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东兴证券-电子元器件行业从HUAWEIGT2热卖看智能手表行业投资机会:智能手表,TWS耳机后的千亿市场已 拉开序幕-191225
2019-12-26 08:03:17  刘慧影,刘奕司
研报摘要

  投资摘要:
  智能手表有望成为可穿戴设备的下一个增长点。TWS耳机在2019年掀起了一波浪潮,反映出消费者对智能可穿戴设备是存在迫切需求的。而由于智能手表比TWS耳机具有更多的功能,大家认为手表市场有望成为下一个TWS耳机市场。2018年在HOVM还没有完全布局手表的情况下,全球智能手表出货量超4400万台,同比增长54%。随着国内四大手机厂商入局智能手表行业,大家认为手表出货量将会持续增加,2021年有望突破一亿台大关。
  智能手表百花齐放,产品功能逐渐成熟。2015年的AppleWatch的发布重新定义了智能手表,但外观设计和产品定位单一、与苹果生态强绑定等属性,限制了部分消费者的购买。随着其他厂商纷纷进入,智能手表产品的定位、外观等属性逐步多样化,受众群体有望进一步扩大。
  HUAWEIWatch GT2已成为爆款,预计2020年出货量超1200万,有望与Apple Watch共同引领智能手表腾飞。2019年10月HUAWEI发布了智能手表GT2,因其优异的性能和与HUAWEI生态的优良匹配获得了消费者的广泛认可,发布45天内销量即突破100万台,HUAWEI也因此成为国内最大的智能手表厂商。Apple Watch与HUAWEIGT2采用了两种不同的产品定位,大家认为两种产品有各自的受众群体,未来苹果和HUAWEI将继续引领智能手表行业的腾飞。
  必赢56net手机版:大家预计随着HOVM布局智能手表产品,其销量在2020年有望突破8000万台,大家认为产业链相关标的将充分受益。
  长信科技是显示模组与玻璃盖板减薄龙头,各主流智能穿戴厂商均为企业客户。同时,随着苹果将Apple Watch显示屏订单从LG转向JDI,长信科技也通过JDI正式进入Apple Watch的供应体系,未来份额将有望持续提升。
  星星科技是HUAWEIWatch和Mate20/P30等高端机型3D玻璃盖板供应商,未来份额有望进一步提升;子企业联懋是塑胶结构件龙头,5G时代塑胶结构件重新登上舞台。目前由于行业产能供不应求,未来将迎来量价齐升的好格局。
  北京君正的M200系列低功耗MCU已经供应华米手表,预计2020年华米手表出货量将达到500万台,企业将充分受益。
  环旭电子是SiP封装的龙头企业,为苹果可穿戴和手机产品提供SiP封装服务,智能终端微小化和集成度提升已成趋势,SiP封装可以很好提高系统的集成度并降低功耗。
  风险提示:智能手表、智能手机销量不及预期,消费电子生态构建进度不及预期,5G基础设施建设不及预期。
  
研报全文

东兴证券-电子元器件行业从HUAWEIGT2热卖看智能手表行业投资机会:智能手表,TWS耳机后的千亿市场已 拉开序幕-191225

行业研究东兴证券股份有限企业证券研究报告智能手表:TWS耳机后的千亿市场已拉开序幕——从HUAWEIGT2热卖看智能手表行业投资机会2019年12月25日看好/维持电子元器件行业报告电子行业首席分析师刘慧影邮箱:liuhy_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480519040002电子必赢365net手机版师刘奕司邮箱:liuyisi@dxzq.net.cn执业证书编号:S1480519110001投资摘要:智能手表有望成为可穿戴设备的下一个增长点。

TWS耳机在2019年掀起了一波浪潮,反映出消费者对智能可穿戴设备是存在迫切需求的。

而由于智能手表比TWS耳机具有更多的功能,大家认为手表市场有望成为下一个TWS耳机市场。

2018年在HOVM还没有完全布局手表的情况下,全球智能手表出货量超4400万台,同比增长54%。

随着国内四大手机厂商入局智能手表行业,大家认为手表出货量将会持续增加,2021年有望突破一亿台大关。

智能手表百花齐放,产品功能逐渐成熟。

2015年的AppleWatch的发布重新定义了智能手表,但外观设计和产品定位单一、与苹果生态强绑定等属性,限制了部分消费者的购买。

随着其他厂商纷纷进入,智能手表产品的定位、外观等属性逐步多样化,受众群体有望进一步扩大。

HUAWEIWatchGT2已成为爆款,预计2020年出货量超1200万,有望与AppleWatch共同引领智能手表腾飞。

2019年10月HUAWEI发布了智能手表GT2,因其优异的性能和与HUAWEI生态的优良匹配获得了消费者的广泛认可,发布45天内销量即突破100万台,HUAWEI也因此成为国内最大的智能手表厂商。

AppleWatch与HUAWEIGT2采用了两种不同的产品定位,大家认为两种产品有各自的受众群体,未来苹果和HUAWEI将继续引领智能手表行业的腾飞。

必赢56net手机版:大家预计随着HOVM布局智能手表产品,其销量在2020年有望突破8000万台,大家认为产业链相关标的将充分受益。

长信科技是显示模组与玻璃盖板减薄龙头,各主流智能穿戴厂商均为企业客户。

同时,随着苹果将AppleWatch显示屏订单从LG转向JDI,长信科技也通过JDI正式进入AppleWatch的供应体系,未来份额将有望持续提升。

星星科技是HUAWEIWatch和Mate20/P30等高端机型3D玻璃盖板供应商,未来份额有望进一步提升;子企业联懋是塑胶结构件龙头,5G时代塑胶结构件重新登上舞台。

