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国元证券-乐鑫科技-688018-业绩符合预期,下半年有望重回高增长轨道-200730
2020-07-31 17:34:25  贺茂飞
研报摘要

  事件:
  企业7月30日发布半年度报告,2020上半年实现营业收入2.93亿元,同比减少9.31%(其中一季度同比减少16.15%,二季度同比减少3.56%);利润总额3758.57万元,同比减少50.53%,净利润3477.84万元,同比下滑45.35%。
  点评:业绩符合预期
  企业业绩符合预期。受到新冠疫情影响,企业在20Q1业绩出现较大下滑,20Q2出现复苏迹象,二季度收入环比增长37%。回顾2019年收入构成,企业收入有一定季节性特征。受“双十一”、“黑五”、“圣诞节”等节日影响,企业下半年业绩有望加速恢复。
  二季度研发费用同比增长99%,AI语音时代产品放量值得期待
  企业新产品开发节奏在快速推进,截止20H1,企业研发人员287人,相比去年同期研发人员增加51%。同时,二季度研发费用同比增长99%,在AIoT领域研发成果丰富。硬件层面,企业陆续发布多款AI语音产品,包括支撑AMAZON语音云的ESP32-Vaquita-DSPG开发板,支撑百度语音云的ESP32-Korvo-DU1906开发板。App层面,企业发布了支撑AMAZONAlexa的语音开发框架,完善AI语音Turn-key解决方案,为企业在AI语音时代产品放量奠定坚实基础。截止20H1,企业语音框架已经支撑GOOGLE、AMAZON、百度、小米、阿里、Tencent、京东、图灵、声智等语音云平台。
  “软硬件一体化+开源社区”构建护城河,企业WIFIMCU市场龙头地位稳固
  企业作为Wi-Fi芯片行业龙头,深耕物联网领域多年,约占全球WIFIMCU市场30%份额。2020年是AI语音交互向泛物联网终端全面扩散元年,企业有望在AI语音大时代再上新台阶。凭借企业软硬件一体化体系、开源社区优势,乐鑫有望在今年下半年重新恢复高增长。
  投资建议与盈利预测
  预计2020-2022实现营收9.47、14.18、20.55亿元,实现归母净利润2.11、2.98、4.15亿元,对应PE分别为67、47、34倍,给予“增持”评级。
  风险提示
  1)物联网终端渗透较慢的风险2)AI语音交互普及较慢的风险3)AI语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险。
  
研报全文

国元证券-乐鑫科技-688018-业绩符合预期,下半年有望重回高增长轨道-200730

企业研究|信息技术|半导体证券研究报告乐鑫科技(688018)企业点评报告2020年07月30日业绩符合预期,下半年有望重回高增长轨道事件:企业7月30日发布半年度报告,2020上半年实现营业收入2.93亿元,同比减少9.31%(其中一季度同比减少16.15%,二季度同比减少3.56%);利润总额3758.57万元,同比减少50.53%,净利润3477.84万元,同比下滑45.35%。

点评:业绩符合预期企业业绩符合预期。

受到新冠疫情影响,企业在20Q1业绩出现较大下滑,20Q2出现复苏迹象,二季度收入环比增长37%。

回顾2019年收入构成,企业收入有一定季节性特征。

受“双十一”、“黑五”、“圣诞节”等节日影响,企业下半年业绩有望加速恢复。

二季度研发费用同比增长99%,AI语音时代产品放量值得期待企业新产品开发节奏在快速推进,截止20H1,企业研发人员287人,相比去年同期研发人员增加51%。

同时,二季度研发费用同比增长99%,在AIoT领域研发成果丰富。

硬件层面,企业陆续发布多款AI语音产品,包括支撑AMAZON语音云的ESP32-Vaquita-DSPG开发板,支撑百度语音云的ESP32-Korvo-DU1906开发板。

App层面,企业发布了支撑AMAZONAlexa的语音开发框架,完善AI语音Turn-key解决方案,为企业在AI语音时代产品放量奠定坚实基础。

截止20H1,企业语音框架已经支撑GOOGLE、AMAZON、百度、小米、阿里、Tencent、京东、图灵、声智等语音云平台。

“软硬件一体化+开源社区”构建护城河,企业WIFIMCU市场龙头地位稳固企业作为Wi-Fi芯片行业龙头,深耕物联网领域多年,约占全球WIFIMCU市场30%份额。

2020年是AI语音交互向泛物联网终端全面扩散元年,企业有望在AI语音大时代再上新台阶。

凭借企业软硬件一体化体系、开源社区优势,乐鑫有望在今年下半年重新恢复高增长。

投资建议与盈利预测预计2020-2022实现营收9.47、14.18、20.55亿元,实现归母净利润2.11、2.98、4.15亿元,对应PE分别为67、47、34倍,给予“增持”评级。

