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招商证券-中兴通讯-000063-运营商密集招标表现亮眼,5G设备龙头扬帆起航-200109
2020-01-09 16:51:51  余俊
研报摘要

  事件:近期,三大运营商密集招标5G建设项目,中兴通讯在三大运营商OTN等通信传输设备以及服务器、高端路由器/交换机等IT设备招标中表现亮眼,企业中标份额及质量相对4G时代全面提升。
  评论:
  1、招标份额及质量较4G时期全面提升,企业有望进一步夯实国内市场领先地位
  2020年我国5G规模建设正式开启,企业作为通信设备龙头有望核心受益。2019年运营商已启动无线基站建设,全年基站建设数量不少于13万个5G基站。2020年即将进入5G基站规模建设阶段,预计全年建设5G基站数量超过60万站,三大运营商5G招标将在近期启动,未来三年累计建设基站有望超过250万站,行业景气周期重启。目前全球设备市场呈现寡头竞争格局,中兴通讯在5G无线、承载、核心网、高端路由器、IT设备等关键领域具有全产品线布局,是国内综合竞争力排名前二位的通信设备厂商,企业有望借助5G领先技术进一步巩固国内市场领先地位。
  5G将在2020年进入全面落地建设阶段,运营商开始密集招标。凭借5G领先的综合技术实力,企业近期陆续成功中标中国移动高端路由器/交换机、中国移动PC服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国联通骨干网OTN设备等项目,且均进入前三名招标供应商,总体份额较4G时期全面提升。高端路由器、骨干网OTN等领域实现较大突破,其中中国移动“高端路由器2T档”标包中,中兴通讯为第一中标候选人,中标份额达到50%,逐步切入技术难度最大的高端路由器市场,具有重要里程碑意义。
  12月26日晚,中国移动首期5G承载网SPN设备集采新建部分正式发标。本次招标按省份进行标包划分,共发布28个标包,共采购145663端SPN设备,其中共有3个省份选择7:2:1份额分配方案,15个省份选择5:3:2,1个省份选择6:3:1,3个省份选择55:45,6个省份选择65:35,合计总份额分配约为56:31:13。此次招标为国内5G承载网首次大规模招标,预计电信、联通有望后续跟进,参考4G承载网招标份额及综合竞争能力,企业有望进入前两名,取得30%以上市场份额,较4G时代20%多的市场份额显著提升。
  2、5G技术及管理水平渐获海外主流运营商认可,5G全球份额有望持续突破
  企业坚持全球化战略,海外市场持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。截至2019年9月,企业已在全球获得35个5G商用合同,5G基站发货超过5万个,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。2019年企业在全球高端运营商市场实现了多个历史性突破,目前企业5G技术已逐步得到全球主流运营商认可,海外业务进展顺利,5G技术稳居全球第一阵营。在巩固存量市场的基础上,未来有望突破Vodafone、Orange等欧洲主流运营商通信设备市场,全球份额在5G时代将持续提升。
  3、聚焦核心5G和核心运营商市场,企业管理水平再上新台阶
  企业新领导层上任后聚焦5G核心技术和核心运营商市场不变,坚持投入5G核心技术和核心芯片研发。核心芯片层面,实现了基带芯片从28nm到7nm设计能力的飞跃,7nm已在2019年商用,预计将在2021年推出5nm基带芯片;数字中频芯片实现了从40nm到7nm的三代自主研发,并于2019年商用,下一代也将实现5nm工艺。在运营商业务以外,企业在积极把握政企、5G终端等新机遇的同时,加强控制手机等消费类市场的经营风险,更加注重合规和规范化管理。近期定增项目有望落地将较大程度改善企业现金流,减少企业财务费用,企业长期管理水平有望再上新台阶。
  4、通信设备龙头,5G建设周期核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级
  企业进一步聚焦运营商网络业务,全球份额有望持续提升。作为国内份额排名前二的主设备商,企业业绩在国内市场支撑下重新进入上升通道。企业海外份额持续突破,中兴有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额。企业新领导层继续坚持聚焦5G和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,搭乘行业春风,中兴进入全新的发展时代。大家预计2019-2021年净利润分别为50.5亿元、60.5亿元、80.0亿元(盈利模型暂未考虑定增),当前市值对应2019年-2021年PE分别为29.6X、24.8X和18.7X;考虑定增募资130亿,对应企业2019-2021年PE为32.5X、27.1X、20.5X。对比行业平均估值水平,企业估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。
  风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支下降
研报全文

