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川财证券-万孚生物-300482-深耕POCT领域,新平台产品放量在即-200211
2020-02-14 19:48:59  周豫
研报摘要

  国产优质POCT企业将充分受益于分级诊疗的推进
  POCT具有速度快、空间小、使用方便等多项优势,并且价格普遍偏低,能满足各级各类医疗机构临床检测需要,尤其对于基层医疗卫生机构和第三方检测机构具有吸引力。我国POCT市场规模从2014年的40亿元成长至2018年的97亿元,复合增速达25%,是IVD中增长最快的细分领域之一。目前POCT仅占我国体外诊断市场的11%,与全球POCT占体外诊断市场29%的比例仍有较大差距。未来随着分级诊疗政策的不断落实,以及危重症五大中心的全面铺开,POCT市场将得到飞速发展。此外,POCT是我国与国外的技术差异较小的领域,国产化程度有望持续提升。
  全面布局产品线,持续研发新平台
  万孚生物构建了完善的胶体金与胶乳标记层析技术平台、荧光标记定量检测技术平台、干式生化以及电化学定量检测、分子诊断等技术平台,产品涵盖传染病、妊娠、心血管疾病、毒品、肿瘤疾病、代谢疾病等业务领域。作为POCT(非血糖)市占率最大的国内企业,企业具有先发优势和资金优势,多年来研发支出大幅领先于同类企业,持续推动产品管线推陈出新。企业2019年向市场推出了小型化学发光仪器,生化平台的干式生化仪器,电化学平台的血气、凝血仪。新品的推出将成为中长期业绩增长放量的驱动因素。渠道方面,企业已在全球建立了覆盖面较广的经销体系,同时,企业加大对国内市场的开拓力度,通过直销与经销共存的方式加强国内市场的学术推广与终端服务,构建强大的销售体系。目前行业格局仍然较为分散,随着政策推进,行业的国产替代和头部集中效应将更加明显,企业有望持续拉大与行业内企业的差距。
  首次覆盖,予以“增持”评级
  大家预计2019-2021年企业营业收入分别为20.18、25.96、33.97亿元,同比增速分别为22%、29%、31%,归属于上市企业股东的净利润分别为3.83、5.50、7.29亿元,对应EPS分别为1.12、1.61、2.13元/股,对应市盈率为56、39、29倍。首次覆盖,给予“增持”评级。
  风险提示:产品研发失败的风险、分级诊疗政策推进不及预期、海外销售受贸易环境影响的风险
  
  
研报全文

川财证券-万孚生物-300482-深耕POCT领域,新平台产品放量在即-200211

本报告由川财证券有限责任企业编制深耕POCT领域,新平台产品放量在即证券研究报告所属部门行业企业部报告类别企业深度所属行业医药生物报告时间2020/2/11前收盘价62.73元企业评级增持评级分析师周豫证书编号:S1100518090001010-66495613zhouyu@cczq.com联系人黄心如证书编号:S1100119110002021-68416608huangxinru@cczq.com川财研究所北京西城区平安里西大街28号中海国际中心15楼,100034上海陆家嘴环路1000号恒生大厦11楼,200120深圳福田区福华一路6号免税商务大厦30层,518000成都中国(四川)自由贸易试验区成都市高新区交子大道177号中海国际中心B座17楼,610041——万孚生物(300482.SZ)国产优质POCT企业将充分受益于分级诊疗的推进POCT具有速度快、空间小、使用方便等多项优势,并且价格普遍偏低,能满足各级各类医疗机构临床检测需要,尤其对于基层医疗卫生机构和第三方检测机构具有吸引力。

我国POCT市场规模从2014年的40亿元成长至2018年的97亿元,复合增速达25%,是IVD中增长最快的细分领域之一。

目前POCT仅占我国体外诊断市场的11%,与全球POCT占体外诊断市场29%的比例仍有较大差距。

未来随着分级诊疗政策的不断落实,以及危重症五大中心的全面铺开,POCT市场将得到飞速发展。

此外,POCT是我国与国外的技术差异较小的领域,国产化程度有望持续提升。

全面布局产品线,持续研发新平台万孚生物构建了完善的胶体金与胶乳标记层析技术平台、荧光标记定量检测技术平台、干式生化以及电化学定量检测、分子诊断等技术平台,产品涵盖传染病、妊娠、心血管疾病、毒品、肿瘤疾病、代谢疾病等业务领域。

作为POCT(非血糖)市占率最大的国内企业,企业具有先发优势和资金优势,多年来研发支出大幅领先于同类企业,持续推动产品管线推陈出新。

企业2019年向市场推出了小型化学发光仪器,生化平台的干式生化仪器,电化学平台的血气、凝血仪。

新品的推出将成为中长期业绩增长放量的驱动因素。

渠道方面,企业已在全球建立了覆盖面较广的经销体系,同时,企业加大对国内市场的开拓力度,通过直销与经销共存的方式加强国内市场的学术推广与终端服务,构建强大的销售体系。

目前行业格局仍然较为分散,随着政策推进,行业的国产替代和头部集中效应将更加明显,企业有望持续拉大与行业内企业的差距。

首次覆盖,予以“增持”评级大家预计2019-2021年企业营业收入分别为20.18、25.96、33.97亿元,同比增速分别为22%、29%、31%,归属于上市企业股东的净利润分别为3.83、5.50、7.29亿元,对应EPS分别为1.12、1.61、2.13元/股,对应市盈率为56、39、29倍。

首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:产品研发失败的风险、分级诊疗政策推进不及预期、海外销售受贸易环境影响的风险。

