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国泰君安-A股策略专题:资金行为洞察系列,波澜再起,流动性修复放缓-200628
2020-06-28 19:07:00  李少君,岳小博
研报摘要

  全球疫情二次冲击,短期乐观预期修正压力显现。3月以来全球史无前例的宽松政策推升了全球风险资产的流动性溢价与投资者的风险偏好,全球金融资本从极度的收缩修复扩张至历史的高位水平。与此对应的是美国纳斯达克指数创下历史新高,美国高收益债信用利差修复接近于本轮全球动荡前的水平,以上流动性与资产价格均隐含了投资者非常高涨的乐观预期。但是从短期的边际来看,投资者乐观预期修正的压力再次显现,美国疫情快速恶化,新增病例超过前高,数州宣布推迟复工计划;此外,美欧贸易摩擦等地缘政治风险上升,投资者风险偏好承压,海外权益与商品市场调整,关注风险溢出与传导。
  中期信号逐步清晰,但仍要留意风险扰动。从中期的角度看,压力测试最大的阶段已过去,中期经济与实体流动性修复的信号逐步清晰。主要发达经济体尤其是欧洲、日本的疫情管控已取得较好的效果,经济活动逐步进入修复阶段,宽松的货币以及财政政策有望在后疫情时期加快推动私人部门资产负债表的修复。但是,从边际而言包括中国在内的全球经济修复的力度和节奏更为关键,在“青黄不接”的阶段大家认为市场仍有可能受到疫情、地缘政治等风险扰动,需留有警惕。
  海外资本流动:发达市场权益资本流入边际放缓,新兴市场仍处于持续的资本流出。具体如下:1)权益资产资本流出。本周全球股票基金净流出72.17亿美金,较上周净流出64.27亿美金有所扩大。2)从资本流动的结构看,本周发达市场股票基金净流出46.42亿美金,较上周净流出25.92亿美金进一步扩大,发达市场此前整体净流入的态势近期有所逆转。新兴股票基金进一步净流出25.75亿美金,自2月全球疫情冲击以来新兴市场权益资本处于持续的净流出当中。3)从主要经济体股票基金看,发达市场好于新兴,发达市场资本流入流出互现,美国流出较为突出,而新兴市场主要经济体处于普遍的净流出。
  北上资金配置更加多元化,配置较为集中的板块净流入边际减弱。从持股规模看,北上资金偏好消费与金融资产,在食品饮料、医药、家电、银行持股规模均超过1000亿元。但其偏好并非一成不变,4月中旬以来电子、新能源、传媒、计算机等成长类资产与医药成为北上增配最为集中的板块。而食品饮料、银行、建材等传统偏好板块净流入则相对有限,北上配置呈现多元化。但是,值得关注是,在端午节前的3个交易日,电子、医药等前期净流入集中的板块流入强度明显走弱,其中医药板块净流出18.65亿元,电子净流入不及0.15亿元。
  流动性修复的过程不会一帆风顺,仍会有反复。全球货币/财政协同宽松,主要发达经济体新增病例逐步下降,实体经济修复的积极条件逐步改善,中期修复信号逐步清晰。但全球流动性修复节奏或反复,仍应审慎对待疫情、地缘政治与盈利修复斜率的不确定性与风险。
  风险提示:疫情超预期、地缘摩擦超预期、宽松政策不及预期
研报全文

国泰君安-A股策略专题:资金行为洞察系列,波澜再起,流动性修复放缓-200628

2020.06.28波澜再起,流动性修复放缓——资金行为洞察系列本报告导读:全球广泛的流动性宽松推升了投资者的风险偏好与风险资产价格,但投资者仍需要警惕潜在的疫情、地缘摩擦等风险的扰动与乐观预期修正的冲击。

关注配置的结构。

摘要:全球疫情二次冲击,短期乐观预期修正压力显现。

3月以来全球史无前例的宽松政策推升了全球风险资产的流动性溢价与投资者的风险偏好,全球金融资本从极度的收缩修复扩张至历史的高位水平。

与此对应的是美国纳斯达克指数创下历史新高,美国高收益债信用利差修复接近于本轮全球动荡前的水平,以上流动性与资产价格均隐含了投资者非常高涨的乐观预期。

但是从短期的边际来看,投资者乐观预期修正的压力再次显现,美国疫情快速恶化,新增病例超过前高,数州宣布推迟复工计划;此外,美欧贸易摩擦等地缘政治风险上升,投资者风险偏好承压,海外权益与商品市场调整,关注风险溢出与传导。

