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光大证券-美诺华-603538-2020年半年报点评:20H1业绩符合预期,转型升级正在兑现-200731
2020-07-31 18:05:10  林小伟,宋硕
研报摘要

  ◆事件:
  企业发布20年中报,20H1营收6.51亿元(16.01% YOY),归母净利润1.07亿元(24.57% YOY),扣非归母净利润0.98亿元(25.59% YOY)。从单季情况来看,20Q2营收3.66亿元(19.2% YOY),归母净利润6388万元(45.0% YOY),扣非归母净利润5774万元(40.3% YOY),经营情况较Q1大幅改善,创单季新高,业绩符合预期。
  ◆点评:
  20H1业绩符合预期。主要原因是报告期内,1)原料药:心血管类产品营业收入同比增长30%以上,缬沙坦、氯吡格雷、瑞舒伐他汀钙等产品在多个市场的销量有较大幅度的增长;2)CMO/CDMO:与施维雅、BAYER等15家药企合作,临床阶段和转移验证阶段产品20余项,实现销售近5000万元;3)制剂:产能利用率不断提升,产量同比增长144%。
  转型升级正在兑现。1)CMO/CDMO:宣城美诺华与广东莱佛士在小分子创新药领域达成深入战略合作,与知名战略药企施维雅建立业务合作,目前正在进行2个产品合作,确定到2020年完成1亿元以上的订单,另外有多个项目正在洽谈中。2)制剂:基于“中间体-原料药-制剂”一体化优势,打造慢病产品组合,采用“联合开发+自研”并行模式,报告期内共有7个品种申报,多个项目正在进行药物研发。企业的转型升级正在兑现。
  ◆盈利预测和估值:
  企业具有多年国际规范市场原料药研发注册生产经验,目前正在积极推进制剂一体化+CMO/CDMO的转型升级,表现出良好的成长性。大家维持企业20-22年EPS 1.45/1.95/2.65元,分别同比增长44%/35%/36%,现价对应20-22年PE 32/23/17,维持“买入”评级。
  ◆风险提示:原料药价格降幅超出预期,制剂申报进度不及预期,下游制剂产品的销售不及预期。
  
研报全文

光大证券-美诺华-603538-2020年半年报点评:20H1业绩符合预期,转型升级正在兑现-200731

-1-证券研究报告2020年7月31日美诺华(603538.SH)医药生物20H1业绩符合预期,转型升级正在兑现——美诺华(603538.SH)2020年半年报点评企业简报◆事件:企业发布20年中报,20H1营收6.51亿元(16.01%YOY),归母净利润1.07亿元(24.57%YOY),扣非归母净利润0.98亿元(25.59%YOY)。

从单季情况来看,20Q2营收3.66亿元(19.2%YOY),归母净利润6388万元(45.0%YOY),扣非归母净利润5774万元(40.3%YOY),经营情况较Q1大幅改善,创单季新高,业绩符合预期。

◆点评:20H1业绩符合预期。

主要原因是报告期内,1)原料药:心血管类产品营业收入同比增长30%以上,缬沙坦、氯吡格雷、瑞舒伐他汀钙等产品在多个市场的销量有较大幅度的增长;2)CMO/CDMO:与施维雅、BAYER等15家药企合作,临床阶段和转移验证阶段产品20余项,实现销售近5000万元;3)制剂:产能利用率不断提升,产量同比增长144%。

转型升级正在兑现。

1)CMO/CDMO:宣城美诺华与广东莱佛士在小分子创新药领域达成深入战略合作,与知名战略药企施维雅建立业务合作,目前正在进行2个产品合作,确定到2020年完成1亿元以上的订单,另外有多个项目正在洽谈中。

