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广发证券-钢铁行业周报(2020年第2周):“稳增长”政策加速落地,关注钢材冬储进度关注钢材冬储进度-200111
2020-01-12 14:17:52  李莎
研报摘要

  核心观点:
  基建端钢材需求在政策支撑下稳中有升,钢铁整体需求稳定,预计短期钢铁供给季节性下降,钢材价格将震荡运行,关注冬储进度。成本端进口铁矿石价格上涨,焦炭提价,或压缩短期钢材利润。展望2020年全年,预计供需维持相对平衡,主要原材料价格稳中有降,预计钢价以稳为主、盈利有望改善。钢铁板块估值处于历史低位,盈利改善有望带来估值修复。密切关注财政、货币与环保政策超预期的可能性。重点关注区域供需格局好、环保基础较好、产量存弹性、有分红预期及需求边际改善的区域龙头:方大特钢、三钢闽光、韶钢松山、宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、新钢股份等。关注弱周期、产品结构高端、产能存弹性的优质特钢龙头:中信特钢。供需向好改善驱动量增、价升,看好景气偏好的油气管板块。建议关注:久立特材、常宝股份、金洲管道、玉龙股份等。
  供需:上海市场终端线螺周采购量环比大幅下降,高炉开工率微幅下降。需求方面,本周上海市场终端线螺周采购量为1.05万吨,环比下降32.69%;供给方面,全国高炉开工率为66.57%,环比下降0.14PCT;唐山钢厂高炉产能利用率为78.83%,环比上升0.57PCT。
  钢材库存:社库环比升幅明显、热卷为2013年以来同期最低,厂库环比升幅明显。根据Mysteel统计数据,截至2020年1月10日钢材社会库存为903万吨,环比上升9.30%、同比上升2.08%。钢厂库存为465万吨,环比上升2.28%,同比上升10.21%。
  成本:进口铁矿石价格环比大涨、废钢价格小涨,长、短流程成本均小升。铁矿石:发货量降幅明显、到港量环比大幅上升,港口库存环比小幅下降,进口铁矿石价格环比大涨。焦炭及废钢:焦炭价格环比持平、废钢价格小幅上涨。长、短流程成本均小幅上升,各地区长流程螺纹钢和热卷成本均小幅上升。
  钢价:普钢综合价格指数微幅下跌,各地区钢价微跌为主。普钢综合价格指数为3944元/吨,环比下跌0.20%;各地区钢价微跌为主、各品种钢价互有涨跌。
  盈利:长、短流程毛利均以降为主,螺纹钢、热卷分别降幅最大。各地区螺纹钢、热卷毛利以降为主。小型、中型、大型钢厂盈利面环比均持平。
  二级市场表现:钢铁板块下跌0.58%,跑输上证综指0.86PCT。本周钢铁板块为申万全行业第25名。截至2020年1月10日,申万钢铁PE_TTM、PB_LF为9.74倍、0.93倍,上周9.82倍、0.93倍。
  风险提示:宏观经济大幅波动;主流矿产量完成不达预期、非主流矿增产不达预期;环保政策超预期严格;贸易摩擦致外需下降超预期。
  
研报全文

广发证券-钢铁行业周报(2020年第2周):“稳增长”政策加速落地,关注钢材冬储进度关注钢材冬储进度-200111

跟踪分析|钢铁证券研究报告钢铁行业周报(2020年第2周)“稳增长”政策加速落地,关注钢材冬储进度核心观点:基建端钢材需求在政策支撑下稳中有升,钢铁整体需求稳定,预计短期钢铁供给季节性下降,钢材价格将震荡运行,关注冬储进度。

成本端进口铁矿石价格上涨,焦炭提价,或压缩短期钢材利润。

展望2020年全年,预计供需维持相对平衡,主要原材料价格稳中有降,预计钢价以稳为主、盈利有望改善。

钢铁板块估值处于历史低位,盈利改善有望带来估值修复。

密切关注财政、货币与环保政策超预期的可能性。

重点关注区域供需格局好、环保基础较好、产量存弹性、有分红预期及需求边际改善的区域龙头:方大特钢、三钢闽光、韶钢松山、宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、新钢股份等。

关注弱周期、产品结构高端、产能存弹性的优质特钢龙头:中信特钢。

供需向好改善驱动量增、价升,看好景气偏好的油气管板块。

建议关注:久立特材、常宝股份、金洲管道、玉龙股份等。

供需:上海市场终端线螺周采购量环比大幅下降,高炉开工率微幅下降。

需求方面,本周上海市场终端线螺周采购量为1.05万吨,环比下降32.69%;供给方面,全国高炉开工率为66.57%,环比下降0.14PCT;唐山钢厂高炉产能利用率为78.83%,环比上升0.57PCT。

