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国金证券-公用事业与环保产业行业点评:短期供不应求推升煤价,全年中枢判断不变-200521
2020-05-21 22:33:49  郭荆璞
研报摘要

  事件
  近期动力煤价格呈现上扬迹象,秦皇岛港Q5500动力煤市场价自5月12日起连续上涨,截至5月19日达到502.5元/吨,累计涨幅7.5%。
  评论
  用电需求快速攀升叠加其他电源发电不足推动5月煤电高发。5月起六大发电集团日均耗煤量大幅增长,5月19日达到69.18万吨,同比增长10%,环比上月同期增长21.5%;六大集团煤炭库存同比、环比上月降低10.6%、10.2%至1452.57万吨,直供可用天数降至21天。大家认为近期煤电高发主要系:1)赶工+高气温推动用电量高增长,5月前15日全国发电量同比增长5.6%,一方面是各地复工复产已接近正常水平(全国规模以上工业企业复工率、复岗率回升至99.1%、95.4%),基建项目陆续落地实施,下游工商业赶工积极推升用电需求;另一方面是南方高温天气增多导致制冷用电攀升,南方主要城市5月日平均气温普遍高于去年同期2-3℃,带动南网发电量同比增速超10%。2)多条特高压线路集中检修,可再生外送电受影响。为“迎峰度夏”做准备,溪洛渡左岸—浙江金华、哈密南—郑州、晋东南—南阳—荆门特高压均于5/5、5/7、5/7开展为期18、11、11天的年度检修,对应电源的发电受限,各地煤电发电比例提升。3)水电送出偏低,2020年以来水电站来水总体偏枯,当前三峡仅为去年同期的46%,水电发电量同比明显下滑。
  煤炭供给端受限,短期供不应求导致煤价上涨。5月煤炭供应在产地、运输、进口共同作用下下滑,秦皇岛煤炭库存同比-36.0%至407万吨,已接近疫情爆发时期(2月10日)水平,主要系:1)产地煤矿停产/减产,两会召开影响下产地安监力度加强,大同市20座煤矿自5月12日停产检修至两会结束,进行停产检修,退出产能约4200万吨;并有部分地区因煤炭需求低迷引发部分煤矿减产/停产检修,4月原煤产量同比+6.0%,增速环比3月收窄3.6pct。2)大秦线检修,5月1日起大秦铁路开展为期30天的春季集中检修,同时迁曹线、北同蒲线也开展不同程度的检修施工,煤炭运力显著收缩。3)坑口与港口价倒挂,贸易商交易意愿低。根据鄂尔多斯煤价格指数,5月15日到港引导价南线512元/吨,而同期CCTD秦皇岛Q5500交易价503元/吨,出现倒挂,贸易商拉煤到港口的意愿降低,进一步压制供给;4)进口煤政策收紧,今年1-4月份进口煤及褐煤同比大增26.9%至1.27亿吨,而近期多地海关进口政策收紧。5)长协签订不及时,部分电企至今未与神华签订长协,2月至今持续采购市场煤,加剧短期内动力煤供不应求的局面。
  短期供不应求不改长期宽松格局,维持全年煤价中枢判断。造成供不应求的影响因素均为短期效应:需求方面,特高压检修5月下旬陆续完成,同时乌东德水电站预计于5月27日完成第二阶段蓄水,三峡水电送出将恢复正常,可再生发电回升使得煤电增势趋缓;供给方面,产地限产与大秦线检修持续时间较短,预计受限产能于两会后逐步释放。大家认为煤炭供不应求局面自6月起或出现缓解,二三季度煤价将呈现类似2018年的先扬后抑趋势。参考上一轮煤价下跌周期,上年非采暖季平均价是此年的最高价的顶部,对应2020年最高价在592元/吨左右;同时上轮煤价下降周期中,采暖季价与年平均价格相差42-81元/吨,对应2020年平均价在478-517元/吨左右。大家维持2020全年煤价中枢520元/吨的判断,同比降幅11.6%,在火电全年发电量不变、火电综合上网电价受降电价政策和市场化影响下降1%的假设下,预计火电行业板块2020年业绩增速有望达到87%。
  投资建议
  大家认为短期煤炭供不应求导致的局面难以持续,维持全年煤价降幅判断。电价政策落地后或逢火电业绩最为丰厚、估值修复的季度,建议短期关注火电板块机会,尤其煤价弹性大、边际变化显著的个股,如华电国际、华能国际、建投能源、皖能电力、长源电力。
  风险提示
  疫情后续复工复产不及预期,电价超预期大幅下降,煤价下跌低于预期。
  