中期信号逐步清晰,但仍要留意风险扰动。

从中期的角度看,压力测试最大的阶段已过去,中期经济与实体流动性修复的信号逐步清晰。

主要发达经济体尤其是欧洲、日本的疫情管控已取得较好的效果,经济活动逐步进入修复阶段,宽松的货币以及财政政策有望在后疫情时期加快推动私人部门资产负债表的修复。

但是,从边际而言包括中国在内的全球经济修复的力度和节奏更为关键,在“青黄不接”的阶段大家认为市场仍有可能受到疫情、地缘政治等风险扰动,需留有警惕。

海外资本流动:发达市场权益资本流入边际放缓,新兴市场仍处于持续的资本流出。

具体如下:1)权益资产资本流出。

本周全球股票基金净流出72.17亿美金,较上周净流出64.27亿美金有所扩大。

2)从资本流动的结构看,本周发达市场股票基金净流出46.42亿美金,较上周净流出25.92亿美金进一步扩大,发达市场此前整体净流入的态势近期有所逆转。

新兴股票基金进一步净流出25.75亿美金,自2月全球疫情冲击以来新兴市场权益资本处于持续的净流出当中。

3)从主要经济体股票基金看,发达市场好于新兴,发达市场资本流入流出互现,美国流出较为突出,而新兴市场主要经济体处于普遍的净流出。

北上资金配置更加多元化,配置较为集中的板块净流入边际减弱。

从持股规模看,北上资金偏好消费与金融资产,在食品饮料、医药、家电、银行持股规模均超过1000亿元。

但其偏好并非一成不变,4月中旬以来电子、新能源、传媒、计算机等成长类资产与医药成为北上增配最为集中的板块。

而食品饮料、银行、建材等传统偏好板块净流入则相对有限,北上配置呈现多元化。

但是,值得关注是,在端午节前的3个交易日,电子、医药等前期净流入集中的板块流入强度明显走弱,其中医药板块净流出18.65亿元,电子净流入不及0.15亿元。

流动性修复的过程不会一帆风顺,仍会有反复。

全球货币/财政协同宽松,主要发达经济体新增病例逐步下降,实体经济修复的积极条件逐步改善,中期修复信号逐步清晰。

但全球流动性修复节奏或反复,仍应审慎对待疫情、地缘政治与盈利修复斜率的不确定性与风险。

风险提示:疫情超预期、地缘摩擦超预期、宽松政策不及预期。

报告编辑李少君(分析师)010-83939799lishaojun@gtjas.com证书编号S0880517030001方奕(研究助理)021-38031658fangyi020833@gtjas.com证书编号S0880118080080岳小博(分析师)021-38032033yuexiaobo@gtjas.com证书编号S0880518110006相关报告宽松之下,且行且留意2020.06.21逃不开的低利率2020.06.16权益流动性有望先抑后扬2020.06.14全球风格切换,关注配置结构2020.06.07全球流动性修复仍将波折2020.05.31A股策略专题策略研究策略研究证券研究报告A股策略专题目录1.全球疫情二次冲击,乐观预期修正压力显现...................................................................................................32.中期的信号逐渐清晰,仍要留意短期风险扰动...............................................................................................43.海外资本流动:权益资本流入边际放缓...........................................................................................................44.北上资金配置多元化,配置较为集中的板块净流入边际减弱.......................................................................55.流动性修复的过程不会一帆风顺,过程仍会有反复.......................................................................................76.附录数据图表-北上资金流动与配置跟踪..........................................................................................................8A股策略专题1.全球疫情二次冲击,乐观预期修正压力显现全球疫情二次冲击,短期乐观预期修正压力显现。

