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民生证券-双汇发展-000895-2019年报公告点评:整体业绩表现平稳,肉制品增速恢复-200325
2020-03-25 09:35:52  于杰
研报摘要

  一、事件概述
  3月24日企业发布2019年年报,全年实现营业收入603.10亿元,同比+23.74%;实现归母净利润54.38亿元,同比+10.70%;基本EPS为1.64元,企业拟每股派发现金红利1元(含税)。
  二、分析与判断
  猪肉价格高企大幅提高营收增速,利润增速保持平稳
  2019年企业实现营收/净利润603.10/54.38亿元,同比分别+23.74%/+10.70%。总体看,企业收入端增速突破20%,略高于此前预期,其中受猪肉价格上行影响,生鲜冻品业务保持同比+35.21%的高增速。企业原材料采购成本上行使得利润端增速低于营收端。19年企业整体毛利率18.79%,同比-2.62个百分点,主要受原材料价格上行影响所致。全年期间费用率6.96%,同比-0.99个百分点,其中销售费用率4.48%,同比-0.90个百分点;管理费用率2.31%,同比-0.14个百分点;财务费用率0.16%,同比+0.05个百分点。19年企业经营效率有所提高,期间费用率、销售费用率、管理费用率均出现下降。
  2019Q4企业单季度营收/净利润分别为183.54/14.95亿元,同比+49.67%/+18.97%,Q4猪肉价格加速上行快速提升营收增速。Q4单季度毛利率17.22%,同比-4.59个百分点;期间费用率5.88%,同比-2.63个百分点;销售费用率3.39%,同比-2.16个百分点;管理费用率2.52%,同比-0.40个百分点;财务费用率-0.03%,同比-0.07个百分点。
  肉制品营收增速恢复,生猪屠宰量受非瘟疫情影响有所下滑
  2019年企业高温/低温肉制品分别实现营业收入161.70/89.93亿元,同比分别+10.04%/+5.60%,肉制品营收增速较2018年有所恢复。全年销售肉制品160.16万吨,同比+0.05%;销售吨价1.57万元,同比+8.36%。企业从2018底开始对肉制品进行多次提价,直接提高销售吨价。2019年企业加大从罗特克斯采购肉类原料的力度,全年共采购51.99亿元,同比+115.69%,有力地保证了肉制品业务的成本优势。
  2019年企业生鲜冻品业务实现营收391亿元,同比+35.21%;全年共屠宰生猪1320万头,同比-19.05%。2019年企业屠宰量下滑的主要原因是受非洲猪瘟疫情影响,生猪出栏量下滑,屠宰需求下滑。预计2020年随着生猪产能恢复,屠宰量将略有提高。2019年企业销售生鲜冻品148.49万吨,同比-3.06%;销售吨价2.63万元,同比+39.49%。猪肉价格上行是生鲜冻品业务收入提高的主要原因。2019年末,企业生鲜冻品库存量20.91万吨,同比+70.42%。企业根据屠宰业行情,适当增加冻品储备,有望增厚2020年业绩表现。
  学校及餐饮渠道受疫情影响较大,2020年产品、渠道优化持续推进
  今年疫情发生以来,学校、餐饮渠道受负面影响较为明显,商超、部队、医院等渠道受益较为明显。渠道补强方面,2019年企业成立餐饮办事处,一方面开拓餐饮网点,一方面开拓借助商超渠道,介入批发市场。19Q4,企业提出渠道网络立体化建设战略,以区域不冲突、渠道不交叉、产品不重叠为引导原则,寻找对接专业客户,做到以稳为主、稳中优化、稳中提升。2019年底企业全国经销商数量同比略有增长,覆盖终端有望超过100万个。
  肉制品产品开发方面,企业坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的战略。高温产品加强开发高温食材化、“肉蛋奶菜粮”相结合的产品,落实“进家庭,上餐桌”产品结构转型策略;低温产品加强高档产品培育,丰富休闲产品、速冻产品,迎合新消费需求;中式产品加强中式熟食产品开发,借助深加工优势和原料资源优势,培育拳头产品,丰富产品品项。
  三、盈利预测与投资建议
  受猪肉价格高位运行影响,大家小幅调高盈利预测。预计20-22年企业实现营业收入669.26/717.45/776.28亿元,同比+10.9%/+7.2%/+8.2%;实现归属上市企业净利润59.14/65.30/71.53亿元,同比+8.8%/+10.4%/+9.5%,对应EPS为1.78/1.97/2.16元,目前股价对应PE为21/19/17倍。企业目前估值与肉制品板块相当,处于自身长期估值中枢偏上位置,未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务长期成长性良好,维持“推荐”评级。
  四、风险提示
  屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。
  
