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招商证券-广和通-300638-业绩超市场预期,PC模块需求加速爆发-200801
2020-08-01 18:33:08  余俊
研报摘要

  事件:企业7月31日晚发布2020年半年度报告,企业实现营业收入12.66亿元,同比上升47.42%;归属上市企业股东的净利润1.38亿元,同比上升70.78%;归属上市企业股东的扣除非经常性损益净利润1.26亿元,同比上升76.10%;2020年上半年企业实现EPS(基本)0.58元,业绩超市场预期。
  评论:
  1、企业业绩超市场预期,下半年PC模块需求仍有望保持快速增长
  根据企业公告,2020年上半年企业营业收入和净利润分别为12.66亿元和1.38亿元,同比分别增长47.42%和70.78%,创历史新高,大超市场预期。其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为7.45亿元和8557.56万元,同比分别增长67.86%和103.10%,环比分别增长43.0%和64.4%,单季度业绩亦创下历史新高。近年来企业海外业务比重逐步上升,报告期内企业海外收入占比已达到50%以上。企业2020年上半年以及二季度单季业绩均创历史新高,主要由于在新冠疫情爆发后,企业积极组织安全复工复产,产能迅速恢复;且海外PC模块市场需求旺盛,同比出现大幅提升,带动企业整体收入保持快速增长。
  2、企业产品结构调整,单季度毛利率创近三年新高
  产品结构改善,企业毛利率进一步提升,单季度毛利率创近三年新高。2020年第一、二季度企业毛利率分别达到28.49%和28.34%,同比提升2.22个百分点和0.47个百分点。企业毛利率同比改善主要受益于产品结构的优化。在疫情冲击下,远程办公以及在线教育需求大幅增长,海外PC模块市场需求旺盛,PC模块收入占比有所提升。由于PC模块市场进入壁垒较高且主要在海外市场进行销售,广和通在该市场具有显著的先发优势并已占据主要份额,PC模块的销售毛利率高于其他应用领域,产品结构的优化带动企业上半年整体毛利率提升。
  大家预计下半年PC模块需求量仍大概率保持高景气,车联网等其他应用场景需求也将逐步回暖,叠加企业LTECAT 1模组、WiFi 6模组以及其他新产品的批量出货,企业全年收入及业绩有望保持高增。
  3、企业费用管控得当,持续的研发投入为长期发展奠定基础
  费用方面,2020年上半年,企业综合费用率(销售+管理+研发+财务)为17.47%,同比提升0.08个百分点。其中,销售费用同比上升33.83%,销售费用率3.64%,同比下降0.37个百分点。管理费用同比增加69.27%,管理费用率3.01%,同比提升0.39个百分点,主要是收购Sierra Wireless车载前装业务项目产生的相关咨询费用增加。财务费用同比增加26.77%,财务费用率0.42%,同比下降0.06个百分点,财务费用增加主要系汇兑损益影响。
  研发费用1.32亿元,同比增加49.20%,研发费用率10.40%,同比提升0.12个百分点。截至6月30日,企业员工总人数为1058人,其中研发人员占比达到60%以上。企业持续加大研发,主要聚焦5G模组、LTECAT 1模组以及Wi-Fi 6无线通信模组的开发以及市场探索。
  4、在手及预期订单旺盛,企业存货增加,二季度现金流有所下降
  2020年上半年实现经营活动产生的现金流量净额7933.23万元,同比下降63.94%,其中,第一、二季度产生的经营性现金流净额分别为4700.45万元和3232.77万元,主要由于企业销售规模增加及为应对新冠疫情备货增加。企业存货与期初相比提升119.42%,增加2.12亿元至3.90亿元;应收账款与期初相比提升29.85%,增加1.63亿元至7.11亿元;资产负债率从年初的36.55%提升至48.35%。
  5、深耕消费电子领域,PC模组先发优势有望延续
  前期企业主要深耕消费电子领域(PC/平板/电子书等),盈利水平维持高于行业平均。疫情推动远程办公需求,今年上半年PC模组出货量同比高增。目前企业PC模组业务主要集中在海外市场,细分行业壁垒更高、客户粘性较强,企业毛利率水平领先业内同行。企业始终坚持围绕大客户战略,在MI领域拓展了AMAZON、惠普、联想、戴尔等大型客户,市场占有率近半。目前PC模组内置率仍不足5%,经过4G时期互联网普及,加之流量成本持续下降,PC端对移动网络“随时随地随用”的需求逐步显现。在5G时期,5G模组在PC、平板电脑的内置率有望进一步提升。与海外竞争者相比,企业在成本、服务上兼具优势;与国内同行相比,企业在PC领域具有多年经验积累,且与行业客户保持了良好的合作关系,未来随着国内移动办公等市场逐步兴起,国内PC内置模组的需求将得到挖掘,整体市场空间将被打开,企业有望实现份额和收入的持续提升。
  大家认为,广和通在5G时代仍将保持在PC细分市场的优势地位,未来细分市场需求有望打开,企业MI业务发展可期。目前企业已与联想、惠普等PC品牌商签订了框架合作协议,基于其PC产品进行多轮次的移动互联网超高速通信模块研发,并为其提供持续的产品供给,行业中长期需求得到确认。
  6、从PC到车联网,企业始终坚持精选赛道理念
  Sierra Wireless在车载前装模块领域品牌认可度高,与海外整车厂具有长期合作关系。参股企业锐凌无线全资子企业已于2020年7月24日与Sierra Wireless, Inc及其子企业签署了《资产收购协议》及相关附件。Sierra Wireless是全球领先的无线通信模组供应商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域深耕多年,车载前装通信模块安装量在全球位居前列。此次收购完成后,企业将获得车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支撑和销售业务相关的资产、负债,以及包括VW(大众集团)、PSA(标致雪铁龙集团)及FCA(菲亚特克莱斯勒汽车企业)等全球知名整车厂在内的终端客户资源。
  广和通收购Sierra Wireless车载前装模块业务与企业在车联网领域的现有布局相契合,将加强企业在车联网领域的整体实力。2018年8月,广和通成立全资子企业远驰科技,积极拓展车规级通信模组业务,加强车联网产业布局。目前企业车载模组主要面向国产车载市场,与多家头部车厂已开展合作,2020年开始将逐步上量。海外整车厂对技术要求更加严苛,且资质认证周期较长(~3年),目前国内模组厂商的车载模块业务仍主要面向国内整车市场需求,此次广和通收购Sierra Wireless车载前装蜂窝通信模块业务线,有望借助Sierra Wireless在车规级模组的技术、品牌以及渠道积累,率先加速进军全球车联网市场。
  7、精选“双赛道”的全球模组领军企业,维持“强烈推荐-A”评级
  企业精选消费电子+车联网两大赛道,在消费电子领域具有显著领先优势,受益于PC模组需求爆发,企业全年业绩有望保持高增。此外,企业借助收购Sierra Wireless车载前装蜂窝模组业务加速车联网业务的全球化布局,企业收入结构更加均衡。短期来看,疫情催化下PC模组内置率有望加速提升;企业车载业务今年开始逐步上量,收购完成后协同效应有望逐步显现。从全年甚至更长维度来看,物联网行业大趋势向好,连接数仍处于高速增长区间,企业作为领军企业,有望与产业链共享物联网时代红利,保持业绩高速发展,盈利能力领先同行。上调企业盈利预测,预计企业2020-2022年归母净利润分别为2.97亿元、3.88亿元、5.03亿元(暂不考虑收购资产影响),对应2020-2022年PE分别为55.2、42.3和32.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。
  风险提示:收购交易失败、标的业务整合不及预期、PC模块需求下滑、企业市场拓展不及预期、市场竞争加剧。
  
