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招商证券-楚江新材-002171-内生外延并举发展,打造军民融合新材料龙头-200325
2020-03-25 21:05:46  刘文平,王超,岑晓翔
研报摘要

  企业是国内铜板带龙头企业,近年来先后收购顶立科技和江苏天鸟,打造基础材料+军工新材料双轮驱动的军民融合型企业,并引入国家军民融合产业基金成为第二大股东,持股6.854%。传统铜领域受益于5G拉动和需求升级,处于量价齐升的阶段,而新兴军工材料领域下游需求旺盛,保持高速增长。首次覆盖,给与“强烈推荐”评级。
  铜板带量价齐升。企业是国内铜板带龙头,国内的市占率稳步提升,预计2020年有望成为全球龙头。2019年铜板带产量19.5万吨,国内市占率10.4%。受益于企业产品结构升级、成本管控和行业集中度提升等原因,企业铜板带单吨毛利从2015年的1130元提升到2018年的3074元。
  优势明显,产能持续大幅扩张。企业在铜板带领域竞争优势明显:(1)废铜利用技术高,利用比例为行业最高,废铜价格低于精铜;(2)营销模式优势;(3)规模化优势等。按照目前的产能规划,预计企业在2023年铜板带产能达到35.5万吨(增长78%),铜导体材料产能65万吨(增长183%),精密铜合金线产能达到6万吨(增长50%)。
  铜板带受益5G拉动和需求升级。受中美贸易摩擦和经济增速放缓影响,2019年国内铜板带产量187万吨,同比增长1.08%。铜板带主要下游集中在电子、通讯、汽车、电力等工业领域,未来伴随5G投资兴起,铜板带需求增速有望提升。制造业升级推升高端铜板带,楚江新材高精度铜板带占比提升,有望提升单位盈利能力。
  企业积极外延式发展,布局军工材料领域。企业2015年收购顶立科技100%股权进入高温热处理领域,2018年收购江苏天鸟90%股权进入碳基预制件及碳纤维织布领域。实现了碳纤维产业链中下游加工领域的部分闭环,配套融资。江苏天鸟承诺18-21年扣非净利润分别不低于6000、8000、10000、12000万元。
  江苏天鸟主营业务可分为碳基预制件(约90%)及碳纤维织物(约10%)两大类,碳基预制件可进一步细分为碳刹车预制件、航空航天用碳纤维预制件及碳纤维热场材料预制件。企业碳刹车预制件产品是国内领军者,受益于航空机型迭代驱动增长,同时在高铁领域替代市场潜力广阔。
  盈利预测和投资建议:预测2019-2021年归母净利润分别为4.64、5.54和6.48亿元,对应估值24、20、17倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。
  风险提示:铜价大幅波动,行业竞争环境恶化,下游需求低于预期。
  
研报全文

招商证券-楚江新材-002171-内生外延并举发展,打造军民融合新材料龙头-200325

证券研究报告|企业深度报告原材料|有色金属冶炼强烈推荐-A(首次)楚江新材002171.SZ当前股价:8.4元2020年03月25日内生外延并举发展,打造军民融合新材料龙头基础数据上证综指2722总股本(万股)133367已上市流通股(万股)107203总市值(亿元)112流通市值(亿元)90每股净资产(MRQ)4.2ROE(TTM)8.1资产负债率30.6%主要股东安徽楚江投资集团有限企业主要股东持股比例32.37%股价表现%1m6m12m绝对表现22826相对表现153532资料来源:贝格数据、招商证券相关报告企业是国内铜板带龙头企业,近年来先后收购顶立科技和江苏天鸟,打造基础材料+军工新材料双轮驱动的军民融合型企业,并引入国家军民融合产业基金成为第二大股东,持股6.854%。

传统铜领域受益于5G拉动和需求升级,处于量价齐升的阶段,而新兴军工材料领域下游需求旺盛,保持高速增长。

首次覆盖,给与“强烈推荐”评级。

铜板带量价齐升。

企业是国内铜板带龙头,国内的市占率稳步提升,预计2020年有望成为全球龙头。

2019年铜板带产量19.5万吨,国内市占率10.4%。

受益于企业产品结构升级、成本管控和行业集中度提升等原因,企业铜板带单吨毛利从2015年的1130元提升到2018年的3074元。

优势明显,产能持续大幅扩张。

企业在铜板带领域竞争优势明显:(1)废铜利用技术高,利用比例为行业最高,废铜价格低于精铜;(2)营销模式优势;(3)规模化优势等。

按照目前的产能规划,预计企业在2023年铜板带产能达到35.5万吨(增长78%),铜导体材料产能65万吨(增长183%),精密铜合金线产能达到6万吨(增长50%)。

铜板带受益5G拉动和需求升级。

受中美贸易摩擦和经济增速放缓影响,2019年国内铜板带产量187万吨,同比增长1.08%。

铜板带主要下游集中在电子、通讯、汽车、电力等工业领域,未来伴随5G投资兴起,铜板带需求增速有望提升。

制造业升级推升高端铜板带,楚江新材高精度铜板带占比提升,有望提升单位盈利能力。

企业积极外延式发展,布局军工材料领域。

企业2015年收购顶立科技100%股权进入高温热处理领域,2018年收购江苏天鸟90%股权进入碳基预制件及碳纤维织布领域。

实现了碳纤维产业链中下游加工领域的部分闭环,配套融资。

江苏天鸟承诺18-21年扣非净利润分别不低于6000、8000、10000、12000万元。

江苏天鸟主营业务可分为碳基预制件(约90%)及碳纤维织物(约10%)两大类,碳基预制件可进一步细分为碳刹车预制件、航空航天用碳纤维预制件及碳纤维热场材料预制件。

企业碳刹车预制件产品是国内领军者,受益于航空机型迭代驱动增长,同时在高铁领域替代市场潜力广阔。

盈利预测和投资建议:预测2019-2021年归母净利润分别为4.64、5.54和6.48亿元,对应估值24、20、17倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:铜价大幅波动,行业竞争环境恶化,下游需求低于预期。

