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民生证券-电子行业:疫情冲击短期,长期趋势不变-200327
2020-03-26 22:36:56  王芳
研报摘要

  一季度受疫情影响,板块略有拖累,长期成长趋势不变
  一季度受疫情的影响,电子主要企业推迟了订单的生产,由于后续复工进展顺利,从3月份开始板块企业基本都恢复春节前生产状态,市场担忧需求端影响,大家认为份额向龙头集中趋势显著,优质的管理层能够打破扩张边界;此外,光学、射频、散热等细分领域是持续升级+国产化替代优选赛道,即使疫情短期冲击,长期趋势不变。
  新基建如火如荼,带来PCB板块确定性成长
  5G基建带来业绩高确定性。预计国内19/20/21年新建5G基站分别为13/80/100万站,5G基站数量的增加将直接拉动PCB的需求增加。云计算资本开支回暖,交换机和服务器用PCB需求提升。全球云厂商资本开支自19Q3复苏,将带动数据中心交换机、服务器出货量增长。交换机速率升级将提升PCB工艺制造难度。
  半导体受疫情影响较小,国产化潮流势不可挡
  一方面,半导体板块由于景气度较高,据大家了解,多数半导体企业春节期间一直维持生产状态,部分研发人员放假,尤其制造与封测环节,产线常年处于开动状态,受疫情影响较小。另一方面,半导体国产化大势所趋,大基金二期持续加码,存储有望成为重点投资方向。二期在资金规模上远超一期,预期存储将有望成为二期重点投资方向,因为存储是全球最大的半导体细分市场,2018年市场规模高达1650亿美金,占半导体整体市场的比例约为35%。中国作为全球第一大DRAM和第二大NAND细分市场,自给率几乎均为零,存储行业亟待发展。此外,大基金仍将在半导体各环节持续加强支撑,包括上游设备、材料、设计、制造等。
  疫情对消费电子产业链全年影响有限,5G创新趋势仍在
  中性偏悲观估计下,全球疫情影响苹果产业链企业全年收入幅度8%左右。乐观预计下国内疫情持续到3月末,海外疫情持续到4月末,预计对产业链企业全年收入影响幅度大约为3%;中性偏乐观估计下,假设国内疫情持续到3月末,海外疫情持续到5月末,全球疫情影响苹果产业链企业全年收入幅度3%-5%;中性偏悲观估计下假设国内疫情持续到3月末,海外疫情持续到6月末,全球疫情对产业链企业收入影响幅度5%-8%。悲观估计下海外疫情持续到7月末,由于Q3收入占比较高,预计影响产业链企业收入幅度达到8%-13%。19年苹果 Q1出货量占全年19%,Q2占比17%,上半年占比仅为36%,中性假设下疫情对产业链企业全年收入影响较小,如果考虑疫情结束后的需求反弹,产业链有望在二季度以及下半年提高产能利用率,弥补疫情期间订单。
  电子行业最新动态估值为38倍,处于历史估值中枢以下
  2012年至今申万电子行业TTM估值(整体法、剔除负值)历史最高估值为95倍,最低估值为2019年1月份的21倍,估值中枢为58倍,当前最新估值仅为38倍,处于估值中枢以下,安全边际逐渐凸显。
  三、投资建议
  建议重点关注:一、5G基建:深南电路、生益科技、沪电股份;二、消费电子:1)TWS耳机带来确定性(立讯精密、领益智造、欣旺达);2)手机细分领域持续创新:光学(韦尔股份、联创电子、欧菲光、水晶光电)、射频(信维通信、卓胜微)、3)精密复杂性(东山精密、鹏鼎控股、精研科技)、4)散热(中石科技)、5)激光设备(大族激光);三、半导体:1)存储主线(深科技、兆易创新、澜起科技、通富微电等)、2)优质平台(汇顶科技)。
  四、风险提示:
  疫情控制不达预期、中美贸易摩擦加剧、坏账上升、大客户创新不达预期
研报全文

民生证券-电子行业:疫情冲击短期,长期趋势不变-200327

证券研究报告1一季度受疫情影响,板块略有拖累,长期成长趋势不变一季度受疫情的影响,电子主要企业推迟了订单的生产,由于后续复工进展顺利,从3月份开始板块企业基本都恢复春节前生产状态,市场担忧需求端影响,大家认为份额向龙头集中趋势显著,优质的管理层能够打破扩张边界;此外,光学、射频、散热等细分领域是持续升级+国产化替代优选赛道,即使疫情短期冲击,长期趋势不变。

新基建如火如荼,带来PCB板块确定性成长5G基建带来业绩高确定性。

预计国内19/20/21年新建5G基站分别为13/80/100万站,5G基站数量的增加将直接拉动PCB的需求增加。

云计算资本开支回暖,交换机和服务器用PCB需求提升。

全球云厂商资本开支自19Q3复苏,将带动数据中心交换机、服务器出货量增长。

交换机速率升级将提升PCB工艺制造难度。

半导体受疫情影响较小,国产化潮流势不可挡一方面,半导体板块由于景气度较高,据大家了解,多数半导体企业春节期间一直维持生产状态,部分研发人员放假,尤其制造与封测环节,产线常年处于开动状态,受疫情影响较小。

