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中信证券-银行业投资观察:且看2020银保工作重点-200113
2020-01-15 16:18:23  肖斐斐,冉宇航,彭博
研报摘要

  银保监会全年监管工作会议超预期的内容不多,后续重点关注风险分类、系统重要性银行差异化监管和负债质量监管办法等政策的落地进度。近期受存量贷款LPR定价切换等因素影响,市场担忧银行息差承压,银行板块表现整体较弱,而大家认为对2020年的银行股投资而言,最核心的影响变量在资产质量,风险端的变化是最大的预期差,当前时点仍可择优配置。
  ▍银保监会于1月11日召开全国银行业保险业监督管理工作会议,2020年对银行业将防范风险与服务实体并重,同时继续完善监管制度,包括金融资产风险分类、系统重要性银行差异化监管、负债质量监管办法等相关政策或将尽快落地。
  ▍1、防范金融风险,首次提到对违法违规搭建金融集团的处置。除了以往已经提及较多的影子银行、房地产融资、网络借贷、地方隐性债务等风险问题外,本次会议首次提到“对违法违规搭建的金融集团,要在稳定大局的前提下,严肃查处违法违规问题”。大家认为一方面“违法违规”的界定标准有待进一步明确,可能涉及股权穿透与资金来源、经营范围的合规性等,预计《金融控股企业监督管理试行办法》以及相应的具体实施细则将尽快出台,另一方面以稳为主的监管思路下,改革重组将是主要的处置方式。
  ▍2、服务实体经济,2020年银行资产摆布将重点投向基建及中长期贷款、零售及普惠金融。此次工作会议依旧要求金融资源重点向小微、民企以及先进制造业等领域倾斜,同时还提出对社会服务(如生猪生产)、扶贫脱贫、绿色金融等领域的支撑。大家认为引导银行加大对中小企业的融资支撑,除了传统的差异化激励机制(如准备金要求、定向再贷款等)外,还需融资担保、征信完善等配套机制的完善和落地,在此过程中银行将兼顾政策目标和风险管控。
  ▍3、完善监管制度,金融资产风险分类、系统重要性银行差异化监管、负债质量监管办法等重点政策或将加快落地。前两者已分别于去年4月30日和11月27日下发征求意见稿,而负债质量监管办法属首次提及:1)金融资产风险分类:关键在于分类范围、分类标准和分类拨备要求;2)系统重要性银行差异化监管,关注重点在于参评银行范围、评估标准和监管标准高低、过渡期安排、附属资本要求等;3)负债质量监管办法:本次会议的新提法,大家推测核心在于关注银行负债的稳定性,包括负债品种区分、产品创新、成本管控等。
  ▍投资观点:本次银保监会会议对全年监管工作的方向,超预期的内容不多,从对银行基本面影响来看,后续重点关注风险分类、系统重要性银行差异化监管和负债质量监管办法等政策的落地进度。近期受存量贷款LPR定价切换等因素影响,市场担忧银行息差承压,银行板块表现整体较弱,而大家认为对2020年的银行股投资而言,最核心的影响变量在资产质量,风险端的变化是最大的预期差,当前时点仍可择优配置。投资组合:①绝对收益资金建议重点关注招商银行等业绩有望高增长企业;②相对收益资金可配置预期差较大的南京银行并关注杭州银行,另择机组合配置低估值的光大银行和兴业银行;③对于长线资金,从配置价值角度建议关注大行和邮储银行。
  ▍风险因素:宏观经济增速大幅下行,银行资产质量超预期恶化。
  
研报全文

中信证券-银行业投资观察:且看2020银保工作重点-200113

证券研究报告且看2020银保工作重点银行业投资观察|2020.1.13中信证券研究部本周视点肖斐斐首席银行分析师S1010510120057冉宇航银行分析师S1010516100001彭博银行分析师S1010519060001银保监会全年监管工作会议超预期的内容不多,后续重点关注风险分类、系统重要性银行差异化监管和负债质量监管办法等政策的落地进度。