刘文平liuwenping@cmschina.com.cnS1090517030002王超010-57601716wangchao18@cmschina.com.cnS1090514080007岑晓翔cenxiaoxiang@cmschina.com.cnS1090518090007财务数据与估值会计年度201720182019E2020E2021E主营收入(百万元)1104413107166931895422128同比增长39%19%27%14%17%营业利润(百万元)435468542669801同比增长122%8%16%23%20%净利润(百万元)361409464554648同比增长92%13%14%19%17%每股收益(元)0.340.340.350.420.49PE24.924.624.120.217.3PB2.62.22.32.11.9资料来源:企业数据、招商证券-200204060Mar/19Jul/19Nov/19Feb/20(%)楚江新材沪深300企业研究正文目录企业发展沿革................................................................................................................5铜板带国内龙头,市占率持续提升...............................................................................7产能大幅扩张..............................................................................................................10铜板带行业——受益5G拉动和需求高端化...............................................................10竞争格局——国内质量提升空间大.............................................................................13外延发展,布局军工材料产业链.................................................................................15顶立科技是我国热工装备行业领先者..........................................................................15碳刹车——航空机型迭代驱动增长,高铁替代市场潜力广阔.....................................181、航空市场——军民机迭代带动需求增长................................................................202、高铁市场——产品替代空间广阔...........................................................................22航空航天碳纤维——与先进水平差距较大,国产替代进行时.....................................23碳/碳热场材料——半导体及光伏市场扩张带来设备端需求抬升................................24盈利预测与风险提示...................................................................................................26图表目录图1:楚江新材发展沿革...............................................................................................5图2:楚江新材股权结构...............................................................................................5图3:企业营业收入持续增长(亿元).........................................................................6图4:企业归母净利润持续增长(亿元).....................................................................6图5:企业营业收入持续增长(亿元).........................................................................6图6:企业归母净利润持续增长(亿元).....................................................................6图7:企业各项业务毛利率情况....................................................................................7图8:企业盈利能力情况...............................................................................................7图9:铜板带收入占比50%..........................................................................................8图10:铜板带毛利占比58%........................................................................................8图11:铜板带毛利持续提升(单位:亿)...................................................................8图12:楚江新材铜板带国内市占率持续提升...............................................................9图13:精铜废铜价格差(单位:元)..........................................................................9图14:2019年我国铜带材产量187万吨..................................................................11图15:我国铜板带材产量合计358万吨....................................................................11企业研究图16:2016年我国铜板带产量占到全球65.9%........................................................11图17:铜带品种及单价大致划分................................................................................12图18:铜板带加工进入第三个阶段............................................................................13图19:顶立科技营业收入情况...................................................................................15图20:顶立科技净利润情况.......................................................................................15图21:顶立科技主营业务划分...................................................................................16图22:卧式真空裂解炉(客户:中航复材).............................................................16图23:立式底装料真空高压气淬炉(客户:中科院金属所)....................................16图24:碳/碳复合材料主要生产流程...........................................................................16图25:企业针刺技术示意图.......................................................................................17图26:企业三维编织技术示意图................................................................................17图27:江苏天鸟主营业务拆分...................................................................................17图28:碳刹车机轮.....................................................................................................20图29:钢刹车机轮.....................................................................................................20图30:江苏天鸟飞机碳刹车预制件示意图.................................................................20图31:2013-2018,碳刹车及在册总飞机数量变化.....................................................21图32:C919现有订单结构(架)..............................................................................21图33:我国战机代次占比:二代机过半,三代机近半...............................................22图34:美国战机代次占比:三代机九成,四代机一成...............................................22图35:高铁钢刹车结构..............................................................................................22图36:企业碳纤维异形预制件在航空航天领域用途示意图.......................................23图37:2019年我国铜带材产量187万吨..................................................................23图38:我国铜板带材产量合计358万吨....................................................................23图39:航空器材复合材料占比变化............................................................................24图40:我国碳纤维需求国产化比例演变.....................................................................24图41:我国碳纤维发展规划.......................................................................................24图42:企业碳纤维热场材料工艺示意图.....................................................................25图43:我国工业炉碳/碳复合热场材料市场规模(亿元)..........................................25图44:楚江新材历史PEBand...................................................................................26图45:楚江新材历史PBBand...................................................................................26企业研究表1:企业铜材料业务的盈利情况(百万元)..............................................................7表2:铜板带单吨毛利持续提升(单位:元)..............................................................8表3:2019年中国铜加工材分品种产量(万吨)......................................................10表4:铜合金分类及下游主要应用..............................................................................12表5:国内前十大铜板带企业产量..............................................................................13表6:顶立科技业绩承诺及完成情况..........................................................................15表7:江苏天鸟产品平均价格.....................................................................................17表8:江苏天鸟业绩承诺及完成情况..........................................................................18表9:碳刹车与金属刹车指标及性能对比...................................................................18表10:碳刹车部分机型减重情况................................................................................18表11:各种飞行器减重的经济效益分析.....................................................................19表12:不同刹车材料生产制造优劣势........................................................................19表13:我国铁路系统各型车辆保有量........................................................................22表14:直拉单晶硅炉热场预制件需求测算.................................................................25表15:企业募投资金情况...........................................................................................25附:财务预测表..........................................................................................................27企业研究企业发展沿革楚江新材创立于1999年,总部位于安徽省芜湖市,2007年9月在深交所上市(股票简称:楚江新材,股票代码:002171)。

企业注册资本13.3亿元,总资产82亿元,净资产56亿元,员工6000多人,总占地面积2000多亩。

企业是国家技术创新示范企业,位列中国制造业企业500强、中国民营企业制造业500强。

图1:楚江新材发展沿革资料来源:Wind,招商证券图2:楚江新材股权结构资料来源:Wind,招商证券企业专注于材料的研发与制造,业务涵盖先进基础材料和军工新材料两大板块,在安徽、上海、广东、江苏和湖南设有生产和研发基地,包括精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢、碳纤维复合材料和高端装备及新材料六大类产品。

其中:精密铜带年产能超27万吨,位居国内第一,向全球第一迈进;铜合金线材、碳纤维预制件、高端热工装备均位居国内龙头地位。

企业近年来业绩平稳增长。

2018年企业实现营业收入131.07亿元,同比增加18.68%;1999年,企业成立2007年,企业上市,股票简称“楚江新材”2013年,收购森海高新、楚江合金、楚江物流100%、双源管业70%股权2015年,收购顶立科技100%股权2016年,收购清远楚江25%、楚江特钢30%股权2018年,收购鑫海铜业22.22%、江苏天鸟90%股权2019年,出让楚江再生100%股权,收购鑫海高导71.19%股权企业研究归母净利润4.09亿元,同比增长13.30%。

