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天风证券-电气设备行业HEV专题2:HEV电池新蓝海,国产供应商迎机遇-200730
2020-07-30 08:12:06  邹润芳
研报摘要

  在上一篇HEV专题1(下游篇):《欧洲HEV,一个不能被忽视的市场》中,大家系统阐述了下游HEV需求趋势以及各车企规划,从2019年欧洲HEV市场实际数据看,欧洲HEV增速比大家预测的更乐观,表明整车端已将HEV作为燃油车满足碳排积分的重要方式。本专题2将从电池角度入手,论述HEV电池赛道成长性、行业格局和盈利能力。
  随着锂电价格大幅下降,HEV动力电池正处于锂电替代镍氢阶段。与锂电相比,镍氢电池最大的优势在于价格较低,而能量密度、循环次数、记忆效应等方面均劣于锂电,但随着锂电池价格快速下降,替代镍氢加速,2018年HEV电池中锂电占比已达43%。
  HEV电池供应从封闭走向开放。由于HEV下游整车高度集中于两田一产,因此他们的核心供应商即为HEV动力电池市场的主要企业,其中丰田的核心供应商为PEVE,丰田持股80.5%;本田核心供应商为蓝色能源,本田持股49%。日产原核心供应商为松下,现引入欣旺达、东芝,其中欣旺达主要配套e-power电池系统,日本供应链开始逐步走向开放。
  为何看好HEV电池赛道?
  1)碳排压力下需求超预期。2019年欧洲HEV销量91万辆,同比增长49%,2020年Q1单季度销量已达31万辆(疫情影响下),不考虑疫情影响全年有望突破140万辆。此外2019年欧洲非丰田系HEV销量占比已大幅提升至44%(18年只有27%),表明多家车企已将HEV作为减排的重要手段。
  2)HEV电池赛道的盈利水平优于BEV。从同行盈利来看,科力美2018年净利率一度高达12%,GS汤浅连续三年锂电池营业利润率为正,与海外BEV巨头的深度亏损形成鲜明对比,HEV盈利较优主要是由于HEV电池格局较好,且为高倍率电池,有一定技术壁垒,单价远高于BEV电池(折算1.5kwh镍氢电池包单价约6元/wh,而BEV电池包单价约1元/wh)。
  投资建议:建议关注进入雷诺日产HEV供应链的欣旺达,欣旺达已有HEV电池产能约20万辆/年,规划产能近50万辆/年,现定点雷诺日产7年115.7万辆,且2020年下半年开始批量供货,预计2021-2022年收入分别为20、24.4亿元,利润分别为2、2.9亿元,动力电池业务拐点或将来临。
  风险提示:HEV销量不及预期,欧洲碳排政策变动,欣旺达产能投放不及预期,HEV锂电池价格大幅下降。
研报全文

天风证券-电气设备行业HEV专题2:HEV电池新蓝海,国产供应商迎机遇-200730

1证券研究报告编辑:行业评级:上次评级:行业报告|电气设备强于大市强于大市维持2020年07月30日(评级)分析师邹润芳SAC执业证书编号:S1110517010004HEV专题2:HEV电池新蓝海,国产供应商迎机遇行业专题研究摘要2在上一篇HEV专题1(下游篇):《欧洲HEV,一个不能被忽视的市场》中,大家系统阐述了下游HEV需求趋势以及各车企规划,从2019年欧洲HEV市场实际数据看,欧洲HEV增速比大家预测的更乐观,表明整车端已将HEV作为燃油车满足碳排积分的重要方式。

本专题2将从电池角度入手,论述HEV电池赛道成长性、行业格局和盈利能力。

随着锂电价格大幅下降,HEV动力电池正处于锂电替代镍氢阶段。

与锂电相比,镍氢电池最大的优势在于价格较低,而能量密度、循环次数、记忆效应等方面均劣于锂电,但随着锂电池价格快速下降,替代镍氢加速,2018年HEV电池中锂电占比已达43%。

HEV电池供应从封闭走向开放。

由于HEV下游整车高度集中于两田一产,因此他们的核心供应商即为HEV动力电池市场的主要企业,其中丰田的核心供应商为PEVE,丰田持股80.5%;本田核心供应商为蓝色能源,本田持股49%。

