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广发证券-华天科技-002185-跟踪研究:封测行业复苏叠加CIS高景气度,有望迎来业绩拐点-200110
2020-01-10 16:32:11  许兴军,王亮,王璐
研报摘要

  核心观点:
  华天科技:业务布局广泛的封测龙头企业。华天科技是中国内地以及全球营收排名靠前的封测企业。企业2018年受到外部环境变化导致的行业景气度下滑的影响,业绩出现较大波动。2019年前三季度企业营收为61.07亿元,同比增长9.85%;归母净利润为1.68亿元,同比下滑48.81%。但从2019Q2以来,企业收入与净利润出现明显回升。大家预计这一趋势将在2020年得到延续,带来持续的成长动能。
  封测行业:整体景气度回升,利好行业龙头企业。2018年受半导体整体周期下行影响,封测行业增速放缓。2019年二季度起,随着半导体景气度回升,封测行业也明显回暖,中国台湾重点封测厂商月度营收变化也显示出行业景气度回升的趋势。同时,中国内地半导体需求大客户的转单将加速国产替代,利好中国内地的封测行业龙头企业。
  CIS封测:高景气度下的供应紧张,价格上涨叠加产能扩充将带来较大业绩弹性。CIS市场快速发展,根据IHS的数据,全球CIS市场在2018~2023年将保持8.8%的复合增速。手机多摄趋势增加中低像素CIS需求,带动CSP/TSV封装需求;而安防和汽车CIS市场增长更快。同时,CIS封装国产化替代加速,利好中国内地CIS封测企业。
  盈利预测与评级。大家预计企业2019~2021年EPS分别为0.11/0.29/0.38元/股。同行业可比企业对应2020年平均PE估值为54.3X,估值较高主要由于2020年尚处于业绩回升过程中。华天科技业绩相对稳定,考虑同行业可比企业估值以及华天科技相对同行业来说较为稳定的业绩和历史估值水平,大家给予华天科技2020年40X的PE估值,则合理价值为11.73元/股,给予企业“买入”评级。
  风险提示。行业景气度下滑的风险;CIS行业景气度低于预期的风险;Unisem整合低于预期的风险。
  
研报全文

广发证券-华天科技-002185-跟踪研究:封测行业复苏叠加CIS高景气度,有望迎来业绩拐点-200110

跟踪研究|半导体证券研究报告华天科技(002185.SZ)封测行业复苏叠加CIS高景气度,有望迎来业绩拐点核心观点:华天科技:业务布局广泛的封测龙头企业。

华天科技是中国内地以及全球营收排名靠前的封测企业。

企业2018年受到外部环境变化导致的行业景气度下滑的影响,业绩出现较大波动。

2019年前三季度企业营收为61.07亿元,同比增长9.85%;归母净利润为1.68亿元,同比下滑48.81%。

但从2019Q2以来,企业收入与净利润出现明显回升。

大家预计这一趋势将在2020年得到延续,带来持续的成长动能。

封测行业:整体景气度回升,利好行业龙头企业。

2018年受半导体整体周期下行影响,封测行业增速放缓。

2019年二季度起,随着半导体景气度回升,封测行业也明显回暖,中国台湾重点封测厂商月度营收变化也显示出行业景气度回升的趋势。

同时,中国内地半导体需求大客户的转单将加速国产替代,利好中国内地的封测行业龙头企业。

CIS封测:高景气度下的供应紧张,价格上涨叠加产能扩充将带来较大业绩弹性。

CIS市场快速发展,根据IHS的数据,全球CIS市场在2018~2023年将保持8.8%的复合增速。

手机多摄趋势增加中低像素CIS需求,带动CSP/TSV封装需求;而安防和汽车CIS市场增长更快。

同时,CIS封装国产化替代加速,利好中国内地CIS封测企业。

盈利预测与评级。

大家预计企业2019~2021年EPS分别为0.11/0.29/0.38元/股。

同行业可比企业对应2020年平均PE估值为54.3X,估值较高主要由于2020年尚处于业绩回升过程中。

华天科技业绩相对稳定,考虑同行业可比企业估值以及华天科技相对同行业来说较为稳定的业绩和历史估值水平,大家给予华天科技2020年40X的PE估值,则合理价值为11.73元/股,给予企业“买入”评级。