钢材库存:社库环比升幅明显、热卷为2013年以来同期最低,厂库环比升幅明显。

根据Mysteel统计数据,截至2020年1月10日钢材社会库存为903万吨,环比上升9.30%、同比上升2.08%。

钢厂库存为465万吨,环比上升2.28%,同比上升10.21%。

成本:进口铁矿石价格环比大涨、废钢价格小涨,长、短流程成本均小升。

铁矿石:发货量降幅明显、到港量环比大幅上升,港口库存环比小幅下降,进口铁矿石价格环比大涨。

焦炭及废钢:焦炭价格环比持平、废钢价格小幅上涨。

长、短流程成本均小幅上升,各地区长流程螺纹钢和热卷成本均小幅上升。

钢价:普钢综合价格指数微幅下跌,各地区钢价微跌为主。

普钢综合价格指数为3944元/吨,环比下跌0.20%;各地区钢价微跌为主、各品种钢价互有涨跌。

盈利:长、短流程毛利均以降为主,螺纹钢、热卷分别降幅最大。

各地区螺纹钢、热卷毛利以降为主。

小型、中型、大型钢厂盈利面环比均持平。

二级市场表现:钢铁板块下跌0.58%,跑输上证综指0.86PCT。

本周钢铁板块为申万全行业第25名。

截至2020年1月10日,申万钢铁PE_TTM、PB_LF为9.74倍、0.93倍,上周9.82倍、0.93倍。

风险提示:宏观经济大幅波动;主流矿产量完成不达预期、非主流矿增产不达预期;环保政策超预期严格;贸易摩擦致外需下降超预期。

行业评级买入前次评级买入报告日期2020-01-11相对市场表现分析师:李莎SAC执证号:S0260513080002SFCCENo.BNV167020-66335140lisha@gf.com.cn相关研究:钢铁行业周报(2020年第1周):供需相对稳定,关注钢材冬储进度2020-01-04钢铁行业2020年1月必赢56net手机版:看好需求韧性,优选低估值、高股息企业2020-01-01钢铁行业:周报(2019年第50周):重视汽车需求边际改善,关注冬储进度2019-12-22-14%-4%5%15%25%35%01/1903/1905/1907/1909/1911/19钢铁沪深300跟踪分析|钢铁重点企业估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期(元/股)2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E方大特钢600507.SHCNY9.912019/08/16买入12.181.631.826.085.454.343.8926.823.0三钢闽光002110.SZCNY9.182019/08/29买入11.932.012.064.574.462.882.7823.621.1韶钢松山000717.SZCNY4.722019/08/20买入5.580.930.975.084.872.762.4826.721.8宝钢股份600019.SHCNY5.742019/10/27买入8.000.560.5910.259.733.753.607.07.4华菱钢铁000932.SZCNY4.912019/08/18买入5.941.181.114.164.421.821.9623.919.4南钢股份600282.SHCNY3.482019/08/27买入5.100.700.744.974.702.352.1817.917.0新钢股份600782.SHCNY5.092019/08/21买入7.051.301.343.923.802.722.3618.416.5常宝股份002478.SZCNY6.072019/08/29买入8.300.680.818.937.495.524.7526.823.0久立特材002318.SZCNY9.862019/08/29买入9.760.510.5319.3318.6011.4611.0211.911.1马钢股份600808.SHCNY3.072019/09/03买入4.060.380.458.086.822.942.6114.715.3鞍钢股份000898.SZCNY3.282019/09/02买入4.660.390.418.418.003.213.129.410.6马鞍山钢铁股份00323.HKHKD3.162019/09/03买入4.410.380.457.436.272.942.619.410.6鞍钢股份00347.HKHKD3.072019/09/02买入4.060.390.417.036.693.213.126.36.2数据来源:Wind、广发证券发展研究中心备注:表中估值指标按照最新收盘价计算,马鞍山钢铁股份H股和鞍钢股份H股的收盘价和合理价值的单位为港元。