日产原核心供应商为松下,现引入欣旺达、东芝,其中欣旺达主要配套e-power电池系统,日本供应链开始逐步走向开放。

为何看好HEV电池赛道?1)碳排压力下需求超预期。

2019年欧洲HEV销量91万辆,同比增长49%,2020年Q1单季度销量已达31万辆(疫情影响下),不考虑疫情影响全年有望突破140万辆。

此外2019年欧洲非丰田系HEV销量占比已大幅提升至44%(18年只有27%),表明多家车企已将HEV作为减排的重要手段。

2)HEV电池赛道的盈利水平优于BEV。

从同行盈利来看,科力美2018年净利率一度高达12%,GS汤浅连续三年锂电池营业利润率为正,与海外BEV巨头的深度亏损形成鲜明对比,HEV盈利较优主要是由于HEV电池格局较好,且为高倍率电池,有一定技术壁垒,单价远高于BEV电池(折算1.5kwh镍氢电池包单价约6元/wh,而BEV电池包单价约1元/wh)。

投资建议:建议关注进入雷诺日产HEV供应链的欣旺达,欣旺达已有HEV电池产能约20万辆/年,规划产能近50万辆/年,现定点雷诺日产7年115.7万辆,且2020年下半年开始批量供货,预计2021-2022年收入分别为20、24.4亿元,利润分别为2、2.9亿元,动力电池业务拐点或将来临。

风险提示:HEV销量不及预期,欧洲碳排政策变动,欣旺达产能投放不及预期,HEV锂电池价格大幅下降。

3前言图:丰田THS系统在上一篇HEV专题1(下游篇):《欧洲HEV,一个不能被忽视的市场》中,大家系统的阐述了下游HEV需求趋势以及各车企规划,从2019年欧洲HEV市场实际数据看,欧洲HEV增速比大家预测的还要乐观,表明整车端已将HEV视为传统燃油车升级满足碳排积分的重要方式。

本专题将从上游角度入手,将HEV动力电池格局、看好HEV赛道的原因做详细讲解。

目前HEV市场以两田一产为主,三者混动系统各具特色,其中丰田为THS系统,本田为i-MMD系统、日产为e-power,其中THS与i-MMD都是串并联混动系统,可以实现多种动力模式切换,核心差异为动力切换不同,丰田采用行星齿轮而本田采用离合器,而e-power为串联混动系统,类似于增程式电动车,但比电池带电量远小于增程式(40kwh)。

资料来源:新车评,汽车之家,日产官网,天风证券研究所图:本田i-MMD系统图:日产e-power系统HEV动力电池格局:主要HEV电池厂开启新一轮扩产,日系供应链走向开放45HEV电池包:传统镍氢与锂电两种解决方案HEV系统中均有一个1-1.5Kwh左右的电池组,HEV电池组的主要有镍氢与锂电两种解决方案。

与锂电相比,镍氢电池最大的优势在于价格较低,而能量密度、循环次数、记忆效应等方面均劣于锂电,因此早期HEV电池大部分为镍氢电池。

随着2014年之后全球电动化进程加速,锂电池与相应材料已形成规模化生产,锂电池价格开始大幅下降,镍氢与锂电相比成本优势已快速缩窄,因此2018年锂电占比已达43%。

资料来源:adamasintelligence,中国储能网,第一电动,钜大锂电,电池中国,电子发烧友,天风证券研究所图:HEV电池类别占比镍氢锂电池电压(V)1.23.7-4.2单体能量密度40-70wh/kg三元200-300wh/kg,磷酸铁锂100-200wh/kg循环次数500-10001000-2000记忆效应有无自放电率每月25-35%每月2%-5%安全性镍氢安全性高于锂电池价格较低较高图:HEV电池类别拆分镍氢,54%锂电,43%其他,3%6HEV电池包演变:丰田开始转型锂电,本田日产则跳过镍氢直接使用锂电池镍氢早在2006年之前已实现规模化生产,主要推动者为丰田+PEVE(丰田HEV核心供应商)。