风险提示。

行业景气度下滑的风险;CIS行业景气度低于预期的风险;Unisem整合低于预期的风险。

盈利预测:2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)7,0107,1228,2749,83612,133增长率(%)28.01.616.218.923.4EBITDA(百万元)1,1481,1481,4752,1612,617净利润(百万元)4953903038041,038增长率(%)26.7-21.3-22.4165.729.1EPS(元/股)0.230.180.110.290.38市盈率(P/E)36.6722.2067.6625.4619.72市净率(P/B)3.401.522.722.452.19EV/EBITDA15.918.2115.8510.648.68数据来源:企业财务报表,广发证券发展研究中心企业评级买入当前价格7.52元合理价值11.73元前次评级买入报告日期2020-01-10相对市场表现分析师:许兴军SAC执证号:S0260514050002021-60750532xuxingjun@gf.com.cn分析师:王亮SAC执证号:S0260519060001SFCCENo.BFS478021-60750632gfwangliang@gf.com.cn分析师:王璐SAC执证号:S0260517080012021-60750632wanglu@gf.com.cn分析师:余高SAC执证号:S0260517090001021-60750632yugao@gf.com.cn请注意,许兴军,王璐,余高并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人,不可在香港从事受监管活动。

相关研究:-6%15%36%57%78%99%01/1903/1905/1907/1909/1911/1901/20华天科技沪深300华天科技|跟踪研究目录索引一、华天科技:业务布局广泛的封测龙头企业...................................................................4二、封测行业:整体景气度回升,利好行业龙头企业........................................................5三、CIS封测:高景气度下的供应紧张,价格上涨+产能扩充将带来较大业绩弹性..........6(一)手机多摄像头趋势凸显,低像素CIS需求提升...............................................6(二)安防、汽车用CIS高增长+国产替代,中国内地CIS封测产能利用率提升....7四、盈利预测与评级...........................................................................................................9五、风险提示....................................................................................................................10华天科技|跟踪研究图表索引图1:华天科技营收变化.........................................................................................4图2:华天科技归母净利润变化..............................................................................4图3:华天科技营业收入(季度)..........................................................................5图4:华天科技归母净利润(季度)......................................................................5图5:华天科技业务布局.........................................................................................5图6:全球半导体产品市场规模呈现周期性...........................................................6图7:中国台湾封测厂商月度营收变化(亿元人民币).........................................6图8:智能手机出货量占比(按后置摄像头数量)................................................7图9:全球COMSImageSensor(CIS)市场规模按下游应用领域分类..............8图10:CIS下游各领域市场规模占比.....................................................................8表1:2018年全球前十大半导体封测企业(按营收排名)....................................4表2:主要CMOS厂商产能规划(千片晶圆/月).................................................7表3:2019年OPPO、Vivo、小米部分机型摄像头参数.......................................7表4:CIS下游各应用领域2018~2023年复合增长率...........................................8表5:华天科技销售成本假设.................................................................................9表6:华天科技可比企业估值情况........................................................................10华天科技|跟踪研究一、华天科技:业务布局广泛的封测龙头企业华天科技是一家老牌的封测龙头企业,于2003年成立,2007年上市。

华天科技一直是中国内地排名前列的龙头企业,也是全球营收排名靠前的封测企业。

2018年,根据YoleDeveloppement的统计数据,2018年华天科技在全球封测企业营收排序中排名第7。

表1:2018年全球前十大半导体封测企业(按营收排名)数据来源:YoleDeveloppement,广发证券发展研究中心企业历史上发展较为稳健,2012~2017年,企业营收和净利润都保持成长。

2018年以及2019年前三季度,受到外部环境变化导致半导体整体景气度下滑的影响,企业营收为微幅增长,但净利润出现较大幅度的下滑。

2019年前三季度企业营收为61.07亿元,同比增长9.85%;归母净利润为1.68亿元,同比下滑48.81%。

图1:华天科技营收变化图2:华天科技归母净利润变化数据来源:Wind,广发证券发展研究中心数据来源:Wind,广发证券发展研究中心从季度业绩表现来看,2018Q4~2019Q1是企业营收和归母净利润的谷底。

2019Q2以来,尤其是2019年三季度以来,受到半导体行业整体景气度回升、企业并购的Unisem并表以及部分下游领域如CIS封测供应紧张导致价格上涨的影响,企业业绩出现快速回升。

