必赢56net手机版-必赢365net手机版

申万宏源-平煤股份-601666-深度:业绩持续稳定的低估值中南区域焦煤龙头标的-200116
2020-01-16 17:01:35  孟祥文
研报摘要

  投资要点:
  企业是中南地区焦煤龙头企业。企业主要为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的主焦煤资源,具有稀缺性。企业共拥有14处煤矿和1处待划定矿区范围的牛庄井田,目前企业矿井共计核定生产能力3410万吨,权益产能3289万吨。企业是中南地区最大的焦煤生产企业,地处河南南部,并邻近中南、华东缺煤省份,为中南地区焦煤龙头企业。近年随着焦煤供给稀缺性状况的凸显,企业积极调整企业产品结构增加焦煤产量,焦精煤洗出率由2015年的20%提升至2019年三季度末的36%,接近于行业先进水平。企业焦煤产品中有60%为主焦煤,且品质堪比澳洲峰景矿,居于世界优质水平,资源禀赋优异。
  煤炭销售量价稳定,促企业盈利能力稳定。华中地区焦煤供给不足,企业焦煤资源稀缺性凸显,进而使得企业焦煤售价易涨难跌,保持高位。由于企业焦煤销售长协比例超过70%,剩余部分供集团内部焦化厂使用,因此使得企业焦煤销售价格持续维持稳定。动力煤销售方面,因40%左右比例通过长协供应区域内两座电厂,而剩余煤炭主要本地销售。受益于河南省“煤电互保”政策,企业动力煤售价基本维持稳定,使得企业动力煤毛利率相对平稳。企业在华东、华中地区市场同业竞争压力小,垄断优势地位较为明显,煤炭销售量价的稳定促企业盈利相对稳定。
  受益国企改革,集团煤焦资产上市可期。企业战略定位转为集中精力做强主业,深化企业煤焦产业链。2016年以来企业一方面将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止,另一方面企业持续收购整合集团优质产业链资产,减少与母企业的关联交易的同时不断深化产业链经营,提高企业竞争力和抗风险能力。但是由于被收购企业的净利润占比不高,企业的产业链整合远远不够。随着国企改革的持续推进,一方面集团需履行解决集团和上市企业同业竞争的承诺,另一方面需要进一步深化发展企业煤焦产业链战略。因此预计集团715万吨/年煤炭产能资产和1520万吨/年焦炭产能有望注入上市企业。
  企业回购股份,看好长期价值。企业于2019年4月开始开展股票回购,截至2019年12月31日,企业已回购5976.05万股,占比2.531%,累计使用资金2.5亿元。该部分回购股份按照年初公告使用目的,分析预计将在2020年内予以注销。一方面企业大规模股份回购,充分表明了控股股东看好企业长期价值。另一方面回购股份注销将减少企业股本,有利于企业增厚每股收益,利好企业股价。
  投资建议:在企业区位优势明显、售价相对稳定的前提下,分析认为企业业绩相对平稳,大家维持盈利预测不变,预计2019年-2021年企业EPS分别为0.50元、0.53元和0.49元;对应PE分别为8.4倍、7.9倍和8.6倍,从估值角度分析,企业和其他可比炼焦煤企业进行估值比较分析,企业估值处于被低估状态。以A股主要五家焦煤企业作为对标标的,2019年-2021年平均估值PE为10.5倍、10.4倍、10.3倍,而企业19-21年PE折价幅度高达25%、31%和20%;静态PB估值角度,焦煤企业平均PB为0.85倍,而企业PB仅为0.71倍,折价幅度20%,极具投资价值,大家再次强调企业的“买入”评级。
  风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,企业煤炭产品价格下滑。
  
研报全文

申万宏源-平煤股份-601666-深度:业绩持续稳定的低估值中南区域焦煤龙头标的-200116

1上市企业企业研究/企业深度证券研究报告采掘2020年01月16日平煤股份(601666)——业绩持续稳定的低估值中南区域焦煤龙头标的报告原因:强调原有的投资评级买入(维持)投资要点:企业是中南地区焦煤龙头企业。

企业主要为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的主焦煤资源,具有稀缺性。

企业共拥有14处煤矿和1处待划定矿区范围的牛庄井田,目前企业矿井共计核定生产能力3410万吨,权益产能3289万吨。

企业是中南地区最大的焦煤生产企业,地处河南南部,并邻近中南、华东缺煤省份,为中南地区焦煤龙头企业。

近年随着焦煤供给稀缺性状况的凸显,企业积极调整企业产品结构增加焦煤产量,焦精煤洗出率由2015年的20%提升至2019年三季度末的36%,接近于行业先进水平。

企业焦煤产品中有60%为主焦煤,且品质堪比澳洲峰景矿,居于世界优质水平,资源禀赋优异。

煤炭销售量价稳定,促企业盈利能力稳定。

华中地区焦煤供给不足,企业焦煤资源稀缺性凸显,进而使得企业焦煤售价易涨难跌,保持高位。

由于企业焦煤销售长协比例超过70%,剩余部分供集团内部焦化厂使用,因此使得企业焦煤销售价格持续维持稳定。

动力煤销售方面,因40%左右比例通过长协供应区域内两座电厂,而剩余煤炭主要本地销售。

受益于河南省“煤电互保”政策,企业动力煤售价基本维持稳定,使得企业动力煤毛利率相对平稳。

企业在华东、华中地区市场同业竞争压力小,垄断优势地位较为明显,煤炭销售量价的稳定促企业盈利相对稳定。

受益国企改革,集团煤焦资产上市可期。

企业战略定位转为集中精力做强主业,深化企业煤焦产业链。

2016年以来企业一方面将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止,另一方面企业持续收购整合集团优质产业链资产,减少与母企业的关联交易的同时不断深化产业链经营,提高企业竞争力和抗风险能力。

