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天风证券-国泰君安-601211-市场化经营机制深化,老品牌券商正在培育新动力-200625
2020-06-25 19:02:27  罗钻辉
研报摘要

  投资要点:企业对管理层进行调整并推出限制性股票激励计划,预计将进一步拓宽未来发展空间。2020年是上海国际金融中心“基本建成”的交卷之年,企业作为上海国资委下属的头部券商有望直接受益于相关政策。当前股价对应2020EPB仅为1.07倍,维持“买入”评级。
  积极变化1:预计新任董事长贺青将为企业经营带来积极变化,目前已经对主要管理层进行了调整。贺董曾任上海银行副行长、中国太保总裁,2020年2月正式履新国君董事长。
  1)目前将投行业务作为突破口,预计推动投行业务的改革,加强投行能力建设,补强股权融资短板。投行业务是机构业务的入口,且是当前成长性较为明确的业务板块。2)继续加大金融科技投入,6月15日与HUAWEI签署了战略合作协议。国君将为HUAWEI广泛的生态合作伙伴提供优质金融服务,HUAWEI将助力国君数字化转型和金融科技战略。
  积极变化2:2020年6月7日推出了股票激励计划,改革的力度强。
  国泰君安拟采用自有资金拟回购4450万股至8900万股,占企业总股本的比例为0.5%-1%。股票回购价格不超过24.39元/股,拟回购资金总额不超过21.7亿元。截至6月23日,截至6月23日,国泰君安已经累计回购5614万股A股,占拟回购规模的比例约为63%。
  此次限制性股票激励计划覆盖董监高以及核心骨干,共451人,占2019年员工人数的2.96%。解除限售的条件侧重于考核盈利能力(对于未来3年净利润和ROE排名提出明确要求)、金融科技投入(占比不低于6.05%)及合规风控(要求券商分类评级在A级以上),将绑定员工与企业利益,市场化的机制将进一步拓宽企业未来发展空间。
  经营业绩:根据企业披露的月度财务数据,2020年1-5月的净利润为36.35亿元,同比下降12.4%,业绩相对较弱预计是主要是受到1季度自营业绩拖累。基于大家下调企业全年自营投资收益率假设以及沪深两市交易量假设,大家将企业2020-2021年的净利润由原来的104/121亿元下调至92/104亿元,同比增长7%/12%。
  观点:2020年是上海国际金融中心“基本建成”的交卷之年,国泰君安作为上海国资委的头部券商有望直接受益于相关政策。企业当前股价对应2020EPB仅为1.07倍,显著低于行业平均,而回购计划对股价形成有效支撑。加快发展资本市场是金融政策的重点,“增强市场活跃度”、“鼓励中长期资金入市”或是后续政策的两大方向,建议把握低估值头部券商的机会。
  风险提示:市场波动风险,资本市场改革政策落地不及预期,限制性股票激励计划进度不及预期。
  
研报全文

天风证券-国泰君安-601211-市场化经营机制深化,老品牌券商正在培育新动力-200625

企业报告|企业点评1国泰君安(601211)证券研究报告2020年06月25日投资评级行业非银金融/证券6个月评级买入(维持评级)当前价格17.36元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)7,516.12流通A股股本(百万股)7,516.12A股总市值(百万元)130,479.87流通A股市值(百万元)130,479.87每股净资产(元)13.79资产负债率(%)75.38一年内最高/最低(元)19.52/15.65编辑罗钻辉分析师SAC执业证书编号:S1110518060005luozuanhui@tfzq.com资料来源:贝格数据相关报告1《国泰君安-企业点评:股权激励出台,市场化改革超预期》2020-06-082《国泰君安-企业定期报告点评:龙头业绩稳健增长,》2020-03-253《国泰君安-企业定期报告点评:杠杆率稳步提升背景下,ROE有望迎来拐点!》2019-10-31股价走势市场化经营机制深化,老品牌券商正在培育新动力投资要点:企业对管理层进行调整并推出限制性股票激励计划,预计将进一步拓宽未来发展空间。