大家预计这一趋势将在2020年得到延续,同时企业管理改善、产能扩充也将带来持续的成长动能。

排名企业名称2018年营收(百万美金)1日月光(不包括矽品和USI)52502安靠43163长电科技36044矽品28995力成科技22576通富微电10877华天科技10718联合科技(UTAC)7889京元电子69010颀邦科技6210%10%20%30%40%50%60%01020304050607080201020112012201320142015201620172018营业收入(亿元)YoY-40%-20%0%20%40%60%80%0123456201020112012201320142015201620172018归母净利润(亿元)YoY华天科技|跟踪研究图3:华天科技营业收入(季度)图4:华天科技归母净利润(季度)数据来源:Wind,广发证券发展研究中心数据来源:Wind,广发证券发展研究中心图5:华天科技业务布局数据来源:华天科技官网,企业年报,广发证券发展研究中心二、封测行业:整体景气度回升,利好行业龙头企业封测行业营收呈现一定程度周期性,2019H2以来随半导体景气度提升而复苏。

封测行业作为半导体加工的最后一个重要环节,其封测出片量与半导体晶圆的出货量变化趋势保持一致,因此受半导体整体周期性的影响,封测行业也存在着较为明显的周期特性。

2018年后期受半导体整体周期下行影响,封测行业增速放缓。

2019年二季度起,随着半导体景气度回升,封测行业也明显回暖,这一点从中国台湾重点封测厂商的月度营收变化趋势中也可以看出。

-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0510152025营业收入(亿元)YoY-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6归母净利润(亿元)YoY华天科技昆山西钛高端封装Bumping、TSV、WLCSP等西安华天中端封装QFN、FBGA、FC等天水华天中低端封装DIP、SOP、SSOP等迈克光电电子产品Unisem中高端封装MEMS、WLCSP等华天南京高端封装存储器、MEMS等华天科技|跟踪研究图6:全球半导体产品市场规模呈现周期性图7:中国台湾封测厂商月度营收变化(亿元人民币)数据来源:WSTS,广发证券发展研究中心数据来源:Wind,广发证券发展研究中心同时,国内半导体需求大客户的转单将加速国产替代。

以HUAWEI海思为例,2018年收入501亿元,同比增长34%。

按照采购成本60亿美金,其中封测成本占比25%计算,则HUAWEI海思每年的封测订单需求为15亿美金;同时,HUAWEI海思仍保持较高的增长。

因此,大家认为HUAWEI等半导体需求大客户的转单将给中国内地封测厂商带来明显增量,使得中国内地半导体封测行业的景气度回升高于全球平均水平。

三、CIS封测:高景气度下的供应紧张,价格上涨+产能扩充将带来较大业绩弹性(一)手机多摄像头趋势凸显,低像素CIS需求提升随着手机厂商越来越多的将拍照功能作为手机卖点,多摄像头手机的渗透率逐步提升。

根据IDC的统计数据,2019年三季度,双摄、三摄、四摄占可统计的智能手机销量的占比已经超过50%,达到53%,而且三摄和四摄的渗透率还在快速提升中。

受到手机CIS需求的推动,主要CMOS厂商如SONY、SAMSUNG、豪威等都规划了不小幅度的产能增长。

-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%020406080100120日月光硅品力成京元电台湾重点厂商环比华天科技|跟踪研究图8:智能手机出货量占比(按后置摄像头数量)表2:主要CMOS厂商产能规划(千片晶圆/月)数据来源:IDC,广发证券发展研究中心数据来源:IHS,广发证券发展研究中心从2019年发布的手机摄像头规格的变化来看,由于主要的摄像功能(如高清晰度、长焦、广角等)在1~2个摄像头上已经能够完成,因此对于三摄和四摄手机来说,大部分增加的摄像头是一些像素相对较低的(比如200万像素)摄像头,使得手机厂商能够在快速加大三摄、四摄渗透率的同时又较好的控制了摄像头模组的成本增加。