目前由于行业产能供不应求,未来将迎来量价齐升的好格局。

北京君正的M200系列低功耗MCU已经供应华米手表,预计2020年华米手表出货量将达到500万台,企业将充分受益。

环旭电子是SiP封装的龙头企业,为苹果可穿戴和手机产品提供SiP封装服务,智能终端微小化和集成度提升已成趋势,SiP封装可以很好提高系统的集成度并降低功耗。

风险提示:智能手表、智能手机销量不及预期,消费电子生态构建进度不及预期,5G基础设施建设不及预期。

行业重点企业盈利预测简称EPS(元)PEPB18A19E20E18A19E20E长信科技0.310.380.5213.427.920.34.54星星科技-1.760.100.39-61.716.73.64北京君正0.070.450.55270.9192.3157.314.0环旭电子0.540.620.8016.632.725.54.53资料来源:企业财报、东兴证券研究所(北京君正不考虑收购)P2东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕目录1.智能手表有望成为可穿戴设备的下一个增长点..................................................................................................................................41.1智能手表是智能可穿戴设备中重要的一环................................................................................................................................41.2智能手表产品正在越做越好,销量有望破亿............................................................................................................................51.2.1智能手表50年发展历程...................................................................................................................................................51.2.2HOVM入局手表行业,产品销量有望破亿.....................................................................................................................72.智能手表日渐成熟,HUAWEI苹果各领风骚..............................................................................................................................................92.1HUAWEI与苹果手表系统设计理念大不相同....................................................................................................................................92.2表盘设计:方形与圆形各有受众,3D玻璃提升质感............................................................................................................112.3HUAWEIWatchGT2成为爆款:痛点不再,亮点耀眼.................................................................................................................123.智能手表供应链厂商迎来新机遇........................................................................................................................................................133.1长信科技:显示模组优质白马..................................................................................................................................................153.1.1长信科技基本情况...........................................................................................................................................................153.1.2显示模组业务不断向国内转移,企业巩固触控模组龙头地位...................................................................................173.1.3财务状况良好,长信科技跟随JDI进入AppleWatch供应链...................................................................................203.2星星科技:玻璃盖板行业的黑马..............................................................................................................................................213.2.1星星科技基本情况...........................................................................................................................................................213.2.25G手机+智能手表,助力企业重新起航.......................................................................................................................244.投资建议.................................................................................................................................................................................................285.风险提示.................................................................................................................................................................................................28表格目录表1:历代AppleWatch参数对比............................................................................................................................................................6表2:智能手表产品百花齐放,各具特色.................................................................................................................................................7表3:智能手表的两条发展路径...............................................................................................................................................................11表4:智能手表的方形和圆形表盘对比...................................................................................................................................................12表5:AppleWatchS4Bom表..................................................................................................................................................................13表6:HUAWEIWatchGTBom表...................................................................................................................................................................14表7:长信科技主要业务...........................................................................................................................................................................15表8:长信科技各项业务经营情况及主要客户.......................................................................................................................................15表9:长信科技及可比企业存货与应收账款周转率对比.......................................................................................................................20表10:长信科技盈利预测.........................................................................................................................................................................21表11:星星科技主要子企业及主要业务情况.........................................................................................................................................22表12:星星科技单季度营收和归母净利润情况.....................................................................................................................................23表13:2019年上半年发布的部分采用塑胶后盖的机型,主打高性价比............................................................................................26表14:星星科技盈利预测.........................................................................................................................................................................27表15:2020年手表产品对部分企业业绩的影响....................................................................................................................................28东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕P3插图目录图1:全球TWS耳机出货量及预测(百万台)......................................................................................................................................4图2:全球智能可穿戴设备出货量及预测(百万台).............................................................................................................................4图3:主流TWS耳机与智能手表功能对比..............................................................................................................................................4图4:数据在新技术的推动下,正在发挥越来越大的作用.....................................................................................................................5图5:全球第一台智能手表Pulsar............................................................................................................................................................5图6:全球智能可穿戴设备出货量及预测(百万台).............................................................................................................................5图7:全球智能手表及相关产品发展历程.................................................................................................................................................6图8:全球智能手表和TWS出货量及预测(万台)..............................................................................................................................8图9:HUAWEIWatchGT2上市45天全球销量超过100万台...................................................................................................................8图10:eSIM手表..........................................................................................................................................................................................9图11:苹果手表使用调查.........................................................................................................................................................................10图12:苹果SiP封装.................................................................................................................................................................................10图13:HUAWEI手表玻璃盖板由2.5D向3D玻璃转变...............................................................................................................................12图14:HUAWEIWatchGT2主要供应商预测...............................................................................................................................................14图15:长信科技发展历程.........................................................................................................................................................................17图16:长信科技股权结构图(截止2019Q3)......................................................................................................................................17图17:长信科技从事的业务基本覆盖了中游模组产业链条.................................................................................................................18图18:OLED需求量在快速增长..............................................................................................................................................................18图19:中国OLED面板产能占比未来将迅速提升................................................................................................................................18图20:光电玻璃薄化前后显示对比.........................................................................................................................................................19图21:长信科技营业总收入及同比变化.................................................................................................................................................20图22:长信科技归母净利润及同比变化.................................................................................................................................................20图23:星星科技发展历程.........................................................................................................................................................................22图24:星星科技营业总收入及同比变化.................................................................................................................................................23图25:星星科技归母净利润及同比变化.................................................................................................................................................23图26:星星科技2018年商誉减值情况..................................................................................................................................................23图27:星星科技2018年存货减值情况..................................................................................................................................................23图28:星星科技股权结构图(截止2019Q3)......................................................................................................................................24图29:中国3D玻璃市场需求量统计(万平方米)..............................................................................................................................24图30:中国3D玻璃市场规模(亿元)..................................................................................................................................................24图31:玻璃盖板上下游及产业链情况.....................................................................................................................................................25图32:SAMSUNGGalaxyA70采用仿3D玻璃的塑胶背盖..........................................................................................................................26图33:Realme5Pro采用PC注塑仿玻璃盖板....................................................................................................................................26图34:全球5G手机出货量占比..............................................................................................................................................................27图35:4G及5G手机面世1-4年销量预测(百万台)........................................................................................................................27P4东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕1.智能手表有望成为可穿戴设备的下一个增长点1.1智能手表是智能可穿戴设备中重要的一环从TWS看可穿戴:消费者对于手机周边产品和手机配套产品的热情越来越高。

TWS耳机(真无线耳机)在2019年掀起了一波浪潮,出货量呈现爆发式增长,大有吞并有线耳机和传统蓝牙耳机市场的趋势。

虽然近年各厂商均在不断推广自家的可穿戴产品,也推出了多种智能手环半无线耳机等可穿戴产品,但整体市场不温不火,产品没有得到消费者的青睐。

但TWS耳机却将整个可穿戴市场彻底点燃,大家认为消费者对于可穿戴设备的需求是存在的。

只要厂商可以设计出实用好用的产品,消费者是愿意付费的。

图1:全球TWS耳机出货量及预测(百万台)图2:全球智能可穿戴设备出货量及预测(百万台)资料来源:TrendForce,东兴证券研究所资料来源:IDC,Statista,东兴证券研究所看到TWS如此的火热,大家有理由认为智能手表将接力耳机成为下一个可穿戴的爆款。

首先,TWS受体积、重量和佩戴体验等因素限制,其功能也仅仅是满足无线通话相关功能。

而反观智能手表,由于不太受体积的约束其可以加入各种传感器以及屏幕,产品功能的多样性是耳机无法比拟的,可包含通话、导航、检测、交互等多种功能。

手表未来更有可能成为手机的延伸品从而脱离手机单独工作。

可以看到手表产品功能和设计的想象力要远远超过耳机,所以大家看好智能手表产品未来的前景和销量。

图3:主流TWS耳机与智能手表功能对比资料来源:Apple官网,东兴证券研究所0%20%40%60%80%100%120%0204060801001202016201720182019E2020E出货量(百万台)YoY0%10%20%30%40%50%60%0100200300400智能可穿戴设备出货量增长率东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕P5其次,智能手表将是更好的数据入口,终端厂商会更加重视。

手表的功能丰富且佩戴时间比耳机时间更长,其作为流量的入口是仅次于手机的第二选择。

在智能手机上,手机终端厂商和App厂商对于客户数据的抓取只限于位置、消费等传统数据,对于健康运动等数据的抓取毫无办法。

终端厂商通过对手表的宣传和推广,一旦形成广大的用户群体,其未来可以形成一个健康运动的大数据体系。

数据的二次加工和利用,将会为终端厂商提供更多的价值,因为各个厂商对此都极为重视对智能手表产品的研发。

图4:数据在新技术的推动下,正在发挥越来越大的作用资料来源:东兴证券研究所大家认为,智能手表将成为各终端厂商新的“必争之地”,成为各智能终端生态中重要的组成部分。

1.2智能手表产品正在越做越好,销量有望破亿1.2.1智能手表50年发展历程现代智能手表诞生前,电子手表可视为其前身。

具有智能化功能的电子手表,可以追溯到1972年美国手表厂商汉密尔顿钟表推出的PulsarTime,这款手表内置了传感器,可以自动调整LED背光亮度,同时设计了数字按键和计算器功能,让人们可以在手腕上实现简单的计算。

图5:全球第一台智能手表Pulsar图6:全球智能可穿戴设备出货量及预测(百万台)资料来源:苏打数码,东兴证券研究所资料来源:苏打数码,东兴证券研究所P6东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕2013年,Pebble智能手表发布,其配备了电子墨水屏和蓝牙连接手机的功能,可以同步显示来电、短信、电子邮件和日程安排等信息。

同年9月,SAMSUNG抢在苹果之前发布了智能手表GalaxyGear,可以与GalaxyNote3智能手机搭载使用,具备收发电子邮件和消息、存储和传输数据信息,以及跟踪或管理个人信息、通话、游戏等功能。

图7:全球智能手表及相关产品发展历程资料来源:苏打数码,东兴证券研究所2014年9月苹果发布第一代AppleWatch,在苹果产品生态的配合下,用户可实现自定义表盘、安装微信等日常应用的功能。

