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中金企业-大宗商品研究:能源,北美能源高息债,无近忧却有远虑-200113
2020-01-13 16:55:48  郭朝辉,林浩
研报摘要

  大家在2019年9月27日的报告《能源:北美能源高息债或迎喘息之机》中提到,气价的季节性回升、债券到期规模收缩,产地管道瓶颈突破,将给北美能源行业带来喘息之机。9月~11月期间,美国能源高息债利差出现回落,从670bp回落至640bp,符合大家预期。但进入12月以来,高息债利差却和油价同步回升,主要受累于油服行业低迷。
  美国能源企业再度迎来破产潮,除了上游边缘产区企业外,主要集中在油服行业。根据HaynesBoone公布的美国油气企业破产情况,美国油气企业在2Q19、3Q19破产数分别达到13、15家,为2016年以来最高水平。3季度申请破产企业合计未偿还债务规模达到67亿美金,为2018年1季度以来最高水平。
  油气钻井活动下降,北美油服行业低迷
  虽然油价回升缓解上游压力,但油服行业拖累能源高息债。能源高息债行业构成中,主要分为上游开采、中游管道、油服以及炼油等四个板块。页岩油生产模式的转变,以及天然气价格旺季不旺,是油气钻井活动下降的主要原因。从S&P能源行业分项指数看,2019年北美能源表现相对落后,基本持平,大幅低于同期S&P500涨幅的26%。
  一方面,石油管道运输瓶颈的解决将会带来油服板块的好转,但在生产方式上,DUCs井完井仍在替代新增钻井。9月27日以来,美国原油钻井平台数从713个进一步下滑至659个,为2017年3月份以来最低水平,但石油产量却从1,240万桶/天增产至1,290万桶/天。
  另一方面,受暖冬以及前期累积产量的影响,天然气价格反季节性下跌至2.1美金/百万英热单位,导致天然气开采经济性不足,钻井活动快速放缓。
  北美油气企业偿债能力恶化
  整体来看,2019年高息债利率维持在6.8%附近,远高于其他行业高息债平均利率的4%,大幅推升能源企业的资金成本。由于较高的债券违约率,能源高息债的发行条件也趋于严苛,发行规模锐减。2019年美国能源高息债发行规模2,903亿美金,同比下降25.5%。
  从企业偿债能力看,油气勘探及开采企业资产负债率从年初的50%增至54%;油服企业资产负债率更是从50%涨至56%,债务压力进一步恶化。
  2020年北美能源高息债,无近忧却有远虑
  根据最新的债务到期规模统计,2020年能源高息债到期规模70亿美金,分季度看,1Q、2Q、3Q、4Q分别为35、5、12、16亿美金,债务压力主要集中在1季度,但规模低于去年。长期看,大家预计,美国能源行业的债务压力仍然严峻。大家估算,2021年起,一方面北美页岩油产量增产空间明显收窄,另一方面美国能源高息债将迎长达6年的偿债高峰,而且到期规模将逐年增加,分别达到144亿美金、201亿美金、272亿美金、269亿美金、201亿美金、220亿美金,页岩企业或迎违约、破产与重组的高峰。
  
研报全文

中金企业-大宗商品研究:能源,北美能源高息债,无近忧却有远虑-200113

北美能源高息债,无近忧却有远虑大家在2019年9月27日的报告《能源:北美能源高息债或迎喘息之机》中提到,气价的季节性回升、债券到期规模收缩,产地管道瓶颈突破,将给北美能源行业带来喘息之机。