但是由于被收购企业的净利润占比不高,企业的产业链整合远远不够。

随着国企改革的持续推进,一方面集团需履行解决集团和上市企业同业竞争的承诺,另一方面需要进一步深化发展企业煤焦产业链战略。

因此预计集团715万吨/年煤炭产能资产和1520万吨/年焦炭产能有望注入上市企业。

企业回购股份,看好长期价值。

企业于2019年4月开始开展股票回购,截至2019年12月31日,企业已回购5976.05万股,占比2.531%,累计使用资金2.5亿元。

该部分回购股份按照年初公告使用目的,分析预计将在2020年内予以注销。

一方面企业大规模股份回购,充分表明了控股股东看好企业长期价值。

另一方面回购股份注销将减少企业股本,有利于企业增厚每股收益,利好企业股价。

投资建议:在企业区位优势明显、售价相对稳定的前提下,分析认为企业业绩相对平稳,大家维持盈利预测不变,预计2019年-2021年企业EPS分别为0.50元、0.53元和0.49元;对应PE分别为8.4倍、7.9倍和8.6倍,从估值角度分析,企业和其他可比炼焦煤企业进行估值比较分析,企业估值处于被低估状态。

以A股主要五家焦煤企业作为对标标的,2019年-2021年平均估值PE为10.5倍、10.4倍、10.3倍,而企业19-21年PE折价幅度高达25%、31%和20%;静态PB估值角度,焦煤企业平均PB为0.85倍,而企业PB仅为0.71倍,折价幅度20%,极具投资价值,大家再次强调企业的“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,企业煤炭产品价格下滑。

市场数据:2020年01月15日收盘价(元)4.18一年内最高/最低(元)4.82/3.51市净率0.7息率(分红/股价)-流通A股市值(百万元)9870上证指数/深证成指3090.04/10972.32注:“息率”以最近一年已公布分红计算基础数据:2019年09月30日每股净资产(元)5.89资产负债率%69.96总股本/流通A股(百万)2361/2361流通B股/H股(百万)-/-一年内股价与大盘对比走势:证券分析师孟祥文A0230517050002mengxw@swsresearch.com研究支撑施佳瑜A0230119030003shijy@swsresearch.com联系人施佳瑜(8621)23297818×转shijy@swsresearch.com财务数据及盈利预测201819Q1-Q32019E2020E2021E营业总收入(百万元)20,15317,86123,82423,99924,192同比增长率(%)-2.818.618.20.70.8归母净利润(百万元)7158871,1751,2501,149同比增长率(%)-48.167.464.46.3-8.1每股收益(元/股)0.300.380.500.530.49毛利率(%)19.819.920.820.820.2ROE(%)5.66.48.48.27.0市盈率14889注:“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母企业所有者的ROE01-1702-1703-1704-1705-1706-1707-1708-1709-1710-1711-1712-17-20%0%20%40%平煤股份沪深300指数2企业深度投资案件投资评级与估值焦煤供给持续偏紧的局面将会持续,焦煤价格易涨难跌、维持高位。

同时企业在中南区域内的焦煤龙头地位日渐凸显,具有先天优势,居于垄断地位,企业议价能力大幅提高,业绩具有稳定且可持续性特征。

在企业区位优势明显、售价相对稳定的前提下,分析认为企业业绩相对平稳,大家维持盈利预测不变,预计2019年-2021年企业EPS分别为0.50元、0.53元和0.49元;对应PE分别为8.4倍、7.9倍和8.6倍,从估值角度分析,企业和其他可比炼焦煤企业进行估值比较分析,企业估值处于被低估状态。

以A股主要五家焦煤企业作为对标标的,2019年-2021年平均估值PE为10.5倍、10.4倍、10.3倍,而企业19-21年PE折价幅度高达25%、31%和20%;静态PB估值角度,焦煤企业平均PB为0.85倍,而企业PB仅为0.71倍,折价幅度20%,极具投资价值,大家再次强调企业的“买入”评级。

关键假设点1、国内焦煤供给持续偏紧,焦煤价格高位盘整。

因企业所在区域焦煤稀缺更加明显,且企业为区域焦煤龙头,议价能力更强,因此预计2019-2021年企业炼焦煤售价增速分别为12%、0.5%和0.5%;焦煤销量增速为12%、1%、1%。

2、企业在产煤矿无列入煤炭去产能计划,企业无煤矿关停,无需计提减值。

有别于大众的认识1、市场认为钢材价格下跌,将对上游原材料焦煤价格形成压力。

但是大家分析认为,因废钢和电炉生产粗钢较焦煤焦炭生产粗钢成本高200-300元/吨,因此钢价下跌,将促使钢厂首先减少高成本的废钢和电炉使用,增加焦煤焦炭使用,在粗钢产量不大幅下降的前提下,焦煤实际需求因此而相对增加,且国内焦煤供给持续减少,因此造成焦煤供需格局持续偏紧,焦煤价格易涨难跌。

2、市场认为随着“浩吉铁路”的通车,大量陕蒙地区低价煤进入河南,将对企业动力煤价格形成冲击。

但是大家分析认为,企业动力煤主要供给省内电厂,一方面实行长协合同价格基本稳定,另外受河南省“煤电互保”政策保护,要求河南省内电厂优先采购省内煤炭,因此企业动力煤价格基本不受浩吉铁路通车后陕蒙地区低价煤冲击。

