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安信证券-全市场教育行业策略报告:2019年教育行业IPO市场“遇冷”了么?-200107
2020-01-08 17:26:05  诸海滨
研报摘要

  ■核心看点大家将对于A股、美股以及港股教育市场IPO现状进行年度盘点,其中包括:1)2019年教育IPO市场较2018年更加“火热”还是“熄火”?2)2019年新上市教育企业具备哪些特质、年度表现?3)回顾2019年教育板块整体现状并展望2020年。
  ■严监管常态化下,2019年教育板块并未“遇冷”,全市场共计16起IPO事件(包括借壳上市),超过2017年的10起、2018年的12起:与一级市场教育“遇冷”不同,二级市场整体表现较好。严监管常态化下,2019年教育IPO市场并未出现“熄火”,全年全市场共计16起IPO事件(包括借壳上市),超过2017年的10起、2018年的12起。其中美股4起、港股9起、A股3起,港股依旧是主战场、A股实现新突破。
  ■政策影响有所体现,无一家k12学校上市、6家民办高教上市,诸多优质稀缺性企业上市:不同于2016-2018年民办教育企业扎堆上市,2019年没有一家民办k12学校上市,主要系政策不确定性。2019年6家民办高教企业上市(银杏教育、中国科培、嘉宏教育、中汇集团、华立大学、辰林教育),其中部分企业深耕于粤港澳大湾区,另一方面单体高校企业实现了上市。除此之外涌现诸多稀缺性优质企业。包括“公考第一股”中公教育、市值破千亿元;跟谁学是首家A轮融资后便实现盈利的K12在线教育企业;新东方在线是香港“在线教育第一股”。
  ■全年教育企业破发率降至33%,思考乐教育涨幅达到173.97%:大家统计2017-2019年教育企业年度破发率(以当年涨跌幅判定),其中2019年破发率有所下降、达到约33%。相较于2018年的83%和2017年的60%有所下降。累计年度涨幅最高的为思考乐教育(178.70%)、其次是跟谁学(109.06%)和新东方在线(73.33%)。从估值端看,目前k12培训、职业教育以及在线教育赛道估值水平较高,2019年出现估值上升态势,而民办高教和民办k12学历教育估值基本维持。
  ■展望2020年,预计职业教育、民办学历板块有新力量:2019年4家教育IPO告罄(益达教育、沪江、尚德启智教育、莲外教育),韦博英语出现资金断裂,资本市场对于教育行业依旧谨慎。展望2020年,职业教育板块依旧利好明显,未来的方向将在细分行业,如IT培训、汽车服务、财务会计等细分领域龙头上市进程有望加快。除此之外,估值持续低迷的民办学历板块(民办高教pe仅为25X,民办k12为20X),2020年将随着政策不确定消除有望迎来新力量。目前A股3家教育企业排队准备上市,11家企业处于上市辅导状态。
  ■风险提示:政策风险,行业增速不达预期
  
研报全文

安信证券-全市场教育行业策略报告:2019年教育行业IPO市场“遇冷”了么?-200107

安信证券-教育-2019年教育行业IPO市场“遇冷”了么,-全市场教育策略报告-200107.pdf1■核心看点大家将对于A股、美股以及港股教育市场IPO现状进行年度盘点,其中包括:1)2019年教育IPO市场较2018年更加“火热”还是“熄火”?2)2019年新上市教育企业具备哪些特质、年度表现?3)回顾2019年教育板块整体现状并展望2020年。

■严监管常态化下,2019年教育板块并未“遇冷”,全市场共计16起IPO事件(包括借壳上市),超过2017年的10起、2018年的12起:与一级市场教育“遇冷”不同,二级市场整体表现较好。

严监管常态化下,2019年教育IPO市场并未出现“熄火”,全年全市场共计16起IPO事件(包括借壳上市),超过2017年的10起、2018年的12起。

其中美股4起、港股9起、A股3起,港股依旧是主战场、A股实现新突破。

■政策影响有所体现,无一家k12学校上市、6家民办高教上市,诸多优质稀缺性企业上市:不同于2016-2018年民办教育企业扎堆上市,2019年没有一家民办k12学校上市,主要系政策不确定性。

2019年6家民办高教企业上市(银杏教育、中国科培、嘉宏教育、中汇集团、华立大学、辰林教育),其中部分企业深耕于粤港澳大湾区,另一方面单体高校企业实现了上市。

除此之外涌现诸多稀缺性优质企业。

包括“公考第一股”中公教育、市值破千亿元;跟谁学是首家A轮融资后便实现盈利的K12在线教育企业;新东方在线是香港“在线教育第一股”。

■全年教育企业破发率降至33%,思考乐教育涨幅达到173.97%:大家统计2017-2019年教育企业年度破发率(以当年涨跌幅判定),其中2019年破发率有所下降、达到约33%。