3月以来全球史无前例的宽松政策推升了全球风险资产的流动性溢价与投资者的风险偏好,全球金融资本从极度的收缩修复扩张至历史的高位水平。

与此对应的是美国纳斯达克指数创下历史新高,美国高收益债信用利差修复接近于本轮全球动荡前的水平,以上流动性与资产价格均隐含了投资者非常高涨的乐观预期。

但是从短期的边际来看,投资者乐观预期修正的压力再次显现,美国疫情快速恶化,新增病例超过前高,数州宣布推迟复工计划;此外,美欧贸易摩擦等地缘政治风险上升,投资者风险偏好承压,海外权益与商品市场调整,关注风险溢出与传导。

图1:全球金融资本已修复至历史较为宽松的水平数据来源:Bloomberg,国泰君安证券研究注:GFSI资本流动指数追踪全球资本流向,指数为正表明流出,数值越大表明流出压力上升。

图2:美国新增病例超过前高,欧洲相对较好图3:部分新兴市场国家疫情仍处于持续爆发期数据来源:Wind,国泰君安证券研究数据来源:Wind,国泰君安证券研究-1.0-0.50.00.51.01.50.00.20.40.60.81.01.220072010201320162019CITIMacroRiskIndexBofAMerrillLynchGFSIFLOW(RHS)金融资本扩张06000120001800024000300003600042000010002000300040005000600070002020-012020-022020-032020-042020-052020-06德国:新增病例英国:新增病例法国:新增病例意大利:新增病例美国:新增病例(RHS)010000200003000040000010002000300040002020-012020-022020-032020-042020-052020-06伊朗:新增病例巴西:新增病例(RHS)印度:新增病例(RHS)A股策略专题2.中期的信号逐渐清晰,仍要留意短期风险扰动中期的信号逐渐清晰,力度和节奏是关键。

大家在中期策略报告《“后疫情时代”:守底线还是谋反击》当中提出压力测试最大的阶段已经过去。

中期经济与实体流动性修复的信号正在逐步清晰:1)主要发达经济体的疫情管控已取得较好的效果,尤其是欧洲已大幅改善,德国、法国、意大利已基本控制,本次美国新增病例快速恶化期欧洲并未有明显的上升。

2)发达经济体的经济活动开始修复。

欧美近期的高频数据如制造业PMI、出行指数等数据显示经济活动正在逐步修复;5月彭博全球经济调查显示,主要发达经济体经济衰退最差的阶段在2季度,2季度后有望逐步的修复。

3)从中期来看,宽松的货币以及财政政策有望在后疫情时期加快推动私人部门资产负债表的修复。

“青黄待接”期,仍要留意风险的扰动。

当前市场对未来两个季度中国和全球经济逐季修复已有预期,对于市场而言未来修复的力度和节奏更为关键。

大家在近期的流动性周报中反复提出,投资者仍不可掉以轻心,在“青黄不接”的经济修复早期市场仍有可能受到疫情风险、地缘政治风险以及政策倾向等预期层面的扰动和冲击,投资者仍需保持警惕。

图4:高频数据显示发达经济体的经济活动开始修复图5:调查显示,发达经济有望Q2见底,Q3修复数据来源:Bloomberg,国泰君安证券研究数据来源:Bloomberg,国泰君安证券研究3.海外资本流动:权益资本流入边际放缓发达市场权益资本流入边际放缓,新兴市场仍处于持续的资本流出。

根据大家的观测,本周全球资本流动如下:1)权益资产资本流入边际放缓。

全球债券基金净流入192.76亿美金,较153.72亿美金略有增加;但本周全球股票基金净流出72.17亿美金,较上周净流出64.27亿美金有所扩大。

2)从资本流动的结构看,本周发达市场与新兴市场股票基金均流出。

本周发达市场基金净流出46.42亿美金,较上周净流出25.92亿美金进一步扩大,发达市场此前整体净流入的态势近期有所逆转。

新兴市场基金进一步净流出25.75亿美金,自2月全球疫情冲击以来新兴市场权益资本处于持续的净流出当中。

3)从主要经济体股票基金看,发达市场好30354045505560652018-012018-072019-012019-072020-01美国制造业PMI日本制造业PMI欧元区制造业PMI中国制造业PMI-20-15-10-50510152020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3实际GDP增速预测:美国实际GDP增速预测:欧元区实际GDP增速预测:日本实际GDP增速预测:韩国A股策略专题于新兴,发达市场资本流入流出互现,美国流出较为突出;而新兴市场主要经济体处于普遍净流出中。