根据企业2019年业绩快报,期内预计实现收入170.27亿元,同比增长29.91%;归母净利润4.66亿元,同比增长13.94%。

图3:企业营业收入持续增长(亿元)图4:企业归母净利润持续增长(亿元)数据来源:Wind,招商证券(注:2019年为业绩快报数据)数据来源:Wind,招商证券(注:2019年为业绩快报数据)从收入构成来看,企业15年开始进入军工材料领域,目前传统的铜板带等相关业务仍然是企业收入的主要来源,以2018年收入统计,企业传统铜业务占到收入的98%以上。

但企业军工材料业务盈利能力较强,毛利占比接近10%。

同时19年企业碳纤维复合材料业务开始加速增长,带动军工材料业务占比提升,以2019年半年度收入统计,军工材料业务收入占比提升至3.31%,毛利占比提升至19.58%,军工业务占比逐步提升。

图5:企业营业收入持续增长(亿元)图6:企业归母净利润持续增长(亿元)数据来源:Wind,招商证券数据来源:Wind,招商证券(注:2019年为业绩快报数据)企业各项业务毛利率基本保持稳定,传统业务中毛利率相对较低,但核心的铜板带业务基本保持稳中有升的态势。

而随着近年来企业高毛利率的军工材料业务收入占比不断提升,企业的盈利能力也在不断改善。

同时企业重视研发,研发支出占比长期保持在2%以上。

企业研究图7:企业各项业务毛利率情况图8:企业盈利能力情况数据来源:Wind,招商证券数据来源:Wind,招商证券铜板带国内龙头,市占率持续提升企业金属产品主要包括精密铜带、铜导体材料、铜合金线材、精密特钢,主要盈利源于铜合金材料。

2018年企业铜板带收入65亿元,收入占比50%;2018年毛利6亿元,占比58%。

表1:企业铜材料业务的盈利情况(百万元)20122013201420152016201720182019H1营业总收入3,2053,8468,2238,0117,91811,04413,1076,972产品3,2053,8468,2238,0117,91811,04413,1076,972铜板带3,1983,8333,9563,9804,1085,7336,5003,267铜杆2,8032,6722,2913,2534,3142,429铜棒线8738638761,1711,325686钢带、管材565462478677768361地区3,2053,8468,2238,0117,91811,04413,1076,972中国大陆3,0913,7038,1307,9907,89210,99913,0506,947国外107130672127455726毛利531543663325276501,043572产品531543663325276501,043572铜板带52153193157250366607281铜杆4953673212988铜棒线6761646912653钢带、管材544658767638地区531543663325276501,043572中国大陆591563653335236401,031563国外-8-4-1-1411129毛利率(%)1.664.004.454.146.655.897.968.20产品1.664.004.454.146.655.897.968.20铜板带1.623.984.883.956.086.389.348.61铜杆1.761.972.950.983.003.63铜棒线7.687.077.285.869.477.72钢带、管材9.549.9312.0911.279.8410.43地区1.664.004.454.146.655.897.968.20中国大陆1.924.224.484.166.635.827.908.11国外13.5523.5121.1033.03资料来源:企业公告企业研究图9:铜板带收入占比50%图10:铜板带毛利占比58%资料来源:企业公告,招商证券资料来源:企业公告,招商证券由于行业集中度提升、产品升级和成本管控等原因,企业的毛利稳步提升。

图11:铜板带毛利持续提升(单位:亿)资料来源:Wind,招商证券表2:铜板带单吨毛利持续提升(单位:元)单吨毛利2015201620172018铜板带1,1301,6442,1733,387导体材料7009564101,302铜线材1,9481,8661,9113,231特种钢材278359461445资料来源:企业公告,招商证券企业在铜板带领域目前处于中国第一、全球第二的位置。

全球第一的企业是20万吨,企业2019年产量19.5万吨,国内市占率10.4%,相比去年略有提升。

2020年预计为22~23万吨,有望成为全球第一。

企业未来目标25%至30%市场份额。

铜板带50%铜杆33%铜棒线10%钢带、管材6%碳纤维复合材料0%装备制造1%铜板带58%铜杆12%铜棒线12%钢带、管材7%碳纤维复合材料1%装备制造10%企业研究图12:楚江新材铜板带国内市占率持续提升资料来源:有色金属加工工业协会,企业公告,招商证券铜板带材是在所有铜加工材里,工艺限度最长、难度系数最高、附加值最高、品种最多、应用面最广的品种,也是目前大品种里中国还没有成为全球第一的品种。

企业在铜材方面,已深耕20年,具备了独特的盈利模式和竞争优势:(1)回收铜成本优势;(2)营销模式优势;(3)规模化优势等。

企业回收铜的利用比例在同行业里是最高的。

回收铜价格长期低于精铜1000-2000元每吨,而铜板带的加工费仅4000元左右的水平,回收铜利用比例提升可大幅提升盈利能力。

回收铜属于非标产品,回收铜含有多种元素,利用回收铜做出高质量的产品具备较高的技术难度。

企业废杂铜综合利用技术水平行业第一,“废铜生产高精密铜合金产品资源化处理技术”获得中国资源综合利用协会科学技术一等奖。

拥有1个国家级资源综合利用(废铜再生利用)行业技术中心,拥有1个国家级企业技术中心。

回收铜的应用主要靠利用技术,整个运营管理的精细化程度,以及回收的渠道的管控能力。

因为管控能力决定了回收的数量和质量,产品的技术决定了最终产品的质量,在质量过硬的前提下降成本,运营管理的能力,精细化的程度决定了每一个批次的合格程度。

企业多年深耕的运作,回收铜利用技术迭代升级,不断的优化,同行里面遥遥领先。

图13:精铜废铜价格差(单位:元)资料来源:Wind,招商证券独特的营销模式优势。

企业把办事处或者营销网点设在了每一个工业重镇,深入到客户集群相对比较多的地方,从而提升获取订单的能力、售后服务的能力,满足客户个性化服务需求的能力。

全国的33个营销平台,细化行业分类,建立客户档案,分行业竞争,做到前二名,积小胜为大胜;服务响应快:能够24小时快速解决客户订单、产品质量等服务问题,具备门到门的交付能力。

有色大宗商品企业是生产驱动型的,而企业是订8.7%9.2%9.7%9.7%10.4%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%051015202520152016201720182019楚江新材铜板带产量(万吨)市占率-50005001000150020002500300035002017/1/62018/1/62019/1/6企业研究单驱动型的。