近期受存量贷款LPR定价切换等因素影响,市场担忧银行息差承压,银行板块表现整体较弱,而大家认为对2020年的银行股投资而言,最核心的影响变量在资产质量,风险端的变化是最大的预期差,当前时点仍可择优配置。

▍银保监会于1月11日召开全国银行业保险业监督管理工作会议,2020年对银行业将防范风险与服务实体并重,同时继续完善监管制度,包括金融资产风险分类、系统重要性银行差异化监管、负债质量监管办法等相关政策或将尽快落地。

▍1、防范金融风险,首次提到对违法违规搭建金融集团的处置。

除了以往已经提及较多的影子银行、房地产融资、网络借贷、地方隐性债务等风险问题外,本次会议首次提到“对违法违规搭建的金融集团,要在稳定大局的前提下,严肃查处违法违规问题”。

大家认为一方面“违法违规”的界定标准有待进一步明确,可能涉及股权穿透与资金来源、经营范围的合规性等,预计《金融控股企业监督管理试行办法》以及相应的具体实施细则将尽快出台,另一方面以稳为主的监管思路下,改革重组将是主要的处置方式。

▍2、服务实体经济,2020年银行资产摆布将重点投向基建及中长期贷款、零售及普惠金融。

此次工作会议依旧要求金融资源重点向小微、民企以及先进制造业等领域倾斜,同时还提出对社会服务(如生猪生产)、扶贫脱贫、绿色金融等领域的支撑。

大家认为引导银行加大对中小企业的融资支撑,除了传统的差异化激励机制(如准备金要求、定向再贷款等)外,还需融资担保、征信完善等配套机制的完善和落地,在此过程中银行将兼顾政策目标和风险管控。

▍3、完善监管制度,金融资产风险分类、系统重要性银行差异化监管、负债质量监管办法等重点政策或将加快落地。

前两者已分别于去年4月30日和11月27日下发征求意见稿,而负债质量监管办法属首次提及:1)金融资产风险分类:关键在于分类范围、分类标准和分类拨备要求;2)系统重要性银行差异化监管,关注重点在于参评银行范围、评估标准和监管标准高低、过渡期安排、附属资本要求等;3)负债质量监管办法:本次会议的新提法,大家推测核心在于关注银行负债的稳定性,包括负债品种区分、产品创新、成本管控等。

▍投资观点:本次银保监会会议对全年监管工作的方向,超预期的内容不多,从对银行基本面影响来看,后续重点关注风险分类、系统重要性银行差异化监管和负债质量监管办法等政策的落地进度。

近期受存量贷款LPR定价切换等因素影响,市场担忧银行息差承压,银行板块表现整体较弱,而大家认为对2020年的银行股投资而言,最核心的影响变量在资产质量,风险端的变化是最大的预期差,当前时点仍可择优配置。

投资组合:①绝对收益资金建议重点关注招商银行等业绩有望高增长企业;②相对收益资金可配置预期差较大的南京银行并关注杭州银行,另择机组合配置低估值的光大银行和兴业银行;③对于长线资金,从配置价值角度建议关注大行和邮储银行。

▍风险因素:宏观经济增速大幅下行,银行资产质量超预期恶化。

银行行业评级强于大市(维持)5银行业投资观察|2020.1.131▍A股市场表现上周银行板块小幅下跌跑输大盘。

上周沪深300指数上涨0.44%,中信银行股指数下跌1.29%,涨幅前四位分别是杭州银行(1.39%)、成都银行(0.22%)、宁波银行(-0.14%)、民生银行(-0.16%)。

上周银行股日均成交额为136.32亿,较前周减少24.25%,日均成交额占比最高的四家为招商银行(10.62%)、平安银行(10.05%)、兴业银行(9.42%)、工商银行(6.44%)。

