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东方证券-长安汽车-000625-自主持续增长,长安福特销量转正-200214
2020-02-14 20:49:40  姜雪晴
研报摘要

  核心观点
  长安汽车销量下滑幅度远小于行业平均水平,预计疫情结束后销量有望反弹。长安汽车1月销量13.46万辆,同比下滑4.6%,同比下滑幅度小于行业平均水平,主要受1月长安自主品牌和长安福特销量均实现同比正增长拉动。在春节和疫情双重影响下,长安汽车销量仅小幅下滑,体现出下游较强的需求;随着疫情逐步得到控制,预计企业销量有望迎来反弹。
  长安自主品牌销量同比正增长,CS75Plus销量和欧尚X7订单持续爬升。长安自主品牌1月销量8.13万辆,同比增长3.3%,连续4个月实现同比正增长。CS75Plus销量稳步爬升,2019年10月至12月销量分别为1.74、1.93和2.08万辆;欧尚X7累计订单继续爬升,至1月中旬已经超过3.8万辆,月销量有望稳定在1万辆以上;预计1月份CS75Plus和欧尚X7热销是长安自主品牌销量正增长的主要因素。2020年自主将推出逸动Plus、全新跨界SUVUNI-T等,预计长安自主品牌销量有望持续改善。
  长安福特销量同比正增长,长马零售端销量好于批发端。长安福特1月份销量1.54万辆,同比增长4.2%,连续2个月同比正增长。去年12月福特锐际正式上市,3月林肯国产SUV冒险家将上市,4月林肯飞行家将上市;之后,包括福特探险者、福克斯Wagon、福特撼路者等车型也将先后上市;2020年长福新车型密集投放有望拉动销量稳步提升。长马1月份销量8866辆,同比下滑27.8%。零售端,1月长马销量1.34万辆,同比下滑15.2%,好于批发端;其中马自达3昂克赛拉销量1.06万辆,月销量稳定在1万辆以上。年内长马全新紧凑型SUVCX30将上市,长马销量有望改善。
  财务预测与投资建议:
  预测2019-2021年每股收益分别为-0.56、0.77、1.00元,因企业亏损,大家用PB进行估值。可比企业20年平均PB1.27倍左右,给予企业2020年PB1.27倍估值,目标价12.45元,维持买入评级。
  风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。
  
研报全文

东方证券-长安汽车-000625-自主持续增长,长安福特销量转正-200214

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动态跟踪【企业·证券研究报告】长安汽车000625.SZ自主持续增长,长安福特销量转正核心观点长安汽车销量下滑幅度远小于行业平均水平,预计疫情结束后销量有望反弹。

长安汽车1月销量13.46万辆,同比下滑4.6%,同比下滑幅度小于行业平均水平,主要受1月长安自主品牌和长安福特销量均实现同比正增长拉动。

在春节和疫情双重影响下,长安汽车销量仅小幅下滑,体现出下游较强的需求;随着疫情逐步得到控制,预计企业销量有望迎来反弹。

长安自主品牌销量同比正增长,CS75Plus销量和欧尚X7订单持续爬升。

长安自主品牌1月销量8.13万辆,同比增长3.3%,连续4个月实现同比正增长。

CS75Plus销量稳步爬升,2019年10月至12月销量分别为1.74、1.93和2.08万辆;欧尚X7累计订单继续爬升,至1月中旬已经超过3.8万辆,月销量有望稳定在1万辆以上;预计1月份CS75Plus和欧尚X7热销是长安自主品牌销量正增长的主要因素。

2020年自主将推出逸动Plus、全新跨界SUVUNI-T等,预计长安自主品牌销量有望持续改善。

长安福特销量同比正增长,长马零售端销量好于批发端。

长安福特1月份销量1.54万辆,同比增长4.2%,连续2个月同比正增长。

去年12月福特锐际正式上市,3月林肯国产SUV冒险家将上市,4月林肯飞行家将上市;之后,包括福特探险者、福克斯Wagon、福特撼路者等车型也将先后上市;2020年长福新车型密集投放有望拉动销量稳步提升。