股价表现的催化剂1、进入春季煤价反弹,煤炭板块迎来估值修复投资机会。

2、企业国企改革持续稳步推进。

核心假设风险宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,企业煤炭产品价格下滑。

3企业深度1.中南地区龙头煤企.............................................................51.1中南地区唯一焦煤上市企业标的......................................................51.2中南地区最主要的炼焦煤生产基地..................................................52.煤价上涨叠加剥离亏损煤矿,实现业绩反转......................72.1企业业绩随煤价上涨大幅反弹.........................................................72.2亏损资产剥离,带来业绩有效减亏..................................................82.3提高焦精煤产出率,增强盈利能力..................................................92.4中南地区焦煤供不应求,企业长期业绩稳定可期...........................103.企业持续并购集团产业链资产,国企改革可期.................133.1企业专注煤焦主业,持续注入集团产业链资产..............................133.2集团尚存部分煤矿及优质焦炭资产亟待注入上市企业....................144.业绩持续释放,低估值区域焦煤龙头...............................154.1企业回购股份,看好长期价值.......................................................154.2被严重低估的区域焦煤龙头标的....................................................15目录4企业深度图表目录图1:企业与实控人产权关系(截至2019年三季末)...........................................5图2:企业股权结构(2019年三季报)..................................................................5图3:铁路线路示意图.........................................................................................6图4:主营业务营收及营收占比变化(2014-2018)...........................................7图5:企业业务毛利率情况(2014-2018).........................................................7图6:山西产主焦煤京唐港库提价(元/吨)........................................................7图7:企业营业及归母净利润变化(2009-2019H1).........................................7图8:企业吨煤生产成本......................................................................................8图9:企业吨煤毛利.............................................................................................8图10:企业炼焦精煤产出率不断提升..................................................................9图11:2015-2019H1年主要焦煤企业精煤占比(%).....................................9图12:两种方式下20mm螺纹钢吨钢成本(元/吨).......................................11图13:两种方式下20mm螺纹钢吨钢毛利(元/吨).......................................11图14:企业所在地区焦煤价格较全国波动更小(元/吨)...................................12图15:动力煤毛利贡献逐步降低(2014-2019Q3).........................................13表1:截至2019年6月末企业本部现有矿井储量及产能.....................................6表2:平煤股份剥离关停亏损矿井情况.................................................................9表3:供不应求导致近年来焦煤维持6000-8000万吨的年进口量(万吨)........10表4:华中地区进口不足,焦煤供给紧张局面持续(万吨,%).........................10表5:电厂煤耗测算...........................................................................................12表6:动力煤业务风险敞口测算.........................................................................13表7:近年资产收购进程....................................................................................13表8:平煤神马集团上市企业外矿井明细(截止2018年12月)......................14表9:近年来集团焦炭业务情况.........................................................................15表10:重点焦煤标的盈利预测(元/股、元、倍).............................................165企业深度1.中南地区龙头煤企1.1中南地区唯一焦煤上市企业标的平顶山天安煤业股份有限企业于1998年3月17日在河南省工商行政管理局注册成立,并于2006年11月23日在上海证券交易所上市。

企业主营业务为煤炭开采、煤炭洗选加工、煤炭销售。

中国平煤神马集团作为企业目前唯一的国有法人,持有企业股份54.27%。

中国平煤神马集团由河南省国资委控股65.15%,故河南省国资委为企业实际控制人。

企业为中南地区唯一一家矿藏优质炼焦煤、业绩反转的区域焦煤龙头标的。

图1:企业与实控人产权关系(截至2019年三季末)图2:企业股权结构(2019年三季报)资料来源:企业公告,申万宏源研究资料来源:企业公告,申万宏源研究1.2中南地区最主要的炼焦煤生产基地企业地处平顶山矿区,主要为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的焦煤资源,是中南地区最大的炼焦煤生产基地。

企业本部共拥有14处煤矿和1处待划定矿区范围的牛庄井田。

目前本部矿井共计核定生产能力3410万吨/年,权益产能3289万吨/年。

平顶山矿区目前可采煤层分为:丁、戊、己、庚四组煤,企业现有矿井70%左右产量出自于己组煤,且焦精煤产量基本全部来自于己组煤,企业当前矿井主要以1/3焦煤、焦煤为主。

基于资源优势,企业主要开发了混煤和冶炼精煤两大类产品。

企业混煤具备“二低”(低硫、低磷)属性,符合国家环保政策要求,主要用于电力、石油化工和建材等行业;冶炼精煤主要用于钢铁制造,企业“天喜”牌精煤是河南省免检产品。

目前企业经营模式为自产自销,且主要采用直销模式。

6企业深度表1:截至2019年6月末企业本部现有矿井储量及产能煤矿保有储量(万吨)可采储量(万吨)核定产能(万吨/年)权益产能(万吨/年)可采年限(年)煤种一矿20,7688,41440040021.01/3焦煤、焦煤、肥煤二矿1,0054971701702.91/3焦煤、肥煤四矿5,6001,8532802806.61/3焦煤五矿11,5255,61719019029.6肥煤、1/3焦煤六矿12,5833,99332032012.51/3焦煤八矿27,26613,34440540532.91/3焦煤、焦煤、肥煤九矿2516090900.71/3焦煤十矿9,4465,33433033016.21/3焦煤、焦煤、肥煤十一矿13,4878,11430030027.01/3焦煤十二矿3,0199111301307.01/3焦煤、焦煤、肥煤十三矿33,96718,52721021088.2主焦煤香山矿(72%)3,1251,064906511.81/3焦煤、气煤、肥煤首山一矿(60%)38,53824,465240144101.9主焦煤、配焦煤朝川矿8,3843,38321021016.11/3焦煤、肥煤牛庄井田3,5994545焦煤、肥煤合计192,56395,5753,4103,28928.0资料来源:企业债券募集书,申万宏源研究企业是中南地区最大的煤炭生产企业,地处河南南部,临近长江中下游地区,并邻近中南、华东缺煤省份,且因河南省是我国内陆交通枢纽,铁路、公路运输十分便利。

尤其铁路运力方面,河南境内京广线、焦柳线、京九线等铁路线路密布,因企业为河南省重点国有企业,铁路部门的运输大户,因此企业的铁路运力供给充足,不存在运输瓶颈。

华东地区的钢企较为集中,对炼焦煤需求极大,而当地煤企无法满足其需求,且因供给侧改革,属于去产能重点区域。

企业作为中南地区最大的炼焦煤生产基地,企业产品涵盖几乎炼焦所需全部煤种,因此,企业在华东、华中地区市场同业竞争压力较小,垄断优势较为明显。

由于企业煤质优越,地理位置好,所以企业煤炭在中南地区武钢等大型钢厂赢得了较好市场份额。

2018年武钢为仅次于集团的第二大采购方,采购金额占企业主营收入的19%。

图3:铁路线路示意图资料来源:郑州铁路局,申万宏源研究7企业深度2.煤价上涨叠加剥离亏损煤矿,实现业绩反转2.1企业业绩随煤价上涨大幅反弹自上市以来,企业主营业务构成未发生重大变化,主要收入仍来源于煤炭销售。

2014年以来,企业营业收入的80%左右来自混煤和冶炼精煤的销售。

除了煤炭开采、洗选及销售业务外,企业还销售钢材、设备小件、钢丝绳、电缆等相关材料产品,以及从事部分地质勘探业务,但地质勘探在总营收中的占比仅有5%左右。

而各个业务条线的毛利率中最高的即是混煤和精煤的销售,尤其是精煤业务,由于其在总营收中的占比不断提高,已超过50%,同时毛利率不断提高,已超过25%,使得企业整体毛利率水平处于20%的较高水位。

图4:主营业务营收及营收占比变化(2014-2018)图5:企业业务毛利率情况(2014-2018)资料来源:企业公告,申万宏源研究资料来源:企业公告,申万宏源研究回顾企业的历史业绩,由于煤炭业务在企业营收中占比达80%左右,企业业绩和煤价高度相关。

