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兴业证券-君亭酒店-835939-长三角中高端酒店领先品牌,长期受益于消费升级-200324
2020-03-25 09:55:41  熊超
研报摘要

  投资要点
  事件:企业公告2019营业收入达38,163.62万元,归属于母企业股东的净利润7,225.38万元,分别比2018年增长11.87%和20.01%。2019年末,企业总资产达到45,593.46元,归属于母企业的股东权益为26,070.48元,每股净资产为4.32元,每股收益为1.2元。2019年,企业旗下直营酒店平均出租率达67.22%,平均房价427.15元,每间可销售房收入(Revpar)287.14元,保持稳步发展态势。
  点评:
  营收、净利润增长较快,20年酒店规模扩张较为迅速。2019年,在错综复杂的国内外经济环境下,酒店行业机遇与挑战并存。企业继续深耕中高端酒店领域,坚持“产品精选、学问精选及服务内容精选”,重点增强成长性、增进自主创新能力、提升核心竞争优势,较好地完成了本年度预算,为股东及社会持续创造价值。2019企业营业收入达38,163.62万元,归属于母企业股东的净利润7,225.38万元,分别比2018年增长11.87%和20.01%。2015年至2019年,营业收入和归母净利润的复合增长率分别为8.64%和21.70%,维持了平稳较快增长。在储备项目上,企业截至目前已签约待开业酒店24家,分布于上海、杭州、宁波、金华、南京、泰州、成都、峨眉山、广州、青岛、南昌、阜阳等城市,其中直营酒店3家,管理酒店21家,计划于2020年开业16家酒店。
  业务类型占比稳定,营收聚集于华东地区。根据业务类型分类分析,客房收入始终是企业的核心业务,2019客房收入为29,004.18万元,同比增长10.23%,客房收入年占比为76%,且长期维持在76%-80%之间,保持稳定增长;企业餐饮业务2019年实现营收3,356.58万元,同比增长5.53%,相对于客房收入占比较低,2019年占比为8.80%。企业业务主要分布在华东地区的长三角城市群(上海市、浙江省、江苏省和安徽省)2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月该地区营业收入占主营业务收入的比例分别为97.92%、98.52%、95.06%和95.46%。
  定位中高端市场,Occ接近行业平均水平,ADR和RevPAR明显高于行业平均水平。2019年,企业的客房平均出租率(Occ)稳中有升,相对于2018年的66.48%略有提高,为67.22%,但是均略低于同行业的上市企业;企业的平均房价出现小幅度的上升,2019年的平均房价(ADR)为427.15元,同比上升2.01%;2019年的企业的平均每间可供出租客房收入为(RevPAR)为287.14元,同比增长3.15%。从过去几年数据来看,企业的ADR和RevPAR明显高于行业平均水平,2019年上半年企业ADR为431.56元,而同行业行上市企业平均为300.07元,而企业RevPAR在2019年上半年为281.89元,明显高于行业平均206元。
  直接销售渠道占比有所上升,三项费用率呈现下降趋势,净利率逐步提升。近年来,企业直销收入的金额逐期有所提升,2016年以来占营业收入的比重分别为43.30%、44.31%、45.64%和45.44%,也保持稳定增长的趋势,主要是原因是近年来,企业加大直销渠道客源的拓展力度,alibaba集团、深圳慧行天下国际旅行社有限企业(HUAWEI旗下企业)的协议客户销售金额增较快;同时,企业这两年开始不断拓展直接销售的渠道,增加企业客户数量、不断推广微信订房、官网订房等各种订房渠道。2016年以来,企业渠道销售收入占比分别为43.06%、42.46%、40.81%和39.29%,渠道销售的收入金额保持相对稳定,但企业收入总额逐期增长,故渠道销售的比重逐期略有降低。2019年,企业毛利率较2018年几乎持平,但2019净利率为19.23%,向较于2018年上升2.79%,且近年来净利率稳中有升,主要得力于三项费用率总体呈现下降趋势,管理费用率、财务费用率相比于去年分别下降了1.57%和0.45%,财务费用下降主要是由于贷款总额减少,贷款利息下降及上年美金贷款造成汇兑损益所致。
  风险提示:宏观经济下滑,市场竞争加剧,行业系统性风险,门店扩张和revpar增速不及预期等
研报全文

兴业证券-君亭酒店-835939-长三角中高端酒店领先品牌,长期受益于消费升级-200324

企业研究企业点评报告证券研究报告住宿与餐饮业无评级(首次)相关报告分析师:熊超xiongchao@xyzq.com.cnS0190517080005投资要点事件:企业公告2019营业收入达38,163.62万元,归属于母企业股东的净利润7,225.38万元,分别比2018年增长11.87%和20.01%。