锂电方案的主要使用者为本田、日产等,本田与日产发展HEV时间较晚,随着锂电池价格大幅降低,二者则跳过镍氢直接使用锂电池。

丰田已开始转向锂电池,2015年经典车型第四代普锐斯拥有镍氢与锂电两个版本,从制造成本与燃油效率看,二者接近,但锂电池由于能量密度更高,体积更小,质量更轻。

资料来源:车企官网,中国储能网,AutomotiveNewsEurope,Ofweek,天风证券研究所图:主要HEV车型电池类别车企车型锂电池组(Lithiumion)镍氢电池组(Nickel-metal)丰田丰田第三代普锐斯√丰田第四代普锐斯√(北美及日本市场高配)√凯美瑞八代√(美版低配)√(国内、美版高配)2019凯美瑞双擎√本田本田第十代雅阁√日产日产楼兰√通用别克君越(30H混动版)√福特福特c-max√现代起亚现代索纳塔√图:锂电池与镍氢电池对比项目2015年第四代普锐斯锂电池版2015年第四代普锐斯镍氢电池版电池数56个168个电压207.2V201.6V体积1.1立方英尺1.25立方英尺制造成本接近燃油相同,约3L/百公里水平Pack质量24.5Kg40.3Kg7丰田:核心供应商为PEVE,已累计生产1400万辆HEV电池图:PEVE股权结构变化丰田的HEV电池核心供应商为PEVE,PEVE由丰田与松下合资于1996年成立,丰田持股40%,松下持股60%,2005年股权转让后,丰田持股提升至80.5%。

2018年PEVE收入高达1750亿日币(折合114亿人民币)丰田大部分HEV车型均为PEVE供应,至2019年PEVE已累计配套超过1400万辆HEV,基本与丰田的HEV销量相匹配。

随着锂电成本快速下降,锂电替代镍氢趋势已成,丰田已将本田HEV核心供应商GSYuasa(锂电池)纳入供应链,2020年搭载GS的EHW45型电池的丰田全新Harrier已上市。

资料来源:PEVE官网,丰田公告,天风证券研究所PEVE丰田松下持股40%持股60%2006年11月,1002008年12月,2002010年6月,3002011年11月,4002012年9月,5002013年7月,6002014年6月,7002015年3月,8002016年2月,9002016年8月,10002019年2月,140002004006008001,0001,2001,4001,600PEVE丰田松下持股80.55%持股19.5%图:丰田主要电池供应商中HEV电池供应商为PEVE与GSYuasa图:PEVE累计配套HEV数量(万辆)8丰田:中国供应商科力美,配套丰田单车价值量约9000元/辆图:科力美两种镍氢电池组先容丰田中国的HEV供应商为科力美(独供),科力美为丰田(持股9%)、科力远(持股40%)、PEVE(持股41%)、新中源(10%)合资成立。

2019年科力美收入约15亿元,供应丰田的单车价值约为9200元/辆。

科力美主要有两种镍氢电池组,28模块的配套卡罗拉、雷凌混动,单车带电量约1.2Kwh,34模块配套凯美瑞、亚洲龙,单车带电量约1.5Kwh。

资料来源:科力美官网,科力远公告,天风证券研究所品名电池模块组(28模块)电压201.6V额定容量6.5Ah尺寸(mm)594.6*287.8*142.6重量30.1kg品名电池模块组(34模块)电压244.8V额定容量6.5Ah尺寸(mm)712.6*287.8*142.6重量37.4kg图:科力美收入(亿元)与供应丰田HEV的单车价值量8.313.715.10.811.140.920%20%40%60%80%100%120%0.02.04.06.08.010.012.014.016.02017年2018年2019年科力美收入单车价值量(万元/辆)9丰田:PEVE现有产能近200万辆/年,已开始新增40万辆/年锂电产能表:PEVE产能梳理(万辆/年)PEVE主要生产基地有四个,合计产能约194万辆/年,基本与丰田销量匹配。

日本有三个工厂,包括大森产能130万辆/年、静冈30万辆/年、宫城10万辆/年,合计170万辆产能,其中130万辆为镍氢电池产能,40万辆为锂电池产能,宫城在建40万辆/年产能,预计2021年投产,新建均为锂电池产能。