2020年是上海国际金融中心“基本建成”的交卷之年,企业作为上海国资委下属的头部券商有望直接受益于相关政策。

当前股价对应2020EPB仅为1.07倍,维持“买入”评级。

积极变化1:预计新任董事长贺青将为企业经营带来积极变化,目前已经对主要管理层进行了调整。

贺董曾任上海银行副行长、中国太保总裁,2020年2月正式履新国君董事长。

1)目前将投行业务作为突破口,预计推动投行业务的改革,加强投行能力建设,补强股权融资短板。

投行业务是机构业务的入口,且是当前成长性较为明确的业务板块。

2)继续加大金融科技投入,6月15日与HUAWEI签署了战略合作协议。

国君将为HUAWEI广泛的生态合作伙伴提供优质金融服务,HUAWEI将助力国君数字化转型和金融科技战略。

积极变化2:2020年6月7日推出了股票激励计划,改革的力度强。

国泰君安拟采用自有资金拟回购4450万股至8900万股,占企业总股本的比例为0.5%-1%。

股票回购价格不超过24.39元/股,拟回购资金总额不超过21.7亿元。

截至6月23日,截至6月23日,国泰君安已经累计回购5614万股A股,占拟回购规模的比例约为63%。

此次限制性股票激励计划覆盖董监高以及核心骨干,共451人,占2019年员工人数的2.96%。

解除限售的条件侧重于考核盈利能力(对于未来3年净利润和ROE排名提出明确要求)、金融科技投入(占比不低于6.05%)及合规风控(要求券商分类评级在A级以上),将绑定员工与企业利益,市场化的机制将进一步拓宽企业未来发展空间。

经营业绩:根据企业披露的月度财务数据,2020年1-5月的净利润为36.35亿元,同比下降12.4%,业绩相对较弱预计是主要是受到1季度自营业绩拖累。

基于大家下调企业全年自营投资收益率假设以及沪深两市交易量假设,大家将企业2020-2021年的净利润由原来的104/121亿元下调至92/104亿元,同比增长7%/12%。

