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招商证券-海外电子行业跟踪报告:泛林FY20Q4季报总结及业绩说明会纪要-200731
2020-07-31 22:46:19  鄢凡,张益敏
研报摘要

  事件:
  泛林(NASDAQ:LRCX)于7月30日发布FY20Q4财报。本财季营收为27.92亿美金,同比增长18.24%;净利润为6.97亿美金,同比增长28.58%。综合财报及交流会议信息,总结要点如下:
  FY20Q4企业营收27.92亿美金,毛利率45.86%,营收及盈利均超预期。
  泛林(NASDAQ:LRCX)创立于1980年,总部位于美国加州弗里蒙特,是向世界半导体产业提供晶圆制造设备和服务的主要供应商之一,是目前全球第三大半导体生产商。FY20Q4单季营收27.92亿美金,同比+18.24%/环比+11.51%;毛利率45.9%,同比+0.08个pcts,环比-0.75个pcts;单季净利润6.97亿美金,同比+28.6%/环比+21.2%。EPS 4.78美金。营收及盈利均超过此前业绩指引,主要系全球半导体设备行业复苏,WFE投资增加拉动业绩增长,存储相关业务占比提高。
  存储与代工业务拉动营收增长,客户支撑业务创新高,中国地区需求强劲。
  FY20Q3营收结构来看,系统部门收入18.65亿美金,同比+18.8%/环比+13.2%,客户支撑部门收入10.44亿美金,同比+17%/环比+8%。具体来说在系统部门,本季度存储业务增长到系统部门收入的61%(环比+5个pcts),其中NAND占部门收入的45%(环比+5个pcts),净投资广泛用于64、96和128层设备。DRAM占部门收入16%(环比不变),并且继续专注于节点过渡,主要是1y和1z。移动视频,5G网络,云和企业数据中心的扩展造成存储需求的增加,主动的库存管理和审慎的投资节奏使企业存储组合保持健康。受各种终端市场应用的需求继续推动投资的影响,虽然代工业务占系统收入的百分比从3月季度的31%略微下降至6月季度的29%,但以美金计算的收入实际上增长了,已成为泛林40年历史上第二大系统收入水平。逻辑和其他部门在6月季度贡献了其余10%的系统收入(环比-3个pcts)。客户支撑业务6月季度收入创历史新高,达9.27亿美金(同比+17%/环比+8%),主要系实行了2个重要的长期备用零件合同。从地理位置上看,在本季度,中国地区的投资继续保持强劲,企业总收入的34%来自该地区。
  5G与游戏机拉动存储需求,全球WFE支出增加,预计Q3营收继续增长。
  尽管最近智能手机出货量下降,但5G渗透率提高,智能手机中NAND使用量仍高于预期,并且与游戏机细分市场中的新产品周期相关的NAND需求不断增加使整体NAND需求增加。经济的数字化进程加快,加上每次技术迁移时半导体制造的复杂性不断提高,全球WFE的支出2020年有望达到600亿美金。再考虑上COVID-19的持续不确定性,企业预计下季度收入为31亿美金,上下浮动2亿美金(中值同比+43.1%/环比+11.0%)。毛利率增加到46.4%,上下浮动1个百分点(中值同比+1.1个pct/环比+0.5个pct)。营业利润率为29.0%,正负1个百分点。最终每股收益为5.06美金,上下浮动0.40美金(中值环比+5.86%)(基于大约1.47亿股的股票数量)。
  风险提示:5G进展低于预期,客户需求低于预期;宏观经济及政策风险。
  
研报全文

招商证券-海外电子行业跟踪报告:泛林FY20Q4季报总结及业绩说明会纪要-200731

证券研究报告|行业点评报告信息技术|电子泛林FY20Q4季报总结及业绩说明会纪要2020年07月31日海外电子跟踪报告上证指数3310行业规模占比%股票家数(只)2987.6总市值(亿元)617448.5流通市值(亿元)420817.3行业指数%1m6m12m绝对表现9.711.465.6相对表现-2.1-4.945.3资料来源:贝格数据、招商证券相关报告1、《海外电子跟踪报告—赛灵思FY21Q1季报总结及业绩说明会纪要》2020-07-312、《海外电子跟踪报告—高通FY20Q3季报总结及业绩说明会纪要》2020-07-303、《海外电子跟踪报告—AMD20Q2季报总结及业绩说明会纪要》2020-07-29事件:泛林(NASDAQ:LRCX)于7月30日发布FY20Q4财报。

本财季营收为27.92亿美金,同比增长18.24%;净利润为6.97亿美金,同比增长28.58%。

综合财报及交流会议信息,总结要点如下:FY20Q4企业营收27.92亿美金,毛利率45.86%,营收及盈利均超预期。

泛林(NASDAQ:LRCX)创立于1980年,总部位于美国加州弗里蒙特,是向世界半导体产业提供晶圆制造设备和服务的主要供应商之一,是目前全球第三大半导体生产商。

FY20Q4单季营收27.92亿美金,同比+18.24%/环比+11.51%;毛利率45.9%,同比+0.08个pcts,环比-0.75个pcts;单季净利润6.97亿美金,同比+28.6%/环比+21.2%。

EPS4.78美金。

营收及盈利均超过此前业绩指引,主要系全球半导体设备行业复苏,WFE投资增加拉动业绩增长,存储相关业务占比提高。

存储与代工业务拉动营收增长,客户支撑业务创新高,中国地区需求强劲。

FY20Q3营收结构来看,系统部门收入18.65亿美金,同比+18.8%/环比+13.2%,客户支撑部门收入10.44亿美金,同比+17%/环比+8%。

具体来说在系统部门,本季度存储业务增长到系统部门收入的61%(环比+5个pcts),其中NAND占部门收入的45%(环比+5个pcts),净投资广泛用于64、96和128层设备。

DRAM占部门收入16%(环比不变),并且继续专注于节点过渡,主要是1y和1z。

移动视频,5G网络,云和企业数据中心的扩展造成存储需求的增加,主动的库存管理和审慎的投资节奏使企业存储组合保持健康。

受各种终端市场应用的需求继续推动投资的影响,虽然代工业务占系统收入的百分比从3月季度的31%略微下降至6月季度的29%,但以美金计算的收入实际上增长了,已成为泛林40年历史上第二大系统收入水平。

