必赢56net手机版-必赢365net手机版

中信证券-政策沙盘:政府工作报告点评,扩内需促改革,加力“六保”“六稳”-200522
2020-05-22 18:02:58  杨帆,于翔
研报摘要

  核心观点 
  2020年5月22日,国务院总理李总理代表国务院向十三届全国人大三次会议作政府工作报告。首先,大家认为,今年发展主要目标设定及相关逆周期调节政策部署基本符合预期,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度,后续将紧抓落实,稳住经济基本盘。其次,纾困托底政策全面加码,“六保”“六稳”是重要的政策底线,保住就业民生、实现脱贫目标、企业纾困防风险。最后,不失时机推进改革,坚定不移扩大对外开放,国企、金融、科技、区域战略等重点改革领域思路明确,后续或有持续进展。
  ▍逆周期刺激符合预期,各项政策预计将逐步落地。2020年5月22日,第十三届全国人民代表大会第三次会议开幕。国务院政府工作报告(下文简称“报告”)中关于各项宏观政策的表述符合大家之前的预期,后续更多政策需要等待落地。【详情可参考《疫情的危与机(十五)—两会前瞻之赤字率再度上调探讨》(2020-05-12)和《A股策略聚焦20200517—A股仍在慢涨窗口》(2020-05-17)。】
  多重因素叠加导致今年未制定全年经济增速目标,但综合考量大家预计隐含的全年增速目标仍在3%左右。一方面疫情冲击属于“黑天鹅”事件,其可比性相对较弱;另一方面全球经济目前不确定性相对较高,因此我国政府今年并未明确制定2020年全年经济增速目标。但是,综合考虑到稳定就业的需要,以及宏观逆周期政策有望助力经济呈“对钩型”的回升走势,大家预计2020年全年的经济增速仍有望维持在3%左右。
  积极的财政政策更加积极有为,预算内与预算外共同发力,符合预期:
  预算内看,包括赤字扩张与减税降费两方面。赤字规模扩张1万亿至3.76万亿,对应赤字率在3.6%以上,预计主要通过中央加杠杆再转移支付给地方政府的方式,用于支撑“三保支出”,缓解基层政府财政压力。此外,2020年减税降费规模较大,大家测算,若将之前已有的针对企业社保以及增值税小规模纳税人等的减免政策延迟到年底,则社保可降费约1.3万亿元,增值税可减税约7,000亿元,此外2019年已经出台的增值税税率和社保费率下降政策在2020年可带动约5,000亿的减税降费,再加上其他如免征公共交通运输等行业服务增值税、减免民航发展基金、宽带和专线平均资费下降等各项措施,则2020年合计减税降费规模或将超过2.5万亿元。
  预算外看,包括专项债扩张与发行特别国债两方面。专项债规模扩张1.6万亿至3.75万亿,大家预计其中或将有50%以上用于基建,对应基建用专项债规模接近1.9万亿(2019年基建用专项债仅为4,000亿左右)。2020年发行1万亿抗疫特别国债,报告表示特别国债将直达地方,参考湖北省2020年4月发布的《省人民政府关于加快推进重大项目建设着力扩大有效投资的若干意见》提出的“围绕中央特别国债支撑的4个领域32个专项,特别是应急医疗救治能力、疾病预防控制体系、县级医疗诊治能力、以县城为主要载体的新型城镇化基础设施、城镇老旧小区改造、医废危废和污水垃圾处理设施、应急物资储备体系建设等短板弱项”,预计也将重点支撑基础设施建设。
  货币政策有望维持宽松,预计M2与社融增速将显著高于名义GDP增速。报告强调“综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”,2019年政府工作报告中对于M2和社融的表述为“与GDP名义增速相匹配”,最终2019年全年增速分别为8.7%和10.7%。经济增速下行中需要货币政策发力支撑,参考2013年M2与社融增速大幅高于名义GDP增速的情况,大家认为,今年货币政策也有望加大宽松力度。由于疫情冲击以及外部不确定性等,预计2020年全年经济增速为3%左右,则名义GDP增速预计为5%-6%左右,若M2与社融增速大幅高于名义GDP增速,则其或将维持两位数增长。
  实施扩大内需战略,使提振消费与扩大投资有效结合。基建投资方面,预计专项债与特别国债或可带动全口径基建投资增长2.5万亿以上,对应增速约14%。地产投资方面,预计仍将维持中央“房住不炒”与地方“因城施策”相结合,此外报告延续了4月14日国常会关于旧改的计划,即2020年新开工旧改小区3.9万个,大家测算其规模接近万亿,其中或涉及数千亿规模的旧改专项债。消费方面,预计中央将以供给侧的改革性政策为主,需求侧的刺激性政策则主要由地方政府为主,通过多举措并举来扩大消费,适应群众多元化需求。
  ▍报告中的逆周期调节政策符合预期,但纾困托底政策较往年全面加码,体现了不设经济增速具体目标下集中精力抓好“六保”的思路。
