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方正证券-平安银行-000001-平安银行19年业绩快报点评:不良向好,对公见效-200114
2020-01-15 11:37:32  杨仁文
研报摘要

  事件:1月13日,平安银行发布2019年业绩快报,营收1379.6亿,YoY+18.2%(+7.8 pct);归母净利润282.0亿,YoY+13.6%(+6.6 pct),但环比略降。ROE为11.30%(-19BP);ROA为0.77%(+3BP)。不良率1.65%(-10BP);拨备覆盖率183%(+28 pct)。
  营收增速保持高位,净利润受Q4拖累环比略降。19年各季归母净利润增速波动较大,前三季度分别为12.9%、17.4%、16.0%,保持在较高水平,而四季度回落至4.9%。或因资产减值损失计提力度加大所致。资产减值损失19年对净利润的拖累因素为6.1 pct(19年前三季度3.6 pct),显著加大;这造成了Q4利润增速较低,从而使全年净利润增速较前三季度也有所下降。
  对公做精立竿见影,负债端已见成效!19H2对公贷款增加1090亿,立竿见影。19H1对公增量是个贷的0.19倍,19H2就达到0.82倍,开始“两条腿走路”。集团推动对公拓户的逻辑已在负债端应验。对公存款增速已经大幅回升至26.4%,超过个人存款。在对公存款边际增量的贡献下,存款余额达到2.44万亿,同比增速达14.5%(而17、18年仅为4.1%、7.4%)。
  加强不良认定与核销,不良包袱加速出清。19年资产减值损失同比增速24.3%,高于18年的11.5%,不良出清力度加大。19年末,拨备覆盖率183.1%,较年初增加27.9 pct;拨贷比3.02%,较年初增加0.30 pct。但因为19年4季度核销力度加大,拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降3.1 pct、0.11 pct。19年营收增速较好,加大不良认定和出清,可积累更多业绩积极因素。
  盈利预测与估值:“对公做精”战略立竿见影,不良认定趋严并加速出清,业绩前景光明。预计20/21年净利润增速为15.8%、16.0%,当前合理价值为1.3倍20年PB,给与“推荐”评级。
  风险提示:对公投放质量不佳;零售风险;经济企稳不及预期。
研报全文

方正证券-平安银行-000001-平安银行19年业绩快报点评:不良向好,对公见效-200114

20200114-方正证券-平安银行(000001.SZ):不良向好,对公见效.pdf平安银行19年业绩快报点评:不良向好,对公见效方正证券研究所证券研究报告平安银行(000001)企业研究银行行业企业事件点评报告2020.01.14/推荐(首次)首席分析师:杨仁文执业证书编号:S1220514060006TEL:Email:yangrenwen@foundersc.com联系人:余金鑫TEL:E-mail:yujinxin@foundersc.com历史表现:数据来源:wind方正证券研究所相关研究事件:1月13日,平安银行发布2019年业绩快报,营收1379.6亿,YoY+18.2%(+7.8pct);归母净利润282.0亿,YoY+13.6%(+6.6pct),但环比略降。

ROE为11.30%(-19BP);ROA为0.77%(+3BP)。

不良率1.65%(-10BP);拨备覆盖率183%(+28pct)。

营收增速保持高位,净利润受Q4拖累环比略降。

19年各季归母净利润增速波动较大,前三季度分别为12.9%、17.4%、16.0%,保持在较高水平,而四季度回落至4.9%。

或因资产减值损失计提力度加大所致。

资产减值损失19年对净利润的拖累因素为6.1pct(19年前三季度3.6pct),显著加大;这造成了Q4利润增速较低,从而使全年净利润增速较前三季度也有所下降。

对公做精立竿见影,负债端已见成效!19H2对公贷款增加1090亿,立竿见影。

19H1对公增量是个贷的0.19倍,19H2就达到0.82倍,开始“两条腿走路”。

集团推动对公拓户的逻辑已在负债端应验。

对公存款增速已经大幅回升至26.4%,超过个人存款。

在对公存款边际增量的贡献下,存款余额达到2.44万亿,同比增速达14.5%(而17、18年仅为4.1%、7.4%)。

加强不良认定与核销,不良包袱加速出清。

19年资产减值损失同比增速24.3%,高于18年的11.5%,不良出清力度加大。

19年末,拨备覆盖率183.1%,较年初增加27.9pct;拨贷比3.02%,较年初增加0.30pct。

但因为19年4季度核销力度加大,拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降3.1pct、0.11pct。

