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民生证券-游戏行业龙头财务业绩报告跟踪:网易20Q1游戏主业表现稳健,宅居促使在线教育亮眼-200521
2020-05-21 17:30:01  刘欣,钟奇
研报摘要

  报告摘要:
  事件概述
  网易20Q1营收为170.6亿元,同比增长18.3%。其中网络游戏营收达到135.2亿元,同比增长14.1%;有道业务收入5.4亿元,同比增长139.8%;创新及其他业务营收达到30.0亿元,同比增加28.0%。毛利润94.0亿元,同比增长21.2%。归母净利润为人民币35.5亿元。Non-GAAP归母净利润为42.1亿元。
  游戏主业表现稳健,手游品类内生强劲,掘进海外市场
  网易2020Q1网络游戏业务营收为135.2亿元,同比增长14.1%,在线游戏业务的增长主要得益于手游收入的增加,其中手游营收约占网络游戏业务收入的70.3%,2020Q1占比为72.1%;端游收入占网络游戏业务收入的29.7%。网易的游戏业务营收从2018Q2开始已经连续八个季度突破百亿。2020Q1网易长期排名中国发行商出海收入排行榜前三,扩大了国际游戏认可度,《荒野行动》和《第五人格》等游戏的活跃用户数量显着增加。海外市场空间有望进一步挖掘。
  《梦幻西游》端游手游收入稳定,在线游戏业务毛利润增加
  《梦幻西游》长期为企业贡献稳定业绩,表现稳定,新增玩法,热度反增不降。新作《梦幻西游三维版》于12月上线后表现亮眼,登顶中国iOS下载榜。由于梦幻西游系列手游净收入增长,在线游戏毛利润同比增长21.2%,毛利率同比增加0.4%。同时开发衍生动画和漫画,签约明星作为手游代言人,长线运营维持吸金能力。梦幻西游为企业业绩提供稳定保障,持续看好MMORPG重度手游的长生命周期持续性。
  网易有道业务表现亮眼,网易云音乐业绩贡献明显
  网易有道战略调整,定位于全链条的教育科技企业。20Q1网易有道营收为5.4亿元,同比增长139.8%,20Q1有道业务毛利率为43.5%。其中线上课程产生了5.19亿的收入,同比增长287%,有道上线了初中数学,高中英语等课程,反应较好,同时扩大了教育团队至1,000名讲师和助教,以及上线了AI词典帮助改善英语写作。20Q1创新业务及其他业务本季度净收入为30.0亿元,毛利润率同比增加10.1个百分点。因为广告季节性影响,同比上升主要由网易云音乐业务贡献。2020Q1网易云音乐的净收入同比大幅增长,会员订户持续增长。
  投资建议
  建议关注游戏龙头企业网易,看好网易游戏龙头地位稳固,有道业务实现高增,主营业务全面开花。
  风险提示
  游戏版号限制风险;游戏上线不及预期风险;出海政策风险。
  
研报全文

证券研究报告1报告摘要:事件概述网易20Q1营收为170.6亿元,同比增长18.3%。

其中网络游戏营收达到135.2亿元,同比增长14.1%;有道业务收入5.4亿元,同比增长139.8%;创新及其他业务营收达到30.0亿元,同比增加28.0%。

毛利润94.0亿元,同比增长21.2%。

归母净利润为人民币35.5亿元。

Non-GAAP归母净利润为42.1亿元。

游戏主业表现稳健,手游品类内生强劲,掘进海外市场网易2020Q1网络游戏业务营收为135.2亿元,同比增长14.1%,在线游戏业务的增长主要得益于手游收入的增加,其中手游营收约占网络游戏业务收入的70.3%,2020Q1占比为72.1%;端游收入占网络游戏业务收入的29.7%。