经历了2012-2015年的煤炭行业下行周期,焦煤市场价格自2011年初的近1800元/吨一路下跌至2015年底的670元/吨,跌幅达60%。

企业自2011年起至2015年,营业收入与净利润持续下滑,企业归母净利润从2011年的18.47亿元连续下滑至2015年的-21.38亿元。

煤炭行业于2016年开始实行“供给侧改革”,焦煤价格触底反弹、大幅回升,焦煤价格由16年初的670元/吨,年底反弹至1750元/吨,涨幅高达161.19%。

自煤价反弹后,企业业绩明显好转,2016年扭亏为盈,2016至2018年归母净利润分别为8.40、13.77和7.15亿元,2019年上半年归母净利润为5.95亿元,再次回复正增长。

图6:山西产主焦煤京唐港库提价(元/吨)图7:企业营业及归母净利润变化(2009-2019H1)资料来源:中国煤炭运销协会,申万宏源研究资料来源:企业公告,申万宏源研究161.19124.43147.13207.42201.5342.73%43.78%28.91%26.06%28.59%39.41%33.83%42.58%53.31%52.64%20%25%30%35%40%45%50%55%05010015020025020142015201620172018营业总收入(亿元)混煤(亿元)冶炼精煤(亿元)混煤营收占比(%)-右轴冶炼精煤营收占比(%)-右轴25.65%12.28%33.66%23.83%19.40%15.93%8.30%21.72%27.15%26.45%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%20142015201620172018企业整体毛利率(%)混煤毛利率(%)冶炼精煤毛利率(%)02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002011年3月2012年3月2013年3月2014年3月2015年3月2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%(50)050100150200250300营业收入(亿元)归母净利润(亿元)营收YOY(%)-右轴归母净利润YOY(%)-右轴8企业深度供给侧改革以来,随着焦煤长协制度的推行,焦煤价格更趋稳定,2017年至2019年,焦煤价格在1600元/吨附近窄幅波动,随着长协制度的不断完整,焦煤价格将维持高位盘整态势。

2018年焦煤市场价约为1760元/吨,与2015年全年均价约820元/吨相比已增长约115%,但是企业在2018年吨煤生产成本为415元/吨,较2015年243元/吨仅增长70%;2019年1-3季度吨煤销售成本568元/吨,较2015年同期的313元/吨增长82%,而同期焦煤价格增长约116%,企业吨煤生产、销售成本并未随煤价同步大幅上涨,因此大家预计企业短期内吨煤成本不会大幅上涨。

而供给侧改革将会持续推进,叠加中南地区焦煤资源日益稀缺,预计焦煤价格将保持高位盘整,且价格中枢将缓慢上移。

企业吨煤成本逐渐趋稳并小幅下降的前提下,综合售价保持正增长,使得吨煤利润有维持高水位。

2017年企业吨煤毛利已超过2011年水平,达到约160元/吨,并维持高位,企业盈利情况有望持续改善。

图8:企业吨煤生产成本图9:企业吨煤毛利资料来源:企业公告,申万宏源研究资料来源:企业公告,申万宏源研究2.2亏损资产剥离,带来业绩有效减亏2017年上半年,企业将天晟、天和、福安、广天煤业四家小煤矿企业进行清算关闭。

企业曾在2016年上半年将旗下的资源枯竭矿井进行有效剥离,纳入集团化解过剩产能关停计划。

在此过程中,企业将三矿、七矿、天力企业100%股权及朝川矿下属二井、三井整体资产及负债一并出售给集团,资产评估价值为77.57万元。

2017年关停的四家亏损矿井合计产能90万吨/年,加上2016年剥离的矿井,总退出产能合计446万吨/年,占全部产能的14.42%;四家小煤矿企业截至2016年底合计亏损1.41亿元,而2016年剥离的资产单单2016年一季度单季便亏损3.73亿元。

通过剥离不良资产,一方面可以有效减少亏损,改善企业的财务状况;另一方面,通过将这些资产转给集团,企业可以最大程度地获得政府的支撑优惠政策,进一步带来业绩的提振。

277340397391362330243292427415-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003504004502008201020112012201320142015201620172018吨煤生产成本(元/吨)吨煤成本YOY(%)-右轴98125139118112873286160151172-100%-50%0%50%100%150%200%020406080100120140160180200吨煤毛利(元/吨)吨煤毛利YOY(%)-右轴9企业深度表2:平煤股份剥离关停亏损矿井情况矿井产能(万吨/年)净资产(万元)净利润(万元)公告时间截至2016年一季度截至2016年年底截至2015年年底截至2016年年底三矿68-14,264.00-16,508.522016年4月七矿78-41,574.46-6,671.21天力企业12021,964.75-10,144.02朝川矿二井60-3,407.84-21,624.39朝川矿三井30天晟煤业30815.12-2,671.712017年6月天和煤业15-243.29-2,976.72福安煤业30-1,387.53-3,838.56广天煤业1544.05-4,592.72合计446-37,281.55-771.65-54,948.14-14,079.71资料来源:企业公告,申万宏源研究2.3提高焦精煤产出率,增强盈利能力近年来随着供给侧改革的推进,由于剥离、关停部分矿井,以及随着采挖深度增加对安全生产的要求更高,企业原煤产量稳定在3000万吨左右。

2016年至2018年企业原煤产量分别为2989、3125、3080万吨,根据企业披露的前三季度经营数据,综合考虑企业各矿生产情况,大家预计企业2019年产量约为2940万吨。