风险提示1)物联网终端渗透较慢的风险2)AI语音交互普及较慢的风险3)AI语音竞争加剧的风险4)物联网应用受疫情影响的风险。

附表:盈利预测财务数据和估值201820192020E2021E2022E营业收入(百万元)474.92757.43946.581418.422055.25收入同比(%)74.6059.4924.9749.8544.90归母净利润(百万元)93.88158.51210.60297.85415.23归母净利润同比(%)219.6368.8332.8741.4339.41ROE(%)30.169.8512.0815.2718.58每股收益(元)1.171.982.633.725.19市盈率(P/E)149.7188.6766.7447.1933.85资料来源:Wind,国元证券研究中心增持|维持当前价/目标价:175.69元/300元目标期限:6个月基本数据52周最高/最低价(元):295.0/131.78A股流通股(百万股):44.34A股总股本(百万股):80.00流通市值(百万元):7790.09总市值(百万元):14055.20过去一年股价走势资料来源:Wind相关研究报告报告编辑分析师贺茂飞执业证书编号S0020520060001电话021-51097188邮箱hemaofei@gyzq.com.cn-19%6%31%56%81%7/3010/291/284/287/28乐鑫科技沪深300财务预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度201820192020E2021E2022E会计年度201820192020E2021E2022E流动资产353.231680.761835.792074.792400.18营业收入474.92757.43946.581418.422055.25现金174.85135.99227.14308.69421.57营业成本234.32401.24505.35757.481097.81应收账款46.03110.71138.36207.32300.41营业税金及附加2.131.762.203.304.79其他应收款1.368.9411.1816.7524.27营业费用18.3227.1333.9150.8173.62预付账款3.703.704.666.9910.13管理费用42.3054.7768.45102.57148.62存货111.0297.79123.16184.61267.56研发费用74.90119.75149.65224.25324.93其他流动资产16.271323.621331.291350.431376.25财务费用0.833.80-3.63-5.36-7.30非流动资产24.2544.2834.5529.9925.67资产减值损失-1.75-7.38-7.38-7.38-7.38长期投资0.000.000.000.000.00公允价值变动收益0.006.026.026.026.02固定资产15.0725.7919.0612.335.60投资净收益1.0213.0413.0413.0413.04无形资产1.714.196.118.029.94营业利润104.92168.89225.45320.16447.58其他非流动资产7.4714.319.389.6310.13营业外收入1.703.543.543.543.54资产总计377.481725.051870.342104.782425.85营业外支出0.020.370.370.370.37流动负债47.0377.2188.43115.67152.45利润总额106.59172.06228.62323.33450.75短期借款0.000.000.000.000.00所得税12.7113.5618.0225.4835.52应付账款22.0839.3349.5374.24107.60净利润93.88158.51210.60297.85415.23其他流动负债24.9537.8838.9041.4344.85少数股东损益0.000.000.000.000.00非流动负债19.2138.0238.0238.0238.02归属母企业净利润93.88158.51210.60297.85415.23长期借款0.000.000.000.000.00EBITDA111.98182.51231.79324.77450.24其他非流动负债19.2138.0238.0238.0238.02EPS(元)1.561.982.633.725.19负债合计66.24115.22126.44153.69190.47少数股东权益0.000.000.000.000.00主要财务比率股本60.0080.0080.0080.0080.00会计年度201820192020E2021E2022E资本公积100.361214.431214.431214.431214.43成长能力留存收益140.83299.34439.94644.78928.47营业收入(%)74.6059.4924.9749.8544.90归属母企业股东权益311.241609.821743.891951.092235.39营业利润(%)193.6660.9833.4942.0139.80负债和股东权益377.481725.051870.342104.782425.85归属母企业净利润(%)219.6368.8332.8741.4339.41获利能力现金流量表单位:百万元毛利率(%)50.6647.0346.6146.6046.58会计年度201820192020E2021E2022E净利率(%)19.7720.9322.2521.0020.20经营活动现金流72.86102.32150.15152.95222.61ROE(%)30.169.8512.0815.2718.58净利润93.88158.51210.60297.85415.23ROIC(%)61.0267.3472.1871.1670.23折旧摊销6.239.829.979.979.97偿债能力财务费用0.833.80-3.63-5.36-7.30资产负债率(%)17.556.686.767.307.85投资损失-1.02-13.04-13.04-13.04-13.04净负债比率(%)0.000.000.000.000.00营运资金变动-38.95-77.98-54.47-135.28-182.76流动比率7.5121.7720.7617.9415.74其他经营现金流11.8921.210.72-1.190.51速动比率5.1520.3919.2416.2013.83投资活动现金流32.07-1272.0613.9013.9013.90营运能力资本支出7.8920.920.000.000.00总资产周转率1.520.720.530.710.91长期投资2.471251.140.000.000.00应收账款周转率10.599.667.598.208.09其他投资现金流42.420.0013.9013.9013.90应付账款周转率15.4613.0711.3712.2412.07筹资活动现金流0.001131.97-72.90-85.30-123.63每股指标(元)短期借款0.000.000.000.000.00每股收益(最新摊薄)1.171.982.633.725.19长期借款0.000.000.000.000.00每股经营现金流(最新摊薄)0.911.281.881.912.78普通股增加45.5620.000.000.000.00每股净资产(最新摊薄)3.8920.1221.8024.3927.94资本公积增加-32.051114.070.000.000.00估值比率其他筹资现金流-13.52-2.10-72.90-85.30-123.63P/E149.7188.6766.7447.1933.85现金净增加额110.94-38.8691.1481.55112.88P/B45.168.738.067.206.29EV/EBITDA112.9569.3054.5738.9528.09

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