  就业政策或将聚力增效,6.0%城镇调查失业率和900万人城镇新增就业的目标充分体现了底线思维。疫情下保就业、稳就业重要性明显提高,报告强调“优先稳就业保民生”,同时要求“促就业举措要应出尽出,拓岗位办法要能用尽用”,预计稳岗、复工、社保、创岗等政策将聚力增效。大家认为今年的就业目标充分体现了底线思维,给经济不确定性预留了空间。4月调查失业率6.0%,1~4月城市新增就业354万人,假设这样的极端情形延续全年,城镇新增就业约为1062万人。预计随着经济持续复苏,就业或将逐步改善,并有望于年底超额完成今年目标。大家认为年底时调查失业率或达到5.5%左右,全年城镇新增就业人数或将超过1100万。
  企业金融纾困政策再加码。企业现金流承压,需纾困性金融政策托底,报告中的增量政策有三类。1)中小微企业延期还本付息由今年6月底延长至明年3月底,并对普惠型小微企业应延尽延;2)大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷,大型银行普惠贷款增速要高于40%;3)支撑中小银行补充资本金,发挥好中小银行的区域性融资功能。结合应收账款融资等政策,全年针对小微企业的金融纾困总包或可达3万亿。
  坚决打赢脱贫攻坚战,加大基本民生保障力度。脱贫是全面建成小康社会必须完成的硬任务,报告提出了“现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽”的目标,以及加大剩余贫困县贫困村攻坚力度、促进就业地稳岗就业、开展消费扶贫、支撑扶贫产业恢复发展等措施。2020年国务院扶贫办公布的脱贫标准为农民年收入4000元以及“两不愁、三保障”。目前尚存农村贫困人口551万,鉴于2018和2019年分别减贫1386万和1109万,即使考虑经济冲击下的部分返贫,预计全部脱贫的目标也可顺利实现。此外,报告提出基本民生支出只增不减,并部署了医疗、养老、教育、城镇低保、乡村振兴等具体任务。
  ▍报告指出,困难挑战越大,越要深化改革。大家认为,在此前连续发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》基础上,两会再次明确“不失时机推进改革”的决心,在国资国企改革、金融尤其是资本市场改革、科技创新与新经济发展、区域发展战略、推进更高水平对外开放等领域进行工作部署。
  明确实施国企改革三年行动,预计后续混改仍是国改的“牛鼻子”。报告进一步明确体现2019年底刘鹤副总理提出的“制定国有企业改革三年行动方案”。一方面,“科改示范行动”等已经启动,预计国资委将更加重视研发创新能力的增强,制定量化、可考核的具体指标。另一方面,混改是优化国资布局、推进垄断行业改革、增强竞争领域国企竞争力的核心抓手,预计后续混改动力将持续增强,进而完善企业治理、健全市场化激励。
  资本市场改革为代表的资本要素市场化配置将继续当好“排头兵”,后续融资端、投资端多项改革举措有望落实。资本要素改革上除间接融资体制优化外,报告提及“改革创业板并试点注册制”。资本市场改革自2018年底后进入以“深改十二条”为方针的新周期,大家预计后续改革或有:优化减持、退市特别是主动退市等制度;完善以新《证券法》为基础的信息披露与投资者保护制度;拓宽养老金等长线资金入市渠道;持续推进双向开放等。
  培育技术和数据市场,提高科技创新支撑能力,助力产业转型升级。从报告来看,第一,在基础和应用研究上均强调激励企业投入、引导民资参与,预计顺应以产业链布局创新链、资金链的思路;第二,发挥主观能动性,“谁能干就让谁干”;第三,在公共卫生、国防现代化等领域强调技术攻关;第四,预计数据市场将加速完善,5G、IDC等“新基建”将加速建设。
  坚定以都市圈、城市群为核心推动城镇化,粤港澳、长三角、京津冀、成渝四大区域战略成为扩大内需的重要支点。“人地钱挂钩”推动高质量城镇化是土地、人力要素改革的核心思路,在城镇化率超过60%后,城市群、都市圈的引领作用更加突出。报告指出,推进京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展,推动成渝地区双城经济圈建设。另外,长江经济带、黄河流域则更多强调生态保护下的平衡发展。
  海南自贸港等成为以开放促改革的重要试验田,我国将以多形式经贸协议方式参与全球化。首先,自贸区已经形成“1+3+7+1+6”的雁阵格局,报告指出“赋予自贸试验区更大改革开放自主权,加快海南自由贸易港建设”,大家认为海南有望在今年实现财税和金融政策的突破。其次,报告明确,参与全球化既要推动WTO改革,又要发展RCEP、中日韩等区域关系,并“共同落实中美第一阶段经贸协议”;同时强调以“一带一路”引导对外投资。最后,报告也继续贯彻了产权保护、公平竞争等营商环境改善的方向。
  ▍风险因素:疫情超预期风险,经济增速下行风险,政策不及预期风险。
  