中国工厂主要是常熟科力美,现有24万辆/年产能,扩产24万辆,预计2021年投产,均为镍氢电池。

资料来源:科力远,PEVE官网,Energytrend,天风证券研究所基地镍氢锂电池现有产能合计镍氢扩产锂电池扩产规划产能达产时间备注日本大森110201301302015年开始建设锂电池产线日本静冈县10203030日本宫城县10104050预计2021年投产科力美(中国常熟)24242448二期12万辆2020.6月投产,三期12万辆2020年底投产,四期12万辆2021年投产2014年PEVE与科力远合资,PEVE持股41%,科力远持股40%,丰田持股9%合计1544019424402585369631221281271201401521631925%-1%-5%16%8%7%18%8%9%9%14%14%14%13%15%16%17%20%-0.1-0.0500.050.10.150.20.25-50100150200250全球销量(万辆,左轴)YoY渗透率图:丰田HEV销量与渗透率10本田:核心供应商蓝色能源(GSYuasa控股子企业)图:蓝色能源配套本田HEV车型梳理本田的主要HEV供应商为蓝色能源(BlueEnergy),蓝色能源成立于2009年,由GS汤浅(日本铅酸电池龙头)与本田合资设立,分别持股51%、49%。

自2011年起,蓝色能源已配套15款本田HEV,如思域、雅阁等经典车型,10年期间已累计配套超过120万辆本田HEV。

资料来源:BlueEnergy官网,汽车电子设计,天风证券研究所蓝色能源(BlueEnergy)GSYuasa(GS汤浅)本田持股51%持股49%本田-CIVIC思域本田-CRZ本田-ACCORD雅阁本田-FIT飞度本田-VEZEL缤智本田-JADE杰德本田-LEGEND本田-SHUTTLE本田-ACCORD新雅阁本田-NSX本田-FREED飞度本田-CLARITY本田-STEPWGN本田-2018款ACCORD雅阁2011年2012年2013年2015年2014年本田-CRACE2016年2017年2018年10年累计配套120万辆HEV图:蓝色能源股权结构11蓝色能源:新一轮扩产周期已至,产能翻倍式增长图:GS汤浅锂电池业务收入(亿元)由于GS汤浅控股蓝色能源,因此GS汤浅并表蓝色能源业务,报表中归属锂电池业务,除了蓝色能源的HEV业务外,锂电池业务还包括小部分PHEV项目。

锂电业务占GS汤浅收入比重约11%,2019年收入约30亿人民币。

GS汤浅的锂电业务的第一轮资本开支高峰期为2010-2012年,是蓝色能源刚成立扩产阶段。

2019-2021年为第二轮高峰期,由于看好HEV市场,2020年1月GS汤浅宣布扩产HEV产能,目前年产能是2000万个电芯,至2023财年将达5000万个电芯,以一辆HEV大约56个电芯计算,目前产能大约配套36万辆/年HEV,扩产后配套89万辆/年,产能翻倍式增长。

资料来源:GS汤浅财报,BlueEnergy官网,天风证券研究所7212925262930207%39%-15%3%14%2%-50%0%50%100%150%200%250%051015202530352013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年锂电池锂电池YoY63.9%63.6%63.7%66.3%66.2%66.9%67.4%26.4%22.8%21.6%20.5%20.2%18.1%16.9%3.9%9.3%12.2%10.5%10.9%10.9%11.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年其他业务锂电池工业电源铅酸电池42.77.55.431.30.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02010-20122013-20152016-20182019-2021锂电池资本开支(亿元)200050003689010203040506070809010001000200030004000500060002020年2023年配套电芯(万颗/年)配套产能(万辆/年)图:GS汤浅业务收入结构图:GS汤浅锂电池业务资本开支图:GS汤浅锂电池产能扩张12日产:原供应商为松下,新引入东芝与欣旺达图:欣旺达动力电池产能梳理日产原主要供应商为松下,典型配套车型有Note。