盈利预测与估值2018A2019E2020E2021E营业收入(亿元)16.5020.1825.9633.97+/-%44.0%22.3%28.7%30.8%归属母企业净利润(亿元)3.083.835.507.29+/-%46.1%24.5%43.7%32.5%EPS(元)0.901.121.612.13PE(X)69.9056.1739.0829.49PB(X)11.129.357.806.42资料来源:企业公告,川财证券研究所预测川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制2/30正文目录一、POCT大有可为..............................................................................................................51.体外诊断是全球医疗器械最大的细分领域.....................................................................52.国产POCT企业将充分受益于分级诊疗的推进.............................................................62.1POCT具有速度快、成本低等特点............................................................................62.2POCT是体外诊断中增长最快的细分领域之一..........................................................72.3国内外技术差异较小,国产化程度有望提高.........................................................9二、全面布局POCT,持续研发新平台产品........................................................................101.股权结构明晰..............................................................................................................102.按疾病类型分类:应用需求空间广阔..........................................................................102.1业务结构和财务分析.............................................................................................102.2慢性疾病检测:心标市场潜力巨大........................................................................132.3传染病检测:依托两大传统优势平台共同增长.....................................................152.4毒品检测:仍以出口为主......................................................................................172.4妊娠检测:抓住机遇迅速开拓国内市场................................................................193.按技术平台分类:研发壁垒凸显.................................................................................203.1六大技术平台........................................................................................................203.2新平台产品提供长期业绩支撑...............................................................................213.3持续加大研发投入.................................................................................................234.分销网络遍及全球,直销强化学术推广......................................................................24三、估值评级:首次覆盖给予“增持”评级.............................................................................25盈利预测..............................................................................................................................28风险提示..............................................................................................................................29川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制3/30图表目录图1:全球医疗器械销售额的分类及占比.................................................................................5图2:2018年中国医疗器械细分市场规模情况........................................................................6图3:我国体外诊断市场规模(亿元).....................................................................................6图4:全球IVD市场POCT占比29%..........................................................................................8图5:2017年我国IVD市场POCT仅占比11%.........................................................................8图6:我国IVD细分领域的市场规模(亿元)及其增速.........................................................8图7:2017年国内IVD企业市场份额........................................................................................9图8:2017年国内POCT企业市场份额.....................................................................................9图9:万孚生物股权结构...........................................................................................................10图10:2011-2018年企业收入、归母净利润及其增速........................................................11图11:19H1各业务收入占比..................................................................................................11图12:19H1各业务毛利占比..................................................................................................11图13:企业各业务收入占比变化...........................................................................................12图14:企业各业务毛利占比变化...........................................................................................12图15:企业各业务收入同比增速...........................................................................................12图16:企业各业务毛利率变化...............................................................................................12图17:企业各业务2018年的收入规模及近三年复合增速散点图.....................................13图18:各业务近三年和近七年的收入复合增速...................................................................13图19:2011-2018年企业慢性疾病检测的收入及其增速....................................................14图20:2011-2018年全球心血管病POCT的市场规模及其增速..........................................15图21:2011-2018年企业炎症因子及传染病检测的收入、增速及占比............................15图22:2011-2018年企业毒品检测的收入、增速及占比....................................................17图23:2011-2018年全球药物滥用检测POCT市场规模及增速..........................................18图24:企业胶体金毒检系列产品...........................................................................................18图25:企业妊娠检测产品收入及其增速...............................................................................19图26:全球妊娠检测POCT市场规模及增速.........................................................................19图27:企业胶体金优生优育系列产品...................................................................................20图28:企业免疫荧光平台仪器...............................................................................................21图29:企业新产品仪器:电化学、干式生化、化学发光、分子诊断平台.......................22图30:三家POCT企业的研发支出对比.................................................................................23图31:三家POCT企业的研发人员对比.................................................................................23图32:2014-2018年企业的资本化研发支出占总研发支出的比例....................................23图33:2011-2018企业的中国大陆和出口业务的收入及增速............................................24图34:三家POCT企业的销售费用对比.................................................................................25图35:三家POCT企业的销售人员对比.................................................................................25川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制4/30表格1.POCT检测与临床实验室检测相比的主要不同点......................................7表格2.炎症因子和传染病检测的主要特点及异同............................................16表格3.企业六大技术平台及相应产品线...........................................................20表格4.企业新产品上市情况.............................................................................22表格5.万孚生物各业务收入、毛利预测...........................................................26表格6.可比企业估值比较.................................................................................27川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制5/30一、POCT大有可为1.体外诊断是全球医疗器械最大的细分领域据EvaluateMedTech发布的《WorldPreview2018,Outlookto2024》显示,2017年全球医疗器械市场销售额为4050亿美金,同比增长4.6%;预计2024年销售额将达到5945亿美金,2017-2024年间复合增长率为5.6%。

2017年,IVD领域是医疗器械细分领域中销售额排名第一的领域,销售额达到526亿美金,占比达到13%;心血管、影像、骨科、眼科则分别排名第二到第五。

图1:全球医疗器械销售额的分类及占比资料来源:EvaluateMedTech《WorldPreview2018,Outlookto2024》,川财证券研究所在中国,随着改革开放的深入,生活水平不断提高,人们对健康的需求也与日俱增,体外诊断作为疾病诊断的重要手段也获得飞速发展,再加上近几年来,国家大力推进医疗制度改革,取消药品和耗材加成,医保控费,控制耗占比、药占比等一系列医院改革政策不断出台,而医院为弥补其药品、耗材收入下降的损失,已经将更多注意力投向医疗服务或诊断科室方面,医疗服务及体外诊断将在此消彼长中得到快速发展。

IVD,12.99%心血管,11.58%影像,9.75%骨科,9.01%眼科,6.84%整形,5.46%内镜,4.57%药物传输,4.57%牙科,3.43%创伤护理,3.21%医疗App,2.91%糖尿病,2.89%肾病,2.89%耳鼻喉科,2.20%神经外科,2.12%其他,15.58%川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制6/30图2:2018年中国医疗器械细分市场规模情况资料来源:EvaluateMedTech《WorldPreview2018,Outlookto2024》,川财证券研究所在中国,随着改革开放的深入,生活水平不断提高,人们对健康的需求也与日俱增,体外诊断作为疾病诊断的重要手段也获得飞速发展,据医械研究院测算,2018年我国体外诊断市场规模约为604亿元,同比增长18.43%。

图3:我国体外诊断市场规模(亿元)资料来源:中国医疗器械蓝皮书,川财证券研究所2.国产POCT企业将充分受益于分级诊疗的推进2.1POCT具有速度快、成本低等特点按检验原理和方法的不同,体外诊断细分市场主要可以分为生化诊断、免疫诊断、分子诊断、微生物诊断、血液诊断、POCT等。

POCT(即时诊断)是高值医用耗材,19.72%低值医用耗材,12.09%医疗设备,56.81%IVD,11.39%36243051060415%16%16%17%17%18%18%19%19%01002003004005006007002015201620172018我国体外诊断市场规模(亿元)同比增速川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制7/30PointofCareTesting的简称。

POCT具有以下三个方面的鲜明特色:一是检测时间,POCT产品缩短了从样本采集、检测到结果报告的检测周期;二是检测空间,POCT属于在被检测对象身边的检测;三是检测的操编辑,POCT的操编辑可以是非专业检验师,甚至是被检测对象本人。