企业致力于提高精煤洗出率,已逐渐赶超行业先进水平。

企业精煤产出率偏低一直困扰企业盈利能力的提升,2015年企业精煤洗出率仅有19.84%。

2016年以后,炼焦煤需求旺盛,企业根据市场情况,积极调整企业产品结构,适应市场需求。

通过适当提高焦精煤灰份以及混洗来提高企业炼焦精煤产出率,2016年显著提升至30%,后逐步提升,2019年已稳定在35%以上的水平,且有望进一步提高。

同时,企业也逐步赶超行业先进水平。

2015年西山煤电、潞安环能、冀中能源三个主要焦煤企业精煤洗出率分别为46%,37%和55%,而当时企业只有20%。

而近年来企业通过不断努力,拉近了与行业主流企业的差距,已于2019年上半年超过了潞安环能,并且与西山煤电和冀中能源的差距也缩小至10%以内。

预计2019年企业焦精煤产量达到约1020万吨,随着企业“精煤”战略的实施,精煤产量将逐步提高,预计将达到1200万吨,企业的市场竞争力将不断提升。

图10:企业炼焦精煤产出率不断提升图11:2015-2019H1年主要焦煤企业精煤占比(%)资料来源:企业公告,申万宏源研究资料来源:企业公告,申万宏源研究534643663640595633702821833697918100188077226%24%19%17%15%16%18%23%25%20%31%32%29%36.43%10%15%20%25%30%35%40%020040060080010001200洗精煤产量(万吨)精煤洗出率(%)-右轴46%46%44%43%41%55%55%48%42%42%37%31%36%35%34%20%31%32%29%35%0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019H1西山煤电冀中能源潞安环能平煤股份线性(平煤股份)10企业深度2.4中南地区焦煤供不应求,企业长期业绩稳定可期(一)企业焦煤区位优势凸显叠加受益于长协制度,焦煤售价持续保持高位稳定华中地区焦煤供给不足,企业焦煤资源稀缺性凸显。

2015年行业供给过剩的环境下,供给侧改革开始推行,大量落后产能退出,自2016年开始,焦煤供给显现不足。

2016年以来,全国焦煤年产量维持在4.4亿吨左右,而焦煤的消费量并未大幅下滑,产量和消费量之间每年6000-8000万吨的缺口只能依赖进口,2016年以来我国焦煤每年进口数量维持在6000万吨以上,在未来产量不大规模释放、经济不大幅度的下滑的情况下,全国炼焦煤将维持供不应求的情况。

表3:供不应求导致近年来焦煤维持6000-8000万吨的年进口量(万吨)炼焦煤产量+炼焦煤进口量=炼焦煤总供给炼焦煤消费量+炼焦煤出口量=炼焦煤总需求炼焦煤供需缺口200823,15568623,84119,18534619,5304,310200969,7463,44973,19675,3436475,407-2,211201049,8494,72754,57652,79411452,9081,668201153,5714,46558,03659,17235959,531-1,495201253,9725,36159,33359,83313159,964-632201357,0057,54164,54663,31911163,4301,116201456,3326,24462,57662,0378062,116460201548,3234,79853,12052,7759752,872248201643,5755,93149,50653,39112053,511-4,006201744,5576,97251,52951,45123051,681-152201843,4866,44349,92951,09210851,200-1,271201942,9967,29650,29250,33812850,466-174资料来源:海关总署,Wind,申万宏源研究而企业所在的华中地区,由于距离沿海距离较远,运输成本较高,故整体进口量偏低,区域内焦煤供给更为稀缺。

2014年至2019年11月,河南、江西、湖北、湖南华中四省焦煤产量合计占全国焦煤总产量的10%-13%,而四省的焦煤进口总量却不足全国焦煤进口量的3%,由于以上四省的进口煤炭主要经由外省沿海港口“海进江”或铁路、汽运等方式转运运达,运输成本较高,故进口量偏低,区域内焦煤供给缺口难以有效弥补,焦煤供给偏紧局面成为常态。

表4:华中地区进口不足,焦煤供给紧张局面持续(万吨,%)华中地区焦煤进口量之和华中地区焦煤产量之和华中进口量占全国比华中产量占全国比20141467,0612.35%12.53%2015426,1350.87%12.69%2016445,2380.73%12.02%2017664,7510.94%10.66%20181405,5382.17%12.74%2019年1-11月484,6930.66%10.92%资料来源:海关总署,Wind,申万宏源研究11企业深度钢价承压下跌,成本较高的电炉首当其冲面临退出,焦煤作为替代,需求将进一步上升。

钢价自2017年底以来震荡下跌,以20mm螺纹钢为例,含税价格由高位时的近5000元/吨,下跌至近期的约3800元/吨,跌幅接近30%。

而考虑到13%的增值税,完税前钢厂实际的吨钢收入应是3400元/吨。

钢价的下跌使得钢企被迫降低成本。

使用电炉的短流程炼钢法大部分情况下成本高于使用焦煤炼焦炭的长流程高炉炼钢法。

当前使用电炉的吨钢成本约为3500元/吨,则吨钢毛利约为-100元;而使用焦煤焦炭的长流程的吨钢成本约为3000元/吨,使得钢厂仍有约400元/吨的毛利。

在当前钢价承压,使用电炉炼钢吨钢毛利已为负数的情况下,电炉大概率将主动停产,进而导致低成本的高炉增加粗钢产量,炼焦煤需求因此反而增加,焦煤价格将更为坚挺。

图12:两种方式下20mm螺纹钢吨钢成本(元/吨)图13:两种方式下20mm螺纹钢吨钢毛利(元/吨)资料来源:Mysteel,申万宏源研究资料来源:Mysteel,申万宏源研究企业焦煤长协占比高,售价稳定性远高于全国水平企业近年来炼焦精煤的年销量约为1000万吨,其中约60%为主焦煤,煤质优,已接近世界一流水平澳洲峰景矿品质,在行业中十分有竞争力。

另外作为焦煤企业联盟的重要成员之一,企业的长协煤占比不断提高。

2018年9月,中国焦煤集群品牌联盟由山西焦煤集团、平煤神马集团等8家国内主要炼焦煤企业联合创立。

随着焦煤企业联盟的建立,焦煤行业的竞争格局不断优化,联盟不断推动成员企业长协的签订。

企业焦煤销售中长协占比高达70%,其余30%供应集团内部的焦化厂,使得企业焦煤销售量价更加趋于稳定。

同时。

受益于区域内的供需格局,企业所在地焦煤价格较之全国价格更为稳定。

2017年全国焦煤价格自17年上涨至1750元/吨后曾有所下调,而后波动上升。

而平顶山地区1/3焦煤出厂价在17年上涨至约1400元/吨后,价格十分平稳且呈现稳中有涨的趋势,当前价格约为1500元/吨。

2017年初至今,全国焦煤价格的平均差为134,而企业所在平顶山地区的焦煤价格平均差仅为54,显示企业所在区域焦煤价格波动远低于全国,价格稳定。

1,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,6003,8004,000吨钢成本-高炉吨钢成本-电炉(400)(200)02004006008001,0001,2001,4001,6001,800吨钢毛利-高炉吨钢毛利-电炉12企业深度图14:企业所在地区焦煤价格较全国波动更小(元/吨)资料来源:中国煤炭运销协会,申万宏源研究动力煤的毛利润贡献逐渐下降,产量预计将进一步收缩,动力煤业务风险可控。