19年营收增速较好,加大不良认定和出清,可积累更多业绩积极因素。

盈利预测与估值:“对公做精”战略立竿见影,不良认定趋严并加速出清,业绩前景光明。

预计20/21年净利润增速为15.8%、16.0%,当前合理价值为1.3倍20年PB,给与“推荐”评级。

风险提示:对公投放质量不佳;零售风险;经济企稳不及预期。

盈利预测:单位/百万2018A2019E2020E2021E营业总收入116716.00137962.17149098.97161561.22(+/-)(%)10.3318.208.078.36净利润24818.0028192.3632653.9937891.76(+/-)(%)7.0213.6015.8316.04EPS(元)1.451.451.681.95P/E11.7511.6910.108.70数据来源:wind方正证券研究所0%20%40%60%80%2019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/1沪深300银行(中信)平安银行平安银行(000001)-企业事件点评报告1营收保持高增态势,净利润增速环比略降营收增速保持高位,同比大幅提升。

19年营收1379.6亿,同比增速18.2%,较18年高7.8pct;归母净利润282.0亿,同比增速13.6%,较18年高6.6pct,但环比19Q3略降。

ROE为11.30%,较18年下降19BP;ROA为0.77%,较18年上升3BP。

不良率1.65%,较年初下降10BP;拨备覆盖率183%,较年初上升28pct。

图表1:平安银行2019年营收增速维持在较高水平资料来源:WIND,方正证券研究所19Q4单季净利润增速拖累全年。

19年Q3、Q4单季营收同比增速较Q2下降,主要是18年逐季营收增速环比上升,所带来的基数效应,所以营收的变化相对正常。

18年全年单季归母净利润增速较为平稳,从6.1%到8.1%稳步提升,而19年各季归母净利润增速波动较大,前三季度分别为12.9%、17.4%、16.0%,保持在较高水平,而四季度回落至4.9%。

因为18年单季增速较为均匀,故19年这种不均匀不能仅由基数效应来说明。

图表2:平安银行19Q4单季归母净利润增速环比下降明显资料来源:WIND,方正证券研究所或因资产减值损失计提力度加大所致。

杜邦分解发现,资产减值损失外的营业支出相对刚性,假设其19年对净利润的拖累因素与前三季度一致,均为0.3pct;则资产减值损失19年的拖累因素为6.1pct,-10%0%10%20%30%40%50%3Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q19营收YoY利润总额YoY归母净利润YoY-10%0%10%20%30%40%50%3Q1220121Q131H133Q1320131Q141H143Q1420141Q151H153Q1520151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q192019营业收入归母净利润平安银行(000001)-企业事件点评报告较前三季度的3.6pct来说,是显著加大了。

所以,大概率是四季度资产减值损失计提力度显著加大,造成了当季利润增速较低,从而使全年净利润增速较三季度也有所下降。

图表3:平安银行净利润增速杜邦分解(2014-2019年)资料来源:WIND,方正证券研究所注:因业绩快报仅披露部分业绩数据,仅所得税和资产减值损失因素(估)可以衡量。

2ROE同比略下行,后续提升空间可期环比看ROE有所下行,或因19Q4利润增速不佳所致。

2019年ROE为11.30%,较19Q3的12.95%(年化)下行了1.65pct。

19年后三季度权益乘数较为平稳,ROE主要受ROA支配。

而平均总资产增速相对稳定,ROA主要受到跨季归母净利润分布的干扰,16-18年四季度利润占比在17.4%左右,而19年仅为16.2%,这导致了19年全年ROA较前三季度下行较多。

