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天风证券-华菱钢铁-000932-业绩将边际向好,估值处于底部-200119
2020-01-20 17:23:08  马金龙
研报摘要

  事件
  企业于2020年1月16日发布年度业绩预告,企业2019年预计实现归母净利润42-46亿元,同比下降32.15%-38.05%;四季度预计实现归母净利润8.06-12.06亿元,环比变化变化区间为-19.4%-20.6%。
  高炉检修影响产量,四季度业绩环比持平
  分季度来看,企业2019年四个季度分别实现归母净利润10.92亿元、11.45亿元、10亿元和8.06-12.06亿元。依照预告区间中位数,企业四季度实现归母净利润10.06亿元,环比基本持平。2019年四季度以来,受益于成本回调钢价上涨,行业利润持续回升,但企业四季度业绩未出现显著改善,原因在于11月份企业安排2580m3的湘钢2号高炉大修影响产量。2019年11、12月份,企业钢材产量176万吨、172万吨,较10月份的197万吨分别减少21万吨和25万吨。
  全年业绩下降符合行业变化,品种结构优势支撑盈利水平
  2019年,供给释放导致行业过剩程度增加,钢价承压,叠加铁矿石等原材料价格的上涨,钢铁行业盈利水平压缩。2019年企业归母净利润预计同比下滑32.15%-38.15%,利润总额预计同比下滑12.16%-20.73%,符合行业变化。企业归母净利润下滑幅度较大原因有二:一是企业核心子企业2019年已按规定上缴企业所得税;二是目前企业重大资产重组尚未完成,过渡期内企业在“三钢”(华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管)的持股比例有所下降。此外,在行业整体盈利下滑的情况下,企业宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管等产品仍维持较高的毛利率水平,品种结构优势凸显支撑盈利。
  资产结构持续优化,核心品种需求明确边际向好
  企业于2019年收购阳春新钢,发行股份购买债转股机构及华菱集团持有的“三钢”少数股权,并以现金收购关联方华菱节能100%股权,实现钢铁资产整体上市。企业2019年度实现粗钢产量2431万吨,同比增幅23.3%;截至三季报,企业资产负债率59.96%,大家认为后期持续盈利情况下仍将进一步降低资产负债率,提高抗风险能力。作为中南地区的龙头钢企,企业产品广泛应用于基建、油气管道、工程机械等领域,是全球最大的单体宽厚板企业,也是国内第二专业无缝钢管生产企业。2020年受益于基建托底,宽厚板需求旺盛,特别是油气管网企业成立及能源安全战略提升,直接利好宽厚板及油气开采用无缝钢管需求。
  投资评级
  企业核心品种需求边际改善,后期资产结构可进一步优化,大家认为企业2019-2021年EPS为1.11元/股、1.20元/股、1.33元/股,维持“买入”评级。
  风险提示:上游原材料价格大幅波动、收购资产经营状况不及预期、政策变动及企业自身经营风险等
  
  
研报全文

天风证券-华菱钢铁-000932-业绩将边际向好,估值处于底部-200119

天风证券-华菱钢铁(000932)业绩将边际向好,估值处于底部-200119.pdf企业报告|企业点评1华菱钢铁(000932)证券研究报告2020年01月19日投资评级行业钢铁/钢铁6个月评级买入(维持评级)当前价格4.81元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)4,221.91流通A股股本(百万股)4,221.50A股总市值(百万元)20,307.39流通A股市值(百万元)20,305.40每股净资产(元)4.92资产负债率(%)59.96一年内最高/最低(元)9.35/3.94编辑马金龙分析师SAC执业证书编号:S1110519030001majinlong@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《华菱钢铁-企业点评:低估值、高分红、高性价比优选标的》2020-01-092《华菱钢铁-季报点评:品种优势对冲成本上涨三季度业绩相对出色》2019-11-013《华菱钢铁-企业点评:战略布局潜力市场主业资产整体上市》2019-09-07股价走势业绩将边际向好估值处于底部事件企业于2020年1月16日发布年度业绩预告,企业2019年预计实现归母净利润42-46亿元,同比下降32.15%-38.05%;四季度预计实现归母净利润8.06-12.06亿元,环比变化变化区间为-19.4%-20.6%。

