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招商证券-2020年7月PMI分析:景气加速修复但就业仍在收缩-200731
2020-07-31 23:31:05  谢亚轩,高明,罗云峰
研报摘要

  事件:7月31日,国家统计局发布:7月中国制造业PMI为51.1%,前值50.9%;非制造业商务活动指数54.2%,前值54.4%。
  点评:
  7月制造业PMI连续第5个月保持扩张,连续第3个月加速。分项指数中生产、新订单、购进价、采购量都在加速;出厂价扩张速度小幅放缓;新出口订单明显收窄降幅。非制造业PMI扩张幅度略减缓,其中建筑业再次加速,但服务业扩张速度回落。与就业相关的小型企业指数、制造业和服务业从业人员指数都在收缩。
  一、制造业PMI指数及其分项指数分析:
  1.内需持续修复,但仍慢于生产。生产指数加速至54.0,采购量指数持续升至52.3,反映企业生产和采购活动在加速。新订单指数升至51.7,尽管与生产指数的差距小幅收窄,但总体上仍慢于生产扩张速度。
  2.新出口订单明显收窄降幅,这与海外景气修复一致。其中欧洲PMI持续回暖,美国回到枯荣线上方。美国疫情出现见顶迹象,纽约等东海岸疫区的新增确诊病例大幅放缓,经济开始重启;而新增确诊长居首位的佛州等南部疫区也有所回落。
  3.价格方面:与国内外大宗商品价格回升一致,制造业原材料购进价格指数提升至58.1%,出厂价格指数降至52.2%但仍保持扩张。制造业PMI及建筑业PMI的价格分项指数均指向PPI继续回升;服务业价格则指向CPI非食品项的缓慢修复。
  4.从业人员指数和小型企业指数仍处于收缩区间。制造业从业人员指数回升至49.3%。中型企业升至51.2%;大型企业降至52%,而小型企业持续下降至48.6%。当前小型企业所面临的主要问题包括订单不足、洪涝灾害对生产和物流的冲击、以及原材料购进价升幅明显快于出厂价格等。
  二、非制造业(建筑业、服务业)PMI指数分析:
  1.非制造业PMI降至54.2%,扩张幅度略减缓,其中建筑业PMI回升至60.5%,再次加速;服务业PMI指数回落至53.1%,扩张速度放缓。
  2.尽管建筑业PMI加速扩张,但其新订单、业务活动预期、从业人员和销售价格等分项指数均小幅回落。
  3.服务业PMI回落至53.1%。其中新订单指数回落至51.0%,而业务活动预期和投入品价格仍在加速,销售价格收入幅度放缓至49.9%。但从业人员指数的收缩程度仍然较深,7月仅为46.7%。
  
研报全文

招商证券-2020年7月PMI分析:景气加速修复但就业仍在收缩-200731

证券研究报告|宏观研究方兴未艾定期报告景气加速修复但就业仍在收缩2020年7月31日——2020年7月PMI分析主要预测%20192020EGDP6.22.5CPI2.92.9PPI-0.3-1.4社会消费品零售8.02.5工业增加值5.72.0出口0.5-4.6进口-2.8-3.2固定资产投资5.46.2M28.710.8人民币贷款余额12.312.81年期存款利率1.51.51年期贷款利率4.354.35人民币汇率6.906.72最新数据(2020年6月)工业4.8城镇投资-3.1零售额-1.8CPI2.5PPI-3.0资料来源:CEIC、招商证券事件:7月31日,国家统计局发布:7月中国制造业PMI为51.1%,前值50.9%;非制造业商务活动指数54.2%,前值54.4%。