表格1.POCT检测与临床实验室检测相比的主要不同点项目临床实验室POCT周转时间慢快标本处理通常需要不需要血标本血清,血浆全血校正频繁而且烦琐不频繁并且简单试剂需要配制随时可用消耗品相对少相对多检测仪复杂简单对操编辑的要求专业人员非专业人员亦可实验结果质量高接近实验室结果资料来源:万孚生物招股说明书,川财证券研究所POCT具有速度快、空间小、使用方便等多项优势,并且价格普遍偏低,对于疾病预防、确定病因和预后效果、提高治疗有效性和减少医疗成本有重大意义,能满足各级各类医疗机构临床检测需要,尤其是在国家大力推进分级诊疗和第三方检测的时候,成本低、效率高的POCT产品对基层医疗卫生机构和第三方检测机构更具吸引力。

未来随着分级诊疗政策的不断落实,POCT市场将得到飞速发展,而抢先布局的企业尤其是国产优质企业借助政策和成本的优势也将迎来发展良机。

2.2POCT是体外诊断中增长最快的细分领域之一在全球的体外诊断市场中,POCT占比29%,是全球最大的体外诊断细分领域。

微生物诊断,免疫诊断、生化诊断、分子诊断分别占比21%、18%、15%和8%。

由于全球范围内不同国家的发展程度、医疗卫生条件、人口及年龄结构等差异较大,POCT的发展也呈现明显的地区差异。

以中国为代表的发展中国家近年来增长迅速,但IVD市场结构与全球相比仍有较大差异。

据2017年数据,我国POCT在IVD市场中仅占比11%,与海外发达国家仍有较大差距。

在我国,免疫诊断(38%)、生化诊断(19%)、分子诊断(15%)是目前体外诊断最主要的三大领域,合计占据了IVD市场70%以上的市场份额。

川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制8/30图4:全球IVD市场POCT占比29%图5:2017年我国IVD市场POCT仅占比11%资料来源:EvaluateMedTech,川财证券研究所资料来源:中国医疗器械蓝皮书(2019),川财证券研究所在我国IVD各个细分领域中,分子诊断和POCT现有规模较小,但增速最快。

分子诊断是利用分子生物学方法检测患者体内遗传物质的结构或表达水平的变化而做出诊断的技术。

2010国内年分子诊断市场规模仅12亿元左右,至今保持着约25%的增长速度,2018年已达到77元左右。

我国POCT市场规模从2014年的40亿元成长至2018年的97亿元,复合增速达25%,随着分级诊疗、五大中心的建设推进,有望继续维持25%左右的行业增速。

图6:我国IVD细分领域的市场规模(亿元)及其增速资料来源:产业信息网,Trimark,川财证券研究所生化诊断是国内外发展最早、发展最成熟的IVD细分领域,2018年市场规模约75亿元,增速在7%左右,且有进一步放缓的趋势。

免疫诊断,18%生化诊断,15%分子诊断,8%微生物诊断,21%POCT,29%其它,9%免疫诊断,38%生化诊断,19%分子诊断,15%微生物诊断,3%血液诊断,4%POCT,11%其它,10%25%26%24%24%0%5%10%15%20%25%30%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.020142015201620172018生化诊断免疫诊断分子诊断POCT生化诊断免疫诊断分子诊断POCT川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制9/30免疫诊断是指利用抗原抗体之间的特异性免疫反应来测定免疫状态、检测各种疾病的诊断方法,包含放射免疫、胶体金、酶联免疫、时间分辨荧光、化学发光等方法,其中,化学发光免疫诊断由于其在安全性、自动化操作、测试准确性、以及测试速度等方面的系统性优势成为免疫诊断的主流。

我国的免疫诊断市场从2014年的80亿元成长至2018年的145亿元,复合增速超过15%,未来几年有望保持15%的增速。

2.3国内外技术差异较小,国产化程度有望提高从体外诊断的几大主要细分领域的国产化程度来看,生化诊断产品在我国发展较早,为医院常规诊断检测项目,其诊断设备和诊断试剂已基本实现国产化,仅在设备检测速度和一体化上与国外设备有差距;免疫诊断是我国细分规模最大的体外诊断子行业,在高端免疫诊断市场,仍旧是国外巨头垄断的局面,仅在中低端诊断设备和诊断试剂上取得了较好的国产化成果;而分子诊断和POCT在全球范围内都处于发展的初期,我国基本上与国外同时起步,这也是我国与国外在技术上差异较小的领域,未来将保持快速增长。

EvaluateMedTech数据显示,2017年全球IVD市场前十大企业的市场份额合计占比74.1%。

而根据第三方机构的数据,2017年国内IVD市场前十大企业的市场份额合计占比66.5%,其中前五均为外资品牌,且top5占比合计高达56.2%,国产企业的市场份额仍然较小。

国内POCT市场(含血糖)的前三大企业分别是罗氏(22%)、强生(18%)和雅培(10%)。

图7:2017年国内IVD企业市场份额图8:2017年国内POCT企业市场份额资料来源:华夏基石,川财证券研究所资料来源:Rncos,川财证券研究所22.0%11.0%9.2%7.2%6.8%3.1%2.3%1.9%1.6%1.4%1.5%1.3%1.3%1.2%1.0%0.8%0.8%0.6%0.5%0.2%0.1%24.2%罗氏诊断西门子丹纳赫雅培希森美康迈瑞医疗安图生物万孚生物新产业迪瑞医疗美康生物科华生物迈克生物九强生物利德曼基蛋生物凯普生物艾德生物透景生命明德生物罗氏诊断,22.0%强生,18.0%雅培,10.0%三诺生物,8.0%万孚,7.0%雷度米特,6.0%基蛋生物,4.0%其他,25.0%川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制10/30二、全面布局POCT,持续研发新平台产品1.股权结构明晰广州万孚生物技术股份有限企业成立于1992年,于2015年6月30日在深圳证券交易所创业板上市。

李文美、王继华夫妇二人为企业的控股股东、实际控制人,二人合计直接持有企业股份的38.87%,股权较集中。

李文美毕业于吉林大学化学系和生命科学学院。

先后任南华大学教师、华南理工大学轻工与食品工程学院讲师。

王继华毕业于中南大学医学院和吉林大学国家酶工程重点实验室,1992至2000年任暨南大学教师。

二人于1992年创立了企业前身万孚有限。

图9:万孚生物股权结构资料来源:企业公告,川财证券研究所集团下共有19家子企业,参控股企业覆盖上游产品、中游渠道和下游第三方检测,如深圳博声的心电、北京莱尔生物的CTC、苏州达成生物的化学发光和广州正孚的毒检ICL。

