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渤海证券-2020年下半年宏观经济报告:需求补位不可或缺,共克时艰稳中求进-200623
2020-06-24 17:23:44  周喜
研报摘要

  新冠肺炎疫情不仅给全球经济的供给和需求带来了巨大冲击,令本就疲弱的全球经济更加不堪,而且还令结构性矛盾进一步凸显。
  就疫情防控而言,尽管东亚及欧美主要发达经济体的疫情均得到有效控制,复工复产也相继展开,但是疫情并未终结,其再度出现反复的风险仍不可忽视。
  就外部环境而言,发达经济体信心指数在5月份均出现明显好转,疫情对其经济冲击的边际影响正在消退。展望下一阶段发达经济体的政策取向,大家认为在流动性风险得以明显缓解后,货币宽松对经济的刺激效果将进入到观察期,再度大幅宽松的必要性明显降低;相较于此,以美国为首的发达经济体则将继续加大财政刺激力度,添补内生需求萎缩造成的空缺。
  就国内经济而言,在疫情得到有效控制后,复工复产持续推进,疫情对供给端的冲击基本得以消弭,但是在需求端,线下消费的不兴、疫情对出口的冲击以及前景不佳对制造业投资的抑制等都令其改善相对缓慢,供给与需求改善之间的异步值得关注,随着两者间差异的扩大,需求对供给的制约将逐步显现,这不仅会抑制经济改善的步伐,而且还将对通胀形成压制,为此稳住经济基本盘有两个关键,一个是通过疫情防控弱化其对供给的冲击,同时还要通过有效的需求补足弱化其对供给的拖累。
  就政策调控而言,管理层稳住基本盘的核心思想是总量刺激和分配优化,相较于总量刺激,大家则更关注于优化分配,管理层希翼以优化分配的方式共克时艰来保住基本盘,其主要体现在三个层面:政府部门和私人部门间的分配优化、中央政府和地方政府间的分配优化以及金融行业和实体经济间的分配优化。需要强调的是,“稳”是当务之急,但不能“一稳了之”,只有适时适度的“进”方能解决中国的结构问题,实现高质量发展。展望下半年,以“六保”为核心的短期目标和以“调结构”为核心的中期目标,仍将因环境的变换而成为管理层政策协调的核心出发点,在国内外疫情逐步得到控制的假设下,货币政策应急性干预的必要性逐步下降,流动性宽松加力的空间明显缩小,相较于此,以财政为主导的需求补足则将加力推进,与此同时改革措施也将以小步缓行的方式逐步展开。
  风险提示:国际疫情发展超预期
  
研报全文

渤海证券-2020年下半年宏观经济报告:需求补位不可或缺,共克时艰稳中求进-200623

宏观经济分析报告渤海证券股份有限企业具备证券投资咨询业务资格2宏观研究证券研究报告宏观半年报证券分析师周喜022-28451972相关研究报告新冠肺炎疫情不仅给全球经济的供给和需求带来了巨大冲击,令本就疲弱的全球经济更加不堪,而且还令结构性矛盾进一步凸显。

就疫情防控而言,尽管东亚及欧美主要发达经济体的疫情均得到有效控制,复工复产也相继展开,但是疫情并未终结,其再度出现反复的风险仍不可忽视。

就外部环境而言,发达经济体信心指数在5月份均出现明显好转,疫情对其经济冲击的边际影响正在消退。

展望下一阶段发达经济体的政策取向,大家认为在流动性风险得以明显缓解后,货币宽松对经济的刺激效果将进入到观察期,再度大幅宽松的必要性明显降低;相较于此,以美国为首的发达经济体则将继续加大财政刺激力度,添补内生需求萎缩造成的空缺。

就国内经济而言,在疫情得到有效控制后,复工复产持续推进,疫情对供给端的冲击基本得以消弭,但是在需求端,线下消费的不兴、疫情对出口的冲击以及前景不佳对制造业投资的抑制等都令其改善相对缓慢,供给与需求改善之间的异步值得关注,随着两者间差异的扩大,需求对供给的制约将逐步显现,这不仅会抑制经济改善的步伐,而且还将对通胀形成压制,为此稳住经济基本盘有两个关键,一个是通过疫情防控弱化其对供给的冲击,同时还要通过有效的需求补足弱化其对供给的拖累。

就政策调控而言,管理层稳住基本盘的核心思想是总量刺激和分配优化,相较于总量刺激,大家则更关注于优化分配,管理层希翼以优化分配的方式共克时艰来保住基本盘,其主要体现在三个层面:政府部门和私人部门间的分配优化、中央政府和地方政府间的分配优化以及金融行业和实体经济间的分配优化。

需要强调的是,“稳”是当务之急,但不能“一稳了之”,只有适时适度的“进”方能解决中国的结构问题,实现高质量发展。

展望下半年,以“六保”为核心的短期目标和以“调结构”为核心的中期目标,仍将因环境的变换而成为管理层政策协调的核心出发点,在国内外疫情逐步得到控制的假设下,货币政策应急性干预的必要性逐步下降,流动性宽松加力的空间明显缩小,相较于此,以财政为主导的需求补足则将加力推进,与此同时改革措施也将以小步缓行的方式逐步展开。