逻辑和其他部门在6月季度贡献了其余10%的系统收入(环比-3个pcts)。

客户支撑业务6月季度收入创历史新高,达9.27亿美金(同比+17%/环比+8%),主要系实行了2个重要的长期备用零件合同。

从地理位置上看,在本季度,中国地区的投资继续保持强劲,企业总收入的34%来自该地区。

5G与游戏机拉动存储需求,全球WFE支出增加,预计Q3营收继续增长。

尽管最近智能手机出货量下降,但5G渗透率提高,智能手机中NAND使用量仍高于预期,并且与游戏机细分市场中的新产品周期相关的NAND需求不断增加使整体NAND需求增加。

经济的数字化进程加快,加上每次技术迁移时半导体制造的复杂性不断提高,全球WFE的支出2020年有望达到600亿美金。

再考虑上COVID-19的持续不确定性,企业预计下季度收入为31亿美金,上下浮动2亿美金(中值同比+43.1%/环比+11.0%)。

毛利率增加到46.4%,上下浮动1个百分点(中值同比+1.1个pct/环比+0.5个pct)。

营业利润率为29.0%,正负1个百分点。

最终每股收益为5.06美金,上下浮动0.40美金(中值环比+5.86%)(基于大约1.47亿股的股票数量)。

风险提示:5G进展低于预期,客户需求低于预期;宏观经济及政策风险。

鄢凡0755-83074419yanfan@cmschina.com.cnS1090511060002张益敏zhangyimin1@cmschina.com.cnS1090520040002-20020406080100Aug/19Nov/19Mar/20Jul/20(%)电子沪深300行业研究(后附FY20Q4业绩说明会纪要全文)图1:泛林分季度收入情况(亿美金)图2:泛林盈利情况(亿美金)资料来源:泛林,招商证券资料来源:泛林,招商证券图3:泛林F20Q4系统部门分业务营收占比图4:泛林F20Q4分区域营收占比资料来源:泛林,招商证券资料来源:泛林,招商证券图5泛林集团F21Q1业绩指引资料来源:泛林,招商证券-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00FY16Q1FY16Q2FY16Q3FY16Q4FY17Q1FY17Q2FY17Q3FY17Q4FY18Q1FY18Q2FY18Q3FY18Q4FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4营业总收入YoY(%)QoQ(%)41.0042.0043.0044.0045.0046.0047.0048.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00FY16Q1FY16Q2FY16Q3FY16Q4FY17Q1FY17Q2FY17Q3FY17Q4FY18Q1FY18Q2FY18Q3FY18Q4FY19Q1FY19Q2FY19Q3FY19Q4FY20Q1FY20Q2FY20Q3FY20Q4净利润销售毛利率(%)Logic/OtherFoundryDRAMNVMChinaKoreaTaiwanJapanUSSEAEurope行业研究附录:泛林FY20Q4业绩说明会纪要时间:2020年7月29日晚上9:00美国格林尼治时间出席:DouglasR.Bettinger企业CFO和CAO实行副总裁TimothyM.Archer企业总裁,首席实行官兼董事TinaCorreia企业副总裁和企业财务TimothyM.Archer谢谢蒂娜,欢迎大家。

全球流行病,宏观经济的动荡,中美之间持续的紧张局势,今年大家在充满不确定性和影响世界各地人民的空前挑战的情况下开展业务。

大家看到技术在保持人们之间的联系,促进企业保持生产力和加快解决世界面临的众多问题方面发挥着至关重要的作用。

看到员工表现出对彼此和大家社区的关怀,并做出了巨大的努力来支撑客户的成功,我感到非常高兴。

由于其出色的实行力,今天大家报告6月季度的业绩强劲,并有望再创一个稳定的季度增长。

针对COVID-19大流行,大家的团队表现出敏捷性并决心建立安全有效的协议,以在大家的设施中实行必不可少的工作,同时还使大家的大多数员工在继续远程工作时仍能保持生产力。

在最初的中断期后,大家已经提高并稳定了大家的供应和生产能力,以支撑每季度超过30亿美金的收入。

正如您从大家的指南中看到的那样,大家将在9月季度接近企业纪录的产出水平,着重体现了大家的业务连续性计划,大家的全球制造网络和大家值得信赖的供应链合作伙伴的有效性。

