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国盛证券-医药生物行业周报:1月CXO行情来袭,2020年关注医药健康消费板块投资机会-200112
2020-01-12 16:50:49  张金洋
研报摘要

  医药周观点:本周申万医药指数上涨2.79%,涨跌幅位列全行业第8,跑赢沪深300指数、跑输创业板指数。本期周报,大家对2020年医药健康消费方向标的的投资机会进行了展望,在长春高新市值站上千亿之际,大家再次重申看好企业的长期发展,目前长春高新依然是医药细分领域龙头中估值性价比最高的个股之一;2020年品牌品牌中药消费品可能出现个股行情共振下的板块机会,重点关注片仔癀、云南白药、同仁堂。本周医药板块整体行情回暖,CXO板块在昭衍新药带动下涨幅明显,预计在泰格医药高增长,1月CXO业绩预增公告密集发布之下,CXO板块行情有望继续;对于整体板块,考虑目前医保资金压力不可逆转,顶层设计已定,一切环环相扣,医药正在进行结构优化(包括医保局带来的支付端变革优化和药监局主导的供给侧改革优化),大家正经历一个结构大优化、细分精彩纷呈的医药新时代。支付结构优化与主动支付是最终目标(DRGs、创新比例提高、医疗服务提价),挤压药械定价水分是阶段性的目标(为合理的医保支付标准打基础),带量采购是过程手段(寻底),一致性评价是前提,查账和上报成本是匹配手段,未来政策方向变数不大,市场对于政策的扰动反应渐渐钝化,但政策直接扰动的仿制药建议规避,大家认为医药行业新兴细分领域继续精彩纷呈,可选范围非常广。综合产业基本面变革情况&长周期新增资金逻辑,大家继续长时间维度看好政策外&非药医药硬核资产估值的持续提升。预计2020年行情将从一致认可的绝对龙头向仍有预期差的特色细分龙头扩张;一致认可的绝对龙头业绩驱动因素将大于估值提升,仍有预期差的特色细分龙头有望出现估值的再次提升;对于20年新的配置需求,综合考虑行业景气度与估值性价比,继续推荐3+X主线:
  医药扬帆出海:注射剂国际化:健友股份、普利制药;
  医药健康消费:长春高新、云南白药、片仔癀、我武生物。
  医药科技创新:(1)创新疫苗:智飞生物、沃森生物、康泰生物。(2)创新药服务商(CXO):药明康德、凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、博腾股份、泰格医药、康龙化成。(3)创新药:贝达药业、恒瑞医药、丽珠集团、我武生物等;
  医药X(其他细分龙头):(1)东诚药业(核医学)。(2)健友股份(肝素产业链)。(3)健康元(呼吸科潜力)。(4)科伦药业(政策免疫的潜力仿创龙头)。
  本周行业重点事件概览:国家药监局发布真实世界证据支撑药物研发与审评的引导原则(试行);浙江省医保局发布《关于公开征求<提升药品集中采购功能推进医保药品支付标准全覆盖改革方案(征求意见稿)>意见建议的通知》;国务院副总理韩正在国家医疗保障局召开座谈会。
  中长期必赢56net手机版(4+X):(1)医药科技创新:创新服务商(凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、药明康德、泰格医药、康龙化成、艾德生物等)、创新药(恒瑞医药、我武生物、贝达药业、微芯生物、丽珠集团、科伦药业、天士力等)、创新疫苗(智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物等)(2)医药扬帆出海:注射剂国际化(健友股份、普利制药、恒瑞医药等)、口服国际化(华海药业)。(3)医药健康消费:品牌中药消费(片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等)、其他特色消费(长春高新、安科生物、我武生物、欧普康视、兴齐眼药等)。(4)医药品牌连锁:药店(益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等)、特色专科连锁医疗服务(爱尔眼科、美年健康、通策医疗等)、第三方检验服务商(金域医学、迪安诊断等)。(5)X(其他特色细分龙头):创新及特色器械(迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗等)、医药商业(柳药股份、上海医药、国药股份等)、健康元(呼吸科)、血制品(华兰生物、博雅生物等)、特色处方药(东诚药业、健康元、华东医药、恩华药业等)、特色原辅包材(山河药辅、山东药玻、司太立、美诺华、普洛药业等)
  行情回顾:截至1月10日,申万医药指数8,211.10点,周环比上涨2.79%,沪深300上涨0.44%,创业板指数上涨3.71%,医药跑赢沪深3002.35个百分点,跑输创业板0.92个百分点。2020年初至今申万医药上涨2.73%,沪深300上涨1.63%,创业板指数上涨5.90%,医药跑赢沪深300,跑输创业板指数。本周表现最好的为化学原料药,上涨5.84%,最差的为中药II,上涨1.15%。
  风险提示:1)负向政策持续超预期;2)行业增速不及预期。
  
研报全文

国盛证券-医药生物行业周报:1月CXO行情来袭,2020年关注医药健康消费板块投资机会-200112

国盛证券_行业周报_医药生物--1月CXO行情来袭,2020年关注医药健康消费板块投资机会_张金洋证券研究报告|行业周报2020年01月12日医药生物1月CXO行情来袭,2020年关注医药健康消费板块投资机会医药周观点:本周申万医药指数上涨2.79%,涨跌幅位列全行业第8,跑赢沪深300指数、跑输创业板指数。

本期周报,大家对2020年医药健康消费方向标的的投资机会进行了展望,在长春高新市值站上千亿之际,大家再次重申看好企业的长期发展,目前长春高新依然是医药细分领域龙头中估值性价比最高的个股之一;2020年品牌品牌中药消费品可能出现个股行情共振下的板块机会,重点关注片仔癀、云南白药、同仁堂。

本周医药板块整体行情回暖,CXO板块在昭衍新药带动下涨幅明显,预计在泰格医药高增长,1月CXO业绩预增公告密集发布之下,CXO板块行情有望继续;对于整体板块,考虑目前医保资金压力不可逆转,顶层设计已定,一切环环相扣,医药正在进行结构优化(包括医保局带来的支付端变革优化和药监局主导的供给侧改革优化),大家正经历一个结构大优化、细分精彩纷呈的医药新时代。