相较于2018年的83%和2017年的60%有所下降。

累计年度涨幅最高的为思考乐教育(178.70%)、其次是跟谁学(109.06%)和新东方在线(73.33%)。

从估值端看,目前k12培训、职业教育以及在线教育赛道估值水平较高,2019年出现估值上升态势,而民办高教和民办k12学历教育估值基本维持。

■展望2020年,预计职业教育、民办学历板块有新力量:2019年4家教育IPO告罄(益达教育、沪江、尚德启智教育、莲外教育),韦博英语出现资金断裂,资本市场对于教育行业依旧谨慎。

展望2020年,职业教育板块依旧利好明显,未来的方向将在细分行业,如IT培训、汽车服务、财务会计等细分领域龙头上市进程有望加快。

除此之外,估值持续低迷的民办学历板块(民办高教pe仅为25X,民办k12为20X),2020年将随着政策不确定消除有望迎来新力量。

目前A股3家教育企业排队准备上市,11家企业处于上市辅导状态。

■风险提示:政策风险,行业增速不达预期2020年1月7日2019年教育行业IPO市场“遇冷”了么?——全市场教育策略报告新三板策略报告证券研究报告诸海滨分析师SAC执业证书编号:S1450511020005zhuhb@essence.com.cn021-35082086相关报告盘点2019年:新三板环保行业蓄势待发,拐点或现2019-12-27花开2019:新三板成功转板A股40家2019-12-26新三板日报(新三板全年大盘点:“改革”成为热词发力创新与监管)2019-12-26新三板日报(党中央国务院印发支撑民营企业改革发展的意见要求深化新三板改革)2019-12-25对标k12、公考培训,考研培训赛道龙头有多大体量?——全市场教育策略报告2019-12-242新三板策略报告内容目录1.2019年教育行业IPO市场“遇冷”了么?............................................................................31.1.严监管常态化态势下,2019年教育板块并未“遇冷”...................................................31.2.IPO特征:港股依旧是主战场,诸多优质企业登陆资本市场.......................................51.2.1.业务维度:政策影响有所体现,诸多优质企业涌现...........................................51.2.2.市场表现:全年破发率降至33%,思考乐教育涨幅达到173.97%....................51.3.展望2020年,预计职业教育、民办学历板块有新力量..............................................71.4.一级市场创投项目进展..............................................................................................8图表目录图1:全市场教育企业IPO情况.............................................................................................4图2:港股民办高教pe-band..................................................................................................5图3:港股民办k12行业pe-band..........................................................................................5图4:教育行业上市企业当年破发率.......................................................................................6图5:思考乐教育pe-band.....................................................................................................7图6:港股教育指数2019年涨跌幅(百分比,以年初为0%)...............................................7表1:2019年新上市教育企业一览.........................................................................................4表2:2019年上市教育企业涨跌幅.........................................................................................6表3:A股排队教育企业.........................................................................................................8表4:教育行业本周一级创投项目...........................................................................................8表5:新三板教育企业相关IPO排队、上市辅导情况(截止20191227)...错误!未定义书签。

表6:新三板教育企业本周重要公告(1223-1227)...................................错误!未定义书签。

表7:A股教育企业本周重要公告(1223-1227).......................................错误!未定义书签。

表8:海外教育企业本周重要公告(1223-1227).......................................错误!未定义书签。

3新三板策略报告1.2019年教育行业IPO市场“遇冷”了么?大家将对于A股、美股以及港股教育市场IPO现状进行年度盘点,其中包括三大核心问题:1.2019年全市场教育ipo市场较2018年如何,更加“火热”还是“熄火”?2.2019年新上市教育企业具备哪些特质、年度表现如何?3.回顾2019年教育板块整体现状并展望2020年。

1.1.严监管常态化态势下,2019年教育板块并未“遇冷”大家在2019年教育年度策略中提出了六大猜想,认为政策预期形成之下教育热度不会下降。

相较于2018年教育开始“严监管”的态势,2019年教育政策逐步呈现出常态化趋势,其中对于教育行业而言,可明显分为三类:政策风口:2019年职业教育战略地位强化,被提升前所未有的政策高度,相关促进政策密集出台。

政策利好下职教新格局逐步呈现-A股拥有纯正职业教育培训龙头中公教育,原新三板IT职业教育培训龙头传智播客提交招股说明书,处于IPO排队;港股中国东方教育集团上市,而华图教育处于排队状态。