图6:权益资产资本流入边际放缓图7:权益内部,发达市场优于新兴市场数据来源:EPFR,国泰君安证券研究数据来源:EPFR,国泰君安证券研究表1:发达与新兴市场代表性经济体权益资本流动(百万美金,时间节点为周统计截止日)发达市场6/036/106/176/24新兴市场6/036/106/176/24USA5945.0411534.983841.73-6582.64China-2641.72-2617.94-1395.22-2718.69Europe645.152433.98-3531.03780.97India-122.6936.95-214.03-116.88Japan-1228.06826.6472.931579.30Indonesia33.0120.421.06-28.47Germany149.45323.22-64.16177.10Korea(South)-268.48-1626.79-1336.71428.13France-38.99-65.0368.38-67.36Thailand-5.84-8.67-15.56-7.55UK-424.43-924.39-313.22130.30Mexico-49.8825.65-64.21-20.22Italy-32.4460.23-12.95-4.99Brazil-234.3733.17-102.77-81.22Spain16.334.67-93.01-21.69Russia7.4156.09-57.49-22.92Switzerland-189.6926.23-5.51386.63SouthAfrica72.92-42.91-12.52-34.31Australia-101.53101.5588.30-43.32Turkey10.026.82-15.645.47数据来源:EPFR,国泰君安证券研究4.北上资金配置多元化,配置较为集中的板块净流入边际减弱本周北上资金净流入47.91亿元,由于端午节假期的影响导致北上资金净流入强度相较前几周而言较低。

大家在4月中旬以来的北上分析中均强调了一点是北上资金的配置结构发生了显著变化,尤其是对成长类资产的偏好程度上升。

就此,大家从更为整体的角度来分析这一段时间以来北上资金的配置以及最新的边际变化,具体如下:从北上资金存量配置看外资A股偏好消费、医药与金融。

通过对陆股通标的北上资金持股的绝对规模分布计算,北上资金在食品饮料、医药、家电、银行持股规模均超过1000亿元,非银行金融与电子接近1000亿元。

从存量视角看,海外资金总体上偏好中国的消费与金融类资产。

进-150-100-500501001502002503002019-012019-042019-072019-102020-012020-04十亿美金跨资产全球资金流向(周净流入)全球债券基金全球股票基金全球货币市场基金1501701902102302502703004005006007008009002019-012019-042019-072019-102020-012020-04十亿美金全球权益资金流向(累计流入)发达权益全球权益新兴权益(RHS)A股策略专题一步计算北上资金持有的行业板块自由流通市值占比(持股比角度)来看,食品饮料、医药、家电、建材、消费者服务均超过10%,从该维度进一步反映外资偏好中国的消费资产。

图8:外资偏好中国的消费类与金融类资产数据来源:Wind,国泰君安证券研究但是外资的偏好并非一成不变,4月中旬以来北上资金增持呈现更多的多元化,可选消费与成长成为其净流入的重点。

