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群益证券-恩华药业-002262-疫情期间业绩稳健增长, 互联网医疗平台好欣晴将启动IPO -200731
2020-07-31 18:17:01  王睿哲
研报摘要

  结论与建议:
  企业业绩:企业2020H1实现营收14.8亿元,YOY-29.3%,录得净利润3.5亿元,YOY+9.6%(扣非后净利YOY+10.0%)。企业业绩处于预告范围下限附近,基本符合预期。分季度来看,企业Q1/Q2分别实现营收7.4亿元和7.5亿元,YOY分别-29.7%和-28.9%,录得净利润分别为1.4亿元和2.1亿元,YOY分别+9.6%和+9.7%。企业同时预计2020年前三季度净利同比增长10%至30%,以此测算,企业Q3单季度净利为2.2亿至3.2亿元,YOY+11%至63%。
  剥离医药商业影响营收增速,医药工业实际受疫情影响较少:(1)企业2020H1营收同比大幅下滑主要是由于2019年12月剥离医药商业业务所致,并且受益于低毛利低费用的商业业务的剥离,企业2020H1的综合毛利率同比提升16.6个百分点至75.7%,期间费用率也同比增加6.9个百分点至46.0%。(2)单看医药工业业务,营收端实际同比下滑4.5%,毛利率同比下降1个百分点至83.7%,疫情的影响有限。其中麻醉类受疫情影响较多叠加右美托咪定集采影响,营收同比下降21.7%,精神类及神经类药品受影响相对较小,并且企业在疫情期间充分发挥好欣晴互联网医疗平台的优势,这两块业务营收分别同比增长12.4%和13.2%。原料药业务营收同比增长27.4%,表现相对较好。大家预计后续随着医院手术量的恢复,下半年企业麻醉类产品收入将逐步恢复至增长,精神类和神经类药物销售增速也将会逐步提升。
  研发投入增加,一致性评价及新药研发工作稳步推进:企业2020H1研发投入1.0亿元,YOY+32.1%,增速有所提升。企业目前共有14个一致性评价项目,其中7个项目已申报并获CDE受理(盐酸右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液、氯硝西泮片、注射用盐酸瑞芬太尼、阿立哌唑片、舒必利片、盐酸戊乙奎醚注射液),利培酮片、氯氮平片、加巴喷丁胶囊已通过一致性评价。在研仿制药项目35个,其中7个项目已申报生产并获CDE受理(地佐辛注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、盐酸咪达唑仑糖浆),预计下半年至明年可陆续获批,依托咪酯中/长链脂肪乳注射液即将申报生产,盐酸戊乙奎醚注射液已获生产批件。在研创新药项目11个,2个项目已获批临床,还有4个预计将在下半年和明年陆续进入临床。大家认为企业仿制药及创新药研发工作稳步推进,将保障企业业绩的稳健增长。
  好欣晴将启动上市工作,将对企业估值产生正面影响:随着互联网医院政策的逐渐落实推广,好欣晴业务得以迅速发展。截止2020年6月底,江苏好欣晴平台注册精神科已认证医生超过2.9万名,注册用户超过376万人,2020年上半年服务患者达35.47万人次,2020H1平台线上交易额(GMV)达2.41亿元,并在2020年5月份完成了1.25亿元人民币的融资,进一步奠定了其在精神心理互联网医疗的行业领头地位。2020年下半年,江苏好欣晴将启动上市工作(IPO),预计将会对企业估值产生正面影响。
  盈利预计:大家预计企业2020、2021年分别实现净利润7.96亿元、9.71亿元,YOY分别增长20.0%、22.0%, EPS分别为0.78元/0.95元,对应PE分别为23倍和19倍。考虑到疫情后企业各业务的恢复以及下半年至明年仿制药大品种的陆续上市,大家看好企业的后续发展,此外好欣晴的上市也将有利于企业估值得提升,大家维持“买入”的投资建议。
  风险提示:带量采购影响超预期;新品上市及销售不及预期,疫情影响超预期
  
研报全文

群益证券-恩华药业-002262-疫情期间业绩稳健增长, 互联网医疗平台好欣晴将启动IPO -200731

CompanyUpdateChinaResearchDept.2020年07月31日王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(元)21企业基本资讯產業別医药生物A股价(2020/7/30)17.74深证成指(2020/7/30)13466.85股價12個月高/低18.45/9.85總發行股數(百萬)1019.13A股數(百萬)889.86A市值(億元)157.86主要股東徐州恩华投资有限企业(34.75%)每股淨值(元)3.83股價/賬面淨值4.63一个月三个月一年股价涨跌(%)11.623.548.6近期评等日期收盘价评级2020-04-2710.72买入产品组合商业医药35.8%麻醉类32.5%精神类22.5%神经类3.3%机构投资者占流通A股比例基金2.0%一般法人38.4%股价相对大盘走势恩华药业(002262.SZ)Buy买入疫情期间业绩稳健增长,互联网医疗平台好欣晴将启动IPO结论与建议:企业业绩:企业2020H1实现营收14.8亿元,YOY-29.3%,录得净利润3.5亿元,YOY+9.6%(扣非后净利YOY+10.0%)。

企业业绩处于预告范围下限附近,基本符合预期。

分季度来看,企业Q1/Q2分别实现营收7.4亿元和7.5亿元,YOY分别-29.7%和-28.9%,录得净利润分别为1.4亿元和2.1亿元,YOY分别+9.6%和+9.7%。

