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上海证券-中环环保-300692-双主业发力助业绩高增,在手订单充足保障后续成长-200731
2020-07-31 17:51:07  熊雪珍
研报摘要

  企业动态事项
  企业发布2020年半年报,上半年企业实现营业收入3.40亿元,同比增长56.81%;实现归母净利润0.52亿元,同比增长70.82%,扣非归母净利润0.51亿元,同比增长72.97%;基本每股收益0.32元。
  事项点评
  双主业拓展助力业绩高速增长,毛利率略增,现金流状况较好
  企业2020年业绩增速亮眼,主要系工程、水务运营规模增长及新增固废项目投产所致,上半年企业实现营收同比增长56.81%,其中投资运营业务受益于运营规模增长及上半年德江垃圾发电项目投产,收入实现了1.25亿元,同比增长36%。工程业务受益于在手项目推进,上半年收入2.13亿元,同比增长73%。企业整体毛利率为35.18%,同比略增3.6pct,主要是业务结构占比较大的环境工程业务毛利率有明显增长所致,环境工程业务、污水处理业务毛利率分别同比增长6.79pct、3.93pct。
  费用端企业财务费用同比增长114.17%,主要系融资规模增加、计提可转债利息所致,期间费用率为15.63%,同比略增0.80pct,基本保持平稳,整体来看企业费用管控较好。
  企业应收账款及应收票据/营业收入占比较稳定,为35.94%,较2019年年末的34.77%略上升1.17pct,从业务来看,企业目前污水处理业务收入按月确认,平均信用期在3~4个月,环境工程业务采取按进度分阶段收款,应收账款基本保持平稳。现金流方面,剔除特许权投资支付的现金支出之后,企业上半年实现的经营活动现金流为3677.47万元,与企业净利润基本匹配,企业的现金流状况良好。
  企业运营规模稳健增长,水环境治理项目有序推进,垃圾焚烧项目待投产运营
  企业水环境治理项目有序推进,上半年滨州市阳信县河流镇陆港物流园区污水处理厂项目完成通水调试,安庆马窝污水处理厂项目完成提标改造,邹平长山镇污水处理厂项目、庐江矾山镇矾矿溶淋水处理项目等完成投产运营,污水处理业务规模不断扩大。上半年企业新增运营项目订单5项,合计金额8.46亿元,同比增长25.15%,处于运营期的订单共17项,运营收入达到1.25亿元,同比增长35.86%。随着后续垃圾焚烧项目投产运营带来新的增长点,运营收入规模有望进一步增长。
  企业固废处理业务拓展顺利,双主业格局初步形成
  企业首个生活垃圾焚烧发电项目(德江项目)于2020年初顺利投产,运行状况正常,项目效益良好;惠民项目按建设进度推进,进入单体及分部调试阶段,年底前有望投产运行;承德项目已处在施工前期准备阶段。污泥处置业务方面,全椒项目目前在试生产阶段,污泥处置效果较好,兰考项目、泰安项目和宁阳项目也在顺利推进中。企业固废业务拓展顺利,在手项目均有序拓展。
  此外,企业与上海康恒环境股份有限企业达成战略合作伙伴关系,双方在垃圾焚烧发电领域开展合作,有助于企业在固体废物处置、垃圾处置等业务领域获取更多的业务资源和支撑。
  在手订单充足,保障后续业绩成长
  从订单金额上看,企业上半年新增EPC订单金额合计2.53亿元,在手订单未确认收入合计5.46亿元,同比增长87.63%;新增运营项目合计金额8.46亿元,运营类项目处于施工期订单未完成投资额合计16.13亿元,未来业绩释放有充足空间。
  丰富融资渠道,企业非公开发行股票方案通过证监会审核
  企业积极探索多种融资渠道解决项目资金需求,企业非公开发行股票方案已通过证监会审核,拟募集资金5.5亿元,主要用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目及补充企业流动资金,有利于解决企业快速发展所产生的资金缺口,进一步优化企业资产负债结构。
  投资建议
  未来六个月内,“谨慎增持”评级。
  预测2020-2022年企业实现归属母企业的净利润分别为1.28亿元、1.96亿元、3.03亿元,同比增长分别为31.78%、53.00%、54.95%;EPS分别为0.78元、1.19元和1.84元,对应的动态市盈率分别为20.15倍、13.17倍、8.50倍。企业运营规模稳健增长,水处理+固废双主业格局初现,共同发力增厚业绩,在手订单充足,后续业绩释放空间较大,首次给予企业“谨慎增持”评级。
  风险提示
  市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。
  