这决定铜板带加工高端制造行业,而不是一个周期性行业。

规模优势。

企业产品具有小批量、多品种、个性化、交货快等特点,在细分行业深耕细作,各类主打产品的品质和综合竞争力市场领先。

企业产能利用率一直保持在100%以上,制造成本优势明显。

铜合金线材产量也是国内第一,目前做到了4万多吨,下一步的目标是进一步提升品质和规模。

板带和线材均为定制化产品,需要下游的认证,具备较高的技术壁垒、认证壁垒和管理壁垒。

因为铜单价较高,铜加工业务形成了较高的资金壁垒。

铜导体材料方面,企业在2018年入股了鑫海高导,到2019年完成了并购重组,2019年铜导体在2018年的基础上产能整体翻倍的。

产能大幅扩张企业2019年铜板带产能20万吨,铜线材产能达4万吨,2019年企业收购拥有13万吨铜导体产能的鑫海高导,加速铜导体材料布局。

企业2017年通过定向增发募投的7.5万吨高精铜板带产能于2019年年底开始投放,12万吨铜导体材料产能预计将于2020-2021年陆续投放。

2020企业18.3亿元可转债募投项目包括8万吨高精铜板带产能,26万吨高品质铜导体材料产能,4万吨高端细线产能以及2万吨高精密铜合金线产能,合计扩充产能40万吨。

按照目前的产能规划,预计企业在2023年铜板带产能达到35.5万吨(增长78%),铜导体材料产能65万吨(增长183%),精密铜合金线产能达到6万吨(增长50%)。

铜板带行业——受益5G拉动和需求高端化受中美贸易摩擦等负面因素影响,我国2019年铜板带产量187万吨,同比增长1.08%,占到我国铜加工材产量的10%。

如果算上铜排板,则合计产量358万吨,占到铜材产量的20%。

表3:2019年中国铜加工材分品种产量(万吨)铜排板铜带材铜管材铜棒材铜箔材铜线材其它合计产量17118728324744816681816增幅1.18%1.08%1.79%1.23%2.33%2.64%1.49%1.96%资料来源:中国有色金属加工工业协会企业研究图14:2019年我国铜带材产量187万吨图15:我国铜板带材产量合计358万吨资料来源:有色金属加工工业协会,招商证券资料来源:有色金属加工工业协会,招商证券我国铜板带在中低端领域具备一定的成本优势,高端领域正在崛起,出口也将成为我国铜板带的销售方式(包括海外建厂)。

全球铜板带产量约540万吨。

正常情况下,全球铜合金带材的需求增速约3%左右,国内增速稍高(5%左右)。

图16:2016年我国铜板带产量占到全球65.9%资料来源:中色科技股份有限企业,招商证券铜板带材属于铜材中的重要高端品种。

铜及铜合金板带材是铜加工材的重要品种,是《中国制造2025》“工业强基”工程中大力发展的关键基础材料,广泛应用于新一代电子信息、高端装备、新能源、交通运输、航空航天等各个高新领域。

特别是随着电子信息产业的高速发展,铜及铜合金板带材,尤其是高精度板带消费量呈逐年上升的趋势,市场发展空间广阔。

铜合金板带主要产品为黄铜带和磷青铜带,估计黄铜板带的产量能占到整个铜合金板带的55%,磷铜板带的产量占到30%左右,其余15%为白铜带和其他铜合金带(2016年数据,粗略测算)。

企业研究图17:铜带品种及单价大致划分资料来源:彭丽军《电连接器用高性能铜合金材料体系化研究》,招商证券依据强度和需求分布,铜合金板带主要有以下几类:表4:铜合金分类及下游主要应用合金系列应用锡磷青铜电子、电器用弹簧、开关、接插件、引线框架、连接器、端子等。

锌白铜液晶体震荡元件外壳、晶体壳体、电位器用滑动片、医疗器械、建筑、管乐器、纪念币。

电子铜板带典型牌号(KFC、C19400、C7025)分立器件、IC引线框架、LED着迷、继电器、端子连接器、BGA基板散热材料及接插件。

黄铜板带纽扣、散热件、日用装饰品、复杂冷深冲件等高铜合金广泛应用于射频电缆件、变压器、继电器、高保真音箱线、接触器、变频器、汽车水箱、散热片、电机整流子。

铍铜合金各类高强度、高弹性、高硬度、高耐磨微电机电刷、开关、继电器、接插件、温控器弹簧片等。

铜锡锌合金电器开关、弹簧、熔丝夹、端子、弹簧垫圈、冷凝器。

多元合金高电阻和热电偶合金、热交换器资料来源:彭丽军,北京有色金属研究总院,招商证券从终端需求来,下游主要集中在电子、通讯、汽车、电力等工业领域。

5G基建持续加码,铜板带总量需求会有显著提升。

我国铜加工行业经历了三个阶段,目前进入了以C7025为代表的高性能材料阶段。

以满足通讯、电子和汽车等行业的需求升级。

但在高端领域大家每年仍需要大量进口,每年的进口量约13万吨。

企业研究图18:铜板带加工进入第三个阶段资料来源:纪庆《兴业铜业新型铜合金材料产品发布报告》竞争格局——国内质量提升空间大国外的铜板带生产商有,德国威兰德(德国)、日矿金属(日本)、日本同和金属和美国奥林(已经被威兰德收购)等。

因为中国的中低端产能竞争力较强,国外主要以高精度和高性能铜合金板带为主。

维兰德创建于1802年,是当今全球最大的铜合金材生产商。

集团总部位于德国乌尔姆,拥有员工6965人。

产品主要包括铜及铜合金板带、管、棒及部件,年产能30万吨。

日本铜合金板带2018年产量27万吨,应用主要集中在:(1)半导体引线框架,蚀刻类型的;(2)汽车连接器;(3)低插入力回流镀锡工艺;(4)手机用锡青铜、科森合金、钛铜、铍铜。

