必赢56net手机版-必赢365net手机版

广发证券-国泰君安-601211-年报点评:业务体系全面均衡,综合优势更加明显-200325
2020-03-25 11:14:52  陈福,陈卉
研报摘要

  核心观点:
  业绩稳健,继续扩张净资本,经营业绩居行业前列。企业发布2019年报,实现归母净利润86.37亿元,同比+28.76%;加权ROE为6.75%,同比+1.33个百分点。业绩稳健,报告期内企业继续扩张净资本,贯彻风控为本的经营理念,经营业绩稳居行业前列。
  业务体系全面均衡发展,彰显强劲综合实力。个人金融方面:企业2019年经纪业务净收入56.30亿元,同比+28.53%;积极转型财富管理业务,代销金融产品实现收入13.2亿元,同比+64.18%;资本中介业务上,2019年实现利息净收入52.27亿元,净息差4.15%,两融余额位居行业前列,股票质押业务主动收缩调整,减值计提较为充分。机构金融方面:2019年企业提升固收类业务比重,向低风险、非方向性业务转型,自营业务净收入107.32亿元,同比41.36%;2019年投行业务净收入25.93亿元,同比+29.06%,投行是企业传统优势业务之一,增发、优先股和债权承销业务保持强势,而IPO业务尚有较大挖掘空间;衍生品上,交易品种和名义本金均有重大突破,2019年企业处置衍生金融工具取得收益4.93亿元,同比-39.19%。投资管理方面:2019年实现资管业务净收入16.65亿元,同比+11.02%,资产管理规模6974亿元,主动管理规模4200亿元,占比提升至60.2%。
  投资建议:企业综合实力行强劲,在行业创新发展周期,未来增长优势明显。预计企业2020-2022年每股净资产为16.68、18.06和19.68元,对应PB为0.98、0.90和0.83倍。结合行业发展前景和企业综合优势,可比龙头券商1.5-2xPB的估值中枢,给予2020年1.5xPB估值,A股合理价值为25.02元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为16.28港元/股。维持国泰君安A股、H股“买入”评级。
  风险提示:资本市场大幅波动,导致企业各项业务受到干扰和冲击;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险溢价上升,使得外需环境不确定性增加。
  
研报全文

广发证券-国泰君安-601211-年报点评:业务体系全面均衡,综合优势更加明显-200325

年报点评|证券Ⅱ证券研究报告国泰君安(601211.SH/02611.HK)业务体系全面均衡,综合优势更加明显核心观点:业绩稳健,继续扩张净资本,经营业绩居行业前列。

企业发布2019年报,实现归母净利润86.37亿元,同比+28.76%;加权ROE为6.75%,同比+1.33个百分点。

业绩稳健,报告期内企业继续扩张净资本,贯彻风控为本的经营理念,经营业绩稳居行业前列。

业务体系全面均衡发展,彰显强劲综合实力。

个人金融方面:企业2019年经纪业务净收入56.30亿元,同比+28.53%;积极转型财富管理业务,代销金融产品实现收入13.2亿元,同比+64.18%;资本中介业务上,2019年实现利息净收入52.27亿元,净息差4.15%,两融余额位居行业前列,股票质押业务主动收缩调整,减值计提较为充分。

机构金融方面:2019年企业提升固收类业务比重,向低风险、非方向性业务转型,自营业务净收入107.32亿元,同比41.36%;2019年投行业务净收入25.93亿元,同比+29.06%,投行是企业传统优势业务之一,增发、优先股和债权承销业务保持强势,而IPO业务尚有较大挖掘空间;衍生品上,交易品种和名义本金均有重大突破,2019年企业处置衍生金融工具取得收益4.93亿元,同比-39.19%。

投资管理方面:2019年实现资管业务净收入16.65亿元,同比+11.02%,资产管理规模6974亿元,主动管理规模4200亿元,占比提升至60.2%。

投资建议:企业综合实力行强劲,在行业创新发展周期,未来增长优势明显。

预计企业2020-2022年每股净资产为16.68、18.06和19.68元,对应PB为0.98、0.90和0.83倍。

结合行业发展前景和企业综合优势,可比龙头券商1.5-2xPB的估值中枢,给予2020年1.5xPB估值,A股合理价值为25.02元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为16.28港元/股。

