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中金企业-2019年12月贸易数据点评:补库推动进口改善,顺差趋于压缩-200114
2020-01-15 11:36:42  陈健恒,朱韦康
研报摘要

  事件
  美金计价下,12月出口同比增长7.6%,进口同比增长16.3%,12月贸易顺差468亿美金,高于市场预期456亿美金和11月376亿美金,但同比大幅低于18年12月。
  评论
  12月进出口大幅高于市场预期,出口同比7.6%,进口同比16.3%,贸易顺差468亿美金。进口强于出口,导致贸易顺差同比继续压缩,但是贸易顺差国别间明显分化,对发达国家顺差同比收窄,对东盟等发展中国家顺差同比扩大。出口反弹基本可以用基数和春节效应说明,但是进口回升较快,强于基数/春节效应所能说明的程度。
  由于春节位置(贸易商提前报关)和基数效应,12月进出口增速受到了扰动;大家认为,海关总署公布的季调环比已经基本剔除春节效应,环比也不受基数影响,值得参考;2020年的春节位置类似2017年,所以2019年12月的进出口季调环比可以参考2016年12月(图1):12月的进出口季调环比3.5%,弱于16年12月的8.8%,也弱于19年9月,表明进出口确实在12月走强,但没有同比所显示的那么强。
  在11月贸易数据点评中大家就提到,进口较强是因为PMI进口早已出现见底迹象,补库存延续,12月进口回升并不意外。进口回升的一个国别说明是,中美达成经贸协议后直接从美国扩大进口,导致从美国进口继续回升至7.8%(上月2.7%),也体现在大豆等农产品进口明显提升;但是进口回升不完全由美国带动,从日本(16.4%)、欧盟(9.9%)的进口恢复更为迅速。大家认为这更多反映了贸易摩擦暂缓后全球产业链的修复。从韩国进出口数据也可以得到印证,12月韩国进出口增速同向大幅回升:进口回升至-0.7%,出口回升至-5.2%,因此全球贸易短期确实有所企稳,但持续性有待观察。从品种上看,黑色较快补库带动相关进口,进口钢材数量同比上升47%,较11月明显反弹。但是汽车和机床进口仍未明显修复,表明制造业投资复苏的基础仍不稳固。进口回升分行业的说明与地产带动的短暂补库,如钢材、铁矿石、铜材进口有关。
  整体来看,与11月类似,12月进口大增依然源于内部因素——国内部分行业补库存,和外部因素——加大对美国产品的进口,以韩国为代表的全球贸易改善对中国进出口回升也有贡献。内部因素方面,地产产业链的短暂补库会带动生产和需求回升一段时间,体现在钢材、铜材进口提速,但持续性不强,主要依赖国内的补库进度,春节开工后可能又会显露疲态,因此进口后续有再次回落的可能。外部因素方面,中美达成经贸协议将进一步提振国内外需求。随着中美经贸协议的达成,中美双边贸易将进一步回升。中美贸易摩擦缓解将降低外部不确定性,有利于全球贸易和经济,但中国在短时间内大幅增加对美进口可能会抑制对部分地区商品的进口。对债市而言,大家认为债券投资者仍可以逢低买入,年初是较好的配置时点。
  
研报全文

中金企业-2019年12月贸易数据点评:补库推动进口改善,顺差趋于压缩-200114

简评固定收益研究报告2020年1月14日宏观固定收益研究组陈健恒分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011SFCCERef:BBM220chenjh@cicc.com.cn朱韦康分析员,SAC执业证书编号:S0080519090004Weikang.Zhu@cicc.com.cn补库推动进口改善,顺差趋于压缩——2019年12月贸易数据点评事件美金计价下,12月出口同比增长7.6%,进口同比增长16.3%,12月贸易顺差468亿美金,高于市场预期456亿美金和11月376亿美金,但同比大幅低于18年12月。