研报全文

中信证券-政策沙盘:政府工作报告点评,扩内需促改革,加力“六保”“六稳”-200522

证券证券研究报告政府工作报告点评:扩内需促改革,加力“六保”“六稳”政策沙盘|2020.5.22▍中信证券研究部▍核心观点杨帆首席政策分析师S1010515100001于翔政策分析师S1010519110003联系人:刘春彤2020年5月22日,国务院总理李总理代表国务院向十三届全国人大三次会议作政府工作报告。

首先,大家认为,今年发展主要目标设定及相关逆周期调节政策部署基本符合预期,积极的财政政策要更加积极有为,稳健的货币政策要更加灵活适度,后续将紧抓落实,稳住经济基本盘。

其次,纾困托底政策全面加码,“六保”“六稳”是重要的政策底线,保住就业民生、实现脱贫目标、企业纾困防风险。

最后,不失时机推进改革,坚定不移扩大对外开放,国企、金融、科技、区域战略等重点改革领域思路明确,后续或有持续进展。

▍逆周期刺激符合预期,各项政策预计将逐步落地。

2020年5月22日,第十三届全国人民代表大会第三次会议开幕。

国务院政府工作报告(下文简称“报告”)中关于各项宏观政策的表述符合大家之前的预期,后续更多政策需要等待落地。

【详情可参考《疫情的危与机(十五)—两会前瞻之赤字率再度上调探讨》(2020-05-12)和《A股策略聚焦20200517—A股仍在慢涨窗口》(2020-05-17)。

