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天风证券-半导体行业研究周报:存储为明年主线投资逻辑,有望迎来新一轮周期复苏-191229
2019-12-30 10:01:27  潘暕,陈俊杰
研报摘要

  大家每周对于半导体行业的思考进行梳理,从产业链上下游的交叉验证给予大家从多维度看待行业的视角和观点,并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。
  回归到基本面的本源,从中长期维度上,扩张半导体行业成长的边界因子依然存在,下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线,具化到中国大陆地区,大家认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑,“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。
  电子行业迎来高景气度,半导体制造端产能紧张。受益电子行业高景气度,国内外晶圆厂稼动率满载,出现产能不足的情况,甚至出现部分厂商将订单外包的情况。以半导体制造龙头台积电为例,台积电出现产能不足,部分订单将延迟交付,延长时间长达100天。中国大陆方面,中芯国际、华虹半导体、华晶等晶圆厂稼动率满载,收入同比、环比增长。同时,受益上游景气度高企,半导体封测环节迎来高光时刻,国内封测大厂长电、通富微电、华天科技2019Q3收入皆实现同比增长,主要因半导体行业受益下游需求增长;此外,长电、华天和通富微电都宣布扩产计划,预示产业看好半导体行业景气度将持续,封测产业迎来拐点。
  下游需求全面向好,5G、车用半导体、IoT和摄像头带来新增长点。5G应用明年迎来快速发展,大家预计明年5G智能手机出货量将达到3亿部,5G智能手机单机价值量提升,其中射频前端成长比例最高,有关器件的成本和数量都会得到提升;同时在基站端,基站数量和单个基站成本将会双双上涨,叠加将会带来市场空间的巨大增长。此外,汽车电子化对半导体的使用才刚开始,且该趋势在中国更加明显,受益领域主要集中在传感器、控制、处理器等方面;5G时代,各物联网终端尚不能直接支撑5G,但大部分IoT设备支撑wifi,5GCPE有望成为5G时代新的流量入口;此外,5G带动AI的发展,AI进一步牵动摄像头相关技术的进步,手机传感器硅含量显著提升。
  存储芯片价格构筑上涨趋势。存储芯片DRAM与NAND三季度总产值均提升,分别为154亿美金、119亿美金,环比增速分别为4.1%、10.2%。随着三大龙头库存消化与需求端拉动力增强,DRAM价格下跌趋势收紧,供需情况有望持续改善,明年将回归正常水平。根据Dramexchange的预测显示,2020年DRAM的价格均有所上涨。第三季度NAND现货价格跌幅持续收紧,预计明年价格将有所上升。建议关注:兆易创新、北京君正、澜起科技
  投资建议:看好半导体行业受益下游需求全面向好,景气度持续高企,重点推荐中芯国际长电科技、环旭电子、耐威科技、北方华创、圣邦股份、卓胜微、北京君正、三安光电、兆易创新、澜起科技、天通股份、苏试试验。
  风险提示:中美贸易战不确定性;5G发展不及预期;宏观经济下行从而下游需求疲软
  
  
研报全文

天风证券-半导体行业研究周报:存储为明年主线投资逻辑,有望迎来新一轮周期复苏-191229

行业报告|行业研究周报1半导体证券研究报告2019年12月29日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市编辑潘暕分析师SAC执业证书编号:S1110517070005panjian@tfzq.com陈俊杰分析师SAC执业证书编号:S1110517070009chenjunjie@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《半导体-行业点评:大基金减持点评:莫为浮云遮望眼风物长宜放眼量》2019-12-222《半导体-行业研究周报:景气上行,产能为王》2019-12-153《半导体-行业研究周报:从上游观测半导体行业景气度推升动能强劲/产能吃紧状况延续》2019-12-08行业走势图存储为明年主线投资逻辑,有望迎来新一轮周期复苏大家每周对于半导体行业的思考进行梳理,从产业链上下游的交叉验证给予大家从多维度看待行业的视角和观点,并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。

回归到基本面的本源,从中长期维度上,扩张半导体行业成长的边界因子依然存在,下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线,具化到中国大陆地区,大家认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑,“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。