风险提示:国际疫情发展超预期需求补位不可或缺共克时艰稳中求进――2020年下半年宏观经济报告分析师:周喜SACNO:S11505110100172020年06月23日宏观经济分析报告目录1.疫情冲击加剧结构矛盾存量竞争助推逆全球化......................................................................................51.1疫情仍有反复复产VS防疫...........................................................................................................51.2维持货币呵护发力财政刺激..........................................................................................................61.3结构矛盾加剧逆全球化演进..........................................................................................................92.供给需求异步前行需求补位不可或缺...................................................................................................142.1复工复产持续推进库存回补动力不足..........................................................................................142.2疫情冲击短期难消消费前景仍需审慎..........................................................................................162.3呵护需求维稳杠杆中央财政当仁不让..........................................................................................172.4CPI通胀日渐消逝PPI通缩将有改善...........................................................................................183.共担风险共克时艰稳中求进长短兼顾...................................................................................................213.1多措并举优化分配共克时艰维稳就业..........................................................................................213.2稳中求进原则不变长短兼顾协调推进..........................................................................................22宏观经济分析报告图目录图1:全球新冠肺炎疫情每日新增数据............................................................................................................5图2:亚洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据..............................................................................................5图3:欧洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据..............................................................................................6图4:美洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据..............................................................................................6图5:亚、欧、美和非洲新冠肺炎疫情每日新增数据.......................................................................................6图6:大洋洲新冠肺炎疫情每日新增数据.........................................................................................................6图7:疫情冲击令主要股指大幅下挫(02.21~03.24)....................................................................................7图8:VIX指数一度快速飙升............................................................................................................................7图9:美联储大幅降低联邦基金目标利率.........................................................................................................7图10:美日欧央行加大扩表操作.....................................................................................................................7图11:美日欧十年期公债利率走势..................................................................................................................7图12:德法十年期国债收益率.........................................................................................................................7图13:美国景气指标........................................................................................................................................8图14:美国消费者信心指数.............................................................................................................................8图15:欧元区景气指数....................................................................................................................................8图16:欧元区信心指数....................................................................................................................................8图17:美国失业数据........................................................................................................................................9图18:美国零售数据明显好转.........................................................................................................................9图19:韩国出口数据明显好转.........................................................................................................................9图20:中国出口集装箱运价指数筑底微升.......................................................................................................9图21:美国“驴象两党”基本盘分布.................................................................................................................10图22:民主党基本盘及部分摇摆州失业率明显高于全国平均水平.................................................................11图23:各州新冠疫情死亡人数分布.................................................................................................................11图24:2016年各州大选的参与率与当前各州黑人事件示威情况..................................................................12图25:拜登在摇摆州领先于川普...................................................................................................................12图26:六大发电集团日均煤耗量...................................................................................................................14图27:发电量数据.........................................................................................................................................14图28:平均拥堵延时指数..............................................................................................................................14图29:工业增加值同环比增速.......................................................................................................................14图30:中采制造业PMI指数..........................................................................................................................15图31:中采制造业PMI指数历史均值对比....................................................................................................15图32:近年中采制造业PMI指数对比...........................................................................................................15图33:中采制造业生产及订单指数................................................................................................................15图34:中采制造业库存指数...........................................................................................................................15图35:中采制造业就业指数...........................................................................................................................15图36:居民杠杆率迭创新高...........................................................................................................................16图37:疫情冲击下失业率明显走高................................................................................................................16图38:规模以上工业企业亏损情况趋势抬升.................................................................................................16图39:规模以上工业企业亏损家数占比抬升.................................................................................................16图40:规模以上工业企业营收和利润累计同比增速......................................................................................17宏观经济分析报告图41:规模以上工业企业利润率...................................................................................................................17图42:房屋施工面积低速增长.......................................................................................................................17图43:商品房销售面积同比增速...................................................................................................................17图44:政府部门杠杆率最低...........................................................................................................................18图45:中央政府杠杆率维持低位...................................................................................................................18图46:生猪存栏同比增速..............................................................................................................................19图47:生猪定点屠宰企业屠宰量同比增速.....................................................................................................19图48:猪肉及重点监测蔬菜价格走势............................................................................................................19图49:农产品批发价格指数...........................................................................................................................19图50:CPI翘尾演变......................................................................................................................................19图51:PPI翘尾演变......................................................................................................................................19图52:2020年6-12月财政支出力度将进一步强化......................................................................................22图53:2020年中央对地方转移支付力度显著提升........................................................................................22图54:银行与非金融上市企业收入对比........................................................................................................22图55:银行与非金融上市企业净利润对比.....................................................................................................22图56:货币市场利率中枢抬升.......................................................................................................................23图57:低评级产业债信用利差有所回落........................................................................................................23宏观经济分析报告随着新冠肺炎疫情在全球的蔓延,经济承受着供给和需求双重冲击,骤然而至的黑天鹅事件不仅令本就疲弱的全球经济更加不堪,而且还令结构性矛盾进一步凸显:在国际层面,这表现为逆全球化思潮的澎湃;在各经济体内部,由来已久的贫富差距也正在以更为极端的方式展现出来。

展望2020年下半年,疫情发展以及对经济短中期的影响显然是难以避开的核心所在;在政策应对方面,主要经济体在大幅宽松以应对流动性危机后,已相继转向加大财政刺激呵护需求的阶段;就国内而言,疫情防控与恢复生产,稳住基本盘与推动改革则将成为管理层展现其协调艺术的重要领域。

1.疫情冲击加剧结构矛盾存量竞争助推逆全球化1.1疫情仍有反复复产VS防疫从疫情数据的演变来看,尽管东亚及欧美主要发达经济体的疫情均得到有效控制,复工复产也相继展开,但是疫情并未终结,其再度出现反复的风险仍不可忽视,这主要体现在两个层面:其一,部分新兴经济体及非洲大陆疫情的控制仍不得力,从五大洲数据来看,除欧洲和大洋洲日新增数据明显回落外,亚洲、美洲和非洲日新增数据仍未出现明显的拐点,更进一步观察各大洲主要国家可见,巴西和印度为代表的新兴市场国家则是主导该地区日新增病例数拐点难现的因素所在;其二,复工复产推进中,美国部分地区疫情已经出现反复,中国北京地区也出现了疫情的反弹,由此看来推动复产和防控疫情在短期内的矛盾依旧突出。