随后AppleWatch系列销量遥遥领先于其他智能手表品牌,仅2018年出货量就超过2000万台,成为了智能手表发展史上具有划时代意义的产品。

表1:历代AppleWatch参数对比第一代S1S2S3S4S5上市年份201520162016201720182019屏幕尺寸42mm,38mm42mm,38mm42mm,38mm42mm,38mm44mm,40mm44mm,40mm厚度10.5mm10.5mm11.4mm11.4mm10.7mm10.7mm重量40-50g25-30g28.2-52.4g26.7-52.8g30.1-47.9g39.7-46.7g新增功能-支撑电话和短信,支撑运动追踪防水外壳,蓝宝石玻璃视网膜屏幕连接Airpods,支撑蜂窝网络和e-sim卡心脏检测,摔倒检测,扬声器音量增大50%,减少通话回音全球紧急呼叫,常亮视网膜屏资料来源:Apple官网,东兴证券研究所2016年起,智能手表已经成为各大品牌厂商着力研发的重点,智能手表行业也迎来了快速发展。

同时,各厂商也在消费者喜好上也做足了功课,逐步设计出更为成熟且定位不同的产品,以满足各类不同消费者的需求。

东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕P7表2:智能手表产品百花齐放,各具特色苹果HUAWEI小米华米佳明SAMSUNGfitbit最新产品名称AppleWatchS5HuaweiWatchGT2小米手表Amazfit3GarminVivoActive4/4sGalaxyWatchActive2versa2发布日期2019年9月2019年10月2019年11月2019年8月2019年9月2019年9月即将上市表盘大小40mm或44mm活力/运动/时尚款42mm雅致款46mm38mm47.2mm40mm40mm;44mm表盘形状方形圆形方形圆形圆形圆形方形续航时间让手表在显示屏保持不息的情况下,保持18小时的电力典型使用2周;日常手表使用场景下30天;发布会表示36小时续航时间,实测24小时5天约5天3-4天6天以上共同功能语音电话、手机支付、健康以及心率监测、睡眠追踪、科学运动、自定义表盘、GPS定位(versa2无GPS)特点陶瓷钛合金两种款式,最新的S5处理器,屏幕亮度随手腕状态调节,低功耗运行不支撑门禁,通讯功能较为简略优点:支撑门禁;缺点:表盘较厚,数据溢出会导致程序崩溃配备了专业级运动反射屏,5ATM防水等级,支撑四星三模的定位系统24/7全天候健康监控功能39种锻炼类型更低的价格,允许安卓用户使用其麦克风回复文本消息。

价格3199元起999元起1299元起799元约3200元1849元2849元约1400元资料来源:各企业官网,东兴证券研究所1.2.2HOVM入局手表行业,产品销量有望破亿从智能手表出货量上看,苹果AppleWatch占据了50%以上的份额。

安卓系主要品牌出货厂商为SAMSUNG和小天才、Fitbit、佳明和华米等,大多为非手机厂商。

国内四大手机厂商HOVM中,只有HUAWEI和小米推出了手表产品。

2018年,在国内四大手机品牌没有推出手表产品的情况下,智能手表整体出货量就达到了4000万只。

大家认为随着HOVM逐渐推出自家手表产品以及四大厂商对手表的日渐重视,预计2021年手表产品有望破亿,成为下一个千亿级别的大市场。

P8东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕图8:全球智能手表和TWS出货量及预测(万台)资料来源:TrendForce,东兴证券研究所可以看到,智能手表在近50年的发展历程中,各厂商不断探寻智能手表应有的形态及适合搭载的功能,在AppleWatch的带领下逐步形成了如今“一超多强、百花齐放”的竞争格局。

2019年10月发布的HUAWEIWatchGT2成功突围,上市后便持续缺货,45天销量超100万台从而成为了爆款产品。

HUAWEIWatchGT2自2019年10月上市起,大多数时间在HUAWEI商城、京东商城等线上官方渠道和线下渠道均持续缺货,产品销售火爆程度大超市场预期。

11月25日,余承东宣布HUAWEIWatchGT2销量超100万台,HUAWEI也已经成为中国最大手表厂商。

HUAWEIWatchGT2上市45天全球销量超过100万台,比HUAWEIWatchGT早了三个月。

HUAWEI手表的供不应求,也让智能手表行业的关注度再获提升。

此外,2019年11月,小米发布其智能手表产品,采用基于WearOS深度定制的MIUIForWatch系统,双十一当天开售即销售金额破亿。

OPPO也在2019年开发者大会上宣布首款智能手表OPPOWatch及健康平台预计在2020年第一季度发布,OPPO将其定义为“面向万物互融时代的战略级产品”。

各终端厂商已经意识到了智能手表的重要性,纷纷进行布局。

图9:HUAWEIWatchGT2上市45天全球销量超过100万台资料来源:HUAWEI发布会,东兴证券研究所0200040006000800010000120002016201720182019E2020E智能手表销量TWS耳机销量东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕P92.智能手表日渐成熟,HUAWEI苹果各领风骚2.1HUAWEI与苹果手表系统设计理念大不相同目前以HUAWEI和苹果为代表的手表厂商,其产品系统设计思路大不相同。

苹果智能手表的设计理念是“手腕上的手机”,拥有和手机大致相同的操作系统给予产品多种功能,具有SIM或eSIM(Embedded-SIM,嵌入式SIM卡)使其可以单独入网。

而反观以HUAWEI手表为代表的产品,设计理念是一种极简的思路,单独开发轻量化操作系统,没有SIM和eSIM产品不能单独入网。

以苹果为代表的产品,其最大的优势就在于功能多样化,可以脱离手机单独入网,产品功能的多样性和可玩性是吸引众多消费者的主要原因之一。

再辅以苹果系统和生态的加持,具备eSIM的苹果手表,使用体验在一定程度上能够媲美苹果手机。

此外,运营商推出的“eSIM一号多终端”业务未来会更加助推该类产品的出货量。

“eSIM一号多终端”的推出,打破了手机作为唯一移动通信载体的束缚,为多场景通话及智能应用提供了可能。

用户只需添加一个eSIM附属智能设备,便可以与手机终端共享一个电话号码和套餐资源,实现独立的蜂窝移动通信。

这个方案意味着,给主号码来电时,两个终端将同时震动,任意终端均可拨出电话,无需携带手机即可随时保持互联。

这极大的简化了用户对物联网产品的缴费和申请,很有可能会助推未来eSIM手表产品的出货量。

图10:eSIM手表资料来源:STM32社区,东兴证券研究所但目前看该类产品最大弊端就在于功耗十分高,在电池技术没有跨越式发展的前提下,苹果手表的使用时间很难维持超过一天。

以APPLEWatchS5为例,其续航时间仅为18小时,基本上要一天一充电,这对于消费者来说是极为难受的事情。

调查机构Wristly的调研数据显示,受访者有将近一半的人在两个星期之后就放弃了AppleWatch,有三成人在两周之内就不佩戴了,剩下将近两成的用户甚至使用不到一周。

其中三成的受访者认为续航是关键问题。

大家看到虽然以苹果为代表的手表可以加入多种功能,但是却要以牺牲待机时间作为代价。

P10东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕图11:苹果手表使用调查资料来源:Wristly社区,东兴证券研究所苹果对于提升产品功耗一直在努力,运用SiP封装不断提升集成度,减少走线提升功耗。

SiP是SysteminPackage的简称,这是基于SOC所发展出来的种封装技术,Amkor对SiP定义为“在一IC包装体中,包含多个芯片加上被动组件、电容、电阻、连接器、天线…等任一组件以上之封装,即视为SiP”,也就是说在一个封装内不仅可以组装多个芯片,还可以将包含上述不同类型的器件和电路芯片叠在一起,构建成更为复杂的、完整的系统。

