频前端模块的SiP业务规模将会随着5G持续上涨,5G时代下SiPping封装的行业龙头有望受益,重点推荐长电科技、环旭电子13半导体:需求向上,新应用拉动/汽车电子化资料来源:北京半导体行业协会、HIS、PWC、天风证券研究所车用半导体将成为半导体市场新增长点汽车平均使用半导体:$338,Tesla$700以上(+100%)出货量手机:汽车=15:12020年前CAGR10%,2030年前CAGR7%半导体:拐点向上,看好重资产pb修复14资料来源:Wind、天风证券研究所半导体行业PB与营业利润平均yoy呈现剪刀差。

制造版块企业在2018年遭遇隆冬后,2019年景气度回暖,下游需求拉动各项指标增长。

半导体重资产封测/制造行业内主要企业业绩开始回升,大家看好重资产的封测/制造在需求拉动下的ROE回升带来PB修复,重点看好中芯国际、长电科技-100-500501001502002500123456789营业利润yoy(%)PBPB营业利润yoy(%)0246810121416051015202530354020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019H1平均销售净利率(%)平均销售毛利率(%)平均毛利率(%)平均净利率(%)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019H1平均折旧占比0510152025固定资产周转率(次)半导体:设计企业优质赛道的国产替代持续扩大趋势15资料来源:TMR、ICInsights、天风证券研究所当前时点大家认为设计企业仍然具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑以及行业空间扩张下的增长逻辑将延续。

2019年,IC设计销售收入预计超过3084.9亿元,相比2018年的2576.9亿元增长约19.7%,占全球集成电路设计业的比重首次超过10%。

明年电子行业迎来大年,终端需求多点开花,下游制造厂商的产能利用率提升,并对未来持有乐观预期,重点看好圣邦股份、兆易创新、北京君正、澜起科技、卓胜微0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%010020030040050060020152016201720182026E电源管理IC市场规模(亿美金)YOY21.20%8.61%7.97%6.18%5.71%50.33%前五大芯片类别出货量占比(2019F)PowerMnagementAnalogIndustrial-APPSpecificAnalogWirelessComm-AppSpecificAnalogGneralPurposeLogicAutomotive-AppSpecificAnalogOthers半导体:设备下游的资本支出上升,看好并购逻辑16资料来源:亚化咨询、Wind、天风证券研究所2017-2020年间全球投产的半导体晶圆厂为62座,其中有26座设于中国大陆,占全球总数的42%。

中国大陆在12英寸晶圆厂方面已投资数千亿美金,产品涉及多个领域与制程,多个项目已经在运行当中,其余项目将在未来2-3年内陆续投产。

设备企业存货边际上的增长大家认为在周期拐点下是正向反馈的积极信号,主要设备企业2019Q3存货周转天数同比增加105.54天,环比增加0.31天企业产线地点规划产能(万片/月)企业产线地点规划产能(万片/月)中芯国际北京5晶合集成合肥6中芯国际北京3.5联芯集成厦门5中芯国际S2A上海1台积电南京12中芯国际SN1上海3.5SAMSUNG(一期)西安10中芯国际SN2上海3.5SAMSUNG(二期)西安10中芯国际深圳0.5格芯成都2+6华虹无锡4海力士无锡10华力微上海3.5海力士无锡-华力微上海4AOS重庆2+5紫光集团南京10粤芯广州3紫光集团成都10积塔半导体上海6武汉新芯武汉6到7江苏时代淮安1长江存储武汉12德淮半导体淮安2合肥长鑫合肥12.5士兰微厦门8芯恩集成青岛-英特尔大连12矽力杰青岛4面板:供需此消彼长,2020Q1预计迎来拐点17资料来源:奥维云网、IHS、群智咨询、天风证券研究所韩国面板厂加速退出LCD产能,2020年面板行业景气度向上,将迎来供应短缺。