大家将继续汲取经验教训,以进一步提高业务弹性,并在将来更好地为大家的客户服务。

但总的来说我为大家的雇员以及合作伙伴在这艰难时期取得的成就感到骄傲。

在讨论本季度的业绩之前,我想简单评论一下大家对有关向中国销售半导体设备的新规定的看法。

中国仍然是全球半导体生态系统的重要组成部分,Lam在这一市场上拥有良好的业务往绩。

大家正在密切监视并遵守所有法规指令。

根据大家的评估,大家目前认为新规则不会对财务或业务产生重大影响。

现在转到六月季度,收入和每股收益超出大家的预期。

营业利润率持续提高,大家从营业中产生了超过8亿美金的现金。

正如9月份季度指南所指出的那样,下半年大家会看到持续的积极势头。

这个结果也代表了大家朝着长期目标的持续进步。

如前所述,大家的引导意见表明大家已经接近先前的纪录水平,但大家认为大家的增长机会仍然很强劲。

支撑大家观点的关键点包括:第一,存储投资必须继续增长以满足长期需求的驱动力。

迄今为止,Lam的存储组合略低于系统收入的60%,远低于历史最高水平。

大家希望随着NAND和DRAM投资水平增加,大家的强大的存储地位能驱动在WFE投资份额上的杰出表现。

第二,大家提高代工/逻辑SAM和份额的行动正在取得成果。

随着大家在这一领域的收入增长,赶超了同周期代工/逻辑业务WFE的增长。

第三,迄今为止大家客户支撑业务(占总收入的34%)对大家的营业收入的贡献越来越大。

对于更广泛的WFE环境,大家的前景仍然乐观。

尽管COVID-19为半导体行业带来了动荡,但从更大的意义上讲,它突显了个人和企业对半导体及其支撑的产品和技术的快速增长。

例如,随着视频被嵌入到广泛的商业和消费者活动中,大家看到互联网视频流量的加速增长。

这在家庭工作,电子学习,远程医疗,在线游戏以及视频流中得到了明显体现。

近2/3的全球消费者将视频作为他们获取信息的首选媒体。

对数据传输,分析行业研究和存储的需求将继续上升。

移动网络正在向5G迁移。

视频质量从4K翻倍到8K,云和企业数据中心也在扩展以支撑增强的数据流量。

移动视频的分辨率提高了2倍,从而使NAND存储内容大约增加了70%,并且较新的服务器体系结构预计将比上一代产品增加30%以上的存储通道。

尽管最近智能手机出货量下降,但由于5G设备换新,大家对2020日历年智能手机中NAND使用量的评估仍高于大家之前的基准。

大家还看到与游戏机细分市场中的新产品周期相关的NAND需求不断增加,其中一些新平台总计增加了1TB的基于SSD的存储。

预计到2020年,新游戏机的发布将使整体NAND需求增加,达到低至中个位数的增长率。

这些需求驱动因素,加上半导体制造复杂性的增加,使保持WFE支出的持续增长引人注目。

到2020年,由于存储和晶圆代工/逻辑业务投资的增长,大家预计WFE将达到500亿美金的中高水平。

尽管由于COVID-19大流行带来的挑战,大家看到潜在的需求驱动因素有所波动,但大家目前的WFE总体预测非常接近大家年初的预期。

从混合角度来看,大家看到WFE中存储份额2020年比2019年有所增长。

这种趋势将持续到2021年,尤其是在DRAM中,大家认为到2020年底,库存水平将会降低。

在NAND和DRAM中,大家认为今年的供应增长低于长期需求,并且NAND的复苏比DRAM快。

从地理位置来看,中国国内客户仍然是WFE需求的重要来源,预计2020日历年WFE支出将在100亿美金左右。

中国投资的同比增长主要由NAND和Foundry部门推动。

从更宽泛的角度看待全球WFE的长期支出,大家越来越有信心,经济的数字化进程加快,加上每次技术迁移时半导体制造的复杂性不断提高为WFE的支出建立了更高基础,达到了600亿美金。

凭借这种前景,大家致力于实现大家的目标,即与2019年的业绩相比,到2023年(2024年)实现收入增长超过50%,每股收益增加一倍以上。

实现这些目标的关键是实行SAM扩展,市场份额增长和大家在三月份的“投资者日”上提出的已安装的基础收入机会。

在系统方面,大家继续看到整个业务的积极势头。

以3年远期收入衡量,6月季度在大家的蚀刻业务中取得了净渗透率和防御设计订单的记录,这是大家几年前开始在内部进行跟踪的指标。

去年,大家在DRAM和NAND的高纵横比掩模和接触蚀刻应用中取得了重大胜利,并利用了大家去年推出的独特的硬件功能来实现RF控制和边缘良率增强,大家进一步扩大了在高纵横比工艺方面和电介质蚀刻的技术领先地位。