随着摩尔定律的放缓,系统的集成度和性能得提升未来将很大程度上依赖于先进封装。

可穿戴产品对功耗和性能有着极致的追求,终端厂商对于先进封装的技术运用将会成为产品的核心竞争力之一。

目前,苹果的手表,耳机,手机等产品上都使用了该项技术,但安卓厂商运用SiP封装的产品较少。

由于苹果手表产品体积小功能复杂,为了节约空间、降低功耗并提高性能,大家认为苹果未来会继续在可穿戴产品上使用SiP封装技术。

图12:苹果SiP封装资料来源:Wristly社区,东兴证券研究所东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕P11反观以HUAWEI手表为代表的产品,系统设计的思路在于简洁,从而可以大大提升待机时间。

首先该类产品厂商在操作系统设计上都会单独为其开发一款轻量化的OS,使其在更加适配自家手表产品前提下,可以更加专注于低功耗设计。

由于该类产品普遍都无法安装第三方App,所以可玩性上来说要逊于苹果类的手表产品。

其次,该类产品在连接上砍掉蜂窝和WiFi的连接方式,使其待机时间更加持久。

由于当下手机对于现在的人已经成为必需品,人们离开手机的时间并不会很长。

所以以HUAWEI为代表的简洁类产品就砍掉了SIM功能,仅保留蓝牙连接方式。

虽然功能上不能像苹果产品一样脱离手机单独工作,但是可以大幅提高待机时间,解决待机时长的痛点。

根据目前GT2的产品先容,其待机时间可以达到两周。

此外,HUAWEI的手表产品在设计上聚焦健康与运动,提供了血氧饱和度、压力、心脏早搏等实用检测功能,也提供了15种常用运动模式,以及内置可存放音乐的存储空间等,在简洁的系统中尽可能实现了功能的完整和实用。

表3:智能手表的两条发展路径“智能手机”型——手腕上的手机专注极简——多功能手表是否具备eSIM卡具备不具备优点生态建立完善,APP数量多,一定程度上脱离手机,可接听电话等极简设计,续航时间长,可让消费者根据需求选购合适的产品,更具性价比缺点续航时间短,售价普遍较高一定程度上依赖手机典型产品AppleWatchSAMSUNGGearS4佳明Fenix6HUAWEIGT2产品定位高端奢华时尚中高端专业级运动日常使用,高性价比官方续航18小时2-3天9天1-2周售价/元3200(GPS)5200(4G)2100(4G)60001500表盘形状方形圆形圆形圆形资料来源:各企业官网,东兴证券研究所大家认为,两种研发方向一定时间内将并存,并服务各自的用户群体。

无疑像AppleWatch这样的功能全面且强大的产品智能程度更高,但续航是部分消费者非常重点考虑的因素,在目前电池技术没有大的突破的前提下,“智能手机”型的手表续航无法显著提升,这也就催生了“多功能手表”型产品,并为其提供了广阔的市场空间。

因此大家认为,在消费者喜好各不相同的背景下,两种研发方向在相当长的一段时间内将并存,并服务各自的用户群体。

2.2表盘设计:方形与圆形各有受众,3D玻璃提升质感智能手表依旧具有手表的装饰属性,外观设计如表盘形状、机身质感等也是各家厂商需要考虑的重点。

自从手表被发明起,人们关于使用方形还是圆形表盘始终争论不休,这种争论也延续到了智能手表时代:方形设计是延续了电子手表最传统的设计风格。

传统电子手表采用方形的主要原因是,组成电子手表的各种电子元器件大多是方形的,这样设计将无需重新设计元器件,并提高内部空间利用率。

AppleWatch采用的就是方形表盘,在当年推出之时苹果称其为时尚设计,深受时尚界人士的爱戴。

时至今日,方形设计的智能手表依旧看起来运动感和科技感十足。

与之相对应的是圆形设计。

2014年发布的Moto360是第一款采用圆形表盘的智能手表,圆形表盘的设计则与传统手表非常类似,在保证手表智能化的同时,也兼具商务的外观,适合日常佩戴。

但P12东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕同时圆形设计在智能时代也存在一定的缺点,如圆形屏幕在边界处的信息读取和操控体验要比方形屏幕更差,上下偏窄的空间也难以完全利用,降低了一部分使用体验。

表4:智能手表的方形和圆形表盘对比方形表盘圆形表盘图示特点运动感和科技感十足更像传统手表,符合大众审美,方便日常和商务场合佩戴代表产品AppleWatch;小米智能手表SAMSUNGGearS4;HUAWEIGT2等资料来源:各企业官网,东兴证券研究所目前无论是方形还是圆形表盘,均有主流产品在售。

各厂商根据各自产品的特点和定位,选择采用方形或圆形表盘。

表盘的多样化也增加了智能手表的受众群体,有利于智能手表产品渗透率的提升。

除了形状外,厂商也在想办法让智能手表的外观更具高端和时尚感,进一步吸引用户,从2.5D玻璃向3D玻璃的逐步渗透,便体现了这样的趋势。

HUAWEIWatchGT及前代手表使用的是2D或2.5D平面玻璃,边缘凸起,整体感观更偏运动风;而发展到GT2代,HUAWEI采用了一体化的3D玻璃作为表盘,增加了产品的高端和时尚感。

图13:HUAWEI手表玻璃盖板由2.5D向3D玻璃转变资料来源:HUAWEI官网,东兴证券研究所2.3HUAWEIWatchGT2成为爆款:痛点不再,亮点耀眼HUAWEIWatchGT2是HUAWEI发布的第四款智能手表产品。

在积累了前三代的经验后,HUAWEI对产品各痛点进行了解决与优化,GT2在市场上广受好评。

痛点不再:续航:搭载HUAWEI自研的极简系统LiteOS,官方续航时间达到2周,实测可达到续航时间大于1周以上;东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕P13外观:金属机身,外观设计时尚,表面为一整块3D一体化玻璃。

虽然定位是运动手表,但设计感强,外观更接近于传统手表,缩小了消费者与智能手表的距离,商务人士也可佩戴;定价:官方售价1388-1688元,属于“一千多”档位,相比于价格相差不大的TWS耳机,具备明显的竞争力。

亮点耀眼:主打运动和健康,特色心脏健康功能生态和易用性:搭载HUAWEI可穿戴设备专门设计的A1芯片,依靠着HUAWEI手机在国内的高市占率,生态协同效果好,可以实现一键换表盘背景,一键传歌等实用功能;心脏健康:24小时监测心脏早搏,与301医院合作进行心律失常筛查。

HUAWEI官方数据显示房颤检测准确率高达97.8%。

这一功能对关注健康的年轻人和老年人均有吸引力。

操作方便:可实现脱离手机的一键支付宝付款和调出公交卡。

运动:除了基础运动场景外,拓展了15种主流锻炼模式,覆盖几乎全部常用运动场景。

使用过程中可以清晰记录跑步心率和距离等参数,让使用者对运动过程有清晰的认识。

训练教程和计划:把可穿戴设备传统的“记录”变为“督促”,告诉用户怎样合理运动。

独立存储歌曲和连接蓝牙耳机,保证运动的轻装上阵。

3.智能手表供应链厂商迎来新机遇AppleWatch电子元器件国产化率较低。

智能手表需要在较小的体积内集成多种电子元件、电池及传感器等,因此系统集成度相对较高,对元器件尺寸和稳定性要求也更加严格。

根据集微网对AppleWatchS4及HUAWEIWatchGT拆解Bom表来看,智能手表中元器件国产化率较低,尤其是在AppleWatch中几乎没有国产元器件的存在。

表5:AppleWatchS4Bom表厂商部件型号价格(美金)约合人民币AVAGO前端模块AFEM-80871.208.40博世6周陀螺仪+加速计-0.503.50意法半导体32位ARMSC300安全内核ST33G1M21.7512.25Skyworks功率放大器模块-1.258.75苹果WIFI/GPS338S00464(W3)1.359.45博通自定义传感器ASICBCM159221.258.75博通无线充电电源管理BCM593562.1114.77ADI电容传感器控制器AD71490.543.78SkyworksRFPA模块-1.258.75Dialog电源管理-1.208.40未知16G内存-5.5038.50SK海力士1GB内存H54MBP63M3.5024.50苹果S4处理器S435.00245.00P14东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕LG/JDI显示屏10.0070.00整机预估价格为$141.06(约合人民币987.42元),主控芯片占整机价格约为39.98%。