2019年末,企业总资产达到45,593.46元,归属于母企业的股东权益为26,070.48元,每股净资产为4.32元,每股收益为1.2元。

2019年,企业旗下直营酒店平均出租率达67.22%,平均房价427.15元,每间可销售房收入(Revpar)287.14元,保持稳步发展态势。

点评:营收、净利润增长较快,20年酒店规模扩张较为迅速。

2019年,在错综复杂的国内外经济环境下,酒店行业机遇与挑战并存。

企业继续深耕中高端酒店领域,坚持“产品精选、学问精选及服务内容精选”,重点增强成长性、增进自主创新能力、提升核心竞争优势,较好地完成了本年度预算,为股东及社会持续创造价值。

2019企业营业收入达38,163.62万元,归属于母企业股东的净利润7,225.38万元,分别比2018年增长11.87%和20.01%。

2015年至2019年,营业收入和归母净利润的复合增长率分别为8.64%和21.70%,维持了平稳较快增长。

在储备项目上,企业截至目前已签约待开业酒店24家,分布于上海、杭州、宁波、金华、南京、泰州、成都、峨眉山、广州、青岛、南昌、阜阳等城市,其中直营酒店3家,管理酒店21家,计划于2020年开业16家酒店。

业务类型占比稳定,营收聚集于华东地区。

根据业务类型分类分析,客房收入始终是企业的核心业务,2019客房收入为29,004.18万元,同比增长10.23%,客房收入年占比为76%,且长期维持在76%-80%之间,保持稳定增长;企业餐饮业务2019年实现营收3,356.58万元,同比增长5.53%,相对于客房收入占比较低,2019年占比为8.80%。

企业业务主要分布在华东地区的长三角城市群(上海市、浙江省、江苏省和安徽省)2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月该地区营业收入占主营业务收入的比例分别为97.92%、98.52%、95.06%和95.46%。

定位中高端市场,Occ接近行业平均水平,ADR和RevPAR明显高于行业平均水平。

2019年,企业的客房平均出租率(Occ)稳中有升,相对于2018年的66.48%略有提高,为67.22%,但是均略低于同行业的上市企业;企业的平均房价出现小幅度的上升,2019年的平均房价(ADR)为427.15元,同比上升2.01%;2019年的企业的平均每间可供出租客房收入为(RevPAR)为287.14元,同比增长3.15%。

从过去几年数据来看,企业的ADR和RevPAR明显高于行业平均水平,2019年上半年企业ADR为431.56元,而同行业行上市企业平均为300.07元,而企业RevPAR在2019年上半年为281.89元,明显高于行业平均206元。

直接销售渠道占比有所上升,三项费用率呈现下降趋势,净利率逐步提升。

近年来,企业直销收入的金额逐期有所提升,2016年以来占营业收入的比重分别为43.30%、44.31%、45.64%和45.44%,也保持稳定增长的趋势,主要是原因是近年来,企业加大直销渠道客源的拓展力度,alibaba集团、深圳慧行天下国际旅行社有限企业(HUAWEI旗下企业)的协议客户销售金额增较快;同时,企业这两年开始不断拓展直接销售的渠道,增加企业客户数量、不断推广微信订房、官网订房等各种订房渠道。

2016年以来,企业渠道销售收入占比分别为43.06%、42.46%、40.81%和39.29%,渠道销售的收入金额保持相对稳定,但企业收入总额逐期增长,故渠道销售的比重逐期略有降低。

2019年,企业毛利率较2018年几乎持平,但2019净利率为19.23%,向较于2018年上升2.79%,且近年来净利率稳中有升,主要得力于三项费用率总体呈现下降趋势,管理费用率、财务费用率相比于去年分别下降了1.57%和0.45%,财务费用下降主要是由于贷款总额减少,贷款利息下降及上年美金贷款造成汇兑损益所致。

风险提示:宏观经济下滑,市场竞争加剧,行业系统性风险,门店扩张和revpar增速不及预期等君亭酒店835939长三角中高端酒店领先品牌,长期受益于消费升级2020年03月24日企业点评报告(不带市场行情)报告正文事件企业公告2019年营业收入达38,163.62万元,归属于母企业股东的净利润7,225.38万元,分别比2018年增长11.87%和20.01%。