跟踪分析|钢铁目录索引一、核心观点:“稳增长”政策加速落地,关注钢材冬储进度........................6二、供需:上海市场终端线螺周采购量环比大幅下降,高炉开工率微幅下降.7(一)需求:上海市场终端线螺周采购量环比大幅下降............................................7(二)供给:全国高炉开工率微幅下降,唐山高炉产能利用率小幅上升..................7三、钢材库存:社库环比升幅明显、热卷为2013年以来同期最低,厂库环比升幅明显.........................................................................................................9四、成本:进口铁矿石价格环比大涨、废钢价格小涨,长、短流程成本均小升.....................................................................................................................12(一)铁矿石:发货量降幅明显、到港量环比大幅上升,港口库存环比小幅下降,进口铁矿石价格环比大涨.............................................................................................12(二)焦炭及废钢:焦炭价格环比持平,废钢价格小幅上涨...................................14(三)分流程、分区域成本测算:长、短流程成本均小幅上升,各地区长流程螺纹钢和热卷成本均小幅上升.............................................................................................14五、钢价:普钢综合价格指数微幅下跌,各地区钢价微跌为主.....................18六、盈利:长、短流程毛利均以降为主,螺纹钢、热卷分别降幅最大..........20(一)分流程毛利测算:长、短流程毛利均以降为主,螺纹钢、热卷分别降幅最大,仅冷轧毛利上升........................................................................................................20(二)分区域毛利测算:各地区螺纹钢以降为主、热卷毛利全面下降....................21(三)盈利面分析:小型、中型、大型钢厂盈利面环比均持平...............................22七、二级市场表现:钢铁板块下跌0.58%,跑输上证综指0.86个百分点....24(一)板块表现:钢铁板块下跌0.58%,跑输上证综指0.86个百分点..................24(二)估值:申万钢铁PE_TTM为9.74倍、上周为9.82倍,PB_LF为0.93倍、上周为0.93倍..........................................................................................................24八、风险提示................................................................................................26跟踪分析|钢铁图表索引图1:上海地区终端线螺采购量.............................................................................7图2:全国与河北省的高炉开工率.........................................................................8图3:唐山地区钢厂开工情况................................................................................8图4:样本钢厂检修高炉容积占比和影响日均铁水产量........................................8图5:钢材分品种社会库存变化...........................................................................10图6:钢材社会库存季节性变化(单位:万吨).................................................10图7:钢材分品种钢厂库存变化...........................................................................10图8:钢材钢厂库存季节性变化(单位:万吨).................................................10图9:钢材分品种社会和钢厂库存变化................................................................11图10:钢材社会和钢厂库存季节性变化(单位:万吨)....................................11图11:海外矿发货量和中国北方6大港口铁矿石到港量....................................12图12:全国主要港口铁矿石库存总量.................................................................12图13:全国126家矿山企业铁精粉产量和产能利用率.......................................13图14:全国126家矿山企业铁精粉库存.............................................................13图15:铁矿石价格走势.......................................................................................13图16:铁矿石海运费走势....................................................................................13图17:主焦煤和二级冶金焦价格走势.................................................................14图18:方坯与废钢价格走势................................................................................14图19:长流程、短流程炼钢钢坯成本对比..........................................................16图20:分品种钢材长流程成本变化.....................................................................16图21:分品种钢材短流程成本变化.....................................................................16图22:综合价格指数与钢坯价格指数走势..........................................................19图23:钢材分区域价格指数变化.........................................................................19图24:钢材分品种价格指数变化.........................................................................19图25:大家测算的长流程、短流程炼钢钢坯毛利对比........................................21图26:大家测算的分品种钢材长流程毛利变化...................................................21图27:大家测算的分品种钢材短流程毛利变化...................................................21图28:钢厂分规模盈利面情况............................................................................23图29:钢铁行业指数与上证指数、钢价指数比较...............................................24图30:本周申万各行业涨幅排行榜.....................................................................24图31:申万钢铁PE_TTM与A股PE_TTM估值走势........................................25图32:申万钢铁PB_LF估值与A股PB_LF估值走势.......................................25表1:钢材主要供给端指标表现(单位:万吨)...................................................7表2:本周钢材库存指标表现(单位:万吨).......................................................9表3:本周国内矿和进口矿价格(单位:元/吨)................................................13表4:本周焦炭及废钢价格(单位:元/吨)........................................................14表5:主要钢材品种分流程成本测算(单位:元/吨).........................................15跟踪分析|钢铁表6:分区域螺纹钢和热卷的成本测算(单位:元/吨).....................................17表7:综合价格指数、分区域价格指数与分品种价格指数(单位:元/吨)........18表8:大家测算的分流程钢材吨钢毛利(单位:元/吨).....................................20表9:大家测算的分区域毛利(单位:元/吨)....................................................22表10:钢厂分规模盈利面....................................................................................23表11:申万钢铁板块、上证指数和钢价指数表现...............................................24表12:申万钢铁板块PB_LF、PE_TTM估值.....................................................25跟踪分析|钢铁一、核心观点:“稳增长”政策加速落地,关注钢材冬储进度需求端:地方“稳增长”政策加速落地,根据中国债券信息网数据与广发证券发展研究中心宏观组统计,截至2020年1月7日,1月新增专项债计划发行规模已达5960亿元,同比去年全国规模增长322%,发行规模大幅扩张,发行节奏前倾,加之专项债基建投向比例由去年的三成提升至72%,预计较快节奏、集中的专项债发行进一步支撑2020年一季度的基建需求。

同时,各地方政府陆续公布2020年政府工作报告,继续把稳增长放在突出位置,预计总体钢材需求稳中有升。

供给端:根据西本新干线、Mysteel数据,本周全国高炉开工率微幅下降,检修总容积微幅上升,春节临近,钢企已陆续宣布放假时间,预计短期钢铁供给将小幅降低。

钢材社会库存升幅明显,螺纹钢社会库存环比大幅上升,热卷社库为2013年以来同期最低,仍需关注钢材冬储进度。

成本端:铁矿石方面,根据Mysteel数据,本周进口铁矿石价格涨幅明显达3.87%,但短期钢企需求下降,铁矿石价格持续强势可能性较低。

长期看四大矿山2020年计划产量同比增长近5%,价格中枢预计将下行。

焦炭方面,根据Mysteel统计和资讯,山西多地污染天气预警升级,雨雪天气使焦炭发运量减少,另有唐山、石家庄等地部分焦企本周已开始焦炭提价,但预计短期焦炭供给偏紧,焦炭价格偏强。

基建端钢材需求在政策支撑下稳中有升,钢铁整体需求稳定,预计短期钢铁供给季节性下降,钢材价格将震荡运行,关注冬储进度。

成本端进口铁矿石价格上涨,焦炭提价,或压缩短期钢材利润。

展望2020年全年,预计供需维持相对平衡,主要原材料价格稳中有降,预计钢价以稳为主、盈利有望改善。

钢铁板块估值处于历史低位,盈利改善有望带来估值修复。

密切关注财政、货币与环保政策超预期的可能性。

重点关注区域供需格局好、环保基础较好、产量存弹性、有分红预期及需求边际改善的区域龙头:方大特钢、三钢闽光、韶钢松山、宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、新钢股份等。

关注弱周期、产品结构高端、产能存弹性的优质特钢龙头:中信特钢。

供需向好改善驱动量增、价升,看好景气偏好的油气管板块。

建议关注:久立特材、常宝股份、金洲管道、玉龙股份等。

风险提示:宏观经济大幅波动;主流矿产量完成不达预期、非主流矿增产不达预期;环保政策超预期严格;贸易摩擦致外需下降超预期。

跟踪分析|钢铁二、供需:上海市场终端线螺周采购量环比大幅下降,高炉开工率微幅下降(一)需求:上海市场终端线螺周采购量环比大幅下降备注:除非特别说明,本文所有数据和引用资料来自Mysteel。