高炉检修影响产量,四季度业绩环比持平分季度来看,企业2019年四个季度分别实现归母净利润10.92亿元、11.45亿元、10亿元和8.06-12.06亿元。

依照预告区间中位数,企业四季度实现归母净利润10.06亿元,环比基本持平。

2019年四季度以来,受益于成本回调钢价上涨,行业利润持续回升,但企业四季度业绩未出现显著改善,原因在于11月份企业安排2580m3的湘钢2号高炉大修影响产量。

2019年11、12月份,企业钢材产量176万吨、172万吨,较10月份的197万吨分别减少21万吨和25万吨。

全年业绩下降符合行业变化,品种结构优势支撑盈利水平2019年,供给释放导致行业过剩程度增加,钢价承压,叠加铁矿石等原材料价格的上涨,钢铁行业盈利水平压缩。

2019年企业归母净利润预计同比下滑32.15%-38.15%,利润总额预计同比下滑12.16%-20.73%,符合行业变化。

企业归母净利润下滑幅度较大原因有二:一是企业核心子企业2019年已按规定上缴企业所得税;二是目前企业重大资产重组尚未完成,过渡期内企业在“三钢”(华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管)的持股比例有所下降。

此外,在行业整体盈利下滑的情况下,企业宽厚板、热轧品种钢、无缝钢管等产品仍维持较高的毛利率水平,品种结构优势凸显支撑盈利。

资产结构持续优化,核心品种需求明确边际向好企业于2019年收购阳春新钢,发行股份购买债转股机构及华菱集团持有的“三钢”少数股权,并以现金收购关联方华菱节能100%股权,实现钢铁资产整体上市。

企业2019年度实现粗钢产量2431万吨,同比增幅23.3%;截至三季报,企业资产负债率59.96%,大家认为后期持续盈利情况下仍将进一步降低资产负债率,提高抗风险能力。

作为中南地区的龙头钢企,企业产品广泛应用于基建、油气管道、工程机械等领域,是全球最大的单体宽厚板企业,也是国内第二专业无缝钢管生产企业。

2020年受益于基建托底,宽厚板需求旺盛,特别是油气管网企业成立及能源安全战略提升,直接利好宽厚板及油气开采用无缝钢管需求。

投资评级企业核心品种需求边际改善,后期资产结构可进一步优化,大家认为企业2019-2021年EPS为1.11元/股、1.20元/股、1.33元/股,维持“买入”评级。

