必赢56net手机版-必赢365net手机版

天风证券-宏观点评:政府工作报告的几个要点-200522
2020-05-22 21:20:07  宋雪涛
研报摘要

  政府工作报告未设置全年经济增速具体目标,与当前内外部环境不确定性较高、引导地方政府集中抓六稳六保有关,但并不代表放任经济下滑,而是以“六保”为工作着力点和政策底线,守住“六保”底线自然就能稳住经济基本盘,然后再进一步以保促稳、争取稳中有进的机会和空间。
  财政方面,赤字和减税降费的规模都较去年进一步扩大,但赤字规模处于市场预期区间内的稍偏低的水平。考虑到经济下滑和疫情防控带来的财政消耗等因素,今年的财政收支仍将处于紧平衡状态,支出力度没有大幅扩张。预计基建增速在8%左右,升至两位数的概率和空间不大。
  货币方面,下半年降准降息仍然可期。从趋势上看,信用扩张周期已经从2019年年初开启,新冠疫情虽然将实体经济的运行轨迹打乱,但在宽信用政策的支撑下信用周期扩张得以延续,国内经济有望在3-4季度逐渐回归至接近潜在增速。
  总的来说,政府工作报告兼顾了短期的经济下行压力和长期的政策储备空间。对于A股,仍然以基本面为核心,以流动性和中美摩擦的边际变化为路标。对于债券,短期连续调整后,略低于市场预期的政策力度将暂时缓解利率上行的压力,但不改变基本面逐渐恢复的趋势。随着经济恢复接近正常、PPI通缩压力缓解,长端和短端利率仍然可能先后面临调整压力。
  风险提示:中美关系形势超预期变化;国内外新冠疫情再次反复
研报全文

天风证券-宏观点评:政府工作报告的几个要点-200522

宏观报告|宏观点评1政府工作报告的几个要点证券研究报告2020年05月22日编辑宋雪涛分析师SAC执业证书编号:S1110517090003songxuetao@tfzq.com赵宏鹤联系人zhaohonghe@tfzq.com相关报告政府工作报告未设置全年经济增速具体目标,与当前内外部环境不确定性较高、引导地方政府集中抓六稳六保有关,但并不代表放任经济下滑,而是以“六保”为工作着力点和政策底线,守住“六保”底线自然就能稳住经济基本盘,然后再进一步以保促稳、争取稳中有进的机会和空间。

财政方面,赤字和减税降费的规模都较去年进一步扩大,但赤字规模处于市场预期区间内的稍偏低的水平。

考虑到经济下滑和疫情防控带来的财政消耗等因素,今年的财政收支仍将处于紧平衡状态,支出力度没有大幅扩张。

预计基建增速在8%左右,升至两位数的概率和空间不大。

货币方面,下半年降准降息仍然可期。

从趋势上看,信用扩张周期已经从2019年年初开启,新冠疫情虽然将实体经济的运行轨迹打乱,但在宽信用政策的支撑下信用周期扩张得以延续,国内经济有望在3-4季度逐渐回归至接近潜在增速。

总的来说,政府工作报告兼顾了短期的经济下行压力和长期的政策储备空间。

对于A股,仍然以基本面为核心,以流动性和中美摩擦的边际变化为路标。

对于债券,短期连续调整后,略低于市场预期的政策力度将暂时缓解利率上行的压力,但不改变基本面逐渐恢复的趋势。

随着经济恢复接近正常、PPI通缩压力缓解,长端和短端利率仍然可能先后面临调整压力。

风险提示:中美关系形势超预期变化;国内外新冠疫情再次反复宏观报告|宏观点评2一、不为固化目标束缚,集中精力抓“六保六稳”政府工作报告未设置全年经济增速具体目标,原因是多方面的。

第一,当前国内和海外都面临来自疫情和外贸等方面的诸多不确定性,经济发展面临的难以预料的因素比较多,精确预设一个具体增速或者增长区间的难度较大,且面临“难以实现”的风险,没有必要用固化的增长目标来自缚手脚。

第二,在当前错综复杂的形势下,保就业、保民生、保市场主体尤其是中小企业是政策亟需发力的主要方向,预设增长目标可能会给地方政府带来较强的保增长动机,从而将有限的政策空间过多的分配于拉动投资等比较“容易”实现的方向,导致舍本逐末。