维持国泰君安A股、H股“买入”评级。

风险提示:资本市场大幅波动,导致企业各项业务受到干扰和冲击;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险溢价上升,使得外需环境不确定性增加。

盈利预测:指标2018A2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)2271929949370704451852896增长率(%)-5%32%24%20%19%归母净利润(百万元)67088637108101308515487增长率(%)-32%29%25%21%18%EPS(元/股)0.770.971.211.471.74市盈率(P/E)21.2016.8313.4511.119.39市净率(P/B)1.151.060.980.900.83数据来源:企业财务报表,广发证券发展研究中心企业评级买入-A/买入-H当前价格16.32元/10.62元合理价值25.02元/16.28元前次评级买入/买入报告日期2020-03-25相对市场表现分析师:陈福SAC执证号:S0260517050001SFCCENo.BOB6670755-82535901chenfu@gf.com.cn分析师:陈卉SAC执证号:S0260519040001SFCCENo.BOX1420755-82535901gfchenh@gf.com.cn相关研究:国泰君安(601211.SH/02611.HK):打造平台、全面均衡,创新与开放的先行者2019-12-13-17%-11%-5%1%6%12%03/1905/1907/1909/1911/1901/20国泰君安沪深300国泰君安|年报点评一、业绩稳健,继续扩张净资本,风控为本,业务体系全面均衡3月24日,国泰君安发布2019年报,实现营收299.49亿元,同比31.83%;实现归母净利润86.37亿元,同比28.76%;加权ROE6.75%,同比增加1.33个百分点。

业绩稳健,经纪业务、投行业务、资管业务和自营业务收入均提升。

2019年资本市场改革持续推进,科创板设立并试点注册制、再融资新规、新三板改革等政策带动市场回暖,证券业经营业绩明显改善。

企业贯彻风控为本的经营理念,持续扩张净资本,及时把握市场机遇,以客户需求为驱动,形成了包括机构金融、个人金融、投资管理在内的业务体系,推进各项业务稳健发展,打造平台型券商,经营业绩稳居行业前列。

二、经纪业务保持强势,自营业务不断扩展个人金融方面,企业持续转型财富管理,引领金融科技创新,风控亮眼。

经纪与财富管理业务上,2019年企业实现经纪业务净收入56.30亿元,同比增长28.53%,保持强势。

企业转型财富管理,截至2019年末,君弘财富俱乐部会员数3326万人,较2018年末增长9.3%;投资顾问签约客户18.7万户,较2018年末增长24.4%,为企业转型财富管理奠定了坚实的基础。

金融科技创新上,企业是金融科技在证券行业应用的先行者,高度重视对科技的战略性投入,2019年企业在信息技术方面投入11.17亿元,占上一年营业收入比重为6.62%。

资本中介业务上,2019年企业实现利息净收入52.27亿元,同比减少10.38%,净息差4.15%,居于可比券商前列;融资融券余额632.3亿元,同比增长38.9%,市场份额6.20%,排名行业第三,居行业前列;股票质押规模410.7亿元,同比减少16.59%,股票质押业务主动收缩调整;此外,2019年企业累计买入返售金融资产减值准备为26.72亿元,占买入返售金融资产的4.95%,整体股票质押回购业务平均履约保障比例维持在260%的较高水平,减值计提较为充分,风控是企业的一大亮点,投入5.35亿元,占上一年营业收入3.17%。

机构金融方面,自营业务扩张,投行业务位列前茅。

自营业务上,资产占比逐步提升,是企业利润的主要来源之一。

2019年企业实现自营业务净收入107.32亿元,同比41.36%,企业自营资产规模2668.36亿元,较2018年上升37.80%,占总资产规模比重由2018年的44.34%提升至2019年末的47.71%。