图表4:平安银行19Q4净利润也影响到ROE图表5:19Q4单季净利润增速较低(亿元)资料来源:WIND,方正证券研究所资料来源:WIND,方正证券研究所同比来看,ROA较18年显著上升,ROE下行幅度不大。

19年ROA为0.77%,较18年上行3BP,盈利能力有所增强。

19年平安银行发生了转债转股,股东权益同比增长了30.4%,这使得权益乘数有所下降。

两方对冲之下,19年ROE同比下降了19BP。

对公做精战略持续推进下,ROA有望进一步提升,若权益乘数保持稳定,则ROE提升空间可期。

0%10%20%30%40%50%-40%-20%0%20%40%60%1Q141H143Q1420141Q151H153Q1520151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q194Q19规模扩张净息差减值损失营业支出所得税投资收益中收净利润YoY(右)0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%1.1%10121416182022242010201120122013201420152016201720181Q191H193Q192019ROE(%)权益乘数ROA(右轴)020406080100一季度二季度三季度四季度2016201720182019平安银行(000001)-企业事件点评报告图表6:平安银行ROE仍保留较大提升空间资料来源:WIND,方正证券研究所3对公做精立竿见影,负债端已见成效!19年下半年对公贷款已放量。

平安银行是对战略说到做到的一家银行。

“对公做精”的战略导向下,19年下半年对公贷款增加1090亿,立竿见影。

19年上半年,对公增量还是个贷的0.19倍,19年下半年就达到0.82倍。

在对公不良包袱已减轻的当下,加上董事长集团层面的战略支撑,平安银行对公业务大展拳脚的时代已到来。

图表7:平安银行19H2对公增量直追个贷(亿元)资料来源:WIND,方正证券研究所对公贷款增速已回升至与个贷相当。

经过2017-19H1的对公压降,到2019年全年来看,对公贷款增速已经向个贷充分收敛,平安银行已经开始“两条腿走路”。

从05年个贷占比不足15%,到19年稳定在58%左右,平安银行已较好地实现了“零售突破”。

10%12%14%16%18%20%22%24%26%2010201120122013201420152016201720182019招商兴业浦发中信民生光大平安华夏1,1611,9201,4991,5517091,32324-821-54-631351,090(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5001H172H171H182H181H192H19个贷对公平安银行(000001)-企业事件点评报告图表8:平安银行个贷与对公增速再次收敛图表9:平安银行个贷占比趋于稳定资料来源:WIND,方正证券研究所资料来源:WIND,方正证券研究所个贷占比环比微降,或反映信用卡投放边际收紧。

考虑到19年底个贷占比58.4%,较19H1微降0.4pct。

战略性向对公倾斜,一方面顺应了当前零售信用边际收紧的大环境,另一方面。

过去两年个贷占比提升主要靠信用卡和其他类,料19年信用卡贷款占比已经止增或微降。

信用卡风险周期较短,在边际投放倾向保持克制时,未来一年零售贷款风险暴露的压力也会随之缓释。

图表10:平安银行个人贷款占比结构(截至1H19)资料来源:WIND,方正证券研究所集团推动对公拓户的逻辑已在负债端应验。

聚集集团资源为客户打造全类别的融资服务,增强客户粘性,虽然资产端未必都会进到银行表内,但负债端可以以存款的形式回到银行,这就是集团推动下的对公做精战略的第一个获益点。