2)制剂:基于“中间体-原料药-制剂”一体化优势,打造慢病产品组合,采用“联合开发+自研”并行模式,报告期内共有7个品种申报,多个项目正在进行药物研发。

企业的转型升级正在兑现。

◆盈利预测和估值:企业具有多年国际规范市场原料药研发注册生产经验,目前正在积极推进制剂一体化+CMO/CDMO的转型升级,表现出良好的成长性。

大家维持企业20-22年EPS1.45/1.95/2.65元,分别同比增长44%/35%/36%,现价对应20-22年PE32/23/17,维持“买入”评级。

◆风险提示:原料药价格降幅超出预期,制剂申报进度不及预期,下游制剂产品的销售不及预期。

业绩预测和估值指标指标201820192020E2021E2022E营业收入(百万元)8491,1801,5651,9612,454营业收入增长率40.2%39.0%32.6%25.3%25.2%净利润(百万元)96.3150.9217.1292.1396.1净利润增长率115.7%56.6%43.9%34.6%35.6%EPS(元)0.651.011.451.952.65ROE(归属母企业)(摊薄)8.0%11.1%13.8%16.3%18.6%P/E7145322317P/B65.04.43.83.2资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为2020年7月31日买入(维持)当前价:45.73元分析师林小伟(执业证书编号:S0930517110003)021-52523871linxiaowei@ebscn.com宋硕(执业证书编号:S0930518060001)021-52523872songshuo@ebscn.com市场数据总股本(亿股):1.50总市值(亿元):71.49一年最低/最高(元):18.60/62.16近3月换手率:261.07%股价表现(一年)-11%37%86%134%183%07-1908-1910-1912-1901-2003-2005-2007-20美诺华沪深300收益表现%一个月三个月十二个月相对-18.8713.69107.62绝对-5.5834.10127.93资料来源:Wind2020-07-31美诺华-2-证券研究报告附录图1:2020Q2单季营业收入创历史新高图2:2020Q2单季归母净利润创历史新高154.7193.3210.6290.4254.3307.0290.1328.8285.4365.90%20%40%60%80%010020030040018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2营业收入(百万元)同比增速%7.937.219.432.042.244.141.722.943.663.9-60%40%140%240%340%440%540%02040608018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2归母净利润(百万元)同比增速%资料来源:企业公告,光大证券研究所资料来源:企业公告,光大证券研究所表1:美诺华目前正在国内申报的制剂品种受理号药品名称剂型注册分类申请事项疾病领域CDE承办时间NMPA办理状态优先审评CYHS1900100普瑞巴林胶囊胶囊剂4申请上市中枢神经类2019/1/30在审评审批中(在药审中心)是CYHS1900528培哚普利叔丁胺片片剂4申请上市降血压类2019/8/1在审评审批中(在药审中心)否CYHS1900740瑞舒伐他汀钙片片剂4申请上市降血脂类2019/10/31在审评审批中(在药审中心)是CYHS2000009阿托伐他汀钙片片剂4申请上市降血脂类2020/1/15在审评审批中(在药审中心)是CYHS2000293氯沙坦钾片片剂4申请上市降血压类2020/5/8在审评审批中(在药审中心)否CYHS2000445培哚普利叔丁胺+吲达帕胺片剂4申请上市降血压类2020/7/4在审评审批中(在药审中心)否CYHS2000518阿立哌唑片片剂4申请上市中枢神经类2020/7/29在审评审批中(在药审中心)否资料来源:医药魔方,CDE,光大证券研究所;注:截至2020年7月31日表2:企业主要产能建设情况项目主要品种投资金额当前进展(预计)投产时间宣城美诺华1600吨原料药项目”一期瑞舒伐他汀、埃索美拉唑镁、坎地沙坦酯、厄贝沙坦、雷米普利、加兰他敏等3.94亿元投入运营2019年7月浙江美诺华“年产520吨医药原料药”一期项目缬沙坦、坎地沙坦酯、培哚普利叔丁胺、瑞舒伐他汀钙、艾司奥美拉唑镁、奥美沙坦酯、磷酸西格列汀、盐酸厄洛替尼、富马酸替诺福韦二吡呋酯3.50亿元正在进行设备采购及安装调试2022年安徽美诺华“年产400吨原料药”技改项目缬沙坦、坎地沙坦、阿托伐他汀、瑞舒伐他汀、加兰他敏、伊伐布雷定、氟苯尼考、氟虫腈、马波沙星4.13亿元完成装备工艺流程设计和关键装备的定制采购,进入安装阶段2021年1季度美诺华天康“30亿片(粒)出口固体制剂建设项目”各种制剂2.81亿元正在进行土建工程2021年4月资料来源:项目可行性报告,企业公告,光大证券研究所;注:主要品种来自企业公告以及项目可行性报告,与实际生产品种可能有出入2020-07-31美诺华-3-证券研究报告财务报表与盈利预测利润表(百万元)201820192020E2021E2022E营业收入8491,1801,5651,9612,454营业成本5727289661,1771,397折旧和摊销50647593114税金及附加1011192227销售费用1921365376管理费用109163234272349研发费用395380112154财务费用11202-19投资收益287000营业利润113190253340461利润总额107187253340461所得税226364865净利润105161217292396少数股东损益910000归属母企业净利润96151217292396EPS(按最新股本计)0.651.011.451.952.65现金流量表(百万元)201820192020E2021E2022E经营活动