电子行业迎来高景气度,半导体制造端产能紧张。

受益电子行业高景气度,国内外晶圆厂稼动率满载,出现产能不足的情况,甚至出现部分厂商将订单外包的情况。

以半导体制造龙头台积电为例,台积电出现产能不足,部分订单将延迟交付,延长时间长达100天。

中国大陆方面,中芯国际、华虹半导体、华晶等晶圆厂稼动率满载,收入同比、环比增长。

同时,受益上游景气度高企,半导体封测环节迎来高光时刻,国内封测大厂长电、通富微电、华天科技2019Q3收入皆实现同比增长,主要因半导体行业受益下游需求增长;此外,长电、华天和通富微电都宣布扩产计划,预示产业看好半导体行业景气度将持续,封测产业迎来拐点。

下游需求全面向好,5G、车用半导体、IoT和摄像头带来新增长点。

5G应用明年迎来快速发展,大家预计明年5G智能手机出货量将达到3亿部,5G智能手机单机价值量提升,其中射频前端成长比例最高,有关器件的成本和数量都会得到提升;同时在基站端,基站数量和单个基站成本将会双双上涨,叠加将会带来市场空间的巨大增长。

此外,汽车电子化对半导体的使用才刚开始,且该趋势在中国更加明显,受益领域主要集中在传感器、控制、处理器等方面;5G时代,各物联网终端尚不能直接支撑5G,但大部分IoT设备支撑wifi,5GCPE有望成为5G时代新的流量入口;此外,5G带动AI的发展,AI进一步牵动摄像头相关技术的进步,手机传感器硅含量显著提升。

存储芯片价格构筑上涨趋势。

存储芯片DRAM与NAND三季度总产值均提升,分别为154亿美金、119亿美金,环比增速分别为4.1%、10.2%。

随着三大龙头库存消化与需求端拉动力增强,DRAM价格下跌趋势收紧,供需情况有望持续改善,明年将回归正常水平。

根据Dramexchange的预测显示,2020年DRAM的价格均有所上涨。

第三季度NAND现货价格跌幅持续收紧,预计明年价格将有所上升。

建议关注:兆易创新、北京君正、澜起科技投资建议:看好半导体行业受益下游需求全面向好,景气度持续高企,重点推荐中芯国际长电科技、环旭电子、耐威科技、北方华创、圣邦股份、卓胜微、北京君正、三安光电、兆易创新、澜起科技、天通股份、苏试试验。

风险提示:中美贸易战不确定性;5G发展不及预期;宏观经济下行从而下游需求疲软-1%18%37%56%75%94%113%2019-012019-052019-09半导体沪深300行业报告|行业研究周报2主要观点大家每周对于半导体行业的思考进行梳理,从产业链上下游的交叉验证给予大家从多维度看待行业的视角和观点,并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。

回归到基本面的本源,从中长期维度上,扩张半导体行业成长的边界因子依然存在,下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线,具化到中国大陆地区,大家认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑,“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。

看好半导体行业受益下游需求全面向好,景气度持续高企,重点推荐中芯国际长电科技、环旭电子、耐威科技、北方华创、圣邦股份、卓胜微、北京君正、三安光电、兆易创新、澜起科技、天通股份、苏试试验。

存储芯片价格构筑上涨趋势。

存储芯片DRAM与NAND三季度总产值均提升,分别为154亿美金、119亿美金,环比增速分别为4.1%、10.2%。

随着三大龙头库存消化与需求端拉动力增强,DRAM价格下跌趋势收紧,供需情况有望持续改善,明年将回归正常水平。

根据Dramexchange的预测显示,2020年DRAM的价格均有所上涨。

第三季度NAND现货价格跌幅持续收紧,预计明年价格将有所上升。

建议关注:兆易创新、北京君正、澜起科技。

行业报告|行业研究周报31.存储芯片价格触底,明年有望涨价在整个电子产业链中,存储芯片扮演着至关重要的角色。

存储芯片分为闪存和内存,闪存包括NANDFLASH和NORFLASH,内存主要为DRAM。

DRAM与NAND三季度总产值均提升,分别为154亿美金、119亿美金,环比增速分别为4.1%、10.2%。

图1:DRAM和NAND产值季度变化单位:亿美金资料来源:Dramexchange、天风证券研究所DRAM:Dramexchange报告显示19年DRAM市场总营收较18年大幅下降,明年预计将会有所回升。