而较低像素的摄像头较多的采用CSP/TSV的封装工艺。

因此,三摄、四摄趋势对于CIS封测的影响主要集中在较低像素CMOS芯片的CSP/TSV封装上面。

表3:2019年OPPO、Vivo、小米部分机型摄像头参数数据来源:ZOL,广发证券发展研究中心(二)安防、汽车用CIS高增长+国产替代,中国内地CIS封测产能利用率提升根据YoleDéveloppement的统计数据,全球图像传感器(CMOSImageSensor,0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%SingleDualTripleQuadSixN/ACMOS厂商20182019E2020E备注SONY100110120约70%~80%是面向中国市场SAMSUNG506075自有工厂,全部面向手机豪威395060代工厂主要是台积电/中芯国际/华力微格科微---基于SAMSUNG的代工厂海力士21020自有工厂,全部面向手机手机厂商产品系列发布时间名称摄像头颗数主摄像头其他摄像头OPPOReno系列Dec-19Reno3Pro四摄4800万1300万像素长焦+800万像素超广角+200万像素黑白Dec-19Reno3四摄6400万800万像素超广角+200万像素黑白+200万像素复古人像风格Oct-19RenoAce四摄4800万1300万像素长焦+800万像素广角+200万像素黑白风格摄像头Sep-19Reno2四摄4800万1300万像素长焦+800万像素超广角+200万像素黑白Apr-19Reno10倍变焦版三摄4800万1300万像素潜望式长焦+800万像素超广角Apr-19Reno双摄4800万500万像素景深R系列Oct-18R15x双摄1600万200万像素Aug-18R17Pro双摄2000万1200像素Aug-18R17双摄1600万500万像素VivoiQOO系列Oct-19iQOONeo855版/竞速版三摄双核1200万800万像素广角+200万像素Aug-19iQOOPro&iQOOPro5G版三摄4800万1300万像素广角+200万像素景深Jul-19iQOONeo三摄双核1200万800万像素广角+200万像素Mar-19iQOO三摄双核1200万1300万像素广角+200万像素小米CC9系列Nov-19CC9Pro五摄10800万2000万像素超广角+1200万像素人像+500万像素超长焦+微距Jul-19CC9三摄4800万4800万像素超高清+800万像素超广角+200万像素景深9系列Sep-19小米9Pro三摄4800万1200万像素人像+1600万像素超广角加微距Feb-19小米9三摄4800万1600万像素+1200万像素华天科技|跟踪研究CIS)市场规模在2018年达到156亿美金,在2023年将达到238亿美金,复合增速为8.8%。

而在下游应用领域中汽车、安防等市场增长速度更快。

在安防监控市场,由于安防监控需要视觉信息的获取,必须依赖各种图像传感器。

随着整个安防监控需求的增长,到2023年预计安防用CIS市场规模为18.6亿美金,2018~2023年复合增速预计为14.4%。

在汽车电子市场,受益于汽车倒车影像、防碰撞系统以及更高级别的ADAS(高级驾驶辅助系统)搭载量的增加,以及未来自动驾驶技术的突破和发展,汽车摄像头的用量显著增长。

汽车用CIS将是全球CIS各主要应用市场中增速最快的领域,预计在2020年将成长为仅次于手机的第二大CIS下游市场。

根据YoleDéveloppement的统计数据,汽车用CIS市场规模在2018~2023年将保持14.1%的复合增长率。

图9:全球COMSImageSensor(CIS)市场规模按下游应用领域分类数据来源:Yole,广发证券发展研究中心图10:CIS下游各领域市场规模占比表4:CIS下游各应用领域2018~2023年复合增长率数据来源:Yole,广发证券发展研究中心数据来源:Yole,广发证券发展研究中心汽车、安防用CIS需求的快速增长带来相关的CIS封测需求的增长。

同时,在当前全球贸易冲突背景下,中国内地汽车、安防用CIS企业越来越多地将CIS封测订单转向大陆本土的厂商,国产替代明显加速。

根据大家的产业链调研,中国内地主要CIS封测企业如晶方科技、华天科技(昆山西钛)等的订单较为饱满,产能基本满载,甚至出现CIS封测订单涨价的行为。

050001000015000200002500020112012201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E2023EAutomotiveSecurityIndustrial/Space/DefenceMedicalComputingConsumerMobile百万美金0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%AutomotiveSecurityIndustrial/Space/DefenceMedicalComputingConsumerMobile单位:百万美金2018E2023ECAGR2018E~2023EAutomotive934180714.1%Security947185814.4%Industrial/Space/Defence651108910.8%Medical82.8148.912.5%Computing1208893-5.9%Consumer113814745.3%Mobile10620165359.3%Total15580.823804.98.8%华天科技|跟踪研究四、盈利预测与评级核心假设:(1)受半导体行业整体复苏的拉动,全球以及中国内地的封测行业景气度提升,华天科技主要封测厂的毛利率及净利率水平均有提升;(2)昆山西钛受益于CIS强劲需求,订单以及价格都出现回升;(3)2019年由于搬厂等因素导致的管理费用增加后续影响逐步减弱;财务费用在配股融资后也明显减少。