2.按疾病类型分类:应用需求空间广阔2.1业务结构和财务分析企业致力于生物医药体外诊断行业中快速检测(POCT)产品(包括试剂和仪器)的研发、生产和销售,为顾客提供专业的快速诊断与慢病管理的产品和服务。

2011-2018年企业营收由1.83亿元增长至16.5亿元,年化复合增长率高达36.8%;2015-2018三年间的年化复合增长率更高达56.7%,高于POCT行业增速。

川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制11/30图10:2011-2018年企业收入、归母净利润及其增速资料来源:企业公告,川财证券研究所企业构建了完善的胶体金与胶乳标记层析技术平台、荧光标记定量检测技术平台、干式生化以及电化学定量检测、分子诊断等技术平台,产品涵盖传染病、妊娠、心血管疾病、毒品、肿瘤疾病、代谢疾病等业务领域。

从收入占比来看,根据企业2019年半年报,慢性病检测产品成为企业收入占比最大的业务板块,占比30%,比2018年上半年提升了7个百分点;传染病检测次之,上半年收入占比29%;贸易类收入占比22%;毒检、妊娠业务分别占比9%、8%。

从毛利占比来看,慢性病检测仍然是企业毛利占比最大的业务板块,2019上半年占比38%,传染病检测业务占比31%,贸易类占比14%,毒检、妊娠业务分别占比8%、6%。

图11:19H1各业务收入占比图12:19H1各业务毛利占比资料来源:企业公告,川财证券研究所资料来源:企业公告,川财证券研究所0%20%40%60%80%100%120%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.0020112012201320142015201620172018营业收入(百万元)归母净利润(百万元)营业收入同比增速归母净利润同比增速慢性疾病检测,30%传染病检测,29%贸易类,22%毒品(滥用药物)检测,9%妊娠及优生优育检测,8%其他,2%慢性疾病检测,38%传染病检测,31%贸易类,14%毒品(滥用药物)检测,8%妊娠及优生…其他,3%川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制12/30图13:企业各业务收入占比变化图14:企业各业务毛利占比变化资料来源:企业公告,川财证券研究所资料来源:企业公告,川财证券研究所图15:企业各业务收入同比增速图16:企业各业务毛利率变化资料来源:企业公告,川财证券研究所资料来源:企业公告,川财证券研究所从毛利率来看,剔除2017年低毛利的贸易业务并表的因素,企业综合毛利率总体呈现上升的趋势,主要是由于:慢性病检测是企业毛利率最高的业务,企业在2012-2014年完成了二代心脏标记物对一代心脏标记物的产品结构升级后,毛利率稳定在80%以上。

并且慢病检测占总收入的比例从2014年的12%提升至2018年的25%,未来占比有望进一步扩大,提升企业毛利率水平。

传染病检测毛利率稳定在70%左右,是仅次于慢病检测的高毛利业务。

毒检、妊娠、贸易类业务2018年的毛利率分别为56.5%、47.3%和37.3%。

从收入增速来看,大家计算了近年来企业各业务的年化复合增速,慢病检测2011-2018年的年化复合增速高达68%,2015-2018年的收入增速更是高达77%,是企业增长最快的业务,这主要得益于心血管检测的行业需求旺盛以及企业对于慢病检测的产品开发不断取得突破,2014年第二代心标产品基本取代了老产品,收入大幅增长,2017年开始在新的全自动飞测仪器投放带动下,增速又步上一个台阶;传染病检测在2011-2018年的年化复合增速为41%,也保持了高速增长,其中炎症因子的需求受益于国家的“限抗”政策;妊娠产川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制13/30品近年来对国内渠道的开拓初显成效,2015-2018年复合增速16%。

总体来看,分级诊疗带来的基层医疗机构相关检测的快速上量助推企业步入快速成长期。

图17:企业各业务2018年的收入规模及近三年复合增速散点图图18:各业务近三年和近七年的收入复合增速资料来源:企业公告,川财证券研究所资料来源:企业公告,川财证券研究所2.2慢性疾病检测:心标市场潜力巨大企业的慢病检测业务2018年收入4.2亿元,首次超过传染病检测,成为企业收入占比第一的业务板块,占总营收的25%,19H1占比进一步提高至30%。

该业务收入在2015年仅有7600万元,2015-2018年的年化复合增速高达77%,主要得益于临床科室、胸痛中心以及基层医院对于心脑血管疾病检测产品的需求旺盛。

业务毛利率在2012-2014年出现了较大提升,原因是二代心脏标志物定量检测产品的毛利率(80%+)远高于一代心脏标志物检测产品(30%+),随着其收入比重的上升,拉升了慢性疾病检测产品的整体毛利率,2014至今慢病检测毛利率稳定在80%以上。

慢病检测是企业目前占比最大、增长最快、毛利率最高的业务。

心脑血管疾病检测是企业慢病管理检测线最重要的品类。

企业的心脑血管疾病产品线主要基于荧光免疫技术平台,用于常见心血管疾病(心肌梗塞、心脏衰竭等)的快速定量检测,包括心肌肌钙蛋白I(CTnI)检测试剂、肌红蛋白(Myo)定量检测试剂、心脏型脂肪酸结合蛋白(H-FABP)检测试剂、N末端B型钠尿肽原定量检测试剂(NT-proBNP)等快速检测试剂。

心脑血管疾病检测广泛的运用于检验科、急诊、ICU、心内科、呼吸内科、老干科等科室。

川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制14/30图19:2011-2018年企业慢性疾病检测的收入及其增速资料来源:企业公告,川财证券研究所由于抢救心血管类病人在时效性上的要求比其他疾病救治高的多,心肌类项目的临床需求特征通常都是紧急、危重,而POCT凭借检测速度快的最大特色满足了这一需求,因此心血管类检测成为POCT发展最快的应用。

而胸痛中心的建立,就是为了预防心脏类危急重病人的疾病进展,起到即时检测,迅速判断的效果,必须检测的项目就包括如上的心标急诊项目。

心血管病POCT的全球市场规模以12%左右的年化增速持续增长,2018年全球市场规模约28亿美金。

而根据《中国医疗器械行业发展报告》,2015年国内心血管标志物市场大约13.5亿元,这一市场保持30%左右的快速增长,预计2020市场规模有望超过50亿元。

国内心血管病POCT检测产品的市场增速高于全球的增速,主要是由于国内分级诊疗政策的推行、基层医院加大设备采购以及胸痛中心的建设加快。

2015年心血管标志物检测市场国内大医院心血管POCT市场主要被进口产品占据,以罗氏、Alere、梅里埃等为主,合计占比超过60%;国内企业在中、小医院占有率较高,占总体市场的份额预计在20-30%之间。