SAMSUNGSDC三季度关闭部分G8.5产线后,进一步减少对韩国G7及G8.5的投片,LGD产能退出速度超预期。

面板行业供需长期错配,3-4%为合理的供需差,2019年全球面板行业供需差达到8%,大家预计该轮面板价格调整到达底部企稳。

供应端,明年面板行业因韩国产能快速退出,全球面板产能减少。

需求端,明年全球迎来5G换机热潮,并且东京奥林匹克运动会将驱动大屏需求增长,预计明年面板将出现供需缺口,2020Q1有望迎来周期的拐点,重点推荐TCL集团、京东方A面板:LCD价格周期=产能周期+库存周期18资料来源:群智咨询、天风证券研究所面板行业从2019Q3开始,产能收缩显著,电视面板产能面积由12.6%(19Q2)下降至1.9%(19Q3),预计19Q4同比下滑6.5%,主要因价格下跌产能出清和韩国厂商产能快速退出。

同时,32寸LCDopencell价格由2014年的96美金下降至33美金,价格快速下跌。

面板:价格企稳反转,周期向上191、32",10月~11月价格继续持平。

2、39.5"~43",39.5"海外需求稳定,价格平稳;43"新增产能带动价格调整,10月价格微跌,11月有望企稳。

3、49"~50"方面,需求有所恢复,10月下跌1美金,11月有望止跌回稳。

4、55",促销季刺激需求增加,加之主力厂商控制产能,供需趋于平衡,10月价格窄幅下跌1美金,预计11月有望止跌。

5、大尺寸方面,65"需求快速增长,10月微跌1美金,预计11月价格维持。

上游偏光片跟随国内面板厂扩产从手机进入电视大尺寸面板逻辑通顺,合肥基地产能顺利释放,推动业绩持续增长,看好国内龙头三利谱资料来源:群智咨询、天风证券研究所23633197/43348/2019120510:49面板:奥林匹克运动会与5G换机双重驱动,需求提升202020年面板行业将迎来大年,在5G换机热潮和东京奥林匹克运动会的双重刺激下,需求端预计将迎来快速增长。

大尺寸方面,需求随着2020年东京奥林匹克运动会8K视频直播的实现,预计8K显示将在2020年前后实现快速成长。

目前面板厂商、电视品牌厂商对8K产品非常积极,尺寸布局从65英寸覆盖到110英寸。

小尺寸方面,明年手机厂商在5G手机发力,5G手机销量预计将超过3亿部。

下游应用来看,OLEDTV预计成为面板未来主要增长点。

资料来源:IHS、天风证券研究所品牌5G手机型号价格(元)HUAWEIMate20X5G6199MateX(双模式)17500Mate30Pro5G(双模式)4999起SAMSUNGNote10+5G(NSA)7999GalaxyS105G约8145GalaxyFold5G约13376OPPOReno5G约6749VIVOIQOOPro3798-4098NEX35G(NSA)5698小米MIX35G约5400小米9Pro5G3799起小米MIXAlpha19999一加一加7Pro5G4598起中兴AXON10Pro5G(NSA)5128LGLGV50ThinQ5G约6903联想Z5ProGT5G约2698努比亚努比亚mini5G约10800荣耀荣耀V30329921资料来源:企业公告、Wind、天风证券研究所LED:周期性反转,行业集中度提升2019年LED行业供需失衡,LED芯片价格大幅下滑,尤其是传统照明领域。

大家认为2020H2LED上游将迎来价格企稳,主要因2019年LED上游企业盈利能力显著下滑,除行业龙头外的企业都出现大幅亏损,因此中小企业、甚至行业知名厂商减产、停产,行业产能逐步出清,2019Q2开始,行业整体存货开始减少。

在周期下行阶段,龙头企业有望受益创新带来的行业反转,同时受益集中度提升,重点推荐三安光电-18%-8%2%12%22%32%42%52%2016-2019Q3毛利率三安光电华灿光电乾照光电*ST德豪-10.0020.0030.0040.0050.0060.002016-2019Q3存货(亿元)三安光电华灿光电乾照光电*ST德豪企业现况对略德豪润达亏损关闭LED芯片工厂华灿光电亏损降低中低端产品排产量乾照光电亏损三安光电盈利下滑产品结构调整,布局高端产品LED:关注Micro/MiniLED,创新带动市场反转22miniLED背光显示器的成本可分成芯片、转移打件以及驱动背板三个部分。