从企业自营资产配置结构来看,近年来企业逐步加大债券类资产配置比重,2019年末企业债权类投资规模达602.67亿元,占自营资产的22.59%;权益类资产规模为175.47亿元,较2018年末增加4.53%,占自营资产的6.58%。

企业提升固收类业务比重,投资业务转向低风险,非方向性业务,积极优化长期资产配置。

投资银行业务上,2019年企业实现投行业务净收入25.93亿元,同比29.06%。

证券主承销家数1379只,主承销金额5645.7亿元,分别排名行业第三和第四;再融资业务规模有国泰君安|年报点评所收缩,承销金额688亿元,同比下降4.47%。

此外,债权承销业务是企业传统优势业务,承销金额稳居行业前列,2019年增发、优先股、企业债和金融债承销金额均排名行业第3位,可转债承销金额排名行业第二。

企业着力于提升投行专业化能力,报告期内采取的举措有:(1)提升股权承销业务能力,全力推进科创板项目,IPO承销额同比增长142.5%;(2)并购重组业务提高主动撮合能力;(3)新三板业务继续推进转型。

衍生品业务上,企业通过证券衍生品投资开展股指期货、期权做市等风险中性业务,形成了较为成熟的对冲策略和交易模式。

2019年企业处置衍生金融工具收益为4.93亿元,同比-39.19%,占处置金融工具收益的37.24%。

企业首批获得场外衍生品一级交易商资格,场外权益衍生品业务累计新增名义本金1186亿元,随着监管政策的逐步回暖,衍生品业务或迎来发展机遇。

投资管理方面,主动管理占比高,居行业前列。

资管业务上,企业保持高主动管理,2019年企业实现资管业务净收入16.65亿元,同比11.02%。

2019年末企业资产管理规模6974亿元,主动管理规模4200亿元,同比增加35.2%,主动管理占比达60.2%,受托资金规模排名行业第三,资管产品的全面布局和创新产品创设能力出众,布局涉及权益投资、固定收益、金融市场、结构融资和量化投资,此外FOF产品也是企业资产管理的一大亮点。

公募基金上,企业把握科创板发展机遇,优化产品线布局,主动权益产品回报率居行业前列,2019年华安公募基金管理规模3517亿元,同比增加27.6%。

私募股权上,截至2019年末,国泰君安创投管理基金数量42只,实际投资金额230.9亿元,投资项目数量累计107个。

创新业务上,牌照布局齐全,以FICC为核心的综合金融交易业务链基本建立。

国际业务上,布局时间早,业务模式成熟。

2019年企业完成对国泰君安金控注资,推动欧洲等地布局。

2019年国泰君安国际经纪收入5.31亿港元,同比增加16.76%;资产管理收入0.36亿港元,同比117.99%;总收益达42.46亿港元,同比40.31%。

国泰君安国际的规模和盈利能力在香港中资券商中排名前列。

此外,2019年9月28日企业公告证监会对国泰君安国际收购越南投资证券股权有限企业事项无异议。

三、投资建议受益于企业稳健经营的理念与全面均衡发展的业务体系,企业在各方面居于行业前列,并且在创新业务和国际业务上早已布局,后续发展的潜在优势明显。

2019年资本市场加大改革与开放力度推动市场回暖,围绕创新业务与国际业务是我国证券业的必然方向,国泰君安抢占先发优势,大家持续看好企业在这两大业务领域的发展前景。

同时,2019年企业新董事长贺青上任,新管理层带来新气象,为企业注入新的活力,组织架构或将优化。

在行业2020年沪深300收益率8.5%,中证全债收益率3%,股权融资额增加20%的假设下,预计企业2020-2022年每股净利润为1.21元、1.47元、1.74元,对应PE为13.45倍、11.11倍、9.39倍,预计企业2020-2022年每股净资产为16.68、18.06和19.68元,对应PB为0.98、0.90和0.83倍。

