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兴业证券-中国巨石-600176-玻纤高端产品发力,企业销量增长,未来发展向好-200324
2020-03-25 09:55:56  徐留明,张志扬
研报摘要

  投资要点
  事件:中国巨石发布2019年年报,报告期内企业实现营业收入104.93亿元,同比增长4.59%;实现营业利润37.20亿元,同比下降17.79%;实现归属于上市企业股东的净利润21.29亿元,同比下降10.32%;实现摊薄每股收益0.61元(扣非后为0.61元),同比下降10.33%;经营活动产生的现金流量净额为27.69亿元,同比下降28.30%。
  2019年Q4单季度企业实现营业收入27.55亿元,同比增长14.65%,环比增长2.95%;实现营业利润6.63亿元,同比增加23.93%,环比增加11.62%;实现归属于上市企业股东的净利润5.80亿元,同比增长25.54%,环比增长17.17%。
  维持“审慎增持”评级。依托高端产品发力与新产能释放,企业销量增长,2019年营业收入同比增长。2019年玻纤价格下行,产品盈利能力减弱,拖累业绩同比下滑。
  中国巨石是玻纤行业龙头企业,企业通过大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧、浸润剂和玻璃配方等核心技术升级,在成本控制、产品品质等方面具备较强优势,盈利能力行业领先。当前玻纤行业下游高端应用领域正快速拓宽,企业依托研发优势持续调整客户、产品结构,叠加2020年桐乡智能制造二期15万吨投产,桐乡智能制造三期15万吨和印度10万吨正在建设,长期仍然具备可观成长空间。大家调整企业2020-2022年EPS分别至0.65、0.74和0.86元,维持“审慎增持”的投资评级。
  风险提示:行业竞争加剧的风险;企业项目建设进度慢于预期的风险。
  
研报全文

兴业证券-中国巨石-600176-玻纤高端产品发力,企业销量增长,未来发展向好-200324

企业研究企业点评报告证券研究报告玻纤审慎增持(维持)市场数据市场数据日期2020-03-23收盘价(元)7.61总股本(百万股)3502.31流通股本(百万股)3502.31总市值(百万元)26652.56流通市值(百万元)26652.56净资产(百万元)16080.48总资产(百万元)33604.24每股净资产4.47相关报告《中国巨石(600176)2019年三季报点评:玻纤行业周期底部,企业业绩小幅下滑,未来发展向好》2019-10-24《中国巨石(600176):关税提升对企业影响有限,美国子企业投产填补出口订单》2019-06-03《中国巨石(600176):前三季度业绩延续较快增速,产能布局进展良好,长期成长值得期待》2018-10-19分析师:徐留明xuliuming@xyzq.com.cnS0190515060004张志扬zhangzhiyang@xyzq.com.cnS0190520010003主要财务指标$zycwzb|主要财务指标$会计年度20192020E2021E2022E营业收入(百万元)10493110181209213521同比增长(%)4.6%5.0%9.7%11.8%净利润(百万元)2129229125932995同比增长(%)-10.3%7.6%13.2%15.5%毛利率(%)35.5%35.3%36.1%37.0%净利润率(%)20.3%20.8%21.4%22.2%净资产收益率(%)13.6%12.8%13.0%13.5%每股收益(元)0.610.650.740.86每股经营现金流(元)0.790.970.831.17投资要点摘要请在该此处表格内输入。

说明:投资要点应包括企业基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

要点应区分先后次序,重要的放在前面。

要点3-5个,总字数不超过1000字。

风险提示:事件:中国巨石发布2019年年报,报告期内企业实现营业收入104.93亿元,同比增长4.59%;实现营业利润37.20亿元,同比下降17.79%;实现归属于上市企业股东的净利润21.29亿元,同比下降10.32%;实现摊薄每股收益0.61元(扣非后为0.61元),同比下降10.33%;经营活动产生的现金流量净额为27.69亿元,同比下降28.30%。

2019年Q4单季度企业实现营业收入27.55亿元,同比增长14.65%,环比增长2.95%;实现营业利润6.63亿元,同比增加23.93%,环比增加11.62%;实现归属于上市企业股东的净利润5.80亿元,同比增长25.54%,环比增长17.17%。

维持“审慎增持”评级。

依托高端产品发力与新产能释放,企业销量增长,2019年营业收入同比增长。

2019年玻纤价格下行,产品盈利能力减弱,拖累业绩同比下滑。

中国巨石是玻纤行业龙头企业,企业通过大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧、浸润剂和玻璃配方等核心技术升级,在成本控制、产品品质等方面具备较强优势,盈利能力行业领先。

当前玻纤行业下游高端应用领域正快速拓宽,企业依托研发优势持续调整客户、产品结构,叠加2020年桐乡智能制造二期15万吨投产,桐乡智能制造三期15万吨和印度10万吨正在建设,长期仍然具备可观成长空间。