支付结构优化与主动支付是最终目标(DRGs、创新比例提高、医疗服务提价),挤压药械定价水分是阶段性的目标(为合理的医保支付标准打基础),带量采购是过程手段(寻底),一致性评价是前提,查账和上报成本是匹配手段,未来政策方向变数不大,市场对于政策的扰动反应渐渐钝化,但政策直接扰动的仿制药建议规避,大家认为医药行业新兴细分领域继续精彩纷呈,可选范围非常广。

综合产业基本面变革情况&长周期新增资金逻辑,大家继续长时间维度看好政策外&非药医药硬核资产估值的持续提升。

预计2020年行情将从一致认可的绝对龙头向仍有预期差的特色细分龙头扩张;一致认可的绝对龙头业绩驱动因素将大于估值提升,仍有预期差的特色细分龙头有望出现估值的再次提升;对于20年新的配置需求,综合考虑行业景气度与估值性价比,继续推荐3+X主线:医药扬帆出海:注射剂国际化:健友股份、普利制药;医药健康消费:长春高新、云南白药、片仔癀、我武生物。

医药科技创新:(1)创新疫苗:智飞生物、沃森生物、康泰生物。

(2)创新药服务商(CXO):药明康德、凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、博腾股份、泰格医药、康龙化成。

(3)创新药:贝达药业、恒瑞医药、丽珠集团、我武生物等;医药X(其他细分龙头):(1)东诚药业(核医学)。

(2)健友股份(肝素产业链)。

(3)健康元(呼吸科潜力)。

(4)科伦药业(政策免疫的潜力仿创龙头)。

本周行业重点事件概览:国家药监局发布真实世界证据支撑药物研发与审评的引导原则(试行);浙江省医保局发布《关于公开征求<提升药品集中采购功能推进医保药品支付标准全覆盖改革方案(征求意见稿)>意见建议的通知》;国务院副总理韩正在国家医疗保障局召开座谈会。

中长期必赢56net手机版(4+X):(1)医药科技创新:创新服务商(凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、药明康德、泰格医药、康龙化成、艾德生物等)、创新药(恒瑞医药、我武生物、贝达药业、微芯生物、丽珠集团、科伦药业、天士力等)、创新疫苗(智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物等)(2)医药扬帆出海:注射剂国际化(健友股份、普利制药、恒瑞医药等)、口服国际化(华海药业)。

(3)医药健康消费:品牌中药消费(片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等)、其他特色消费(长春高新、安科生物、我武生物、欧普康视、兴齐眼药等)。

(4)医药品牌连锁:药店(益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等)、特色专科连锁医疗服务(爱尔眼科、美年健康、通策医疗等)、第三方检验服务商(金域医学、迪安诊断等)。

(5)X(其他特色细分龙头):创新及特色器械(迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗等)、医药商业(柳药股份、上海医药、国药股份等)、健康元(呼吸科)、血制品(华兰生物、博雅生物等)、特色处方药(东诚药业、健康元、华东医药、恩华药业等)、特色原辅包材(山河药辅、山东药玻、司太立、美诺华、普洛药业等)行情回顾:截至1月10日,申万医药指数8,211.10点,周环比上涨2.79%,沪深300上涨0.44%,创业板指数上涨3.71%,医药跑赢沪深3002.35个百分点,跑输创业板0.92个百分点。

2020年初至今申万医药上涨2.73%,沪深300上涨1.63%,创业板指数上涨5.90%,医药跑赢沪深300,跑输创业板指数。

本周表现最好的为化学原料药,上涨5.84%,最差的为中药II,上涨1.15%。

风险提示:1)负向政策持续超预期;2)行业增速不及预期。

增持(维持)行业走势编辑分析师张金洋执业证书编号:S0680519010001邮箱:zhangjy@gszq.com研究助理杨春雨邮箱:yangchunyu@gszq.com相关研究1、《医药生物:辞旧迎新,顾往昔产业激荡变迁,看今朝医药再续华章》2020-01-052、《医药生物:带量采购逐步常态化,支付端变革持续深入》2019-12-293、《医药生物:肝素到底是周期还是成长?——兼论全球肝素产业链重构》2019-12-292020年01月12日P.2内容目录1、医药核心观点....................................................................................................................................................31.1周观点.......................................................................................................................................................31.2必赢56net手机版及思考..........................................................................................................................................71.3千亿“高新”新起点,2020年继续看好医药健康消费......................................................................................31.3.1千亿市值只是长春高新另一个起点,“高新”有望不断“新高”..................................................................31.3.2品牌中药消费品有望行情再现............................................................................................................52、本周行业重点事件&政策回顾..............................................................................................................................83、行情回顾与医药热度跟踪....................................................................................................................................93.1医药行业行情回顾......................................................................................................................................93.2医药行业热度追踪....................................................................................................................................123.3医药板块个股行情回顾..............................................................................................................................134、医药行业4+X研究框架下特色上市企业估值增速更新........................................................................................155、风险提示.........................................................................................................................................................18图表目录图表1:长春高新业绩与股价走势............................................................................................................................4图表2:长春高新各业务收入占比............................................................................................................................4图表3:长春高新各业务净利润占比.........................................................................................................................4图表4:品牌中药消费品企业股价走势(2015-2020.1)............................................................................................5图表5:品牌中药消费品业绩情况(2015-2019E)....................................................................................................5图表6:本周申万医药VS.沪深300指数VS.创业板指数对比......................................................................................9图表7:2020年以来申万医药指数VS.沪深300指数VS.创业板指数走势对比(%).......................................................9图表8:申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比(周对比,%)........................................................................10图表9:申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比(2020年初至今,%).............................................................11图表10:申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图(%)..........................................................................................11图表11:申万医药各子行业年初至今涨跌幅变化图(%).......................................................................................12图表12:医药行业估值溢价率(申万医药行业vs.全部A股-剔除银行)...................................................................12图表13:2013年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化.................................................................13图表14:申万医药周涨跌幅排名前十、后十个股....................................................................................................13图表15:申万医药滚动月涨跌幅排名前十、后十个股..............................................................................................14图表16:国盛医药4+X研究框架下的特色上市企业估值业绩情况............................................................................162020年01月12日P.31、医药核心观点1.1周观点本周申万医药指数上涨2.73%,涨跌幅位列全行业第8,跑赢沪深300指数、跑输创业板指数。