研报全文

国金证券-公用事业与环保产业行业点评:短期供不应求推升煤价,全年中枢判断不变-200521

李蓉杜旷舟娜敏郭荆璞联系人lirong@gjzq.com.cn联系人dukz@gjzq.com.cn联系人namin@gjzq.com.cn分析师SAC执业编号:S1130519100005guojingpu@gjzq.com.cn短期供不应求推升煤价,全年中枢判断不变事件近期动力煤价格呈现上扬迹象,秦皇岛港Q5500动力煤市场价自5月12日起连续上涨,截至5月19日达到502.5元/吨,累计涨幅7.5%。

评论用电需求快速攀升叠加其他电源发电不足推动5月煤电高发。

5月起六大发电集团日均耗煤量大幅增长,5月19日达到69.18万吨,同比增长10%,环比上月同期增长21.5%;六大集团煤炭库存同比、环比上月降低10.6%、10.2%至1452.57万吨,直供可用天数降至21天。

大家认为近期煤电高发主要系:1)赶工+高气温推动用电量高增长,5月前15日全国发电量同比增长5.6%,一方面是各地复工复产已接近正常水平(全国规模以上工业企业复工率、复岗率回升至99.1%、95.4%),基建项目陆续落地实施,下游工商业赶工积极推升用电需求;另一方面是南方高温天气增多导致制冷用电攀升,南方主要城市5月日平均气温普遍高于去年同期2-3℃,带动南网发电量同比增速超10%。

2)多条特高压线路集中检修,可再生外送电受影响。

为“迎峰度夏”做准备,溪洛渡左岸—浙江金华、哈密南—郑州、晋东南—南阳—荆门特高压均于5/5、5/7、5/7开展为期18、11、11天的年度检修,对应电源的发电受限,各地煤电发电比例提升。

3)水电送出偏低,2020年以来水电站来水总体偏枯,当前三峡仅为去年同期的46%,水电发电量同比明显下滑。

煤炭供给端受限,短期供不应求导致煤价上涨。

5月煤炭供应在产地、运输、进口共同作用下下滑,秦皇岛煤炭库存同比-36.0%至407万吨,已接近疫情爆发时期(2月10日)水平,主要系:1)产地煤矿停产/减产,两会召开影响下产地安监力度加强,大同市20座煤矿自5月12日停产检修至两会结束,进行停产检修,退出产能约4200万吨;并有部分地区因煤炭需求低迷引发部分煤矿减产/停产检修,4月原煤产量同比+6.0%,增速环比3月收窄3.6pct。

2)大秦线检修,5月1日起大秦铁路开展为期30天的春季集中检修,同时迁曹线、北同蒲线也开展不同程度的检修施工,煤炭运力显著收缩。

3)坑口与港口价倒挂,贸易商交易意愿低。

根据鄂尔多斯煤价格指数,5月15日到港引导价南线512元/吨,而同期CCTD秦皇岛Q5500交易价503元/吨,出现倒挂,贸易商拉煤到港口的意愿降低,进一步压制供给;4)进口煤政策收紧,今年1-4月份进口煤及褐煤同比大增26.9%至1.27亿吨,而近期多地海关进口政策收紧。