评论12月进出口大幅高于市场预期,出口同比7.6%,进口同比16.3%,贸易顺差468亿美金。

进口强于出口,导致贸易顺差同比继续压缩,但是贸易顺差国别间明显分化,对发达国家顺差同比收窄,对东盟等发展中国家顺差同比扩大。

出口反弹基本可以用基数和春节效应说明,但是进口回升较快,强于基数/春节效应所能说明的程度。

由于春节位置(贸易商提前报关)和基数效应,12月进出口增速受到了扰动;大家认为,海关总署公布的季调环比已经基本剔除春节效应,环比也不受基数影响,值得参考;2020年的春节位置类似2017年,所以2019年12月的进出口季调环比可以参考2016年12月(图1):12月的进出口季调环比3.5%,弱于16年12月的8.8%,也弱于19年9月,表明进出口确实在12月走强,但没有同比所显示的那么强。

在11月贸易数据点评中大家就提到,进口较强是因为PMI进口早已出现见底迹象,补库存延续,12月进口回升并不意外。

进口回升的一个国别说明是,中美达成经贸协议后直接从美国扩大进口,导致从美国进口继续回升至7.8%(上月2.7%),也体现在大豆等农产品进口明显提升;但是进口回升不完全由美国带动,从日本(16.4%)、欧盟(9.9%)的进口恢复更为迅速。

大家认为这更多反映了贸易摩擦暂缓后全球产业链的修复。

从韩国进出口数据也可以得到印证,12月韩国进出口增速同向大幅回升:进口回升至-0.7%,出口回升至-5.2%,因此全球贸易短期确实有所企稳,但持续性有待观察。

从品种上看,黑色较快补库带动相关进口,进口钢材数量同比上升47%,较11月明显反弹。

但是汽车和机床进口仍未明显修复,表明制造业投资复苏的基础仍不稳固。

进口回升分行业的说明与地产带动的短暂补库,如钢材、铁矿石、铜材进口有关。

整体来看,与11月类似,12月进口大增依然源于内部因素——国内部分行业补库存,和外部因素——加大对美国产品的进口,以韩国为代表的全球贸易改善对中国进出口回升也有贡献。

内部因素方面,地产产业链的短暂补库会带动生产和需求回升一段时间,体现在钢材、铜材进口提速,但持续性不强,主要依赖国内的补库进度,春节开工后可能又会显露疲态,因此进口后续有再次回落的可能。

外部因素方面,中美达成经贸协议将进一步提振国内外需求。

随着中美经贸协议的达成,中美双边贸易将进一步回升。

中美贸易摩擦缓解将降低外部不确定性,有利于全球贸易和经济,但中国在短时间内大幅增加对美进口可能会抑制对部分地区商品的进口。

对债市而言,中金企业固定收益研究:2020年1月14日2大家认为债券投资者仍可以逢低买入,年初是较好的配置时点。

图1:对各国进口迅速恢复(左);进出口环比季调后弱于2016年(右)资料来源:CEIC,WIND,中金企业研究图2:对美顺差明显压缩(左);2019年中国对发达国家顺差整体压缩(右)资料来源:CEIC,WIND,中金企业研究具体而言:1、分国别:进口超预期,贸易顺差压缩延续12月贸易顺差478亿美金,但是国别间明显分化,对发达国家顺差同比收窄,对东盟等发展中国家顺差同比扩大,拆分进口、出口来看,对各国进口增速同步回升,但对发达国家出口回升慢于发展中国家。

出口同比7.6%,前值16.3%。

出口反弹基本可以用基数和春节效应说明,但是进口回升较快,超过基数和春节效应,一方面是因为美国进口继续回升至7.8%(上月2.7%),部分反映中美贸易谈判阶段性缓和后,中美贸易摩擦阶段性缓和,我国加大了对美进口力度,叠加基数效应,12月进口明显改善;另一方面,中国从各国进口均整体提速,对发达国家整体13.8%,对发展中国家18.5%,增速也接近2016年底至2017年初的水平,其原因也接近2016年底至2017年初:中国拉动全球商品需求,导致CRB与中国进出口背离;而最近刚好再次出现了CRB与中国进出口的背离。