64%14%118%69%39%119%82%0%20%40%60%80%100%120%140%05010015020025030035040045020112012201320142015201620172018慢性疾病检测YoY营收占比毛利率川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制15/30图20:2011-2018年全球心血管病POCT的市场规模及其增速资料来源:观研天下,川财证券研究所2.3传染病检测:依托两大传统优势平台共同增长企业将炎症因子和传染病检测产品合并披露,2018年收入合计4.03亿元,占总营收24%,同比增长31%。

其中,炎症因子检测销售收入1.84亿元,传染病(非炎症)检测收入2.18亿元。

图21:2011-2018年企业炎症因子及传染病检测的收入、增速及占比资料来源:企业公告,川财证券研究所这一板块可细分为炎症因子检测(定量)和传染病检测(定性)产品,其具体区别如下表所示。

10.71%11.29%13.04%12.82%13.64%13.00%12.83%12.55%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0.05.010.015.020.025.030.020112012201320142015201620172018全球市场规模(亿美金)同比37.073.869.1115.2151.3194.9306.5184.3218.6-20%0%20%40%60%80%100%120%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0450.020112012201320142015201620172018炎症因子及传染病检测炎症因子检测传染病(非炎症)同比增速营收占比川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制16/30表格2.炎症因子和传染病检测的主要特点及异同产品线主要平台检测方法用途覆盖终端炎症因子检测产品线荧光免疫技术平台C-反映蛋白(CRP)定量检测试剂、降钙素原(PCT)检测试剂、血清淀粉样蛋白(SAA)检测试剂等对感染类型进行鉴别,对治疗过程进行监控,引导抗生素的使用,对心血管疾病、恶性肿瘤等疾病的风险进行持续的评估医院检验科、急诊、ICU、心内科、感染科、儿科等科室传染病检测产品线免疫胶体金平台通过对血液、唾液、尿液等体液样本的快速检验提供检测结果,对感染源进行甄别,对常见传染病进行初筛和排查流感、艾滋、梅毒、病毒性肝炎、疟疾、幽门螺旋杆菌等疾控中心、各级医院终端、世卫组织、NGO组织等资料来源:企业官网,企业公告,川财证券研究所企业的炎症因子检测产品线以定量检测为主,依托于荧光免疫技术平台,包括C-反映蛋白(CRP)定量检测试剂、降钙素原(PCT)检测试剂、血清淀粉样蛋白(SAA)检测试剂等。

其中CRP(C-反应蛋白)是指在机体受到感染或组织损伤时血浆中一些急剧上升的急性期反应蛋白,是一种非特异性的免疫应答组分。

CRP可以激活补体和加强吞噬细胞的吞噬而起调理作用,从而清除入侵机体的病原微生物和损伤,坏死,凋亡的组织细胞,在机体免疫过程中发挥重要的保护作用。

CRP在炎症开始数小时就升高,48小时即可达峰值,随着病变消退、组织、结构和功能的恢复降至正常水平。

此反应不受放疗、化疗、皮质激素治疗的影响。

因此,CRP的检测在临床应用相当广泛,包括急性感染性疾病的诊断和鉴别诊断,手术后感染的监测;抗生素疗效的观察;病程检测及预后判断等。

与此同时,据相关部门在上海、北京和重庆儿童医院的统计,门诊就诊患儿使用抗生素的比例为80-85%,CRP、SAA、PCT的联合应用,能够有效避免抗生素的滥用,推动临床实现限制抗生素滥用。

据估计,目前感染因子检测的国内市场规模约为10亿元(主要是CRP和PCT),市场增速约25%。

而传染病检测产品以定性检测为主,主要基于免疫胶体金平台,包括流感、艾滋、梅毒、病毒性肝炎、疟疾、幽门螺旋杆菌等定性检测产品。

传染病检测是企业的传统优势产品线,覆盖疾控中心、各级医院终端、世卫组织、NGO组织等,企业在传染病领域优势产品包括流感、艾滋等。

2018年全球传染病POCT市场规模约12亿美金,增速在10%左右。

川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制17/302.4毒品检测:仍以出口为主毒品(药物滥用)检测依托于免疫胶体金技术平台,能通过对尿液、唾液、血液等体液的检验提供现场即时定性检测结果,对吸毒及药物滥用人群进行快速筛查。

企业的毒品(药物滥用)检测覆盖项目涵盖了常见毒品及新型毒品的快速筛查,包括海洛因、吗啡、可卡因、冰毒、氯胺酮、芬太尼、大麻等,是国内拥有最全毒品检测系列和获得最多CE认证、FDA认证的企业之一。

企业毒检产品的主要销售地是美国,毒检产品广泛应用于用工体检、疼痛门诊、司法鉴定、军队征兵、公路交通安全等领域。

美国是全球最大的毒品检测产品市场,毒检产品消费较成熟,叠加企业对产品规格不断调整升级,过去几年间企业毒检业务稳定增长。

2019年上半年,受到中美贸易环境的影响,美国业务的波动导致毒品检测业务收入同比下滑21%。

预计2019下半年美国毒检业务与上半年相比会有明显的改善。

企业也在积极开拓北美以外的市场。

在俄罗斯、印尼、拉美等地区,积极拓展企业毒检业务的新机会。

在国内市场,企业首创毛发毒检产品,该产品取得了公安部安全与警用电子产品质量检测中心的检测认证,是公安部科技推广项目,毛发毒检仪有望带动企业产品打开国内市场。

图22:2011-2018年企业毒品检测的收入、增速及占比资料来源:企业公告,川财证券研究所根据TriMark的市场调查,2011年全球药物滥用检测类POCT产品的市场容量达4.30亿美金,预计到2018年可达8.32亿美金。

34487811611713418422786-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002502011201220132014201520162017201819H1营收(百万元)营收占比营收同比增长川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制18/30图23:2011-2018年全球药物滥用检测POCT市场规模及增速资料来源:Trimark,川财证券研究所根据《体外诊断试剂注册管理办法》规定“与麻醉药品、精神药品、医疗用毒性药品检测相关的试剂”为第三类体外诊断试剂,需要由国家药品监督管理总局审查,批准后发给医疗器械注册证。