大家预计在综合型职教龙头上市之后,未来的方向将在细分行业,如IT培训、汽车服务、财务会计等细分领域龙头上市进程有望加快。

监管趋严:7月15日,教育部、网信办、工信部等六部门联合出台《关于规范校外线上培训的实施意见》,在线学科类培训准入门槛、聘用外籍人员情况等悉数写进规范。

此次实施意见与线下监管一脉相承,首个全国性在线教育规范文件颁布,严监管从线下走到线上。

获客续费能力突出的头部企业、直播模式(特别是面向高中)以及在线素质教育有望受益。

平稳推进:①k12培训行业:2019年教培行业监管依旧趋严。

校外培训机构的治理已进入第二阶段,关键是坚决杜绝超前、超标的培训行为,防止层层加码。

随之而来的则是教培机构的合规成本不断上升,政府对教培机构办学要求增多,扩张速度受限。

伴随着民促法和国家整治条例的陆续出台,对于k12教培行业而言,短期内或承压,然从长期来看,市场更加规范带来的是龙头机构的市场份额进一步提升;除此之外,素质教育板块发展或迎来重要机会。

②民办学历教育:由于民促法尚未落地,港股民办高教、民办k12板块估值维持低位,但从经营和外延并购上看并不受影响。

严监管常态化下,2019年教育IPO市场并未出现“熄火”,全年全市场共计16起IPO事件(包括借壳上市),超过2017年的10起、2018年的12起。

回顾2016-2019年教育ipo市场,从数量上看,2019年IPO达到最高的16起,超过2016-2018年的“上市潮”阶段。

与一级市场教育“遇冷”不同,二级市场整体表现较好。

4新三板策略报告图1:全市场教育企业IPO情况资料来源:wind,安信证券研究中心整理2019年美股4起、港股9起、A股3起,其中港股依旧是主战场、A股实现新突破。

目前美股集聚k12教培龙头,包括新东方、好未来、精锐教育、朴新教育,在线教育跟谁学也实现登陆;而整体结构上看,港股依旧是上市主战场,港股成民办教育“群落”,多家民办高等、民办k12学历教育企业上市,随着新东方在线(在线教育)、卓越教育(k12课外培训)陆续登陆,赴港教育股不再局限于学历教育;A股纯正教育标的较少,更多通过跨界并购、借壳方式实现上市,幼教(威创股份、秀强股份;三垒股份收购早教龙头美吉姆)、k12教培(科斯伍德并购龙门教育、立思辰对于中文未来的k12语文收购)以及职业教育企业(亚夏汽车和中公教育重组),目前诸多上市企业开始剥离原有主营业务、向纯正的教育标的转化。

表1:2019年新上市教育企业一览代码企业上市时间行业分类所处市场WAFU.O华富教育2019-04-30职业教育美股GSX.N跟谁学2019-06-06在线教育DAO.N有道2019-10-25在线教育AACG.OACG国际艺术教育ata借壳艺术教育1851.HK银杏教育2019-01-18民办高教港股1890.HK中国科培2019-01-25民办高教1797.HK新东方在线2019-03-28在线教育0667.HK中国东方教育2019-06-12职业技能培训1935.HK嘉宏教育2019-06-18民办高教1769.HK思考乐教育2019-06-21k12培训0382.HK中汇集团2019-07-16民办高教1756.HK华立大学2019-11-25民办高教1593.HK辰林教育2019-12-13民办高教300492.SZ山鼎设计华图教育以7.5亿元控股山鼎设计,已完成股份过户,成为上市企业实际控制人职业教育A股002607.SZ中公教育借壳上市职业教育300192.SZ科斯伍德收购龙门教育剩余股权获批k12培训资料来源:wind,安信证券研究中心整理0246810121416182016年2017年2018年2019年A股港股美股5新三板策略报告1.2.IPO特征:港股依旧是主战场,诸多优质企业登陆资本市场1.2.1.业务维度:政策影响有所体现,诸多优质企业涌现港股市场中不同于2016、2017、2018年民办k12和民办高教上市场景,2019年没有民办k12学校企业上市,主要系政策不确定性影响。