近年来日产开始引入新供应商,2020年东芝SCIB正式批量供应日产HEV,配套车型为ROOX与ROOXHighwaySTAR。

2020年6月欣旺达与日产达成合作协议,供应日产e-power混动车型。

欣旺达是国内锂电池龙头企业。

自2017年起,欣旺达开始大量布局动力电池领域,并选择了HEV与BEV两个赛道。

目前欣旺达已有3GwhBEV产能,以及3条HEV产线(大约21万辆),南京二期4条HEV产线已在建,预计今年年底投产。

资料来源:欣旺达公告,汽车电子设计,高工锂电,动力电池网,ofweek,天风证券研究所项目产能类别状态量产时间预计产能(Gwh)惠州1条BEV投产2018年8月2Gwh/年1条BEV投产2020年2Gwh/年1条HEV在建2020年7万辆/年南京一期1条BEV在建2020年2Gwh/年2条HEV投产2020年7月14万辆/年南京二期4条HEV在建2020年底28万辆/年图:日产HEV供应商13总结:近年来HEV电池厂扩产动作频繁,供应链逐步走向开放回顾HEV电池行业近年来的变化,可以总结为两点:1)HEV电池厂商扩产动作频繁,其中PEVE、蓝色能源与欣旺达的锂电池规划产能均较现有产能翻倍式增长,表明HEV电池厂商对后市较看好,且均选择锂电作为主要扩产方向。

2)HEV电池供应链逐步走向开放。

HEV市场与BEV市场不同的是,HEV的前半程发展只有丰田一家推动,主要是丰田独有专利体系导致HEV市场一直处于封闭式发展,因此HEV电池供应商也与整车厂高度绑定。

随着锂电替代镍氢趋势已成与丰田大量HEV专利到期,从电池供给端与整车端的格局都开始松动,典型表现为传统日系车企开始开放供应链,非日系车企也开始将HEV作为重要发展方向。

资料来源:PEVE官网,GS汤浅财报,汽车电子设计,欣旺达公告,天风证券研究所车企已有供应商新进入供应商丰田PEVE蓝色能源(GS汤浅)本田蓝色能源(GS汤浅)日产松下欣旺达、东芝154403621178808949020406080100120140160180200PEVE-镍氢PEVE-锂电蓝色能源-锂电欣旺达-锂电现有产能规划产能图:两田一产HEV电池供应商图:主要HEV电池厂商产能扩产计划(万辆/年)为何看好HEV动力电池赛道?需求好+盈利优1415碳排压力下,欧洲HEV需求旺盛图:欧洲HEV分季度销量(万辆)汽车为耐用品,更新周期较长,短时间内全面过渡至BEV不符合客观发展规律,因此在碳排压力与成本的平衡之间,部分车企将HEV作为改造传统燃油车的有效方式,典型如丰田、本田、日产雷诺、现代起亚、福特等自2020年起欧洲碳排积分压力开始加大,2021年碳排目标95g/km,而2018年企业平均碳排高达120g/km,2019年欧洲非丰田系HEV销量占比已大幅提升至44%,表明多家车企已将HEV作为减排的重要手段。

2019年起,欧洲HEV市场开始加速增长,2020年Q1单季度销量已达31万辆(疫情影响下),不考虑疫情影响,全年销量有望突破140万辆。

资料来源:ACEA,丰田财报,欧盟委员会,天风证券研究所77781211121214161615192223273122%21%30%27%59%57%54%39%22%45%39%29%33%38%47%77%62%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05101520253035销量YoY14013713212712312011811912096958159020406080100120140160201020112012201320142015201620172018202020212025203028.14%37.5%283845512816406%17%27%44%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01020304050607080901002016年2017年2018年2019年欧洲其他丰田欧洲欧洲其他占比图:2019年欧洲非丰田HEV销量占比已提升至44%(万辆)图:欧洲各年度碳排值(g/km)16HEV销量复合增速约25%,远期HEV电池市场空间接近600亿元图:HEV销量测算与市场空间测算2019年HEV全球销量约307万辆,同比增长18%,未来HEV市场需求主要增长来源为欧洲与中国,预计2020年欧洲HEV销量将达128万辆,中国销量为35万辆,全年HEV销量为353万辆,同比增长15%,预计2025年全球HEV销量约1060万辆,复合增长率高达25%。