需求方面,本周上海市场终端线螺周采购量为1.05万吨,环比下降32.69%。

图1:上海地区终端线螺采购量数据来源:西本新干线、广发证券发展研究中心(二)供给:全国高炉开工率微幅下降,唐山高炉产能利用率小幅上升供给方面,2020年1月10日,全国高炉开工率为66.57%,环比下降0.14PCT;唐山钢厂高炉产能利用率为78.83%,环比上升0.57PCT;全国163家样本钢厂395座高炉,检修钢厂数108家,较上次统计增加1家;检修高炉132座,较上次统计增加1座;检修总容积177883m3,较上次统计增加780m3;检修容积占比41.90%,较上次上升0.18PCT。

检修高炉影响日均铁水产量52.54万吨,较上次统计增加0.26万吨。

表1:钢材主要供给端指标表现(单位:万吨)本周较上周变动本月以来变动较去年同期变动高炉开工率:全国66.57%-0.14%1.24%2.21%唐山钢厂:高炉在产产能212.990.76%3.53%10.11%唐山钢厂:高炉产能利用率78.83%0.57%2.67%14.70%数据来源:西本新干线、Mysteel、广发证券发展研究中心0.01.02.03.04.05.011/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/01线螺采购量:上海(万吨)跟踪分析|钢铁图2:全国与河北省的高炉开工率图3:唐山地区钢厂开工情况数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心图4:样本钢厂检修高炉容积占比和影响日均铁水产量数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心30%40%50%60%70%80%90%100%高炉开工率:全国高炉开工率:河北0%20%40%60%80%100%050100150200250300350400唐山钢厂:高炉在产产能(万吨)(左轴)唐山钢厂:高炉总产能(万吨)(左轴)唐山钢厂:高炉产能利用率(右轴)010203040506070800%10%20%30%40%50%60%70%12/813/814/815/816/817/818/819/8检修高炉容积占比(左轴)影响日均铁水产量(万吨)(右轴)跟踪分析|钢铁三、钢材库存:社库环比升幅明显、热卷为2013年以来同期最低,厂库环比升幅明显钢材社会库存:本周总量环比上升9.30%、同比上升2.08%。

根据Mysteel统计数据,截至2020年1月10日,钢材社会库存为903万吨,环比上升9.30%、同比上升2.08%。

其中:螺纹钢社会库存为412万吨,环比上升15.77%,同比上升12.51%;热轧卷板社会库存为173万吨,为2013年以来的历史同期最低值,环比上升3.04%,同比下降7.07%。

钢材钢厂库存:本周总量环比上升2.28%、同比上升10.21%。

根据Mysteel统计数据,截至2020年1月10日,当周Mysteel调研的各品种钢材钢厂库存总和为465万吨,环比上升2.28%,同比上升10.21%。

其中:Mysteel全国螺纹钢库存为223万吨,环比上升3.01%,同比上升21.85%;Mysteel全国热轧板卷钢厂库存为85万吨,环比上升2.70%,同比下降7.85%。

钢材社会和钢厂库存:本周总量环比上升6.81%、同比上升4.71%。

根据Mysteel统计数据,截至2020年1月10日,当周钢材社会库存和钢厂库存总和为1368万吨,环比上升6.81%、同比上升4.71%。

其中:螺纹钢社会库存和钢厂库存合计为635万吨,环比上升10.95%,同比上升15.62%;热轧板卷社会库存和钢厂库存合计为259万吨,环比上升2.93%,同比下降7.33%。

表2:本周钢材库存指标表现(单位:万吨)社会库存钢厂库存社会和钢厂库存本周周环比本月变动周同比本周周环比本月变动周同比周环比周同比合计9039.30%16.94%2.08%4652.28%2.51%10.21%6.81%4.71%螺纹钢41215.77%30.91%12.51%2233.01%6.30%21.85%10.95%15.62%线材11813.66%21.60%-6.27%600.79%-0.12%10.10%8.96%-1.32%热轧板1733.04%6.35%-7.07%852.70%0.34%-7.85%2.93%-7.33%冷轧板1040.08%0.73%-3.69%326.28%7.50%6.17%1.46%-1.55%中厚板951.39%1.48%-2.41%65-1.13%-6.13%4.87%0.36%0.42%数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心跟踪分析|钢铁图5:钢材分品种社会库存变化图6:钢材社会库存季节性变化(单位:万吨)数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心图7:钢材分品种钢厂库存变化图8:钢材钢厂库存季节性变化(单位:万吨)数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心0%5%10%15%20%25%30%35%螺纹钢线材热轧板冷轧板中厚板较上周变动本月以来变动0500100015002000250001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20132014201520162017201820192020-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%螺纹钢线材热轧板冷轧板中厚板较上周变动本月以来变动010020030040050060070080090001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201520162017201820192020跟踪分析|钢铁图9:钢材分品种社会和钢厂库存变化图10:钢材社会和钢厂库存季节性变化(单位:万吨)数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心-5%0%5%10%15%20%25%螺纹钢线材热轧板冷轧板中厚板较上周变动本月以来变动05001000150020002500300001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月201520162017201820192020跟踪分析|钢铁四、成本:进口铁矿石价格环比大涨、废钢价格小涨,长、短流程成本均小升(一)铁矿石:发货量降幅明显、到港量环比大幅上升,港口库存环比小幅下降,进口铁矿石价格环比大涨1.海外矿山:发货量降幅明显、到港量环比大幅上升,港口库存环比小幅下降外矿发货量和到港量:根据Mysteel统计数据,2019年12月27日-2020年1月3日,海外铁矿石发货总量2009万吨,较上次统计减少37万吨,环比下降1.79%。