本期周报,大家对2020年医药健康消费方向标的的投资机会进行了展望,在长春高新市值站上千亿之际,大家再次重申看好企业的长期发展,目前长春高新依然是医药细分领域龙头中估值性价比最高的个股之一;2020年品牌中药消费品可能出现个股行情共振下的板块机会,重点关注片仔癀、云南白药、同仁堂。

本周医药板块整体行情回暖,CXO板块在昭衍新药带动下涨幅明显,预计在泰格医药高增长,1月CXO业绩预增公告密集发布之下,CXO板块行情有望继续;对于整体板块,考虑目前医保资金压力不可逆转,顶层设计已定,一切环环相扣,医药正在进行结构优化(包括医保局带来的支付端变革优化和药监局主导的供给侧改革优化),大家正经历一个结构大优化、细分精彩纷呈的医药新时代。

支付结构优化与主动支付是最终目标(DRGs、创新比例提高、医疗服务提价),挤压药械定价水分是阶段性的目标(为合理的医保支付标准打基础),带量采购是过程手段(寻底),一致性评价是前提,查账和上报成本是匹配手段,未来政策方向变数不大,市场对于政策的扰动反应渐渐钝化,但政策直接扰动的仿制药建议规避,大家认为医药行业新兴细分领域继续精彩纷呈,可选范围非常广。

综合产业基本面变革情况&长周期新增资金逻辑,大家继续长时间维度看好政策外&非药医药硬核资产估值的持续提升。

预计2020年行情将从一致认可的绝对龙头向仍有预期差的特色细分龙头扩张;一致认可的绝对龙头业绩驱动因素将大于估值提升,仍有预期差的特色细分龙头有望出现估值的再次提升;对于20年新的配置需求,综合考虑行业景气度与估值性价比,继续推荐3+X主线:医药扬帆出海:注射剂国际化:健友股份、普利制药。

医药健康消费:长春高新、云南白药、我武生物。

医药科技创新:(1)创新疫苗:智飞生物、沃森生物、康泰生物。

(2)创新药服务商(CXO):药明康德、凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、博腾股份、泰格医药、康龙化成。

(3)创新药:贝达药业、恒瑞医药、丽珠集团、我武生物等。

医药X(其他细分龙头):(1)东诚药业(核医学)。

(2)健友股份(肝素产业链)。

(3)健康元(呼吸科潜力)。

(4)科伦药业(政策免疫的潜力仿创龙头)1.2周专题:千亿“高新”新起点,2020年继续看好医药健康消费医药健康消费是大家长期看好的“4+X”方向之一,我国近14亿的人口基数、不断提升的医药消费水平、依靠自主消费驱动,受政策冲击小的特性、以及医药消费品企业强大的核心竞争壁垒决定医药健康消费是医药中拥有最清晰最确定的超长周期成长逻辑的板块;历史上医药健康消费领域牛股频出,片仔癀、云南白药、东阿阿胶、长春高新、我武生物、欧普康视均曾走出过10年10X的行情。

2019年,长春高新、我武生物、兴齐眼药、欧普康视涨幅均在医药排名前20;展望2020年,大家认为,医药健康消费板块依然是值得投资者重点关注的领域,长春高新在市值达到千亿后有望继续再创新高,我武生物、兴齐眼药、欧普康视的成长空间广阔;品牌中药消费品企业在经历2018年下半年和2019年的调整后,有望在2020年实现业绩回暖和估值修复,重点关注片仔癀、云南白药,关注同仁堂、东阿阿胶、广誉远。

1.2.1千亿市值只是长春高新另一个起点,“高新”有望不断“新高”长春高新在2020年1月10日收盘价达到496元/股(盘中曾突破500元/股),市值突破千亿(1004亿元)。

站在当下时点看长春高新,大家认为过去10年企业的股价变2020年01月12日P.4化就是投资者对企业认知不断改变的一种映射。

企业的核心业务生长激素之所以能够不断超出市场预期,一方面是投资者习惯用海外对标企业发展去推演国内企业的未来,而没有对国内医药消费市场容量及消费习惯与国外的差异进行充分的考虑;另一方面,生长激素的产品特性使其明显受益于近年来国内医药消费升级,增速一再加快,超出大家的想象;展望未来,长春高新的生长激素依然前景广阔,能够支撑企业3-5年发展,新疫苗、单抗及化药布局有望推动企业由生长激素龙头走向生物制品领军者,并再创新高。

图表1:长春高新业绩与股价走势资料来源:企业公告,国盛证券研究所(股价前复权,2019年业绩为根据企业业绩快报预测值)图表2:长春高新各业务收入占比图表3:长春高新各业务净利润占比资料来源:WIND,国盛证券研究所资料来源:WIND,国盛证券研究所此前大家在企业深度报告(2019年9月18日发布),周报(2019年12月22日),及多次点评报告中不断强调企业的“生长”逻辑,并对生长激素的市场最新格局及未来空间进行了分析(详见2019年12月22日周报)。

在此大家坚持并重申对长春高新的核心观点:1)生长激素业务前景依然广阔,龙头地位稳固,长效生长激素有望放量:目前我国生长激素潜在市场1037亿元,19年渗透率仅5.5%,未来达到150亿(15%渗透率)以上市场规模概率较大,成人生长激素等新适用症还将据需扩大消费群体数量,短期内还看不到天花板;凭借长激素粉针、水针和长效剂型组合产品,以及多年积累的终端布局、产品口碑和质量管控优势,企业无惧国内市场其他生长激素企业的挑战,长效放量将带动业务整体规模提升。