第三,报告明确提出了“城镇新增就业900万人以上,城镇调查失业率6%左右,城镇登记失业率5.5%左右”等量化指标,因此不设置增速目标不代表放任经济下滑、失业上升,而是以“六保”为工作着力点和政策底线,守住“六保”底线自然就能稳住经济基本盘,然后再进一步以保促稳、争取稳中有进的机会和空间。

在政策的合理支撑下,经济增速将表现出非对称但稳健的内生性修复。

中性估计,实际GDP分季度增速为-6.8%、3%、6%、6.5%,全年增速约为2.6%,名义GDP增速约为4.5%。

二、赤字和减税规模同时扩大,财政支出力度没有大幅扩张,财政仍是紧平衡政府工作报告定调“积极的财政政策要更加积极有为”,赤字和减税降费的规模都较去年进一步扩大。

赤字方面,今年官方赤字规模比去年的2.76万亿增加1万亿,因此为3.76万亿。

报告提及赤字率拟按3.6%以上安排,对应的名义GDP增速上限为5.4%。

另外,今年将发行1万亿抗疫特别国债,上述2万亿将通过特殊转移支付机制全部转给地方,并直达市县基层。

新增地方政府专项债券额度3.75万亿,较去年的2.15万亿增加1.6万亿。

据此计算,今年的一般公共预算赤字+政府性基金预算赤字(特别国债+专项债)规模将较去年扩张3.6万亿,处于市场预期区间内的稍偏低的水平。

减税降费方面,今年继续实行下调增值税税率和企业养老保险费率等制度,新增减税降费约5000亿,前期出台六月前到期的减税降费政策的实行期限延长到年底,小微企业、个体工商户所得税缴纳延缓到明年。

2019年减税降费规模已经达到2.36万亿,上述政策将在2020年进一步为企业新增减负超过2.5万亿元。

简单估算,扣除减税降费后赤字扩张对财政支出的贡献在1万亿左右,再考虑到经济增速下滑导致的财政减收、疫情防控带来的财政消耗等因素,今年的财政收支仍将处于紧平衡状态,财政支出力度相比于去年没有大幅扩张。

因此,一方面需要大力优化财政支出结构,进一步压缩一般性支出,例如报告指出“今年中央本级支出安排负增长(2019年增长6%),非急需非刚性支出压缩50%以上”;另一方面对于赤字扩张后政府支出拉动投资的力度要有客观认识,目前来看没有腾挪出大幅财政刺激的空间。

从各方面资金来源估算,大家预计今年的基建增速(全口径)大概在8%左右,较去年的3.9%有一定回升,但增速升至两位数的概率和空间不大。

从方向上看,传统基建中的铁路公路、水利、旧改,新基建中的5G、充电桩,以及特别国债重点支撑的医疗卫生领域可能是重点方向。

三、降准降息仍然可期,宽信用力度继续加码政府工作报告定调“稳健的货币政策要更加灵活适度”,对一些关键问题提出了具体要求。

一是要求“综合运用降准降息、再贷款等手段”。

今年以来央行共实行全面降准50BP、普惠金融定向降准一次、中小银行定向降准100BP;逆回购、MLF等公开市场操作降息30BP,超额存款准备金利率降息37BP;先后下达3000亿、5000亿和1万亿再贷款再贴现额度。

宏观报告|宏观点评3政府工作报告再提降准降息和再贷款,意味着下半年上述政策仍有进一步落地的空间。

今年以地方专项债净发行1.82万亿,地方一般债和国债净发行2.9万亿,参考上文的赤字情况,待发行的政府债券还有3.79万亿(3.75+3.76+1-1.82-2.9),可能主要在6-9月发行完毕,因此后续的债券供给压力仍然不小,需要货币政策以适当降准降息等方式予以承接。

二是要求“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。

报告中不再提及“货币供给总闸门”、“宏观杠杆率”等问题,对于M2和社融增速的要求也从以往的“要与国内生产总值名义增速相匹配”和央行1季度货币政策实行报告中的“与名义GDP增速基本匹配并略高”进一步强化为“明显高于去年”。