9月~11月期间,美国能源高息债利差出现回落,从670bp回落至640bp,符合大家预期。

但进入12月以来,高息债利差却和油价同步回升,主要受累于油服行业低迷。

美国能源企业再度迎来破产潮,除了上游边缘产区企业外,主要集中在油服行业。

根据HaynesBoone公布的美国油气企业破产情况,美国油气企业在2Q19、3Q19破产数分别达到13、15家,为2016年以来最高水平。

3季度申请破产企业合计未偿还债务规模达到67亿美金,为2018年1季度以来最高水平。

油气钻井活动下降,北美油服行业低迷虽然油价回升缓解上游压力,但油服行业拖累能源高息债。

能源高息债行业构成中,主要分为上游开采、中游管道、油服以及炼油等四个板块。

页岩油生产模式的转变,以及天然气价格旺季不旺,是油气钻井活动下降的主要原因。

从S&P能源行业分项指数看,2019年北美能源表现相对落后,基本持平,大幅低于同期S&P500涨幅的26%。

一方面,石油管道运输瓶颈的解决将会带来油服板块的好转,但在生产方式上,DUCs井完井仍在替代新增钻井。

9月27日以来,美国原油钻井平台数从713个进一步下滑至659个,为2017年3月份以来最低水平,但石油产量却从1,240万桶/天增产至1,290万桶/天。

另一方面,受暖冬以及前期累积产量的影响,天然气价格反季节性下跌至2.1美金/百万英热单位,导致天然气开采经济性不足,钻井活动快速放缓。

北美油气企业偿债能力恶化整体来看,2019年高息债利率维持在6.8%附近,远高于其他行业高息债平均利率的4%,大幅推升能源企业的资金成本。

由于较高的债券违约率,能源高息债的发行条件也趋于严苛,发行规模锐减。

2019年美国能源高息债发行规模2,903亿美金,同比下降25.5%。

从企业偿债能力看,油气勘探及开采企业资产负债率从年初的50%增至54%;油服企业资产负债率更是从50%涨至56%,债务压力进一步恶化。

2020年北美能源高息债,无近忧却有远虑根据最新的债务到期规模统计,2020年能源高息债到期规模70亿美金,分季度看,1Q、2Q、3Q、4Q分别为35、5、12、16亿美金,债务压力主要集中在1季度,但规模低于去年。

长期看,大家预计,美国能源行业的债务压力仍然严峻。

大家估算,2021年起,一方面北美页岩油产量增产空间明显收窄,另一方面美国能源高息债将迎长达6年的偿债高峰,而且到期规模将逐年增加,分别达到144亿美金、201亿美金、272亿美金、269亿美金、201亿美金、220亿美金,页岩企业或迎违约、破产与重组的高峰。

分析员郭朝辉SAC执证编号:S0080513070006SFCCERef:BBU524chaohui.guo@cicc.com.cn分析员林浩SAC执证编号:S0080519120001john.lin@cicc.com.cn相关研究报告数据观察|高频数据点评:中东地缘政治风险再起,宏观局势不确定性增加(2020.01.07)能源|石油:中东地缘政治风险再起(2020.01.05)数据观察|高频数据点评:电炉钢厂超预期减产,钢价受到支撑(2019.12.30)能源|石油:全球需求增长重回新兴市场(2019.12.30)黑色金属|钢铁:产能置换带来生产效率提升,2020年供给压力仍存(2019.12.24)数据观察|高频数据点评:美国石油活跃钻井平台数创记录上升(2019.12.23)大宗商品研究2020年1月13日能源中金企业研究部:2020年1月13日2北美能源高息债,无近忧却有远虑图表3:美国能源债到期规模图表4:美国能源高息债到期规模资料来源:彭博资讯,中金企业研究部资料来源:彭博资讯,中金企业研究部2020202120222023051015202530十亿美金十亿分到期期限美国高息能源债存量勘探与生产管道油气服务与设备综合油品炼油与销售67171417341097728612465131505010015020025030035040045005101520253035401Q20153Q20151Q20163Q20161Q20173Q20171Q20183Q20181Q20193Q2019单位亿美金单位个美国能源企业破产数量及金额破产企业数量未偿还金额(右轴)图表1:能源高息债利差受到油服等上下游行业拖累图表2:2019年,美国能源高息债发行规模同比大幅下滑资料来源:彭博资讯,中金企业研究部资料来源:彭博资讯,中金企业研究部120125130135140145150500550600650700750800Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19bpbp能源及细分发行主体高息债券利差能源独立商油田服务商炼厂中游企业(右轴)2010201120122013201420152016201720182019051015202530354045十亿美金美国高息能源债发行量勘探与生产管道油气服务与设备炼油与销售中金企业研究部法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限企业(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。

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中金研究基本评级体系说明:分析师采用相对评级体系,股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业(定义见下文)。

除了股票评级外,中金企业对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点,行业评级分为超配、标配、低配(定义见下文)。

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跑赢行业、跑输行业不等同于买入、卖出。

投资者应仔细阅读中金企业研究报告中的所有评级定义。

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股票评级定义:跑赢行业(OUTPERFORM):未来6~12个月,分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数;中性(NEUTRAL):未来6~12个月,分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平;跑输行业(UNDERPERFORM):未来6~12个月,分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。

行业评级定义:超配(OVERWEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业会跑赢大盘10%以上;标配(EQUAL-WEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与10%之间;低配(UNDERWEIGHT):未来6~12个月,分析师预计某行业会跑输大盘10%以上。

研究报告评级分布可从获悉。

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