图1:全球新冠肺炎疫情每日新增数据图2:亚洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据02000040000600008000010000012000014000016000020-Jan-2003-Feb-2017-Feb-2002-Mar-2016-Mar-2030-Mar-2013-Apr-2027-Apr-2011-May-2025-May-2008-Jun-20全球全球(不含中国)例02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020-Jan-2028-Jan-205-Feb-2013-Feb-2021-Feb-2029-Feb-208-Mar-2016-Mar-2024-Mar-201-Apr-209-Apr-2017-Apr-2025-Apr-203-May-2011-May-2019-May-2027-May-204-Jun-2012-Jun-200200400600800100012001400日本印度韩国(右轴)越南例例宏观经济分析报告资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所图3:欧洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据图4:美洲主要国家新冠肺炎疫情每日新增数据-4000-20000200040006000800010000120001400020-Jan-2003-Feb-2017-Feb-2002-Mar-2016-Mar-2030-Mar-2013-Apr-2027-Apr-2011-May-2025-May-2008-Jun-20德国英国法国意大利俄罗斯西班牙例0500010000150002000025000300003500040000450005000020-Jan-2028-Jan-205-Feb-2013-Feb-2021-Feb-2029-Feb-208-Mar-2016-Mar-2024-Mar-201-Apr-209-Apr-2017-Apr-2025-Apr-203-May-2011-May-2019-May-2027-May-204-Jun-2012-Jun-2005000100001500020000250003000035000美国(左轴)加拿大巴西墨西哥例例资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所图5:亚、欧、美和非洲新冠肺炎疫情每日新增数据图6:大洋洲新冠肺炎疫情每日新增数据010000200003000040000500006000070000800009000020-Jan-2027-Jan-203-Feb-2010-Feb-2017-Feb-2024-Feb-202-Mar-209-Mar-2016-Mar-2023-Mar-2030-Mar-206-Apr-2013-Apr-2020-Apr-2027-Apr-204-May-2011-May-2018-May-2025-May-201-Jun-208-Jun-2015-Jun-20亚洲美洲欧洲非洲例010020030040050060070020-Jan-2027-Jan-203-Feb-2010-Feb-2017-Feb-2024-Feb-202-Mar-209-Mar-2016-Mar-2023-Mar-2030-Mar-206-Apr-2013-Apr-2020-Apr-2027-Apr-204-May-2011-May-2018-May-2025-May-201-Jun-208-Jun-2015-Jun-20大洋洲例资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所1.2维持货币呵护发力财政刺激面对疫情对经济的冲击,增长前景骤然黯淡,并由此引发了资本市场的剧烈波动,流动性推升下的资本市场盛宴轰然倒塌并引发了严重的踩踏,VIX指数一度提升至82.39的历史高位。

为了呵护经济信心、维护资本市场稳定,以美联储为代表的世界主要央行纷纷加大货币宽松刺激,在一系列大幅度的行动下,VIX指数逐步回落,资本市场的流动性危机得到有效缓解。

然而,遭到疫情打击的经济信心则难以快速恢复,终端需求不足这一老生常谈的问题依旧是横亘于全球经济增长面前的难题,2008年次贷危机以来世界主要经济体在货币政策上的不遗余力虽然带来了资本市场的繁荣,但是实体经济扩张乏力宏观经济分析报告以及由此导致的通胀不兴始终没有得到有效缓解。

面对疫情的再度打击,加大财政刺激以呵护终端需求显然成了目前不可或缺的选择,政府部门需要加杠杆以避免因企业和居民部门修复资产负债表所可能引发的需求崩塌式缩减,进而遏制住债务通缩的自我强化。

图7:疫情冲击令主要股指大幅下挫(02.21~03.24)图8:VIX指数一度快速飙升-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%俄罗斯RTS巴西IBOVESPA指数法国CAC40德国DAX澳洲标普200孟买SENSEX30道琼斯工业指数标普500富时100韩国综合指数纳斯达克指数日经225台湾加权指数恒生指数区间涨跌幅区间最大跌幅标准普尔500波动率指数(VIX)01020304050607080902-Jan-209-Jan-2016-Jan-2023-Jan-2030-Jan-206-Feb-2013-Feb-2020-Feb-2027-Feb-205-Mar-2012-Mar-2019-Mar-2026-Mar-202-Apr-209-Apr-2016-Apr-2023-Apr-2030-Apr-207-May-2014-May-2021-May-2028-May-204-Jun-2011-Jun-20资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所图9:美联储大幅降低联邦基金目标利率图10:美日欧央行加大扩表操作美国联邦基金目标利率0.00.51.01.52.02.53.03.54.02008-01-222008-01-302008-03-182008-04-302008-10-082008-10-292008-12-162015-12-172016-12-152017-03-162017-06-152017-12-142018-03-222018-06-142018-09-272018-12-202019-08-012019-09-192019-10-312020-03-032020-03-15%3500040000450005000055000600006500070000750002019/1/22019/1/252019/2/202019/3/152019/4/122019/5/82019/6/52019/6/282019/7/242019/8/202019/9/112019/10/92019/10/312019/11/272019/12/202020/1/172020/2/122020/3/62020/4/12020/4/292020/5/22500000052000005400000560000058000006000000620000064000006600000美国所有联储银行总负债欧洲央行负债总额日本央行负债和净资产总额(右轴)亿美金/欧元亿日币资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所图11:美日欧十年期公债利率走势图12:德法十年期国债收益率-1.00-0.500.000.501.001.502.002.50Jan-20Jan-20Jan-20Feb-20Feb-20Mar-20Mar-20Apr-20Apr-20May-20May-20Jun-20美国日本欧元区%-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.60Jan-20Jan-20Jan-20Feb-20Feb-20Mar-20Mar-20Apr-20Apr-20May-20May-20Jun-20法国德国%宏观经济分析报告资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所将此次疫情对照于2008年的次贷危机,立足于景气和信心指标可见,此次疫情对美国经济景气和消费者信心指数的打击相对较小,而在欧洲方面,此次疫情给制造业、特别是服务业带来的冲击则远高于2008年的次贷危机。