其中澳洲1520万吨,减少28万吨;巴西489万吨,减少8万吨。

2019年12月27日-2020年1月3日,中国北方六大港口到港总量为1025万吨,较上次统计增加175万吨。

主要港口铁矿石库存:根据Mysteel统计数据,2020年1月10日,全国主要港口铁矿石库存总量12338万吨,较上次统计减少176吨,环比下降1.40%。

其中澳矿6751万吨,减少87万吨,巴矿3372万吨,减少81万吨。

图11:海外矿发货量和中国北方6大港口铁矿石到港量图12:全国主要港口铁矿石库存总量数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心2.国内矿山:全国产能利用率环比下降1.15Pct、库存下降0.02%全国样本矿山:根据Mysteel统计数据,2020年1月3日,全国126家样本矿山企业铁精粉日总产量38.64万吨,较上次统计下降1.85%;产能利用率61.25%,较上次统计下降1.15个百分点;总库存158.13万吨,较上次统计下降0.02%。

040080012001600200024002800320013/0814/0815/0816/0817/0818/0819/08海外铁矿石发货量(万吨)中国北方6大港口铁矿石到港量(万吨)02000400060008000100001200014000160001800006/0609/0612/0615/0618/06港口铁矿石库存(万吨)跟踪分析|钢铁图13:全国126家矿山企业铁精粉产量和产能利用率图14:全国126家矿山企业铁精粉库存数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心3.矿价:国产铁精粉价格环比微幅下跌、进口矿价格环比大涨本周国内铁精粉价格环比微幅下跌、进口矿价格环比大涨。

其中迁安66%铁精粉干基含税均价为739元/吨,环比下跌0.08%;日照港65%巴西卡粉车板价为805元/吨,环比上涨3.87%。

表3:本周国内矿和进口矿价格(单位:元/吨)本周价格较上周变动本月以来变动今年以来变动价格:铁精粉:66%:干基含税:迁安739-0.08%-0.08%-0.08%车板价:日照港:巴西:卡粉:65%8053.87%5.23%5.23%数据来源:Mysteel、波罗的海航交所、广发证券发展研究中心图15:铁矿石价格走势图16:铁矿石海运费走势数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心010203040506070800102030405014/0815/0816/0817/0818/0819/08126家矿山企业矿山铁精粉产量(万吨/天)(左轴)矿山产能利用率(%)(右轴)05010015020025019/0119/0319/0519/0719/0919/11126家矿山企业矿山铁精粉库存(万吨)0200400600800100012001400160011/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/01价格:铁精粉:66%:干基含税:迁安(元/吨)车板价:日照港:巴西:卡粉:65%(元/吨)050010001500200025003000010203040铁矿石海运费:巴西图巴朗-北仑/宝山(BCI-C3)(美金/吨)(左轴)铁矿石海运费:西澳-北仑/宝山(BCI-C5)(美金/吨)(左轴)波罗的海干散货指数(BDI)(右轴)跟踪分析|钢铁(二)焦炭及废钢:焦炭价格环比持平,废钢价格小幅上涨本周焦炭价格环比持平、废钢价格小幅上涨。

其中,邢台主焦煤含税价为1420元/吨,环比持平;唐山二级冶金焦含税价1800元/吨,环比持平;15城市废钢市场均价为2396元/吨,环比上涨0.60%。

表4:本周焦炭及废钢价格(单位:元/吨)本周价格较上周变动本月以来变动今年以来变动主焦煤:邢台:含税价14200.00%0.00%0.00%出厂价(含税):二级冶金焦:唐山18000.00%0.00%0.00%15城市废钢均价23960.60%0.71%0.71%数据来源:Mysteel、波罗的海航交所、广发证券发展研究中心备注:15城市指的是河北邯郸、唐山、承德,辽宁凌源、本溪、鞍山、抚顺,吉林长春,山东莱芜,安徽马鞍山,福建三明、湖南娄底,河南济源,广西柳州,云南安宁图17:主焦煤和二级冶金焦价格走势图18:方坯与废钢价格走势数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心(三)分流程、分区域成本测算:长、短流程成本均小幅上升,各地区长流程螺纹钢和热卷成本均小幅上升1.分流程成本测算:各品种钢材长流程、短流程成本均小幅上升长流程炼钢成本:各品种钢材长流程成本小幅上升。

具体而言,螺纹钢长流程成本为3053元/吨,环比上升0.65%,热卷长流程成本为3203元/吨,环比上升0.62%。

短流程炼钢成本:各品种钢材短流程成本小幅上升。

具体而言,螺纹钢短流程成本为3497元/吨,环比上升0.53%;热卷短流程成本为3647元/吨,环比上升0.51%。

050010001500200025003000平均价:主焦煤:邢台(元/吨)出厂价(含税):二级冶金焦:唐山(元/吨)050010001500200025003000350040004500500015城市废钢均值(元/吨)价格:方坯:Q235:唐山(元/吨)跟踪分析|钢铁备注:大家计算了华东、华南、华北、西南、中南、东北等六大区域13个典型城市的废钢、二级冶金焦平均价格,并按照以下方法计算分流程、分品种成本:(1)长流程炼钢方坯成本=1.36×日照港65%巴西卡粉车板价+0.21×废钢价格+0.46×二级冶金焦含税均价+300(加工费);(2)短流程炼钢方坯成本=1.13×废钢价格+410×电价+0.002×高功率石墨电极(500mm):国内出厂价+300(加工费);(3)长、短流程分品种钢材成本计算方法为对应的方坯成本与加工费之和,其中螺纹钢、高线、热卷、中板、冷轧和镀锌吨钢加工费分别为500、520、650、670、850、600元/吨。