企业的动力煤产品约40%供给同在平顶山地区的姚孟、鲁阳两座电厂,销售稳定。

平顶山姚孟发电厂总装机容量为247万千瓦,平顶山鲁阳发电厂总装机容量为200万千瓦,两座电厂合计装机容量约为447万千瓦。

根据河南地区2019年火电机组平均的利用小时数3492小时测算,可得两座电厂合计年发电量约为156亿千瓦时。

参考河南地区发电煤耗290克/千瓦时,对应标准热值(7000大卡)的煤耗453万吨,由于企业动力煤平均热值4500大卡,折算热值后的年耗煤量约为704万吨。

当前企业对以上两座电厂的动力煤销量约为530万吨左右,供煤占比约为74%,已基本达到发改委对电厂要求的75%的长协比例。

表5:电厂煤耗测算项目数值装机容量(兆瓦)4470河南省2019年平均利用小时数(小时)3492发电量(亿千瓦时)156河南省火电机组平均发电煤耗(克/千瓦时)290标准热值(7000大卡)煤耗(标准吨)4,526,680企业动力煤热值(大卡)4500折算热值后煤耗(万吨)704对两座电厂合计销量(万吨)524两座电厂长协占比74.42%资料来源:企业公告,企业债券募集书,中电联,申万宏源研究剩余的60%动力煤销售随行就市,而平顶山地区动力煤2019年市场均价较2018年均价下跌9.72%,但是由于自2016年以来企业精煤毛利贡献逐年提升,已由47.39%提升至69.62%,企业利润的最重要来源是焦精煤的销售;相应的,动力煤的毛利贡献由近50%下降至约2019年三季度度末的24%,截至三季度末全企业35.51亿元毛利润中,混煤业务仅贡献8.6亿元。

由于动力煤长协销量约520万吨,假设全年吨煤毛利与三季度披露的一致,即119元/吨,则长协煤全年对应约6.2亿元毛利。

剩余约500万吨的动力煤对应5.9亿元毛利,非长协部分混煤业务占财务模型测算的全年毛利49.64亿元的11.94%。

随着企业精煤战略的实施,动力煤年销量将战略性地收缩至1000万吨以下,则除去长协销量后,未来将有300-500万吨动力煤销售随行就市销售,对应毛利约为3.6亿元-5.9亿元,动力煤利润的波动对企业业绩的影响越来越有限。

5007009001,1001,3001,5001,7001,9002,1002012年1月2012年5月2012年9月2013年1月2013年5月2013年9月2014年1月2014年5月2014年9月2015年1月2015年5月2015年9月2016年1月2016年5月2016年9月2017年1月2017年5月2017年9月2018年1月2018年5月2018年9月2019年1月2019年5月2019年9月2020年1月平顶山1/3焦精煤出厂含税价山西产主焦煤京唐港库提价13企业深度图15:动力煤毛利贡献逐步降低(2014-2019Q3)表6:动力煤业务风险敞口测算项目数值两座电厂长协年销量(万吨)524吨煤毛利(元/吨)119动力煤长协销售毛利(亿元)6.21非长协动力煤毛利润(亿元)5.93模型测算2019年全企业毛利(亿元)49.64非长协动力煤毛利占比11.94%资料来源:企业公告,企业债券募集书,申万宏源研究资料来源:企业公告,企业债券募集书,申万宏源研究由于焦煤产品长协占比高且余下部分供给集团内部焦化厂,动力煤产品稳定供给区域内两座电厂,企业煤炭产品销售稳定;同时,受益于区域内的供需格局,企业所在内焦煤价格稳中有涨,使得企业售价坚挺,促使企业盈利稳定。

3.企业持续并购集团产业链资产,国企改革可期3.1企业专注煤焦主业,持续注入集团产业链资产2017年3月公告,企业将旗下平襄新能源50.2%的股权转让给关联方易成新能源(集团新能源平台企业),并且终止了平顶山宝丰县年产2GW高效单晶硅项目。

企业将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止,企业战略定位转为集中精力做强主业,深化企业煤焦产业链。

企业持续收购整合集团优质产业链资产,减少与母企业的关联交易的同时不断深化产业链经营,提高企业竞争力和抗风险能力。

自2016年以来,企业大刀阔斧地整合上下游资产,先后收购了煤炭采掘配套的包括洗煤厂、供水厂、设备企业、煤泥水处理企业、配煤企业等,意在提高企业的抗风险能力及提高整体市场竞争力,同时可减少与母企业的关联交易。

但是由于被收购企业的净利润占比不高,企业的产业链整合远远不够。

表7:近年资产收购进程公告时间收购资产总资产总负债净资产营业收入净利润当年净利润年化净利润占比数据截止时间备注2016年8月底电务厂328131197762357958.80%2016年6月底铁运处1037669368279397959.81%信通企业17387863387952.01%2017年6月一矿洗煤厂153.9315.30138.6317.812.211540.280.57%2017年3月底供水总厂184.54113.3071.2420.22-0.871540.28-0.23%2017年4月底天通电力374.87141.97232.91498.068.281540.282.15%金鼎煤化113.852017年3月底湿煤泥处理能力206万吨天泰选煤29.50煤炭洗选400万吨双盛选煤56.65煤炭洗选240万吨矿晟设备38.18矿山专用设备安装63.27%60.00%49.86%28.96%28.01%24.23%36.23%31.30%47.39%67.49%70.29%69.62%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050混煤毛利(亿元)精煤毛利(亿元)其他业务毛利(亿元)混煤毛利占比(%)-右轴精煤毛利占比(%)-右轴14企业深度及租赁2017年11月武汉平焦企业105.5952.8552.7430.420.461540.280.04%2017年8月底2019年2月中平煤电695.40555.00140.401338.731.69882.710.21%2018年11月底2019年3月平煤健康企业(合资企业)占股9.2%2019年11月平煤神马能源技术中心96.6552.9843.674.73-0.212019年6月底平煤神马集团持股54.27%资料来源:企业公告,申万宏源研究3.2集团尚存部分煤矿及优质焦炭资产亟待注入上市企业企业上市以来一直存在与控股集团同业竞争问题。