图2:2018-2020年DRAM总营收市场预测资料来源:Dramexchange、天风证券研究所下游应用中,对DRAM产能拉动力最强的主要是智能手机、其次是服务器。

由于中国智能手机厂商积极将季度出货量提前,以及服务器市场的需求逐渐恢复,SAMSUNGQ3的DRAM营收环比增长5%至71亿美金。

图3:2019年DRAM月产能(按下游应用分类)单位:MillionUnits230.76256.91280.02228.85163.32148.44154.47157.41162.95170.14141.60107.92107.87118.890.0050.00100.00150.00200.00250.00300.001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19DRAMNAND99,65567,24768,10338.9%-32.5%1.3%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%-20,00040,00060,00080,000100,000120,00020182019E2020FDRAMRevenue($millions)YoY%(DRAMRevenue)行业报告|行业研究周报4资料来源:Dramexchange、天风证券研究所先进制程的DRAM产能占比越来越高,传统制程的产能占比在压缩,DRAM产能被拥有先进制程的龙头企业大份额占有,龙头企业的库存消化对DRAM供需情况起改善作用。

图4:18-20年各制程DRAM产能占比资料来源:Dramexchange、天风证券研究所随着三大龙头库存消化与需求端拉动力增强,DRAM价格下跌趋势收紧,供需情况有望持续改善,明年将上涨。

根据Dramexchange的预测显示,2020年DRAM的价格均有所上涨。

图5:DRAM价格变化单位:美金资料来源:Dramexchange、天风证券研究所0.0500.01000.01500.02000.02500.0Jan19Feb19Mar19Apr19May19Jun19Jul19Aug19Sep19Oct19Nov19EDec19FPCServerMobileGraphicConsumer0%20%40%60%80%100%1Q183Q181Q193Q191Q20F3Q20F4Xnm3Xnm2Xnm1Xnm1Ynm1Znm行业报告|行业研究周报5图6:2019年各类型DRAM现价单位:美金图7:2020年各类型DRAM预估现价单位:美金资料来源:Dramexchange、天风证券研究所资料来源:Dramexchange、天风证券研究所NANDFlash:2019Q3NAND产业整体营收环比增速达10.2%,产业高增速主要受益于年底销售旺季以及因应美中贸易冲突客户提前备货需求增加,Dramexchange预计明年全球营收较今年会有大幅增长。

图8:全球NAND市场营收预测资料来源:Dramexchange、天风证券研究所在产能方面,Q3季度NAND前三大厂商营收均有所提升,SAMSUNG、东芝、WDC产能环比分别上升5.88%、14.30%、8.37%。

图9:NAND前三大厂商季度营收单位:亿美金资料来源:Dramexchange、天风证券研究所第三季度NAND现货价格跌幅持续收紧,预计明年价格将有所上升。

0.0001.0002.0003.0004.000Jul19Aug19Sep19Oct19Nov19EDec19F1Gb2Gb4Gb4Gb8Gb0.001.002.003.004.001Q20F2Q20F3Q20F4Q20F2020F1Gb2Gb4Gb4Gb8Gb632.10466.40554.49644.69691.97684.5710.88%-26.21%18.89%16.27%7.33%-1.07%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.0020182019E2020F2021F2022F2023FNAND市场营收(亿美金)YoY%0.0050.00100.00150.00200.00250.001Q182Q183Q184Q1820181Q192Q193Q19SamsungKIOXIAWDC行业报告|行业研究周报6图10:2019NAND现货价格单位:美金图11:2020年预计NAND现货价格单位:美金资料来源:Dramexchange、天风证券研究所资料来源:Dramexchange、天风证券研究所2.DRAM龙头企业对比DRAM市场主要被SAMSUNG、SK海力士和美光三大巨头垄断,三者占有市场约95%的份额,其中SAMSUNG拥有40-50%的市场份额,且在19年市场份额占比呈上升趋势。

三季度SK海力士的DRAM芯片市场份额为28.6%,再加上SAMSUNG电子46.1%的份额,这两家韩国芯片制造商的DRAM市场份额在第三季度达到了74.7%,美光的DRAM芯片市场份额跌至20%以下,为19.9%。