资料来源:集微拆评(其中显示屏供应商和价格为东兴证券预测),东兴证券研究所而在HUAWEIWatchGT的Bom表中,大家看到了一些亮点,部分零部件已经由国内厂商进行供应,其中AMOLED屏幕来自京东方,低功耗蓝牙芯片大家认为为海思自研。

在HUAWEIWatchGT2中,HUAWEI采用了自研的麒麟A1低功耗处理器,其中集成了蓝牙处理单元、音频处理单元、超低功耗的应用处理器和独立的高效电源管理单元,零部件国产化率进一步提升。

表6:HUAWEIWatchGTBom表厂商部件型号价格(美金)约合人民币恩智浦NFCPN80T0.805.51博通GPSBCM477521.8012.40意法半导体超低功耗通用微控制器STM32L4R98.0055.10意法半导体6轴加速器+陀螺仪LSM6DSL0.503.44德州仪器升压变换器封包TPS612560.503.44德州仪器降压变换器TPS627430.503.44德州仪器漏电负荷芯片TPS229163.0020.66未知(海思)低功耗蓝牙芯片-3.5024.11东芝16MB内存+128MB闪存TC58CYG0S3H1.006.89AKM3轴电子罗盘AK099180.503.44京东方AMOLED屏幕WB014ZNM-T008.5058.55HUAWEI(比亚迪)420mAh电池HB512627ECW+0.573.92资料来源:集微拆评,东兴证券研究所图14:HUAWEIWatchGT2主要供应商预测资料来源:东兴证券研究所预测随着国内芯片厂商技术差距与国外巨头不断缩小,智能手表中其他零部件替代的可能性也在逐步提升。

除HUAWEI自研芯片外,北京君正的M200系列低功耗芯片已经供应华米智能手表;圣邦股份、艾为电子、东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕P153PEAK等厂商的电源管理芯片产品正在国内终端厂商的扶持下越做越好,应用于HUAWEIWatchGT中三枚德州仪器电源管理产品,大家认为对于国内模拟芯片厂商而言设计难度并不大,未来存在替代的可能性。

同时,智能手表中的NorFlash等存储器产品,也有望快速实现国产化替代。

在封装方面,苹果的手表独有的SiP封装技术主要由环旭电子提供,目前企业已有SiP批量生产经验,良率已达到99%以上,技术能力领先同行。

在电子零部件外,大家发现手表的结构类零部件以及相关模组产品国产化率相当高。

随着厂商对于智能手表的颜值和品质要求越来越高,手表产品的用料以及组装较开始几款产品有了明显的提升,更加向高端时尚手表看齐。

以GT2为例,产品首次使用3D玻璃盖板,大大增加产品质感。

而高端零部件产品价值和技术含量都非常高,在手表产品中也扮演了相当重要的角色。

通过大家对手表供应链的调研,大家发现各大品牌手表屏幕模组供应商长信科技,以及HUAWEI3D玻璃盖板供应商星星科技在智能手表这条赛道上最为受益。

3.1长信科技:显示模组优质白马3.1.1长信科技基本情况长信科技成立于2000年,目前已成为国内重要的平板显示关键基础材料生产基地。

企业主要业务包括显示触控一体化模组生产、TFT面板减薄及ITO玻璃生产,在行业中处于龙头地位。

企业的产品在消费电子、车载显示领域均有重要应用,客户覆盖HUAWEI、苹果等国内外主流厂商。

企业也是全球最大的ITO导电玻璃生产商,正在打造“平板显示材料和电子元器件、动力电池、大数据和互联网+”大业务板块。

表7:长信科技主要业务板块产品或服务名称主要应用领域中大尺寸轻薄型一体化ITO导电玻璃液晶显示器(TN/HTN/STN及OLED)、触摸屏(RTP/AR/CTP/IM)、VA、光阀、汽车后视镜等触控Sensor触控模组触控模组触控显示一体化TFT面板减薄TFT显示面板薄化中大尺寸触显一体化模组车载触控显示、工控仪表、医疗仪表等中小尺寸触控显示一体化中小尺寸触显一体化模组智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备等资料来源:Wind,可转换债券募集说明书,东兴证券研究所表8:长信科技各项业务经营情况及主要客户企业业务经营情况中小尺寸触控显示一体化业务板块①高端LCD手机全面屏触控显示模组业务与知名手机终端客户群一起致力于全面屏技术的更新迭代,引领模组行业开启刘海屏、滴水屏、盲孔屏技术递进之路。

客户包括HUAWEI、OPPO、VIVO、小米、SHARP等,向HUAWEI提供高端LCD屏P系列、M系列和中端荣耀系列等手机模组,最新力作即为Mate20手机模组;同时向OPPO、VIVO、小米提供A系列、Y系列、NOTE系列高端机种手机模组。

②可穿戴显示模组企业为国际前五大智能可穿戴终端客户如:苹果、SAMSUNG、Fibit、HUAWEI、华米等提供一系列的中高端可穿戴产品。

该业务板块在国内起步最早、市占率高。

③柔性Oled智能穿戴业务通过在LCD全面屏模组领域所积累的设备、技术、工艺及人才优势,按照终端客户北美电子消费品巨头既定进度,协同日系高端Oled面板供应商加快OLED可穿戴显示模组产线建设,P16东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕目前第一条产线已建成,其他产线部分已完成安装,整体测试和量产前工作进展顺利。

中大尺寸触控显示一体化业务板块企业在该业务板块布局早、先发优势明显、产业链齐全、客户高端。

业务涵盖车载Sensor、车载触控模组、车载盖板、车载触显一体化模组等,客户覆盖日系、欧系、美系、德系品牌车商,特别是中大尺寸车载中控屏模组业务在国际、国内高端新能源智能电动车客户供应链中占据重要地位。

高端Notebook、Pad模组及其全贴合业务利用手机模组所确定的技术优势,积极拓展与国内顶尖电子客户的合作深度及广度,为联想、华硕、HUAWEI提供高端Notebook、Pad模组及其全贴合业务,独供HUAWEI最新款MatebookXPro和Matebook14笔记本模组产品。

TFT面板减薄业务板块企业凭借着技术和规模优势稳居国内减薄行业首位,特有的功能镀膜技术保证了对高端客户的粘性,国际、国内顶尖品牌客户保证了该业务的规模性和可持续性ITO导电玻璃板块作为企业传统业务的发展基石,产品通用性好,库存风险低。

现有业务牢牢占据行业高端市场,连续多年保持行业市场占有率、产销规模、盈利能力首位。

资料来源:企业公告,东兴证券研究所长信科技以镀膜业务起家,随后不断通过内生和外延,逐步形成了触控模组及玻璃减薄行业龙头企业,打通触控显示产业链。

2011年企业利用上市募集资金建设了ITO导电玻璃和电容式触摸屏项目,同时掌握了玻璃减薄工艺技术,投资建设薄型化显示屏化学减薄项目,顺利进军玻璃减薄领域(TFT面板减薄);2013年,企业制定了轻薄化触控显示一体化全贴合整合解决方案战略发展方向,组建了触控模组事业部;2014年企业收购赣州德普特,涉足中大尺寸触控模组业务;后由赣州德普特收购南太电子,并在南太电子原有团队和设备的基础上组建深圳德普特,主营显示屏模组业务。

2016年企业成立东莞德普特,专注中小尺寸触控一体化模组;2019年企业公开发行可转换债,拟募集资金12.3亿元,用于投入智能穿戴触控显示一体化模组项目建设。

发展至今,企业已形成了从导电玻璃、触控玻璃、减薄加工到触控模组、显示模组,再到触控显示一体化全贴合、显示模组和盖板玻璃全贴合的业务链条,成为国内触控显示一体化领域的领先企业。