需求好转和汽车电子的增长,日本企业开始了新一轮的投资。

日本企业看好的下游:物联网、人工智能、大数据、自动驾驶、电动汽车等新兴行业对半导体和传感器等。

这些下游会长期推动高性能铜板带材需求。

日本主要企业产量如下:神户制钢:月产量4700-4800吨,其中用在电子领域的铜板带产量占比97%,独家发明的合金牌号产量占比75%以上。

三菱伸铜:产能4500吨/每月,产量4000吨/每月。

并购YAMAHA(600-1200吨/每月),其中C7035100-200吨/每月,7025300吨/每月,C194100吨每月,钛铜100吨/每月。

JX金属(日矿):产能4000吨/每月,其中锡青铜1700吨/每月,洋白铜100吨/每月,镀锡黄铜200-300吨/每月(准备放弃),科森合金300吨/每月,钛铜300吨/每月;另有NKC164、NKC388、高强度NKT322和高导电NKT180。

国内产能集中度日益提升,且处于中低端向高端转型的重要节点。

表5:国内前十大铜板带企业产量序号企业名称2019年1楚江新材19.5企业研究序号企业名称2019年2宁波兴业12.73宁波金田104安徽众源7.15中铝洛铜6.36江西金品6.17瑞安五星68铜陵金威59花园铜业4.510浙江力博4.49资料来源:中国有色金属加工工业协会企业研究外延发展,布局军工材料产业链顶立科技是我国热工装备行业领先者顶立科技是一家以新材料产业核心生产工艺、技术的研究、开发为基础,并专业从事相关智能热工装备的技术开发、生产、销售和提供相关技术服务的“国家火炬计划重点高新技术企业”。

企业拥有“全国博士后科研工作站”、“湖南省院士专家工作站”、“湖南省国防重点实验室”、“湖南省工程实验室”、“湖南省新型热工装备工程技术研究中心”、“湖南省企业技术中心”等创新平台。

攻克了长期制约我国热工装备及新材料领域的重大关键核心技术,取得了一系列科技成果。

先后主持或承担国家及省部级重大科研专项14项;主持起草国家和行业标准6项;拥有专利近400余项,其中发明专利200余项;荣获省部级科技奖励13项,其中湖南省技术发明一等奖1项、中国有色科技进步一等奖1项、湖南省国防科技进步一等奖2项;完成科技成果鉴定(科学技术评价)19项,其中10项“国际先进”。

根据国家统计局和热处理行业协会统计数据分析,全国热处理相关设备制造企业约1,200家,规模以上企业(年收入2,000万元以上)有100余家,年收入1亿元以上的较大规模设备制造企业约10家左右,企业规模集中度低。

目前,高端热处理设备市场主要由外商独资和合资企业占据,约占市场规模的1/3,科研院所以及国有转制企业、民营规模企业在中档热处理设备市场具有优势,而其他大量小规模企业在低端传统热处理设备市场寻找生存空间。

顶立科技是国内为数不多进入高端市场、实现进口替代的企业之一,销售规模、技术水平、盈利能力均处于行业领先地位。

图19:顶立科技营业收入情况图20:顶立科技净利润情况资料来源:Wind,招商证券资料来源:Wind,招商证券表6:顶立科技业绩承诺及完成情况年度2015年2016年2017年2018年2019年及以后预测净利润(万元)3,793.604,799.815,743.886,448.256,789.56承诺净利润(万元)4,000.005,000.006,000.006,448.256,789.56实际完成情况(净利润,万元)976.495,234.027,329.356,340.47-资料来源:企业公告,招商证券企业主营业务为热工及热处理装备,下辖碳陶热工装备、真空热处理装备、粉末冶金装备、环保热工装备等。

主营业务与江苏天鸟具有较高协同性,实现碳纤维织布到热处理的产业链闭环。

-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%0.0050.00100.00150.00200.00250.00营业收入(百万)yoy-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%400.00%450.00%500.00%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00净利润(百万)yoy企业研究图21:顶立科技主营业务划分资料来源:企业公告,招商证券图22:卧式真空裂解炉(客户:中航复材)图23:立式底装料真空高压气淬炉(客户:中科院金属所)资料来源:企业官网,招商证券资料来源:企业官网,招商证券收购江苏天鸟进入预制件及织物赛道,受益于复材业务高速增长企业2015年收购顶立科技100%股权进入高温热处理领域,2018年收购江苏天鸟90%股权进入碳基预制件及碳纤维织布领域。

实现了碳纤维产业链中下游加工领域的部分闭环。

图24:碳/碳复合材料主要生产流程资料来源:企业公告,招商证券江苏天鸟高新技术股份有限企业成立于1997年,占地面积95000平方米,生产用厂房及配套建筑面积48000平方米,是江苏省高新技术企业、江苏省民营高科技企业、江苏省复合材料学会理事单位、国内大型产业化生产飞机碳刹车预制件的企业、国内大规模企业研究的碳/碳复合材料预制体生产企业。

企业承担着国内所有生产飞机碳刹车盘单位的碳纤维预制件供应。

天鸟企业历经多年努力,研制成功的准三维立体碳纤维预制体制备技术,是碳纤维应用领域的一项重大技术创新,处于国际领先水平。

核心技术已获国家发明专利,拥有全部常识产权。

2004年,碳纤维准三维立体预制体技术成果获,江苏省科技进步奖。

近年来,天鸟企业在优化碳纤维整体准三维立体织物预制件的基础上,研究创新了碳纤维多项织造技术,所形成的集成产品,在航空、节能减排、新能源领域已赢得广泛市场。

图25:企业针刺技术示意图图26:企业三维编织技术示意图资料来源:企业公告,招商证券资料来源:企业公告,招商证券江苏天鸟主营业务可分为碳基预制件(约90%)及碳纤维织物(约10%)两大类,其中以碳基预制件为主体,对其可进一步细分为碳刹车预制件、航空航天用碳纤维预制件及碳纤维热场材料预制件,各项业务可再一步细分为飞机及高铁碳刹车预制件、耐烧蚀及热防护材料用途碳/碳复合材料,光伏设备碳/碳热场材料等。