招商证券-中兴通讯-000063-运营商密集招标表现亮眼,5G设备龙头扬帆起航-200109

证券研究报告|企业点评报告通信|通信设备强烈推荐-A(维持)中兴通讯000063.SZ当前股价:35.71元2020年01月09日运营商密集招标表现亮眼,5G设备龙头扬帆起航基础数据上证综指3067总股本(万股)422753已上市流通股(万股)346897总市值(亿元)1510流通市值(亿元)1239每股净资产(MRQ)8.0ROE(TTM)13.0资产负债率74.7%主要股东中兴新通讯有限企业主要股东持股比例27.19%股价表现%1m6m12m绝对表现12778相对表现6-143资料来源:贝格数据、招商证券相关报告1、《中兴通讯(000063)—业绩符合预期,运营商业务表现亮眼,运营商设备收入及毛利率均创历史新高》2019-08-282、《中兴通讯(000063)定增落地加码5G研发,5G建设开启企业核心受益》2019-08-233、《中兴通讯(000063):业绩符合预期,聚焦5G研发投入,现金流快速恢复》2019-04-30事件:近期,三大运营商密集招标5G建设项目,中兴通讯在三大运营商OTN等通信传输设备以及服务器、高端路由器/交换机等IT设备招标中表现亮眼,企业中标份额及质量相对4G时代全面提升。

评论:1、招标份额及质量较4G时期全面提升,企业有望进一步夯实国内市场领先地位2020年我国5G规模建设正式开启,企业作为通信设备龙头有望核心受益。

2019年运营商已启动无线基站建设,全年基站建设数量不少于13万个5G基站。

2020年即将进入5G基站规模建设阶段,预计全年建设5G基站数量超过60万站,三大运营商5G招标将在近期启动,未来三年累计建设基站有望超过250万站,行业景气周期重启。

目前全球设备市场呈现寡头竞争格局,中兴通讯在5G无线、承载、核心网、高端路由器、IT设备等关键领域具有全产品线布局,是国内综合竞争力排名前二位的通信设备厂商,企业有望借助5G领先技术进一步巩固国内市场领先地位。

5G将在2020年进入全面落地建设阶段,运营商开始密集招标。

凭借5G领先的综合技术实力,企业近期陆续成功中标中国移动高端路由器/交换机、中国移动PC服务器、中国电信骨干网DWDM/OTN、中国联通骨干网OTN设备等项目,且均进入前三名招标供应商,总体份额较4G时期全面提升。

高端路由器、骨干网OTN等领域实现较大突破,其中中国移动“高端路由器2T档”标包中,中兴通讯为第一中标候选人,中标份额达到50%,逐步切入技术难度最大的高端路由器市场,具有重要里程碑意义。

余俊021-33938892yujun@cmschina.com.cnS1090518070002财务数据与估值会计年度201720182019E2020E2021E主营收入(百万元)1088158551395902115041137770同比增长7%-21%12%20%20%营业利润(百万元)6753(613)6651828511250同比增长479%-109%-1185%25%36%净利润(百万元)4568(6984)505060477999同比增长-294%-253%-172%20%32%每股收益(元)1.09(1.67)1.201.441.91PE32.8-21.429.624.818.7PB3.75.14.23.73.2资料来源:企业数据、招商证券-20020406080100Jan/19May/19Aug/19Dec/19(%)(%)中兴通讯沪深300企业研究表1:中兴通讯近期中标项目一览日期项目标段中标金额(元)移动2019.12.5中国移动2019年至2020年高端路由器和高端交换机集中采购高端路由器2T档/包2478,166,939.452019.12.5中国移动2019年至2021年高端路由器和高端交换机集中采购高端路由器400G档/包322,051,474.192019.10.24中国移动2019年至2020年分布式块存储产品集中采购标2/分布式块存储性能型标段35,044,725.602019.10.24中国移动2019年至2020年PC服务器集中采购(第一批次)计算型服务器1档325,547,854.612019.10.24中国移动2019年至2021年PC服务器集中采购(第一批次)计算型服务器2档547,594,186.872019.10.24中国移动2019年至2022年PC服务器集中采购(第一批次)均衡型服务器1档314,980,004.802019.10.24中国移动2019年至2023年PC服务器集中采购(第一批次)存储型服务器1档55,198,449.562019.10.24中国移动2019年至2024年PC服务器集中采购(第一批次)存储型服务器2档442,219,826.602019.10.24中国移动2019年至2025年PC服务器集中采购(第一批次)存储型服务器3档230,087,535.992019.9.24中国移动2020年GPON设备新建部分集中采购-472,909,684.852019.8.24中国移动2019至2020年智能机顶盒产品集中采购(社会品牌)--电信2019.12.17中国电信2019年100GDWDM/OTN设备集中采购项目(第二批)-2,176,049,202.432019.8.6中国电信2019年100GDWDM/OTN设备集中采购项目(第一批)-112,730,769.22联通2020.1.62019-2020年中国联通100GWDMOTN设备集中采购招标16插槽汇聚及接入交换机/包1403,522,750.002020.1.62019-2020年中国联通100GWDMOTN设备集中采购招标8插槽汇聚及接入交换机/包2531,518,916.002020.1.62019-2020年中国联通100GWDMOTN设备集中采购招标4插槽汇聚及接入交换机/包3173,289,840.002020.1.62019-2020年中国联通100GWDMOTN设备集中采购招标盒式汇聚(100G)及接入交换机/包49,853,012.002020.1.62019-2020年中国联通100GWDMOTN设备集中采购招标盒式汇聚(40G)及接入交换机/包54,637,780.00资料来源:C114、招商通信整理12月26日晚,中国移动首期5G承载网SPN设备集采新建部分正式发标。