大家还将这些技术与大家的Hydra图案化系统相结合,该系统由Lam的设备智能支撑,并使用fab数据输入来提高客户收益。

借助该系统,大家能够在quad和EUV技术中确保新的位置。

在六月季度中,大家在通过在旧设备领域的应用更创新的可扩展Lam解决方案的努力也取得了良好进展。

凭借大家增强的ALD产品系列,大家在3DNAND间隙填充应用中获得了2个新的设计订单,在晶圆代工厂/逻辑领域中又获得了一个多层应用的设计订单。

出色的质量,集成度和在结构上确保的生产力对大家的成功至关重要。

在DRAM和Foundry中,大家还看到针对关键垫片应用的ALD解决方案的加速采用,该解决方案传统上是使用熔炉完成的。

总体而言,大家认为增强的ALD解决方案有助于实现客户所需的性能和成本路线图。

同时,大家继续帮助客户从已安装的Lam设备基础上获取更多价值。

在六月季度中,大家的客户支撑收入与3月季度相比增长了大约8%,并且今年以来的收入增长已超过安装的基本设备的增长。

大家的RelianceSystems业务连续第八个季度创下收入纪录,主要受模拟,混合信号,CIS和微控制器领域的出货量推动。

COVID-19大流行的挑战还加速了重要新技术的部行业研究署,以支撑远程设备。

通过允许实时的厂内访问遍布全球的Lam服务专家,大家减少了安装和故障排除的时间,而无需进行大量旅行。

此外,越来越多地采用大家基于机器学习的分析方法,并利用客户现场的大数据,可以更快地检测和解决问题。

这些进步是投资的结果,正如大家在“投资者日”上分享的那样,这些投资的目标是提供服务创新,从而为大家的客户创造价值,并增加大家每个交易的收入机会。

因此,Lam总结了非常强劲的6月季度,大家认为未来将继续保持强劲。

大家在增加已安装的基础收入,扩展大家的服务市场以及增加市场份额方面看到了积极的势头。

因此,大家相信大家越来越有能力从半导体行业的长期增长驱动中受益。

感谢大家的加入和支撑,我现在将其移交给Doug。

DouglasR.Bettinger谢谢你,蒂姆。

大家下午好,感谢您今天加入大家。

希翼大家及家人安全健康。

由于大家在此COVID-19环境中表现出色,因此整个6月季度的运营稳步改善。

大家的运营效率日益提高,我认为这在6月季度的结果中得到了很好的体现。

在广泛需求的推动下,大家的收入达到28亿美金。

大家的客户正在投资于领先的技术,以支撑他们在5G,数据中心和产品周期驱动的游戏机市场需求中看到的增长。

Lam的出色实行力体现在大家的收入结果,毛利率表现以及每股收益4.78美金中。

我还要指出的是,与3月季度末相比,大家的递延收入余额已恢复正常水平。

从系统部门的角度来看,6月季度的总存储部门从3月季度的56%增长到系统收入的61%。

大家看到NAND支出增加了,占大家系统收入的45%,高于三月季度的40%。

净投资广泛用于64、96和最初的128层设备。

DRAM支出在6月和3月季度保持一致,为16%,并且继续专注于节点过渡,主要是1y和1z。

由于主动的库存管理和审慎的投资节奏,组合的内存市场保持健康。

在代工业务,各种最终市场应用的需求继续推动着投资。

虽然代工占系统收入的百分比从3月季度的31%略微下降至6月季度的29%,但以美金计算的收入实际上增长了,已成为Lam40年历史上第二大系统收入水平。

大家继续对大家的发展轨迹感到满意。

最后,逻辑和其他部门在6月季度贡献了其余10%的系统收入,而3月为13%。

在第二季度,中国的投资继续保持强劲,大家总收入的34%来自该地区。

大家看到来自中国所有市场领域的客户的投资,大部分收入再次来自中国国内客户。

大家继续预计整个日历年在该地区的稳定投资水平。

中国显然是Lam的重要市场,大家对在那里的业务实力仍然充满信心。

客户支撑业务6月季度收入创历史新高,达9.27亿美金,较3月季度水平增长8%,比去年同期增长17%以上。

大家将在客户支撑小组的备用零件,服务,升级和翻新Reliant工具业务中实现可持续增长。

在6月季度中,大家实行了2个重要的长期备用零件合同,进一步改善了该业务中收入流的重复性,并进一步证明了客户对大家持续交付价值的信任。

六月季度的毛利率为46.1%。

在6月季度初,由于与COVID-19情况有关的不确定性,大家看到了潜在的产能限制,既来自大家的供应链合作伙伴,也来自大家自己的内部生产能力。

但是,随着6月季度的进展,大家能够提高生产效率。

随之而来的产量增长带来了更好的工厂绩效,从而使毛利率超出了大家最初的预期。

另外,您知道,毛利率会根据客户和产品组合的不同而波动。

在6月份的季度中,大家的组合比在本季度初的预期要好一些。

由于COVID,大家在几个领域都看到了更高的成本,最显著的是货运和物流。

大家正在尽力通过管理工厂和现场的其他费用来减轻这种不利影响。

6月季度的运营费用为4.93亿美金,略高于3月季度。

在满足客户最关行业研究键的需求时,大家将支出集中在研发领域。

大家大约有2/3的支出仍集中在研发上。

大家的激励性补偿费用比上一季度有所增加,这与大家提高的盈利水平有关。

同时,大家在其他地方管理了支出,最主要的是差旅,在整个六月季度中,支出都下降了。

同时,大家六月季度的营业收入为7.95亿美金,营业利润率为28.5%,比上一季度增加了160个基点。

本季度大家的税率为7.6%。

大家在6月份季度的税率较低,这主要是由于地理收入的混合更为有利,而且更重要的是,在大家结束会计年度时,大家记录了一次性的年终调整。

大家的税率每季度都会波动。

您应该继续希望现行税率处于低两位数水平。

6月季度的其他收入和支出略有增加,支出约为3300万美金。

在六月季度内,大家对资本结构进行了调整。

4月底,大家完成了20亿美金的投资级债券的发行,期限为10年,30和40年。

债券的需求和定价让我感到满意,定价分别为1.9%,2.875%和3.125%。

大家使用了12.5亿美金的债务收益来偿还当时未偿还的循环信贷额度。

该债券现在已全部偿清。

正如大家在上个季度的电话会议中讨论的那样,在GAAP损益表中,员工递延薪酬计划的成本和对冲的余额仍然不匹配。

您可以在大家的收益发布的GAAP调节表中查看这些结果。

考虑到6月季度市场的动荡,大家的GAAP支出与OI&E线之间存在较大的波动,这些波动基本上抵消了净收入水平。

您应注意,其他收支结余包括未偿债务金额的利息支出,显然被现金和投资结余的利息收入所抵消。

您应该预期其他收入和支出会根据一些与市场相关的项目而按季度变化,应该考虑外汇等问题。

在资本回报方面,大家在3月季度的收益电话会议中指出,大家将暂停6月季度的回购活动,直到大家在商业环境中有了更好的视野。

结果,大家在6月季度的后半段仅进行了少量的股票回购。

而且,加上股息,大家不得不将大约2亿美金用于资本回报。

自由现金流的75%至100%的长期资本回报仍是大家的计划。

正如我所说,稀释后的每股收益为4.78美金。

我要提到的是,我从税项中获得的一次性收益约为0.14美金。

大家在6月季度的摊薄股份余额四舍五入为1.47亿股,由于回购活动很少,因此仅略有减少。

股份数量包括2041可转换债券带来的约100万股的摊薄影响。

剩余的2041可转换债券的稀释时间表可在大家的投资者关系网站上找到,以供您参考。

现在让我讲讲资产负债表。

大家的现金和短期投资(包括限制性现金)在6月季度从3季度的56亿美金增加到70亿美金。

由于本季度健康的盈利能力和可靠的收款,本季度的运营现金流强劲,达8.13亿美金。

季度末增长的其余部分与债务发行有关,但被循环信贷额度的支付所抵消。

DSO在6月份的季度中从3季度的80天减少到68天,这证明了强劲的催收表现以及由此产生的客户付款时间。

库存周转率与上一季度持平,为3.2倍。

大家有意识地增加了库存余额,以支撑大家在9月季度看到的更高的收入水平。

非现金支出包括约5000万美金的股权补偿,5400万美金的折旧和1700万美金的摊销。

6月季度资本支出与上一季度的5100万美金一致。

截至6月季度末,企业的正式员工总数约为11,300名。

员工人数反映了大家工厂和现场运营中增加的资源,支撑了数量的增加以及研发的增加,以支撑正在进行中的关键交付物,例如新的Sense.iEtch平台和大家在三月份的投资者日宣布的干抗蚀剂计划。