立足于硬数据,就业方面,无论是初请还是续请失业金人数均超过了2008年,但随着疫情逐步得到控制,这些数据均在逐步好转,其中初请失业金人数的减少较为迅猛;此外,消费数据也在快速回暖,随着财政支撑以及对疫情恐慌的减弱,美国5月零售季调环比大幅提升至16.79%,推动季调同比回升至-1.4%,与之对应韩国6月前十日的出口同比显著回升至20.2%,中国集装箱运价指数在5月第三周止跌企稳。

面对疫情的冲击,美欧日等发达经济体的财政刺激相继推出,自美国2.2万亿美金刺激后,美国民主党提案的新一轮3万亿美金刺激计划业已获得众议院通过;欧元区方面,被诟病依旧的财政纪律在面对此次疫情上也有所放松,5月27日欧盟委员会发布了总额为7500亿美金的财政刺激计划,德国方面也推出了1300亿欧元的刺激计划。

图13:美国景气指标图14:美国消费者信心指数3035404550556065Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20美国:制造业PMI美国:非制造业PMI405060708090100110120130Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20消费者信心指数消费者预期指数消费者现状指数资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所图15:欧元区景气指数图16:欧元区信心指数10203040506070Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.00Jan-07Oct-07Jul-08Apr-09Jan-10Oct-10Jul-11Apr-12Jan-13Oct-13Jul-14Apr-15Jan-16Oct-16Jul-17Apr-18Jan-19Oct50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00欧元区18国消费者信心指数Sentix投资信心指数(右轴)%%宏观经济分析报告资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所图17:美国失业数据图18:美国零售数据明显好转180118021803180418051806180718081802007-01-062007-08-042008-03-012008-09-272009-04-252009-11-212010-06-192011-01-152011-08-132012-03-102012-10-062013-05-042013-11-302014-06-282015-01-242015-08-222016-03-192016-10-152017-05-132017-12-092018-07-072019-02-022019-08-312020-03-281506501150165021502650当周初次申请失业金人数(左轴)持续领取失业金人数万人千人-20-15-10-505101520Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20美国零售季调同比美国零售季调环比%资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所图19:韩国出口数据明显好转图20:中国出口集装箱运价指数筑底微升-80-60-40-20020406080100120140Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20出口金额前10日同比出口金额前20日同比出口总额同比%CCFI:综合指数70075080085090095010004-Jan-194-Feb-194-Mar-194-Apr-194-May-194-Jun-194-Jul-194-Aug-194-Sep-194-Oct-194-Nov-194-Dec-194-Jan-204-Feb-204-Mar-204-Apr-204-May-204-Jun-20资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所展望下一阶段发达经济体的政策取向,大家认为在货币政策方面,美联储对于负利率的否决明确了其底线,同时对于收益率曲线控制的考虑则表明其压低长端利率刺激经济的意图,同时欧日在货币政策方面也将继续保持宽松的总体布局,只是在流动性风险得以明显缓解后,宽松对经济的刺激效果将进入到观察期,再度大幅宽松的必要性明显降低。

在财政政策方面,以美国为首的发达经济体则将继续加大刺激力度,添补内生需求萎缩所造成的的空缺。

1.3结构矛盾加剧逆全球化演进对本就疲弱的全球经济而言,疫情冲击无益于雪上加霜,全球范围内以及各经济体内部的结构矛盾有增无减,由此引发的对于全球化的质疑之声愈加强烈。

在增量实现难度提升的情况下,存量竞争成为逆全球化思潮汹涌的重要背景,全球范围内民族主义力量的崛起、贸易争端的加剧都是逆全球化思潮的具体体现。

宏观经济分析报告对于中国而言,中美贸易争端显然是逆全球化过程中所面临的重要困境。

2020年下半年,美国将进入关键的换届大选,因在新冠疫情及“弗洛伊德之死”等事件方面的处理失当,现任总统川普的信任度大幅下降,连任压力陡增,于是不排除川普政府通过进一步对华施压,彰显其“美国优先”的竞选口号,以转移国内选民的关注焦点,提升自身得票率。

梳理两党基本盘及摇摆州后,三个“反水州”成关键。

在2004年以来的4次大选中,民主党的基本盘分布在东西沿岸,而共和党的基本盘则分布在中西部地区。

其中,西南部的内华达州(NV)、科罗拉多州(CO)、新墨西哥州(NM)在近三次的大选中均选择了民主党,而处于“铁锈带”的6个州以及佛罗里达州(FL)、北卡罗莱纳州(NC)共8个摇摆州在近三次无持续支撑对象。

需要注意的是,首次在2016年反水投向共和党川普的三个关键州分别是威斯康星州(WI)、密歇根州(MI)、宾夕法尼亚州(PA),共计46张选举人票,将是本次大选需重点关注的摇摆州。

图21:美国“驴象两党”基本盘分布资料来源:凤凰资讯《美国大选专题》,渤海证券研究所面对疫情冲击,失业率居于前十的州包括4个摇摆州(其中3个位于铁锈带)和6个民主党的基本盘,整体上民主党基本盘所在州的失业率要明显高于共和党基本盘,将有助于巩固双方基本盘。