本次招标按省份进行标包划分,共发布28个标包,共采购145663端SPN设备,其中共有3个省份选择7:2:1份额分配方案,15个省份选择5:3:2,1个省份选择6:3:1,3个省份选择55:45,6个省份选择65:35,合计总份额分配约为56:31:13。

此次招标为国内5G承载网首次大规模招标,预计电信、联通有望后续跟进,参考4G承载网招标份额及综合竞争能力,企业有望进入前两名,取得30%以上市场份额,较4G时代20%多的市场份额显著提升。

企业研究表2:中国移动首期SPN采购项目标包划分情况序号省份端数第一名端数第二名端数第三名端数第一名比例第二名比例第三名比例1山东4063284481340670%20%10%2浙江640032001920128050%30%20%3内蒙古2150150543021570%20%10%4江苏1627097624881162760%30%10%5青海2802154198128055%35%10%6河南1164958253495233050%30%20%7广东1164158213492232850%30%20%8河北37621881112975250%30%20%9福建157778947331550%30%20%10新疆2711135681354250%30%20%11湖北194297158338850%30%20%12湖南516325821549103350%30%20%13安徽48212411144696450%30%20%14吉林340122111190065%35%15广西25581663895065%35%16贵州1531399535360065%35%17甘肃424276148065%35%18海南1039675364065%35%19陕西890244512671178050%30%20%20四川1291071014519129155%35%10%21江西170985551334250%30%20%22辽宁195897958739250%30%20%23西藏157378747231550%30%20%24山西296316301333055%45%25云南34961748104969950%30%20%26重庆615840032155065%35%27宁夏2380119071447650%30%20%28黑龙江59284150118659370%20%10%合计14566382154451601834956%31%13%资料来源:中国移动采购与招标网、招商证券2、5G技术及管理水平渐获海外主流运营商认可,5G全球份额有望持续突破企业坚持全球化战略,海外市场持续突破,夯实中兴全球市场份额提升逻辑。

截至2019年9月,企业已在全球获得35个5G商用合同,5G基站发货超过5万个,与全球60多家运营商开展5G合作,覆盖中国、欧洲、亚太、中东等主要5G市场。

2019年企业在全球高端运营商市场实现了多个历史性突破,目前企业5G技术已逐步得到全球主流运营商认可,海外业务进展顺利,5G技术稳居全球第一阵营。

在巩固存量市场的基础上,未来有望突破Vodafone、Orange等欧洲主流运营商通信设备市场,全球份额在5G时代将持续提升。

企业研究表3:2019年中兴通讯5G全球合作订单时间国家运营商内容2019年2月意大利WindTreOpenFiber中兴通讯联合意大利WindTre、OpenFiber打通了首个跨越地中海的基于5G智能手机的5GNSA视频电话,对欧洲5G商用具有里程碑式的意义。