当调光区域增加,LED芯片使用数量便会上升,且若同样1000区,也可能因为背光厚薄要求不同而有数千至上万颗LED之不同设计,连带着转移打件的次数也会增加,成本因而垫高。

未来随着成本的继续下降,Mini/MicroLED的市场应用将逐步被打开,看好创新带动市场反转,龙头企业前瞻性布局将构建技术壁垒并弱化周期性属性。

资料来源:Ledinside、天风证券研究所23633197/43348/2019120510:4923LED:2019年Mini/MicroLED进度资料来源:Ledinside、天风证券研究所厂商名称最新进展MicroLED亚洲厂商三安光电计划在2019Q4开始生产6英寸MicroLED晶圆;已开发10*20微米的MicroLED;投资120亿元启动Mini/MicroLED芯片产业化项目铼宝入股錼创,正式跨足MicroLED产业,Q4进入试产验证,明年Q1可望开始量产晶呈科技布局MicroLED,开发出可湿式蚀刻LEDCMW铜磁基板均华精密巨量转移设备已初具雏形,MicroLED晶粒、模组及面板厂不断接洽设备开发康佳发力MicroLED,拟出资15亿元合资成立重庆康佳半导体光电研究院首尔半导体通过了客户的验证,在下半年展示MicroLED聚飞光电募资7.2亿元用于惠州LED项目,其中涉及Mini/MicroLED模组研发华引芯该MicroLED相关企业获得由武汉光电工研院育成创业投资基金、东科创星领投的总计1500万元的Pre-A轮融资。

錼创筹资5,000万美金,扩招100名员工,8月底试产MicroLED芯片。

聚积拟建自有巨量转移工厂,预期2020年MicroLED模块达量产标准利亚德MicroLED已具备量产条件Samsung展出75寸模块化MicroLED显示器索尼正为日本资生堂集团在横滨的研究中心架设一台16K的CLEDISMicroLED屏幕京东方携手Rohinni设立合资企业,以开发Micro及MiniLED背光应用洲明科技智慧工厂计划,预计将用于Micro/MiniLED的开发生产广和通联合中国联通推出含5G功能的MicroLED显示器天马微电子7.56寸的透明全彩MicroLED显示器,使用自家LTPS玻璃背板及驱动方案,结合錼创科技的MicroLED技术华星光电全彩MicroLED显示器,以3.5寸规格搭配IGZO玻璃背板的主动式驱动方案,呈现透明的显示效果鸿海集团兴建中的威州厂将有机会加入MicroLED产线台工研院连结台系厂商深入研究MicroLED技术,目前正开发搭配MicroLED技术的AR装置,锁定游戏类应用欧美厂商苹果在台湾龙潭兴建MicroLED新工厂K&S与Rohinni两家企业共同开发的Mini/MicroLED贴片机PIXALUX已开始收到订单。

iBeam开发了一种可用于在大面积柔性箔上生产LED芯片的技术,可以直接在大面积柔性基板上生产MicroLED器件,而无需使用转移(拾放)工艺。

Plessey发表AR应用的0.7寸MicroLED显示器欧司朗加入一项名为「SmartVIZ」的MicroLED研发计划,与德国研究机构共同开发透明MicroLED车用显示器VueReal最新MicroLED显示器能够达到30,000ppi的超高分辨率跟100,000nits的超高亮度,强化AR/VR显示应用24LED:2019年Mini/MicroLED进度资料来源:Ledinside、天风证券研究所厂商名称最新进展MiniLED亚洲厂商兆驰MiniLED背光源及手机背光已送样布局国星光电推出MiniLED新品IMD-M07亿光、晶电MiniLED有望明年放量,应对高阶显示器需求洲明科技计划投资22亿元建设中山智能制造基地项目,布局Micro&MiniLED的研发、生产、销售和展示等业务瑞丰光电Mini背光、直接显示、MicroPKG皆在进行,MiniLED生产线已投产奥拓电子相关MiniLED显示产品已可以批量生产鸿利智汇MiniRGB显示系列产品进入样品测试阶段晶元光电认购葳天科技私募普通股一万张,因双方在MiniLED封装等业务上有合作三安光电投资120亿元启动Mini/MicroLED芯片产业化项目晶台光电MiniLED于Q4实现量产希达电子开发完成全倒装MiniLEDCOB系列产品,并实现批量化生产聚积以MiniLED相关产品与韩系电视品牌展开合作,将可望在2019年底前开始放量出货茂达顺利攻入MiniLED供应链,主要以闸级驱动器为出货大宗宏齐已开发出4in1MiniCOB封装产品与RGBMiniLEDCOB,并已小量出货,应用于显示器产品隆达发表最新车用LED矩阵式光源模块、MiniRGBLED模块应用于车载,包括仪表板显示器以及车尾灯及VCSEL3D感测元件欧美厂商K&S与Rohinni两家企业共同开发的Mini/MicroLED贴片机PIXALUX已开始收到订单。