此外,从目前美国新冠疫情死亡人数的分布来看,关键摇摆州宾夕法尼亚州(PA)和密歇根州(MI)死亡人数居全国前列,因政府抗疫无能所导致的死亡容易引发选民对执政党的否定,从而在2020年大选支撑反对党,以表示对当前执政党抗议。

宏观经济分析报告图22:民主党基本盘及部分摇摆州失业率明显高于全国平均水平资料来源:Wind,渤海证券研究所图23:各州新冠疫情死亡人数分布资料来源:Wind,渤海证券研究所与此同时,川普对黑人事件的应对也激起了民众的抗议情绪,共和党基本盘存在反水可能。

5月30日,美国黑人弗洛伊德在白人警察暴力执法过程中身亡,由此引发的种族问题迅速成为社会关注的焦点,全美超20个州进行了示威活动,而在这一过程中,川普依旧坚持其“白人至上”的政治主张,数次发表支撑警察的言论,以稳固其基本盘,同时也导致越来越多的民众公开反对川普,并表示将在2020年大选中用选票将其投下台。

从目前各州的大选参与率来看,民主宏观经济分析报告党基本盘的参与率明显要高于共和党,同时结合各州少数族裔的比例来看,共和党部分基本盘少数族裔占比过半且此前参与率不高,因而不排除在种族情绪冲击下,部分共和党基本盘少数族裔投票率明显提升,导致基本盘反水的情况发生。

图24:2016年各州大选的参与率与当前各州黑人事件示威情况资料来源:Wind、美国人口普查局,渤海证券研究所图25:拜登在摇摆州领先于川普资料来源:CNBC,渤海证券研究所在失业率明显提升、新冠疫情冲击下,摇摆州进行“负面”投票概率增大,而种族冲突的升温也带来选民参与积极性的提升,共和党少数族裔过半且此前参与率不高的基本盘存在反水可能,整体来看,川普继续连任压力明显。

据6月17日CNBC报道,目前拜登在6个摇摆州(亚利桑那州、佛罗里达州、密歇根州、宏观经济分析报告北卡罗来纳州、宾夕法尼亚州、威斯康星州)中领先于川普,选民更倾向于让拜登来处理新冠疫情和警察暴力执法的问题,不过在经济就业方面对川普的政绩较为认可。

因而不排除在接下来近5个月,通过在对华政策上的剑走偏锋,来争取选民的支撑。

面对选情不利,川普政府完全有可能再度将矛头直指中国,通过转移国内选民目标促成自身连任,这不仅将对中国的外贸环境进一步形成压制,同样对国内的投资与消费信心形成影响。

此外,逆全球化思潮下,中美争端仅仅是其最为剧烈的体现所在,中国在同其他经济体的交往中也同样遇到了或轻或重的困难,为今之计通过良好沟通、以互惠互利的方式维稳外贸环境固然重要,但是通过改革提升国内市场活力,着力构建一个更为庞大的国内需求市场则更具战略意义。

宏观经济分析报告2.供给需求异步前行需求补位不可或缺对于中国经济,在疫情得到有效控制后,复工复产进度持续推进,疫情对供给端的冲击基本得以消弭,但是在需求端,线下消费的不兴、疫情对出口的冲击以及前景不佳对制造业投资的抑制等都令其改善相对缓慢,供给与需求改善之间的异步值得关注,随着两者间差异的扩大,需求对供给的制约将逐步显现,这不仅会抑制经济改善的步伐,而且还将对通胀形成压制,为此稳住经济基本盘有两个关键,一个是通过疫情防控弱化其对供给的冲击,同时还要通过有效的需求补足弱化其对供给的拖累。

2.1复工复产持续推进库存回补动力不足图26:六大发电集团日均煤耗量图27:发电量数据01020304050607080901001-Jul-171-Sep-171-Nov-171-Jan-181-Mar-181-May-181-Jul-181-Sep-181-Nov-181-Jan-191-Mar-191-May-191-Jul-191-Sep-191-Nov-191-Jan-201-Mar-201-May-206大发电集团日均耗煤量(万吨)6大发电集团煤炭库存可用天数发电量当月同比-6-4-2024681012Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20%资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所图28:平均拥堵延时指数图29:工业增加值同环比增速平均拥堵延时指数1.01.21.41.61.82.02.22.401-Oct-1501-Jan-1601-Apr-1601-Jul-1601-Oct-1601-Jan-1701-Apr-1701-Jul-1701-Oct-1701-Jan-1801-Apr-1801-Jul-1801-Oct-1801-Jan-1901-Apr-1901-Jul-1901-Oct-1901-Jan-2001-Apr30-25-20-15-10-505101520Jun-15Oct-15Feb-16Jun-16Oct-16Feb-17Jun-17Oct-17Feb-18Jun-18Oct-18Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0工业增加值当月同比(左轴)工业增加值季调环比%%资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所工作行为的刚性令供给冲击在疫情得到控制后迅速弱化,无论是发电数据、发电煤耗还是城市拥堵数据都表明,其运行态势已经恢复至疫情冲击前的水平。

与之宏观经济分析报告对应,工业增加值当月同比在4月转正后,于5月继续小幅抬升,其环比改善的力度已略有趋缓:一方面制造业改善力度下降明显,5.2%的当月同比增速仅较4月份提升0.2个百分点;另一方面,高新技术产业同比增速出现回落。