点评:7月制造业PMI连续第5个月保持扩张,连续第3个月加速。

分项指数中生产、新订单、购进价、采购量都在加速;出厂价扩张速度小幅放缓;新出口订单明显收窄降幅。

非制造业PMI扩张幅度略减缓,其中建筑业再次加速,但服务业扩张速度回落。

与就业相关的小型企业指数、制造业和服务业从业人员指数都在收缩。

一、制造业PMI指数及其分项指数分析:1.内需持续修复,但仍慢于生产。

生产指数加速至54.0,采购量指数持续升至52.3,反映企业生产和采购活动在加速。

新订单指数升至51.7,尽管与生产指数的差距小幅收窄,但总体上仍慢于生产扩张速度。

2.新出口订单明显收窄降幅,这与海外景气修复一致。

其中欧洲PMI持续回暖,美国回到枯荣线上方。

美国疫情出现见顶迹象,纽约等东海岸疫区的新增确诊病例大幅放缓,经济开始重启;而新增确诊长居首位的佛州等南部疫区也有所回落。

3.价格方面:与国内外大宗商品价格回升一致,制造业原材料购进价格指数提升至58.1%,出厂价格指数降至52.2%但仍保持扩张。

制造业PMI及建筑业PMI的价格分项指数均指向PPI继续回升;服务业价格则指向CPI非食品项的缓慢修复。

4.从业人员指数和小型企业指数仍处于收缩区间。

制造业从业人员指数回升至49.3%。

中型企业升至51.2%;大型企业降至52%,而小型企业持续下降至48.6%。

当前小型企业所面临的主要问题包括订单不足、洪涝灾害对生产和物流的冲击、以及原材料购进价升幅明显快于出厂价格等。

二、非制造业(建筑业、服务业)PMI指数分析:1.非制造业PMI降至54.2%,扩张幅度略减缓,其中建筑业PMI回升至60.5%,再次加速;服务业PMI指数回落至53.1%,扩张速度放缓。

2.尽管建筑业PMI加速扩张,但其新订单、业务活动预期、从业人员和销售价格等分项指数均小幅回落。

3.服务业PMI回落至53.1%。

其中新订单指数回落至51.0%,而业务活动预期和投入品价格仍在加速,销售价格收入幅度放缓至49.9%。

但从业人员指数的收缩程度仍然较深,7月仅为46.7%。

谢亚轩xieyx@cmschina.com.cnS1090511030010高明86-10-57782838gaoming3@cmschina.com.cnS1090518010002罗云峰luoyunfeng@cmschina.com.cnS1090518110003张一平zhangyiping@cmschina.com.cnS1090513080007刘亚欣liuyaxin@cmschina.com.cnS1090516100001张秋雨zhangqiuyu@cmschina.com.cnS1090519010001宏观经济图1:制造业生产、新订单指数加速修复,新出口订单降幅收窄资料来源:Wind,招商证券图2:7月PMI51.1,制造业大、中、小型指数分别为52.0、51.2、48.6资料来源:Wind,招商证券图3:7月制造业PMI新订单指数持续恢复,新出口订单大幅回升资料来源:Wind,招商证券%日期PMI指数新订单新出口订单原材料购进价出厂价格生产采购量从业人员2020-0751.151.748.458.152.254.052.449.32020-0650.951.442.656.852.453.951.849.12020-0550.650.935.351.648.753.250.849.4%日期PMI指数新订单业务活动预期投入品价格销售价格生产采购量从业人员2020-0754.251.562.253.050.1--48.12020-0654.452.760.352.949.5--48.72020-0553.652.663.952.048.6--48.52020-0760.554.666.355.051.3--56.22020-0659.855.267.855.251.9--57.42020-0560.858.067.560.054.7--58.82020-0753.151.061.452.749.9--46.72020-0653.452.359.052.549.1--47.12020-0552.351.763.250.647.6--46.72.非制造业1.制造业2.1.建筑业2.2.服务业3035404550552015/72016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/7PMI%PMI:大型企业%PMI:中型企业%PMI:小型企业%25303540455055602016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/7PMI:生产%PMI:新订单%PMI:新出口订单%宏观经济图4:制造业PMI出厂价格指数微有回落,原材料购进价格指数上升资料来源:Wind,招商证券图5:建筑业从业人员指数增速放缓,其他行业从业人员指数均低于临界值资料来源:Wind,招商证券图6:7月欧洲景气修复,美国回到枯荣线上资料来源:Wind,招商证券40506070802016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/7PMI:出厂价格%PMI:主要原材料购进价格%303540455055602016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/72020/12020/7建筑业从业人员指数(%)服务业从业人员指数(%)非制造业从业人员指数(%)制造业从业人员指数(%)制造业PMI美国美国ISM欧元区——法国——德国英国日本韩国中国台湾中国中国统计局印度巴西俄罗斯墨西哥越南2020-0751.351.152.050.053.651.12020-0649.852.647.452.345.250.140.143.446.251.250.947.251.649.438.651.12020-0539.843.139.440.636.640.738.441.341.950.750.630.838.336.238.342.72020-0436.141.533.431.534.532.641.941.642.249.450.827.436.031.335.032.72020-0348.549.144.543.245.447.844.844.250.450.149.351.848.447.547.941.92020-0250.750.149.249.848.051.747.848.749.940.335.754.552.348.250.349.02020-0151.950.947.951.145.350.048.849.851.851.150.055.351.047.949.050.62019-1252.447.846.350.443.747.548.450.150.851.550.252.750.247.547.150.82019-1152.648.146.951.744.148.948.949.449.851.850.251.252.945.648.051.02019-1051.348.345.950.742.149.648.448.449.851.749.350.652.247.250.450.02019-0951.147.845.750.141.748.348.948.050.051.449.851.453.446.349.150.52019-0850.349.147.051.143.547.449.349.047.950.449.551.452.549.149.051.42019-0750.451.246.549.743.248.049.447.348.149.949.752.549.949.349.852.6宏观经济PMI分析报告回顾制造业景气修复的动力与阻力——2019年7月PMI数据分析收缩信号集中在出口、价格、就业领域——2019年8月PMI数据分析新订单和出厂价景气修复——2019年9月PMI数据分析缓慢的景气修复——2019年10月PMI数据分析PMI超预期上行的三个因素——2019年11月PMI分析连续景气之后的逻辑变化——2019年12月PMI分析新订单、生产、采购量保持扩张——2020年1月PMI分析有没有V型反弹更重要——2020年2月PMI分析工业品通缩压力继续上升——2020年3月PMI分析生产恢复快于需求,源于出口收缩,导致价格下降——2020年4月PMI分析当前中国经济运行的结构性特征——2020年5月PMI分析宏观经济分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。