从截至2019年末的存款增速,该逻辑已经开始应验。

对公存款增速已经大幅回升至26.4%,是2017年以来首次超过个人存款。

在对公存款边际增量的贡献下,平安银行存款余额(不含应计利息)达到2.44万亿,同比增速达14.5%(而17、18年仅为4.1%、7.4%)。

-20%0%20%40%60%200820092010201120122013201420152016201720181H192019个人贷款对公贷款发放贷款及垫款(本金)0%10%20%30%40%50%60%70%20052006200720082009201020112012201320142015201620171H1820181H192019个人贷款0%5%10%15%20%25%20052006200720082009201020112012201320142015201620171H1820181H19信用卡消费及经营贷款住房按揭贷款经营性贷款汽车贷款新一贷其他平安银行(000001)-企业事件点评报告图表11:平安银行对公存款增速已赶超零售图表12:平安银行存款增速上台阶资料来源:WIND,方正证券研究所注:2009-1H19的同比增速,仅考虑归类为定期/活期的存款。

资料来源:WIND,方正证券研究所注:2019年存款总额为不含应计利息的口径,增速为统一口径。

4加强不良认定与核销,不良包袱加速出清不良认定进一步趋严,资产质量回归股份行平均。

14年,平安银行逾期90天以上贷款偏离度高达2.8倍,之后便持续下降;到18年底,逾期90天以上贷款偏离度已经降到1倍以下;19年底,逾期60天以上贷款偏离度也降到了1倍以下,不良已经充分压实。

19年末逾期90天以上贷款比例仅为1.35%,较年初下降35BP;与股份行均值的差距一直在收敛,19H1末的差距只有21BP。

图表13:平安银行不良率和逾期90+贷款比率图表14:逾期90+和60+偏离度均降到1以下资料来源:WIND,方正证券研究所资料来源:WIND,方正证券研究所左手加大不良认定,右手加大处置出清。

19年资产减值同比增速24.3%,高于18年的11.5%,不良核销力度加大。

19年末,拨备覆盖率183.1%,较年初增加27.9pct;拨贷比3.02%,较年初增加0.30pct。

但因为19年4季度核销力度加大,拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降3.1pct、0.11pct。

19年营收增速较好,此时加大不良认定和出清,也是银行内部逆周期调节的一种方式,能为往后的业绩积累更多积极因素。

-20%0%20%40%60%80%100%20092010201120122013201420152016201720181H192019企业存款个人存款0.450.560.851.021.221.531.731.922.002.152.372.440.00.51.01.52.02.53.00%10%20%30%40%50%60%20092010201120122013201420152016201720181H192019存款总额(右轴,万亿)存款总额YoY0%1%2%3%4%1H0920091H1020101H1120111H1220121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H192019逾期90天+比例:股份行加权平均逾期90天+比例:平安不良率:平安0%50%100%150%200%250%300%1H0920091H1020101H1120111H1220121H1320131H1420141H1520151H1620161H1720171H1820181H192019逾期90天以上贷款偏离度逾期60天以上贷款偏离度平安银行(000001)-企业事件点评报告图表15:平安银行19年拨备水平显著提升图表16:平安银行19年减值计提力度高于18年资料来源:WIND,方正证券研究所资料来源:WIND,方正证券研究所5盈利预测与估值“对公做精”战略已立竿见影,不良认定趋严并加速出清,业绩前景一片光明。

预计20/21年净利润增速为15.8%、16.0%,20-21年EPS分别为1.68/1.95元,对应PB为1.09/0.98倍,大家认为,当前合理价值为1.3倍20年PB,首次覆盖给与“推荐”评级。