2006年底上市时集团承诺3-5年内解决同业竞争。

根据平煤集团于2006年6月2日形成的二届八次董事会决议,在企业上市3-5年内,除与电力发电配套以及资产资源枯竭矿井的煤炭开采业务外,平煤集团将选择合适时机,依据有关规定及法定程序,将平煤集团其所属与上市企业在煤质不同、销售区域不同以及销售客户不同的煤炭开采的业务与资产注入上市企业,使上市企业成为集团下属唯一经营煤炭开采及洗选业务的主体。

2010年平煤集团同神马集团战略合并后承诺2011年6月底解决同业竞争。

中平能化集团(平煤集团同神马集团合并后企业名称)承诺上市企业将通过定向增发、公开增发等方式,收购中平能化集团的梨园矿(包括新建的宁庄井)、长虹矿业股权、长安能源企业,力争在2011年6月底前基本解决潜在的同业竞争问题。

但是2011年6月时间节点已过,尚未解决该问题。

部分优质煤炭产能有望集团履行承诺解决同业竞争问题。

截至2018年底,平煤神马集团在上市企业体外还有矿井14座,产能合计715万吨/年。

其中单矿井产能规模60万吨及以上矿井5座,合计产能535万吨/年。

随着供给侧改革的推进,部分落后产能关闭后,剩余该部分535万吨相对优质产能,预计未来有望集团履行承诺注入上市企业,依据当前约3000万吨/年的产量测算,5座矿井注入后企业产量将增加约18%。

表8:平煤神马集团上市企业外矿井明细(截止2018年12月)矿井名称产能规模(万吨/年)河南平禹煤电有限责任企业一矿150平顶山市瑞平煤电有限企业张村矿150平顶山天安煤业天力有限责任企业吴寨矿90平顶山市瑞平煤电有限企业庇山煤矿85河南长虹矿业有限企业60平顶山天安煤业股份有限企业六矿二号井30河南平禹煤电有限责任企业四矿30河南平禹煤电有限责任企业方山矿二1煤新井30汝州市兴岭煤业有限企业15平顶山裕隆宇龙煤业有限企业15平顶山裕隆鑫鑫煤业有限企业15平顶山裕隆润达煤业有限企业15汝州市瑞平孙店煤业有限企业1515企业深度矿井名称产能规模(万吨/年)河南平禹祥华煤业有限企业15合计715资料来源:国家能源局,企业公告,申万宏源研究集团煤焦化板块子企业主要包括天宏焦化、首山焦化、中鸿焦化、京宝焦化和朝川焦化,截至2019年3月末,合计焦炭产能约1600万吨/年,煤焦油深加工能力30万吨/年,甲醇产能10万吨/年。

集团焦炭产能在行业中属于大型企业,在中南地区有较强的影响力,已初步形成炼焦、焦油加工、精细化工、煤气发电产品链。

企业煤焦化工规模效应显著,焦煤生产规模居行业前列,是中南地区最大的炼焦生产基地。

企业充分利用煤炭资源,较好地实现了可持续发展的循环经济产业。

基于上市企业产业链拓展的战略,焦炭板块作为煤焦产业链重要板块有望注入上市企业。

表9:近年来集团焦炭业务情况201520162017201820191-3月产量(万吨)1374137413551344334.45销量(万吨)1376137313761360351.39销售价格(元/吨)759874160919911934资料来源:平煤神马集团主体评级报告,申万宏源研究4.业绩持续释放,低估值区域焦煤龙头4.1企业回购股份,看好长期价值企业于2019年4月开始开展股票回购,截至2019年12月31日,企业已回购5976.05万股,占比2.531%,累计使用资金2.5亿元。

该部分回购股份按照年初公告使用目的,分析预计将在2020年内予以注销。

一方面企业大规模股份回购,充分表明了控股股东看好企业长期价值。

另一方面回购股份注销将减少企业股本,有利于企业增厚每股收益,利好企业股价。

4.2被严重低估的区域焦煤龙头标的因国内焦煤主产省份焦精煤资源日益减少,产量逐年下滑;而山西整合矿井技改释放产能有限,叠加澳洲进口焦煤频繁受到进口政策影响,导致国内焦煤供给大幅下降;而需求端因钢价承压,钢厂减少废钢和电炉使用增加焦煤使用促吨钢成本下降,从而导致焦煤需求持续增长。

供给持续偏紧的局面将会持续,导致焦煤价格易涨难跌、维持高位。

同时企业在中南区域内的焦煤龙头地位日渐凸显,具有先天优势,居于垄断地位,企业议价能力大幅提高,业绩具有可持续性特征。

在企业区位优势明显、售价相对稳定的前提下,分析认为企业业绩相对平稳,大家维持盈利预测不变,预计2019年-2021年企业EPS分别为0.50元、0.53元和0.49元;对应PE分别为8.4倍、7.9倍和8.6倍,从估值角度分析,企业和其他可比炼焦煤企业进行估值比较分析,企业估值处于被低估状态。

以A股主要五家焦煤企业作为对标标的,2019年-2021年平均估值PE为10.5倍、10.4倍、10.3倍,而企业19-21年PE折价幅度高达16企业深度25%、31%和20%;静态PB估值角度,焦煤企业平均PB为0.85倍,而企业PB仅为0.71倍,折价幅度20%,极具投资价值,大家再次强调企业的“买入”评级。