苹果先行采用MiniLED架构技术,替全面采用MiniLED背光先行试水25资料来源:Wind、Prismark、天风证券研究所PCB:总需求平稳,供给端产能释放PCB行业总需求较为平稳,根据Prismark预测PCB产业2017年到2022年年均复合增长率维持在3.2%左右。

从供给端来看,PCB企业集中扩产,2019Q3主要企业在建工程同比增加102.66%,行业迎来大量产能释放。

PCBBB值由去年2月1.17下滑至今年5月0.99,反弹至1.04,该指标意味着下游补库存意愿较弱,但近期有所好转。

看好FPC龙头鹏鼎控股。

-5.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3在建工程(亿元)深南电路鹏鼎控股胜宏科技崇达技术沪电股份景旺电子弘信电子依顿电子奥士康-10.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3存货(亿元)深南电路鹏鼎控股胜宏科技崇达技术沪电股份景旺电子弘信电子依顿电子奥士康0.900.951.001.051.101.151.202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-0726资料来源:Wind、Prismark、天风证券研究所PCB:结构性机会,看好FPC/SLP厂商PCB行业总需求较为平稳,根据Prismark预测PCB产业2017年到2022年年均复合增长率维持在3.2%左右。

从供给端来看,PCB企业集中扩产,2019Q3主要企业在建工程同比增加102.66%,行业迎来大量产能释放。

FPC/SLP5G机会:1)5G换机量的修复;2)手机内部结构更加紧凑,FPC/SLP需求提高结构复杂,具备量价提升逻辑;3)5G高频传输线和天线本质上是软板,软板厂商有望进行品类延伸;4)安卓厂商FPC渗透,重点关注鹏鼎控股05101520253035404550苹果HUAWEI图:安卓单机FPC价值量仍有很大空间($)图:5G高频传输要求提升软板价值量苹果主板上层正背面苹果主板下层正背面手机内部结构更加紧凑,FPC/SLP具备量价提升逻辑27资料来源:Wind、Prismark、天风证券研究所PCB:5G建设+供需紧张,高频高速厂商受益预计5G宏基站建设数量(万台)总计2019202020212022202320242025国内5201575100110907060国内占全球(%)61%30%55%65%65%65%65%65%5G基站PCB价格(元/台)13500132301256912317121941219412194同比变化(%)-2%-5%-2%-1%0%0%5G基站高频高速PCB价格(元/台)128241190711312110851097510975109754G基站数量建设数量(万台)国内605015101010104G基站价值量5000490048024609.924379.424248.044120.604G基站中高频高速PCB价值量占比(%)35%35%25%25%20%20%20%4G基站中高频高速PCB市场空间(亿元)10.58.61.81.20.90.80.84G+5G高频高速国内合计PCB市场空间(亿元)30.75107.80127.49136.64110.6286.2173.994G+5G高频高速国内合计PCB边际市场增量(亿元)77.0519.699.160.000.000.005G基站建设进入集中铺设期,设备厂商PCB采购额同比大幅增加,高频高速产能供需紧张,预计价格能维持小幅波动,看好高频高速厂商产能释放以及订单外溢二线厂商受益逻辑,关注深南电路、沪电股份、生益科技。