研报全文

招商证券-广和通-300638-业绩超市场预期,PC模块需求加速爆发-200801

证券研究报告|企业点评报告通信|通信设备强烈推荐-A(维持)广和通300638.SZ当前股价:67.81元2020年08月01日业绩超市场预期,PC模块需求加速爆发基础数据上证综指3310总股本(万股)24156已上市流通股(万股)12512总市值(亿元)164流通市值(亿元)85每股净资产(MRQ)5.8ROE(TTM)16.2资产负债率48.3%主要股东张天瑜主要股东持股比例44.77%股价表现%1m6m12m绝对表现1570108相对表现25386资料来源:贝格数据、招商证券相关报告1、《广和通(300638)—收购海外车载优质资产,企业精选双赛道并进》2020-07-242、《广和通(300638)—业绩符合预期,海外版图持续扩张》2020-04-153、《广和通(300638)—业绩符合预期,把握新场景机遇,企业尽享行业红利》2020-04-10事件:企业7月31日晚发布2020年半年度报告,企业实现营业收入12.66亿元,同比上升47.42%;归属上市企业股东的净利润1.38亿元,同比上升70.78%;归属上市企业股东的扣除非经常性损益净利润1.26亿元,同比上升76.10%;2020年上半年企业实现EPS(基本)0.58元,业绩超市场预期。