表5:华天科技销售成本假设数据来源:Wind,广发证券发展研究中心随着封测行业整体景气度的恢复,企业产能利用率的提升将带来较大的业绩弹性;部分下游细分领域如CIS封测的高景气度也将带来价格和订单的弹性;企业整体管理和效率改善也将带来盈利的提升。

大家预计企业2019~2021年EPS分别为0.11/0.29/0.38元/股。

同行业可比企业主要为封测行业企业,如长电科技、通富微电、晶方科技等。

同行业可比企业对应2020年平均PE估值为54.3X,估值较高主要由于2020年封测行MillionRMB201720182019E2020E2021E总计营业收入7,009.97,121.78,274.09,835.712,133.2YoY28.0%1.6%16.2%18.9%23.4%营业成本5,755.45,959.36,948.27,960.09,786.3GPM16.3%16.0%19.1%19.3%1.高端封装-华天昆山营业收入788.8635.6602.01,025.71,423.2YoY-10.8%-19.4%-5.3%70.4%38.8%营业成本662.7609.0511.7763.01,051.3GPM4.2%15.0%25.6%26.1%2.高端封装-FCI营业收入120.0116.0110.0110.0110.0YoY-3.3%-5.2%0.0%0.0%营业成本96.098.693.588.088.0GPM15.0%15.0%20.0%20.0%3.中端封装-华天西安营业收入2,616.82,673.92,400.02,600.02,800.0YoY64.5%2.2%-10.2%8.3%7.7%营业成本2,185.02,326.31,992.01,950.02,100.0GPM16.5%13.0%17.0%25.0%25.0%4.中低端封装-华天天水营业收入3,361.23,432.53,400.03,700.04,000.0YoY22.9%2.1%-0.9%8.8%8.1%营业成本2,809.42,910.22,839.03,071.03,320.0GPM16.4%15.2%16.5%17.0%17.0%5.Unisem营业收入2,491.72,296.71,600.01,400.01,500.0YoY10.8%-7.8%-30.3%-12.5%7.1%营业成本1,993.41,929.21,344.01,176.01,245.0GPM20.0%16.0%16.0%16.0%17.0%6.LED业务(迈克光电为主)营业收入123.1263.7290.0300.0300.0YoY-15.1%114.2%10.0%3.4%0.0%营业成本121.0248.5275.5282.0282.0GPM1.8%5.8%5.0%6.0%6.0%7.中高端封装-华天南京营业收入700.02,000.0YoY185.7%营业成本630.01,700.0GPM10.0%15.0%华天科技|跟踪研究业尚处于景气度回升、行业内企业也处于业绩回升过程中。

而华天科技业绩相对来说稳定,考虑同行业可比企业估值以及华天科技相对同行业来说较为稳定的业绩和历史估值水平,大家给予华天科技2020年40X的PE估值,则合理价值为11.73元/股,给予企业“买入”评级。