东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕P17图15:长信科技发展历程资料来源:企业官网,企业公告,东兴证券研究所企业股权结构清晰,芜湖铁元投资为企业第一大股东,持股11.74%,实际控制人为安徽省国资委。

2018年10月25日,原控股股东新疆润丰和德普特投资转让11.81%的股权给芜湖铁元投资。

芜湖铁元投资成为企业新的控股股东,实际控制人为安徽省国资委。

图16:长信科技股权结构图(截止2019Q3)资料来源:Wind,东兴证券研究所3.1.2显示模组业务不断向国内转移,企业巩固触控模组龙头地位(1)显示模组业务显示器件是一种将电子信号通过特定的传输设备显示到屏幕上再反射到人眼的显示工具。

触控显示器件已成为人与移动设备、互联网络交互的一种简单、方便、自然的媒介,从而被应用于各种场合,并已成P18东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕为大部分消费类电子产品、汽车显示屏的必备配件。

触控显示产业链由上游材料、中游模组和下游产品组成,企业目前从事的业务基本覆盖了中游模组产业链条。

图17:长信科技从事的业务基本覆盖了中游模组产业链条资料来源:企业公告,东兴证券研究所OLED已成为消费电子未来的主流。

OLED因其低功耗、高相应速度、超薄及柔性可折叠等特点,非常适合在手机、手表等消费电子产品中使用。

2013年SAMSUNG首次将AMOLED搭载在智能手机上,开启了手机使用OLED屏幕的先河。

目前主流的智能手表厂商苹果、HUAWEI等均将OLED屏幕搭载在各自的产品上。

图18:OLED需求量在快速增长图19:中国OLED面板产能占比未来将迅速提升资料来源:前瞻产业研究院,东兴证券研究所资料来源:DSCC,东兴证券研究所0%20%40%60%80%100%05001000150020002500201520162017E2018E2019E2020EOLED需求面积(万平方米)同比(右轴)0%20%40%60%80%100%2016201720182019E2020E2021E中国其他东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕P19OLED产能向国内转移,长信科技优势将愈发明显。

OLED显示面板产能目前集中在SAMSUNG、LG等韩国厂商,国内的京东方、维信诺等主流厂商已经抓紧布局OLED产能。

预计到2021年,中国将占有全球40%以上的OLED产能。

OLED产业未来将有望复制LCD屏幕的趋势,产能从海外不断向国内转移。

长信科技在LCD模组贴合方面就具备较强的优势,企业OLED显示模组业务稳步推进。

目前,企业已成功研制出适配柔性OLED显示屏的柔性触控sensor,成为全球为数不多的掌握柔性触控显示核心技术的企业。

企业柔性触控sensor累计可折叠次数达20万次,目前该产品已通过国内和国际大客户的认证审核,即将进入量产阶段。

企业在OLED显示模组代工领域具备技术垄断性和唯一性,凭借在产业链配套、核心技术研发等方面的领先优势,企业有望充分受益OLED显示模组不断增长的产能需求。

(2)玻璃盖板减薄业务显示面板减薄是消费电子实现轻薄化的关键。

显示面板薄化主要是用化学蚀刻和物理研磨将面板模组和显示玻璃进行减薄处理,达到显示产品轻薄化的需求。

对于目前广泛使用玻璃盖板的消费电子产品而言,对玻璃基板进行减薄,可以极大程度减少产品的厚度和重量,帮助消费电子产品实现轻薄化。

目前,智能手机平板电脑等移动智能终端的显示屏厚度往往只有0.4mm至0.6mm,甚至更轻薄,而传统的TFT-LCD的单层玻璃基板厚度一般为0.4mm至0.5mm,两层玻璃基板加上中间填充液晶,成盒后的TFT-LCD厚度一般为1.0mm左右,难以满足显示器件“轻、薄化”的需求。

因此采用较为经济的化学和物理薄化方法得到大规模应用。

显示面板经过薄化后不仅重量及厚度减少40%以上,而且面板显示质量大幅提升,能提供更清晰明亮的画质。

图20:光电玻璃薄化前后显示对比资料来源:沃格光电招股书,东兴证券研究所在面板减薄领域,企业目前为国内薄化业务细分领域的行业龙头,产能、客户结构、产品品质方面均有较强的竞争优势。

企业与国内外面板龙头企业均有深度合作,夏普供应给苹果的屏幕均在长信科技进行减薄,而与国内龙头京东方的合作上,企业将减薄厂建在京东方的面板厂周围,以提供更好的服务。

长信科技的天津厂主要服务京东方的北京和鄂尔多斯厂区;重庆厂主要服务京东方重庆和成都厂区;芜湖本部厂主要服务京东方武汉和合肥厂区。

这样的合作模式保证了企业与面板厂紧密的关系。

P20东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕3.1.3财务状况良好,长信科技跟随JDI进入AppleWatch供应链2014年,企业通过并购德普特涉足触控模组业务后,企业营收与归母净利润均大幅提升。

2018年企业营业收入同比下降11.66%,但归母净利润仍同比上涨30.79%,主要原因是企业产品结构优化,且业务模式从BuyandSell模式逐步向OEM模式转化。

图21:长信科技营业总收入及同比变化图22:长信科技归母净利润及同比变化资料来源:Wind,东兴证券研究所资料来源:Wind,东兴证券研究所业务模式的不断优化也帮助企业在存货周转率、应收账款周转率等指标上领先同行业其他企业。

从BuyandSell模式逐步向OEM模式转化后,企业的存货周转率显著提升,从2017年的12.9提升至2018年的14.9,远高于可比企业平均水平。

同时由于企业客户优质,企业应收账款回款速度较快,应收账款周转率也高于行业平均水平。

表9:长信科技及可比企业存货与应收账款周转率对比存货周转率应收账款周转率证券简称2019三季报201820172019三季报20182017长信科技7.514.912.93.16.69.7欧菲光3.84.54.84.15.64.4蓝思科技5.28.68.23.14.65.2领益智造4.29.610.42.44.96.0立讯精密4.16.96.53.53.93.9合力泰2.03.74.51.52.84.1可比企业平均3.86.76.92.94.44.7资料来源:Wind,东兴证券研究所智能可穿戴打开成长空间,将带动企业业绩继续高增长。

智能可穿戴显示模组将是企业明年的明星业务,各主流非苹果智能穿戴厂商均为企业客户。

同时,随着苹果将AppleWatch显示屏订单从LG转向JDI,长信科技也通过JDI正式进入AppleWatch的供应体系,未来份额将有望持续提升。

-40%0%40%80%120%160%0408012020142015201620172018营业总收入(亿元)同比(右轴)-80%-40%0%40%80%0246820142015201620172018归母净利润(亿元)同比(右轴)东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕P21表10:长信科技盈利预测单位:亿元201920202021手机显示模组营收152022净利润233.3智能可穿戴营收354560净利润1.22.23车载显示模组营收101215净利润11.31.7减薄营收253035净利润3.74.55ITO营收81012净利润0.811.2合计营收93117144净利润8.712.014.2可穿戴业务利润占比13.8%16.9%21.1%资料来源:Wind,东兴证券研究所3.2星星科技:玻璃盖板行业的黑马3.2.1星星科技基本情况企业是国内主要的视窗防护屏供应商之一,2003年在台州成立。

企业是做玻璃盖板业务起家,早期依靠自主研发迅速成长为玻璃盖板行业龙头,定位国际客户,成功供应诺基亚、摩托罗拉等当时主流的手机品牌。

之后随着苹果、SAMSUNG等品牌引领起智能手机的风潮,手机行业格局发生了较大变化,功能手机的市占率迅速下降,诺基亚、摩托罗拉等迅速失去市场,企业产品结构和客户单一的问题凸显出来。