评论:1、企业业绩超市场预期,下半年PC模块需求仍有望保持快速增长根据企业公告,2020年上半年企业营业收入和净利润分别为12.66亿元和1.38亿元,同比分别增长47.42%和70.78%,创历史新高,大超市场预期。

其中,二季度单季度营业收入和净利润分别为7.45亿元和8557.56万元,同比分别增长67.86%和103.10%,环比分别增长43.0%和64.4%,单季度业绩亦创下历史新高。

近年来企业海外业务比重逐步上升,报告期内企业海外收入占比已达到50%以上。

企业2020年上半年以及二季度单季业绩均创历史新高,主要由于在新冠疫情爆发后,企业积极组织安全复工复产,产能迅速恢复;且海外PC模块市场需求旺盛,同比出现大幅提升,带动企业整体收入保持快速增长。

2、企业产品结构调整,单季度毛利率创近三年新高产品结构改善,企业毛利率进一步提升,单季度毛利率创近三年新高。

2020年第一、二季度企业毛利率分别达到28.49%和28.34%,同比提升2.22个百分点和0.47个百分点。

企业毛利率同比改善主要受益于产品结构的优化。

在疫情冲击下,远程办公以及在线教育需求大幅增长,海外PC模块市场需求旺盛,PC模块收入占比有所提升。

由于PC模块市场进入壁垒较高且主要在海外市场进行销售,广和通在该市场具有显著的先发优势并已占据主要份额,PC模块的销售毛利率高于其他应用领域,产品结构的优化带动企业上半年整体毛利率提升。

余俊021-33938892yujun@cmschina.com.cnS1090518070002研究助理张皓怡zhanghaoyi@cmschina.com.cn财务数据与估值会计年度201820192020E2021E2022E主营收入(百万元)12491915291240205357同比增长122%53%52%38%33%营业利润(百万元)97184319416540同比增长104%90%74%31%30%净利润(百万元)87170297388503同比增长98%96%74%31%30%每股收益(元)0.721.271.231.602.08PE94.753.555.242.332.6PB18.37.010.48.87.3资料来源:企业数据、招商证券-20020406080100120140Aug/19Nov/19Mar/20Jul/20(%)广和通沪深300企业研究大家预计下半年PC模块需求量仍大概率保持高景气,车联网等其他应用场景需求也将逐步回暖,叠加企业LTECAT1模组、WiFi6模组以及其他新产品的批量出货,企业全年收入及业绩有望保持高增。

图1:企业单季度营业收入及增速图2:企业单季度净利润及增速资料来源:Wind、招商证券资料来源:Wind、招商证券图3:企业单季度综合毛利率情况(%)资料来源:Wind、招商证券3、企业费用管控得当,持续的研发投入为长期发展奠定基础费用方面,2020年上半年,企业综合费用率(销售+管理+研发+财务)为17.47%,同比提升0.08个百分点。

其中,销售费用同比上升33.83%,销售费用率3.64%,同比下降0.37个百分点。

管理费用同比增加69.27%,管理费用率3.01%,同比提升0.39个百分点,主要是收购SierraWireless车载前装业务项目产生的相关咨询费用增加。

财务费用同比增加26.77%,财务费用率0.42%,同比下降0.06个百分点,财务费用增加主要系汇兑损益影响。

研发费用1.32亿元,同比增加49.20%,研发费用率10.40%,同比提升0.12个百分0.001.002.003.004.005.006.007.008.00营业收入(亿元)YoY0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%0.01000.02000.03000.04000.05000.06000.07000.08000.09000.0归母净利润(万元)YoY23.1221.2024.5523.7726.2727.8726.8725.8828.4928.3420.0021.0022.0023.0024.0025.0026.0027.0028.0029.002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2企业研究点。

截至6月30日,企业员工总人数为1058人,其中研发人员占比达到60%以上。

企业持续加大研发,主要聚焦5G模组、LTECAT1模组以及Wi-Fi6无线通信模组的开发以及市场探索。

图4:企业费用及费用率情况资料来源:Wind、招商证券4、在手及预期订单旺盛,企业存货增加,二季度现金流有所下降2020年上半年实现经营活动产生的现金流量净额7933.23万元,同比下降63.94%,其中,第一、二季度产生的经营性现金流净额分别为4700.45万元和3232.77万元,主要由于企业销售规模增加及为应对新冠疫情备货增加。