图27:江苏天鸟主营业务拆分资料来源:企业公告,招商证券表7:江苏天鸟产品平均价格产品名称2018年1-6月2017年度2016年度平均价格变动率(%)平均价格变动率(%)平均价格企业研究刹车预制件(元/千克)539.49-5.31%569.72-9.20%627.47热场预制件(元/千克)365.652.37%357.2-14.93%419.87碳纤维预浸布(元/平米)41.4-10.20%46.130.37%35.36特种纤维布(元/千克)295.0110.54%266.870.21%266.32异形预制件(元/千克)1286.69-11.95%1461.33-0.37%1466.74资料来源:企业公告,招商证券表8:江苏天鸟业绩承诺及完成情况年度2018年2019年2020年2021年2022年2023年及以后年度预测净利润(万元)5,847.137,940.719,944.7611,838.8113,995.6516,489.70承诺净利润扣非后不低于6000万元扣非后不低于8000万元扣非后不低于10000万元净利润不低于12000万元,扣非后不低于10000万元--实际完成情况净利润314.26万元,扣非6159.7万元-----资料来源:企业公告,招商证券碳刹车——航空机型迭代驱动增长,高铁替代市场潜力广阔碳刹车是指飞机上利用碳/碳复合材料作为飞机刹车盘的刹车方法,相较传统的以粉末冶金摩擦材料等金属的钢刹车(金属陶-钢复合材料),碳刹车具有如下优势:表9:碳刹车与金属刹车指标及性能对比性能碳/碳刹车盘钢刹车盘材料密度/(g/cm^3)1.87.8抗拉强度/Mpa(室温)70-240690抗拉强度/Mpa(1000℃)80-38014导热系数/(W/mK)63/20079比热/[cal/(gK)](室温)0.180.12比热/[cal/(gK)](1000℃)0.250.12热膨胀系数(10^-6℃)R.T.~500℃28每次飞行磨损/mm0.0020.05使用温度/℃3000900资料来源:高性能炭/炭复合材料制备、结构与应用,招商证券1、材料的密度小,可显著减少刹车盘的结构质量:碳/碳刹车盘的密度为1.5~1.9g/cm3,钢的密度为7.8g/cm3,金属陶瓷摩擦材料的密度为4~6g/cm3。

与钢刹车相比,采用碳/碳刹车可使飞机有明显的减重效果:表10:碳刹车部分机型减重情况机型碳刹车代替金属刹车每架飞机减重/kgF-1569“协和号”544B747-400635B767-300403A300-600431企业研究A310550资料来源:高性能炭/炭复合材料制备、结构与应用,招商证券表11:各种飞行器减重的经济效益分析种类效益/(美金/KG)轻型民航机60直升机100航空发动机450战斗机450干线飞机450超音速民航机1000近地轨道卫星2000同步轨道卫星20000航天飞机30000资料来源:《碳纤维及石墨纤维》,招商证券2、材料耐磨性优异,刹车盘使用寿命长飞机刹车盘的磨损主要是由于刹车过程中的高温和高应力状态引起,即所谓热磨损。

碳/碳复合材料刹车盘,具有优异的高温热稳定性,在1200~1500℃条件下,其强度不但不降低,反而有所提高,所以高温耐磨性好;同时,由于热膨胀系数小,导热性能好,抗热震能力强,所以刹车盘不易产生热翘曲变形及表面龟裂现象,提高了刹车盘的使用寿命,比粉末冶金刹车盘寿命提高3~4倍。

国外厂家称碳/碳刹车盘使用寿命可达3000次起落。

3、稳定的动摩擦因数,抗卡滞及抗黏着性能优良由于碳/碳刹车盘的耐热性强,表面不易出现黏着、剥落等现象,刹车过程中无卡滞,刹车力矩平稳。

4、简化刹车盘设计,减少加工工序由于采用全碳结构刹车盘,不需要附加摩擦衬片、连接件和刹车骨架等,可以简化设计,减少加工工序。

5、碳/碳刹车盘工作温度高由于碳/碳复合材料的耐热温度高达2700℃以上(碳在石墨状态下,只有加热到4000℃才能熔化,只有加热到2500℃以上才能测出其塑性变形,在常压下加热到3000℃时碳才开始升华),且高温力学性能优良,所以炭/炭刹车盘的使用工作温度高达2000℃以上。

基于以上高温下良好而稳定的摩擦磨损等性能特点,碳/碳复合材料刹车盘在军用飞机和民航飞机上得到了广泛应用,部分或者全部取代了金属基刹车片。

表12:不同刹车材料生产制造优劣势刹车材料优点缺点企业研究粉末冶金材料制造周期短,成本低密度大,高温性能衰减碳/碳复合材料质量轻,磨损率低高温易氧化,湿态下系数衰减明显碳陶材料抗高温氧化,湿态摩擦系数稳定,摩擦曲线好导热性能稍差资料来源:百度百科,招商证券图28:碳刹车机轮图29:钢刹车机轮资料来源:百度图片,招商证券资料来源:百度图片,招商证券江苏天鸟为我国碳刹车预制件的行业龙头,与中航制动、博云新材、霍尼韦尔等企业建立了广泛且持久的合作关系。

企业生产的飞机碳刹车预制件制备而成的国产飞机碳刹车盘已成功应用于波音757-200、ERJ190、MD-90、MA60、空客A319/A320、空客A321、空客A300等主流民用飞机和多种军用飞机,打破了国外在飞机碳刹车领域对我国的垄断和封锁。

图30:江苏天鸟飞机碳刹车预制件示意图资料来源:企业公告,招商证券1、航空市场——军民机迭代带动需求增长民航市场上,目前波音系列中Boeing747-400、Boeing757、Boeing767-300、Boeing777等,空中客车系列中A300、A310、A320、A330、A340、A380等,麦道系列的MD90、MD11等,以及福克系列中F100、Bael46、运7-200A等机型已经采用碳刹车作为飞机的刹车系统,而传统型号飞机,如波音737系列正在进行将钢刹车向碳刹车转换事宜。

依照中国民航总局航空器适航审定司的《适航审定部门年度报告2018》统计显示,截企业研究至2018年我国民航局登记在册的客机中,采用碳刹车的飞机为2003架,渗透率为53.66%,民航中尚有较大提升空间。

图31:2013-2018,碳刹车及在册总飞机数量变化资料来源:适航审定部门年度报告2018,企业公告,招商证券此外,根据中国商飞企业发布《中国商飞企业2017-2036年民用飞机市场预测年报》称,到2035年中国机队规模将达到8684架,结合2018年我国机队规模为3373架,CAGR5.72%。

假设2019年后新更新飞机均使用碳刹车,未来市场需求有望突破1800吨,假设飞机刹车预制件单价保持500元/千克,2035年国内民用飞机碳刹车市场有望接近10亿元。