2)金赛业绩承诺期确定性强,可能超预期:金赛19-21年业绩增速承诺不低于37.64%/25.03%/19.10%。

金赛并表后几乎成为高新的全资子企业,金磊成为企业第二大股东,业绩有望进一步释放;19年生长激素高增长趋势表明业绩承诺增速只是保底值。

重组促卵泡素19年预计翻倍增长,进入收获期,单抗及化药密集布局,0.861.093.002.843.183.844.856.6210.0617.170.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00024681012141618202010201120122013201420152016201720182019归母净利润(亿元)左轴股价(元/股)右轴43.3%40.6%44.6%47.9%51.0%59.6%67.0%14.1%11.3%10.8%12.0%18.0%19.2%14.1%26.2%26.7%23.9%20.6%16.0%9.8%8.0%16.4%21.4%20.7%19.5%15.1%11.3%10.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013201420152016201720182019E房地产华康药业百克生物金赛药业66.1%63.3%67.3%72.8%74.3%79.5%89.8%8.6%5.0%6.1%7.2%9.0%9.5%4.9%20.3%26.4%22.6%17.2%14.2%9.5%4.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013201420152016201720182019E房地产华康药业百克生物金赛药业2020年01月12日P.5产品管线不断丰富,实现业务结构优化,不仅依靠生长激素增长。

3)集采更多是情绪扰动:河南濮阳对生长激素的“带量采购”金额仅有约200万元,且方案代表意义有限,企业生长激素增长主要动能是水针和长效,均为主要依靠自主消费驱动,院外市场占比高;国家药品带量采购当前最主要目标是节约医保资金,对于水针和长效来说,纳入国家带量采购几率很小。

4)疫苗业务有望触底反弹,自研及外部引进品种将壮大产品线:水痘苗20年将开启恢复性增长,20年鼻喷流感疫苗有望获批并成为未来10亿级别大单品,后续带状疱疹疫苗、麻腮风三联苗、合胞病毒疫苗、20价肺炎疫苗等产品将持续兑现;疫苗板块可能成为未来企业业绩重要增量。

5)盈利预测:按照金赛2019年11月并表、定增股份已发行口径,预计2019-2021年企业归母净利润分别为17.2亿元、28.7亿元、37.4亿元;EPS分别为8.49元、14.20元、18.47元,对应PE分别为58x、35x、27x。

若假设金赛2019年全年并表,则19年企业业绩预计为21.8亿元,19年/20可比口径增速67%,32%,对应增发后PE46/35X;20年PEG仅1.09,性价比凸显,维持“买入”评级。

1.2.2品牌中药消费品有望行情再现品牌中药消费品企业是A股(及部分H股)特有的投资标的。

凭借历史传承的品牌及产品等稀缺资源、中药保密/保护品种,原料限制性使用等行政性保护,品牌中药消费品企业掌控了市场定价权,核心护城河强大而可持续;叠加大消费领域拓展、营销改革等措施,品牌中药消费品企业增长动能也在持续增加,具备长期投资价值;此外,品牌中药消费品主要依靠自主消费,受医保控费、药品带量采购等政策的负面影响小,风险相对可控。

2018年下半年及2019年,受消费下行、媒体报道负面事件、成本提升下经营压力增加等影响,品牌中药消费品企业业绩增速出现不同程度的影响;2019年,品牌中药消费品企业股价涨幅跑输医药整体,展望2020年,在负面影响逐步消除、各企业员工持股及激励机制出台、产品价格调整、营销改革深化等多重因素作用下,品牌中药消费品企业可能出现个股行情共振下的板块行情。

图表4:品牌中药消费品企业股价走势(2015-2020.1)图表5:品牌中药消费品业绩情况(2015-2019E)资料来源:WIND,国盛证券研究所资料来源:WIND,国盛证券研究所(除片仔癀、云南白药外2019年为Wind一致预测)片仔癀:有望继续演绎“一核两翼”下的量价齐升个股明年看点:(1)片仔癀系列药品量价齐升的逻辑未变,大家预计3-5年内还有10-20%提价空间,销售规模中期大家看到40亿以上,麝香原料不会成为增长瓶颈;(2)日化化妆品业务进入收获期,未来三年整体增速有望保持在30%以上,收入占比有望提升至15-20%;不排除企业形成像云南白药一样药品和大健康板块并驾齐驱的可能。

牙膏业务19年有望开始盈利,日化化妆品业务净利率预计将明显提升(3)营销改革继续深化、拓展空白市场。

体验馆渠道已经占到片仔癀销售的约30%,0204060801001201402015-01-092017-01-092019-01-09片仔癀云南白药同仁堂东阿阿胶广誉远051015202530354045片仔癀云南白药同仁堂东阿阿胶广誉远20152016201720182019E2020年01月12日P.6开店超过200家,预计2020年体验馆数量将继续增加,华东华南外区域的覆盖度将进一步加强;预期差&催化剂:(1)2020年为企业董事会换届年,市场担心董事长可能的变化影响企业业绩,大家在2019年7月28日发布的深度报告中曾分析董事长符合连任条件,留任概率较大,如果董事长顺利连任将打消市场疑虑。

(2)天然牛黄市场价格在2017-2019年由15-20万元/公斤上涨至40-50万/公斤,对品种成本影响已经超过麝香,成本端压力加大可能促使企业上调片仔癀价格。

盈利预测:不考虑提价因素,预计2019-2021企业归母净利润分别为13.9,17.1,20.7亿元,对应增速21.7%,22.7%,21.4%,当前股价对应PE为50/40/33X,如有提价,则20年、21年业绩增速有望达到25-30%水平,对应PE约为38/30X,维持“买入”评级。

云南白药:混改全面落地后激励措施下的业绩、股价双拐点个股明年看点:(1)激励方案出台将催生业绩拐点:员工持股和激励基金落地后股价压制因素消失;预计2020年企业将因激励措施实施、19年一过性费用等造成的相对低基数实现15%以上业绩增长,开启新一轮长期成长的拐点。