企业存货与期初相比提升119.42%,增加2.12亿元至3.90亿元;应收账款与期初相比提升29.85%,增加1.63亿元至7.11亿元;资产负债率从年初的36.55%提升至48.35%。

图5:经营活动产生的现金流量净额(万元)图6:企业营运能力分析资料来源:Wind、招商证券资料来源:Wind、招商证券8.297.649.1011.3811.769.1811.779.450.002.004.006.008.0010.0012.0014.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.002018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2销售费用管理费用研发费用销售费用率管理费用率研发费用率-10,000.00-5,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)应付账款周转天数(天)净营业周期(天)企业研究5、深耕消费电子领域,PC模组先发优势有望延续前期企业主要深耕消费电子领域(PC/平板/电子书等),盈利水平维持高于行业平均。

疫情推动远程办公需求,今年上半年PC模组出货量同比高增。

目前企业PC模组业务主要集中在海外市场,细分行业壁垒更高、客户粘性较强,企业毛利率水平领先业内同行。

企业始终坚持围绕大客户战略,在MI领域拓展了AMAZON、惠普、联想、戴尔等大型客户,市场占有率近半。

目前PC模组内置率仍不足5%,经过4G时期互联网普及,加之流量成本持续下降,PC端对移动网络“随时随地随用”的需求逐步显现。

在5G时期,5G模组在PC、平板电脑的内置率有望进一步提升。

与海外竞争者相比,企业在成本、服务上兼具优势;与国内同行相比,企业在PC领域具有多年经验积累,且与行业客户保持了良好的合作关系,未来随着国内移动办公等市场逐步兴起,国内PC内置模组的需求将得到挖掘,整体市场空间将被打开,企业有望实现份额和收入的持续提升。

大家认为,广和通在5G时代仍将保持在PC细分市场的优势地位,未来细分市场需求有望打开,企业MI业务发展可期。

目前企业已与联想、惠普等PC品牌商签订了框架合作协议,基于其PC产品进行多轮次的移动互联网超高速通信模块研发,并为其提供持续的产品供给,行业中长期需求得到确认。

6、从PC到车联网,企业始终坚持精选赛道理念SierraWireless在车载前装模块领域品牌认可度高,与海外整车厂具有长期合作关系。

参股企业锐凌无线全资子企业已于2020年7月24日与SierraWireless,Inc及其子企业签署了《资产收购协议》及相关附件。

SierraWireless是全球领先的无线通信模组供应商,在嵌入式车载前装蜂窝模块领域深耕多年,车载前装通信模块安装量在全球位居前列。

此次收购完成后,企业将获得车载前装嵌入式蜂窝模块产品的设计、研发、生产、测试、市场、支撑和销售业务相关的资产、负债,以及包括VW(大众集团)、PSA(标致雪铁龙集团)及FCA(菲亚特克莱斯勒汽车企业)等全球知名整车厂在内的终端客户资源。

广和通收购SierraWireless车载前装模块业务与企业在车联网领域的现有布局相契合,将加强企业在车联网领域的整体实力。

2018年8月,广和通成立全资子企业远驰科技,积极拓展车规级通信模组业务,加强车联网产业布局。

目前企业车载模组主要面向国产车载市场,与多家头部车厂已开展合作,2020年开始将逐步上量。

海外整车厂对技术要求更加严苛,且资质认证周期较长(~3年),目前国内模组厂商的车载模块业务仍主要面向国内整车市场需求,此次广和通收购SierraWireless车载前装蜂窝通信模块业务线,有望借助SierraWireless在车规级模组的技术、品牌以及渠道积累,率先加速进军全球车联网市场。

7、精选“双赛道”的全球模组领军企业,维持“强烈推荐-A”评级企业精选消费电子+车联网两大赛道,在消费电子领域具有显著领先优势,受益于PC模组需求爆发,企业全年业绩有望保持高增。

此外,企业借助收购SierraWireless车载前装蜂窝模组业务加速车联网业务的全球化布局,企业收入结构更加均衡。

短期来看,疫情催化下PC模组内置率有望加速提升;企业车载业务今年开始逐步上量,收购完成后协同效应有望逐步显现。

从全年甚至更长维度来看,物联网行业大趋势向好,连接数企业研究仍处于高速增长区间,企业作为领军企业,有望与产业链共享物联网时代红利,保持业绩高速发展,盈利能力领先同行。