图12:DRAM各企业占有的市场份额资料来源:Dramexchange、天风证券研究所SAMSUNGQ3的DRAM营收环比增长4.96%至71.19亿美金;海力士Q3DRAM营收环比增长4.53%至44.11亿美金;美光Q3DRAM营收环比增长1.05%至30.73亿美金。

图13:Samsung、SKHynix、MicronDRAM季度营收单位:百万美金5.35.615.75.85.865.862.242.262.132.092.011.9701234567July19Aug19Sep19Oct19Nov19EDec19F128GbMLC256GbTLCWafer5.685.756.006.062.832.842.963.010.001.002.003.004.005.006.007.001Q20F2Q20F3Q20F4Q20F128GbMLC256GbTLCWafer0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19SamsungSKHynixMicronWinbondPowerchipNanyaOthers行业报告|行业研究周报7资料来源:Dramexchange、天风证券研究所在产能上,SAMSUNG12寸晶圆厂月产能约为460千片,高出SK海力士和美光100多片,占领产能优势高地。

SK海力士和美光两者产能相近。

图14:Samsung、SKHynix、MicronDRAM12寸晶圆厂的月产能单位:千片资料来源:Dramexchange、天风证券研究所在资本支出上,SAMSUNG在DRAM上的资本支出近似于SK海力士和美光的总和,三者呈阶梯式下降,高额的资本投入是SAMSUNG保持巨大的市场份额原因之一。

图15:各企业DRAM资本支出单位:百万美金资料来源:Dramexchange、天风证券研究所10,36011,20712,7289,4526,9686,7837,1196,4327,6858,1497,1444,8774,2614,4115,2135,5415,9165,3733,7603,0413,07302,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q19SamsungSKHynixMicron400400420470465460460465305325340345345350350350340347350350350340338335-10020030040050018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4ESamsungSKHynixMicron9,0948,1847,7755,7575,4693,8283,2003,2962,96602,0004,0006,0008,00010,00020182019E2020FSamsungSKHynixMicron行业报告|行业研究周报8行情与个股大家再次以全年的维度考量,强调行业基本面的边际变化,行业主逻辑持续。

【再次强调半导体设备行业的强逻辑】中国集成成长性电路产线的建设周期将会集中在2019-2021年释放。

在投资周期中,能够充分享受本轮投资红利的是半导体设备企业。

大家深入细拆了每个季度大陆地区的设备投资支出。

判断中国大陆地区对于设备采购需求的边际改善2019Q3开始,一直持续到2020年。

核心标的:北方华创/ASMPacific/精测电子【大家看好未来十年国内设计企业的成长。

设计企业具有超越硅周期的成长路径,核心在于企业的赛道和所能看的清晰的发展轨迹】。

大家看好“模拟赛道”和“整机商扶持企业”:1)中国大陆电子下游整机商集聚效应催生上游半导体供应链本土化需求,以及工程师红利是大环境边际改善;2)赛道逻辑在于超越硅周期;3)“高毛利”红利消散传导使得新进入者凭借低毛利改变市场格局获得市值成长,模拟企业的长期高毛利格局有可能在边际上转变;4)拐点信号需要重视企业的研发投入边际变化,轻资产的设计企业无法直接以资产产生收益来直接量化未来的增长,而研发投入边际增长是看企业未来成长出现拐点的先行信号。

核心推荐:圣邦股份(模拟龙头))/纳思达(整机商利盟+奔图)/卓胜微(射频前端)/兆易创新(合肥长鑫进展顺利DRAM国产替代)/紫光国微(国产FPGA)/北京君正(收购ISSI有条件通过)【多极应用驱动挹注营收,夯实大家看好代工主线逻辑】。

大家正看到在多极应用驱动下,代工/封测业迎来新的一轮营收挹注。

这里面高性能计算芯片(FPGA/GPU/ASIC等)是主要动能,(大家详细测算了代工/封测厂业绩弹性模型)。

同时台积电也指出,汽车电子和IOT将是2019年主要驱动力,代工业将更多承接来自于IDM商的外包。

落实到国内,大家建议关注制造/封测主线。

龙头企业崛起的路径清晰。

核心标的:长电科技/中芯国际/华虹半导体/通富微电/,建议关注:中环股份图16:主要半导体企业涨跌幅资料来源:Wind、天风证券研究所行业报告|行业研究周报9分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

大家所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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