以科力美供应丰田的单车价值量测算,假设年降8%,预计2020年HEV电池市场空间约300亿元,2025年市场空间接近600亿元,复合增长率约15%。

资料来源:AECA,中汽协,JAMA、AFDC,天风证券研究所单位:万辆2018年2019年2020年E2021年E2022年E2025年E欧洲市场6191128200294550YoY34%49%40%56%47%34%丰田4551658090120本田12203040雷诺5153080日产10203060福特6101440起亚10152050其他204080160日本市场143147155162170210中国市场2128355684200美国市场3440354550100总计2603073534635981,060YoY(2025年为CAGR)11%18%15%31%29%25%单车价值(万元/辆)1.140.920.850.780.720.56市场空间(亿元)297282298361429591YoY(2025年为CAGR)-5%6%21%19%15%164017从科力美与蓝色能源盈利看,HEV电池盈利优于BEV图:科力美净利率一度达12%HEV电池赛道的盈利水平优于BEV。

科力美2018年净利率一度高达12%,GS汤浅连续三年锂电池营业利润率为正,与海外BEV巨头的深度亏损形成鲜明对比。

资料来源:科力远公告,GS汤浅财报,各电池企业财报,天风证券研究所8.313.715.10.511.601.416%12%9%0%2%4%6%8%10%12%14%0.05.010.015.020.025.02017年2018年2019年科力美收入净利润净利率29.525.025.629.229.7-1.71-0.370.030.860.20-5.8%-1.5%0.1%2.9%0.7%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%-5.00.05.010.015.020.025.030.035.02015年2016年2017年2018年2019年锂电池销售收入营业利润营业利润率0%-1%1%3%-5%-15%-32%-3%6%1%-159%-91%-45%17%20%21%13%11%-180%-160%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%20152016201720182019LGCSAMSUNGSDISKICATL图:GS汤浅的锂电池业务连续三年营业利润率为正图:海外BEV电芯厂仍处于亏损状态6101234567HEV-镍氢电池包BEV-三元电池包18HEV盈利优于BEV主要由于格局较好与技术壁垒较高HEV盈利优于BEV主要原因:1)与BEV相比,HEV竞争格局较好,目前涉足此领域的主要为PEVE、蓝色能源、欣旺达,宁德时代、LG、SAMSUNGSDI等动力电池巨头这部分涉入较少。

2)HEV电池相较于BEV电池有一定技术壁垒,单价远高于BEV电池(折算1.5kwh镍氢电池包单价约6元/wh,而BEV电池包单价约1元/wh)。

主要原因:1)BEV电池属于高容量电池,最高3C放电,平常做到1C—1.5C放电,而HEV是高倍率电池,需要做到30C持续放电,因此HEV对电池结构设计与材料要求更高。

2)HEV成本控制较难,HEV电池容量小,加工工艺比BEV更高,对于良品率控制难度大。

3)HEV电池循环寿命要求高,HEV电池需要循环寿命更长,HEV要达10000次以上,BEV只要1500次。

资料来源:科力远公告,电动汽车观察家,天风证券研究所图:HEV电池单价远高于BEV(元/wh)HEV电池主要技术难点具体细节电池结构与材料要求高BEV是高容量电池,最高3C放电,平常做到1C—1.5C放电,而HEV是高倍率电池,需要做到30C持续放电,因此HEV对电池结构设计与材料要求更高,成本控制较难HEV电池容量小,加工工艺比BEV更高,对于良品率控制难度大循环寿命要求高HEV电池需要循环寿命更长,HEV要达10000次以上,BEV只要1500次表:HEV相较于BEV的技术难点投资建议:关注欣旺达,HEV已绑定日产雷诺19Captur,31,8%Clio,45,12%Kadjar,13,3%Megane4,28,7%Twingo3,9,2%Duster,14,4%Kwid,17,4%Logan,19,5%Sandero,19,5%其他,193,50%20雷诺:2020年将经典车型Clio改款为HEV,稳态年销量有望超18万辆图:雷诺集团欧洲与全球销量(万辆)雷诺经典车型Clio第五代将提供HEV版本,预计2020年销售。

