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广发证券-立思辰-300010-19年业绩扭亏为盈,大语文核心地位持续巩固-200123
2020-01-24 22:21:42  安鹏,沈涛,旷实
研报摘要

  核心观点:
  事件:企业发布19年业绩预告,业绩同比扭亏为盈。企业近日发布19年业绩预告,预计归母净利润为3300万元-3800万元,同比扭亏为盈。教育业务增长靓丽,19年实现营收21.6亿元,同比增长10.7%。其中以大语文为核心的2C业务实现营收6.9亿元,同比增长近100%。
  大语文业务快速增长,剥离资产有序推进。19年大语文业务快速增长,全国学习中心持续扩张。根据企业三季报,截止9月30日,大语文报名学生和累计就读人次分别为12.92万人和9.45万人;直营和加盟学习中心分别为144个和222个,直营店全年计划为150家,完成率96%,加盟店已提前完成全年计划(计划150家,完成率148%)。19年12月,企业发布公告,拟出售旗下留学业务叁陆零教育全部股权,剥离资产有序进行中,有望进一步聚焦大语文核心业务。
  筹划定增有望补充流动资金,高管团队变动彰显大语文核心地位。19年12月,企业发布公告,筹划非公开发行股票,不超过总股本的20%。根据19年业绩预告,19年财务费用约1.15亿元。本次定增落地后有望补充流动资金,改善财务状况,推动大语文学习中心的全国渗透。20年1月企业公告聘任中文未来总裁、豆神大语文联合创始人赵伯奇,中文未来副总裁、全国分校总校长朱雅特担任企业副总裁。高管年轻化的同时中文未来团队在企业话语权进一步巩固,彰显了大语文在企业内部的核心地位,有助于集中资源聚焦大语文发展。
  投资建议。预计企业19-21年归母净利润分别为0.36亿元、1.84亿元、2.38亿元。考虑到负债结构的差异,使用可比企业EV/EBITDA对企业进行估值。可比企业20年平均EV/EBITDA为34倍,给予企业2020年40倍EV/EBITDA估值,对应合理价值为15.8元/股。考虑到企业大语文业务快速增长,核心地位持续巩固,维持“增持”评级。
  风险提示。大语文业务布局不及预期,K12课外教培政策发生转变。
  
研报全文

广发证券-立思辰-300010-19年业绩扭亏为盈,大语文核心地位持续巩固-200123

公告点评|休闲服务证券研究报告立思辰(300010.SZ)19年业绩扭亏为盈,大语文核心地位持续巩固核心观点:事件:企业发布19年业绩预告,业绩同比扭亏为盈。

企业近日发布19年业绩预告,预计归母净利润为3300万元-3800万元,同比扭亏为盈。

教育业务增长靓丽,19年实现营收21.6亿元,同比增长10.7%。

其中以大语文为核心的2C业务实现营收6.9亿元,同比增长近100%。

大语文业务快速增长,剥离资产有序推进。

19年大语文业务快速增长,全国学习中心持续扩张。

根据企业三季报,截止9月30日,大语文报名学生和累计就读人次分别为12.92万人和9.45万人;直营和加盟学习中心分别为144个和222个,直营店全年计划为150家,完成率96%,加盟店已提前完成全年计划(计划150家,完成率148%)。