在过去北上资金大幅流入时期,食品饮料、金融往往成为净流入的主要板块。

4月中旬以来北上资金的流入结构当中大家可以看到其传统偏好的食品饮料、银行、建材等行业净流入相对有限。

当前北上资金的配置更加的多元化,结构特征更为显著,成长、医药与可选消费成为4月中旬以来北上增配的重心。

从最近一周的北上资金流入分布来看,前期净流入最大的电子、医药板块净流入强度出现了明显的走弱。

4月中旬以来电子、医药板块北上资金净流入最为集中,股价同步出现了大幅的上涨。

但在端午节前的几个交易日大家看到北上资金净流入的强度明显下降,医药板块净流出18.65亿元,电子板块流入不到0.15亿元。

从北上资金的流动上,投资者需要保持关注当前估值较高的个股面临微观结构恶化的潜在压力。

图9:4月中旬以来北上资金净流入行业分布图10:本周北上资金净流入行业分布数据来源:Wind,国泰君安证券研究数据来源:Wind,国泰君安证券研究0%4%8%12%16%20%24%28%0500100015002000250030003500食品饮料医药家电银行非银行金融电子计算机新能源机械交通运输建材房地产汽车公用事业消费者服务通信基础化工传媒农林牧渔建筑轻工制造有色金属商贸零售国防军工钢铁石油石化煤炭纺织服装综合金融北上资金持有市值(亿元)北上资金持有市值/自由流通市值(RHS)-40-20020406080100120140160180电子元器件医药新能源传媒机械计算机家电汽车非银行金融基础化工通信房地产有色金属轻工制造交通运输商贸零售国防军工食品饮料钢铁电力及公用事业石油石化建材综合农林牧渔煤炭纺织服装餐饮旅游建筑银行-25-20-15-10-505101520新能源传媒房地产家电电力及公用事业有色金属非银行金融基础化工农林牧渔汽车通信餐饮旅游石油石化轻工制造建材商贸零售电子元器件钢铁纺织服装煤炭综合计算机机械国防军工交通运输食品饮料建筑银行医药A股策略专题5.流动性修复的过程不会一帆风顺,过程仍会有反复政策变量前置,中期信号逐步清晰,全球风险资产流动性回暖的积极条件已具备。

根据此前的研究,权益流动性取决于中期经济增长预期,全球疫情的边际决定了风险溢出以及中期经济预期的方向,进而决定了资本流动的边际。

Q2主要发达经济体新增病例进入下行通道,全球货币与财政的协同宽松下,当前经济修复的信号正在逐步清晰。

全球流动性修复的过程不会一帆风顺,仍会有反复。

海外疫情对于中期经济/需求的冲击与劳动力市场的破坏仍有不确定性,盈利下修的幅度和节奏也尚不明朗。

中期的信号已在逐步清晰,战略上保持乐观,但流动性修复的过程不会一帆风顺,战术上仍需迂回。

尤其是如新兴经济体疫情管控,地缘政治风险以及欧美经济修复的节奏和斜率,仍应审慎关注。

A股策略专题6.附录数据图表-北上资金流动与配置跟踪表2:近四周北上资金净流入规模与风格配置监测(亿元)类型2020/06/052020/06/122020/06/192020/06/26净流入240.518949.1577203.690847.9106周期77.356236.694085.189222.1206消费33.510326.867638.0299-2.0299成长96.271121.308959.269713.5894金融49.8805-14.8099-5.1055-2.1334数据来源:Wind,国泰君安证券研究注:净流入规模采用陆股通总体口径,海外资本风格配置净流入由自下而上统计估算得出,下同。