三大股东锁定期内2020-2022年业绩增速确定性强,预计将实现约三年15%的复合增长;(2)存量业务回暖:包括激励措施在内的混改所有核心环节落地后,预计企业主要精力回归经营,存量牙膏业务恢复10%-15%正常增速,二线品种加速放量;药品业务去库存完成后恢复5-10%增长;(3)外延发展开启变革:200亿现金为骨科医疗、外部引进骨科、女性健康大品种、工业大麻等新增业务提供充足资金,注入新的增长动能;投资万隆控股和中国抗体开启企业向国际化及生物药发展之路;(4)企业连续20年持续分红:股利支付率13年后不断提升(18年63%),提供2%以上股息。

预期差&催化剂:(1)存量牙膏业务仍有较大发展空间:云南白药牙膏2019年上半年成为国内市占率第一位,但市占率只有20%,相比日韩、台湾香港等市场牙膏龙头市占率,仍有较大提升空间;我国牙膏市场300亿,行业增速6-7%,足以支撑企业牙膏业务10%以上收入增长;儿童牙膏等高单价、高毛利产品放量、高自动化新产能投产将进一步提升毛利率水平;线上占比提升将提升净利润水平;(2)业绩持续兑现将推高估值:20年PE25X,扣掉现金及对应投资收益后约23X,属于企业历史估值低位,业绩拐点出现后有望实现业绩估值双击。

随着业绩兑现持续演绎,市场可能出现由基本面认知差造成的上涨和拔估值。

盈利预测:预计2019-2021企业归母净利润分别为39.2,45.3,51.9亿元,对应增速15.0%,15.4%,14.7%,当前股价对应PE为29/25/22X,维持“买入”评级。

同仁堂:安宫牛黄丸提价可能成为业绩催化剂2019年12月24日,同仁堂发布对安宫牛黄丸价格上调通知,安宫牛黄丸(金衣)双天然规格零售价调整至780元/丸,此前市场零售价为560元/丸,提价幅度39%。

据米内网数据,2018年同仁堂股份和同仁堂科技的安宫合计销售13.28亿元,同期增长率36%。

根据大家的模型测算,假设出厂价提升20%,双天然占企业安牛的绝大部分,股份和科技企业20年安牛销售数量分别增长10%和8%,则2020年安宫牛黄丸提价预计将为企业增加1.82亿净利润。

预计2019年企业归母净利润为11.78亿元(Wind一致),安牛提价对利润增厚幅度约为15%。

此次同仁堂安宫牛黄丸提价为近年来首次,可能对企业的经营产生积极作用,抵消原料及人力成本提升对利润的影响,下游渠道利润增厚有望刺激经销商及终端,带动同仁堂安牛的销量增长。

2020年01月12日P.7东阿阿胶&广誉远关注2020-2021年东阿阿胶渠道库存战略出清、恢复正常发货后可能迎来恢复性的增长;关注可能出现的表观业绩高增速及员工持股激励措施下经营改善带来的投资机会。

关注广誉远在2016-2018三年业绩承诺期高增长后,2019年现金流、应收账款等财务指标优化情况,及2020年可能出现的增速恢复、经营质量提升带来的投资机会。

1.3必赢56net手机版及思考不管短期中期还是长期,大的原则,还是要尽量规避政策扰动,从政策免疫角度去选择。

中短期观点请参照前文,再从中长期来看,什么样的领域能走出10年10倍股?大家认为有以下四大长期主线,另医药行业百花齐放,特色细分领域同样有可能走出牛股,但大家只看相对龙头(4+X):(1)医药科技创新:创新是永恒的主线,医药已经迎来创新时代创新服务商:比较重点的是CRO/CDMO板块,创新药受政策鼓励,而创新服务商最为受益,前置创新药获批出业绩,大家推荐重点关注凯莱英、昭衍新药、药石科技、九洲药业、药明康德、泰格医药、康龙化成,其他创新药服务商艾德生物等。

创新药:部分企业已经陆续进入到收获期,推荐重点关注恒瑞医药、贝达药业、微芯生物、丽珠集团、科伦药业(潜力)、天士力(心脑血管创新药领导者)等。

创新疫苗:创新疫苗大品种大时代已经来临,推荐重点关注智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物等。

(2)医药扬帆出海:扬帆出海是国内政策承压后企业长期发展的不错选择注射剂国际化:推荐重点关注健友股份、普利制药、恒瑞医药等。

口服国际化:重点看好的是专利挑战和特殊剂型国际化,推荐重点关注华海药业。

(3)医药健康消费:健康消费是最清晰最确定的超长周期成长逻辑品牌中药消费:推荐重点关注片仔癀、云南白药、同仁堂、广誉远等。

其他特色消费:推荐重点长春高新、安科生物、我武生物、欧普康视、兴齐眼药等。

(4)医药品牌连锁:品牌构筑护城河,连锁造就长期成长能力药店:推荐重点关注益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等特色专科连锁医疗服务:推荐重点关注爱尔眼科、美年健康、通策医疗等。

第三方检验服务商:推荐重点关注金域医学、迪安诊断。

(5)X(其他特色细分龙头):创新及特色器械:推荐重点关注迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗、正海生物、大博医疗、万孚生物、九强生物、南微医学等。

医药商业:推荐重点关注柳药股份、上海医药、国药股份、九州通等。

医疗信息化:卫宁健康、久远银海等。

血制品:华兰生物、博雅生物、天坛生物、双林生物等。

特色处方药:东诚药业、健康元、华东医药、恩华药业、华润双鹤、通化东宝等。

特色辅料包材:山东药玻、山河药辅、司太立、普洛药业、美诺华、仙琚制药、天宇股份等。

2020年01月12日P.82、本周行业重点事件&政策回顾【事件一】国家药监局发布真实世界证据支撑药物研发与审评的引导原则(试行)1月7日,国家药监局发布了关于发布真实世界证据支撑药物研发与审评的引导原则(试行)的通告,旨在进一步引导和规范真实世界证据用于支撑药物研发和审评的有关工作,保障药物研发工作质量和效率。