】多重因素叠加导致今年未制定全年经济增速目标,但综合考量大家预计隐含的全年增速目标仍在3%左右。

一方面疫情冲击属于“黑天鹅”事件,其可比性相对较弱;另一方面全球经济目前不确定性相对较高,因此我国政府今年并未明确制定2020年全年经济增速目标。

但是,综合考虑到稳定就业的需要,以及宏观逆周期政策有望助力经济呈“对钩型”的回升走势,大家预计2020年全年的经济增速仍有望维持在3%左右。

积极的财政政策更加积极有为,预算内与预算外共同发力,符合预期:预算内看,包括赤字扩张与减税降费两方面。

赤字规模扩张1万亿至3.76万亿,对应赤字率在3.6%以上,预计主要通过中央加杠杆再转移支付给地方政府的方式,用于支撑“三保支出”,缓解基层政府财政压力。

此外,2020年减税降费规模较大,大家测算,若将之前已有的针对企业社保以及增值税小规模纳税人等的减免政策延迟到年底,则社保可降费约1.3万亿元,增值税可减税约7,000亿元,此外2019年已经出台的增值税税率和社保费率下降政策在2020年可带动约5,000亿的减税降费,再加上其他如免征公共交通运输等行业服务增值税、减免民航发展基金、宽带和专线平均资费下降等各项措施,则2020年合计减税降费规模或将超过2.5万亿元。

预算外看,包括专项债扩张与发行特别国债两方面。

专项债规模扩张1.6万亿至3.75万亿,大家预计其中或将有50%以上用于基建,对应基建用专项债规模接近1.9万亿(2019年基建用专项债仅为4,000亿左右)。

2020年发行1万亿抗疫特别国债,报告表示特别国债将直达地方,参考湖北省2020年4月发布的《省人民政府关于政策沙盘|2020.5.22加快推进重大项目建设着力扩大有效投资的若干意见》提出的“围绕中央特别国债支撑的4个领域32个专项,特别是应急医疗救治能力、疾病预防控制体系、县级医疗诊治能力、以县城为主要载体的新型城镇化基础设施、城镇老旧小区改造、医废危废和污水垃圾处理设施、应急物资储备体系建设等短板弱项”,预计也将重点支撑基础设施建设。

货币政策有望维持宽松,预计M2与社融增速将显著高于名义GDP增速。

报告强调“综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”,2019年政府工作报告中对于M2和社融的表述为“与GDP名义增速相匹配”,最终2019年全年增速分别为8.7%和10.7%。

经济增速下行中需要货币政策发力支撑,参考2013年M2与社融增速大幅高于名义GDP增速的情况,大家认为,今年货币政策也有望加大宽松力度。

由于疫情冲击以及外部不确定性等,预计2020年全年经济增速为3%左右,则名义GDP增速预计为5%-6%左右,若M2与社融增速大幅高于名义GDP增速,则其或将维持两位数增长。

实施扩大内需战略,使提振消费与扩大投资有效结合。

基建投资方面,预计专项债与特别国债或可带动全口径基建投资增长2.5万亿以上,对应增速约14%。

地产投资方面,预计仍将维持中央“房住不炒”与地方“因城施策”相结合,此外报告延续了4月14日国常会关于旧改的计划,即2020年新开工旧改小区3.9万个,大家测算其规模接近万亿,其中或涉及数千亿规模的旧改专项债。

消费方面,预计中央将以供给侧的改革性政策为主,需求侧的刺激性政策则主要由地方政府为主,通过多举措并举来扩大消费,适应群众多元化需求。

▍报告中的逆周期调节政策符合预期,但纾困托底政策较往年全面加码,体现了不设经济增速具体目标下集中精力抓好“六保”的思路。

就业政策或将聚力增效,6.0%城镇调查失业率和900万人城镇新增就业的目标充分体现了底线思维。

疫情下保就业、稳就业重要性明显提高,报告强调“优先稳就业保民生”,同时要求“促就业举措要应出尽出,拓岗位办法要能用尽用”,预计稳岗、复工、社保、创岗等政策将聚力增效。