从国家局数据库查询显示,截止2019年5月国内共有毒品检测产品229项(包括多项联检产品,注册证失效产品未计入),均基于免疫层析法原理,其中又以胶体金法为主,基于胶体金技术平台的产品占比超过98%。

检测的毒品种类以吗啡类和安非他命/甲基安非他命类检测产品为主。

在我国,根据《2018年中国毒品形势报告》显示,截至2018年底,全国现有吸毒人员240.4万名,同比下降5.8%,虽然毒品滥用人数增速减缓但规模依然较大。

在240.4万名现有吸毒人员中,滥用冰毒人员135万名,占56.1%,冰毒已取代海洛因成为我国滥用人数最多的毒品;滥用海洛因88.9万名,占37%;滥用氯胺酮6.3万名,占2.6%。

大麻滥用继续呈现上升趋势。

图24:企业胶体金毒检系列产品资料来源:企业官网,川财证券研究所0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%012345678920112012201320142015201620172018全球药物滥用检测POCT市场规模(亿美金)增速川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制19/302.4妊娠检测:抓住机遇迅速开拓国内市场企业的妊娠检测产品线由欧洲市场需求主导逐渐转型为均衡化的市场结构。

在企业2014年的妊娠检测销售额中,欧洲市场占比62%,美洲市场22%,亚洲市场仅占比11%。

而2019年中报显示,中国区域优生优育检测业务增长最快,其销售规模已接近该条业务线的50%。

这得益于企业在天猫、京东等互联网平台开设官方自营旗舰店,销售额逐年攀升,在排卵检测等产品上优势明显,品牌度在天猫同类品牌中稳居前三。

美洲、亚洲、非洲等发展中国家和区域,优生优育业务扩张迅速,收入占比有明显的提高。

总体来说,企业的优生优育业务由以往的欧洲一家独大,逐渐渗透到更多的国家和地区,销售更为分散化和均衡化。

图25:企业妊娠检测产品收入及其增速图26:全球妊娠检测POCT市场规模及增速资料来源:企业公告,川财证券研究所资料来源:Trimark,川财证券研究所根据Trimark的市场调查,预计2018年全球妊娠类POCT产品的销售规模达到4.78亿美金。

2015年我国妊娠类POCT产品规模在4亿元左右。

妊娠类POCT产品的需求取决于下游育龄妇女的数量与出生人口数量。

据联合国2019年发布的《世界人口展望》报告,目前全球人口约77亿,全球的出生率约为18.66‰,即全球每年的新出生人口数约为1.4亿。

国家统计局数据显示,2019年,国内出生率为10.5‰,即每年新出生的人数约为1465万。

大家以50元的产品单价估算,妊娠检测产品在国内每年的理论销售额约7.3亿元,万孚的妊娠检测产品目前在国内的年销售额仅约6000万元,市占率仍有提升空间。

若以2018年统计的全国育龄妇女人口共3.3亿人计算,优生优育产品的渗透率则有更大的提升空间。

-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201402011201220132014201520162017201819H1营收(百万元)营收占比(右轴)YoY(右轴)4.4%4.2%4.0%3.9%3.5%3.6%3.2%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%012345620112012201320142015201620172018全球妊娠监测POCT市场规模(亿美金)增速川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制20/30图27:企业胶体金优生优育系列产品资料来源:企业官网,天猫旗舰店,川财证券研究所3.按技术平台分类:研发壁垒凸显3.1六大技术平台企业目前拥有六大技术平台,包括胶体金、免疫荧光、电化学、干式生化、化学发光和分子诊断,产品涵盖传染病、妊娠、心血管疾病、毒品、肿瘤疾病、代谢疾病等业务领域。

表格3.企业六大技术平台及相应产品线平台现有产品线/试剂胶体金传染病优生优育毒品检测免疫荧光炎症系列心标系列脑损伤标记物系列凝血标记物系列糖尿病肾病系列肿瘤标志物系列电化学血气生化分析仪即时凝血分析仪干式生化产品领域覆盖心脏标记物、肾功、肝功、胰腺炎等,并将陆续推出阴道微生态、肠道微生态、新生儿黄疸等产品和多款仪器。

化学发光心血管标记物炎症肾功肿瘤标记物性激素川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制21/30平台现有产品线/试剂糖代谢甲状腺分子诊断国内首家全自动一体化分子诊断平台全自动医用核酸分析仪资料来源:企业官网,企业公告,川财证券研究所从当前企业业务结构来看,免疫荧光平台和胶体金平台是企业目前最主要的业绩来源。

企业是国内首个突破荧光免疫技术的体外诊断厂商,在该平台有较为突出的市场优势,试剂种类覆盖最全,包括心脏标志物、炎症标志物、颅脑损伤标志物、糖尿病肾病标志物、肿瘤标志物、栓塞标志物等30余项。

图28:企业免疫荧光平台仪器资料来源:企业官网,川财证券研究所3.2新平台产品提供长期业绩支撑企业2019年向市场推出了小型化学发光仪器和包括心标、炎症、肾损伤在内的10个检测项目,生化平台的干式生化仪器及肝功、肾功、心肌酶谱等16个检测项目,电化学平台的血气、凝血。

新品的推出将成为短期业务发展和增量的一个重要来源,也是中长期业绩增长放量的一个潜在的驱动因素。

在一体化分子诊断布局方面,企业与美国iCubate、比利时Biocartis的战略合作稳步推进。

两家合资企业万孚倍特和万孚卡蒂斯相继成立,并顺利完成了核心团队的组建。

万孚倍特在2019年上半年业务进展迅速,将iCubate已获得FDA注册证的产品按照中国临床需求进行转化与注册准备,建立GMP生产车间与自动化产线,按照计划对新品进行预研和改进。

川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制22/30表格4.企业新产品上市情况平台仪器检测项目上市时间免疫荧光新增心脏标志物项目肌钙蛋白、胸痛三项联卡、雌二醇等10项2018化学发光POC“小发光”FC-302仪器包括心标、炎症、肾损伤在内的10项2019H1新增32个试剂项目,包含血栓、凝血因子等预计19H2-2020干式生化干式生化仪器肝功、肾功、心肌酶谱等16项2019电化学一期血气、凝血分析仪2019手持式凝血分析仪预计2020年初分子诊断icubate合作仪器预计2020Q3资料来源:企业官网,企业公告,川财证券研究所预测图29:企业新产品仪器:电化学、干式生化、化学发光、分子诊断平台资料来源:企业官网,川财证券研究所国内目前血气市场规模在20-30亿元,凝血市场规模在30-40亿元。