【点评】真实世界证据应用于支撑药物监管决策,涵盖上市前临床研发以及上市后再评价等多个环节。

我国系统性开展使用真实世界证据支撑药物监管决策的工作尚处于起步阶段,CDE在审评审批实践中开始应用真实世界证据,给予创新药获批更多数据支撑方式,此次引导原则的发布有利于真实世界数据应用更加规范。

【事件二】浙江省医保局发布《关于公开征求<提升药品集中采购功能推进医保药品支付标准全覆盖改革方案(征求意见稿)>意见建议的通知》1月8日,浙江省医保局发布《关于公开征求<提升药品集中采购功能推进医保药品支付标准全覆盖改革方案(征求意见稿)>意见建议的通知》,该《意见稿》内容涉及到动态调整在线交易产品、提升平台服务交易主体功能、完善医保药品支付标准制度体系等三个方面。

【点评】大家始终认为,从医保局改革的顶层设计来看,医药支付端的改革路径已经基本确定,支付结构优化与主动支付是其最终目标,挤压药品定价水分是阶段性的目标,为合理的医保支付标准打基础。

浙江省此次意见稿出台,为医保药品支付标准落地提供了方案,未来是否会全国推广可密切观察。

未来政策方向上的变数不大,而从投资上来说,仍然建议配置政策免疫的细分龙头。

【事件三】国务院副总理韩正在国家医疗保障局召开座谈会1月9日,中共中央政治局常委、国务院副总理韩正在国家医疗保障局召开座谈会,提出要大力推进国家组织药品集中采购和使用改革,打破各种利益藩篱,推动集中带量采购常态化,扩大采购品种范围,并以此带动“三医联动”改革。

要科学调整医保目录,逐步把更多救命救急的好药纳入医保范围。

要坚持尽力而为、量力而行,完善保障政策;做好医保扶贫工作,支撑打赢精准脱贫攻坚战。

要严厉打击欺诈骗保行为,坚持“零容忍”,健全法律和制度,完善飞行检查办法。

【点评】医保局的成立及国家药品带量采购均代表政府意志,得到了国家的大力支撑,医保局成立以来的工作的到国家领导人的充分肯定。

大家认为,国家带量采购是大势所趋,医药投资要顺势而为,对于医保推动的改革,要充分的重视和理解,规避可能受到政策负面扰动的个股,从政策免疫的细分领域选择投资标的。

2020年01月12日P.93、行情回顾与医药热度跟踪3.1医药行业行情回顾本周医药上涨2.79%,跑赢沪深300。

申万医药指数8,211.10点,周环比上涨2.79%。

沪深300上涨0.44%,创业板指数上涨3.71%,医药跑赢沪深300指数2.35个百分点,跑输创业板0.92个百分点。

2020年初至今申万医药上涨2.73%,沪深300上涨1.63%,创业板指数上涨5.90%,医药跑赢沪深300,跑输创业板指数。

图表7:2020年以来申万医药指数VS.沪深300指数VS.创业板指数走势对比(%)资料来源:Wind,国盛证券研究所(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.07.02020-01-012020-01-022020-01-032020-01-042020-01-052020-01-062020-01-072020-01-082020-01-092020-01-10医药生物沪深300创业板指图表6:本周申万医药VS.沪深300指数VS.创业板指数对比指数本周上周周环比(%)与月初比(%)与年初比(%)沪深3004,163.184,144.960.441.631.63创业板指数1,904.191,836.013.715.905.90生物医药(申万)8,211.107,988.102.792.732.73资料来源:Wind,国盛证券研究所2020年01月12日P.10在所有行业中,本周医药涨跌幅排在第8位。

2020年初至今,医药涨跌幅排在第16位。

图表8:申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比(周对比,%)资料来源:Wind,国盛证券研究所0.442.79-2-10123452020年01月12日P.11图表9:申万医药指数涨跌幅与其他行业涨跌幅对比(2020年初至今,%)资料来源:Wind,国盛证券研究所子行业方面,本周表现最好的为化学原料药,上涨5.84%;表现最差的为中药II,上涨1.15%图表10:申万医药各子行业近一周涨跌幅变化图(%)资料来源:Wind,国盛证券研究所1.632.73-202468101.151.551.901.972.794.024.915.84012345672020年01月12日P.12子行业生物制品年度涨幅行业内明显领先。

医疗2020年初至今表现最好的子行业为化学原料药,上涨5.37%;表现最差的子行业为中药II,上涨1.33%。

其他子行业中,化学制剂上涨1.50%,医药商业II上涨2.32%,医疗器械II上涨4.60%,医疗服务II上涨2.71%,生物制品II上涨3.34%。

图表11:申万医药各子行业年初至今涨跌幅变化图(%)资料来源:Wind,国盛证券研究所3.2医药行业热度追踪估值水平回升,仍在平均线以下。

目前,医药行业估值(TTM,剔除负值)为35.42X,较上周相比上升1.10个单位,比2005年以来均值(37.66X)低2.24个单位,本周医药行业整体略升。

行业估值溢价率上升。

本周医药行业估值溢价率(相较A股剔除银行)为72.53%,较上周上升3.30个百分点。

溢价率较2005年以来均值(56.90%)高15.63个百分点,处于均值偏上水平。

图表12:医药行业估值溢价率(申万医药行业vs.全部A股-剔除银行)资料来源:Wind,国盛证券研究所-4-3-2-101234562020-01-012020-01-022020-01-032020-01-042020-01-052020-01-062020-01-072020-01-082020-01-092020-01-10医药生物医药商业II化学原料药化学制剂中药II医疗器械II生物制品II医疗服务II-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080902005-01-072005-04-222005-08-052005-11-182006-03-032006-06-162006-09-222007-01-052007-04-202007-07-272007-11-092008-02-152008-05-232008-08-292008-12-122009-03-272009-07-032009-10-092010-01-152010-04-302010-08-062010-11-122011-02-182011-05-272011-09-022011-12-162012-03-302012-07-062012-10-192013-01-252013-05-102013-08-162013-11-222014-02-282014-06-062014-09-122014-12-192015-03-272015-07-032015-10-092016-01-152016-04-292016-08-052016-11-182017-02-242017-06-022017-09-082017-12-222018-03-302018-07-062018-10-192019-01-252019-05-102019-08-162019-11-22医药行业相对A股(剔除银行)估值溢价水平2020年01月12日P.13本周医药行业热度较上周有所下降,医药成交总额为2233.96亿元,沪深总成交额为36624.17亿元,医药成交额占比沪深总成交额比例为6.10%(2013年以来成交额均值为6.49%)。