企业同时预计2020年前三季度净利同比增长10%至30%,以此测算,企业Q3单季度净利为2.2亿至3.2亿元,YOY+11%至63%。

剥离医药商业影响营收增速,医药工业实际受疫情影响较少:(1)企业2020H1营收同比大幅下滑主要是由于2019年12月剥离医药商业业务所致,并且受益于低毛利低费用的商业业务的剥离,企业2020H1的综合毛利率同比提升16.6个百分点至75.7%,期间费用率也同比增加6.9个百分点至46.0%。

(2)单看医药工业业务,营收端实际同比下滑4.5%,毛利率同比下降1个百分点至83.7%,疫情的影响有限。

其中麻醉类受疫情影响较多叠加右美托咪定集采影响,营收同比下降21.7%,精神类及神经类药品受影响相对较小,并且企业在疫情期间充分发挥好欣晴互联网医疗平台的优势,这两块业务营收分别同比增长12.4%和13.2%。

原料药业务营收同比增长27.4%,表现相对较好。

大家预计后续随着医院手术量的恢复,下半年企业麻醉类产品收入将逐步恢复至增长,精神类和神经类药物销售增速也将会逐步提升。

研发投入增加,一致性评价及新药研发工作稳步推进:企业2020H1研发投入1.0亿元,YOY+32.1%,增速有所提升。

企业目前共有14个一致性评价项目,其中7个项目已申报并获CDE受理(盐酸右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液、氯硝西泮片、注射用盐酸瑞芬太尼、阿立哌唑片、舒必利片、盐酸戊乙奎醚注射液),利培酮片、氯氮平片、加巴喷丁胶囊已通过一致性评价。

在研仿制药项目35个,其中7个项目已申报生产并获CDE受理(地佐辛注射液、枸橼酸舒芬太尼注射液、盐酸羟考酮注射液、普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液、盐酸度洛西汀肠溶胶囊、盐酸咪达唑仑糖浆),预计下半年至明年可陆续获批,依托咪酯中/长链脂肪乳注射液即将申报生产,盐酸戊乙奎醚注射液已获生产批件。

在研创新药项目11个,2个项目已获批临床,还有4个预计将在下半年和明年陆续进入临床。

大家认为企业仿制药及创新药研发工作稳步推进,将保障企业业绩的稳健增长。

好欣晴将启动上市工作,将对企业估值产生正面影响:随着互联网医院政策的逐渐落实推广,好欣晴业务得以迅速发展。

截止2020年6月底,江苏好欣晴平台注册精神科已认证医生超过2.9万名,注册用户超过376万人,2020年上半年服务患者达35.47万人次,2020H1平台线上交易额(GMV)达2.41亿元,并在2020年5月份完成了1.25亿元人民币的融资,进一步奠定了其在精神心理互联网医疗的行业领头地位。

2020年下半年,江苏好欣晴将启动上市工作(IPO),预计将会对企业估值产生正面影响。

盈利预计:大家预计企业2020、2021年分别实现净利润7.96亿元、9.71亿元,YOY分别增长20.0%、22.0%,EPS分别为0.78元/0.95元,对应PE分别为23倍和19倍。

考虑到疫情后企业各业务的恢复以及下半年至明年仿制药大品种的陆续上市,大家看好企业的后续发展,此外好欣晴的上市也将有利于企业估值得提升,大家维持“买入”的投资建议。

风险提示:带量采购影响超预期;新品上市及销售不及预期,疫情影响超预期CompanyUpdateChinaResearchDept...........................接续下页...................................年度截止12月31日2017201820192020F2021F纯利(Netprofit)RMB百万元395525663796971同比增减%27.4132.9926.3920.0022.02每股盈余(EPS)RMB元0.390.520.660.780.95同比增减%-20.3632.2727.5918.2422.02市盈率(P/E)X45.3634.2926.8822.7318.63股利(DPS)RMB元0.050.060.100.090.11股息率(Yield)%0.280.340.560.530.64预期报酬(ExpectedReturn;ER)为准,说明如下:强力买入StrongBuy(ER≧30%);买入Buy(30%>ER≧10%)中性Neutral(10%>ER>-10%)卖出Sell(-30%<ER≦-10%);强力卖出StrongSell(ER≦-30%)CompanyUpdateChinaResearchDept.32020年7月31日附一:合并损益表人民币百万元2017201820192020E2021E营业收入33943858414935904298经营成本176616921551622731营业税金及附加3849484552销售费用9411193147015211973管理费用232152180162189财务费用-6-15-10-16-17资产减值损失213488投资收益-1-54730营业利润4466107719151113营业外收入22230营业外支出34675利润总额4456087679101108所得税7089110125161少数股东损益-19-6-6-11-24归母净利润395525663796971附二:合并资产负债表人民币百万元2017201820192020E2021E货币资金790972182120942408应收账款652859554275330存货362410345328312流动资产合计22582911300336044325长期股权投资1418212735固定资产7167668389221014在建工程8377617388非流动资产合计10441119119811281297资产总计33024030420247325622流动负债合计742984516119143非流动负债合计9891818487负债合计8401075597203230少数股东权益9-1-16-68-361股东权益合计24522956362145975753负债及股东权益合计33024030420247325622附三:合并现金流量表(人民币百万元)2017201820192020E2021E经营活动所得现金净额452405306376414投资活动所用现金净额-296-344185-35-65融资活动所得现金净额-77117-56-50-50现金及现金等价物净增加额791774352912991此份报告由群益证券(香港)有限企业编写,群益证券(香港)有限企业的投资和由群证益券(香港)有限企业提供的投资服务.不是.个人客户而设。

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