另一方面,半导体国产化大势所趋,大基金二期持续加码,存储有望成为重点投资方向。

二期在资金规模上远超一期,预期存储将有望成为二期重点投资方向,因为存储是全球最大的半导体细分市场,2018年市场规模高达1650亿美金,占半导体整体市场的比例约为35%。

中国作为全球第一大DRAM和第二大NAND细分市场,自给率几乎均为零,存储行业亟待发展。

此外,大基金仍将在半导体各环节持续加强支撑,包括上游设备、材料、设计、制造等。

疫情对消费电子产业链全年影响有限,5G创新趋势仍在中性偏悲观估计下,全球疫情影响苹果产业链企业全年收入幅度8%左右。

乐观预计下国内疫情持续到3月末,海外疫情持续到4月末,预计对产业链企业全年收入影响幅度大约为3%;中性偏乐观估计下,假设国内疫情持续到3月末,海外疫情持续到5月末,全球疫情影响苹果产业链企业全年收入幅度3%-5%;中性偏悲观估计下假设国内疫情持续到3月末,海外疫情持续到6月末,全球疫情对产业链企业收入影响幅度5%-8%。

悲观估计下海外疫情持续到7月末,由于Q3收入占比较高,预计影响产业链企业收入幅度达到8%-13%。

19年苹果Q1出货量占全年19%,Q2占比17%,上半年占比仅为36%,中性假设下疫情对产业链企业全年收入影响较小,如果考虑疫情结束后的需求反弹,产业链有望在二季度以及下半年提高产能利用率,弥补疫情期间订单。

电子行业最新动态估值为38倍,处于历史估值中枢以下2012年至今申万电子行业TTM估值(整体法、剔除负值)历史最高估值为95倍,最低估值为2019年1月份的21倍,估值中枢为58倍,当前最新估值仅为38倍,处于估值中枢以下,安全边际逐渐凸显。

一、三、投资建议二、建议重点关注:一、5G基建:深南电路、生益科技、沪电股份;二、消费电子:1)TWS耳机带来确定性(立讯精密、领益智造、欣旺达);2)手机细分领域持续创新:光学(韦尔股份、联创电子、欧菲光、水晶光电)、射频(信维通信、卓胜微)、3)精密复杂性(东山精密、鹏鼎控股、精研科技)、4)散热(中石科技)、5)激光设备(大族激光);三、半导体:1)存储主线(深科技、兆易创新、澜起科技、通富微电等)、2)优质平台(汇顶科技)。

推荐维持评级行业与沪深300走势比较资料来源:Wind,民生证券研究院分析师:王芳执业证号:S0100519090004电话:021-60876730邮箱:wangfang@mszq.com相关研究1.【民生电子】行业动态报告:寻找不确定中的确定性2.大基金二期继续加码支撑半导体产业发展-20%0%20%40%60%80%100%19-319-619-919-1220-3沪深300电子(申万)电子行业研究/点评报告疫情冲击短期,长期趋势不变点评报告/电子2020年03月27日证券研究报告2点评报告/电子四、风险提示:疫情控制不达预期、中美贸易摩擦加剧、坏账上升、大客户创新不达预期盈利预测与财务指标代码重点企业现价EPSPE评级3月26日2019E2020E2021E2019E2020E2021E002600领益智造8.580.290.420.5729.5920.4315.05推荐300207欣旺达15.200.530.781.0528.6819.4914.48推荐603501韦尔股份145.200.602.473.07242.0058.7947.30推荐002036联创电子14.850.380.630.8239.0823.5718.11推荐300136信维通信37.191.061.441.8935.0825.8319.68推荐300782卓胜微461.504.957.739.5393.2359.7048.43推荐002938鹏鼎控股32.181.261.591.9125.5420.2416.85推荐300709精研科技90.211.902.904.1047.4831.1122.00推荐002008大族激光28.510.621.461.7445.9819.5316.39推荐603986兆易创新246.302.022.943.79121.9383.7864.99推荐688008澜起科技77.610.831.031.2393.5175.3563.10推荐300223北京君正*90.600.281.141.46323.5779.4762.05暂未评级603160汇顶科技259.384.986.257.5652.0841.5034.31推荐002916深南电路205.433.634.866.1256.5942.2733.57推荐600183生益科技27.700.640.830.9743.2833.3728.56推荐002463沪电股份25.670.700.911.0936.6728.2123.55推荐002456欧菲光*14.751.070.610.8213.7924.1817.99暂未评级002273水晶光电*13.800.640.520.6621.5626.5420.91暂未评级002384东山精密22.200.441.221.4650.4518.2015.21推荐300684中石科技*26.951.110.861.2124.2831.3422.27暂未评级002475立讯精密37.350.891.321.6641.9728.3022.50推荐000021深科技*17.820.29--61.45--暂未评级资料来源:企业公告、民生证券研究院(其中加“*”企业的盈利预测采用Wind一致预期)证券研究报告3点评报告/电子分析师概况王芳,电子行业首席,曾供职于东方证券股份有限企业、一级市场私募股权投资有限企业,获得中国科学技术大学理学学士,上海交通大学上海高级金融学院硕士。

分析师承诺编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

评级说明企业评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内企业股价的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%~15%之间中性分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间回避分析师预测未来股价跌幅5%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上民生证券研究院:北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005上海:上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元;200122深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元;518001证券研究报告4点评报告/电子免责声明本报告仅供民生证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

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