研报全文

上海证券-中环环保-300692-双主业发力助业绩高增,在手订单充足保障后续成长-200731

企业动态请务必阅读尾页重要声明基本数据(2020.7.30)通行报告日股价(元)15.6612mthA股价格区间(元)10.00/16.44总股本(百万股)164.72无限售A股/总股本61.75%流通市值(亿元)15.93每股净资产(元)5.67PBR(X)2.76主要股东(2020H1)通行张伯中20.95%安徽中辰投资控股有限企业17.30%收入结构(2020H1)运营服务37.22%工程承包服务62.76%最近6个月股票与沪深300比较分析师:熊雪珍Tel:021-53686180E-mail:xiongxuezhen@shzq.comSAC证书编号:S0870519080002企业动态事项企业发布2020年半年报,上半年企业实现营业收入3.40亿元,同比增长56.81%;实现归母净利润0.52亿元,同比增长70.82%,扣非归母净利润0.51亿元,同比增长72.97%;基本每股收益0.32元。

事项点评双主业拓展助力业绩高速增长,毛利率略增,现金流状况较好企业2020年业绩增速亮眼,主要系工程、水务运营规模增长及新增固废项目投产所致,上半年企业实现营收同比增长56.81%,其中投资运营业务受益于运营规模增长及上半年德江垃圾发电项目投产,收入实现了1.25亿元,同比增长36%。

工程业务受益于在手项目推进,上半年收入2.13亿元,同比增长73%。

企业整体毛利率为35.18%,同比略增3.6pct,主要是业务结构占比较大的环境工程业务毛利率有明显增长所致,环境工程业务、污水处理业务毛利率分别同比增长6.79pct、3.93pct。

费用端企业财务费用同比增长114.17%,主要系融资规模增加、计提可转债利息所致,期间费用率为15.63%,同比略增0.80pct,基本保持平稳,整体来看企业费用管控较好。

企业应收账款及应收票据/营业收入占比较稳定,为35.94%,较2019年年末的34.77%略上升1.17pct,从业务来看,企业目前污水处理业务收入按月确认,平均信用期在3~4个月,环境工程业务采取按进度分阶段收款,应收账款基本保持平稳。

现金流方面,剔除特许权投资支付的现金支出之后,企业上半年实现的经营活动现金流为3677.47万元,与企业净利润基本匹配,企业的现金流状况良好。

企业运营规模稳健增长,水环境治理项目有序推进,垃圾焚烧项目待投产运营企业水环境治理项目有序推进,上半年滨州市阳信县河流镇陆港物流园区污水处理厂项目完成通水调试,安庆马窝污水处理厂项目完成提标改造,邹平长山镇污水处理厂项目、庐江矾山镇矾矿溶淋水处理项目等完成投产运营,污水处理业务规模不断扩大。

上半年企业新增运营项目订单5项,合计金额8.46亿元,同比增长25.15%,处于运营期的订单共17项,运营收入达到1.25亿元,同比增长35.86%。

随着后续垃圾焚烧项目投产运营带来新的增长点,运营收入规模有望进一步增长。

企业固废处理业务拓展顺利,双主业格局初步形成企业首个生活垃圾焚烧发电项目(德江项目)于2020年初顺利投产,运行状况正常,项目效益良好;惠民项目按建设进度推进,进入单体及分部调试阶段,年底前有望投产运行;承德项目已处在施工前期准备阶段。

污泥处置业务方面,全椒项目目前在试生产阶段,污泥处置效果较好,兰考项目、泰安项目和宁阳项目也在顺利推进中。

企业固废业务拓展顺利,在手项目均有序拓展。

此外,企业与上海康恒环境股份有限企业达成战略合作伙伴关系,双方在垃圾焚烧发电领域开展合作,有助于企业在固体废物处置、垃圾谨慎增持—首次评级中环环保(300692.SZ)证券研究报告/企业研究/企业动态日期:2020年07月31日双主业发力助业绩高增,在手订单充足保障后续成长行业:环保行业企业动态请务必阅读尾页重要声明处置等业务领域获取更多的业务资源和支撑。

在手订单充足,保障后续业绩成长从订单金额上看,企业上半年新增EPC订单金额合计2.53亿元,在手订单未确认收入合计5.46亿元,同比增长87.63%;新增运营项目合计金额8.46亿元,运营类项目处于施工期订单未完成投资额合计16.13亿元,未来业绩释放有充足空间。

丰富融资渠道,企业非公开发行股票方案通过证监会审核企业积极探索多种融资渠道解决项目资金需求,企业非公开发行股票方案已通过证监会审核,拟募集资金5.5亿元,主要用于惠民县生活垃圾焚烧发电项目、泰安市岱岳新兴产业园供排水一体化PPP项目及补充企业流动资金,有利于解决企业快速发展所产生的资金缺口,进一步优化企业资产负债结构。