研报全文

民生证券-双汇发展-000895-2019年报公告点评:整体业绩表现平稳,肉制品增速恢复-200325

证券研究报告1一、事件概述3月24日企业发布2019年年报,全年实现营业收入603.10亿元,同比+23.74%;实现归母净利润54.38亿元,同比+10.70%;基本EPS为1.64元,企业拟每股派发现金红利1元(含税)。

二、分析与判断猪肉价格高企大幅提高营收增速,利润增速保持平稳2019年企业实现营收/净利润603.10/54.38亿元,同比分别+23.74%/+10.70%。

总体看,企业收入端增速突破20%,略高于此前预期,其中受猪肉价格上行影响,生鲜冻品业务保持同比+35.21%的高增速。

企业原材料采购成本上行使得利润端增速低于营收端。

19年企业整体毛利率18.79%,同比-2.62个百分点,主要受原材料价格上行影响所致。

全年期间费用率6.96%,同比-0.99个百分点,其中销售费用率4.48%,同比-0.90个百分点;管理费用率2.31%,同比-0.14个百分点;财务费用率0.16%,同比+0.05个百分点。

19年企业经营效率有所提高,期间费用率、销售费用率、管理费用率均出现下降。

2019Q4企业单季度营收/净利润分别为183.54/14.95亿元,同比+49.67%/+18.97%,Q4猪肉价格加速上行快速提升营收增速。

Q4单季度毛利率17.22%,同比-4.59个百分点;期间费用率5.88%,同比-2.63个百分点;销售费用率3.39%,同比-2.16个百分点;管理费用率2.52%,同比-0.40个百分点;财务费用率-0.03%,同比-0.07个百分点。

肉制品营收增速恢复,生猪屠宰量受非瘟疫情影响有所下滑2019年企业高温/低温肉制品分别实现营业收入161.70/89.93亿元,同比分别+10.04%/+5.60%,肉制品营收增速较2018年有所恢复。

全年销售肉制品160.16万吨,同比+0.05%;销售吨价1.57万元,同比+8.36%。

企业从2018底开始对肉制品进行多次提价,直接提高销售吨价。

2019年企业加大从罗特克斯采购肉类原料的力度,全年共采购51.99亿元,同比+115.69%,有力地保证了肉制品业务的成本优势。

2019年企业生鲜冻品业务实现营收391亿元,同比+35.21%;全年共屠宰生猪1320万头,同比-19.05%。

2019年企业屠宰量下滑的主要原因是受非洲猪瘟疫情影响,生猪出栏量下滑,屠宰需求下滑。

预计2020年随着生猪产能恢复,屠宰量将略有提高。

2019年企业销售生鲜冻品148.49万吨,同比-3.06%;销售吨价2.63万元,同比+39.49%。

猪肉价格上行是生鲜冻品业务收入提高的主要原因。

2019年末,企业生鲜冻品库存量20.91万吨,同比+70.42%。

企业根据屠宰业行情,适当增加冻品储备,有望增厚2020年业绩表现。

学校及餐饮渠道受疫情影响较大,2020年产品、渠道优化持续推进今年疫情发生以来,学校、餐饮渠道受负面影响较为明显,商超、部队、医院等渠道受益较为明显。

渠道补强方面,2019年企业成立餐饮办事处,一方面开拓餐饮网点,一方面开拓借助商超渠道,介入批发市场。

19Q4,企业提出渠道网络立体化建设战略,以区域不冲突、渠道不交叉、产品不重叠为引导原则,寻找对接专业客户,做到以稳为主、稳中优化、稳中提升。

2019年底企业全国经销商数量同比略有增长,覆盖终端有望超过100万个。

推荐维持评级当前价格:36.69交易数据2020-3-24近12个月最高/最低(元)37.49/21.57总股本(百万股)3319.28流通股本(百万股)882.02流通股比例(%)27%总市值(亿元)1217.84流通市值(亿元)323.61该股与沪深300走势比较资料来源:wind,民生证券研究院分析师:于杰执业证号:S0100519010004电话:010-85127513邮箱:yujie@mszq.com研究助理:熊航执业证号:S0100118080028S0100118080028电话:0755-22662016邮箱:xionghang@mszq.com相关研究1.双汇发展(000895)企业深度:屠宰业强者恒强,肉制品发展空间广阔-12%8%28%48%68%19/319/619/919/12双汇发展沪深300双汇发展(000895)企业研究/点评报告整体业绩表现平稳,肉制品增速恢复——双汇发展(000895)2019年报公告点评点评报告/食品饮料行业2020年3月25日证券研究报告2双汇发展(000895)mary]肉制品产品开发方面,企业坚持“稳高温、上低温、中式产品工业化”的战略。

高温产品加强开发高温食材化、“肉蛋奶菜粮”相结合的产品,落实“进家庭,上餐桌”产品结构转型策略;低温产品加强高档产品培育,丰富休闲产品、速冻产品,迎合新消费需求;中式产品加强中式熟食产品开发,借助深加工优势和原料资源优势,培育拳头产品,丰富产品品项。