现金流47180247250412净利润96151217292396折旧摊销50647593114净营运资金增加7922150233229其他-179-57-196-368-327投资活动产生现金流-326-351-514-540-540净资本支出-298-325-504-520-520长期投资变化114134-20-20-20其他资产变化-142-1601000融资活动现金流38499317389252股本变化291000债务净变化38160315439302无息负债变化19954132145124净现金流103-704999123资产负债表(百万元)201820192020E2021E2022E总资产2,2712,6143,2664,0764,837货币资金370342391490614交易性金融资产0101101101101应收帐款152176236313376应收票据60465其他应收款(合计)1616253238存货299400481632748其他流动资产20293112132157流动资产合计1,0731,1361,3651,7232,056其他权益工具00000长期股权投资114134154174194固定资产4576588401,0531,282在建工程229263460607718无形资产161168184200216商誉5151515151其他非流动资产4797136136136非流动资产合计1,1981,4781,9012,3532,781总负债9311,0451,4922,0762,502短期借款428429224663965应付账款167180255315363应付票据95129172209248预收账款31071115其他流动负债00000流动负债合计7798767961,3601,766长期借款108123123123123应付债券00520520520其他非流动负债2423395574非流动负债合计151169696717736股东权益1,3401,5691,7742,0002,335股本149150150150150公积金531569591620626未分配利润5536688471,0511,376归属母企业权益1,1971,3641,5701,7952,131少数股东权益143204204204204主要指标盈利能力(%)201820192020E2021E2022E毛利率32.6%38.3%38.2%39.9%43.1%EBITDA率17.5%24.8%19.3%22.3%23.9%EBIT率11.5%19.3%14.5%17.5%19.3%税前净利润率12.6%15.9%16.2%17.4%18.8%归母净利润率11.3%12.8%13.9%14.9%16.1%ROA4.6%6.2%6.6%7.2%8.2%ROE(摊薄)8.0%11.1%13.8%16.3%18.6%经营性ROIC6.2%10.7%8.0%9.6%11.0%偿债能力201820192020E2021E2022E资产负债率41%40%46%51%52%流动比率1.381.301.721.271.16速动比率0.990.841.110.800.74归母权益/有息债务2.232.291.721.331.29有形资产/有息债务3.783.933.312.812.75资料来源:Wind,光大证券研究所预测注:按最新股本摊薄测算费用率201820192020E2021E2022E销售费用率2.22%1.81%2.30%2.70%3.10%管理费用率12.89%13.81%14.98%13.89%14.23%财务费用率1.30%1.66%0.15%-0.04%0.37%研发费用率4.62%4.49%5.09%5.69%6.29%所得税率2%14%14%14%14%每股指标201820192020E2021E2022E每股红利0.200.110.400.430.52每股经营现金流0.311.201.651.672.75每股净资产8.039.1110.4911.9914.23每股销售收入5.697.8810.4513.1016.40估值指标201820192020E2021E2022EPE7447332418PB5.95.24.64.03.4EV/EBITDA51.827.027.119.815.2股息率0.4%0.2%0.8%0.9%1.1%朝阳永续(挂牌终止)2020-07-31美诺华-4-证券研究报告行业及企业评级体系评级说明行业及企业评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者企业面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数。

分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。

研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限企业的整体收益。

所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。

特别声明光大证券股份有限企业(以下简称“本企业”)创建于1996年,系由中国光大(集团)总企业投资控股的全国性综合类股份制证券企业,是中国证监会批准的首批三家创新试点企业之一。

根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本企业的经营范围包括证券投资咨询业务。

本企业经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货企业提供中间先容业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。

此外,本企业还通过全资或控股子企业开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

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