19年12月,企业发布公告,拟出售旗下留学业务叁陆零教育全部股权,剥离资产有序进行中,有望进一步聚焦大语文核心业务。

筹划定增有望补充流动资金,高管团队变动彰显大语文核心地位。

19年12月,企业发布公告,筹划非公开发行股票,不超过总股本的20%。

根据19年业绩预告,19年财务费用约1.15亿元。

本次定增落地后有望补充流动资金,改善财务状况,推动大语文学习中心的全国渗透。

20年1月企业公告聘任中文未来总裁、豆神大语文联合创始人赵伯奇,中文未来副总裁、全国分校总校长朱雅特担任企业副总裁。

高管年轻化的同时中文未来团队在企业话语权进一步巩固,彰显了大语文在企业内部的核心地位,有助于集中资源聚焦大语文发展。

投资建议。

预计企业19-21年归母净利润分别为0.36亿元、1.84亿元、2.38亿元。

考虑到负债结构的差异,使用可比企业EV/EBITDA对企业进行估值。

可比企业20年平均EV/EBITDA为34倍,给予企业2020年40倍EV/EBITDA估值,对应合理价值为15.8元/股。

考虑到企业大语文业务快速增长,核心地位持续巩固,维持“增持”评级。

风险提示。

大语文业务布局不及预期,K12课外教培政策发生转变。

盈利预测:2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)2,1611,9522,1652,6053,061增长率(%)14.7-9.710.920.317.5EBITDA(百万元)3265207372420归母净利润(百万元)203-1,39336184238增长率(%)-27.7-786.9102.6413.429.2EPS(元/股)0.23-1.600.040.210.27市盈率(P/E)——342.0566.6351.57市净率(P/B)——3.693.493.27EV/EBITDA——64.5835.6931.21数据来源:企业财务报表,广发证券发展研究中心企业评级增持当前价格14.15元合理价值15.8元前次评级增持报告日期2020-01-23相对市场表现分析师:安鹏SAC执证号:S0260512030008SFCCENo.BNW176021-60750610anpeng@gf.com.cn分析师:沈涛SAC执证号:S0260512030003SFCCENo.AUS961010-59136693shentao@gf.com.cn分析师:旷实SAC执证号:S0260517030002SFCCENo.BNV294010-59136610kuangshi@gf.com.cn相关研究:立思辰(300010.SZ):聚焦教育产业,大语文优势凸显2019-08-17联系人:高鸿gfgaohong@gf.com.cn-6%16%39%62%84%107%01/1903/1905/1907/1909/1911/1901/20立思辰沪深300立思辰|公告点评盈利预测:大家基于以下核心假设预测立思辰19-21年营收和盈利情况:(1)随着大语文业务在全国的迅速扩张,王者班在更多城市的开设,大语文参培人次和客单价均有望保持增长;(2)大语文线下收入占比在未来两年有所提升,之后趋于稳定;(3)政策导向下,大语文业务有望加速整合中小型语文培训机构,加盟收入迅速增长;(4)信息安全、留学业务剥离按计划进行,于2020年完全剥离。

2019年企业已剥离部分信息安全业务,教育业务特别是大语文业务增长迅速。

预计企业19-21年归母净利润分别为0.36亿元、1.84亿元、2.38亿元。

由于负债结构存在差异,故使用可比企业EV/EBITDA对企业进行估值。

考虑到企业在语文培训领域的龙头地位,结合市值规模和营收业绩增速,选取A股教育类龙头企业中公教育和东方时尚作为可比企业,可比企业20年平均EV/EBITDA为34倍。

企业大语文营收和业绩贡献增长较快,细分赛道的增长潜力较大,以及教育部“强基计划”推出后,高考重要性进一步提升有望对企业形成长期利好,给予企业2020年40倍EV/EBITDA估值,对应合理价值为15.8元/股。

考虑到企业大语文业务快速增长,核心地位持续巩固,维持“增持”评级。

表1:立思辰可比企业EV/EBITDA估值股票代码企业名称市值(亿元人民币)EV/EBITDA(2019E)EV/EBITDA(2020E)002607.SZ中公教育1,088.552.0438.36603377.SH东方时尚105.733.1129.23数据来源:Wind,广发证券发展研究中心注:可比企业估值采用Wind一致预期立思辰|公告点评表2:立思辰19-21收入成本预测单位:百万元201720182019E2020E2021E营业收入2,161.081,952.382,165.372,604.813,060.97同比增速14.73%-9.66%10.91%20.29%17.51%教育产品及管理解决方案1,200.941,474.771,890.322,424.862,961.59同比增速22.80%28.18%28.28%22.13%大语文83.48180.35426.54860.281459.84同比增速116.03%136.51%101.69%69.69%线下122.73297.00660.001188.00同比增速141.99%122.22%80.00%线下占比68.05%69.6%70.6%70.6%线上31.5578.88126.20176.68同比增速150.00%60.00%40.00%B2B4.986.377.658.80同比增速28.00%20.00%15.00%加盟21.0944.2966.4386.36同比增速110.00%50.00%30.00%百年英才59.07117.17164.04196.85216.54同比增速98.35%40.00%20.00%10.00%留学36051.8871.4099.95119.940.00同比增速37.61%40.00%20.00%0.00%智慧教育业务1089.991131.881199.791247.781285.21同比增速26.60%3.84%6.00%4.00%3.00%内容(安全)管理解决方案810.41369.83169.477.50.0同比增速16.07%-54.37%-54.19%-54.26%0.00%其他业务149.71107.78105.62102.4699.38同比增速-22.79%-28.01%-2.00%-3.00%-3.00%营业成本1,277.791,189.701,296.241,487.651,765.39教育产品及管理解决方案729.45888.631155.221432.471733.29同比增速39.21%21.82%30.0%24.0%21.0%内容(安全)管理解决方案441.61229.1487.0717.410.00同比增速23.60%-48.11%-62.0%-80.0%0.0%其他业务106.7371.9353.9537.7632.10同比增速-22.72%-32.61%-25.0%-30.0%-15.0%毛利883.29762.68869.131,117.161,295.58毛利率40.87%39.06%40.14%42.89%42.33%数据来源:企业财报,广发证券发展研究中心风险提示:大语文业务布局不及预期,市场竞争加剧导致盈利不达业绩承诺,K12课外教培政策发生转变。