回顾历史,其中2018年有21世纪教育、天立教育、博骏教育,2017年有睿见教育、宇华教育上市,而2019年没有民办K12学校实现上市。

主要原因是2018年民促法送审稿带来了强烈的不确定性,资本进程也相对放缓。

2019年港股市场主要是民办高教企业上市,其中包括银杏教育、中国科培、嘉宏教育、中汇集团、华立大学、辰林教育6家。

这6家企业有明显2个新特征,1)中国科培、中汇集团及华立大学耕于粤港澳大湾区;2)银杏教育、辰林教育为单体高校企业。

未来伴随着政策逐步明确,大家预计未来随着独立学院的剥离,质量良好的单校或将实现单体上市。

2018年8月民促法送审稿发布之后,民办教育板块(民办k12和民办高教)受影响明显,股价出现大幅下降;随后幼教、k12课外培训以及职教政策相继出台等,持续影响教育板块走势。

从政策层面上看对于民办基础教育(义务教育阶段-小学+初中)阶段约束强于民办高等教育投资;从资本市场表现来看民办高教估值表现也强于民办k12板块。

图2:港股民办高教pe-band图3:港股民办k12行业pe-band资料来源:wind,安信证券研究中心资料来源:wind,安信证券研究中心除此之外,2019年教育IPO市场中涌现诸多优质企业。

包括“公考第一股”中公教育登陆A股,且市值破千亿元,成为国内继好未来、新东方市值之后的第三大市值教育企业。

美股上市的跟谁学是首家A轮融资后便实现盈利的K12在线教育企业,通过大班课模式实现规模效益、是目前在线教育板块唯一一家盈利企业;网易有道是网易旗下第一个独立分拆上市的企业;新东方在线目前是中国最大的在线教育供应商,也是香港“在线教育第一股”,旗下东方优播业务逐步推进。

1.2.2.市场表现:全年破发率降至33%,思考乐教育涨幅达到173.97%大家统计2017-2019年教育企业年度破发率(以当年涨跌幅判定),其中2019年破发率有所下降、达到约33%。

其中辰林教育、华立大学、华富教育以及嘉宏教育在2019年年底仍处于破发状态。

其中相较于2018年的83%和2017年的60%有所下降。

2018年的高破发率与政策严监管有密切联系。

0102030405060民办高教0102030405060港股k126新三板策略报告图4:教育行业上市企业当年破发率资料来源:wnd,安信证券研究中心累计年度涨幅最高的为思考乐教育(178.70%)、其次是跟谁学(109.06%)和新东方在线(73.33%)。

12家新上市教育企业中,仅有4家是下跌的,分别是辰林教育、华立大学嘉宏教育和华富教育,其中华富教育下跌59.76%。

整体上看,由于今年教育政策整体保持常态化,并无重大政策出台,对于资本市场表现影响有限。

具体的企业涨幅分析可详见《全市场教育策略报告:2019年教育涨幅跑赢大盘,从业绩和估值看谁在领涨》。

表2:2019年上市教育企业涨跌幅代码企业上市首日涨跌幅(%)上市至今涨跌幅(%)pe(ttm)市值(亿元)上市时间1769.HK思考乐教育0.27178.7072.1350.752019-06-21GSX.N跟谁学-0.19109.06813.01359.742019-06-061797.HK新东方在线0.0073.33-366.74148.852019-03-280667.HK中国东方教育-11.8258.2749.49308.592019-06-121890.HK中国科培1.2153.1816.0866.952019-01-250382.HK中汇集团0.7048.4318.0838.922019-07-161851.HK银杏教育-6.2543.7030.258.702019-01-18DAO.N有道-26.4711.44-21.95108.802019-10-251593.HK辰林教育-6.36-0.4921.5818.392019-12-131756.HK华立大学-17.18-0.7413.0228.852019-11-251935.HK嘉宏教育10.00-2.4110.9922.122019-06-18WAFU.O华富教育-18.00-59.76-7.640.512019-04-30300492.SZ山鼎设计139.8242.53华图教育以7.5亿元控股山鼎设计,已完成股份过户,成为上市企业实际控制人002607.SZ中公教育51.391,064.49借壳上市300192.SZ科斯伍德58.3434.64收购龙门教育剩余股权获批资料来源:wind,安信证券研究中心数据为20191228从估值端看,目前k12培训、职业教育以及在线教育赛道估值水平较高,2019年出现估值上升态势,而民办高教和民办k12学历教育估值基本维持。

以思考乐教育为例,由于业绩+估值上涨带动企业股价上涨,目前pe从22X上升至70X左右。

00.10.20.30.40.50.60.70.80.9201720182019当年破发率7新三板策略报告图5:思考乐教育pe-band资料来源:wind,安信证券研究中心1.3.展望2020年,预计职业教育、民办学历板块有新力量截止最新,教育指数2019年以来整体涨幅达到28.67%,跑赢上证指数20.38%涨幅,略低于深证成指39.94%。