由于实际终端折扣、加工费用等因素均可能与假设值有所出入,因此本文测算的吨钢成本可能与Mysteel等调研结果有差异。

表5:主要钢材品种分流程成本测算(单位:元/吨)长流程短流程本周成本较上周变动本月以来变动今年以来变动本周成本较上周变动本月以来变动今年以来变动方坯28530.70%1.30%1.30%32970.56%0.58%0.58%螺纹钢30530.65%1.21%1.21%34970.53%0.55%0.55%高线30730.65%1.20%1.20%35170.52%0.55%0.55%热卷32030.62%1.15%1.15%36470.51%0.53%0.53%中板32230.62%1.15%1.15%36670.50%0.52%0.52%冷轧34030.58%1.09%1.09%38470.48%0.50%0.50%镀锌31530.63%1.17%1.17%35970.51%0.53%0.53%数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心跟踪分析|钢铁图19:长流程、短流程炼钢钢坯成本对比数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心图20:分品种钢材长流程成本变化图21:分品种钢材短流程成本变化数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心2.分区域成本测算:全国各地区长流程螺纹钢、热卷成本均小幅上升分区域螺纹钢成本:本周全国各地区长流程螺纹钢成本小幅上升。

分区域热卷成本:本周全国各地区长流程热卷成本小幅上升。

备注:分区域成本均基于长流程计算。

计算方法如前文所述。

0500100015002000250030003500400017/0717/1118/0318/0718/1119/0319/0719/11长流程钢坯成本(元/吨)短流程钢坯成本(元/吨)0.0%1.0%2.0%较上周变动本月以来变动0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%较上周变动本月以来变动跟踪分析|钢铁表6:分区域螺纹钢和热卷的成本测算(单位:元/吨)螺纹钢热卷本周成本较上周变动本月以来变动今年以来变动本周成本较上周变动本月以来变动今年以来变动华东安徽马鞍山30590.45%0.90%0.90%32090.43%0.86%0.86%福建三明30570.59%1.04%1.04%32070.56%0.99%0.99%山东莱芜30590.45%0.90%0.90%32090.43%0.86%0.86%华南广西柳州29490.54%1.01%1.01%30990.51%0.96%0.96%华北河北唐山30830.87%1.33%1.33%32330.83%1.26%1.26%河北承德30830.87%1.33%1.33%32330.83%1.26%1.26%西南云南安宁30140.92%1.53%1.53%31640.88%1.46%1.46%中南湖南娄底30260.88%1.34%1.34%31760.84%1.28%1.28%河南济源31471.02%1.40%1.40%32970.98%1.33%1.33%东北辽宁凌源30590.45%0.90%0.90%32090.43%0.86%0.86%辽宁本溪30590.45%0.90%0.90%32090.43%0.86%0.86%辽宁抚顺30590.45%0.90%0.90%32090.43%0.86%0.86%吉林长春30820.72%1.17%1.17%32320.69%1.12%1.12%数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心跟踪分析|钢铁五、钢价:普钢综合价格指数微幅下跌,各地区钢价微跌为主钢材价格:本周普钢综合价格指数微幅下跌、唐山钢坯价格指数小幅上涨。

具体而言,普钢综合价格指数为3944元/吨,环比下跌0.20%;唐山钢坯价格指数为3362元/吨,环比上涨0.78%。

分区域:各地区钢价微跌为主。

具体而言,华东地区价格指数为3952元/吨,环比下跌0.26%;华南地区价格指数为4073元/吨,环比下跌0.24%;华北价格指数为3809元/吨,环比下跌0.14%;中南价格指数为3976元/吨,环比下跌0.12%;东北价格指数为3750元/吨,环比下跌0.10%;西南价格指数为4166元/吨,环比上涨0.12%,西北价格指数为3928元/吨,环比上涨0.04%。

分品种:各品种钢价互有涨跌。

具体而言,螺纹钢价格指数为3797元/吨,环比下跌0.32%;线材价格指数为3983元/吨,环比下跌0.15%;热卷价格指数为3860元/吨,环比下跌0.39%;中厚板价格指数为3825元/吨,环比上涨0.11%;冷板价格指数为4450元/吨,环比上涨0.06%;镀锌价格指数为4750元/吨,环比上涨0.15%。

表7:综合价格指数、分区域价格指数与分品种价格指数(单位:元/吨)本周价格较上周变动本月以来变动今年以来变动综合价格指数价格指数:普钢:综合3944-0.20%-0.16%-0.16%价格指数:钢坯:唐山33620.78%0.66%0.66%分区域价格指数华东3952-0.26%-0.18%-0.18%华南4073-0.24%-0.21%-0.21%华北3809-0.14%0.03%0.03%中南3976-0.12%0.07%0.07%东北3750-0.10%-0.01%-0.01%西南41660.12%0.26%0.26%西北39280.04%0.02%0.02%分品种价格指数螺纹3797-0.32%-0.18%-0.18%线材3983-0.15%0.11%0.11%热卷3860-0.39%-0.40%-0.40%中厚38250.11%0.07%0.07%冷板44500.06%-0.11%-0.11%镀锌47500.15%0.23%0.23%数据来源:国家统计局、广发证券发展研究中心跟踪分析|钢铁图22:综合价格指数与钢坯价格指数走势数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心图23:钢材分区域价格指数变化图24:钢材分品种价格指数变化数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心010002000300040005000600011/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/01价格指数:钢坯(元/吨)价格指数:普钢:综合(元/吨)-0.3%-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%华东华南华北中南东北西南西北较上周变动本月以来变动-0.5%-0.4%-0.3%-0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%螺纹线材热卷中厚冷板镀锌较上周变动本月以来变动跟踪分析|钢铁六、盈利:长、短流程毛利均以降为主,螺纹钢、热卷分别降幅最大(一)分流程毛利测算:长、短流程毛利均以降为主,螺纹钢、热卷分别降幅最大,仅冷轧毛利上升大家测算的长流程炼钢吨钢毛利:各钢种毛利以降为主,螺纹钢降幅最大。