图30:中采制造业PMI指数图31:中采制造业PMI指数历史均值对比30.035.040.045.050.055.0Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20PMI48495051525354一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月2005年以来平均2008年以来平均2014年以来平均2020年资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所图32:近年中采制造业PMI指数对比图33:中采制造业生产及订单指数47484950515253一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2530354045505560Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20生产新订单新出口订单资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所图34:中采制造业库存指数图35:中采制造业就业指数303540455055Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20产成品库存原材料库存303540455055Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20从业人员资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所制造业PMI数据同样表现出扩张动力的弱化,5月中采PMI指数小幅回落至50.2%,尽管仍保持扩张态势,但其环比改善的力度则小幅回落。

一方面对比历史均值,大家看到除3月份因疫情冲击导致制造业PMI当月明显抬升并远高于宏观经济分析报告2014年以来均值水平外,自4月开始逐步回落,5月水平已经回归至近年均值,而且即使3月存在数据异变,其环比扩张动力也依旧低于2005以来及2008年以来的均值水平。

分项指标中,除订单指数有所提升外,库存、生产和从业人员指数均出现回落,库存的进一步萎缩表明企业对增长前景的担忧并未消除,这一担忧还将对生产的扩张动力形成压制。

2.2疫情冲击短期难消消费前景仍需审慎图36:居民杠杆率迭创新高图37:疫情冲击下失业率明显走高居民部门杠杆率010203040506070Dec-93Dec-95Dec-97Dec-99Dec-01Dec-03Dec-05Dec-07Dec-09Dec-11Dec-13Dec-15Dec-17Dec-194.04.55.05.56.06.5Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率就业人员调查失业率:25-59岁%资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所图38:规模以上工业企业亏损情况趋势抬升图39:规模以上工业企业亏损家数占比抬升-40-30-20-1001020304050Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20亏损企业亏损额累计同比亏损家数累计同比%亏损家数占比0%5%10%15%20%25%30%35%40%Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所相较于工作行为,整体消费行为的刚性特征显然要弱,其中非必需消费品则更加如此。

数据方面,尽管5月消费当月同比回升4.7个百分点至-2.8%,但是累计同比降幅却依然高达13.5%,其中服装鞋帽和家电消费同比改善明显,叠加持续改善的汽车消费,三者对消费增长形成明显拉动,但是以餐饮为代表的线下消费依旧明显承压,5月餐饮消费累计同比降幅仍高达36.5%。

疫情对于消费的影响不仅仅存在于短期内消费行为的限制,相较于此,疫情对于收入预期,进而对消费预期的冲击则更应值得谨慎关注。

宏观经济分析报告首先,居民部门持续抬升的杠杆率水平本就会对其消费能力形成制约,这一点在2019年央行报告中已经有所论述;其次,调查失业率水平显著抬升;最后,规模以上工业企业效益数据显示,亏损企业亏损额和亏损企业家数累计同比在新冠肺炎疫情冲击下显著抬升,截止2020年5月,在进入统计样本的37.46万家规模以上工业企业中,亏损家数已接近三成。

展望来看,不仅杠杆率提升将继续对消费形成制约,而且抬升的失业率和企业盈利能力下降还将对居民部门收入前景形成压制,进而影响其消费能力,而且这种悲观预期的修复难以在短时期内得以恢复,因此即便疫情进一步得到控制并极大降低其对线下活动的制约,消费仍将受制于杠杆率抬升、收入预期下降等因素而改善缓慢。

2.3呵护需求维稳杠杆中央财政当仁不让图40:规模以上工业企业营收和利润累计同比增速图41:规模以上工业企业利润率-50-40-30-20-10010203040Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17Dec-17Feb-18Apr-18Jun-18Aug-18Oct-18Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19Feb-20Apr-20营业收入累计同比利润总额累计同比%营业收入利润率01234567Apr-98Feb-99Nov-99Sep-00Jul-01May-02Mar-03Dec-03Oct-04Aug-05Jun-06Aug-07Nov-09Jun-11Apr-12Feb-13Nov-13Sep-14Jul-15May-16Mar-17Dec-17Oct-18Aug-19%资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所图42:房屋施工面积低速增长图43:商品房销售面积同比增速-50-40-30-20-10010203040Jun-15Oct-15Feb-16Jun-16Oct-16Feb-17Jun-17Oct-17Feb-18Jun-18Oct-18Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20房屋施工面积房屋新开工面积房屋竣工面积%-50-40-30-20-1001020304050Jun-15Oct-15Feb-16Jun-16Oct-16Feb-17Jun-17Oct-17Feb-18Jun-18Oct-18Feb-19Jun-19Oct-19Feb-20商品房销售面积%资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所宏观经济分析报告不仅消费需求前景在疫情防控和收入预期的双重影响下尚需审慎,而且制造业投资也会因为盈利前景的迷茫而踌躇缓进。

数据显示,制造业投资依旧维持两位数的同比负增长,明显弱于房地产和基建投资,究其原因,盈利前景不佳仍是其最为核心的掣肘因素。

此外,尽管近期房地产投资同比增速明显回升,但是在房地产销售增速趋势性回落和高周转滞后影响的制约下,其未来提升的空间有限,对经济增长的拉动力仍将弱于2019年,于是在内生性投资需求不足的情况下,以基建投资为体现的需求补足就成为必然选择。

回顾2008年以来居民、企业和政府三大部门杠杆率变动趋势,不难发现目前尚有能力提升杠杆以维稳需求的部门近可能是中央政府。

其原因在于,居民和企业部门杠杆率均明显走高,2020年一季度居民和企业部门杠杆率水平分别为57.7%和161.0%,分别较2008年四季度的17.9%和95.2%提升了39.8和65.9个百分点,是当时杠杆率水平的3.22倍和1.69倍,而在此期间内政府部门的杠杆率水平则增长缓慢,仅从2008年四季度的28.1%提升至2020年一季度的40.5%,提升了12.4个百分点或44.13%,无论是绝对提升水平,还是相对提升速率均低于居民和企业部门。