表3:近四周各行业板块北上资金净流入监测(亿元)行业板块2020/06/052020/06/122020/06/192020/06/26新能源12.66598.669521.822417.1428传媒6.66564.715114.104311.6741房地产9.52420.40616.72826.6800家电3.52218.2185-5.73376.6384电力及公用事业2.2027-4.19294.61624.9047有色金属1.61991.045420.67054.7748非银行金融31.6613-0.999717.32854.7591基础化工10.30712.79307.85173.9541农林牧渔-7.46550.790510.54572.8293汽车7.680113.68164.98192.6088通信4.72904.131912.65932.1921餐饮旅游1.8568-5.5288-6.09541.5888石油石化6.19740.59792.41261.4078轻工制造4.39054.60123.74610.9539建材0.76437.44764.76350.7100商贸零售-0.3025-1.87491.95980.4212电子元器件82.08568.209415.14800.1442钢铁2.11720.83768.4245-0.1291纺织服装-0.0362-1.1472-1.2537-0.2069煤炭-0.8011-2.27843.6469-0.2845综合0.87180.05702.1175-0.3172计算机2.79084.252517.3581-0.4209机械8.17077.26126.4472-1.5750国防军工6.12164.9517-2.0645-1.6391交通运输24.82188.8958-1.7276-3.2978食品饮料0.99592.93914.8145-3.9407建筑-1.2219-3.93554.5797-4.8020银行18.2192-13.8102-22.4340-6.8925医药17.73559.382622.0826-18.6487数据来源:Wind,国泰君安证券研究A股策略专题表4:本周北上资金前二十大净流入与净流出个股(亿元)净流入前二十大净流入所属行业净流出前二十大净流出所属行业伊利股份13.6969食品饮料爱尔眼科-6.8834医药GREE电器5.8142家电五粮液-6.1243食品饮料中信建投5.5309非银行金融贵州茅台-5.3864食品饮料京东方A5.4011电子蓝思科技-4.9714电子国电南瑞5.1913新能源恒生电子-4.5035计算机立讯精密4.7344电子TCL科技-4.3300电子隆基股份4.4736新能源信维通信-3.7903通信通威股份4.4319新能源药明康德-3.5908医药世纪华通4.3902传媒中国平安-3.5493非银行金融中国银河4.0822非银行金融中兴通讯-3.4504通信昆仑万维3.9068传媒长信科技-3.1789电子顺丰控股3.7097交通运输康泰生物-2.9180医药长江电力3.4830公用事业韵达股份-2.8326交通运输光环新网3.2040通信智飞生物-2.8033医药宁德时代3.0612新能源海格通信-2.7081国防军工海天味业2.9891食品饮料青岛啤酒-2.5048食品饮料工业富联2.9765通信欧菲光-2.3174电子中环股份2.9106新能源泸州老窖-2.2943食品饮料万科A2.8246房地产泰格医药-2.0018医药数据来源:Wind,国泰君安证券研究图11:外资偏好组合净流入监测数据来源:Wind,国泰君安证券研究注:外资偏好组合为结合陆股通以及QFII配置偏好,具体构建方法参考报告《海外资本流动的驱动、配置、择时与展望》。

-300-200-100010020030016-0616-0916-1217-0317-0617-0917-1218-0318-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-03亿元外资偏好组合净流入监测偏离(即期-4wavg)外资组合流入金额(4wavg)外资组合流入金额(亿)A股策略专题表5:本周外资偏好组合标的净流入监测(亿元)标的净流入估值分位所属行业标的净流入估值分位所属行业兴业银行-0.028315.53%银行深圳机场-0.134996.87%交通运输平安银行-1.377139.37%银行白云机场0.098475.65%交通运输北京银行-0.34891.39%银行南方航空-0.168788.88%交通运输宁波银行-0.029956.57%银行金螳螂-0.203697.66%建筑招商银行-0.834038.38%银行海螺水泥-0.096792.59%建材南京银行-0.208119.26%银行美的集团0.31979.61%家电恒瑞医药4.110092.01%医药GREE电器5.81424.51%家电东阿阿胶-0.22900.58%医药苏泊尔0.116225.32%家电华润三九0.153820.31%医药青岛海尔1.508568.23%家电复星医药-0.241464.32%医药老板电器-1.296867.73%家电爱尔眼科2.976099.62%医药启明星辰1.685474.71%计算机乐普医疗0.152943.30%医药三一重工-0.992933.43%机械云南白药-0.139613.54%医药恒立液压0.917418.21%机械工业富联2.976540.20%通信中国平安-3.549335.44%非银贵州茅台-5.386484.67%食品饮料方正证券-0.058941.82%非银洋河股份-1.762447.48%食品饮料万科A2.824655.50%房地产五粮液-6.124368.81%食品饮料海康威视1.395716.61%电子伊利股份13.696971.73%食品饮料大族激光0.059284.30%电子重庆啤酒1.096823.68%食品饮料歌尔股份-1.54266.23%电子海天味业10.926595.61%食品饮料立讯精密4.734424.75%电子潍柴动力0.501452.48%汽车碧水源-0.166975.21%公用事业宁德时代3.061215.53%汽车长江电力3.483067.75%公用事业海大集团0.234039.37%农林牧渔中国国旅0.871766.53%餐饮旅游上海机场-0.99771.39%交通运输数据来源:Wind,国泰君安证券研究A股策略专题本企业具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,本报告清晰准确地反映了编辑的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

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评级说明评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的12个月内的企业股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的企业股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。

行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层邮编200041518026100033电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

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