观点:2020年是上海国际金融中心“基本建成”的交卷之年,国泰君安作为上海国资委的头部券商有望直接受益于相关政策。

企业当前股价对应2020EPB仅为1.07倍,显著低于行业平均,而回购计划对股价形成有效支撑。

加快发展资本市场是金融政策的重点,“增强市场活跃度”、“鼓励中长期资金入市”或是后续政策的两大方向,建议把握低估值头部券商的机会。

风险提示:市场波动风险,资本市场改革政策落地不及预期,限制性股票激励计划进度不及预期。

201820192020E2021E2022E营业收入(百万元)22,718.8229,949.3132,241.0634,947.1337,888.15增长率(%)(4.56)31.837.658.398.42净利润(百万元)6,708.128,637.049,244.6610,361.3011,630.61增长率(%)(32.11)28.767.0412.0812.25净利润率29.53%28.84%28.67%29.65%30.70%净资产收益率5.43%6.28%6.46%6.94%7.47%市盈率(倍)22.7317.6616.5014.7213.11市净率(倍)1.241.111.071.020.98每股净利润(元/股)0.770.971.041.161.31每股净资产(元/股)13.8615.4416.0616.7717.47资料来源:wind,天风证券研究所-13%-10%-7%-4%-1%3%6%9%2019-062019-102020-02国泰君安证券沪深300企业报告|企业点评2财务预测摘要单位:百万元201820192020E2021E2022E201820192020E2021E2022E货币资金88,145.63120,650.54129,684.94138,179.70149,909.70营业收入22,718.8229,949.3132,241.0634,947.1337,888.15其中:客户资金存款67,796.7595,397.72102,692.90107,397.05111,948.22手续费及佣金净收入结算备付金12,702.5911,596.2613,954.4215,273.0816,729.50其中:代理买卖证券业务净收入4,380.005,629.586,685.136,350.876,350.87其中:客户备付金9,695.757,136.1110,363.3811,358.6311,930.79证券承销业务净收入2,008.922,592.762,824.953,516.144,390.94融出资金0.000.000.000.000.00资产管理业务净收入1,500.171,665.472,026.182,258.382,445.22交易性金融资产137,682.08189,022.19208,526.09234,392.64288,690.57利息净收入5,832.105,226.765,726.486,518.516,954.30衍生金融资产648.36550.08798.21946.211,173.72投资净收益5,876.149,011.468,645.499,337.1310,084.10买入返售金融资产61,117.5853,940.0053,940.0053,940.0053,940.00其他业务收入3,121.495,823.296,332.826,966.117,662.72可供出售金融资产0.000.000.000.000.00营业支出13,430.5818,489.9519,992.3021,218.8422,478.03持有至到期投资0.000.000.000.000.00营业税金及附加151.86136.88708.33767.78832.39长期股权投资2,627.652,458.562,607.112,972.213,666.40管理费用10,240.1111,593.6210,912.4611,391.9912,201.23应收利息0.000.000.000.000.00资产减值损失0.000.000.000.000.00存出保证金7,552.6812,975.3812,035.6812,317.2112,809.97其他业务成本3,038.616,759.466,759.466,962.247,171.11固定资产3,559.913,499.223,434.933,873.574,771.49营业利润9,288.2411,459.3612,248.7613,728.2915,410.12无形资产2,257.742,340.482,280.162,570.103,166.07加:营业外收入53.5132.4775.9482.3189.24其他资产9,537.8311,128.2812,588.9014,057.0716,471.21减:营业外支出73.4147.2174.9481.2388.06总资产436,729.08559,314.28615,960.59674,963.54820,780.97利润总额9,268.3411,444.6212,249.7613,729.3715,411.29短期借款8,279.4210,311.109,129.968,962.018,942.10减:所得税2,198.302,393.262,561.632,871.043,222.76拆入资金10,163.259,488.648,512.768,396.568,382.68净利润7,070.049,051.369,688.1310,858.3312,188.53交易性金融负债33,276.6444,286.6955,320.1568,244.5384,010.64减:少数股东损益361.92414.32443.47497.03557.92衍生金融负债255.971,358.817,285.8932,706.26141,544.70归属于母企业所有者的净利润6,708.128,637.049,244.6610,361.3011,630.61卖出回购金融资产款70,558.54126,017.30140,434.96144,760.27149,301.83代理买卖证券款66,021.5782,886.2689,224.6893,311.8797,266.16代理承销证券款813.27499.57499.57499.57499.57应付职工薪酬4,984.865,685.115,351.095,586.235,983.06基本比率和每股指标应付债券68,257.2069,573.5571,330.9171,587.6671,619.06净利率29.53%28.84%28.67%29.65%30.70%长期借款0.001,491.621,491.621,491.621,491.62总资产收益率1.54%1.54%1.50%1.54%1.42%总负债303,055.69413,220.46464,000.67516,253.92655,392.71净资产收益率5.43%6.28%6.46%6.94%7.47%总股本8,713.948,907.958,907.958,907.958,907.95市盈率(倍)22.7317.6616.5014.7213.11所有者权益合计133,673.39146,093.82151,959.92158,709.62165,388.26市净率(倍)1.241.111.071.020.98少数股东权益10,223.338,592.338,937.349,334.329,727.11每股净利润(元/股)0.770.971.041.161.31归属于母企业所有者权益合计123,450.06137,501.49143,022.58149,375.31155,661.15每股净资产(元/股)13.8615.4416.0616.7717.47资料来源:企业公告,天风证券研究所企业报告|企业点评3分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号邮编:100031邮箱:research@tfzq.com湖北武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼邮编:430071电话:(8627)-87618889传真:(8627)-87618863邮箱:research@tfzq.com上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦20楼邮编:201204电话:(8621)-68815388传真:(8621)-68812910邮箱:research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编:518000电话:(86755)-23915663传真:(86755)-82571995邮箱:research@tfzq.com

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