大家调整企业2020-2022年EPS分别至0.65、0.74和0.86元,维持“审慎增持”的投资评级。

风险提示:行业竞争加剧的风险;企业项目建设进度慢于预期的风险。

中国巨石600176玻纤高端产品发力,企业销量增长,未来发展向好2020年03月24日企业点评报告(带市场行情)报告正文事件中国巨石发布2019年年报,报告期内企业实现营业收入104.93亿元,同比增长4.59%;实现营业利润37.20亿元,同比下降17.79%;实现归属上市企业股东的净利润21.29亿元,同比下降10.32%;实现摊薄每股收益0.61元(扣非后为0.61元),同比下降10.33%;经营活动产生的现金流量净额为27.69亿元,同比下降28.30%。

2019年Q4单季度企业实现营业收入27.55亿元,同比增长14.65%,环比增长2.95%;实现营业利润6.63亿元,同比增加23.93%,环比增加11.62%;实现归属于上市企业股东的净利润5.80亿元,同比增长25.54%,环比增长17.17%。

点评依托高端产品发力与新产能释放,企业销量增长,2019年营业收入同比增长。

2019年玻纤价格下行,产品盈利能力减弱,拖累业绩同比下滑。

2019年营业收入同比小幅增长,毛利率和净利率下降,期间费用率小幅下降。

中国巨石2019年实现营业收入104.93亿元(同比+4.59%),综合毛利率为35.46%(同比减少9.65个百分点),综合毛利率大幅下降原因为《企业会计准则第14号—收入》变更,将原计入销售费用的的运输费、港杂报关费及佣金(合计约3亿元)变更至营业成本,净利率20.14%(同比减少3.63个百分点)。

期间费用率(含研发费用)为16.65%(同比减少1.71个百分点),费用率的下降主要受到会计准则变更的影响,本期销售费用0.88亿(同比-77.10%),销售费用率降至0.84%(同比减少3个百分点),而财务费用率增至4.91%(同比增加1.51个百分点)则为利息支出增加所致,本期利息支出5.16亿(同比+14.16%)。

图1、企业收入小幅增长及净利润小幅下滑图2、企业毛利率及净利率仍维持较高水平-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%(20)020406080100120200820092010201120122013201420152016201720182019亿元营业收入归属于母企业所有者的净利润营收增速利润增速-20-1001020304050200820092010201120122013201420152016201720182019%销售净利率销售毛利率资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理企业点评报告(带市场行情)2019年企业玻纤产销小幅增加,四季度玻纤价格停止下跌。

企业依托产能扩张(美国9.6万吨和智能制造一期电子纱6万吨),以E6、E7和E8为代表的高端产品逐步发力,全年开发超高性能风力叶片用纱、通用型直接纱、高压管道用纱、电缆包覆LFT直接纱等新产品9项,高端产品份额达70%,同时积极布局风电等热点需求领域(2019年,受海上风电发展提速的影响,新增装机量同比增长36.7%),企业全年玻纤销量同比增长。

2018年玻纤行业产能大幅扩张直接冲击行业供给,2019年玻纤行业供大于求。

以无碱2400直接纱为代表的主流玻纤品种价格持续下降,直至2019年三季度跌至历史底部区域,四季度停止下跌。

以无碱2400直接纱价格为例,2019年全年均价4438元/吨,同比-13.19%,企业2019年盈利下行。

2019年Q4单季度企业取得非流动资产处置收益1.28亿,拉动Q4单季度业绩增长。

新产能投放、国际化布局推动未来成长。

中国巨石玻纤产能保持增长态势:2018年以来,巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,九江基地当前产能已达35万吨。

成都生产基地退城进园,启动整厂搬迁,将在新址建设年产25万吨生产线。

此外,桐乡智能制造基地粗纱一期年产15万吨生产线已于2018年8月点火,电子纱一期6万吨生产线项目也已于2019年初投产;桐乡智能制造二期年产15万吨生产线预计于2020年投产;桐乡智能制造三期年产15万吨生产线正在建设中,新产能的投放将助力企业产销增长。

智能制造基地项目的建设将全面提升企业智能化水平,也是加快企业产品高端化战略落地的关键一步。

国际化布局方面,当前巨石埃及子企业三期生产线均已全面投产,总产能达到20万吨,且当前负荷情况良好。

美国基地方面,位于南卡罗来纳州的9.6万吨拉丝池窑生产线项目于2019年投产,成为企业在美国玻纤市场迈出的关键一步。

此外,印度10万吨/年无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线将于2020年上半年启动建设,国际市场的全面布局有助于企业跨越贸易壁垒、充分受益海外区域市场的较快增长。

图3、四季度无碱2400直接纱价格停止下跌图4、企业产能持续投放01,0002,0003,0004,0005,0006,00012-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-09元/吨无碱2400直接纱(成都巨石)0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120140160180200200820092010201120122013201420152016201720182019万吨产能(万吨)同比增速资料来源:卓创资讯,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理企业点评报告(带市场行情)高端应用领域不断拓展,依托技术研发持续升级产品品类,具备良好成长空间。

玻纤及复合材料的应用范围极其广泛,除在工程塑料、基础设施等传统领域大量应用之外,未来还有望在汽车及轨道交通轻量化、风电新能源、环保、航空航天、电子电气等领域迎来重大发展机遇。