此外,在政府部门中,中央政府杠杆率则此期间则基本维持平稳,2020年一季度和2008年四季度的杠杆率水平相当,政府部门杠杆率的提升主要源自地方政府。

图44:政府部门杠杆率最低图45:中央政府杠杆率维持低位020406080100120140160180Dec-93Dec-95Dec-97Dec-99Dec-01Dec-03Dec-05Dec-07Dec-09Dec-11Dec-13Dec-15Dec-17Dec-19居民部门非金融企业部门政府部门%051015202530Dec-93Dec-95Dec-97Dec-99Dec-01Dec-03Dec-05Dec-07Dec-09Dec-11Dec-13Dec-15Dec-17Dec-19中央政府地方政府%资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所2.4CPI通胀日渐消逝PPI通缩将有改善面对供给端的快速恢复,需求端则依旧维持较慢的复苏力度,供给和需求两者间异步不仅会对经济增长形成抑制,还将对国内通胀形成持续压制。

CPI方面,在猪肉供给问题逐步得到缓解后,其价格持续回落,成为带动CPI环比走弱的关键宏观经济分析报告所在,叠加蔬菜价格的季节性走低,CPI同比增速重回2时代。

展望来看,一方面翘尾将在6月份后逐级回落,另一方面随着供给的进一步恢复,猪肉价格仍有下行空间,于是下半年CPI同比增速将明显回落至不足1%,四季度CPI同比增速则将下行至0轴附近。

图46:生猪存栏同比增速图47:生猪定点屠宰企业屠宰量同比增速生猪存栏同比-35-30-25-20-15-10-50510Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19%生猪定点屠宰企业屠宰量同比-60-50-40-30-20-1001020304050Dec-09Jun-10Dec-10Jun-11Dec-11Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19%资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所图48:猪肉及重点监测蔬菜价格走势图49:农产品批发价格指数0.010.020.030.040.050.060.018-Dec-1621-Feb-1720-Apr-1717-Jun-1714-Aug-1719-Oct-1716-Dec-1712-Feb-1818-Apr-1815-Jun-1812-Aug-1816-Oct-1813-Dec-1816-Feb-1915-Apr-1912-Jun-199-Aug-1913-Oct-1910-Dec-1913-Feb-2011-Apr-208-Jun-200.01.02.03.04.05.06.07.0猪肉28种重点监测蔬菜元元9010011012013014015017-Dec-1617-Mar-1717-Jun-1717-Sep-1717-Dec-1717-Mar-1817-Jun-1817-Sep-1817-Dec-1817-Mar-1917-Jun-1917-Sep-1917-Dec-1917-Mar-2017-Jun-20农产品批发价格200指数菜篮子产品批发价格200指数资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所图50:CPI翘尾演变图51:PPI翘尾演变CPI翘尾因素-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20%PPI翘尾因素-1.5-1.0-0.50.00.51.01.5Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20%资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所PPI方面,由于终端需求总体不足的局面短期内难以改观,生产资料价格虽然有宏观经济分析报告望随着复工复产而有所恢复,但是供需异步下生产资料价格的提升空间相对有限,在新涨因素主导下,下半年PPI同比增速将提升至-1%,其中四季度则有望回升至-0.6%,但全年则依旧为负。

宏观经济分析报告3.共担风险共克时艰稳中求进长短兼顾疫情冲击不仅令本就疲弱的外需更加不堪,而且还将加剧逆全球化的思潮,存量竞争模式下外需前景难以乐观,外向型企业就业压力陡升;与此同时,疫情冲击下企业和居民部门的资产负债表修复意愿也将强化,内需不足的问题有增无减。

当此之时,以就业为核心的基本盘维稳首当其冲,然而要清醒地认识到经济增长和经济发展并不等同,短期维稳固然重要,但是只有不断改革才能实现更长远的发展,只有坚持“稳中求进”才能做到“长短兼顾”。

3.1多措并举优化分配共克时艰维稳就业面对内外需求的不足,政策呵护不可或缺,“417政治局会议”指出“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”,“积极扩大国内需求”,其中“积极的财政政策要更加积极有为”,“真正发挥稳定经济的关键作用”。

总体而言,大家认为管理层稳住基本盘的核心思想是总量刺激和优化分配:在总量刺激方面,管理层主要是通过宽松的货币刺激和积极加力的财政刺激加以实施,M2和社融同比增速的提升有望为实体经济提供更为宽裕的流动性环境,财政刺激的核心则是减税降费和增加支出,尽管一般公共预算支出增幅有限,但是叠加大幅增长的政府性基金预算支出(较2019年提升38.04%)后,合计支出将同比增长12.56%,而且2020年6-12月一般公共预算支出和政府性基金预算支出同比增速分别为6.15%和48.43%,较前5月大幅提升。

相较于总量刺激,大家则更关注于优化分配,管理层希翼优化分配的方式共克时艰来保住基本盘,其主要体现在三个层面:其一,政府部门和私人部门间的分配优化。

2020年政府工作报告指出,“预计全年为市场主体新增减负将超过2.5万亿元”,政府通过减少对经济增量的分配比例给予私人部门更多让利,不仅有利于保住市场主体,同时也有利于维稳居民部门的消费能力。