三、盈利预测与投资建议受猪肉价格高位运行影响,大家小幅调高盈利预测。

预计20-22年企业实现营业收入669.26/717.45/776.28亿元,同比+10.9%/+7.2%/+8.2%;实现归属上市企业净利润59.14/65.30/71.53亿元,同比+8.8%/+10.4%/+9.5%,对应EPS为1.78/1.97/2.16元,目前股价对应PE为21/19/17倍。

企业目前估值与肉制品板块相当,处于自身长期估值中枢偏上位置,未来屠宰业务有望受益生猪产能恢复,肉制品业务长期成长性良好,维持“推荐”评级。

四、风险提示屠宰业务毛利率下滑超预期,肉制品业务发展不及预期,食品安全问题等。

盈利预测与财务指标项目/年度20192020E2021E2022E营业收入(百万元)60,34866,92671,74577,628增长率(%)23.3%10.9%7.2%8.2%归属母企业股东净利润(百万元)5,4385,9146,5307,153增长率(%)10.6%8.8%10.4%9.5%每股收益(元)1.641.781.972.16PE(现价)22.420.618.717.0PB7.46.55.75.1资料来源:企业公告、民生证券研究院证券研究报告3双汇发展(000895)企业财务报表数据预测汇总利润表(百万元)20192020E2021E2022E主要财务指标20192020E2021E2022E营业总收入60,34866,92671,74577,628成长能力营业成本49,02853,95657,26762,196营业收入增长率23.3%10.9%7.2%8.2%营业税金及附加297419435446EBIT增长率8.0%6.9%10.0%11.4%销售费用2,7063,5474,0894,037净利润增长率10.6%8.8%10.4%9.5%管理费用1,3081,5391,7221,785盈利能力研发费用88669497毛利率18.8%19.4%20.2%19.9%EBIT6,9207,3998,1389,067净利润率9.0%8.8%9.1%9.2%财务费用97836486总资产收益率ROA19.0%19.3%19.0%18.7%资产减值损失(335)(61)(23)100净资产收益率ROE33.0%31.4%30.6%29.7%投资收益1438893108偿债能力营业利润6,8527,6568,4179,193流动比率1.41.82.12.4营业外收支(13)30(1)速动比率0.71.61.12.1利润总额6,8387,7188,4289,213现金比率0.61.61.02.0所得税1,1731,5091,5881,705资产负债率0.40.40.30.3净利润5,6666,2096,8407,507经营效率归属于母企业净利润5,4385,9146,5307,153应收账款周转天数0.80.80.80.8EBITDA7,8938,2818,9979,893存货周转天数47.836.244.044.0总资产周转率2.42.32.22.1资产负债表(百万元)20192020E2021E2022E每股指标(元)货币资金345513574843022288每股收益1.641.781.972.16应收账款及票据213223243265每股净资产4.975.676.437.25预付款项212141164203每股经营现金流1.334.01(0.46)5.39存货88011976118783258每股股利1.001.101.211.33其他流动资产483483483483估值分析流动资产合计16303195152443129559PE22.420.618.717.0长期股权投资178266358466PB7.46.55.75.1固定资产106301029198669433EV/EBITDA15.213.412.810.3无形资产981928883856股息收益率2.7%3.0%3.3%3.6%非流动资产合计123301112198828702资产合计28633306363431438261短期借款3277327732773277现金流量表(百万元)20192020E2021E2022E应付账款及票据3084284831683545净利润5,6666,2096,8407,507其他流动负债670670670670折旧和摊销1,307820837926流动负债合计11284106621151612375营运资金变动(2,504)6,347(9,184)9,488长期借款16161616经营活动现金流4,42413,325(1,513)17,893其他长期负债218218218218资本开支659(543)(483)(481)非流动负债合计234234234234投资(859)000负债合计11518108971175112609投资活动现金流(1,375)543483481股本3319331933193319股权募资0000少数股东权益62892212331587债务募资(15)000股东权益合计17115197392256325652筹资活动现金流(2,385)(3,750)(4,115)(4,516)负债和股东权益合计28633306363431438261现金净流量66410,119(5,144)13,858资料来源:企业公告、民生证券研究院证券研究报告4双汇发展(000895)分析师与研究助理概况于杰,北京大学经济学学士、硕士。

2011年进入证券行业,现于民生证券研究院负责食品饮料、农业方向研究。

熊航,食品饮料行业研究助理。

江西财经大学金融学博士,曾任职于上市企业计划财务部、全国性股份制商业银行战略规划部。

2018年加入民生证券。

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评级说明企业评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内企业股价的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%~15%之间中性分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间回避分析师预测未来股价跌幅5%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上民生证券研究院:北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005上海:上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元;200122深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元;518001证券研究报告5双汇发展(000895)免责声明本报告仅供民生证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

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