其动力为雷诺最新E-TECH系统,装载1.2Kwh锂电池。

Clio为雷诺销量最多的单一车型,2018年Clio4在欧洲销售37万辆,占集团欧洲比重达19%,全球销量为45万辆,占集团全球比重12%。

雷诺预计混动版Clio销量份额将达50%,按照Clio年销量37万辆计算,HEV版本年销量预计超18万辆。

同时E-Tech将用于雷诺日产三菱联盟的其他燃油车,后续HEV有望持续放量。

(日产畅销车型Juke已转移至日产雷诺CMF-B平台,与Clio一致,预计加配HEV系统,Juke年18年销量为7.2万辆)图:Clio将采用雷诺E-TECH系统资料来源:雷诺官网,雷诺公告,天风证券研究所Captur,21,11%Clio4,37,19%Kadjar,10,5%Megane4,23,12%Twingo3,9,5%其他,92,48%1611801911922803183763880501001502002503003504004502015年2016年2017年2018年欧洲销量全球销量图:2018年Clio在欧洲销量及占比(万辆)图:2018年Clio在全球销量及占比(万辆)21日产e-power:类增程式HEV,日本市场表现优异2016年e-power面世,目前日产e-power目前有三款车型,包括Note、Serena、Kicks,其中Note与Sentra在日本为畅销车型,2018年HEV版本合计销量接近15万辆,日本市场表现优异。

e-power是只有串联模式的HEV动力系统,驱动方式只有电动,但与增程式电动车不同,e-power的电池组只有1.5kwh左右,而增程式电池普遍为40Kwh左右。

与增程式汽车的优点类似,具有加速性能优异、驾驶体验安静、没有里程焦虑。

资料来源:日产公告,第一电动,天风证券研究所图:e-POWER与传统HEV、燃油车、EV对比4.094.999.544.99-2.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00NoteSentraHEV燃油版e-POWERR传统HEV燃油车EV是否需要充电否否否是驱动方式电动电动+燃油燃油电动成本较传统HEV略低较燃油贵约2万元-较燃油车贵4万元以上图:2018年Note与Sentra在日本销量(万辆)图:日产电动化规划22日产:2020年起开始在中国推广e-power图:东风日产汽车年销量日产计划在中国推广e-power,2020-2023年计划推出7款e-power车型,2022年底前,计划在中国30%的车型为电动化车型(e-power混动与电动车,e-power占比超过50%),目前日产在中国销量近130万辆,预计2022年电动化车型销量接近40万辆,超过20万辆为e-power车型。

资料来源:中汽协,日产公告,爱卡汽车,天风证券研究所93951031121251291283%8%9%12%3%-1%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0204060801001201402013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年销量(万辆)YoY图:日产中国新车型规划23欣旺达HEV:预计2021年雷诺日产订单收入20亿元,利润2亿元图:欣旺达与雷诺日产合作梳理雷诺日产合作梳理:企业于2019年4月正式与雷诺日产签订7年115.7万辆HEV供货协议,5月与易捷特(雷诺、日产、东风合资企业)签订6年36.6万辆供货协议。

2020年6月与日产签订备忘录,合作开发e-power动力电池。

假设:1)2021年开始供货日产e-power,年配套量逐步提升。

2)2020年单车价值量约7200元/wh(雷诺预计主要是1.2Kwh车型),且每年下降8%。

3)科力美净利率为9%-12%,假设欣旺达净利率8-12%。

预计2021-2022年雷诺日产收入分别为20、24.4亿元,利润分别为2、2.9亿元。

资料来源:企业公告,天风证券研究所时间合作协议2019年4月3日定点雷诺日产,未来七年2020-2026年合计需求115.7万辆(HEV)2019年5月31日定点易捷特(雷诺、日产、东风合资企业),未来六年(2020-2025年)合计需求36.6万辆(BEV)2020年6月22日与日产签订备忘录,合作开发e-power动力电池(HEV)图:欣旺达雷诺日产HEV收入利润预测项目单位2020年E2021年E2022年E雷诺HEV订单万辆5.71520日产e-power订单万辆1520合计万辆5.730.040.0单车价值量万元/辆720066246094欣旺达HEV收入亿元4.119.924.4净利率8%10%12%净利润亿元0.32.02.924股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明类别说明评级体系分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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