2019年末,企业总资产达到45,593.46元,归属于母企业的股东权益为26,070.48元,每股净资产为4.32元,每股收益为1.2元。

2019年,企业旗下直营酒店平均出租率达67.22%,平均房价427.15元,每间可销售房收入(Revpar)287.14元,保持稳步发展态势。

点评营收、净利润增长较快,20年酒店规模扩张较为迅速2019年,在错综复杂的国内外经济环境下,酒店行业机遇与挑战并存。

企业继续深耕中高端酒店领域,坚持“产品精选、学问精选及服务内容精选”,重点增强成长性、增进自主创新能力、提升核心竞争优势,较好地完成了本年度预算,为股东及社会持续创造价值。

2019企业营业收入达38,163.62万元,归属于母企业股东的净利润7,225.38万元,分别比2018年增长11.87%和20.01%。

2015年至2019年,营业收入和归母净利润的复合增长率分别为8.64%和21.70%,维持了平稳较快增长。

2019年企业继续强化产品、服务和管理创新,稳步提升在营酒店的硬件设施、服务标准、运营质量和经营绩效。

企业当年完成杭州广场君亭酒店改造工作并升级为Pagoda品牌,获得了很好的品牌形象及经营业绩。

2019年,企业继续加强对成员酒店的运营管控、业务督导支撑、业主关系维护和开业筹备支撑力度,促进已开业酒店提质增效;构建多层级品牌体系,加大长三角区域及其他核心城市的酒店项目拓展力度。

图1、2015以来企业营收维持较快增长图2、净利润增长较快,净利率不断提升资料来源:企业公告、兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:企业公告、兴业证券经济与金融研究院整理截至目前,企业旗下已开业酒店39家。

2019年企业新开业杭州芯君亭酒店并实现开业当年即盈利。

企业过去几年开业酒店数量持续增加,其中2019年增加较多,合计增加9家酒店,且增加的酒店数量以委托管理为主,委托管理收入由2018企业点评报告(不带市场行情)年的960.19万增加至2019年的1486.18万,增加了54.78%。

企业受拆迁因素影响于2019年9月关闭上海同文君亭酒店(上海虹口区),经政府有关部门和企业多方努力,已着手同城迁建上海同文君亭徐汇分店(上海徐汇区),预计于2020年上半年开业,将有效稳固企业业绩发展基础和抗风险水平。

在储备项目上,企业截至目前已签约待开业酒店24家,分布于上海、杭州、宁波、金华、南京、泰州、成都、峨眉山、广州、青岛、南昌、阜阳等城市,其中直营酒店3家,管理酒店21家,计划于2020年开业16家酒店。

表1、君亭酒店数量及其分类经营模式2016201720182019直营酒店13151516委托管理5111521合营酒店0002合计18263039资料来源:招股说明书、企业年报,兴业证券经济与金融研究院整理业务类型占比稳定,营收聚集于华东地区企业的主营业务为酒店运营和酒店管理,酒店运营包括酒店住宿服务、餐饮服务、其他酒店配套服务。

报告期内,企业主营业务突出,无其他业务收入。

随着企业经营规模不断扩张,营业收入持续增加。

根据业务类型分类分析,客房收入始终是企业的核心业务,2019客房收入为29,004.18万元,同比增长10.23%,客房收入年占比为76%,且长期维持在76%-80%之间,保持稳定增长;企业餐饮业务2019年实现营收3,356.58万元,同比增长5.53%,相对于客房收入占比较低,2019年占比为8.80%;企业的委托管理业务收入长期以来占比都较低,2019年委托管理实现营收1,486.18万元,同比增长54.78%,委托管理业务增速加快主要是企业委托管理项目增加及2018年新增项目收取管理费所致,委托管理业务长期占比为1%-4%,其中2019年占比为近年来最高,达到3.89%;企业的其他配套收入收入主要是酒店物业出租和其他服务收入构成,2019年其他配套服务实现营收4,316.68万元,同比增长17.86%。

图3、2015以来企业各项业务占比图4、2019年企业分业务营收及增速情况资料来源:企业年报、兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:企业年报、兴业证券经济与金融研究院整理企业点评报告(不带市场行情)企业业务主要分布在华东地区的长三角城市群(上海市、浙江省、江苏省和安徽省)2016年度、2017年度、2018年度及2019年1-6月该地区营业收入占主营业务收入的比例分别为97.92%、98.52%、95.06%和95.46%。