由于是中国拉动全球,所以外需回升较慢,叠加过去贸易摩擦对全球制造业贸易链条的打击,一般商品进口回升将继续快于加工制造业商品出口,导致贸易顺差继续压缩。

-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2014-122015-122016-122017-122018-122019-12%进口:同比美国:进口:同比日本:进口:同比欧盟:进口:同比东盟:进口:同比-20-15-10-505101520123456789101112进出口季调环比%2019年2017年2016年050100150200250300350400010305070911对美顺差,亿美金201720182019-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%969800020406081012141618美国:贸易顺差日本:贸易顺差欧盟:贸易顺差中金企业固定收益研究:2020年1月14日3图3:对各国进口增速同步回升(左);中国经济拉动全球,导致CRB与中国进出口背离(右)资料来源:CEIC,WIND,中金企业研究2、分商品进口:工业品补库、制造业投资复苏的基础仍不稳固12月进口大幅回升部分源自国内需求回升、中美贸易摩擦缓和后加大商品进口,也源自国内建材需求较强;但是汽车和机床进口仍未明显修复,表明制造业投资复苏的基础仍不稳固。

具体来看,国内钢材补库进度较快,12月进口钢材数量同比上升47%,较11月明显反弹。

从11月最新的钢材分国别进口数据看,从东南亚钢材进口增长很快、创历史新高(图4),部分因为中国很多落后钢铁产能在供给侧后迁移到了东南亚,而12月钢价较高、补库需求较多,一旦利润提升,这些落后产能的进口窗口就启动了。

中美贸易摩擦阶段性缓和后中国明显加大美国农产品进口,12月大豆进口数量同比增长66.8%,增速比11月53.9%进一步加快;由于国内猪价上升,猪肉进口也迅速加快。

原油进口金额同比增长2.9%,比11月增速-13.5%大幅回升;而原油数量进口4548万吨,同比增长3.9%(上月6.7%),表明原油进口增加主要是单价同比提升较多。

制造业景气度分化,集成电路进口金额同比增长30.2%,比11月17.5%提升;但汽车及汽车底盘进口略有回调,同比增9.9%(上月19.9%)。

机床进口同比重新下跌,同比增9.9%(上月19.9%),反映制造业投资复苏的基础仍然薄弱。

图4:中国从东南亚进口钢材创新高(左);从越南进口钢材占比提升至历史新高(右)资料来源:CEIC,WIND,中金企业研究-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2015-032016-022017-012017-122018-112019-10%发达国家:进口:同比发展中国家:进口:同比-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%19992001200320052007200920112013201520172019%进出口:同比(MA3)(左)BDI同比MA3(右)050100150200250300350400450500201120122013201420152016201720182019百万美金从东南亚五国进口钢材-2%0%2%4%6%8%10%12%2015-032016-022017-012017-122018-112019-10%中国从越南进口钢材占越南比例中金企业固定收益研究:2020年1月14日4图5:钢材和铜材补库较快(左);机床进口仍未恢复(右)资料来源:CEIC,WIND,中金企业研究3、分商品出口:半导体改善半导体及高新技术产品出口改善,12月高新技术产品出口同比0.6%(上月为-1.5%);集成电路出口由上月的14.5%大幅提升至38.5%。

箱包、纺织出口增速分别为10.2%和11.4%,较上月的-5.1%和-3.5%整体上升。

钢材出口同比下滑15.8%(上月为-14.1%),而发电机出口增速由上月的-3.2%回落至-4.9%。

整体来看,中美贸易摩擦阶段性缓和,半导体、高新技术产品出口有所修复,但其他商品出口仍偏弱。

-40-30-20-10010203040506015-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-09%进口数量:钢材:当月值:同比%进口数量:未锻造的铜及铜材:当月值:同比%-80-60-40-200204060801001201402015-042016-032017-022018-012018-122019-11%进口数量:金属加工机床:当月值:同比%进口数量:汽车和汽车底盘:当月值:同比%中金企业固定收益部法律声明一般声明本报告由中国国际金融股份有限企业(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。

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除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。

过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。

大家不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。

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任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

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