具体而言,大家测算的本周螺纹钢长流程毛利为692元/吨,环比下降6.31%;热卷长流程毛利为629元/吨,环比下降6.03%;冷轧长流程毛利为996元/吨,环比上升0.53%。

大家测算的短流程炼钢吨钢毛利:各钢种毛利以降为主,热卷降幅最大。

具体而言,大家测算的本周螺纹钢短流程毛利248元/吨,环比下降15.45%;热卷短流程毛利为184元/吨,环比下降17.45%;冷轧短流程毛利为551元/吨,环比上升1.22%。

备注:吨钢毛利计算方法为分品种钢材价格-分品种吨钢成本,其中钢材价格数据为华东、华南、华北、西南、中南、东北等六大区域13个典型城市各钢材品种平均价格,各品种吨钢成本计算方法如前文所述。

表8:大家测算的分流程钢材吨钢毛利(单位:元/吨)长流程短流程本周毛利较上周变动本月以来变动今年以来变动本周毛利较上周变动本月以来变动今年以来变动螺纹钢692-6.31%-7.48%-7.48%248-15.45%-13.44%-13.44%高线857-3.15%-4.16%-4.16%413-6.03%-4.56%-4.56%热卷629-6.03%-8.67%-8.67%184-17.45%-18.62%-18.62%中板602-2.51%-5.30%-5.30%158-8.21%-9.31%-9.31%冷轧9960.53%-1.33%-1.33%5511.22%0.74%0.74%镀锌1597-0.79%-1.58%-1.58%1153-0.97%-0.70%-0.70%数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心跟踪分析|钢铁图25:大家测算的长流程、短流程炼钢钢坯毛利对比数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心图26:大家测算的分品种钢材长流程毛利变化图27:大家测算的分品种钢材短流程毛利变化数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心(二)分区域毛利测算:各地区螺纹钢以降为主、热卷毛利全面下降大家测算的分区域螺纹钢吨钢毛利:本周华东、华南、华北、西南、中南、东北地区以降为主。

大家测算的分区域热卷吨钢毛利:本周华东、华南、华北、西南、中南、东北地区全面下降。

注:分区域毛利均基于长流程计算。

0200400600800100012001400160017/0717/1118/0318/0718/1119/0319/0719/11长流程钢坯(元/吨)短流程钢坯(元/吨)-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%钢坯螺纹钢高线热卷中板冷轧镀锌较上周变动本月以来变动-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%较上周变动本月以来变动跟踪分析|钢铁表9:大家测算的分区域毛利(单位:元/吨)螺纹钢热卷本周毛利较上周变动本月以来变动今年以来变动本周毛利较上周变动本月以来变动今年以来变动华东安徽马鞍山501-9.67%-11.84%-11.84%491-2.70%-5.27%-5.27%福建三明683-3.93%-4.42%-4.42%683-2.55%-4.42%-4.42%山东莱芜501-9.67%-11.84%-11.84%491-2.70%-5.27%-5.27%华南广西柳州10613.33%3.98%3.98%851-8.17%-9.51%-9.51%华北河北唐山517-8.28%-7.24%-7.24%537-11.04%-11.58%-11.58%河北承德517-8.28%-7.24%-7.24%537-11.04%-11.58%-11.58%西南云南安宁766-2.24%-1.98%-1.98%766-4.68%-6.75%-6.75%中南湖南娄底944-3.71%-5.03%-5.03%904-3.87%-5.25%-5.25%河南济源743-16.98%-18.93%-18.93%593-12.14%-18.37%-18.37%东北辽宁凌源501-9.67%-11.84%-11.84%491-2.70%-5.27%-5.27%辽宁本溪501-9.67%-11.84%-11.84%491-2.70%-5.27%-5.27%辽宁抚顺501-9.67%-11.84%-11.84%491-2.70%-5.27%-5.27%吉林长春478-11.50%-13.68%-13.68%468-4.52%-7.10%-7.10%数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心(三)盈利面分析:小型、中型、大型钢厂盈利面环比均持平钢厂盈利面:小型钢厂盈利面54.90%、环比持平,中型钢厂盈利面91.78%、环比持平,大型钢厂盈利面89.74%、环比持平。

根据Mysteel调研,截至2020年1月10日,当周全国小型钢厂(年粗钢产量小于等于200万吨)盈利面为54.90%,环比持平;全国中型钢厂(年粗钢产量介于200-600万吨之间)盈利面为91.78%,环比持平;全国大型钢厂(年粗钢产量大于等于600万吨)盈利面为89.74%、环比持平。

跟踪分析|钢铁表10:钢厂分规模盈利面本周盈利比例较上周变动本月以来变动今年以来变动小型钢厂54.90%0.00%0.00%0.00%中型钢厂91.78%0.00%0.00%0.00%大型钢厂89.74%0.00%0.00%0.00%数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心图28:钢厂分规模盈利面情况数据来源:Mysteel、广发证券发展研究中心0%20%40%60%80%100%120%14/0115/0116/0117/0118/0119/0120/01中型钢厂小型钢厂大型钢厂跟踪分析|钢铁七、二级市场表现:钢铁板块下跌0.58%,跑输上证综指0.86个百分点(一)板块表现:钢铁板块下跌0.58%,跑输上证综指0.86个百分点板块表现方面,本周钢铁板块下跌0.58%,跑输上证综指0.86个百分点,位居申万全行业第25名。