表6:华天科技可比企业估值情况数据来源:Wind,广发证券发展研究中心(截止2019年1月9日收盘数据。

除华天科技外,其他企业均采用Wind一致预期)五、风险提示行业景气度下滑的风险;CIS行业景气度低于预期;Unisem整合低于预期。

企业名称企业代码市值(亿元)归母净利润(亿元)PE20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E长电科技600584.SH354.4-9.41.25.710.4-37.7302.261.833.9通富微电002156.SZ210.41.30.43.45.3165.8493.162.839.7晶方科技603005.SH116.80.71.03.14.2164.2115.438.227.9平均97.4303.654.333.8华天科技002185.SZ206.03.93.08.010.452.968.025.619.9华天科技|跟踪研究资产负债表单位:百万元现金流量表单位:百万元至12月31日2017A2018A2019E2020E2021E至12月31日2017A2018A2019E2020E2021E流动资产3,5835,5794,6115,1906,357经营活动现金流9041,1331,2812,1802,433货币资金9323,0971,3901,5921,957净利润5474293298551,093应收及预付1,0501,1561,5431,6812,073折旧摊销5837391,0261,1711,331存货1,4281,1351,5231,7452,145营运资金变动-246-106-256-30-188其他流动资产173192155173182其它2070183184198非流动资产5,7836,86410,59611,09611,684投资活动现金流-1,694-1,450-4,752-1,666-1,916长期股权投资236363636资本支出-1,790-1,632-4,841-1,666-1,916固定资产4,5085,6798,1758,8279,519投资变动-2-358700在建工程497401701551451其他99217200无形资产163177416413410筹资活动现金流5622,6881,764-312-152其他长期资产6135701,2681,2681,268银行借款6122,815419-17084资产总计9,36612,44315,20716,28618,042股权融资301,64700流动负债2,7064,4205,3085,4966,219其他-53-127-302-142-237短期借款5322,1012,4902,3202,405现金净增加额-2282,371-1,707202365应付及预收1,7061,5881,9452,2302,742期初现金余额9276943,0971,3901,592其他流动负债4677328739451,072期末现金余额6943,0581,3901,5921,957非流动负债6651,6481,6781,6781,678长期借款4091,3741,4041,4041,404应付债券00000其他非流动负债256274274274274负债合计3,3716,0686,9867,1737,896股本2,1312,1312,7402,7402,740资本公积1,1281,1312,1682,1682,168主要财务比率留存收益2,0812,4292,6883,4424,420至12月31日2017A2018A2019E2020E2021E归属母企业股东权益5,3475,6957,5148,3559,333成长能力少数股东权益649680707758813营业收入增长28.0%1.6%16.2%18.9%23.4%负债和股东权益9,36612,44315,20716,28618,042营业利润增长52.1%-22.3%-11.2%130.7%27.9%归母净利润增长26.7%-21.3%-22.4%165.7%29.1%获利能力利润表单位:百万元毛利率17.9%16.3%16.0%19.1%19.3%至12月31日2017A2018A2019E2020E2021E净利率7.8%6.0%4.0%8.7%9.0%营业收入7,0107,1228,2749,83612,133ROE9.3%6.8%4.0%9.6%11.1%营业成本5,7555,9596,9487,9609,786ROIC8.1%5.2%3.0%7.2%8.8%营业税金及附加3128333949偿债能力销售费用748099118140资产负债率36.0%48.8%45.9%44.0%43.8%管理费用231262364334388净负债比率11.1%31.1%28.2%25.3%23.3%研发费用353384381393485流动比率1.321.260.870.941.02财务费用6141307979速动比率0.781.000.570.620.66资产减值损失2515161025营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率0.820.650.600.620.71投资净收益40200应收账款周转率7.406.665.626.086.08营业利润6294894341,0021,281存货周转率5.044.654.564.564.56营业外收支2-9444每股指标(元)利润总额6314804381,0061,285每股收益0.230.180.110.290.38所得税8451110151193每股经营现金流0.420.530.470.800.89净利润5474293298551,093每股净资产2.512.672.743.053.41少数股东损益5239265155估值比率归属母企业净利润4953903038041,038P/E36.6722.2067.6625.4619.72EBITDA1,1481,1481,4752,1612,617P/B3.401.522.722.452.19EPS(元)0.230.180.110.290.38EV/EBITDA15.918.2115.8510.648.68华天科技|跟踪研究广发证券电子元器件和半导体研究小组许兴军:首席分析师,浙江大学系统科学与工程学士,浙江大学系统分析与集成硕士,2012年加入广发证券发展研究中心,带领团队荣获2019年新财富电子行业第一名。

王亮:资深分析师,复旦大学经济学硕士,2014年加入广发证券发展研究中心王璐:资深分析师,复旦大学微电子与固体电子学硕士,2015年加入广发证券发展研究中心。

余高:资深分析师,复旦大学物理学学士,复旦大学国际贸易学硕士,2015年加入广发证券发展研究中心。

彭雾:资深分析师,复旦大学微电子与固体电子学硕士,2016年加入广发证券发展研究中心。

王昭光:研究助理,浙江大学材料科学与工程学士,上海交通大学材料科学与工程硕士,2018年加入广发证券发展研究中心。

蔡锐帆:研究助理,北京大学汇丰商学院硕士,2019年加入广发证券发展研究中心。

ption]广发证券—行业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

tion]广发证券—企业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。

增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。

联系大家广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室邮政编码510627518026100045200120客服邮箱gfyf@gf.com.cn法律主体声明本报告由广发证券股份有限企业或其关联机构制作,广发证券股份有限企业及其关联机构以下统称为“广发证券”。

本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子企业/经营机构完成。

广发证券股份有限企业具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。

广发证券(香港)经纪有限企业具备香港证监会批复的就证券提供意见(4号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地区的分销。

本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

重要声明华天科技|跟踪研究广发证券股份有限企业及其关联机构可能与本报告中提及的企业寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限企业及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。

投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。

本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关企业或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关企业或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。

研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。

本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义务。

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权益披露(1)广发证券(香港)跟本研究报告所述企业在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。

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