表10:重点焦煤标的盈利预测(元/股、元、倍)代码简称2020/1/1518A19E20E21E18A19E20E21E静态收盘价EPSEPSEPSEPSP/EP/EP/EP/EPB000983.SZ西山煤电5.930.570.660.670.6910.49.08.98.60.88600740.SH山西焦化7.351.210.911.001.066.18.17.36.91.05000937.SZ冀中能源3.610.250.250.240.2314.614.514.915.40.61600395.SH盘江股份6.280.570.660.680.7211.09.69.28.81.47平均10.510.410.30.85601666.SH平煤股份4.180.300.500.530.498.47.98.60.71折价幅度25.27%31.23%20.19%19.59%资料来源:WIND资讯,申万宏源研究17企业深度财务摘要合并损益表百万元201720182019E2020E2021E营业总收入20,74220,15323,82423,99924,192营业收入20,74220,15323,82423,99924,192混煤5,4065,7615,5225,4125,304冶炼精煤11,05710,60813,30713,50813,711其他煤炭产品8826821,1231,1311,149材料销售1,1897471,0461,0671,089其他业务2,2082,3552,8252,8822,940营业总成本19,12118,97322,17722,22222,574营业成本16,29316,16118,86018,99919,302混煤4,1184,6434,5974,5514,505冶炼精煤8,0557,80310,05010,15010,354其他煤炭产品8626681,1001,0961,125材料销售1,1497118399901,168其他业务2,1092,3372,2752,2122,149税金及附加632631739732726销售费用190182238240242管理费用637643762768774研发费用303317310312315财务费用9961,0651,1881,2071,198资产减值损失69-26000信用减值损失0080-3618其他收益197111210投资收益4036767676净敞口套期收益00000公允价值变动收益00000资产处置收益00000营业利润1,6801,2231,7341,8661,704营业外收支-181628918利润总额1,6621,2401,7621,8751,722所得税122357375400366净利润1,5408831,3871,4751,356少数股东损益163168212225207归母净利润1,3777151,1751,2501,149资料来源:wind,申万宏源研究合并现金流量表百万元201720182019E2020E2021E净利润1,5408831,3871,4751,356加:折旧摊销减值1,5172,1681,9992,0762,283财务费用9911,1091,1881,2071,198非经营损失-117-41-95-61-79营运资本变动-1,221-1,368-3,0791,29824其它70-703454-227经营活动现金流2,7162,7516996,4494,555资本开支1,3021,0023,4824,5664,024其它投资现金流-333-1,631474360投资活动现金流-1,635-2,633-3,435-4,524-3,964吸取投资1,4470000负债净变化1062,460-1,654-1,032-698支付股利、利息9931,0631,1881,2071,198其它融资现金流2955081,2791,3031,305融资活动现金流8561,905-1,563-936-591净现金流1,9382,023-4,2999900资料来源:wind,申万宏源研究18企业深度合并资产负债表百万元201720182019E2020E2021E流动资产15,13816,42914,52514,25114,343现金及等价物7,92411,6287,3298,3198,319应收款项5,4723,2015,3714,3224,307存货净额1,5591,1111,5411,3261,434合同资产00000其他流动资产182488284284284长期投资426421459481501固定资产26,58931,21632,65335,06136,739无形资产及其他资产9018921,0281,0721,152资产总计43,05448,95848,66550,86452,734流动负债19,13921,37319,16919,18519,895短期借款5,7454,8533,9563,5204,322应付款项11,83112,63512,23512,23312,367其它流动负债1,5643,8862,9793,4323,205非流动负债10,20812,87713,42114,12513,925负债合计29,34734,25132,59033,31133,820股本2,3612,3612,3612,3612,361其他权益工具00000资本公积2,7932,9452,9452,9452,945其他综合收益00000盈余公积1,6191,6641,6641,6641,664未分配利润4,9735,6446,8198,0699,218少数股东权益1,7371,8392,0512,2772,484股东权益13,70714,70816,07517,55318,914负债和股东权益合计43,05448,95848,66550,86452,734资料来源:wind,申万宏源研究重要财务指标201720182019E2020E2021E每股指标(元)-----每股收益0.580.300.500.530.49每股经营现金流1.151.170.302.731.93每股红利-----每股净资产5.075.455.946.476.96关键运营指标(%)-----ROIC11.37.88.88.97.9ROE11.55.68.48.27.0毛利率21.519.820.820.820.2EBITDAMargin19.822.320.421.621.4EBITMargin12.811.412.412.812.1营业总收入同比增长35.0-2.818.20.70.8归母净利润同比增长64.0-48.164.46.3-8.1资产负债率68.270.067.065.564.1净资产周转率1.731.571.701.571.47总资产周转率0.480.410.490.470.46有效税率7.529.722.222.222.2股息率-----估值指标(倍)-----P/E7.213.88.47.98.6P/B0.80.80.70.60.6EV/Sale1.00.90.90.90.9EV/EBITDA4.84.04.54.14.3股本2,3612,3612,3612,3612,361资料来源:wind,申万宏源研究19企业深度信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

与企业有关的信息披露本企业隶属于申万宏源证券有限企业。

本企业经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。

本企业关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的,还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。

本企业在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。

机构销售团队联系人华东陈陶021-2329722113816876958chentao1@swhysc.com华北李丹010-6650063113681212498lidan4@swhysc.com华南陈左茜755-2383275115999696711chenzuoxi@swhysc.com海外胡馨文021-2329775318321619247huxinwen@swhysc.com股票投资评级说明证券的投资评级:以报告日后的6个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:买入(Buy)增持(Outperform)中性(Neutral)减持(Underperform):相对强于市场表现20%以上;:相对强于市场表现5%~20%;:相对市场表现在-5%~+5%之间波动;:相对弱于市场表现5%以下。

行业的投资评级:以报告日后的6个月内,行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准,定义如下:看好(Overweight)中性(Neutral)看淡(Underweight):行业超越整体市场表现;:行业与整体市场表现基本持平;:行业弱于整体市场表现。

大家在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。

大家采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

申银万国使用自己的行业分类体系,如果您对大家的行业分类有兴趣,可以向大家的销售员索取。

本报告采用的基准指数:沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

本企业不会因接收人收到本报告而视其为客户。

客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本企业网站刊载的完整报告为准,本企业并接受客户的后续问询。

本报告必赢56net手机版列示的联系人,除非另有说明,仅作为本企业就本报告与客户的联络人,承担联络工作,不从事任何证券投资咨询服务业务。

本报告是基于已公开信息撰写,但本企业不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本企业于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。

在不同时期,本企业可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

客户应当考虑到本企业可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。

客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

本企业特别提示,本企业不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失,任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。

本企业未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。

本企业建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

在任何情况下,本企业不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。

若本报告的接收人非本企业的客户,应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何说明前咨询独立投资顾问。

本报告的版权归本企业所有,属于非公开资料。

本企业对本报告保留一切权利。

除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本企业。

未经本企业事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本企业版权的其他方式使用。

所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本企业的商标、服务标记及标记。

操作成功

本研报来自"慧博投资分析终端",想要查看更多研报,您可以下载慧博APP。

马上下载

XML 地图 | Sitemap 地图