6风险提示对公投放质量不佳;零售风险;经济企稳不及预期。

图表17:平安银行分产品收入预测表(单位:亿元)银行2018A2019E2020E2021E净利息收入747.45913.371001.421091.77(同比增速)0.99%22.20%9.64%9.02%非利息收入419.71466.26489.57523.84(同比增速)32.08%11.09%5.00%7.00%净手续费收入312.97338.01368.43412.64(同比增速)2.03%8.00%9.00%12.00%营业收入1167.161379.621490.991615.61(同比增速)10.33%18.20%8.07%8.36%资料来源:WIND,方正证券研究所0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0%50%100%150%200%250%300%350%400%1Q1020103Q111H121Q1320133Q141H151Q1620163Q171H181Q192019拨备覆盖率不良率拨贷比-20%0%20%40%60%80%100%120%140%201120122013201420152016201720183Q1920198家股份行加权平均平安平安银行(000001)-企业事件点评报告图表18:上市银行可比企业估值表(截至2020年1月12日)银行净利润增速EPS(元)BVPS(元)市净率PB市盈率PE合理价值19E20E19E20E19E20E19E20E19E20E工商银行5.05%5.51%0.880.936.947.620.850.786.746.387.33建设银行5.00%5.16%1.071.128.289.080.860.796.696.378.27农业银行5.67%5.24%0.610.644.975.440.740.686.015.714.77中国银行1.70%3.71%0.620.655.505.860.670.635.935.724.75交通银行2.83%5.48%1.021.089.3010.030.610.565.535.247.10邮储银行14.76%12.16%0.690.775.526.211.070.958.557.626.38国有行5.83%6.21%0.820.866.757.380.800.736.586.176.43招商银行13.49%13.78%3.624.1222.7525.891.721.5110.789.4742.00兴业银行7.95%9.98%3.153.4623.6226.400.830.756.255.6824.04浦发银行8.24%10.40%2.062.2816.8218.930.740.656.015.4414.10中信银行7.87%11.21%0.961.099.8010.910.620.565.605.027.54民生银行5.69%5.75%1.211.2810.1911.280.620.565.224.948.15光大银行10.01%11.54%0.710.795.976.550.720.656.075.445.55平安银行13.60%15.80%1.451.6814.0715.591.211.0911.6910.1021.82华夏银行1.83%5.51%1.381.4614.0415.310.550.505.555.269.18浙商银行15.27%12.72%0.620.705.265.780.890.817.556.70-股份行9.50%10.74%1.691.8813.5415.120.880.797.156.4216.20北京银行7.59%8.91%1.021.119.2110.050.610.565.565.117.13上海银行14.56%14.91%1.451.6711.2712.700.830.746.465.6312.05江苏银行10.63%14.10%1.251.439.7210.880.740.665.745.039.07南京银行14.11%15.10%1.431.659.1410.380.960.846.125.3210.43宁波银行18.40%18.67%2.352.7913.9716.312.091.7912.3910.4428.11杭州银行19.30%19.51%1.241.4510.3511.240.920.847.686.5510.38长沙银行11.99%11.38%1.471.6310.0711.390.890.796.145.5111.49贵阳银行3.53%14.04%1.651.889.8711.520.950.815.654.9611.05成都银行19.40%17.17%1.511.8011.1712.820.800.704.984.3011.74郑州银行4.62%6.25%0.540.575.425.990.850.778.578.065.42西安银行11.98%13.18%0.600.675.265.801.391.2612.3210.898.60城商行12.37%13.93%1.321.519.5910.831.000.897.426.5311.40紫金银行15.89%16.66%0.400.463.914.531.371.1813.5011.586.23平安银行20.66%18.05%0.650.776.096.651.441.3213.4211.379.74无锡银行9.40%14.85%0.650.746.116.560.900.838.447.347.18江阴银行6.78%8.63%0.420.465.235.600.880.8210.8910.026.56苏农银行8.61%13.22%0.480.555.626.210.940.8510.959.676.83农商行12.27%14.89%0.520.605.365.891.111.0111.429.947.31上市行10.26%11.66%1.201.359.5010.610.950.857.826.9811.01资料来源:WIND,方正证券研究所平安银行(000001)-企业事件点评报告附录