5)长协签订不及时,部分电企至今未与神华签订长协,2月至今持续采购市场煤,加剧短期内动力煤供不应求的局面。

短期供不应求不改长期宽松格局,维持全年煤价中枢判断。

造成供不应求的影响因素均为短期效应:需求方面,特高压检修5月下旬陆续完成,同时乌东德水电站预计于5月27日完成第二阶段蓄水,三峡水电送出将恢复正常,可再生发电回升使得煤电增势趋缓;供给方面,产地限产与大秦线检修持续时间较短,预计受限产能于两会后逐步释放。

大家认为煤炭供不应求局面自6月起或出现缓解,二三季度煤价将呈现类似2018年的先扬后抑趋势。

参考上一轮煤价下跌周期,上年非采暖季平均价是此年的最高价的顶部,对应2020年最高价在592元/吨左右;同时上轮煤价下降周期中,采暖季价与年平均价格相差42-81元/吨,对应2020年平均价在478-517元/吨左右。

大家维持2020全年煤价中枢520元/吨的判断,同比降幅11.6%,在火电全年发电量不变、火电综合上网电价受降电价政策和市场化影响下降1%的假设下,预计火电行业板块2020年业绩增速有望达到87%。

投资建议大家认为短期煤炭供不应求导致的局面难以持续,维持全年煤价降幅判断。

电价政策落地后或逢火电业绩最为丰厚、估值修复的季度,建议短期关注火电板块机会,尤其煤价弹性大、边际变化显著的个股,如华电国际、华能国际、建投能源、皖能电力、长源电力。

风险提示疫情后续复工复产不及预期,电价超预期大幅下降,煤价下跌低于预期。

证券研究报告2020年05月21日资源与环境研究中心公用事业与环保产业行业研究买入(维持评级)行业点评行业点评图表1:动力煤价自5月12日起快速上涨图表2:秦皇岛煤炭库存跌至407元/吨低位来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所图表3:五大发电集团日均耗煤量(万吨)图表4:五大集团日均耗煤量超过去年同期水平18%来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所图表5:南方主要城市5月至今平均气温普遍上涨图表6:三峡水库站流量仅为去年同期的46%来源:Wind,国金证券研究所来源:Wind,国金证券研究所4004505005506006507002019-02-122019-03-052019-03-262019-04-162019-05-072019-05-282019-06-182019-07-092019-07-302019-08-202019-09-102019-10-012019-10-222019-11-122019-12-032019-12-242020-01-142020-02-042020-02-252020-03-172020-04-072020-04-282020-05-19市场价:动力煤(Q5500,山西产):秦皇岛01002003004005006007008009002018-01-192018-02-192018-03-192018-04-192018-05-192018-06-192018-07-192018-08-192018-09-192018-10-192018-11-192018-12-192019-01-192019-02-192019-03-192019-04-192019-05-192019-06-192019-07-192019-08-192019-09-192019-10-192019-11-192019-12-192020-01-192020-02-192020-03-192020-04-192020-05-19煤炭库存:秦皇岛港(万吨)010203040506070801-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1近五年范围2019年2020年-100%-50%0%50%100%150%1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-12017年2018年2019年2020年11.522.533.544.5051015202530杭州福州广州武汉成都南宁南京南昌长沙上海20192020涨幅(右轴)0500010000150002000025000300003500040000450001/11/151/292/122/263/123/264/94/235/75/216/46/187/27/167/308/138/279/109/2410/810/2211/511/1912/312/1712/31流量:水库站:三峡(出库14点),立方米/秒201820192020行业点评图表7:鄂尔多斯混煤5500到港引导价与港口价倒挂图表8:上一轮煤价下跌周期QHD5500均价情况来源:内蒙古煤炭交易中心,国金证券研究所注:鄂尔多斯混煤5500到港引导价为南线价格来源:Wind,国金证券研究所2713085125030100200300400500600鄂尔多斯混煤5500坑口价鄂尔多斯混煤5500车板价鄂尔多斯混煤5500到港引导价CCTD秦皇岛Q5500综合交易价均价(元/吨)行业点评企业投资评级的说明:买入:预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上;增持:预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%;中性:预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%;减持:预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级的说明:买入:预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在15%以上;增持:预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%-15%;中性:预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%;减持:预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

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