因此,现在展望未来,我想提供2020年9月季度的非GAAP指南。

大家预计收入为31亿美金,上下浮动2亿美金。

毛利率增加到46.5%,上下浮动1个百分点。

营业利润率为29.5%,正负1个百分点。

最后,每股收益为5.15美金,上下浮动0.40美金(基于大约1.47亿股的股票数量)。

由于COVID-19的持续不确定性,这些范围仍然比正行业研究常范围宽。

大家有望在2020年下半年做好准备,因为大家希望WFE继续保持健康的投资。

在需求和更具战略意义的技术导向型投资的推动下,大家看到了存储和代工业务的持续实力。

客户支撑业务部门也有望为企业提供持续的动力。

问题和解答Q:您现在谈论的是今年WFE(晶圆设备开支)将处于50%的中高位。

回顾第三季度和您的指南,那么您今年可能会获得一些WFE(晶圆设备开支)份额。

可以假设第三季度在60%的低位运行。

因此,如果假设您做的是全年的预测,并且假设您今年的WFE份额增加了100个基点,那意味着12月份的收入将会持平。

我并没有要求您作出12月的指南,但我想知道您是否认为这种估算方法与您在今年的WFE份额中占得一席之地的结果保持一致?A:是的,Tim,你是绝对正确的。

大家一次只引导一个季度,但是我不会在12月给您具体的答案。

但我想定性地说,我认为12月将继续是大家的一个强劲季度。

我不会每季度查看WFE的情况,我敢肯定您做的估算正确。

您在关于份额支出,内存趋势以及所有这些方面的观察也正确。

我认为,大家正在为下半年做好准备。

Q:我想提问关于存储方面的问题,以及大家在周期中处于什么位置?现在的数据比最近的谷底高30%,但仍比之前的峰值低40%。

投资者显然已经将注意力集中在这方面,并希翼听听您的观点,尤其是与您在2021日历年中强调的积极趋势有关的观点?A:显然,大家已经说了很长时间了,那是一个关于2018年强势增长,然后再用了几年消化的故事。

但与此同时,我认为您会看到NAND和DRAM的潜在增长驱动因素,这使大家对NAND的30%高位和DRAM的10%高位的长期需求增长表示出更大的信心。

我说过,如果这些都是正确的,例如,从应用程序的角度来看,存在大量NAND和DRAM的消费者,大家认为存储器投资在未来几年中将继续增长。

显然,在大家的投资者日,大家为600亿美金的WFE(晶圆设备开支)提供了一个更加标准化的内存支出水平的模型。

在这种环境下,企业将得到显著的发展。

我是Douglas,我加一点补充,相对于今年的情况,从战术上讲,我认为从恢复速度的角度看,NAND领先于DRAM。

我观察市场发现,两者都是以一种我认为是谨慎,或者试图谨慎的节奏进行管理库存和投资。

这会促进NAND今年的上升。

DRAM可能会上升一点,但幅度不会太大。

我确实认为DRAM将更多地成为2021年的故事。

因此,请考虑一下近期内的情况。

最重要的是,至于Lam,大家在代工方面也做得非常好。

因此,当您考虑大家企业的情况时,请考虑在内。

Q:您的回答很有帮助。

如果我可以在服务方面进行跟进,那么您的业务同比增长了17%。

延期项目那边进度有追回吗?而且,我想一想,大家应该如何考虑到9月,12月连续增长的潜力?至少根据您今天的账单计划,保修和升级后的产品的外观如何?请您做些分享。

A:是。

CJ,在这部分业务中,大家在三月底拥有的延期项目确实并没有影响任何事情。

如果您还记得的话,大家在3月底描述的延期项目与返回货物运输有关。

这实际上都与新设备有关。

因此,我认为CSBG中没有发生任何非常独特的事情。

CJ,我是Tim,我想就像大家已经说过的,这只是继续提供服务以增加大家每个交易的收入机会以及您指出的大家的业务所付出的努力。

随着大家企业的持续快速增长,已安行业研究装的客户群增长更快,并创造了更多机会。

我认为没有别的了。

Q:好的,第二个问题是,您能否详细说明一下所有关于以军事为最终用途的产品是如何被公开的?似乎中国的WFE(晶圆设备开支)有点高,国内开支可能比您想象的要高出10亿甚至超过10亿美金。

似乎现在所有这些客户都知道有限制(中美贸易)即将来临。

因此,他们将继续把这些东西牵扯进来。

那么您能否谈谈已经发生的出口管制?只要您在以军事为最终用途的产品上对客户尽职调查,商务部就会同意吗?您能谈谈所有这些吗?A:当然。

蒂姆,我想我在评论中谈到了大家的评估。

我进行了相当广泛的尽职调查过程,其中包括大家对客户的询问和对话以及对他们的认证,对第三方研究的使用以及外部顾问的验证。

大家得出了结论。

正如我所说,所有这些工作都不会对金融业务产生实质性影响。

现在,这对于大家说是一项正在进行的活动,这意味着不断评估和进行这种研究,这就是大家一直致力于的事情。

但是在这个时间点,大家的结论。

就您的问题来说,如果与中国国内WFE(晶圆设备开支)有关,我认为这不是大家正在做的。

基本上,大家是说中国有投资计划,我表示很多投资都来自NAND和晶圆代工厂。

至少在大家看来,目前大家还没有建立起这样一种逻辑联系——即中国国内WFE(晶圆设备开支)无论如何都以某种方式确实受到了这些规则的影响。

是的Tim,我是Douglas,我做一个快速评论。

我的感觉是,并没有涉及到任何东西。

老实说,现在,大家也不知道是不是。

但是,鉴于大家已经得出结论,这些规则并没有影响大家的运输能力,所以我不知道为什么有人会认为他们应该把这些牵扯进来,对吗?Q:祝贺业务实行和业绩方面都很出色。

大型逻辑制造商之一最近谈到了转向更外包化的业务模型的潜力。

也许仅仅是向无晶圆厂业务模式转型的行业趋势的延续。

想要获得您在这样一个朝着更轻型或无晶圆厂业务模式的行业中,对企业结构变动中的潜在影响的看法?A:是。

好的。

让我尝试一下,哈伦。

显然,首先,大家不想评论任何一位客户的具体计划。

但是,就您的行业转向外包模式而言,很明显,这是一个长达20多年的故事。

而且我认为,无论是内部完成还是外包,都可以最终以更好的技术以更低的成本生产晶圆的任何事物,对行业都有利,对Lam也有利。

我很确定,由于铸造方面的进步,Lam的业务在过去20年中受益匪浅。

但这又回到了我多次声明的观点,对于Lam来说,最好的事情是技术节点不断迁移。

在跨NAND,DRAM和代工厂/逻辑的每个技术节点迁移中,大家都有更好的SAM。

因此,每个企业都必须自行决定,以最佳成本开发技术的最佳答案是什么?那可以在内部,也可以外包。

大家关心的是技术是否会进步以及生产更多的晶圆。

因此,我认为大家显然会注意这一点,并考虑对业务的影响。

但最终,铸造厂对于行业或Lam并没有坏处。

因此,我认为大家显然会注意这一点,并考虑对业务的影响。

但最终,晶圆代工厂对于行业或Lam并没有坏处。

还有Harlan,我是Douglas,也许只是我的另一条评论。

我认为对于Lam而言,重要的是整个行业中已放置的最先进晶圆的数量,无论是内包,外购,在很大程度上都没有太大关系。

无论哪种方式,它都需要正确的设备,而不管其去向。

大家向业界出售的商品大致相同。

Q:是。

那是很棒的见解。

很高兴看到业务的复苏以及供应链和物流瓶颈的改善。

道格(Doug)只是想知道,即使由于早前的瓶颈而在强劲的9月份季度指南中赶上了积压订单,团队是否仍会停滞不前?如果是这样,还有多少尚待解决?行业研究A:是的,Harlan,我想大家很好地赶上了。