2011年上市后企业意识到产品结构单一的问题,希翼通过并购重组的方式来扩展业务。

企业先后在2013和2015年并购了深越光电和联懋,扩展了触摸屏和结构件业务。

由于触屏业务竞争激烈导致利润率逐年降低以及塑胶结构件在4G时代使用率大幅降低,企业经营状况始终没有取得好转。

2018年,星星科技的全资子企业深越光电以5.3亿元的总价,分期支付的方式投资珠海光宝、广州光宝和深圳光宝三家主营结构件的企业100%股权。

三家光宝企业账面资金非常充沛,并已建有430余套的注塑机生产线、1030余台CNC金属结构件生产线,以及配套的模具设计、研发、生产中心,既能够减轻企业融资压力,又能帮助企业迅速提升产能,为5G时代的到来积极地布局,提前做好产能储备。

上述几家子企业在收购前均是是HUAWEI、苹果等国内外一线品牌的供应商,企业通过收购的方式,快速地重新切入到主流厂商产业链,缩小了与行业中其他主流厂商的差距。

P22东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕图23:星星科技发展历程资料来源:企业官网,东兴证券研究所发展至今,企业主要产品包括各种尺寸的视窗防护屏、触摸显示屏及手机结构件三大类,主要应用于手机、平板电脑、可穿戴产品、VR(虚拟现实)设备等消费电子产品,同时也广泛应用于车载电子、工控、医疗器械等其他领域。

3D盖板玻璃、高精密塑胶结构件等是未来5G产品结构件应用的重要趋势,星星科技是少有的同时具备两块业务的企业,正致力于成为“智能终端部件一站式解决方案提供商”。

表11:星星科技主要子企业及主要业务情况企业名称直接持股比例主要业务广东星弛100%液晶显示器视窗防护屏和触摸屏的材料和产品、电子产品塑胶件、五金模具浙江星谷触控100%视窗防护屏、触摸屏及触控显示模组、电子结构件深圳深越光电100%触摸屏生产星星精密科技(联懋)100%塑胶件、五金模具江西星星科技51%光学镜片、玻璃制品、视窗防护屏、触摸屏及触控显示模组、液晶显示屏、等离子显示屏、平板显示屏、立体显示屏及显示屏材料、电子结构件及相关材料等资料来源:Wind,东兴证券研究所企业业绩已经逐季恢复,2019Q3迎来历史高点。

2018年行业景气度差,企业营收和归母净利润出现了较大幅度的下滑。

企业主要收入来源之一的手机玻璃盖板业务,因智能手机销量减少而出现了订单不饱满,这导致企业2018年营收仅有38.19亿元,同比下降32%;这样的背景也导致企业计提了大量的商誉和存货减值,归母净利润为亏损近17亿元。

东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕P23图24:星星科技营业总收入及同比变化图25:星星科技归母净利润及同比变化资料来源:Wind,东兴证券研究所资料来源:Wind,东兴证券研究所图26:星星科技2018年商誉减值情况图27:星星科技2018年存货减值情况收购子企业产生商誉(亿元)期初余额本期减值期末余额深越光电5.743.072.67深圳联懋9.213.515.70锐鼎0.110.110广东金三甲0.010.010合计15.066.308.76存货跌价情况(亿元)账面余额跌价准备账面价值原材料3.871.951.92在产品3.661.032.63库存商品13.453.609.85周转材料0.400.080.32合计21.386.6514.73资料来源:Wind,东兴证券研究所资料来源:Wind,东兴证券研究所进入2019年后,受到HUAWEI手表和塑胶结构件的需求提升,企业业绩快速恢复取得较大改善,2019年第三季度营收18.05亿元,创造了企业历史单季度最高值。

表12:星星科技单季度营收和归母净利润情况2018Q42019Q12019Q22019Q3营收(百万元)349.19879.76954.931,805.03营收同比-75.65%-22.03%-25.19%69.51%归母净利润(百万元)-1,770.97-81.3833.7669.96净利润同比-58150.32%-440.84%93.06%128.28%资料来源:Wind,东兴证券研究所萍乡范钛客网络科技有限企业是星星科技第一大股东,实际控制人为萍乡经济技术开发区管委会。

企业从上市至2019年3月,叶仙玉及其控股的星星集团始终为企业的第一大股东。

2017年因萍乡市招商引资政策较好,叶仙玉将部分股份及控股权转让给萍乡政府。

2019年转让完成后,萍乡范钛客持有星星科技15.04%的股份,萍乡经济技术开发区管委会成为了企业的实际控制人。

-100%0%100%200%300%400%020406020142015201620172018营业总收入(亿元)同比(右轴)P24东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕图28:星星科技股权结构图(截止2019Q3)资料来源:Wind,东兴证券研究所3.2.25G手机+智能手表,助力企业重新起航(1)3D玻璃需求旺,手机手表打开空间星星科技是HUAWEI终端玻璃盖板重要供应商,受益3D玻璃需求提升。

玻璃盖板是企业传统优势业务,企业通过多年来在视窗防护玻璃领域的深耕和积累,建立了行业领先的技术优势,并根据市场需求在2.5D、3D曲面玻璃领域进行布局,已掌握了成熟的生产技术。

目前企业已经是HUAWEIWatch和Mate20/P30等高端机型3D玻璃盖板供应商,未来份额有望进一步提升。

3D玻璃市场需求快速增长。

中商产业研究院数据显示,2014-2018年中国3D玻璃市场需求量快速增长,从15.6万平方米增长至近190万平方米,年均复合增长率达到86.8%。

3D玻璃应用场景也在不断拓展,市场需求量不断攀升,推动着中国3D玻璃市场规模的不断增长,2015-2017年中国3D玻璃市场规模快速发展,从7.5亿元增长至49.4亿元,三年间增长了157%。

3D玻璃广阔的应用前景,这为相关企业未来的发展提供了足够的空间。

图29:中国3D玻璃市场需求量统计(万平方米)图30:中国3D玻璃市场规模(亿元)资料来源:中商产业研究院,东兴证券研究所资料来源:中商产业研究院,东兴证券研究所050100150200201420152016201720180204060801001202015201620172018E东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕P25玻璃盖板行业壁垒高,企业的先发优势有望继续保持。

玻璃盖板行业具有较高的壁垒,行业涉及光学、材料科学、电子工程、印刷、机械设计、自动化等多个领域,属于资本、技术密集型行业,对企业的技术、资金和人员的要求都非常高。

图31:玻璃盖板上下游及产业链情况资料来源:蓝思科技招股书,东兴证券研究所玻璃盖板产品逐步从2.5D向3D升级,产品价值量持续提升。

屏占比是消费电子产品的核心指标,3D玻璃可以帮助手机实现高屏占比,符合现代的设计潮流。

HUAWEIWatchGT2及高端手机为了增强整体质感,将原有的2.5D玻璃升级为3D玻璃。

星星科技作为HUAWEI玻璃盖板的供应商,产品出货结构明显改善,3D玻璃占比提高,有望持续改善企业毛利率。

(2)5G时代,塑胶结构件有望重新成为新宠儿子企业联懋是塑胶结构件龙头,供应国内主流手机厂商,5G手机对塑胶后盖的需求将带动企业订单量价齐升。

企业的塑胶结构件产品已经广泛应用于HUAWEI、小米等国内主流手机厂商的中低端产品中。

由于4G时代手机金属后盖是主流,导致塑胶结构件行业产能出清较多,目前联懋是国内塑胶结构件龙头企业。

未来随着5G手机对塑胶后盖的需求提升,导致目前塑胶结构件市场供需失衡,企业有望迎来订单的量价齐升。

4G时代,全金属一体化机身是市场主流。

从苹果5开始,苹果便开始采用全金属机身的设计,铝合金材质保证了手机的低重量,进行阳极氧化工艺后,整机外观也变得非常有质感。

全金属机身也成为了4G时代高端手机的风向标和标配,HUAWEI、HTC等主流厂商也加入到全金属机身的行列中。

P26东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕5G时代,塑胶结构件得以重生。

智能手机即将步入5G时代,无线充电和优质信号将是未来的两个刚需,金属后盖由于无法支撑无线充电,并对信号产生屏蔽,只能退出历史舞台。

手机后盖的材料回归非金属已经是必然,高端手机背板会倾向于采用曲面玻璃/陶瓷等材料,中低端手机(尤其是售价在3000元以下的)受制于成本因素,会倾向于采用价格更低的塑胶材料作为背板,塑胶结构件在手机后盖的应用将会重启。