企业2019年血气+凝血的销售额有望超过3000万元,未来几年或将迅速放量。

国内化学发光市场广阔,规模达200-300亿元,而企业选择利用自身优势切入川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制23/30化学发光POCT领域。

化学发光POCT全自动、通量较小,主要针对医院的临检室(负责门诊检验)和ICU急诊(负责紧急的检验),可以检测心标、CRP、PCT等项目,通过化学发光POCT能够补足大发光所忽略的应用场景,以及荧光和胶体金所不适用的应用场景。

企业的小发光产品主要用在二级及以下的医院市场。

3.3持续加大研发投入企业坚持现有产品线品类拓展与新技术平台开发升级“双轨并行”的研发策略,多年稳步提高在研发能力建设和新品开发方面的资金投入。

企业在具有先发优势和规模优势的前提下,坚持不懈地投入研发,推动产品管线推陈出新。

在电化学、干式生化、分子诊断等POCT新兴领域,企业的布局均领先行业,在技术平台不断迭代更新,这正是企业长久发展动力的关键。

图30:三家POCT企业的研发支出对比图31:三家POCT企业的研发人员对比资料来源:企业公告,川财证券研究所资料来源:企业公告,川财证券研究所图32:2014-2018年企业的资本化研发支出占总研发支出的比例资料来源:企业公告,川财证券研究所0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%-20.040.060.080.0100.0120.0140.0160.020142015201620172018本期费用化研发支出本期资本化研发支出资本化研发支出/研发支出(右轴)川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制24/30截止到2019年6月30日,企业累计获得产品注册证合计406个,其中国内产品注册证174个,美国FDA产品注册证70个,欧盟CE产品注册证159个,加拿大MDALL产品注册证3个。

2019年上半年,企业累计有8项产品完成结题,包括金标平台的7个项目以及电化学平台的1个项目。

企业目前在研的重要项目约40项,其中免疫荧光平台14项,电化学平台6项,化学发光平台7项,金标平台4项,生化平台9项。

4.分销网络遍及全球,直销强化学术推广从地区来看,企业的海内外业务齐头并进。

企业具有较好的海外市场基因,是由于成立之初企业便专注于妊娠和毒品检测的海外销售,出口收入占比超过50%。

目前企业进入的6个大区共覆盖了100多个国家,国际市场上目前贡献销售收入的主体是免疫荧光平台和胶体金平台,已开始导入血凝、血气、干式生化等产品,布局领域包括心脑血管疾病、炎症、优生优育、传染病等。

美国子企业产品构成:美国市场的产品主要是基于胶体金平台的毒检(药物滥用)检测产品、优生优育、传染病等,以定性产品为主。

近年来国际市场的定量产品占比上升势头明显。

国内产品构成:国内市场实现了产品的全平台、全品类覆盖,定性产品和定量产品齐头并进,从平台上涵盖了免疫胶体金平台、免疫荧光平台、电化学平台、干式生化平台、化学发光平台、分子诊断平台,从领域上覆盖了心脑血管疾病、炎症、肿瘤、传染病、毒检(药物滥用)、优生优育等。

图33:2011-2018企业的中国大陆和出口业务的收入及增速资料来源:Trimark,川财证券研究所-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,00020112012201320142015201620172018中国大陆-营业收入海外-营业收入收入同比中国大陆-收入同比海外-收入同比川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制25/30企业的销售模式主要包括分销和直销两种模式。

在中国区域,企业根据业务特点采用分销和直销共存、分销为主的销售模式;在海外区域,企业主要采用分销的模式进行销售。

由于POCT的终端客户包括各级医院和门急诊检验、医师办公室、疾控中心、执法机关、个人消费者等,较为分散。

采用分销模式,企业可利用分销商在当地的资源优势,迅速打开界面,占领新的空白市场,提升市场占有率。

在企业的分销体系下,分销商主要负责与终端客户的商务谈判、合同签订、日常关系维护等;而企业则主要负责产品的学术推广、技术支撑、持续服务等。

直销模式主要是指企业直接将产品销售给终端客户。

按照企业的业务结构,有以下情况涉及到直销模式:(1)自我检测类产品通过在天猫、京东等电商平台的直营店销售产品给个人消费者;(2)传染病检测产品在国内通过各省级疾控中心和血站的招投标进行销售,在海外的非洲、亚洲等地区通过世卫组织、盖茨基金会等NGO组织的大宗采购进行销售;(3)现场执法类产品通过公安、司法机关等渠道进行销售。

截至2018年底,企业共覆盖6000多家医院,截至2019年上半年达到8000多家。

目前一级医院覆盖率接近20%,二、三级医院覆盖率在20%以上。

图34:三家POCT企业的销售费用对比图35:三家POCT企业的销售人员对比资料来源:企业公告,川财证券研究所资料来源:企业公告,川财证券研究所三、估值评级:首次覆盖给予“增持”评级关键假设:收入方面:根据对企业各条业务线的业绩拆分,大家预测(1)慢病检测、炎症因子等荧光免疫平台:维持30%以上的高速增长;(2)胶体金平台:19年川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制26/30实现超高速增长,2020年由于疫情因素仍将快速增长;(3)毒检业务:美国子企业积极对毒检业务进行产品升级和战略调整,该业务已基本恢复正常;(4)贸易类:19年开始逐步剥离,或影响19、20年的表观收入;(5)新产品:血气、凝血仪以及化学发光平台和干式生化平台将进入快速放量期,分子诊断的布局奠定长期增长。

因此大家预测企业2019-2021年营业收入为20.18、25.96、33.97亿元,同比增速分别为22%、29%、31%;毛利率方面:由于贸易类业务的剥离,以及高毛利业务的快速成长,综合毛利率将进一步提升,大家预计2019-2021年毛利率为63.95%、65.90%/66.03%。

盈利预测:大家预计2019-2021年企业营业收入分别为20.18、25.96、33.97亿元,归属于上市企业股东的净利润分别为3.83、5.50、7.29亿元,对应EPS分别为1.12、1.61、2.13元/股。