立思辰|公告点评资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元至12月31日2017A2018A2019E2020E2021E至12月31日2017A2018A2019E2020E2021E流动资产3,3412,7933,5993,6933,896经营活动现金流-166-152145361369货币资金6063951,300935704净利润201-1,39436185239应收及预付1,2358341,1201,3441,580折旧摊销6477516071存货551568589684808营运资金变动-495-119-66-8-37其他流动资产950996590729804其它641,28412412496非流动资产4,9134,5614,9324,9735,008投资活动现金流-270-314-114-101-105长期股权投资32218218218218资本支出-215-124-114-101-105固定资产283251251251251投资变动-417-852000在建工程00000其他362662000无形资产321414471514548筹资活动现金流388237874-624-496其他长期资产4,2783,6793,9933,9913,991银行借款263-451,309-500-400资产总计8,2547,3548,5318,6668,903股权融资1514000流动负债1,9412,9843,6273,8774,075其他110268-435-124-96短期借款3703191,128928728现金净增加额-49-229905-364-232应付及预收607712693837980期初现金余额6125633951,300935其他流动负债9631,9521,8062,1122,368期末现金余额5633351,300935704非流动负债6719231,4221,122922长期借款2862751,084784584应付债券330331202020其他非流动负债55318318318318负债合计2,6123,9075,0494,9994,997股本872868868868868资本公积3,7812,9582,9582,9582,958主要财务比率留存收益864-528-493-308-70至12月31日2017A2018A2019E2020E2021E归属母企业股东权益5,4833,2993,3343,5183,756成长能力少数股东权益159148149149150营业收入增长14.7%-9.7%10.9%20.3%17.5%负债和股东权益8,2547,3548,5318,6668,903营业利润增长-22.9%-735.4%102.7%406.0%29.0%归母净利润增长-27.7%-786.9%102.6%413.4%29.2%获利能力利润表单位:百万元毛利率40.9%39.1%40.1%42.9%42.3%至12月31日2017A2018A2019E2020E2021E净利率9.3%-71.4%1.7%7.1%7.8%营业收入2,1611,9522,1652,6053,061ROE3.7%-42.2%1.1%5.2%6.3%营业成本1,2781,1901,2961,4881,765ROIC3.9%-1.8%3.3%6.6%7.3%营业税金及附加1819202429偿债能力销售费用300352303339398资产负债率31.6%53.1%59.2%57.7%56.1%管理费用228325281313367净负债比率12.7%15.0%28.3%22.0%17.0%研发费用74139108130153流动比率1.720.940.990.950.96财务费用497811510482速动比率1.360.700.790.730.71资产减值损失981,374000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率0.270.250.270.300.35投资净收益66-4000应收账款周转率2.322.202.242.232.23营业利润235-1,49141207267存货周转率2.372.132.202.182.18营业外收支0-17000每股指标(元)利润总额235-1,50941207267每股收益0.23-1.600.040.210.27所得税33-11552228每股经营现金流-0.19-0.170.170.420.43净利润201-1,39436185239每股净资产6.293.803.844.054.33少数股东损益-1-1011估值比率归属母企业净利润203-1,39336184238P/E——342.0566.6351.57EBITDA3265207372420P/B——3.693.493.27EPS(元)0.23-1.600.040.210.27EV/EBITDA——64.5835.6931.21立思辰|公告点评广发社会服务行业研究小组沈涛:首席分析师,对外经济贸易大学金融学硕士,2016-2017年社会服务行业新财富入围。

安鹏:首席分析师,上海交通大学金融学硕士,2016-2017年社会服务行业新财富入围。

张雨露:资深分析师,美国杜兰大学金融学硕士,2016-2017年社会服务行业新财富入围。

康凯:研究助理,北京大学数学硕士,2017年社会服务行业新财富入围。

高鸿:研究助理,南加州大学硕士,2019年加入广发证券发展研究中心。

ption]广发证券—行业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

tion]广发证券—企业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。

增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。

联系大家广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室邮政编码510627518026100045200120客服邮箱gfyf@gf.com.cn法律主体声明本报告由广发证券股份有限企业或其关联机构制作,广发证券股份有限企业及其关联机构以下统称为“广发证券”。

本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子企业/经营机构完成。

广发证券股份有限企业具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。

广发证券(香港)经纪有限企业具备香港证监会批复的就证券提供意见(4号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地区的分销。

本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

重要声明广发证券股份有限企业及其关联机构可能与本报告中提及的企业寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限企业及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。

投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。

本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关企业或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关企业或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。

研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。

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