处于15H1-2019年企业A股静态PB底部区域,当前估值仍有提升空间,结合企业未来业绩弹性及盈利能力趋势变化,可比龙头券商1.5-2xPB的估值中枢,给予2020年1.5xPB估值,A股合理价值为25.02元/股,A股与H股国泰君安|年报点评业绩预测基本一致,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为16.28港元/股。

维持国泰君安A股、H股“买入”评级。

四、风险提示1.资本市场大幅波动,导致企业各项业务受到干扰和冲击;2.权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;3.信用风险溢价上升,使得外需环境不确定性增加。

表1:国泰君安主要会计及财务指标一览表项目2019Q1-42018Q1-4本报告期比上年同期增减营业收入(亿元)299.49227.1931.82%归母净利润(亿元)86.3767.0828.76%稀释每股收益(元/股)0.900.7028.57%加权平均净资产收益率(%)6.755.42增加1.33个百分点项目2019Q42018Q4本报告期比上年同期增减归属于母企业股东的权益(亿元)1375.011234.5011.38%总资产(亿元)5593.144367.2928.07%数据来源:企业财报,广发证券发展研究中心表2:国泰君安主要业务预测表(百万元)项目20192020E2021E2022E营业收入29949370704451852896手续费及佣金净收入10286123831359014119经纪业务净收入5630706480108291投资银行业务净收入2593300731303261资产管理业务净收入1665183219242020数据来源:企业财报,广发证券发展研究中心国泰君安|年报点评表3:可比企业估值情况股票简称股票代码EPS(元)PE(x)P/B(x)ROE2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E中信证券600030.SH1.011.1322201.701.737.8%8.9%海通证券600837.SH0.750.9220.6316.821.401.317.0%8.1%华泰证券601688.SH0.911.1522.4817.791.481.406.3%7.9%东方财富300059.SZ0.260.3477.5859.325.995.937.59%7.9%中信证券06030.HK1.011.1312.5811.550.960.907.8%8.9%海通证券06837.HK0.750.9210.948.920.740.697.0%8.1%HTSC06886.HK0.911.1514.4211.410.950.906.3%7.9%中金企业03908.HK1.121.3012.8411.061.351.2411.0%11.7%注:A+H股上市企业的业绩预测一致,且货币单位均为人民币;对应的H股PE和PB估值,为最新H股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。

表中数据收盘价为3月24日。

盈利预测来源于广发非银团队历史报告。

数据来源:Wind、广发证券发展研究中心国泰君安|年报点评资产负债表单位:百万元人民币利润表单位:百万元人民币至12月31日201820192020E2021E2022E至12月31日201920192020E2021E2022E资产436729559314597427700780840665营业收入2271929949370704451852896客户资金67797953987957195485114582手续费及佣金净收入821910286123831359014119自有资金2335629713175328197340252152经纪佣金43805630706480108291交易性金融资产137682189022124491145356174359投行收入20092593300731303261长期股权投资26282459431450376043资管收入15001665183219242020固定资产35603499498058146974投资收益583252277096860610171无形资产22582340249029073487利息净收入58769011817877318908商誉58160099611631395其他收入2086482794131458919696其他资产15311424498058146974营业支出-13431-18490-22289-26628-31722负债303056413220439562529884654375业务管理费-10240-11594-12521-12897-13284代理买卖证券款660228288699464119356143227其他支出-2061-4689-9224-13131-17726其他负债30772430291634994199营业利润928811459147811789021174权益133673146094157866170896186290营业外收入与支出-20-15132股本87148908890889088908归属于母企业的股东权益123450137501148581160845175334利润总额926811445147811789321176少数股东权益10223859292851005110956所得税-2198-2393-3281-3972-4701主要财务比率净利润70709051115001392116475至12月31日201820192020E2021E2022E归母净利润67088637108101308515487成长能力少数股东损益362414690835989营业收入增长-5%32%24%20%19%归属母企业净利润增长-32%29%25%21%18%综合收益49049974117721420716815获利能力归母综合收益总额43739475110821337215827净利率30%29%29%29%29%归少数股东综合收益532499690835989ROA1.5%1.7%1.9%2.0%2.0%ROE5.4%6.6%7.6%8.5%9.2%资产与杠杆总资产YoY1%28%7%17%20%杠杆(A/E)3.33.83.84.14.5杠杆(除客户保证金)2.83.33.23.43.7每股指标(元)每股收益0.770.971.211.471.74每股净资产14.1715.4416.6818.0619.68估值比率P/E21.2016.8313.4511.119.39P/B1.151.060.980.900.83国泰君安|年报点评广发非银行金融行业研究小组陈福:首席分析师,经济学硕士,2017年3月进入广发证券研究发展中心,带领团队荣获2019年新财富非银行金融行业第三名。