此外,需跟踪设备厂商采购模式、方案设计变化对相关厂商业绩利润率的影响。

贸易摩擦材料采购不确定上升+5G基站建设+服务器需求提升下高频高速国产化加速,重点关注生益科技国内高频高速PCB厂商深南电路沪电股份生益科技崇达技术珠海方正(未上市)产能(万平方米)深圳无锡140-150,南通一期40-50,南通二期58-60(压合后)70-80(青淞);50-70(黄石一期)原先96+扩产:东城优化+吉安生益一期70深圳66+江门85珠海多层、珠海方正科技高密电子有限企业、重庆方正高密电子19年5G产值19.8318.0514.964.81520年5G产值29.5927.2428.678.4275G产值占比(%)35%80%75%30%60%2020年边际产值(亿元)9.769.19413.713.6012.002020年边际总产值(亿元)48.2728重点跟踪企业估值表(截至2019.12.4)股票代码股票名称收盘价投资EPS(元)P/E预测归母净利润(亿元)当前股本(百万)评级2018A2019E2020E2018A2019E2020E2018A2019E2020E601138.SH工业富联17.02买入0.900.911.2113.5118.7914.07169.02179.85240.2119,854.83000725.SZ京东方A3.89买入0.100.160.2226.6423.9717.2434.3555.9077.7334,798.40000100.SZTCL集团3.78买入0.260.310.379.5712.3310.1734.6841.4850.2813,528.44002241.SZ歌尔股份19.53买入0.270.400.6025.7348.3832.508.6813.1019.503,245.10600745.SH闻泰科技100.99买入0.100.973.90220.68104.4225.930.6110.0640.541,040.67002456.SZ欧菲光13.37买入-0.190.200.74-48.0466.2218.11-5.195.4820.032,712.87600584.SH长电科技21.11买入-0.650.380.65-14.0655.7232.69-9.396.0710.351,602.87002371.SZ北方华创80.00买入0.510.761.2974.00105.3862.122.343.485.90458.00300661.SZ圣邦股份224.00买入1.311.472.3952.52153.0093.891.041.522.47103.62300782.SZ卓胜微413.61买入2.164.607.04-89.8458.771.624.607.04100.00300223.SZ北京君正65.29买入0.070.500.65270.93138.94107.700.141.001.29201.33002600.SZ领益智造10.56买入-0.100.330.41-25.1032.2425.93-6.8022.4327.886,847.08300136.SZ信维通信39.94买入1.011.091.5521.3436.5325.729.8810.5915.04968.64002008.SZ大族激光34.79买入1.610.751.4518.8546.3524.0117.198.0115.461,067.07300679.SZ电连技术41.00未评级1.110.791.1424.5652.0935.982.402.213.20280.80002475.SZ立讯精密33.75买入0.660.791.0721.2542.5531.5427.2342.4357.245,349.00600703.SH三安光电16.95买入0.690.380.6216.3044.5827.2928.3015.5125.334,078.42300207.SZ欣旺达17.59买入0.480.520.7518.9633.5923.437.018.1011.621,547.75002236.SZ大华股份16.99买入0.871.031.2513.5816.5913.5825.2930.7037.503,007.99002415.SZ海康威视31.08未评级1.241.391.6820.9422.3818.54113.53129.80156.699,345.01002876.SZ三利谱41.33买入0.350.542.0492.3177.0420.240.280.562.12104.00300057.SZ万顺新材5.45买入0.280.300.4022.2318.4713.541.221.972.68666.85603986.SH兆易创新171.60买入1.442.042.9843.8084.1257.504.056.559.58321.08600563.SH法拉电子42.90未评级2.012.022.2220.9821.2619.344.524.544.99225.00300416.SZ苏试试验26.05买入0.550.710.9634.8636.8227.090.720.961.30135.58002273.SZ水晶光电13.49买入0.550.761.0317.6123.1617.184.686.568.851,126.25资料来源:Wind、天风证券研究所注:法拉电子、海康威视、电连技术来自wind一致预期29风险提示开工率提升不及预期:若开工率不及预期,因固定资产折旧和费用带来的高额成本将令企业利润率增长受限。

需求景气度不及预期:若需求景气度不及预期,下游销量将影响上游供应链出货量,开工率下降将令企业利润率下降。

5G进展不及预期:若5G进展不及预期,将令基站建设元器件需求下滑,应用端也将受5G进度低于预期影响延后。

30股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明类别说明评级体系分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

大家所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限企业(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。

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