表格5.万孚生物各业务收入、毛利预测项目201720182019E2020E2021E营业收入(分产品)(单位:百万元)慢性疾病检测2314205877931,031传染病检测3064036851,0621,487贸易类285441308216216毒品(滥用药物)检测184227227234248妊娠及优生优育检测122129142156172其他163168136245合计1,1451,6502,0182,5963,397营业收入同比增速(%)慢性疾病检测119%82%40%35%30%传染病检测57%31%70%55%40%贸易类1426%55%-30%-30%0%毒品(滥用药物)检测38%23%0%3%6%妊娠及优生优育检测38%5%10%10%10%其他182%88%120%100%80%合计109%44%22%29%31%毛利率(%)慢性疾病检测86.54%85.46%82.00%81.00%80.00%传染病检测68.19%67.60%67.00%66.50%66.00%贸易类36.96%37.91%37.91%37.91%37.91%毒品(滥用药物)检测63.34%56.54%56.54%56.54%56.54%妊娠及优生优育检测47.43%47.30%47.30%47.30%47.30%其他73.40%61.28%55.00%55.00%55.00%合计61.20%60.99%63.95%65.90%66.03%资料来源:企业公告,川财证券研究所预测川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制27/30根据企业发布的2019年业绩预告,2019年度企业期末对收购形成的商誉进行系统性减值测试,发现企业收购的控股子企业达成生物科技发展(苏州)有限企业存在商誉减值的可能性,预计本期计提的商誉减值总额为3,500万元至4,500万元。

相对估值及评级:万孚生物专注于体外诊断中的POCT产品研发、生产及销售,大家选取A股的体外诊断企业:安图生物、迈克生物、硕世生物、热景生物作为可比企业。

截止2020年2月11日收盘,可比企业动态市盈率范围为34-101倍,平均市盈率为70倍,企业动态市盈率为57倍,2019-2021年业绩对应市盈率为56、39、29倍。

万孚生物估值低于体外诊断企业可比企业平均估值,首次覆盖,给予“增持”评级。

表格6.可比企业估值比较股票代码证券简称收盘价(元)总市值(亿元)EPS(元/股)PE(X)PB(X)2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E2019E603658.SH安图生物119.04499.971.341.752.272.9388.8468.2152.4640.6820.88300463.SZ迈克生物30.70171.210.800.951.201.5138.1932.3125.5520.385.35688068.SH热景生物69.2943.101.030.851.091.3467.2781.2463.6051.658.30688399.SH硕世生物94.1055.161.451.361.722.1364.9068.9554.6144.136.82可比企业平均1.161.231.571.9864.8062.6849.0639.21300482.SZ万孚生物62.73214.970.901.121.612.1369.9056.1739.0829.498.69资料来源:wind,川财证券研究所,股价为2020/2/11收盘价,万孚生物数据来自川财预测,其余可比企业数据来自万得一致预期川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制28/30盈利预测资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产1773220827643507营业收入1650201825963397现金1090142817802252营业成本6447278851154应收账款358399538699营业税金及附加9111519其他应收款50557496营业费用358438564738预付账款27354355管理费用143323415544存货166221254331财务费用-642-1其他流动资产83707574资产减值损失5452010非流动资产918838832803公允价值变动收益0000长期投资29161819投资净收益21252015固定资产370335292244营业利润412494716949无形资产110133156173营业外收入1111其他非流动资产409353366366营业外支出3233资产总计2691304635964310利润总额409492714947流动负债524501570658所得税6377111147短期借款31232525净利润347415603800应付账款150197235302少数股东损益39325371其他流动负债343281310331归属母企业净利润308383550729非流动负债16-6-34-73EBITDA4815597801012长期借款0-19-48-87EPS(元)0.901.121.612.13其他非流动负债16131414负债合计540495536585主要财务比率少数股东权益217249302373会计年度20182019E2020E2021E股本343343343343成长能力资本公积876876876876营业收入44.0%22.3%28.7%30.8%留存收益776108215392134营业利润58.1%19.9%44.9%32.6%归属母企业股东权益1934230127583352归属于母企业净利润46.1%24.5%43.7%32.5%负债和股东权益2691304635964310获利能力毛利率(%)61.0%64.0%65.9%66.0%现金流量表单位:百万元净利率(%)4.6%18.7%19.0%21.2%会计年度20182019E2020E2021EROE(%)15.9%16.6%20.0%21.8%经营活动现金流248391499657ROIC(%)35.4%40.6%52.1%60.4%净利润347415603800偿债能力折旧摊销75616364资产负债率(%)20.1%16.2%14.9%13.6%财务费用-642-1净负债比率(%)19.18%8.62%4.05%-2.54%投资损失-21-25-20-15流动比率3.394.414.855.33营运资金变动-176-91-160-204速动比率3.073.974.404.82其他经营现金流29271112营运能力投资活动现金流-21028-31-14总资产周转率0.750.700.780.86资本支出131000应收账款周转率5555长期投资99-3615-2应付账款周转率4.434.194.104.29其他投资现金流19-9-16-16每股指标(元)筹资活动现金流632-81-116-171每股收益(最新摊薄)0.901.121.612.13短期借款11-820每股经营现金流(最新摊薄)0.721.141.461.91长期借款-114-19-29-40每股净资产(最新摊薄)5.646.718.049.78普通股增加165000估值比率资本公积增加526000P/E69.9056.1739.0829.49其他筹资现金流44-54-90-131P/B11.129.357.806.42现金净增加额672338351472EV/EBITDA43372620川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制C000429/30风险提示现有产品竞争加剧的风险企业目前较为成熟的胶体金和免疫荧光平台的竞争趋于激烈,存在市占率下降、价格超预期下滑的风险新产品研发失败的风险新平台研发失败和新产品市场推广不达预期的风险国际贸易形势变化和汇率波动的风险企业毒检业务主要销售来源是美国市场,妊娠业务也有将近一半在海外销售,若国际贸易环境的恶化或将波及企业业绩分级诊疗政策或五大中心的建设不达预期的风险若政策推进不达预期,可能造成POCT的行业需求承压商誉减值的风险疫情导致医院门诊量下降,短期可能波及企业非传染病类产品的检测需求川财证券研究报告本报告由川财证券有限责任企业编制谨请参阅本页的重要声明C000430/30分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽责的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告。

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行业企业评级证券投资评级:以研究员预测的报告发布之日起6个月内证券的绝对收益为分类标准。

30%以上为买入评级;15%-30%为增持评级;-15%-15%为中性评级;-15%以下为减持评级。

行业投资评级:以研究员预测的报告发布之日起6个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。

30%以上为买入评级;15%-30%为增持评级;-15%-15%为中性评级;-15%以下为减持评级。

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