个股方面,本周涨幅前五的股票是:ST抚钢、华菱钢铁、韶钢松山、武进不锈和南钢股份。

表11:申万钢铁板块、上证指数和钢价指数表现本周指数较上周变动本月以来变动今年以来变动上证综指3092.290.28%1.38%1.38%申万钢铁2132.44-0.58%-0.02%-0.02%钢材价格指数(元/吨)3943.73-0.20%-0.16%-0.16%数据来源:Wind、广发证券发展研究中心图29:钢铁行业指数与上证指数、钢价指数比较图30:本周申万各行业涨幅排行榜数据来源:Wind、广发证券发展研究中心数据来源:Wind、广发证券发展研究中心(二)估值:申万钢铁PE_TTM为9.74倍、上周为9.82倍,PB_LF为0.93倍、上周为0.93倍PE_TTM估值:截至2020年1月10日,申万钢铁板块PE_TTM为9.74倍,上周为9.82倍,申万钢铁板块PE_TTM与A股PE_TTM的比值为58.11%。

01000200030004000500015002000250030003500400017/0117/0718/0118/0719/0119/0720/01上证综指(左轴)申万钢铁(左轴)钢材价格指数(元/吨)(右轴)-2%-1%0%1%2%3%4%5%计算机家用电器休闲服务传媒电气设备轻工制造农林牧渔国防军工建筑材料化工建筑装饰交通运输钢铁非银金融跟踪分析|钢铁PB_LF估值:截至2020年1月10日,申万钢铁板块PB_LF为0.93倍,上周为0.93倍,申万钢铁板块PB_LF与A股PB_LF的比值为48.19%。

表12:申万钢铁板块PB_LF、PE_TTM估值PE_TTM估值PB_LF估值本周估值较上周变动本月以来变动今年以来变动本周估值较上周变动本月以来变动今年以来变动申万钢铁9.74-0.08-0.02-0.020.930.000.000.00申万A股16.760.190.460.461.930.020.060.06申万钢铁/申万A股58.11%-1.15%-1.76%-1.76%48.19%-0.50%-1.55%-1.55%数据来源:Wind、广发证券发展研究中心备注:PE估值规则为TTM,即数据点当天总市值/截至该数据点前最新四个季度已披露财报的单季度归属母企业股东的净利润之和;PB估值规则为为LF,即数据点当天总市值/截至该数据点前最新一个季度已披露财报股东权益(不含少数股东权益)图31:申万钢铁PE_TTM与A股PE_TTM估值走势图32:申万钢铁PB_LF估值与A股PB_LF估值走势数据来源:Wind、广发证券发展研究中心备注:PE估值规则为TTM,即数据点当天总市值/截至该数据点前最新四个季度已披露财报的单季度归属母企业股东净利润之和数据来源:Wind、广发证券发展研究中心备注:PB估值规则为为LF,即数据点当天总市值/截至该数据点前最新一个季度已披露财报股东权益(不含少数股东权益)012345678020406080100120140160申万钢铁PE_TTM估值申万A股PE_TTM估值申万钢铁PE_TTM/申万A股PE_TTM(右轴)0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.901234511/0112/0113/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/01申万钢铁PB_LF估值申万A股PB_LF估值申万钢铁PB_LF/申万A股PB_LF(右轴)跟踪分析|钢铁八、风险提示1.宏观经济大幅波动;2.主流矿产量完成不达预期、非主流矿增产不达预期;3.环保政策超预期严格;4.贸易摩擦致外需下降超预期。

跟踪分析|钢铁广发钢铁行业研究小组李莎:首席分析师,清华大学材料科学与工程硕士,2011年进入广发证券发展研究中心。

2019年新财富金属和金属新材料行业第四名(团队),2018年保险资管IAMAC第三名,2017年新财富钢铁行业入围、金牛奖钢铁行业第三名,2016年新财富钢铁行业入围、金牛奖钢铁行业第二名,2014年新财富钢铁行业第二名(团队),2013年新财富钢铁行业第三名(团队),2012年新财富钢铁行业第三名(团队),2011年新财富钢铁行业第四名(团队)。

广发证券—行业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

广发证券—企业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。

增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。

联系大家广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室邮政编码510627518026100045200120客服邮箱gfyf@gf.com.cn法律主体声明本报告由广发证券股份有限企业或其关联机构制作,广发证券股份有限企业及其关联机构以下统称为“广发证券”。

本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子企业/经营机构完成。

广发证券股份有限企业具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。

广发证券(香港)经纪有限企业具备香港证监会批复的就证券提供意见(4号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地区的分销。

本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

重要声明广发证券股份有限企业及其关联机构可能与本报告中提及的企业寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限企业及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。

投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。

本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关企业或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关企业或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。

研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。

本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义务。

广跟踪分析|钢铁发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。

在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律,广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。

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请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变化,过去的业绩并不保证未来的表现。

本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。

本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。

本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。

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客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证券的立场。

广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的必赢56net手机版。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。

广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。

在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。

本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。

请注意此信息仅供用作组成大家的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据,以支撑大家对所述相关行业/企业的观点的结论。

在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第5类受规管活动(就期货合约提供意见)有关联或构成此活动。

权益披露(1)广发证券(香港)跟本研究报告所述企业在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。

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