我认为大家今天坐在这里时并没有完全赶上,但是在本季度大家取得了非常不错的进步。

Q:祝贺结果。

也许只是Harlan问题的后续。

听起来新冠疫情在6月的季度仍然是成本的障碍,我想知道您是否可以帮助大家量化这一数字?当您在指南中查看9月份时,仍有多少新冠疫情后勤费用?您认为什么时候可以将其从模型中删除?A:是的,在我看来,最大的项目是货运和物流。

我的意思是,货运通道比显然在新冠疫情之前的通道更严格,东西更贵。

真的很难缓解这种情况。

我的意思是,在一定程度上,您会接受价格,您会尽力进行协商,但是您在那儿确实是一个价格接受者。

这并不意味着大家不是-正如我试图描述的那样,致力于在运营的其他地方提高效率。

那就是Lam非常擅长的事情,而大家正在这样做。

但这就是现在的挑战。

约翰,我不会对此进行量化,但这会在一定程度上影响毛利率。

我是Tim,我唯一要补充的是,道格显然指出了成本方面的一些短期不利因素。

大家希翼随着新冠疫情后情况的恢复,这些产品最终会回滚。

但是我提到了远程支撑技术加速发展的这一点,我认为是-虽然大家已经完全量化了可能带来的好处,但显然,如今可以在全球范围内工作的同类工程师可以减少旅行并提高生产率连接到晶圆厂并通过一些新技术提供专业常识。

实际上,这将来可能会给大家带来成本和人员收益,因此大家正在对此进行投资,我认为这是一个“正面的逆风只是进一步——正面的顺风就是进步的道路”的概念Q:这很有帮助。

然后,蒂姆,你们在今年早些时候的“分析师日”上报道了很多内容,但您无法涵盖所有内容。

我很好奇您是否可以花几分钟谈论您在先进封装中的市场定位?因为显然,现在的小芯片数量和种类不多,但是当您看到英特尔在明年下半年的某个时候转向其第二代10纳米芯片时,似乎小芯片策略确实是有望在明年下半年开始加速前进。

而且我知道你们在那里有一些良好的影响力,但我想进行量化,您认为市场机会有多大?A:当然。

我不知道大家是否准备好在这次电话会议上为您进行量化,但是我可以告诉您的是,这是从我之前对客户的评论中得出的结论,而整个行业通常会寻找以最低成本获得所需性能的最佳方法。

有时,这是通过查看总体系统性能并查看先进封装,3D小芯片是否真正实现这些系统性能的一种方法,而不必为每个应用程序都使用最先进的节点芯片。

大家的立场非常坚定。

大家曾经-大家是那里的早期投资者。

大家在TSV应用程序的蚀刻和深度方面都处于领先地位,并且大家认为在这种情况下大家处于非常有利的位置。

因此,每次大家听到有关加速的信息时,大家实际上都会受到鼓舞。

但我认为,这是大家高纵横比,蚀刻工艺和大家的能力所致,大多数人都认可大家在铜电镀填充领域20多年的领导地位。

这些对于在异构集成应用程序中打包的3D来说是关键技术。

Q:我有一个关于内存的问题。

显然,内存,WFE,它们目前的支出不足,您的收入有很大的潜在上升空间。

如果我查看上一个周期性高峰期(即2018年3月),如果您想要内存回到那种WFE水平,鉴于您获得了一定的份额,Lam的收入概述在内存中的样子如何?有没有一种方法可以量化它,以查看与最后一个周期性峰相比您能得到多少?然后我就可以跟进。

A:Krish,这是Tim。

我认为我无法量化。

大家当然已经对其进行了量化,这就是为什么我的评论是大家相信大家的机会。

大家知道会有这个高峰问题,但是我的评论是,无论大家的收入是否最后一次接近,因此,高峰问题开始出现。

设置大不相同,实际上,行业研究这就是为什么大家指出,今天的内存组合要低得多。

WFE不在那儿。

因此,我想您可能会尽可能轻松地做到这一点,但是由于内存增长不仅会恢复到以前的水平,而且还会继续增长以满足大家所有这些新的应用程序驱动程序,因此还有很大的上升空间已经谈论过。

是的。

Krish,我是Douglas,很显然,在不久之前的3月,当大家提出财务模型时,大家理解到内存的某些方面处于较高的投资水平,CSBG在增长,而大家在晶圆代工厂的实力也在不断增长。