图32:SAMSUNGGalaxyA70采用仿3D玻璃的塑胶背盖图33:Realme5Pro采用PC注塑仿玻璃盖板资料来源:SAMSUNG官网,东兴证券研究所资料来源:工信部,东兴证券研究所表面处理工艺不断发展,塑胶后盖逐步摆脱“低价感”。

传统手机塑胶后盖手感较差、外观较低端,因而在4G时代被大部分手机厂商所抛弃。

随着塑胶结构件表面处理工艺的不断发展和创新,精细加工后的塑胶后盖可以做到仿金属、陶瓷和玻璃的质感,在外观处理上进行方案创新去提升其使用体验,摆脱塑胶材质的“低价感”。

HUAWEI畅享9/10、SAMSUNGA70、Realme5Pro等新款主流中低端机型均采用了塑胶后盖,未来塑胶后盖的应用将越来越广泛,并在5G手机中占有一席之地。

表13:2019年上半年发布的部分采用塑胶后盖的机型,主打高性价比品牌型号工艺发布价格(元)OPPORealme3一体注塑860小米Redmi7普通注塑699荣耀20i3D复合板材1599HUAWEI畅享9S一体化弧面机身设计1499HUAWEI畅享9e塑胶+皮革999OPPORealme3Pro3D复合板材1300魅族Note93D复合板材,高光亮瓷堆栈工艺1398SAMSUNGGalaxyA703D玻璃质感塑胶2499SAMSUNGGalaxyA60塑胶1499SAMSUNGGalaxyA40S一体塑胶1499资料来源:艾邦高分子,东兴证券研究所东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕P272020年5G手机加速渗透,带动智能终端销量整体回暖。

根据Canalys的预测,2020年,5G手机的出货量将占到全部手机出货的12%,2023年将超过50%。

同时,5G手机的出货量将快于当年4G手机,5G手机将成为2020年智能终端重要的增长点之一,带动智能终端销量整体回暖。

图34:全球5G手机出货量占比图35:4G及5G手机面世1-4年销量预测(百万台)资料来源:Canalys,东兴证券研究所资料来源:IHS,东兴证券研究所智能手表和5G手机放量双主线共同作用,对企业业绩形成强有力支撑:企业已进入HUAWEI手机及HUAWEIWatchGT2供应链,享受爆款产品带来的红利。

企业目前是HUAWEI重要的玻璃盖板供应商,为Mate20/P30等高端型号手机及GT2手表供应玻璃盖板。

企业传统业务玻璃盖板的优势逐步发挥出来。

未来企业将继续优化产品结构,将2.5D玻璃产线逐步升级为更高端的3D玻璃产线,产品盈利能力有望进一步提升。

受益5G手机备货周期开启,塑胶结构件业务将充分受益。

5G时代塑胶件在手机上的使用量将显著增加。

星星科技子企业联懋目前是塑胶结构件龙头,在市场上塑胶结构件产能几乎全部出清的背景下,企业塑胶结构件订单有望迎来量价齐升,为企业业绩带来充分保障。

企业有望在2019年实现盈亏平衡,2020年迎来全新的机遇。

表14:星星科技盈利预测单位:亿元201920202021传统玻璃业务营收151830净利润0.612智能手表营收14.88净利润0.211.5触控模组营收121212净利润00.20.5结构件营收252830净利润0.21.51.8合计营收5362.880净利润13.75.8智能手表业务盈利占比20%27%26%资料来源:Wind,东兴证券研究所预测0%10%20%30%40%50%60%201920202021202220230100200300400第1年第2年第3年第4年4G手机5G手机P28东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕4.投资建议智能手表销售火爆,大家认为产业链相关标的将充分受益。

除星星科技和长信科技以外,其他企业也有望成为手表赛道中受益的标的。

北京君正,其M200系列低功耗MCU已经供应华米手表,预计2020年华米手表出货量将达到500万台;环旭电子,作为SiP封装的龙头企业持续为苹果可穿戴和手机产品提供SiP封装服务,智能终端微小化和集成度提升已成趋势,SiP封装可以很好提高系统的集成度。

大家将可能受益于手表产业链的相关企业的业绩进行梳理和测算。

假设2020年,苹果手表、非苹果手表和HUAWEI手表的销量分别为3500万台、4000万台和1200万台,并以此为基础进行测算,结果如下。

表15:2020年手表产品对部分企业业绩的影响企业供应产品出货量(万台)市占率单个产品售价(元)净利率手表带来的净利润增量(亿元)2020年净利润一致预期(亿元)手表业务利润占比星星科技H120080%5020%0.963.725.9%长信科技A350040%2005%1.412.018.3%非A厂商400050%4010%0.8环旭电子A350080%5004%5.617.3432.3%北京君正华米500100%5020%0.51.145.5%资料来源:Wind一致预期,东兴证券研究所预测(星星科技、长信科技、北京君正净利润为东兴证券研究所预测)预计2019-2021年,长信科技实现营业收入93亿元、117亿元和144亿元,实现归母净利润8.7亿元、12.0亿元和14.2亿元,对应PE分别为27.9倍,20.3倍和17.1倍。

预计2019-2021年,星星科技实现营业收入53亿元、62.8亿元和80亿元,实现归母净利润1.0亿元、3.7亿元和5.8亿元,对应PE分别为61.7倍,16.7倍和10.6倍。

预计2019-2021年,北京君正实现营业收入3.8亿元、4.9亿元和6.6亿元,实现归母净利润0.9亿元、1.1亿元和1.4亿元,对应PE分别为192.3倍,157.3倍和123.6倍。

(不考虑收购)预计2019-2021年,环旭电子实现营业收入383.2亿元、475.2亿元和569.7亿元,实现归母净利润13.6亿元、17.4亿元和22.1亿元,对应PE分别为32.9倍,25.5倍和20.1倍。

5.风险提示智能手表、智能手机销量不及预期,消费电子生态构建进度不及预期,5G基础设施建设不及预期东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕P29分析师概况刘慧影4年证券从业经验,曾在纽约一家对冲基金任TMT研究员,2017年1月加入东兴证券从事电子研究。

刘奕司美国德克萨斯州立大学达拉斯分校,模拟/射频芯片设计方向。

曾任中电华大和紫光国微芯片设计工程师。

2年证券从业经验,19年加入东兴证券。

分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师,在此申明,本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果,引用的相关信息和文字均已注明出处。

本报告依据公开的信息来源,力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

风险提示本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。

在任何情况下,本企业证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议,市场有风险,投资者在决定投资前,务必要审慎。

投资者应自主作出投资决策,自行承担投资风险。

P30东兴证券深度报告智能手表:TWS后的千亿市场已拉开序幕免责声明本研究报告由东兴证券股份有限企业研究所撰写,东兴证券股份有限企业是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。

本研究报告中所引用信息均来源于公开资料,我企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

大家已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价,投资者据此做出的任何投资决策与本企业和编辑无关。

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行业评级体系企业投资评级(以沪深300指数为基准指数):以报告日后的6个月内,企业股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义:强烈推荐:相对强于市场基准指数收益率15%以上;推荐:相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间;中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间;回避:相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

行业投资评级(以沪深300指数为基准指数):以报告日后的6个月内,行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义:看好:相对强于市场基准指数收益率5%以上;中性:相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间;看淡:相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

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