本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。

谢亚轩:南开大学经济学学士、硕士和博士学位。

现任招商证券研究发展中心分析师(董事总经理),负责宏观经济研究。

2013年新财富最佳分析师宏观经济第六名,卖方分析师水晶球奖宏观经济入围奖。

2014年新财富最佳分析师宏观经济入围奖。

2015年第一财经、水晶球最佳分析师宏观经济第五名,新财富最佳分析师宏观经济第六名。

2016年新财富最佳分析师宏观经济第五名,中证报金牛、第一财经、水晶球最佳分析师宏观经济第四名。

2017年新财富最佳分析师宏观经济第六名。

获评《第一财经》2018年度十大经济学家。

自2017年起获聘国家统计局中国百名经济学家信心调查特邀专家。

罗云峰:南开大学经济学学士、硕士、博士,中共中央党校政治学博士后。

现任招商证券研发中心联席首席宏观分析师(董事)。

先后就职于国家发展改革委系统、申银万国证券研究所和安信证券研究所,政、学、商三界逾10年宏观固收研究经验。

专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。

张一平:南开大学经济学学士、硕士和博士。

2011年加入招商证券,现任招商证券研究发展中心宏观经济分析师(董事),负责大类资产配置研究。

刘亚欣:美国雪城大学金融学硕士,现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

高明:中国人民大学国民经济学博士,招商证券应用经济学博士后,现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

张秋雨:南开大学经济学硕士,现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

张岸天:武汉大学数学与应用数学学士,哥伦比亚大学国际经济与政治硕士,现任招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师。

投资评级定义企业短期评级以报告日起6个月内,企业股价相对同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:强烈推荐:企业股价涨幅超基准指数20%以上审慎推荐:企业股价涨幅超基准指数5-20%之间中性:企业股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间回避:企业股价表现弱于基准指数5%以上企业长期评级A:企业长期竞争力高于行业平均水平B:企业长期竞争力与行业平均水平一致C:企业长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内,行业指数相对于同期市场基准(沪深300指数)的表现为标准:推荐:行业基本面向好,行业指数将跑赢基准指数中性:行业基本面稳定,行业指数跟随基准指数回避:行业基本面向淡,行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限企业(以下简称“本企业”)编制。

本企业具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告基于合法取得的信息,但本企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。

本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。

除法律或规则规定必须承担的责任外,本企业及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。

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客户应当考虑到本企业可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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