:企业财务预测表单位:亿元利润表2018A2019E2020E2021E收入增长2018A2019E2020E2021E净利息收入74791310011092净利润增速7.0%13.6%15.8%16.0%手续费及佣金313338368413拨备前利润增速9.6%25.0%5.9%7.7%其他收入107128121111税前利润增速6.9%12.4%20.1%8.8%营业收入1167138014911616营业收入增速10.3%18.2%8.1%8.4%营业税及附加(11)(8)(9)(10)净利息收入增速1.0%22.2%9.6%9.0%业务管理费(354)(369)(421)(463)手续费及佣金增速2.0%8.0%9.0%12.0%拨备前利润802100210611143营业费用增速11.9%4.3%14.0%10.0%计提拨备(479)(639)(625)(669)税前利润322362435474规模增长所得税(74)(80)(109)(95)生息资产增速6.9%10.4%8.2%8.2%净利润248282327379贷款增速17.2%16.3%10.0%10.0%同业资产增速-31.3%-5.0%0.0%0.0%资产负债表证券投资增速5.4%5.0%6.0%6.0%贷款总额19976232322555528111其他资产增速-18.2%122.7%18.4%19.0%同业资产1950185318531853计息负债增速5.0%13.7%8.5%8.6%证券投资85038928946410032存款增速6.4%14.5%8.0%8.0%生息资产33164366113960042860同业负债增速-8.6%5.0%5.0%5.0%非生息资产1563348141214903股东权益增速8.1%30.4%9.4%10.0%总资产34186393914290446797客户存款21283243692631928424存款结构其他计息负债9570107261176212928活期35.4%33.0%34.2%32.9%非计息负债933116613991679定期49.6%52.8%51.2%54.3%总负债31786362613948043031其他15.0%14.2%14.6%12.8%股东权益2400313034243766贷款结构每股指标企业贷款(不含贴现)41.1%41.6%41.6%41.6%每股净利润(元)1.41.51.72.0个人贷款59.2%58.4%58.4%58.4%每股拨备前利润(元)4.75.25.55.9每股净资产(元)12.814.115.617.3资产质量每股总资产(元)199.1203.0221.1241.1不良贷款率1.75%1.65%1.52%1.36%P/E11.811.710.18.7正常95.5%95.6%95.7%95.8%P/PPOP3.63.33.12.9关注2.7%2.7%2.6%2.6%P/B1.31.21.11.0次级0.9%0.9%0.9%0.8%P/A0.10.10.10.1可疑0.2%0.2%0.2%0.2%损失0.6%0.6%0.6%0.6%利率指标拨备覆盖率155.2%183.1%210.8%252.8%净息差(NIM)2.4%2.6%2.6%2.6%净利差(Spread)2.3%2.5%2.5%2.6%资本状况贷款利率6.5%6.6%6.6%6.6%资本充足率11.5%12.0%12.3%12.5%存款利率2.4%2.4%2.4%2.4%核心资本充足率8.5%9.2%9.7%10.1%生息资产收益率5.1%5.3%5.3%5.3%资产负债率93.0%92.1%92.0%92.0%计息负债成本率2.9%2.8%2.8%2.8%盈利能力ROAA0.7%0.8%0.8%0.8%ROAE11.8%11.4%11.3%11.9%其他数据拨备前利润率2.4%2.7%2.6%2.5%总股本(亿)172172194194数据来源:wind方正证券研究所平安银行(000001)-企业事件点评报告分析师声明编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,本报告清晰准确地反映了编辑的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。

研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论,但使用以上信息和分析方法存在局限性。

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企业投资评级的说明:强烈推荐:分析师预测未来半年企业股价有20%以上的涨幅;推荐:分析师预测未来半年企业股价有10%以上的涨幅;中性:分析师预测未来半年企业股价在-10%和10%之间波动;减持:分析师预测未来半年企业股价有10%以上的跌幅。

行业投资评级的说明:推荐:分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数;中性:分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平;减持:分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。

北京上海深圳长沙地址:北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼(100037)上海市浦东新区浦东南路360号新上海国际大厦36楼(200120)深圳市福田区深南大道4013号兴业银行大厦201(418000)长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼(410015)网址:E-mail:yjzx@foundersc.comyjzx@foundersc.comyjzx@foundersc.comyjzx@foundersc.com

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