图1:近一个月中信银行股指数与沪深300指数表现资料来源:Wind,中信证券研究部表1:最近一周相对A股市场表现股价(元)最近一周累计涨幅(%)最近1周跑赢沪深300幅度(%)最近1周跑赢银行股指幅度(%)杭州银行9.491.390.952.68成都银行8.970.22-0.221.52宁波银行29.16-0.14-0.581.16民生银行6.33-0.16-0.601.14华夏银行7.66-0.39-0.830.90中国银行3.69-0.54-0.980.75苏农银行5.29-0.56-1.000.73南京银行8.76-0.68-1.120.61江苏银行7.19-0.69-1.130.60渝农商行6.72-0.74-1.180.56郑州银行4.63-0.86-1.300.44交通银行5.64-0.88-1.320.42招商银行39.04-0.91-1.350.38上海银行9.40-1.05-1.490.24农业银行3.68-1.08-1.510.22长沙银行9.00-1.10-1.540.20工商银行5.91-1.34-1.78-0.04邮储银行5.90-1.34-1.78-0.045银行业投资观察|2020.1.132股价(元)最近一周累计涨幅(%)最近1周跑赢沪深300幅度(%)最近1周跑赢银行股指幅度(%)青岛银行5.86-1.35-1.79-0.05无锡银行5.47-1.44-1.88-0.15江阴银行4.59-1.50-1.94-0.21北京银行5.65-1.57-2.01-0.27紫金银行5.36-1.65-2.09-0.36浦发银行12.39-1.67-2.11-0.37浙商银行4.70-1.67-2.11-0.38苏州银行9.99-1.87-2.31-0.57常熟银行8.78-1.90-2.34-0.61中信银行6.08-1.94-2.38-0.64青农商行6.24-2.04-2.48-0.75建设银行7.16-2.05-2.49-0.76兴业银行19.69-2.23-2.67-0.94贵阳银行9.34-2.30-2.74-1.01张家港行5.81-2.35-2.79-1.06平安银行16.69-2.85-3.29-1.56光大银行4.28-3.17-3.61-1.87西安银行7.33-3.55-3.99-2.26资料来源:Wind,中信证券研究部图2:近三个月银行股每周日均成交额走势(单位:亿元)资料来源:Wind,中信证券研究部表2:近一个月各家银行每周日均成交额周日均成交额(亿元)M12W3M12W4M1W1M1W2平安银行13.489.9118.1113.70宁波银行5.193.986.673.85浦发银行4.782.855.053.71华夏银行1.600.971.901.44民生银行5.332.914.413.91招商银行15.4011.2720.8014.48南京银行5.213.514.813.29兴业银行13.219.5117.3512.84北京银行3.322.303.913.095银行业投资观察|2020.1.133周日均成交额(亿元)M12W3M12W4M1W1M1W2农业银行6.015.206.786.98交通银行5.313.275.084.74工商银行9.975.7010.938.78光大银行3.853.144.834.34建设银行6.383.936.666.18中国银行3.712.473.983.90中信银行1.490.871.461.51江苏银行3.881.642.352.52贵阳银行1.771.201.461.40江阴银行0.870.510.750.57常熟银行2.802.214.202.40无锡银行1.040.661.030.69杭州银行1.811.101.662.48上海银行3.651.842.382.33苏农银行1.671.161.371.13张家港行1.881.361.770.99成都银行1.891.552.292.03长沙银行1.691.151.391.05郑州银行1.380.820.960.79紫金银行3.591.673.172.63青岛银行1.921.071.060.77渝农商行7.743.393.592.83邮储银行13.108.148.674.29青农商行3.983.333.521.52浙商银行11.586.076.414.21苏州银行12.438.276.153.41西安银行3.332.823.051.54银行业合计186.22121.79179.96136.32资料来源:Wind,中信证券研究部▍H股市场表现上周恒生指数上涨0.66%至28638.2点,恒生H股金融业指数下跌0.56%。