依托前期开拓的的高性能产品,目前企业热塑产品的比重达20%以上,应用于风电、电子电气的产品占比也分别达到15%和10%左右,而偏传统的建筑建材(包含管道)应用占比仅约30%左右;随着高端占比的提升,产品附加值提升。

展望未来,随着高端产品、客户占比的持续增加,企业长期成长空间仍然较为可观。

降本控费持续推进,维持较高毛利率。

企业通过改变配料比进行成本优化,以2009年推出的“E6玻璃配方”为例,其在配料中成功使用石灰石替代硼钙石,当年吨纱可节约成本500-600元;且当前产品配方仍在持续升级之中,将为后续的成本节约打下坚实基础。

其次,依靠技术创新和精细管理,企业通过提高窑炉熔化率和拉丝成品率有效提升了单台炉位产量。

此外企业还通过提高自动化程度、减少用工等方式节省人工成本,近年来取得明显效果。

费用控制方面,企业健全了以产品生产费用考核制度为核心的成本控制管理制度体系,同时长期坚持推行增收节支降耗工作,每月滚动更新工作目标并建立严格的考核机制,从而保证增收节支降耗最终能够落到实处。

随着企业生产效率的提高及费用端的持续节省,玻纤生产的综合成本有望进一步降低。

维持“审慎增持”评级。

中国巨石是玻纤行业龙头企业,企业通过大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧、浸润剂和玻璃配方等核心技术升级,在成本控制、产品品质等方面具备较强优势,盈利能力行业领先。

当前玻纤行业下游高端应用领域正快速拓宽,企业依托研发优势持续调整客户、产品结构,叠加2020年桐乡智能制造二期15万吨投产,桐乡智能制造三期15万吨和印度10万吨正在建设,长期仍然具备可观成长空间。

大家调整企业2020-2022年EPS分别至0.65、0.74和0.86元,维持“审慎增持”的投资评级。

风险提示:行业竞争加剧的风险;企业项目建设进度慢于预期的风险。

企业点评报告(带市场行情)附表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20192020E2021E2022E会计年度20192020E2021E2022E流动资产915099041199813552营业收入10493110181209213521货币资金1446220424182704营业成本6773713177308516交易性金融资产2000营业税金及附加617193125应收账款1361140415411723销售费用88121133149其他应收款135247271303管理费用577661726811存货2070213923192555财务费用515440452488非流动资产24454261302764929073资产减值损失-601012可供出售金融资产0000公允价值变动41293542长期股权投资1231120712071207投资收益64707070投资性房地产0000营业利润2524269330543533固定资产19597193621943119694营业外收入28202429在建工程2188396853576441营业外支出15334048油气资产0000利润总额2537268030393514无形资产8038679371013所得税424402456527资产总计33604360333964742624净利润2113227825832987流动负债11666124871359413826少数股东损益-15-12-10-8短期借款6611561064726338归属母企业净利润2129229125932995应付票据1139121213301487EPS(元)0.610.650.740.86应付账款1272132214511623其他2644434343414378主要财务比率非流动负债5858515957346229会计年度20192020E2021E2022E长期借款3149364941494649成长性(%)其他2709151015851580营业收入增长率4.6%5.0%9.7%11.8%负债合计17524176451932820055营业利润增长率-11.0%6.7%13.4%15.7%股本3502350235023502净利润增长率-10.3%7.6%13.2%15.5%资本公积3439343934393439未分配利润8058104031223114358盈利能力(%)少数股东权益434422412404毛利率35.5%35.3%36.1%37.0%股东权益合计16081183882031922570净利率20.3%20.8%21.4%22.2%负债及权益合计33604360333964742624ROE13.6%12.8%13.0%13.5%现金流量表偿债能力(%)会计年度20192020E2021E2022E资产负债率52.1%49.0%48.8%47.0%净利润2113229125932995流动比率0.780.790.880.98折旧和摊销1087136114501562速动比率0.610.620.710.80资产减值准备51-221520无形资产摊销15778营运能力(次)公允价值变动损失-41293542资产周转率32.8%31.6%32.0%32.9%财务费用519440452488应收帐款周转率723.1%717.2%747.5%754.1%投资损失-64-70-70-70少数股东损益-15-12-10-8每股资料(元)营运资金的变动-906-273-1648-922每股收益0.610.650.740.86经营活动产生现金流量2769340328994100每股经营现金0.790.970.831.17投资活动产生现金流量-4778-2874-2907-2915每股净资产4.475.135.686.33融资活动产生现金流量2029228223-899现金净变动-43757215286估值比率(倍)现金的期初余额1488144622042418PE13.212.210.89.4现金的期末余额1446220424182704PB1.81.61.41.3企业点评报告(带市场行情)分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后的12个月内企业股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

其中:A股市场以上证综指或深圳成指为基准,香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于大家无法获取必要的资料,或者企业面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使大家无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本企业在知晓的范围内履行信息披露义务。

客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联企业持股情况。

使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限企业经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用,本企业不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。

该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本企业于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本企业可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本企业不保证本报告所含信息保持在最新状态。

同时,本企业对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。

过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。

大家不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。

分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。

任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本企业的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

本企业没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本企业的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

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