网易的游戏业务营收从2018Q2开始已经连续八个季度突破百亿。

2020Q1网易长期排名中国发行商出海收入排行榜前三,扩大了国际游戏认可度,《荒野行动》和《第五人格》等游戏的活跃用户数量显着增加。

海外市场空间有望进一步挖掘。

《梦幻西游》端游手游收入稳定,在线游戏业务毛利润增加《梦幻西游》长期为企业贡献稳定业绩,表现稳定,新增玩法,热度反增不降。

新作《梦幻西游三维版》于12月上线后表现亮眼,登顶中国iOS下载榜。

由于梦幻西游系列手游净收入增长,在线游戏毛利润同比增长21.2%,毛利率同比增加0.4%。

同时开发衍生动画和漫画,签约明星作为手游代言人,长线运营维持吸金能力。

梦幻西游为企业业绩提供稳定保障,持续看好MMORPG重度手游的长生命周期持续性。

网易有道业务表现亮眼,网易云音乐业绩贡献明显网易有道战略调整,定位于全链条的教育科技企业。

20Q1网易有道营收为5.4亿元,同比增长139.8%,20Q1有道业务毛利率为43.5%。

其中线上课程产生了5.19亿的收入,同比增长287%,有道上线了初中数学,高中英语等课程,反应较好,同时扩大了教育团队至1,000名讲师和助教,以及上线了AI词典帮助改善英语写作。

20Q1创新业务及其他业务本季度净收入为30.0亿元,毛利润率同比增加10.1个百分点。

因为广告季节性影响,同比上升主要由网易云音乐业务贡献。

2020Q1网易云音乐的净收入同比大幅增长,会员订户持续增长。

投资建议建议关注游戏龙头企业网易,看好网易游戏龙头地位稳固,有道业务实现高增,主营业务全面开花。

风险提示游戏版号限制风险;游戏上线不及预期风险;出海政策风险。

推荐维持评级行业与沪深300走势比较-9%1%11%21%31%19-0519-0819-1120-02传媒沪深300资料来源:Wind,民生证券研究院分析师:刘欣执业证号:S0100519030001电话:010-85127513邮箱:liuxin@mszq.com研究助理:张昱执业证号:S0100119070042电话:021-60876733邮箱:zhangyu_@mszq.com分析师:钟奇执业证号:S0100518110001电话:010-85127513邮箱:zhongqi@mszq.com相关研究1.【民生传媒】互联网视频系列一:复盘一季度,爱优腾芒B站业绩表现如何?2.民生传媒周报20200518:持续看好游戏板块及院线需求复苏传媒行业研究/动态报告网易20Q1游戏主业表现稳健,宅居促使在线教育亮眼—游戏行业龙头财务业绩报告跟踪动态研究报告/传媒2020年05月21日证券研究报告2动态研究/传媒目录一、2020Q1营收增长稳定,优化成本提振企业利润....................................................................................................3二、游戏主业表现稳健,手游品类内生强劲...................................................................................................................4三、网易有道业务表现亮眼,业绩增速快.......................................................................................................................5四、创新业务协同发展,网易云音乐业绩持续增长.......................................................................................................5五、风险提示......................................................................................................................................................................6插图目录..............................................................................................................................................................................7证券研究报告3动态研究/传媒一、2020Q1营收增长稳定,优化成本提振企业利润网易2020Q1营收为170.6亿元,同比增长18.3%。

其中网络游戏营收达到135.2亿元,同比增长14.1%;有道业务收入5.4亿元,同比增长139.8%;创新及其他业务营收达到30.0亿元,同比增加28.0%。

毛利润94.0亿元,同比增长21.2%。

归属于企业股东的持续经营净收入为人民币36.0亿元。

企业股东应占的非公认会计准则来自持续经营业务的净收入为42.0亿元。

20Q1销售费用率为11%,环比下降33%,管理费用率为5%,环比不变近三年一直处于稳定状态,Q1研发费用率为13%,同比有所上升,环比略有下降。

图1:网易2020Q1业务拆分资料来源:企业公告,民生证券研究院图2:网易营收及增速图3:网易净利润及增速资料来源:企业公告,民生证券研究院资料来源:企业公告,民生证券研究院79.2%3.2%17.6%网络游戏业务有道创新及其他业务-20%0%20%40%60%80%100%120%0200400600800营业总收入(亿元,左轴)-100%0%100%200%300%400%500%050100150200250净利润(亿元,左轴)证券研究报告4动态研究/传媒图4:网易费用率变化资料来源:企业公告,民生证券研究院二、游戏主业表现稳健,手游品类内生强劲网易2020Q1网络游戏业务营收为135.2亿元,同比增长14.1%,在线游戏业务的增长主要得益于手游收入的增加,其中手游营收达到95.0亿元,约占网络游戏业务收入的70.3%;端游收入为40.2亿元,占网络游戏业务收入的29.7%。