行业A/H股整体溢价水平环比小幅下跌,平均溢价率30.87%。

小部分个股跑赢大盘,涨幅前四位分别为民生银行(0.68%)、中国光大银行(0.54%)、建设银行(0.00%)、青岛银行(-0.66%)。

5银行业投资观察|2020.1.134图3:近一个月恒生指数和恒生H股金融业指数变化曲线资料来源:Wind,中信证券研究部表3:H股银行行情回顾和A/H股溢价情况企业简称A股价格(CNY)H股价格(HKD)H股价格(CNY)本周A股溢价率上周A股溢价率最近一周累计涨幅最近1周跑赢恒生指数幅度最近1周跑赢恒生H股金融业指数幅度建设银行7.166.726.0019.30%21.60%30.87%0.00%-0.66%中信银行6.084.604.1148.00%47.46%30.87%-2.13%-2.78%农业银行3.683.373.0122.27%20.54%30.87%-2.32%-2.98%工商银行5.915.935.3011.59%11.60%30.87%-1.17%-1.82%民生银行6.335.965.3218.92%19.72%30.87%0.68%0.02%交通银行5.645.484.8915.24%13.99%30.87%-1.79%-2.45%招商银行39.0440.3536.048.34%6.64%30.87%-2.30%-2.96%中国银行3.693.282.9325.97%23.43%30.87%-2.38%-3.04%中国光大银行4.283.693.3029.88%34.63%30.87%0.54%-0.11%郑州银行4.632.822.5283.84%82.53%30.87%-1.40%-2.05%青岛银行5.865.995.359.54%10.12%30.87%-0.66%-1.32%渝农商行6.724.013.5887.64%87.33%30.87%-0.74%-1.40%浙商银行4.704.133.6927.43%30.33%30.87%0.73%0.08%邮储银行5.905.324.7524.18%25.89%30.87%0.19%-0.47%资料来源:Wind,中信证券研究部注:股价为2019-01-10收盘价,港元兑人民币汇率采用当日外管局公布的中间价▍行业估值情况从银行股估值情况来看,目前行业平均2020年PE和PB分别为6.51X/0.83X,其中大银行、股份行和城商行分别为5.97X/0.68X、6.51X/0.80X和6.90X/0.96X。

表4:上市银行盈利预测与估值对比2018APE2019EPE2020EPE2021EPE2018APB2019EPB2020EPB2021EPB银行业平均8.147.266.515.871.050.920.830.75大银行平均6.606.285.975.660.810.740.680.63股份行平均8.127.256.515.840.990.890.800.73城商行平均9.287.976.906.091.291.100.960.8816,40016,60016,80017,00017,20017,40017,60017,80026,80027,00027,20027,40027,60027,80028,00028,20028,40028,60028,800恒生指数恒生H股金融业指数(右)5银行业投资观察|2020.1.135工商银行7.186.836.496.160.940.860.780.72建设银行7.146.776.436.090.940.860.780.72农业银行6.506.175.855.530.810.740.680.63中国银行6.276.015.765.470.720.660.610.57交通银行5.905.615.335.050.630.580.540.50招商银行12.4810.839.388.121.951.721.521.33民生银行5.565.214.914.620.680.620.570.52兴业银行6.926.395.885.380.930.830.740.67浦发银行6.716.015.444.970.810.720.650.58光大银行6.976.135.484.890.750.770.700.63华夏银行5.895.595.314.980.600.550.500.46平安银行13.5311.6410.008.621.471.191.070.96北京银行6.205.685.234.810.680.630.580.53南京银行6.976.005.234.551.090.960.840.74宁波银行14.9712.4310.488.822.542.171.851.58江苏银行6.905.945.214.570.810.730.660.60贵阳银行5.855.304.603.991.010.860.740.64常熟银行16.1913.5811.479.791.971.471.321.172018AEPS2019EEPS2020EEPS2021EEPS2018ABVPS2019EBVPS2020EBVPS2021EBVPS工商银行0.820.870.910.966.306.917.568.24建设银行1.001.061.111.187.598.349.139.97农业银行0.570.600.630.664.544.975.415.88中国银行0.590.610.640.685.145.576.026.49交通银行0.961.001.061.128.939.6710.4511.23招商银行3.133.604.164.8120.0722.6725.7029.26民生银行1.141.221.291.379.3710.2411.1712.15兴业银行2.853.083.353.6621.1823.6426.4629.31浦发银行1.852.062.282.4915.2817.1719.1921.26光大银行0.610.700.780.885.695.536.126.79华夏银行1.301.371.441.5412.8114.0115.1916.54平安银行1.231.431.671.9411.3414.0215.5417.30北京银行0.911.001.081.188.268.979.7410.57南京银行1.261.461.671.938.019.1410.4411.85宁波银行1.952.352.783.3111.4913.4615.7418.51江苏银行1.041.211.381.578.899.8510.9612.08贵阳银行1.601.762.032.349.2710.8312.6214.69常熟银行0.540.650.770.904.465.976.687.47资料来源:Wind,中信证券研究部预测注:股价为2020-1-10收盘价▍互联互通持股情况上周北上资金银行板块平均持股2%,环比提高0.02pcts,陆股通持股比例前五名分别为平安(7.90%)、建行(6.08%)、招商(5.00%)、成都(4.99%)、南京(3.94%)。