大家认为今年的就业目标充分体现了底线思维,给经济不确定性预留了空间。

4月调查失业率6.0%,1~4月城市新增就业354万人,假设这样的极端情形延续全年,城镇新增就业约为1062万人。

预计随着经济持续复苏,就业或将逐步改善,并有望于年底超额完成今年目标。

大家认为年底时调查失业率或达到5.5%左右,全年城镇新增就业人数或将超过1100万。

企业金融纾困政策再加码。

企业现金流承压,需纾困性金融政策托底,报告中的增量政策有三类。

1)中小微企业延期还本付息由今年6月底延长至明年3月底,并对普惠型小微企业应延尽延;2)大幅增加小微企业信用贷、首贷、无还本续贷,大型银行普惠贷款增速要高于40%;3)支撑中小银行补充资本金,发挥好中小银行的区域性融资功能。

结合应收账款融资等政策,全年针对小微企业的金融纾困总包或可达3万亿。

坚决打赢脱贫攻坚战,加大基本民生保障力度。

脱贫是全面建成小康社会必须完成的硬任务,报告提出了“现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽”的目标,以及加大剩余贫困县贫困村攻坚力度、促进就业地稳岗就业、开展消费扶贫、支撑扶贫产业恢复发展等措施。

2020年国务院扶贫办公布的脱贫标准为政策沙盘|2020.5.22农民年收入4000元以及“两不愁、三保障”。

目前尚存农村贫困人口551万,鉴于2018和2019年分别减贫1386万和1109万,即使考虑经济冲击下的部分返贫,预计全部脱贫的目标也可顺利实现。

此外,报告提出基本民生支出只增不减,并部署了医疗、养老、教育、城镇低保、乡村振兴等具体任务。

▍报告指出,困难挑战越大,越要深化改革。

大家认为,在此前连续发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》基础上,两会再次明确“不失时机推进改革”的决心,在国资国企改革、金融尤其是资本市场改革、科技创新与新经济发展、区域发展战略、推进更高水平对外开放等领域进行工作部署。

明确实施国企改革三年行动,预计后续混改仍是国改的“牛鼻子”。

报告进一步明确体现2019年底刘鹤副总理提出的“制定国有企业改革三年行动方案”。

一方面,“科改示范行动”等已经启动,预计国资委将更加重视研发创新能力的增强,制定量化、可考核的具体指标。

另一方面,混改是优化国资布局、推进垄断行业改革、增强竞争领域国企竞争力的核心抓手,预计后续混改动力将持续增强,进而完善企业治理、健全市场化激励。

资本市场改革为代表的资本要素市场化配置将继续当好“排头兵”,后续融资端、投资端多项改革举措有望落实。

资本要素改革上除间接融资体制优化外,报告提及“改革创业板并试点注册制”。

资本市场改革自2018年底后进入以“深改十二条”为方针的新周期,大家预计后续改革或有:优化减持、退市特别是主动退市等制度;完善以新《证券法》为基础的信息披露与投资者保护制度;拓宽养老金等长线资金入市渠道;持续推进双向开放等。

培育技术和数据市场,提高科技创新支撑能力,助力产业转型升级。

从报告来看,第一,在基础和应用研究上均强调激励企业投入、引导民资参与,预计顺应以产业链布局创新链、资金链的思路;第二,发挥主观能动性,“谁能干就让谁干”;第三,在公共卫生、国防现代化等领域强调技术攻关;第四,预计数据市场将加速完善,5G、IDC等“新基建”将加速建设。

坚定以都市圈、城市群为核心推动城镇化,粤港澳、长三角、京津冀、成渝四大区域战略成为扩大内需的重要支点。

“人地钱挂钩”推动高质量城镇化是土地、人力要素改革的核心思路,在城镇化率超过60%后,城市群、都市圈的引领作用更加突出。

报告指出,推进京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展,推动成渝地区双城经济圈建设。

另外,长江经济带、黄河流域则更多强调生态保护下的平衡发展。

海南自贸港等成为以开放促改革的重要试验田,我国将以多形式经贸协议方式参与全球化。

首先,自贸区已经形成“1+3+7+1+6”的雁阵格局,报告指出“赋予自贸试验区更大改革开放自主权,加快海南自由贸易港建设”,大家认为海南有望在今年实现财税和金融政策的突破。