此外,商飞预测,未来二十年,中国将预计交付8575架客机。

结合企业年报信息,按平均数测算,未来单C919机型将使国内碳刹车预制件需求量增加494吨。

图32:C919现有订单结构(架)资料来源:中国商飞,招商证券军机层面,碳刹车主要应用于三代机及四代机领域,而传统的二代机较多采用钢刹车。

根据WorldAirForces2018统计数据,我国军机结构相较美国依旧存在较大迭代提升空间,碳刹车领域将核心受益与军机迭代升级。

0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.00碳刹车合计(架)总飞机量(架)020406080100120中国国航东方航空南方航空四川航空河北航空幸福航空海航集团工银租赁农银租赁建信租赁平安金融租赁中信金融租赁交银租赁招银金融租赁光大金融租赁华融金融租赁中银航空租赁兴业金融租赁华夏金融租赁浦银租赁国银租赁中核建租赁航空工业租赁华宝租赁中国飞机租赁GECAS(美国)普仁航空(德国)都市航空(泰国)企业研究图33:我国战机代次占比:二代机过半,三代机近半图34:美国战机代次占比:三代机九成,四代机一成资料来源:《worldairforce2018》,招商证券资料来源:《worldairforce2018》,招商证券2、高铁市场——产品替代空间广阔航空市场外,另一大潜在市场为高铁刹车盘,根据交通运输部统计,2018年我国存量市场中客车保有量为72000辆,动车组保有量3256组(每组8辆或16辆,部分17辆,如京沪线),机车保有量21000台,城轨保有量34012辆。

目前均使用钢刹车,考虑到碳刹车质量轻、耐磨损、工作温度高等优势,叠加规模效应后成本下降,未来市场替代空间广阔。

图35:高铁钢刹车结构资料来源:百度百科,招商证券表13:我国铁路系统各型车辆保有量年份客车拥有量(辆)动车组拥有量(组)机车拥有量(台)城轨运营车辆(辆)201257,72082520,79712,611201358,9651,00320,83514,366201460,6291,40421,09617,300201567,7061,88321,36619,941201671,0002,58621,00023,791201773,0002,93521,00028,125201872,0003,25621,00034,012资料来源:交通运输部,招商证券企业研究2015年国内高铁刹车片市场规模已达69.2亿元,伴随C/C复合材料刹车片的应用,未来国内C/C复合材料高铁刹车片将有百亿以上市场规模。

航空航天碳纤维——与先进水平差距较大,国产替代进行时航空航天用碳纤维预制件领域,企业主要涉及耐烧蚀及热防护材料用途碳/碳复合材料。

其中,耐烧蚀材料广泛应用于固体火箭发动机的喉衬、喷管等部位,热防护材料运用于高超声速飞行器头锥、机翼前缘等部位。

图36:企业碳纤维异形预制件在航空航天领域用途示意图资料来源:企业公告,招商证券根据《2018年全球碳纤维复合材料市场报告》数据显示,2018年全球航空航天树脂基碳纤维复合材料总需求为3.23万吨/96.90亿美金,中国为1538吨/107.69亿人民币,用量约为全球的5%,金额约为全球的14%,具有较大提升空间。

图37:2019年我国铜带材产量187万吨图38:我国铜板带材产量合计358万吨资料来源:2018年全球碳纤维复合材料市场报告,招商证券资料来源:2018年全球碳纤维复合材料市场报告,招商证券国产替代方面,自2008年开始,经历10年产业国产化历程后,我国碳纤维国产化率已有原先的近乎全部需要进口,演变为约占1/3,而伴随着我国航空航天需求提升及国产厂商的产能释放,这一比率有望进一步上升。

95%5%除中国中国86%14%除中国中国企业研究图39:航空器材复合材料占比变化图40:我国碳纤维需求国产化比例演变资料来源:航空复合材料技术,招商证券资料来源:2018年全球碳纤维复合材料市场报告,招商证券目前,我国将碳纤维列为关键战略材料,已发布文件明确国内碳纤维具体发展的规划、用量、应用,对国内碳纤维行业的发展具有重要的意义。

大家认为,目前航空航天领域碳纤维国产化已迈过“从0到1”的初创阶段,开始“从1到N”的跃升发展,而企业将受益于这一趋势。

图41:我国碳纤维发展规划资料来源:《中国制造2025》,招商证券根据复合材料预测和咨询机构(CFC)预测,预计2020年中国市场碳纤维总需求将达到5万吨,年均复合增长率为15.37%,略高于全球需求增速,市场规模达到2,500亿元左右。

碳/碳热场材料——半导体及光伏市场扩张带来设备端需求抬升碳纤维热场材料预制件是生产碳/碳复合热场材料的增强材料,经CVD工艺制成的碳/碳复合热场材料具有质量轻、耐烧蚀性好、抗热冲击性好、损伤容限高、导热/隔热、保温等特点。

企业生产的碳/碳热场材料广泛运用于制备半导体单晶硅炉、太阳能光伏硅晶炉、高温碳化炉、金属热处理炉、金属或陶瓷的烧结炉等下游需求。

0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.0040,000.0045,000.00国产进口企业研究图42:企业碳纤维热场材料工艺示意图资料来源:企业公告,招商证券根据智研咨询预测,我国工业炉碳/碳复合热场材料有望在2024年达到68.80亿元规模,CAGR8.37%。

图43:我国工业炉碳/碳复合热场材料市场规模(亿元)资料来源:智研咨询,招商证券而根据企业公告中预测,预计我国13080台直拉单晶炉年热场预制件需求总量约为2975.10吨:表14:直拉单晶硅炉热场预制件需求测算直拉单晶硅炉尺寸炉数(台)年预制件需求量(吨/台)年需求总量(吨)24寸以下52000.2104026寸35000.2484028寸43700.251092.532寸100.262.6合计130802975.1资料来源:智研咨询,招商证券(注:假设每台硅晶炉内部热场结构全部使用碳/碳复合热场材料且硅晶炉开工率为百分之百。

毛重及每年需求量数据根据天鸟高新向下游客户销售情况测算而得,硅晶炉数量来源于天鸟高新的调研统计)根据企业公告显示,企业2018年募投资金中,除去收购江苏天鸟及支付手续费及税费部分外,企业分别为碳刹车预制件扩能建设项目、碳纤维热场预制体产业化项目、江苏省碳纤维织物工程技术中心项目募资1.92亿元、2.26亿元、0.29亿元,共占总募投金额的59.80%,一定程度上反映了企业对行业前景的乐观预期。