其二,中央政府和地方政府间的分配优化。

从2020年财政预算报告中可以看到,中央向地方政府的转移支付明显增多,一方面,在一般预算层面,中央向地方转支付83915亿元,同比增长12.8%,较近年水平明显提升;另一方面,在国家性基金预算中,2020年将通过特别国债募集资金来加大对地方的转移支付,预计额度将达到8007.63亿元,较2019年的1065.45亿元显著增长,于是2020年一宏观经济分析报告般预算和国家性基金预算内用于对地方政府的转移支付高达9.2万亿元,较2019年同比提升21.78%,远超近年增长水平。

中央对地方政府转移支付的加大,不仅是保基层运转的重要举措,而且还是推动减税降费有效落地的重要保障。

图52:2020年6-12月财政支出力度将进一步强化图53:2020年中央对地方转移支付力度显著提升-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2016-022016-052016-082016-112017-032017-062017-092017-122018-042018-072018-102019-022019-052019-082019-112020-032020年6-12公共财政支出累计同比全国政府性基金累计同比合计累计同比对地方转移支付和税收返还同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所其三,金融行业和实体经济间的分配优化。

“融资难、融资贵”是困扰中国经济多年的问题,其不仅体现为小微企业难以获得融资上,而且也体现为众多企业的融资负担偏高。

以上市企业为例,2019年年报显示,上市银行的收入和净利润合计分别为5.05万亿元和1.70万亿元,而同期非金融类上市企业收入和净利润合计则为41.89万亿元和2.01万亿元,在金融行业和实体经济的收益分配中,以银行为代表的金融行业经济明显占据了极大优势。

正如今年以来对金融反哺实体的极力推动,其实质依然是通过金融行业的让利行为保住市场主体(特别是实体经济中的市场主体),进而实现保就业这一“六保”的首要目标。

图54:银行与非金融上市企业收入对比图55:银行与非金融上市企业净利润对比0500001000001500002000002500003000003500004000004500002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年银行非金融亿元05000100001500020000250002010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年银行非金融亿元资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所3.2稳中求进原则不变长短兼顾协调推进对于发端于2020年一月份的新冠肺炎疫情冲击,“417政治局会议”认为其“对宏观经济分析报告我国经济社会发展带来前所未有的冲击”,并指出“当前经济发展面临的挑战前所未有,必须充分估计困难、风险和不确定性”;两会期间发布的2020年政府工作报告则指出“国内消费、投资、出口下滑,就业压力显著加大,企业特别是中小微企业困难凸显,金融等领域风险有所积聚,基层财政收支矛盾加剧”。

正是基于新冠疫情对国内经济环境的巨大冲击,在“稳”和“进”的权衡中,前者再度阶段性地占据主导,正如“417政治局会议”所言,“稳是大局,必须确保疫情不反弹,稳住经济基本盘,兜住民生底线”,然而并不是“一稳了之”,此次会议同样指出“要在稳的基础上积极进取,在常态化疫情防控中全面推进复工复产达产,恢复正常经济社会秩序,培育壮大新的增长点增长极,牢牢把握发展主动权”,可以看出此时对于“进”的强调仍然落在“复工复产”和“培育壮大新的增长点增长极”。

进入到5月份,随着复工复产持续推进,经济数据的持续向好,管理层对于“进”的关注,对于“风险”的关注逐步增强:在改革方面,5月18日,国务院印发《中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》,该《意见》对新时代加快完善社会主义市场经济体制的目标、方向、任务和举措进行了系统设计,为在更高起点、更高层次和更高目标上推进经济体制改革提供了行动指南。

在风险方面,“两会”以来对“风险”的强调明显增多:(1)政府工作报告中就指出“金融等领域风险有所积聚”;(2)两会期间,央行行长易刚接受记者采访时指出新冠肺炎疫情“对银行信贷资产质量造成一定下迁压力,部分中小金融机构风险需引起关注”,下一步要“把握好抗击疫情、恢复经济和防控风险之间的关系,加大宏观政策逆周期调节力度,稳妥推进各项风险化解任务”;(3)刘鹤副总理在陆家嘴论坛上表示“把握保增长与防风险的有效平衡,提高金融监管与金融机构治理机制的有效性”。

图56:货币市场利率中枢抬升图57:低评级产业债信用利差有所回落0.000.501.001.502.002.503.003.50Jul-15Nov-15Mar-16Jul-16Nov-16Mar-17Jul-17Nov-17Mar-18Jul-18Nov-18Mar-19Jul-19Nov-19Mar-20隔夜Shibor7日Shibor%050100150200250300350400Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20产业债AAA产业债AA+产业债AABP资料来源:Wind,渤海证券研究所资料来源:Wind,渤海证券研究所宏观经济分析报告正是出于“稳”和“进”辩证统一的考虑,管理层一方面强调稳住“基本盘”,政策全面向“六保”倾斜;另一方面则依旧以发展这一中长期目标为重要考量,政府报告中备受瞩目的财政政策呈现出了相当的隐忍,支出力度低于此前市场预期,而且结构调整依旧是政策发力的重点方面,无论是财政政策对于民生的关注,还是货币政策对于小微企业的强调都是如此;此外,对于“房住不炒”的强调则体现了管理层以改革推动经济发展的决心。

展望下半年,以“六保”为核心的短期目标和以“调结构”为核心的中期目标,仍将因环境的变换而成为管理层政策协调的核心出发点,在国内外疫情逐步得到控制的假设下,货币政策应急性干预的必要性逐步下降,流动性宽松加力的空间明显缩小,相较于此,以财政为主导的需求补足则将加力推进,与此同时改革措施也将以小步缓行的方式逐步展开。

宏观经济分析报告投资评级说明项目名称投资评级评级说明企业评级标准买入未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%增持未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间中性未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间减持未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%行业评级标准看好未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%中性未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间看淡未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%免责声明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我企业对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证该信息未经任何更新,也不保证本企业做出的任何建议不会发生任何变更。

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