其中,浙江省收入占主营业务收入比例的分别为52.11%、51.02%、49.15%和45.26%。

华东地区以外的其他地区的收入占比较低,但有所增长。

这符合企业以长三角城市群为核心发展区域,并逐步向全国范围重点城市有序拓展的发展战略。

图5、营收区域划分占比情况资料来源:招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理注:该数据取至于2019年上半年定位中高端市场,Occ接近行业平均水平,ADR和RevPAR明显高于行业平均水平2019年,企业的客房平均出租率(Occ)稳中有升,相对于2018年的66.48%略有提高,为67.22%,但是均略低于同行业的上市企业;企业的平均房价出现小幅度的上升,2019年的平均房价(ADR)为427.15元,同比上升2.01%;2019年的企业的平均每间可供出租客房收入为(RevPAR)为287.14元,同比增长3.15%。

从过去几年数据来看,企业的ADR和RevPAR明显高于行业平均水平,2019年上半年企业ADR为431.56元,而同行业行上市企业平均为300.07元,而企业RevPAR在2019年上半年为281.89元,明显高于行业平均206元,这主要是由于君亭酒店定位中高端商务市场,较锦江集团旗下的“锦江都城”、“麗枫”和首旅如家旗下的“和颐”、“如家精选”等品牌更为高端。

在定价更高的基础上,发行人仍能保持与可比上市企业接近的出租率,体现出发行人良好的品牌效应及市场认可程度。

企业点评报告(不带市场行情)图6、2015-2019年Occ、ADR、RevPAR变化资料来源:企业年报、兴业证券经济与金融研究院整理表2、企业综合经营指标与同行业可比上市企业比较企业名称2019年1-6月2018年度2017年度2016年度Occ:首旅酒店72.55%77.10%80.50%80.40%锦江股份76.59%81.73%85.35%71.24%开元酒店57.90%64.30%64.10%69.90%算术平均值69.01%74.38%76.65%73.85%君亭65.32%66.48%72.71%70.32%RevPAR:首旅酒店236.50255.00262.00258.00锦江股份199.61215.70214.97222.48开元酒店181.90224.80222.70234.60算术平均值206.00231.83232.90238.36君亭281.89278.36308.34294.41ADR:首旅酒店325.50330.00326.00321.00锦江股份260.62263.92251.87312.30开元酒店314.10349.60347.60335.60算术平均值300.07314.51308.49322.97君亭431.56418.72424.05418.68资料来源:企业招股说明书,兴业证券经济与金融研究院整理注:锦江股份经营数据取自该集团旗下国内中端酒店数据;首旅酒店经营数据取自其定位中高端直营酒店经营数据;开元酒店经营数据取自其H股招股说明书和年报中的中端精选服务酒店经营数据。

直接销售渠道占比有所上升,三项费用率呈现下降趋势,净利率逐步提升近年来,企业直销收入的金额逐期有所提升,2016年以来占营业收入的比重分别企业点评报告(不带市场行情)为43.30%、44.31%、45.64%和45.44%,也保持稳定增长的趋势,主要是原因是近年来,企业加大直销渠道客源的拓展力度,alibaba集团、深圳慧行天下国际旅行社有限企业(HUAWEI旗下企业)的协议客户销售金额增较快;同时,企业这两年开始不断拓展直接销售的渠道,增加企业客户数量、不断推广微信订房、官网订房等各种订房渠道。

2016年以来,企业渠道销售收入占比分别为43.06%、42.46%、40.81%和39.29%,渠道销售的收入金额保持相对稳定,但企业收入总额逐期增长,故渠道销售的比重逐期略有降低。

图7、企业近年销售方式占比变化资料来源:企业招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理2019年,企业毛利率较2018年几乎持平,但2019净利率为19.23%,向较于2018年上升2.79%,且近年来净利率稳中有升,主要得力于三项费用率总体呈现下降趋势,管理费用率、财务费用率相比于去年分别下降了1.57%和0.45%,财务费用下降主要是由于贷款总额减少,贷款利息下降及上年美金贷款造成汇兑损益所致。

表3、君亭毛利率和费用率情况20152016201720182019毛利率39.35%36.08%37.87%34.94%34.86%净利率12.19%11.57%18.17%16.44%19.23%销售费用率9.17%6.30%5.40%5.27%5.72%管理费用率7.77%6.02%6.82%7.58%6.01%财务费用率7.10%5.99%1.93%1.27%0.82%资料来源:企业年报,兴业证券经济与金融研究院整理风险提示:宏观经济下滑,市场竞争加剧,行业系统性风险,门店扩张和revpar增速不及预期等企业点评报告(不带市场行情)分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后的12个月内企业股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

其中:A股市场以上证综指或深圳成指为基准,香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于大家无法获取必要的资料,或者企业面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使大家无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本企业在知晓的范围内履行信息披露义务。

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