其次,报告明确,参与全球化既要推动WTO改革,又要发展RCEP、中日韩等区域关系,并“共同落实中美第一阶段经贸协议”;同时强调以“一带一路”引导对外投资。

最后,报告也继续贯彻了产权保护、公平竞争等营商环境改善的方向。

▍风险因素:疫情超预期风险,经济增速下行风险,政策不及预期风险。

政策沙盘|2020.5.221表1:2020年、2019年、2018年《政府工作报告》主要目标计划对比2020年2019年2018年指标单位目标较上年目标目标实际值目标实际值主要目标实际GDP增速%不设具体目标6-6.56.16.56.6CPI同比%3.5上升32.932.1城镇新增就业万人900下降>11001352>11001361城镇调查失业率%6上升5.55.0-5.3<5.54.9城镇登记失业率%5.5上升<4.53.62<4.53.8单位GDP能耗(下降)%持续下降32.6>33.1国际收支基本平衡基本平衡-基本平衡-进出口促稳提质稳中提质增长3.47%稳中向好增长9.7%宏观杠杆率-基本稳定-基本稳定-财政政策赤字率%3.6上升2.82.82.62.6财政赤字万亿元3.76上升2.762.762.382.38抗疫特别国债万亿元1新增--中央赤字万亿元-1.831.831.55-地方赤字万亿元-0.930.930.83-对地方一般转移支付(增长)万亿元/%新增赤字规模及抗疫特别国债2万亿元全部转给地方10.90%0.10910.90%0.109财政支出万亿元优化财政支出结构,基本民生支出只增不减,重点领域支出要切实保障>2323.892122.1地方专项债券(新增债)万亿元3.75上升2.15-1.351.35中央预算内投资亿元6000上升5776577653765376一般性支出(压减)%坚决压减>510--货币政策M2同比%规模增速明显高于去年上升与GDP名义增速相匹配8.7合理增长8.1社融余额同比%规模增速明显高于去年上升与GDP名义增速相匹配10.7合理增长9.8国有大型商业银行小微企业贷款(增长)%40上升>3053.1--降成本税负(减少)亿元>25000上升减轻税收和社保缴费负担近2万亿元减税降费2.3万亿>8000企业和个人减税降费1.3万亿元非税负担(减少)亿元>3000一般工商业电价%降低工商业电价5%下降平均降低10%平均降低10%平均降低10%降幅>10%宽带资费(下降)%15不变1536.7明显降低企业开办企业开办全程网上办理压缩至5个工作日内,有条件的压缩至5个工作日内压减一半压减至8.5个工作日政策沙盘|2020.5.2222020年2019年2018年指标单位目标较上年目标目标实际值目标实际值地方压缩至3个工作日内房地产棚户区改造万套-继续推进316580626再进城落户万人--13001390常住人口城镇化率%-60.660.6--户籍人口城镇化率%-44.444.38--新开工改造城镇老旧小区万个3.9新增----基建铁路投资亿元8000不变8000802973208028国家铁路建设资本金亿元1000新增公路水运投资万亿元1.8不变1.82.34511.82.3水利在建投资万亿元加强交通、水利等重大工程建设再开工一批-11.01新建改建农村公路万公里-20292031.8扶贫农村贫困人口(减少)万人现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽>10001109>10001386易地扶贫搬迁万人加强后续扶持基本完成十三五规划-280280环保二氧化硫、氮氧化物排放量(下降)%继续下降下降3;34.4;3.53;36.7;4.9化学需氧量、氨氮排放量(下降)%继续下降下降2;23.2;3.32;23.1;2.7三农高标准农田(新增)万亩8000不变>80008150>80008200农村人口供水保障(增加)万人-60005480--民生医保人均补助元550上升520520490490移动网络流量资费(下降)%->2041>3063高职院校考试招生人扩招200万上升扩招100万人116.45万人--失业保险基金结余用于职业培训亿元-10001138--补贴性职业技能培训人次人社部表示2020年职业技能培训1700万人次;2020年两会提出今明两年职业技能培训3500万人次以上上升1500万1877.1万--资料来源:新华社,人民网,中信证券研究部分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明:(i)本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法;(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。