长马1月份销量8866辆,同比下滑27.8%。

零售端,1月长马销量1.34万辆,同比下滑15.2%,好于批发端;其中马自达3昂克赛拉销量1.06万辆,月销量稳定在1万辆以上。

年内长马全新紧凑型SUVCX30将上市,长马销量有望改善。

财务预测与投资建议:预测2019-2021年每股收益分别为-0.56、0.77、1.00元,因企业亏损,大家用PB进行估值。

可比企业20年平均PB1.27倍左右,给予企业2020年PB1.27倍估值,目标价12.45元,维持买入评级。

风险提示:长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险。

投资评级买入增持中性减持(维持)股价(2020年02月14日)9.59元目标价格12.45元52周最高价/最低价11.9/6.32元总股本/流通A股(万股)480,265/390,064A股市值(百万元)46,057国家/地区中国行业汽车与零部件报告发布日期2020年02月14日股价表现1周1月3月12月绝对表现6.32-14.1517.3814.99相对表现4.07-9.3315.28-2.22沪深3002.25-4.822.1017.21资料来源:WIND、东方证券研究所证券分析师姜雪晴021-63325888*6097jiangxueqing@orientsec.com.cn执业证书编号:S0860512060001联系人周翰021-63325888-7524zhouhan@orientsec.com.cn企业主要财务信息2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)80,01266,29866,23876,55384,999同比增长(%)1.9%-17.1%-0.1%15.6%11.0%营业利润(百万元)7,152(201)(3,893)1,7032,847同比增长(%)-24.4%-102.8%-1832.7%143.7%67.2%归属母企业净利润(百万元)7,137681(2,705)3,6784,802同比增长(%)-30.6%-90.5%-497.4%236.0%30.6%每股收益(元)1.490.14(0.56)0.771.00毛利率(%)13.3%14.7%13.4%15.0%15.2%净利率(%)8.9%1.0%-4.1%4.8%5.6%净资产收益率(%)15.7%1.5%-6.0%8.1%9.7%市盈率6.567.6(17.0)12.59.6市净率1.01.01.11.00.9资料来源:企业数据,东方证券研究所预测,每股收益使用最新股本全面摊薄计算,相关报告投资收益下滑拖累盈利增长,自主盈利持续改善:2020-01-31自主销量和盈利持续改善,长福新车上市后盈利将逐步改善:2020-01-07拟转让长安PSA资产,减少亏损聚焦主业:2020-01-02长安汽车动态跟踪——自主持续增长,长安福特销量转正2附表:财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位:百万元2017A2018A2019E2020E2021E单位:百万元2017A2018A2019E2020E2021E货币资金22,6329,98111,92315,65217,850营业收入80,01266,29866,23876,55384,999应收账款1,8071,4091,3251,5311,700营业成本69,36356,58357,33965,09072,045预付账款1,1028668911,0281,132营业税金及附加3,0742,3062,3182,6792,975存货4,6664,9174,5875,0815,043营业费用3,9785,2834,1074,7465,270其他32,55026,04023,43527,34732,254管理费用5,2805,3264,6375,3595,950流动资产合计62,75743,21342,16050,63957,978财务费用(525)(427)(224)(185)(178)长期股权投资14,09913,27514,03913,80413,706资产减值损失25223945113653固定资产19,04522,16126,06628,33128,658公允价值变动收益00000在建工程3,2345,38410,15210,05910,012投资净收益6,906(71)(1,503)2,9763,964无形资产4,0485,0183,7782,5191,253其他1,6552,882000其他2,9434,4371,9202,0322,237营业利润7,152(201)(3,893)1,7032,847非流动资产合计43,36850,27655,95556,74455,866营业外收入1049161,2002,1002,100资产总计106,12593,48998,116107,384113,844营业外支出7557606060短期借款1851909,47611,21610,621利润总额7,181658(2,753)3,7434,887应付账款21,90313,91614,90814,32015,850所得税(28)(65)(21)2837其他32,51529,05426,32730,78731,532净利润7,208723(2,733)3,7154,850流动负债合计54,60343,16050,71056,32358,002少数股东损益7143(27)3749长期借款70000归属于母企业净利润7,137681(2,705)3,6784,802应付债券00000每股收益(元)1.490.14-0.560.771.00其他4,0534,1764,0714,0994,115非流动负债合计4,0594,1764,0714,0994,115主要财务比率负债合计58,66247,33654,78260,42162,1182017A2018A2019E2020E2021E少数股东权益(136)(92)(