表15:企业募投资金情况项目名称募集配套资金投入金额(万元)支付本次交易现金对价26,550.00本次交易中介机构费用及相关税费3,500.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00企业研究飞机碳刹车预制件扩能建设项目19,200.00碳纤维热场预制体产业化项目22,600.00江苏省碳纤维织物工程技术中心项目2,900.00合计74,750.00资料来源:企业公告,招商证券盈利预测与风险提示企业是国内铜板带龙头企业,近年来先后收购顶立科技和江苏天鸟,打造基础材料+军工新材料双轮驱动的军民融合型企业,并引入国家军民融合产业基金成为第二大股东,持股6.854%。

传统铜领域受益于5G拉动和需求升级,处于量价齐升的阶段,而新兴军工材料领域下游需求旺盛,保持高速增长。

大家预计:1、企业传统铜业务中,铜板带主要下游集中在电子、通讯、汽车、电力等工业领域,未来伴随5G投资兴起,铜板带需求增速有望提升,预计未来保持10-15%增长。

2、顶立科技主要从事热工及热处理装备,下游需求相对稳定,预计将平稳增长。

3、江苏天鸟主营业务可分为碳基预制件(约90%)及碳纤维织物(约10%)两大类,在航空碳刹车片以及航天军工领域有广阔的运用空间。

预计未来将受益于航空机型迭代驱动增长,以及航天军工行业的增长,同时在高铁领域替代市场潜力广阔。

根据企业收购的业绩承诺及业绩预测,企业碳纤维材料业务未来有望保持高速增长。

预测2019-2021年归母净利润分别为4.64、5.54和6.48亿元,对应估值24、20、17倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示:1、铜价大幅波动,导致传统铜业务毛利率出现大幅变化。

2、行业竞争环境恶化,导致毛利率恶化。

3、5G建设进度延后、民品订单出现波动,导致下游需求低于预期。

图44:楚江新材历史PEBand图45:楚江新材历史PBBand资料来源:贝格数据、招商证券资料来源:贝格数据、招商证券10x15x20x25x30x02468101214Mar/17Sep/17Mar/18Sep/18Mar/19Sep/19(元)1.5x1.8x2.2x2.6x2.9x024681012Mar/17Sep/17Mar/18Sep/18Mar/19Sep/19(元)企业研究附:财务预测表资产负债表单位:百万元201720182019E2020E2021E流动资产34383899461852356102现金6928088189241075交易性投资1435353535应收票据5577568359481106应收款项00000其它应收款49125159180210存货9191064135415391796其他12051111141816101880非流动资产12972728280028662927长期股权投资1278787878固定资产6447508499411025无形资产216278250225203其他4241623162216221622资产总计47346628741781019029流动负债12432015234025382902短期借款7901280153216851985应付账款226186239271317预收账款517495108126其他175474474474474长期负债58110110110110长期借款00000其他58110110110110负债合计13002125244926483012股本10691197133413341334资本公积金15942202206620662066留存收益7711072153720212586少数股东权益031323233归属于母企业所有者权益34344472493654205985负债及权益合计47346628741781019029现金流量表单位:百万元201720182019E2020E2021E经营活动现金流124179(210)8629净利润361409464554648折旧摊销5966899499财务费用(8)(2)7890102投资收益11(15)(208)(188)(169)营运资金变动(297)(280)(618)(467)(654)其它(3)1(15)44投资活动现金流(894)(266)46257资本支出(169)(469)(162)(162)(162)其他投资(725)203208188169筹资活动现金流(89)173174(6)115借款变动(13)(484)251153300普通股增加53512813600资本公积增加(535)608(136)00股利分配(107)(109)0(70)(83)其他3130(78)(90)(102)现金净增加额(859)8610106151利润表单位:百万元201720182019E2020E2021E营业收入1104413107166931895422128营业成本1039412064154731758120524营业税金及附加63698799116营业费用124139130136146管理费用166164150159173研发费用0401417389420财务费用(19)107890102资产减值损失1124241915公允价值变动收益(3)4444投资收益133227204184165营业利润435468542669801营业外收入616151312营业外支出56554利润总额437479552678809所得税767087124161净利润361409465554648少数股东损益00000归属于母企业净利润361409464554648主要财务比率201720182019E2020E2021E年成长率营业收入39%19%27%14%17%营业利润122%8%16%23%20%净利润92%13%14%19%17%获利能力毛利率5.9%8.0%7.3%7.2%7.2%净利率3.3%3.1%2.8%2.9%2.9%ROE10.5%9.1%9.4%10.2%10.8%ROIC7.4%6.0%7.2%8.0%8.5%偿债能力资产负债率27.5%32.1%33.0%32.7%33.4%净负债比率16.7%19.3%20.7%20.8%22.0%流动比率2.81.92.02.12.1速动比率2.01.41.41.51.5营运能力资产周转率2.32.02.32.32.5存货周转率12.712.212.812.212.3应收帐款周转率22.120.021.021.321.5应付帐款周转率50.958.572.868.969.8每股资料(元)EPS0.340.340.350.420.49每股经营现金0.120.15-0.160.060.02每股净资产3.213.733.704.064.49每股股利0.100.000.050.060.07估值比率PE24.924.624.120.217.3PB2.62.22.32.11.9EV/EBITDA27.524.018.115.012.8资料来源:企业数据、招商证券企业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

刘文平:招商证券有色金属首席分析师,中南大学本科,中科院理学硕士,曾获金贝塔组合最高收益奖、水晶球最佳分析师、金牛分析师第五名。

王超,军工必赢365net手机版师,清华大学精密仪器与机械学系工学学士、硕士,2014年7月加盟招商证券,历任华创证券研究所机械军工研究员、北京东方永泰投资管理有限企业总裁助理。

2016年新财富第五名,水晶球第四名,第一财经最佳分析师第二名。

2017年新财富第三名,水晶球第三名。

岑晓翔,对外经济贸易大学金融硕士,本科自动化专业,2016年加盟招商证券。

投资评级定义企业短期评级以报告日起6个月内,企业股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:强烈推荐:企业股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐:企业股价涨幅超基准指数5-20%之间中性:企业股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避:企业股价表现弱于基准指数5%以上企业长期评级A:企业长期竞争力高于行业平均水平B:企业长期竞争力与行业平均水平一致C:企业长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限企业(以下简称“本企业”)编制。

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本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

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