这样就拥有了数据点。

Q:然后我对您的ALD牵引力有一个疑问。

我只是很好奇,就像您查看的ALD一样,显然,该市场将继续增长。

相对于ALD工具的生产率仍然很低的事实,ALD实际上有多少增长是由技术驱动的?哪个因素推动了ALD的更大发展?A:Krish,这是Tim。

我一直在谈论所有这些新采用的方法,这些都是Lam为扩展ALD应用程序基础所做的努力,并且-这意味着这是技术驱动的决定。

但是通常,在过去的许多情况下,使我无法采用ALD的东西是-这项伟大的技术,但是在某个特定的节点上生产力时负担不起的,因此人们将其推出。

大家所做的是,大家已经将不断扩展的薄膜集,更多的应用程序结合在一起,正如我所说的那样,它们在结构上提高了生产力,并且在许多不同的应用程序中都吸引了很多人。

我谈到了3DNAND间隙填充,谈到了代工厂逻辑中的多层应用程序,那是另一种材料。

谈论关键间隔物。

因此,我认为,大家已经扩大了范围,Q:祝贺取得了丰硕的成果。

您提到,到2020年,在中国国内,你们预计将花费约100亿美金。

很好奇,内存与逻辑和代工厂之间的大致区别是什么?在存储方面,我觉得您和整个行业目前都处于客户花钱的最佳节点,但他们并没有真正为供应做出贡献。

您希翼他们什么时候开始真正地推动供应,从而导致中国本地的资本密集度下降?然后我有后续问题。

A:是的。

大家尚未量化中国哪个细分市场的内容,但我忘记了蒂姆说的还是我在剧本中说过的内容,有时我会忘记。

大家说它在中国的所有细分市场都具有广泛的基础。

因此,这不只是一个,正在投资的客户是一个广泛的集合。

因此要那样想。

不是一个或另一个。

而且你是对的。

而且我不会说中国的投资效率低下。

只是-当客户第一次进行投资或相对较不熟悉投资能力时,您必须购买它,然后必须进行扩展。

而且这需要时间。

这对于任何1个地理位置或任何1个客户而言都不是唯一的。

确实是这样。

随着时间的流逝,客户在逐步完成工作时会变得更有效率。

我就是这么想的。

正如您在前面的问题中所建议的那样,我认为,考虑到大家刚刚在投资者日发布的模型,我认为到2023年,2024年的时间框架,大家已经了解到,在中国的这些增加是有效的与世界其他地方的增加固定资产内容相同。

因此,在这种情况下,大家认为没有额外的低效支出会导致Lam的人数增加。

因此,我认为,如果您回头看一下该模型,那么2023年,2024年所有细分市场的支出都相对有效。

Q:了解。

然后作为后续问题。

道格,我相信,在准备发言中,您谈到了本季度赢得2项服务合同。

我不确定您是否打算在此处将其突出显示为有意义的动态。

但是,这些合同是否会推动未来的增量增长?还是改变了大家应该如何考虑您已安装的基础业务的季度间,年度间的波动或未来的盈利能力?A:不,不是,Toshiya。

我的意思是我刚才提到这是因为,第一,他们的任期有些长。

行业研究第二,它们比典型的要更大。

对我来说,这是大家开展这项业务的主要部分。

客户对您的交付和提供价值的能力充满信心和信心。

这与大家过去希翼做的事情是一致的。

我刚才提到它是因为当大家查看本季度的结果时值得注意。

Q:很好的结果。

从高层次上来说,我想问在晶圆最前端,您保持着与追赶相同的数量。

我认为当您对年份即将过去的方式感到好奇时,我想,是否达到这个数字有很多疑问。

是一样的贡献吗?然后,按地理区域对下半年的发展发表任何评论都将有所帮助。

A:是。

我认为,Tim在他准备的发言中特别提到,在这里有损失和获得的空间,对吗?最终达到了相同的水平。

我会向您建议,面向消费者的产品要弱一些。

以智能手机为例。

智能手机的销量与大家年初的预期不同,这造成了一点点下滑,但被超大规模云中发生的其他情况,硅的消耗,在家工作的情况所抵消。

网络,一个人一点点地增长,一个人一点点地下降。

大家和今年开始时在同一个水平。

Q:好的。

然后,从地理角度来看,您是否对9月的增长有什么看法?A:不,大家从未预测过GOP。

从定向的角度来看,我不希翼它与您在过去两个季度中看到的情况大不相同。

Q:我对中国以外的WFE增长感到好奇。

因为当我查看您的上半年时,上一财政年度的中国大陆销售有所下降。

因此,我了解大家何时看到-为什么看到这些趋势。

这可能是一个很短的框架-观察这些趋势的时间框架,但是我只是定性地好奇,为什么大家不在中国以外看到相同类型的WFE增长,因为我想每个人都面临着相同的增长动力?A:Vivek,我的意思是,很明显,WFE的大部分支出都在中国境外,其中的2/3在中国境外,对吗?因此,您正在看到WFE在各个地区的贡献,对吗?它更多地涉及最终市场的情况。

那就是您应该考虑的方式,对吗?晶圆代工厂今年表现强劲。

NAND,比去年增加。

DRAM,也许会增加一点。

但是在很大程度上,这是地理上独立的。

Q:不,我想我的问题是,当我看去年时,我认为WFE分别是50,51。

今年,您引导将其提高50亿美金至70亿美金,但这一增长的很大一部分来自中国吧?增量增长来自中国。

所以我很好奇为什么大家看不到中国以外的WFE支出呢?还是只是明年大家会看到的东西?A:我的意思是,中国大概有3到4个增量。

其余的都在中国之外。

Q:好的。

作为后续,CSBG感谢您提供该信息。

因此,我认为上一财政年度的增长率约为7%。

我很好奇上一财政年度增长了多少?大家应该将那一部分视为重复出现?这是您业务中如此重要的部分,我一直很好奇如何将其与您的交易增长联系起来,对吗?这与2年前或3年前的交易增长有关吗?大家应该如何取这7%的数字?而且我不知道如何预测您的CSBG业务?A:如果您正在考虑预测,大家会在“投资者日”为您提供数据点,那是为大家管理这项业务的帕特·洛德(PatLord)建议,到2023年,2024年,大家将增长40%。

因此,您有一个如何预测它的数据点。

销量至关重要,但是Pat和Tim谈到了,这不仅仅是销量。

我认为,这是每单位美金的增长-我忘记了大家将它编入索引的哪一年,也许是在2013年。

那时是1个点。

它已经达到1.5,大家的目标是将其继续增长到1.7,这就是模型中的内容,因此您应该考虑这一点。

销量很重要。

大家还正在推动一些创新的服务产品,例如Tim所说的,它们具有远程诊断类的设备和东西,以试图为客户增加更多价值并从中获得报酬。

行业研究Q:正如前面问题的跟进一样,在接下来的几个季度中,大家应该如何建模客户支撑?大家是否应该仅跟踪您强调要比晶圆代工做得更好的内存投资?还是更符合您先前描述的总体收入趋势线?A:是。

我认为,CSBG业务的美丽之处在于,它可能并没有相对于任何特定季度的出货量变化,它在您所说的时间范围内并没有改变。

我认为您不会看到这一点。

请记住,大家的安装底座超过60,000个腔室。

而且,大家已经依靠20年前交付的工具来推动CSBG业务的收入。

道格(Doug)谈到了升级周期和服务合同。

这是易耗品。

因此,我认为您不会看到这一点。

但是正如我所说,这就是妙处。

这是企业收入的稳定功能。

Q:是。

我相信这是您实际突破的第一季度,我只是想更好地了解客户支撑业务组是否会随着内存或代工厂的发展而更快?还是针对不同的最终市场会一样?A:我认为这是大家实际发布数据的第二季度。