20Q1游戏业务毛利率为64.1%,较19Q3的63.1%环比略有上升。

网易的网络游戏业务营收从2018Q2开始已经连续八个季度突破百亿。

图5:网易手游与端游游戏收入及同比变化资料来源:企业公告,民生证券研究院0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1销售费用率管理费用率研发费用率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160手游收入:亿元端游收入:亿元手游yoy端游yoy证券研究报告5动态研究/传媒三、网易有道业务表现亮眼,业绩增速快网易有道在线教育表现越发亮眼,网易有道战略调整,定位于全链条的教育科技企业。

20Q1网易有道营收为5.4亿元,同比增长139.8%,20Q1有道业务毛利率为43.5%。

图6:网易在线教育业务收入及毛利率资料来源:企业公告,民生证券研究院四、创新业务协同发展,网易云音乐业绩持续增长20Q1创新业务及其他业务本季度净收入为30.0亿元,毛利润率同比增加10.1%。

因为广告季节性影响,同比上升主要由网易云音乐业务贡献。

2020Q1网易云音乐的净收入同比大幅增长,会员订户持续增长。

图7:网易创新业务及其他业务收入及毛利率变化(亿元)资料来源:企业公告,民生证券研究院0%20%40%60%80%100%120%140%160%01234562018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1在线教育收入(亿元,左轴)在线教育毛利率(右轴)同比增速(右轴)0%5%10%15%20%25%05101520253035402019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1创新业务及其他收入(左轴)创新业务及其他毛利率(右轴)证券研究报告6动态研究/传媒五、风险提示游戏版号限制风险;游戏上线不及预期风险;出海政策风险。

证券研究报告7动态研究/传媒插图目录图1:网易2020Q1业务拆分...............................................................................................................................................3图2:网易营收及增速.........................................................................................................................................................3图3:网易净利润及增速......................................................................................................................................................3图4:网易费用率变化.........................................................................................................................................................4图5:网易手游与端游游戏收入及同比变化......................................................................................................................4图6:网易在线教育业务收入及毛利率..............................................................................................................................5图7:网易创新业务及其他业务收入及毛利率变化(亿元)..........................................................................................5证券研究报告8动态研究/传媒分析师与研究助理概况刘欣,民生证券学问传媒&海外互联网首席分析师,中国人民大学汉青高级经济与金融研究院硕士,先后于中金企业(2015-2016)、海通证券(2016-2019)从事TMT行业研究工作,2019年1月加入民生证券。

所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评比学问传媒类第三名,2016年水晶球评比第三名,2016年金牛奖第三名,2017年水晶球第五名,2017证券时报金翼奖第一名,2019年获得WIND第七届金牌分析师评比传播与学问类第5名等。

张昱,民生证券研究院学问传媒&海外互联网研究员,墨尔本大学金融学硕士,2019年7月加入民生证券。

2019年获得Wind第七届金牌分析师评比传播与学问类第5名。

钟奇,民生证券总裁助理&研究院院长,范德比尔特大学金融数学博士后,约翰霍普金斯大学博士,复旦大学学士,上海期货交易所博士后导师。

学问传媒与有色金属必赢365net手机版师。

分析师承诺编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。

评级说明企业评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内企业股价的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来股价涨幅15%以上谨慎推荐分析师预测未来股价涨幅5%~15%之间中性分析师预测未来股价涨幅-5%~5%之间回避分析师预测未来股价跌幅5%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。

推荐分析师预测未来行业指数涨幅5%以上中性分析师预测未来行业指数涨幅-5%~5%之间回避分析师预测未来行业指数跌幅5%以上民生证券研究院:北京:北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层;100005上海:上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元;200122深圳:广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元;518001证券研究报告9动态研究/传媒免责声明本报告仅供民生证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

本企业不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告是基于本企业认为可靠的已公开信息,但本企业不保证该等信息的准确性或完整性。

本报告所载的资料、意见及预测仅反映本企业于发布本报告当日的判断,且预测方法及结果存在一定程度局限性。

在不同时期,本企业可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告,但本企业没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。

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客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。

本企业也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。

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本企业建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。

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本企业及企业员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的企业提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支撑。

本企业可能与本报告涉及的企业之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。

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该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。

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