投资建议未来六个月内,“谨慎增持”评级。

预测2020-2022年企业实现归属母企业的净利润分别为1.28亿元、1.96亿元、3.03亿元,同比增长分别为31.78%、53.00%、54.95%;EPS分别为0.78元、1.19元和1.84元,对应的动态市盈率分别为20.15倍、13.17倍、8.50倍。

企业运营规模稳健增长,水处理+固废双主业格局初现,共同发力增厚业绩,在手订单充足,后续业绩释放空间较大,首次给予企业“谨慎增持”评级。

风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。

数据预测与估值至12月31日(¥.百万元)2019A2020E2021E2022E营业收入653.83995.181,369.411,882.26年增长率67.59%52.21%37.61%37.45%归属于母企业的净利润97.11127.97195.79303.38年增长率60.66%31.78%53.00%54.95%每股收益(元)0.590.781.191.84PER(X)26.5620.1513.178.50注:有关指标按当年股本摊薄,股价截止7月30日企业动态请务必阅读尾页重要声明3附表附表1损益简表及预测(单位:百万元人民币)资产负债表(单位:百万元)利润表(单位:百万元)指标2019A2020E2021E2022E指标2019A2020E2021E2022E货币资金182398548753营业收入6549951,3691,882存货72128136180营业成本4576929491,266应收账款及票据260412555805营业税金及附加7111521其他138128130131营业费用3579流动资产合计6521,0651,3691,869管理费用18525475长期股权投资2222财务费用38476078固定资产105342525757资产减值损失0000在建工程4506368821,153投资收益1000无形资产21303336公允价值变动损益0000其他1,4391,0721,2011,237营业利润132159243377非流动资产合计2,0182,0822,6433,184营业外收支净额(0)(0)(0)(0)资产总计2,6703,1474,0125,053利润总额119159243377短期借款1653786741,059所得税18243657应付账款及票据5987341,0831,390净利润101135207320其他90109112133少数股东损益471117流动负债合计8531,2201,8702,582归属母企业股东净利润97128196303长期借款和应付债券634634634634财务比率分析其他154169178187指标2019A2020E2021E2022E非流动负债合计788804812821总收入增长率67.59%52.21%37.61%37.45%负债合计1,6412,0242,6823,403EBITDA增长率61.44%29.17%48.99%49.94%少数股东权益97104115132EBIT增长率61.57%21.24%47.47%49.96%股东权益合计1,0301,1231,3301,650净利润增长率60.66%31.78%53.00%54.95%负债和股东权益总计2,6703,1474,0125,053现金流量表(单位:百万元)毛利率30.16%30.44%30.72%32.74%指标2019A2020E2021E2022EEBITDA/总收入27.22%23.10%25.01%27.29%净利润101128196303EBIT/总收入25.96%20.68%22.16%24.18%折旧和摊销9243958净利润率14.85%12.86%14.30%16.12%营运资本变动(654)328783经营活动现金流(146)534384460资产负债率61.45%64.31%66.85%67.34%流动比率0.760.870.730.72资本支出15(455)(471)(564)速动比率0.680.770.660.65投资收益1000投资活动现金流(337)(447)(473)(565)总资产回报率(ROA)3.79%4.30%5.16%6.34%净资产收益率(ROE)10.41%12.56%16.12%19.99%股权融资5000负债变化151000EV/营业收入2.112.221.631.27股息支出0000EV/EBITDA7.759.606.534.67融资活动现金流598129238310PE26.5620.1513.178.50净现金流114216150205PB2.772.532.121.70数据来源:WIND上海证券研究所企业动态分析师声明熊雪珍编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力,以勤勉尽责的职业态度,独立、客观地出具本报告,并保证报告采用的信息均来自合规渠道,力求清晰、准确地反映编辑的研究观点,结论不受任何第三方的授意或影响。

此外,编辑薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。

企业业务资格说明本企业具备证券投资咨询业务资格。

投资评级体系与评级定义股票投资评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据企业基本面及(或)估值预期以报告日起6个月内企业股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。

投资评级定义增持股价表现将强于基准指数20%以上谨慎增持股价表现将强于基准指数10%以上中性股价表现将介于基准指数±10%之间减持股价表现将弱于基准指数10%以上行业投资评级:分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及(或)估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。

投资评级定义增持行业基本面看好,行业指数将强于基准指数5%中性行业基本面稳定,行业指数将介于基准指数±5%减持行业基本面看淡,行业指数将弱于基准指数5%投资评级说明:不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准,投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。

本评级体系采用的是相对评级体系。

投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。

投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。

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投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素,也不应当认为本报告可以取代自己的判断。

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