鲍淼:资深分析师,南开大学精算学硕士,南开大学学士,2018年进入广发证券发展研究中心。

文京雄:资深分析师,英国阿伯丁大学(UniversityofAberdeen)金融投资管理硕士,武汉大学双学士,2015年进入广发证券发展研究中心。

陈卉:资深分析师,英国布里斯托大学(UniversityofBristol)金融投资专业硕士,2017年进入广发证券发展研究中心。

陈韵杨:资深分析师,香港中文大学经济学硕士,中山大学学士,2017年进入广发证券发展研究中心。

ption]广发证券—行业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘10%以上。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-10%~+10%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘10%以上。

tion]广发证券—企业投资评级说明买入:预期未来12个月内,股价表现强于大盘15%以上。

增持:预期未来12个月内,股价表现强于大盘5%-15%。

持有:预期未来12个月内,股价相对大盘的变动幅度介于-5%~+5%。

卖出:预期未来12个月内,股价表现弱于大盘5%以上。

联系大家广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区世纪大道8号国金中心一期16楼香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室邮政编码510627518026100045200120客服邮箱gfyf@gf.com.cn法律主体声明本报告由广发证券股份有限企业或其关联机构制作,广发证券股份有限企业及其关联机构以下统称为“广发证券”。

本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子企业/经营机构完成。

广发证券股份有限企业具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,接受中国证监会监管,负责本报告于中国(港澳台地区除外)的分销。

广发证券(香港)经纪有限企业具备香港证监会批复的就证券提供意见(4号牌照)的牌照,接受香港证监会监管,负责本报告于中国香港地区的分销。

本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。

国泰君安|年报点评重要声明广发证券股份有限企业及其关联机构可能与本报告中提及的企业寻求或正在建立业务关系,因此,投资者应当考虑广发证券股份有限企业及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。

投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。

本报告署名研究人员、联系人(以下均简称“研究人员”)针对本报告中相关企业或证券的研究分析内容,在此声明:(1)本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关企业或证券的所有个人观点,并不代表广发证券的立场;(2)研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。

研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定,其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入,该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。

本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送,不对外公开发布,只有接收人才可以使用,且对于接收人而言具有保密义务。

广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。

在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律,广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。

本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。

请注意,投资涉及风险,证券价格可能会波动,因此投资回报可能会有所变化,过去的业绩并不保证未来的表现。

本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。

本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。

本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。

报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。

广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任,除非法律法规有明确规定。

客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策,如有需要,应先咨询专业意见。

广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。

本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法,并不代表广发证券的立场。

广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式,向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略,广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致,甚至相反的必赢56net手机版。

报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且无需另行通告。

广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。

在阅读本报告时,收件人应了解相关的权益披露(若有)。

本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息(“信息”)。

请注意此信息仅供用作组成大家的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据,以支撑大家对所述相关行业/企业的观点的结论。

在任何情况下,它并不(明示或暗示)与香港证监会第5类受规管活动(就期货合约提供意见)有关联或构成此活动。

权益披露(1)广发证券(香港)跟本研究报告所述企业在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。

版权声明未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

操作成功

本研报来自"慧博投资分析终端",想要查看更多研报,您可以下载慧博APP。

马上下载

XML 地图 | Sitemap 地图