图表13:2013年以来申万医药行业成交额以及在市场中占比的走势变化资料来源:Wind,国盛证券研究所3.3医药板块个股行情回顾本周涨跌幅排名前5的为英科医疗、延安必康、昭衍新药、海普瑞和博济医药。

后5的为南卫股份、钱江生化、国发股份、山大华特和华兰生物。

滚动月涨跌幅排名前5的为英科医疗、康德莱、众生药业、香雪制药和莱美药业。

后5的为正川股份、尔康制药、华森制药、奥翔药业和圣达生物。

图表14:申万医药周涨跌幅排名前十、后十个股个股涨跌幅(%)原因个股涨跌幅(%)原因英科医疗19.99股权激励南卫股份-6.19无特殊原因延安必康19.80无特殊原因钱江生化-6.03无特殊原因昭衍新药15.76业绩预增超预期国发股份-5.53无特殊原因海普瑞14.87肝素概念山大华特-5.44实际控制人变更博济医药13.00CXO概念华兰生物-4.95业绩不及预期泰格医药12.46CXO概念华北制药-4.94无特殊原因丽珠集团12.37业绩预增大超预期瑞康医药-4.60机构股东减持亿帆医药12.09在研新药达到预设评价标准博雅生物-4.48董事长股权质押智飞生物11.97业绩预增特一药业-4.30无特殊原因凯莱英10.49CXO概念圣达生物-3.36无特殊原因资料来源:Wind,国盛证券研究所0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%01000200030004000500060002013-01-042013-03-292013-06-142013-08-302013-11-152014-01-302014-04-182014-07-042014-09-192014-12-052015-02-172015-05-082015-07-242015-10-092015-12-252016-03-182016-06-032016-08-192016-11-112017-01-262017-04-142017-06-302017-09-152017-12-082018-02-232018-05-112018-07-272018-10-192019-01-042019-03-292019-06-142019-08-302019-11-15申万医药成交额(亿)成交额占沪深总成交额比例2020年01月12日P.14图表15:申万医药滚动月涨跌幅排名前十、后十个股个股涨跌幅(%)原因个股涨跌幅(%)原因英科医疗38.71股权激励正川股份-25.14存在多项违规行为,遭重庆证监局要求责令改正康德莱35.37新品预期尔康制药-16.40业绩下滑众生药业34.71创新药概念华森制药-13.04股东减持香雪制药32.01引进抗肿瘤新药奥翔药业-12.09原料药概念莱美药业31.33无特殊原因圣达生物-7.35无特殊原因智飞生物27.52业绩预增九强生物-5.99无特殊原因海欣股份24.57无特殊原因沃森生物-4.84无特殊原因丽珠集团24.52业绩预增大超预期司太立-4.75子企业因环保问题停产整顿莎普爱思23.66控制人变化海正药业-3.93无特殊原因海普瑞22.61肝素概念兴齐眼药-3.69无特殊原因资料来源:Wind,国盛证券研究所2020年01月12日P.154、医药行业4+X研究框架下特色上市企业估值增速更新近期大家已经连续发布【国盛医药十年十倍4+X主线框架】企业系列深度报告,欢迎交流讨论:【医药科技创新】主线之【创新药】之一:【微芯生物】专注研发的创新药新秀【医药科技创新】主线之【创新药】之二:【康弘药业】笋千亿市场意气风发,康柏西普笑傲江湖【医药科技创新】主线之【创新药】之三:【恒瑞医药】源头活水不断,创新步伐加速,龙头持续和时间赛跑【医药科技创新】主线之【创新药】之四:【丽珠集团】笋因落箨方成竹,且看丽珠二次蝶变创新转型【医药科技创新】主线之【创新药】之五:【贝达药业】浪潮翻涌创新筑辉煌,从一到多梯队已就绪【医药科技创新】主线之【创新服务商】之一:【凯莱英】迎政策利好,享创新红利,CDMO王者日新月盛【医药科技创新】主线之【创新服务商】之二:【昭衍新药】小企业有大爆发,确定性高增长的安评龙头【医药科技创新】主线之【创新服务商】之三:【药明康德】赋能全球医药创新,外包龙头强者恒强【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之一:【智飞生物】疫苗龙头业绩持续高增长,企业内在价值被市场低估【医药科技创新】主线之【创新疫苗】之二:【沃森生物】创新基因驱动发展,疫苗第二波大浪潮重磅产品处于审批尾声【医药健康消费】主线之一:【云南白药】混改为新白药注入活力,大健康一直在前进路上【医药健康消费】主线之二:【片仔癀】一核两翼同风起,扶摇直上九万里【医药健康消费】主线之三:【我武生物】脱敏制剂唯我独尊,持续成长威震武林【医药健康消费】主线之四:【长春高新】生长激素龙头开启新时代,动力十足不仅是“生长”【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之一:【美年健康】平台价值极高的体检行业龙头【医药品牌连锁】主线之【专科连锁医疗服务】之二:【通策医疗】省内省外扩张模式逐渐成熟,成长路径清晰的口腔连锁龙头【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之一:【普利制药】注射剂国际化标杆,业绩逐渐进入爆发期【医药扬帆出海】主线之【注射剂国际化】之二:【健友股份】注射剂国际化先锋扬帆起航,猪瘟肆虐加持战略库存巨大弹性【医药X】主线之一【核医学】:【东诚药业】核药龙头腾飞在即,猪瘟加持肝素拐点向上【医药X】主线之二【流通】:【柳药股份】小而美的广西省商业龙头【医药X】主线之三【政策受益的潜力仿创龙头】:【科伦药业】沧海横流方显英雄本色,厚积薄发科伦一鸣惊人【医药X】主线之四【呼吸科潜在龙头】:【健康元】独家详解呼吸科领域,论健康元产业布局价值2020年01月12日P.16图表16:国盛医药4+X研究框架下的特色上市企业估值业绩情况四大方向细分领域上市企业代码最新市值(亿元)归母净利润2018A(亿元)归母净利润2019E(亿元)净利润增速2019E(%)2019PE医药科技创新创新服务商凯莱英002821.SZ322.134.285.7333.79%56药明康德603259.SH1494.9122.6122.44-0.72%67泰格医药300347.SZ520.874.726.9447.07%75昭衍新药603127.SH108.321.081.6249.53%67康龙化成300759.SZ382.663.394.6938.39%82量子生物300149.SZ67.921.61---药石科技300725.SZ107.941.331.7833.60%61艾德生物300685.SZ101.781.271.4413.41%71博腾股份300363.SZ85.371.241.7540.85%49创新药恒瑞医药600276.SH3869.9640.6651.5126.70%75丽珠集团000513.SZ314.8110.8212.4114.70%25贝达药业300558.SZ280.381.672.4647.47%114康弘药业002773.SZ342.806.957.7611.66%44科伦药业002422.SZ341.8112.1312.12-0.10%28复星医药600196.SH658.4927.0830.7013.38%21天士力600535.SH239.6115.4515.671.40%15海思科002653.SZ231.063.334.9046.98%47创新疫苗