去年底M2和社融增速分别为8.7%和10.7%,今年4月底已经升至11.1%和12%,大家预计后续还有小幅提升的空间。

从趋势上看,以“中长期社融”衡量的信用扩张周期已经从2019年年初开启,新冠疫情虽然将实体经济的短期运行轨迹打乱,但在宽信用政策的大力支撑下信用周期扩张得以延续,因此可以预期国内经济后续逐渐改善,有望在3-4季度逐渐回归至接近潜在增速。

图1:信用周期持续扩张预示基本面后续逐渐恢复(%)资料来源:WIND,天风证券研究所三是要求“创新直达实体经济的货币政策工具,务必推动企业便利获得贷款,推动利率持续下行”。

以往货币政策传导不畅的主要表现是金融资源难以有效配置给实体企业,存在资金在金融体系内空转甚至套利的现象。

报告要求创新货币政策工具,后续可能通过修改监管考核指标、明确量化指标约束等方式,提高货币政策传导效率。

例如本次政府工作报告中明确提出“大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于40%”。

四、没有提及“消费刺激”,再次强调“房住不炒”政府工作报告并未提及刺激消费的相关政策,仅表述为“通过稳就业促增收保民生,提高居民消费意愿和能力;支撑餐饮、商场、学问、旅游、家政等生活服务业恢复发展”,实际上仍然是通过“六保”守住底线,再以经济的内生性动力为主,促进消费的自然恢复。

究其原因,刺激消费需要对汽车家电等实施税费优惠,或直接发放消费券,需要进一步消耗财政资源,但不同地区、不同城市的财政状况和发展模式差异较大,因此需要因地制宜制定政策。

另外,报告明确“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”,彰显当前形势下决策层保持战略定力的决心。

五、如何影响资本市场总的来说,本次政府工作报告的最大特点是务实求真,兼顾了短期的经济下行压力和长期的政策储备空间。

针对短期的经济压力,适度扩大财政赤字、放松货币政策,但核心要点仍是“六保六稳”,以保促稳,稳中求进,而不是传统以刺激投资、拉动地产为主的粗放-13-8-32712-10001002003004002006-012006-102007-072008-042009-012009-102010-072011-042012-012012-102013-072014-042015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-04企业中长期贷款+委托贷款+信托贷款(MA12)(企业中长期融资)PPI:当月同比宏观报告|宏观点评4思路。

针对长期的发展问题,面对疫情的不确定性和外部环境的深刻变化,国内后续在国际关系、稳链固链、能源安全等方面都需要有所准备,因此短期政策力度保持相对克制有利于保留正常的政策空间,为可能的国际政治博弈积攒筹码。

对于A股,两会并未透露出超预期的政策力度,因此如大家在前期报告中所阐述的,两会可能并非当前市场的核心,A股的宏观环境仍然以基本面(信用扩张、经济恢复)为核心。

后续以流动性和中美摩擦的边际变化为路标:如果“经济恢复加快、流动性收紧”叠加“中美摩擦加剧、风险偏好降低”,偏向业绩确定性的高估值抱团;如果“经济恢复缓慢、流动性延续宽松”叠加“中美摩擦缓和,风险偏好提升”,偏向内需修复和科技;如果“经济恢复加快、流动性收紧”叠加“中美摩擦缓和、风险偏好提升”,偏向金融周期等低估值。

对于债券,短期连续调整后,略低于市场预期的政策力度将暂时缓解利率上行的压力,但不改变基本面逐渐恢复的趋势。

短期来看,在相对宽松的货币政策环境下,考虑到当前场内杠杆率处于较低水平,预计长端利率的调整幅度也比较有限。

中期来看,后续随着经济恢复接近正常、PPI通缩压力缓解,长端和短端利率仍然可能先后面临调整压力。

宏观报告|宏观点评5分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

大家所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

一般声明除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限企业(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“天风证券”)。

未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。

所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。

本报告是机密的,仅供大家的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。

本报告中的信息均来源于大家认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。

该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。

该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。

在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

特别声明在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及企业所发行的证券并进行交易,也可能为这些企业提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。

投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

操作成功

本研报来自"慧博投资分析终端",想要查看更多研报,您可以下载慧博APP。

马上下载

XML 地图 | Sitemap 地图