风险提示:上游原材料价格大幅波动、收购资产经营状况不及预期、政策变动及企业自身经营风险等。

财务数据和估值201720182019E2020E2021E营业收入(百万元)76,656.3691,368.80105,074.12111,378.56115,833.71增长率(%)53.4719.1915.006.004.00EBITDA(百万元)9,922.6014,443.929,070.419,650.9510,304.27净利润(百万元)4,120.926,780.034,687.585,050.345,595.96增长率(%)(490.55)64.53(30.86)7.7410.80EPS(元/股)0.981.611.111.201.33市盈率(P/E)4.892.974.303.993.60市净率(P/B)1.951.150.940.810.72市销率(P/S)0.260.220.190.180.17EV/EBITDA4.562.511.242.720.16资料来源:wind,天风证券研究所-21%-13%-5%3%11%19%27%2019-012019-052019-09华菱钢铁钢铁沪深300企业报告|企业点评2财务预测摘要资产负债表(百万元)201720182019E2020E2021E利润表(百万元)201720182019E2020E2021E货币资金5,789.108,716.5534,403.0520,106.1447,221.25营业收入76,656.3691,368.80105,074.12111,378.56115,833.71应收票据及应收账款8,624.6310,019.029,751.564,826.3510,334.68营业成本65,941.0275,285.4792,465.2298,347.27101,933.66预付账款1,016.261,256.261,736.211,325.601,857.49营业税金及附加568.37805.75773.39668.27706.59存货7,760.817,435.3317,364.296,137.3220,605.68营业费用1,009.651,450.361,859.942,227.572,502.01其他2,709.812,440.062,727.572,494.782,741.71管理费用1,692.602,268.331,492.051,447.921,274.17流动资产合计25,900.6029,867.2265,982.6934,890.1882,760.80研发费用204.10478.521,050.741,113.791,158.34长期股权投资255.91261.04261.04261.04261.04财务费用1,851.251,537.90703.46452.94262.57固定资产39,827.2138,670.0137,136.1535,425.6033,596.05资产减值损失160.06211.48267.12212.89230.49在建工程666.821,143.93722.36481.41318.85公允价值变动收益(27.54)(3.61)(295.29)74.0049.10无形资产3,919.344,014.033,898.673,783.303,667.94投资净收益63.7386.8369.2469.2469.24其他401.36483.62429.17435.42449.40其他(161.30)(193.45)452.10(286.49)(236.69)非流动资产合计45,070.6444,572.6442,447.3840,386.7838,293.29营业利润5,354.419,441.216,236.147,051.167,884.23资产总计74,929.8275,235.46110,335.5277,496.84122,694.40营业外收入1.6612.1197.0277.5844.99短期借款23,052.8412,652.5413,000.0013,000.0013,210.00营业外支出27.38118.4029.8013.8223.31应付票据及应付账款13,664.0410,237.7238,101.305,024.6438,425.22利润总额5,328.699,334.926,303.367,114.927,905.91其他11,203.4815,238.8518,507.6912,978.4820,812.48所得税32.43731.2040.97569.19632.47流动负债合计47,920.3638,129.1169,608.9931,003.1172,447.70净利润5,296.268,603.726,262.396,545.737,273.44长期借款3,324.006,326.554,010.003,800.003,800.00少数股东损益1,175.341,823.691,574.821,495.391,677.47应付债券0.000.000.000.000.00归属于母企业净利润4,120.926,780.034,687.585,050.345,595.96其他9,104.634,538.654,985.636,209.645,244.64每股收益(元)0.981.611.111.201.33非流动负债合计12,428.6310,865.208,995.6310,009.649,044.64负债合计60,348.9948,994.3178,604.6241,012.7581,492.34少数股东权益4,232.938,708.5210,204.6011,675.0613,315.26主要财务比率201720182019E2020E2021E股本3,015.653,015.654,221.914,221.914,221.91成长能力资本公积7,027.437,414.977,414.977,414.977,414.97营业收入53.47%19.19%15.00%6.00%4.00%留存收益7,314.6314,491.8517,304.3920,587.1123,664.89营业利润-403.82%76.33%-33.95%13.07%11.81%其他(7,009.82)(7,389.85)(7,414.97)(7,414.97)(7,414.97)归属于母企业净利润-490.55%64.53%-30.86%7.74%10.80%股东权益合计14,580.8326,241.1431,730.9036,484.0941,202.06获利能力负债和股东权益总计74,929.8275,235.46110,335.5277,496.84122,694.40毛利率13.98%17.60%12.00%11.70%12.00%净利率5.38%7.42%4.46%4.53%4.83%ROE39.82%38.67%21.78%20.36%20.07%ROIC21.45%32.52%19.40%54.61%24.23%现金流量表(百万元)201720182019E2020E2021E偿债能力净利润5,296.268,603.724,687.585,050.345,595.96资产负债率80.54%65.12%71.24%52.92%66.42%折旧摊销2,805.863,013.302,130.802,146.852,157.48净负债率148.51%44.58%-50.17%-5.43%-69.90%财务费用1,906.131,714.78703.46452.94262.57流动比率0.620.800.981.201.16投资损失(63.73)(86.83)(69.24)(69.24)(69.24)速动比率0.460.610.731.000.88营运资金变动1,104.35(1,974.64)20,872.46(20,370.65)19,462.98营运能力其它(6,834.92)3,131.361,279.521,569.381,726.57应收账款周转率11.979.8010.6315.2815.28经营活动现金流4,213.9614,401.7029,604.58(11,220.38)29,136.31存货周转率9.4212.038.479.488.66资本支出(7,132.56)6,999.02(386.98)(1,144.01)1,015.00总资产周转率1.051.221.131.191.16长期投资55.485.130.000.000.00每股指标(元)其他3,118.93(5,634.51)(123.04)670.83(514.38)每股收益0.981.611.111.201.33投资活动现金流(3,958.16)1,369.64(510.02)(473.17)500.61每股经营现金流1.003.417.01-2.666.90债权融资27,443.1820,414.8118,482.8518,124.9718,421.18每股净资产2.454.155.105.886.61股权融资(1,796.90)(1,076.25)544.27(386.34)(195.96)估值比率其他(25,310.18)(30,424.85)(22,435.18)(20,341.99)(20,747.03)市盈率4.892.974.303.993.60筹资活动现金流336.10(11,086.30)(3,408.06)(2,603.36)(2,521.82)市净率1.951.150.940.810.72汇率变动影响0.000.000.000.000.00EV/EBITDA4.562.511.242.720.16现金净增加额591.894,685.0425,686.50(14,296.92)27,115.11EV/EBIT6.353.171.623.500.20资料来源:企业公告,天风证券研究所企业报告|企业点评3分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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