智飞生物300122.SZ931.2014.5124.3067.43%38沃森生物300142.SZ456.6210.462.15-79.45%212康泰生物300601.SZ575.674.365.5928.27%103医药扬帆出海注射剂国际化健友股份603707.SH341.854.255.9740.60%57普利制药300630.SZ164.861.812.9864.50%55口服国际化华海药业600521.SH234.321.08---医药健康消费品牌中药消费东阿阿胶000423.SZ234.6620.859.80-53.01%24片仔癀600436.SH691.7011.4313.9121.70%50云南白药000538.SZ1133.9534.1139.2315.00%29同仁堂600085.SH375.6511.3411.783.83%32华润三九000999.SZ310.4114.3221.3549.05%15其他特色消费我武生物300357.SZ242.422.333.0028.82%81欧普康视300595.SZ202.762.162.9837.66%68健帆生物300529.SZ308.974.025.5838.71%55长春高新000661.SZ1003.7110.0617.1970.87%66安科生物300009.SZ163.952.633.5333.95%47兴齐眼药300573.SZ64.300.14---医药品牌连锁药店益丰药房603939.SH288.814.165.6936.66%51老百姓603883.SH193.804.355.3322.58%36一心堂002727.SZ138.315.216.1718.40%22大参林603233.SH289.795.326.9530.74%422020年01月12日P.17国药一致000028.SZ197.5012.1113.309.88%15特色专科连锁爱尔眼科300015.SZ1293.6510.0913.8437.19%93美年健康002044.SZ586.818.219.6918.00%61通策医疗600763.SH327.763.324.7141.90%70迪安诊断300244.SZ148.293.894.8524.80%31金域医学603882.SH259.212.334.0071.43%65其他特色领域流通上海医药601607.SH478.4138.8142.9910.77%11九州通600998.SH269.0713.4116.8925.99%16柳药股份603368.SH88.165.287.1134.70%12国药股份600511.SH224.5414.0415.329.14%15创新及特色医疗器械迈瑞医疗300760.SZ2279.4237.1946.2924.47%49乐普医疗300003.SZ622.8712.1917.0539.88%37安图生物603658.SH433.485.637.3430.47%59开立医疗300633.SZ100.302.532.582.31%39正海生物300653.SZ59.540.861.1028.21%54大博医疗002901.SZ242.533.714.6224.44%52万孚生物300482.SZ197.293.084.1033.14%48九强生物300406.SZ84.203.013.3812.43%25血制品华兰生物002007.SZ466.3811.4014.1324.02%33博雅生物300294.SZ134.854.695.3213.34%25天坛生物600161.SH290.615.096.2322.26%47特色处方药华东医药000963.SZ436.9322.6727.8923.02%16恩华药业002262.SZ121.005.256.5123.97%19信立泰002294.SZ206.8014.5812.18-16.46%17华润双鹤600062.SH136.879.6910.599.33%13济川药业600566.SH196.7216.8818.5710.03%11通化东宝600867.SH265.648.399.6615.19%27健康元600380.SH209.896.998.6323.40%24东诚药业002675.SZ133.252.803.8035.60%35辅料包材山河药辅300452.SZ21.730.700.8724.48%25山东药玻600529.SH173.973.584.6229.00%38司太立603520.SH69.010.941.6778.2%41普洛药业000739.SZ160.873.715.4948.2%29美诺华603538.SH38.690.961.6167.1%24仙琚制药002332.SZ97.123.014.0634.7%24天宇股份300702.SZ101.671.645.75251.6%18资料来源:Wind,国盛证券研究所(智飞、东诚、沃森、普利、昭衍新药、柳药、美年、凯莱英、丽珠、健康元、科伦、云南白药、片仔癀、健友、我武、康弘、恒瑞、长春高新、通策、药石科技、贝达的数据为国盛证券预测数据,其他数据为wind一致预期)2020年01月12日P.185、风险提示1)负向政策持续超预期;2)行业增速不及预期。

2020年01月12日P.19免责声明国盛证券有限责任企业(以下简称“本企业”)具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

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分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的任何观点均精准地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法,结论不受任何第三方的授意或影响。

大家所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内企业股价(或行业指数)相对同期基准指数的相对市场表现。

其中A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准,美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上行业评级增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京上海地址:北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编:100032传真:010-57671718邮箱:gsresearch@gszq.com地址:上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编:200120电话:021-38934111邮箱:gsresearch@gszq.com南昌深圳地址:南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编:330038传真:0791-86281485邮箱:gsresearch@gszq.com地址:深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编:518033邮箱:gsresearch@gszq.com

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