119)(82)(34)成长能力股本4,8034,8034,8034,8034,803营业收入1.9%-17.1%-0.1%15.6%11.0%资本公积5,0995,0575,0575,0575,057营业利润-24.4%-102.8%-1832.7%143.7%67.2%留存收益37,58536,10833,31736,90841,624归属于母企业净利润-30.6%-90.5%-497.4%236.0%30.6%其他111277277277277获利能力股东权益合计47,46346,15343,33446,96251,727毛利率13.3%14.7%13.4%15.0%15.2%负债和股东权益总计106,12593,48998,116107,384113,844净利率8.9%1.0%-4.1%4.8%5.6%ROE15.7%1.5%-6.0%8.1%9.7%现金流量表ROIC14.3%-1.5%-8.2%2.7%4.4%单位:百万元2017A2018A2019E2020E2021E偿债能力净利润7,208723(2,733)3,7154,850资产负债率55.3%50.6%55.8%56.3%54.6%折旧摊销2,1716,9567,0059,04411,070净负债率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%财务费用(525)(427)(224)(185)(178)流动比率1.151.000.830.901.00投资损失(6,906)711,503(2,976)(3,964)速动比率1.060.880.740.810.91营运资金变动(2,618)(5,617)1,394(890)(2,943)营运能力其它(700)(5,593)2,03514671应收账款周转率48.440.045.350.149.0经营活动现金流(1,370)(3,887)8,9808,8548,906存货周转率11.211.311.513.113.7资本支出(5,056)(12,761)(15,057)(10,057)(10,057)总资产周转率0.80.70.70.70.8长期投资534(619)23151(111)每股指标(元)其他8,9506,811(1,627)3,0423,960每股收益1.490.14-0.560.771.00投资活动现金流4,428(6,569)(16,453)(6,965)(6,208)每股经营现金流-0.29-0.811.871.841.85债权融资(1,993)(0)(8)22每股净资产9.919.639.059.8010.78股权融资14(42)000估值比率其他(2,596)(1,310)9,4231,838(504)市盈率6.567.6-17.012.59.6筹资活动现金流(4,575)(1,353)9,4151,840(501)市净率1.01.01.11.00.9汇率变动影响(26)6000EV/EBITDA2.63.68.02.21.7现金净增加额(1,542)(11,803)1,9423,7302,197EV/EBIT3.5-36.6-5.615.28.6资料来源:东方证券研究所长安汽车动态跟踪——自主持续增长,长安福特销量转正3信息披露依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款:发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时,企业持有该股票达到相关上市企业已发行股份1%以上的,应当在证券研究报告中向客户披露本企业持有该股票的情况,长安汽车动态跟踪——自主持续增长,长安福特销量转正4分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明:分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。

投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的企业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准;企业投资评级的量化标准买入:相对强于市场基准指数收益率15%以上;增持:相对强于市场基准指数收益率5%~15%;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本企业研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的研究状况,未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本企业相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本企业存在潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支撑分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准:看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动;看淡:相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级:由于在报告发出之时该行业不在本企业研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的研究状况,未给予投资评级等相关信息。

暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究依据支撑分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

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