2019年3月马来西亚Umobile签署5G谅解备忘录,加速推动5G在马来西亚的发展。

2019年4月西班牙Orange实现了欧洲首个使用独立构架(SA)包括语音和数据的5G通话。

2019年5月马来西亚DigiTelecomminication签署《联合声明》,合作建设5G网络。

2019年5月阿联酋Etisalat测试终端唯一采用了中兴的5G手机“ZTEAxon10pro”。

2019年5月匈牙利Telenor采用了遵循2018年12月31日5G协议版本的涵盖从核心网、无线网到终端的中兴通讯5G解决方案,Telenor将与中兴协作,打造全新的5G网络。

2019年6月缅甸Ooredoo与在缅甸开展移动通信业务的卡塔尔企业Ooredoo缅甸企业签署合作备忘录,在缅甸建设新一代通信标准“5G”基础设施。

2019年6月印度尼西亚Telkomsel签署谅解备忘录,Telkomsel做出了有关在印度尼西亚建设5G网络和探索新的5G领域的承诺。

2019年6月奥地利HutchisonDrei开发并部署奥地利首个可运营的5G网络,该网络可供林茨的部分商业客户使用。

2019年7月英国泽西电信签署了“建设新一代(5G)移动通信网络”的合同。

2019年7月西班牙Euskaltel集团联合中兴通讯在位于西班牙北部的Gijon(希洪)开设了一家技术中心,为Euskaltel的电信网络提供服务。

该技术中心拥有40名工作人员,将在Euskaltel的5G网络部署中发挥重要作用。

2019年7月斯洛伐克SWANMobile打通了斯洛伐克首个5G网络视频电话,并展示了多种基于5G网络的行业应用,对于斯洛伐克5G商用具有里程碑的意义,将继续与中兴合作,尽快为斯洛伐克用户提供应用和服务。

2019年8月奥地利H3A与中兴合作成为奥地利首家5G网络商用运营商。

资料来源:互联网资料、招商通信整理3、聚焦核心5G和核心运营商市场,企业管理水平再上新台阶企业新领导层上任后聚焦5G核心技术和核心运营商市场不变,坚持投入5G核心技术和核心芯片研发。

核心芯片层面,实现了基带芯片从28nm到7nm设计能力的飞跃,7nm已在2019年商用,预计将在2021年推出5nm基带芯片;数字中频芯片实现了从40nm到7nm的三代自主研发,并于2019年商用,下一代也将实现5nm工艺。

在运营商业务以外,企业在积极把握政企、5G终端等新机遇的同时,加强控制手机等消费类市场的经营风险,更加注重合规和规范化管理。

近期定增项目有望落地将较大程度改善企业现金流,减少企业财务费用,企业长期管理水平有望再上新台阶。

4、通信设备龙头,5G建设周期核心受益标的,维持“强烈推荐-A”评级企业进一步聚焦运营商网络业务,全球份额有望持续提升。

作为国内份额排名前二的主设备商,企业业绩在国内市场支撑下重新进入上升通道。

企业海外份额持续突破,中兴有望在5G时代全球通信设备市场实现15%以上的份额。

企业新领导层继续坚持聚焦企业研究5G和核心运营商市场,不断夯实技术实力,注重合规和规范化管理,搭乘行业春风,中兴进入全新的发展时代。

大家预计2019-2021年净利润分别为50.5亿元、60.5亿元、80.0亿元(盈利模型暂未考虑定增),当前市值对应2019年-2021年PE分别为29.6X、24.8X和18.7X;考虑定增募资130亿,对应企业2019-2021年PE为32.5X、27.1X、20.5X。