上周南下资金银行板块平均持股7.22%,环比下降0.01pcts,陆股通持股比例前五名5银行业投资观察|2020.1.136分别为工行(23.28%)、重庆农商(18.25%)、农行(17.23%)、中信(13.32%)、郑州(11.67%)。

图4:A股银行沪深股通持股市值占比资料来源:Wind,中信证券研究部图5:H股银行港股通持股市值占比资料来源:Wind,中信证券研究部图6:A股银行沪深股通持股比例前五资料来源:Wind,中信证券研究部图7:H股银行港股通持股比例前五资料来源:Wind,中信证券研究部▍行业信息跟踪中国银保监会召开2020年全国银行业保险业监督管理工作会议。

2019年主要成果:(1)防范化解金融风险攻坚战取得关键进展。

全年共处置不良贷款约2万亿元,商业银行逾期90天以上贷款全部纳入不良资产管理。

影子银行和交叉金融风险持续收敛,三年来影子银行规模较历史峰值压降16万亿元。

(2)金融机构服务实体经济质效不断提升。

2019年人民币贷款增加17万亿元,较上年多增1.1万亿元。

民营企业贷款累计增加4.25万亿元。

普惠型小微企业贷款余额11.6万亿元,同比增长超过25%。

5家大型银行普惠型小微企业贷款增长超过55%,新发放普惠型小微企业贷款综合融资成本下降超过1个百分点。

(3)重点机构重点领域改革不断深化,企业治理机制进一步完善。

新推出19条对外开放措施,批准51项外资银行保险机构筹建和开业申请。

支撑中资机构走出去,已有11家中资银行在29个“一带一路”沿线国家设立80家一级机构。

会议指出下阶段主要工作:大力做好“六稳”相关工作,推动提升金融服务实体经济质效,引导资金更多投向重点领1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%2.20%9-3010-1110-1710-2310-2911-411-811-1411-2011-2612-212-612-1212-1812-241-21-8A股银行沪深股通持股市值占比5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%9-3010-810-1410-1810-2410-3011-511-1111-1511-2111-2712-312-912-1312-1912-271-31-9H股银行港股通持股市值占比7.90%6.08%5.00%4.99%3.94%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%平安建行招商成都南京沪深股通持股比例前五23.28%18.25%17.23%13.32%11.67%0%5%10%15%20%25%工行重庆农商农行中信郑州港股通持股比例前五5银行业投资观察|2020.1.137域和薄弱环节。

抓紧出台商业银行小微企业金融服务监管评价办法,普惠型小微企业贷款综合融资成本要再降0.5个百分点,贷款增速要高于各项贷款平均增速,5家大型银行普惠型小微企业贷款增速高于20%。

强化对民营企业,特别是民营制造业企业金融服务,突出支撑先进制造业和产业集群,重点纾解有市场前景企业的流动性困难。

(来源:银保监会)▍企业公告成都银行:发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入127.31亿元,同比增长9.84%;归属于上市企业股东的净利润55.51亿元,同比增长19.40%;不良率1.43%,较年初下降0.11pcts。