相较于2018年的下跌32.7%、2017年的下跌29.38%,2019年教育板块整体涨幅明显。

港股教育板块由于行业分布不一致导致,港股教育指数2019年整体微跌、下跌0.92%。

图6:港股教育指数2019年涨跌幅(百分比,以年初为0%)资料来源:wind,安信证券研究中心2019年4家教育IPO告罄(益达教育、沪江、尚德启智教育、莲外教育),韦博英语出现资金断裂,资本市场对于教育行业依旧谨慎。

除了上述企业IPO成功之外,2019年同样有沪江赴港上市梦碎、美联英语通过借壳上市。

运营了20多年的线下英语培训机构韦博英语于近期关闭,主要系资金链断裂无力偿还。

10月12日凌晨,韦博英语创始人兼CEO高卫宇发表致员工信,描述了韦博英语目前面临的危机,原本的融资计划因韦博英语板块业绩持续恶化,以及近期各类负面舆情影响不断被推迟,带来资金链断裂,无力履行当初的承诺。

韦博的资金链断裂也反应了线下培训机构受到线上培训机构疯狂营销的剧烈冲击。

线上机构广告营销投入的扩张,使得传统线下英语培训机构也需加大营销推广费用,对于资金链以及现金流而言考验巨大。

0.0001.0002.0003.0004.0005.0006.000收盘价20.8X19.0X17.1X15.2X13.4X-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.250.32019/1/22019/3/22019/5/22019/7/22019/9/22019/11/2[HK]教育指数恒生指数8新三板策略报告历经2018年(密集的政策变化)-2019年(延续趋严的政策),大家预计2020年政策常态化下,部分细分赛道存在着利好。

大家预判教育行业整体处于持续规范化阶段,2020年民促法预计落地。

展望2020年,职业教育板块依旧利好明显,未来的方向将在细分行业,如IT培训、汽车服务、财务会计等细分领域龙头上市进程有望加快。

除此之外,对于估值持续低迷的民办学历板块(民办高教pe仅为25X,民办k12为20X),2020年将随着政策不确定消除、利空出尽,建议布局质地良好、外延并购明晰的标的。

目前3家教育企业排队准备上市,11家企业处于上市辅导状态。

纵观教育排队企业,其中大部分来自于新三板,分布在职业教育、教育信息化、k12培训等领域。

目前全美在线已预披露更新,进度最快。

未来A股教育板块有望迎来更多纯正教育标的。

表3:A股排队教育企业代码最新公告日代码企业主营业务企业名称审核状态是否已预披露拟上市板预计发行股数(万股)A18122.SH2019-11-08原三板企业、美股全美在线资格认证考试测评全美在线(北京)教育科技股份有限企业已预披露更新是主板1,862.67A17183.SH2019-08-16三板挂牌企业行动教育企业管理培训上海行动教育科技股份有限企业已反馈是主板2,109.00A19155.SZ2019-06-28原三板企业传智播客IT培训江苏传智播客教育科技股份有限企业已反馈是中小企业板4,100.002019-08-15原三板企业老鹰教育高考美术培训杭州老鹰教育科技股份有限企业辅导备案登记受理否2019-04-16原三板企业清睿教育k12教育信息化苏州清睿教育科技股份有限企业辅导备案登记受理否2017-12-27北京尚睿通教育科技股份有限企业辅导备案登记受理否创业板2017-10-19原三板企业明师教育k12培训广州市明师教育服务股份有限企业辅导备案登记受理否2017-09-28三板挂牌企业华腾教育教育信息化广州华腾教育科技股份有限企业辅导备案登记受理否2017-08-25原三板企业佳奇科技玩具、教育机器人广东佳奇科技教育股份有限企业辅导备案登记受理否2017-06-19广州市卓越里程教育科技有限企业辅导备案登记受理否2017-04-25原三板企业佳一教育k12培训江苏佳一教育科技股份有限企业辅导备案登记受理否2017-02-13北京博奥网络教育科技股份有限企业辅导备案登记受理否2015-07-17浙江万朋教育科技股份有限企业辅导备案登记受理否2014-12-02中国教育出版传媒股份有限企业辅导备案登记受理否资料来源:wind,安信证券研究中心1.4.一级市场创投项目进展表4:教育行业本周一级创投项目时间内容金额轮次投资机构12月21日4亿用户,68万客户,小鹅通获好未来1亿元B轮融资1亿元B轮好未来12月27日在线外教toB企业飞博教育完成数千万元A+轮融资数千万元A+轮由云谷基金、和现有股东高思教育、开物资本资料来源:鲸媒体,芥末堆,投资界,安信证券研究中心9新三板策略报告分析师声明诸海滨声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、诚实守信。

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