上调企业盈利预测,预计企业2020-2022年归母净利润分别为2.97亿元、3.88亿元、5.03亿元(暂不考虑收购资产影响),对应2020-2022年PE分别为55.2、42.3和32.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:收购交易失败、标的业务整合不及预期、PC模块需求下滑、企业市场拓展不及预期、市场竞争加剧。

图7:广和通历史PEBand图8:广和通历史PBBand资料来源:贝格数据、招商证券资料来源:贝格数据、招商证券35x55x70x90x105x0102030405060708090Aug/17Feb/18Aug/18Feb/19Aug/19Feb/20(元)7.0x12.3x17.7x23.0x28.4x020406080100120140160180Aug/17Feb/18Aug/18Feb/19Aug/19Feb/20(元)企业研究附:财务预测表资产负债表单位:百万元201820192020E2021E2022E流动资产9111853237431064051现金2656508009721270交易性投资0290250300330应收票据7886130180239应收款项33854878510841445其它应收款4310000存货104178255357482其他8392154214285非流动资产91201345414444长期股权投资11111固定资产2233114181191无形资产3062717477其他39104159158175资产总计10032054271935204494流动负债548748114816472235短期借款17792200350520应付账款29653680011201512预收账款21223其他74119146175200长期负债73366长期借款00000其他73366负债合计555751115116532241股本121134242242242资本公积金133837752752752留存收益1953325758741260少数股东权益00000归属于母企业所有者权益4481303156818672253负债及权益合计10032054271935204494现金流量表单位:百万元201820192020E2021E2022E经营活动现金流(9)223155232328净利润87170297388503折旧摊销918194363财务费用52(1)412投资收益(3)(0)(37)(42)(50)营运资金变动(114)34(138)(182)(225)其它7(1)152127投资活动现金流56(676)(83)(119)(73)资本支出(30)(122)(105)(108)(70)其他投资86(553)22(11)(3)筹资活动现金流112602786042借款变动124(83)108150170普通股增加411310700资本公积增加(39)704(85)00股利分配(10)(30)(54)(89)(116)其他(4)(2)1(1)(12)现金净增加额160149149173297利润表单位:百万元201820192020E2021E2022E营业收入12491915291240205357营业成本9591404209629343962营业税金及附加5581114营业费用4587125173225管理费用354676100129研发费用111197314402498财务费用4(1)(1)412资产减值损失(22)(26)(12)(22)(28)公允价值变动收益945610其他收益1730313538投资收益30212营业利润97184319416540营业外收入00000营业外支出11111利润总额96182318416539所得税912222837少数股东损益00000归属于母企业净利润87170297388503主要财务比率201820192020E2021E2022E年成长率营业收入122%53%52%38%33%营业利润104%90%74%31%30%净利润98%96%74%31%30%获利能力毛利率23.2%26.7%28.0%27.0%26.0%净利率6.9%8.9%10.2%9.6%9.4%ROE19.4%13.0%18.9%20.8%22.3%ROIC14.5%12.2%16.7%17.7%18.5%偿债能力资产负债率55.3%36.6%42.3%47.0%49.9%净负债比率17.6%4.5%7.4%9.9%11.6%流动比率1.72.52.11.91.8速动比率1.52.21.81.71.6营运能力资产周转率1.20.91.11.11.2存货周转率10.410.09.79.69.4应收帐款周转率3.73.73.83.73.6应付帐款周转率4.43.43.13.13.0每股资料(元)EPS0.721.271.231.602.08每股经营现金-0.071.660.640.961.36每股净资产3.709.716.497.739.33每股股利0.250.400.370.480.62估值比率PE94.753.555.242.332.6PB18.37.010.48.87.3EV/EBITDA157.587.849.736.127.2资料来源:企业数据、招商证券企业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

余俊招商证券通信行业首席分析师东南大学微电子学硕士,7年民航空管通信方向技术及管理经验,民航局通信导航专家库成员。

2017年金牛奖第一名,新财富第四名,保险资管最佳分析师第二重要团队成员;2016年新财富第三,水晶球第二重要团队成员。

张皓怡招商证券通信行业研究助理香港大学金融学硕士,专注于运营商、物联网、专网、5G下游应用等相关领域研究。

投资评级定义企业短期评级以报告日起6个月内,企业股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:强烈推荐:企业股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐:企业股价涨幅超基准指数5-20%之间中性:企业股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避:企业股价表现弱于基准指数5%以上企业长期评级A:企业长期竞争力高于行业平均水平B:企业长期竞争力与行业平均水平一致C:企业长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限企业(以下简称“本企业”)编制。

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本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

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