对比行业平均估值水平,企业估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:海外市场拓展不及预期,5G推进速度不及预期,运营商资本开支下降图1:中兴通讯历史PEBand图2:中兴通讯历史PBBand资料来源:贝格数据、招商证券资料来源:贝格数据、招商证券参考报告:1、《中兴通讯(000063)—业绩符合预期,运营商业务表现亮眼,运营商设备收入及毛利率均创历史新高》2019-08-282、《中兴通讯(000063)定增落地加码5G研发,5G建设开启企业核心受益》2019-08-233、《中兴通讯(000063):业绩符合预期,聚焦5G研发投入,现金流快速恢复》2019-04-305x10x15x20x25x-50-40-30-20-1001020304050Jan/17Jul/17Jan/18Jul/18Jan/19Jul/19(元)2.0x3.2x4.4x5.6x6.8x010203040506070Jan/17Jul/17Jan/18Jul/18Jan/19Jul/19(元)企业研究附:财务预测表资产负债表单位:百万元201720182019E2020E2021E流动资产1082319284889468102517117895现金3340824290205142186324464交易性投资01477500666469应收票据20530191823012755应收款项2434521592234722643332344其它应收款36301997316534114085存货2623425011247322839031632其他1856018480151671945322147非流动资产3573236503386874174342639长期股权投资39613015760760760固定资产86948898109521281914424无形资产47428558845884488438其他1833516031185161971619016资产总计143962129351128155144260160534流动负债8759589377770688314187344短期借款1471923740150001500010000应付账款2361519527227892480529173预收账款870207813896910548其他4055946110314663436737623长期负债109877013113791637921379长期借款3002236773671236717367其他79854647401240124012负债合计98582963908844799520108723股本41934193419341934193资本公积金1990211444127941279412794留存收益1687313513185632309529400少数股东权益44123811415946595424归属于母企业所有者权益4096829150355494008246387负债及权益合计143962129351128155144260160534现金流量表单位:百万元201720182019E2020E2021E经营活动现金流7220(9215)427429757521净利润4568(6984)505060477999折旧摊销26032507134615431805财务费用12891174131813321435投资收益(2540)(294)(1192)(987)(711)营运资金变动713(3895)(3732)(5465)(3779)其它587(1723)1484505772投资活动现金流(4935)(966)(3690)(4766)(2503)资本支出(5984)(4882)(4700)(4600)(3400)其他投资104939161010(166)897筹资活动现金流(1760)888(4360)3140(2418)借款变动(7747)14732(4983)50000普通股增加80000资本公积增加670(8458)134900股利分配0(1384)0(1515)(1693)其他5310(4003)(726)(345)(724)现金净增加额526(9293)(3776)13502600利润表单位:百万元201720182019E2020E2021E营业收入1088158551395902115041137770营业成本7500657368651127474287902营业税金及附加9426386719201102营业费用12104908499031140313011管理费用30573651412449325989研发费用1296210906123191473417888财务费用1043281131813321435资产减值损失25345732255627873043公允价值变动收益58(861)60120135投资收益25402941132867576营业利润6753(613)6651828511250营业外收入159143160171180营业外支出1936881190200280利润总额6719(7351)6621825611150所得税1333(401)82311081586净利润5386(6950)579871479564少数股东损益317(383)348500765归属于母企业净利润4568(6984)505060477999主要财务比率201720182019E2020E2021E年成长率营业收入7%-21%12%20%20%营业利润479%-109%-1185%25%36%净利润-294%-253%-172%20%32%获利能力毛利率31.1%32.9%32.1%35.0%36.2%净利率4.2%-8.2%5.3%5.3%5.8%ROE11.2%-24.0%14.2%15.1%17.2%ROIC7.9%-0.5%10.9%11.3%13.6%偿债能力资产负债率68.5%74.5%69.0%69.0%67.7%净负债比率15.0%21.1%17.5%19.0%17.0%流动比率1.21.01.21.21.3速动比率0.90.80.80.91.0营运能力资产周转率0.80.70.70.80.9存货周转率2.82.22.62.82.9应收帐款周转率4.33.74.34.64.7应付帐款周转率3.12.73.13.13.3每股资料(元)EPS1.09-1.671.201.441.91每股经营现金1.72-2.201.020.711.79每股净资产9.776.958.489.5611.06每股股利0.330.000.360.400.53估值比率PE32.8-21.429.624.818.7PB3.75.14.23.73.2EV/EBITDA12.3128.211.99.97.7资料来源:企业数据、招商证券企业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

余俊招商证券通信行业首席分析师工学硕士,7年民航空管通信方向技术及管理经验,民航局通信导航专家库成员。

2017年金牛奖第一名,新财富第四名,保险资管最佳分析师第二重要团队成员;2016年新财富第三,水晶球第二重要团队成员。

投资评级定义企业短期评级以报告日起6个月内,企业股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:强烈推荐:企业股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐:企业股价涨幅超基准指数5-20%之间中性:企业股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避:企业股价表现弱于基准指数5%以上企业长期评级A:企业长期竞争力高于行业平均水平B:企业长期竞争力与行业平均水平一致C:企业长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限企业(以下简称“本企业”)编制。

本企业具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告基于合法取得的信息,但本企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

除法律或规则规定必须承担的责任外,本企业及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

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