但是我认为需要考虑以下两点信息。

一个是,大家已经说过该业务将逐年增长,这仅仅是因为安装的用户每年都在增长。

再一次,大家正在投资尝试创建更多服务-针对该已安装基础的增值服务和产品。

大家还没有真正发表评论,它是否每个季度都在增长?我的意思是,因为它同样会受到某些服务合同,客户在任何给定季度做出的某些升级决策的影响。

但是逐年,您可以考虑它每年都在增长。

有关细分的信息可能要少一些。

过去我曾讨论过关键应用程序和Lam重点关注关键应用程序及其重要性。

我的意思是,一个,它们的客户粘性很强;但是,第二,它们实际上往往会推动更多的零件和服务需求,因为客户必须在客户工厂中实行最困难的应用程序,才能使这些系统保持绝对最高的性能。

因此,对于Lam非常强大的关键应用程序,您倾向于在CSBG业务上看到更多突破。

因此,也许是这样-也许根据设备类型而有所减少,但根据应用程序要求则有所增加。

而且,关键的应用程序往往会导致更频繁的升级周期,因为客户需要保持最新技术节点的已安装基础性能。

Q:我知道你们说过您正在努力应对供应挑战。

但是我想知道您是否可以帮助大家解决季度收入增长的情况,如果没有的话?您在三月份曾说过,由于供应挑战,您获得了大约3亿美金的收入。

大家是否应该认为6月已经赶上了?然后,9月份的激增更多是直接按需求运输,或者如果您没有像以前那样的供应挑战,那会是什么样?A:是的,乔,我没有量化。

我确实说过大家很好地追上了。

我还说,到6月季度末,大家还没有完全赶上进度,这与我想大家现在要给您的信息一样多。

大家正在提高效率。

大家越来越好了。

我认为Tim和我对供应链的表现感到非常满意。

Q:祝贺结果。

我认为您提到从制造的角度来看,您的产能现在每季度超过30亿美金,其中包括供应链的所有问题。

在接下来的几个季度中,您是否有可能看到潜在需求超出可交付量的情况?A:大家拥有一个充满信心的全球制造工厂网络。

我认为这种情况不太可能发生。

我不想-我没有为您提供大家工厂网络的最大输出。

我只想表明,很明显,上个季度大家的供应受到限制。

这是大家无法提供正常引导的原因之一。

现在,凭借超过30亿美金的能力,大家对大家的9月季度充满信心。

而且大家相信,随着时间的推移,大家将继续提高这一水平。

因此,大家不会透露确切的制造能力,但是我敢肯定,大家可以继续满足更高的需求。

Q:大家是否应该考虑您关于重申长期目标模型以自由现金流的75%到100%的评论,以表明大家应该开始看到更多的股票,或者也许是重新加速了某些股票回购在当前的季度和到年底?行业研究A:大家上个季度说过,大家正在暂停,实际上大家在该季度末之前才重新进入市场。

因此,大家重新审视事物,并且我一直说,就大家的工作方式而言,这是机会主义的,大家将继续保持机会主义。

Q:我只是想稍微研究一下运营成本。

仅了解人们现在并没有真正旅行,您可能会节省一些钱。

您提到了远程服务方面的一些不利因素。

但是,如果发生新冠大流行后的某种程度的正常业务,差旅和市场营销回报,大家是否应该希望运营成本在2021年大幅上升?而且我有点注意到您也增加了一些人员,所以我认为这种情况会持续下去,我不知道这种情况是否会持续到明年。

但是,只是想知道明年从运营成本的角度来看会如何?A:我不会给您明年的预测。

我认为假设大家恢复到正常水平,获得疫苗,治疗方案,都会有增有减。

我认为大家将从现在的运作方式中学习,并随着时间的推移变得更好。

我的意思是,这正是Lam真正擅长的,寻找机会,变得更好并系统地做到这一点。

我认为大家会做到的。

是的,如果大家恢复正常,旅行会稍微回来。

我不认为它会回到原来的状态。

但同样,大家将继续以正确的方式管理损益表。

我是Tim,我唯一要补充的是,与此同时,我认为大家在管理OpEx方面拥有良好的记录。

您可以看一下结果来证明这一点,但是大家正在投资于2023年,2024年计划。

我的意思是,您最近看到了大家的一些公告,即在韩国建设技术中心。

显然,有与此相关的费用。

扩大大家的研发能力,使大家与一些最大的客户更加接近是一项战略投资。

大家正在马来西亚建立新的制造工厂,这将再次扩大大家的全球制造网络,提供额外的业务弹性,并帮助降低制造结构的成本。

因此,大家有一些近期投资对大家的长期计划充满信心,因此大家现在正在努力实现这些目标。

大家可能还会看到其中一些反映在大家的支出中,所以也许这可以抵消Doug所说的一些节省。

但是我甚至不会涉及产品和研发,大家继续加大研发力度,因为大家认为这是企业的长期增长引擎。

大家对大家的产品线和新产品的推出充满信心。

行业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

鄢凡:北京大学信息管理、经济学双学士,光华管理学院硕士,12年证券从业经验,08-11年中信证券,11年加盟招商证券,任电子行业首席分析师。

11/12/14/15/16/17/19年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3名,11/12/14/15/16/17/18/19年《水晶球》电子第2/4/1/2/3/3/2/3名,10/14/15/16/17/18/19年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2名,18-19年最具价值金牛分析师。

王淑姬:北京大学金融学硕士,北京大学电子学学士,2017年4月加入招商电子团队,任电子必赢365net手机版师。

张益敏:上海交通大学工学硕士,覆盖PCB,设备,汽车电子,电子周期品等领域。

2018年在太平洋证券,2019年加入招商电子团队,任电子必赢365net手机版师。

投资评级定义企业短期评级以报告日起6个月内,企业股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:强烈推荐:企业股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐:企业股价涨幅超基准指数5-20%之间中性:企业股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避:企业股价表现弱于基准指数5%以上企业长期评级A:企业长期竞争力高于行业平均水平B:企业长期竞争力与行业平均水平一致C:企业长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限企业(以下简称“本企业”)编制。

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