评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的6到12个月内的企业股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。

其中:A股市场以沪深300指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准;韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。

股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%~20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%~10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上其他声明本研究报告由中信证券股份有限企业或其附属机构制作。

中信证券股份有限企业及其全球的附属机构、分支机构及联营机构(仅就本研究报告免责条款而言,不含CLSAgroupofcompanies),统称为“中信证券”。

法律主体声明本研究报告在中华人民共和国(香港、澳门、台湾除外)由中信证券股份有限企业(受中国证券监督管理委员会监管,经营证券业务许可证编号:Z20374000)分发。

本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发:在中国香港由CLSALimited分发;在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发;在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.分发;在美国由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas,LLC(下称“CLSAAmericas”)除外)分发;在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(企业注册编号:198703750W)分发;在欧盟与英国由CLSAEuropeBV或CLSA(UK)分发;在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发(地址:孟买(400021)NarimanPoint的DalamalHouse8层;电话号码:+91-22-66505050;传真号码:+91-22-22840271;企业识别号:U67120MH1994PLC083118;印度证券交易委员会注册编号:作为证券经纪商的INZ000001735,作为商人银行的INM000010619,作为研究分析商的INH000001113);在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发;在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发;在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发;在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发;在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.(菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员)分发;在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。

针对不同司法管辖区的声明中国:根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可,中信证券股份有限企业的经营范围包括证券投资咨询业务。

美国:本研究报告由中信证券制作。

本研究报告在美国由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas除外)仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则定义且CLSAAmericas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。

对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

任何从中信证券与CLSAgroupofcompanies获得本研究报告的接收者如果希翼在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas。

新加坡:本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问),仅向新加坡《证券及期货法》s.4A(1)定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。

根据新加坡《财务顾问法》下《财务顾问(修正)规例(2005)》中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35条的规定,《财务顾问法》第25、27及36条不适用于CLSASingaporePteLtd.。

如对本报告存有疑问,还请联系CLSASingaporePteLtd.(电话:+6564167888)。

MCI(P)086/12/2019。

加拿大:本研究报告由中信证券制作。

对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。

欧盟与英国:本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件,其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写,亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。

本研究报告在欧盟与英国由CLSA(UK)或CLSAEuropeBV发布。

CLSA(UK)由(英国)金融行为管理局授权并接受其管理,CLSAEuropeBV由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理,本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士,且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。

若您不具备投资的专业经验,请勿依赖本研究报告。

对于由英国分析员编纂的研究资料,其由CLSA(UK)与CLSAEuropeBV制作并发布。

就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的《金融工具市场指令II》,本研究报告被制作并意图作为实质性研究资料。

一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密,只有收件人才能使用。

本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。

本研究报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。

中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。

本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。

对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但中信证券不保证其准确性或完整性。

中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。

本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。

过往的业绩并不能代表未来的表现。

本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断,可以在不发出通知的情况下做出更改,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。

中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。

中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。

负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。

分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定,但是,分析师的薪酬可能与投行整体收入有关,其中包括投资银行、销售与交易业务。

若中信证券以外的金融机构发送本报告,则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。

该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。

本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议,中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为(前述金融机构之客户)因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。

未经中信证券事先书面授权,任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。

中信证券2020版权所有。

保留一切权利。

操作成功

本研报来自"慧博投资分析终端",想要查看更多研报,您可以下载慧博APP。

马上下载

XML 地图 | Sitemap 地图