(来源:企业公告)上海银行:联和投资以自有资金增持本企业普通股股份,累计增持金额约为59,964万元;上港集团以自有资金增持本企业普通股股份,累计增持金额约为125,468万元;桑坦德银行以自有资金增持本企业普通股股份,累计增持金额约为4,798万元。

稳定股价措施实施完成。

(来源:企业公告)苏农银行:企业持股5%以上的股东及时任企业董事(独立董事除外)、高级管理人员以自有资金,通过上海证券交易所交易系统以集中竞价的方式累计增持企业股份3,098,919股,占企业总股本的0.17%,累计增持金额1617.02万元。

稳定股价措施实施完成。

(来源:企业公告)平安银行:银保监会核准项有志先生和杨志群先生平安银行股份有限企业董事的任职资格(来源:企业公告)民生银行:银保监会同意企业公开发行不超过人民币500亿元的A股可转换企业债券,在转股后按照相关监管要求计入核心一级资本。

(来源:企业公告)工商银行:董事会批准新增发行总额不超过等值人民币800亿元的资本工具,其中在境外市场发行无固定期限资本债券等值人民币400亿元的外币,用于补充本行其他一级资本;在境内外市场发行合格二级资本工具400亿元人民币或等值外币,用于补充本行二级资本,并将该议案提交股东大会审议批准。

(来源:企业公告)长沙银行:完成60亿元优先股发行,票面利率为5.30%,每五年调整利率。

(来源:企业公告)中信银行:发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入1,875.84亿元,同比增长13.79%;归属于本行股东的净利润480.15亿元,同比增长7.87%;不良贷款率1.65%,较年初下降0.12pcts。

(来源:企业公告)邮储银行:联席主承销商于2020年1月8日全额行使超额配售选择权。

发行人按照本次发行价格5.50元/股,在初始发行5,172,164,200股股票的基础上额外发行775,824,000股股票,约占初始发行股份数量的15%。

若绿鞋全额行使,则发行总股数将5银行业投资观察|2020.1.138扩大至5,947,988,200股。

(来源:企业公告)渝农商行:截至2020年1月10日,本行董事和高级管理人员以自有资金增持本行股份11.22万股,成交价格区间为每股人民币6.57元至6.79元,合计增持金额75.70万元,按照上述人员上一年度自本行领取薪酬(税后)15%计算,增持金额已经过半。

(来源:企业公告)常熟银行:发布2019年业绩快报,2019年实现营业收入64.53亿元,同比增长10.80%;归属于本行普通股股东的净利润17.93亿元,同比增长20.66%;不良率0.96%,较年初下降0.03pcts。

(来源:企业公告)光大银行:银保监会同意本行在北京市筹建北京阳光消费金融股份有限企业。

(来源:企业公告)农业银行:董事会同意发行不超过1200亿元永续债、不超过400亿元二级资本债券。

(来源:企业公告)分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的企业股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。

股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限企业或其附属机构制作。

中信证券股份有限企业及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroupofcompanies),统称为“中信证券”。

法律主体声明本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限企业(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.分发;在美国由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas,LLC(下称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(企业注册编号:198703750W)分发;在欧盟由CLSA(UK)分发;在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发(地址:孟买(400021)NarimanPoint的DalamalHouse8层;电话号码:+91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;企业识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发;在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发;在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发;在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发;在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限企业的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希翼在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。

如对本报告存有疑问,还请联系CLSASingaporePteLtd.(电话:+6564167888)。

MCI(P)086/12/2019。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

英国:本段“英国”声明受英国法律监管并依据英国法律说明。

本研究报告在英国须被归为营销文件,它不按《英国金融行为管理手册》所界定、旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟由CLSA(UK)发布,该企业由金融行为管理局授权并接受其管理。

本研究报告针对《2000年金融服务和市场法2005年(金融推介)令》第19条所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。

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一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

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中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

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本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

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负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

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