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天风证券-宏观点评:肺炎疫情对2020年1季度经济的潜在影响-200123
2020-01-23 13:29:07  宋雪涛
研报摘要

  对2003年非典疫情对当年经济影响的梳理回顾可见:(1)疫情爆发期的经济增长将受到明显拖累;疫情尾声,第二产业增长将迅速恢复,第三产业的恢复时间相对更长。(2)疫情将对零售消费造成较大冲击,但疫情过后的修复也很快;对投资的影响不大,对出口的影响也不显著。(3)工业品价格走势偏弱,食品价格和大部分非食品价格波动不大,医疗保健相关消费价格有不同程度上涨。
  将2020年和2003年做对比,经济基本面都处于短周期的回升趋势里,但如果疫情短期无法有效控制,则大概率将对经济增长造成阶段性影响。虽然本次疫情也始发于上一年12月,但引起广泛重视的时间相对较早,叠加今年春节较早,如果疫情短期没有缓解,考虑到返乡群体滞后返工等因素,对实体经济的影响大概率从1季度就会开始显现。
  在原始情形下,大家预期经济内生性企稳叠加稳增长政策呵护,2020年1季度实际GDP增速有望较2019年Q4持平或小幅回升。目前来看,在疫情对消费和生产的潜在冲击下,经济企稳的内生性动力可能被阶段性破坏,1季度实际GDP增速有破6风险;能否维持在6%以上,可能取决于逆周期政策亦即投资相关项目的力度。
  风险提示:疫情形势超预期变化;稳增长政策力度超预期
  
研报全文

天风证券-宏观点评:肺炎疫情对2020年1季度经济的潜在影响-200123

宏观报告|宏观点评1肺炎疫情对2020年1季度经济的潜在影响证券研究报告2020年01月23日编辑宋雪涛分析师SAC执业证书编号:S1110517090003songxuetao@tfzq.com赵宏鹤联系人zhaohonghe@tfzq.com相关报告对2003年非典疫情对当年经济影响的梳理回顾可见:(1)疫情爆发期的经济增长将受到明显拖累;疫情尾声,第二产业增长将迅速恢复,第三产业的恢复时间相对更长。

(2)疫情将对零售消费造成较大冲击,但疫情过后的修复也很快;对投资的影响不大,对出口的影响也不显著。

(3)工业品价格走势偏弱,食品价格和大部分非食品价格波动不大,医疗保健相关消费价格有不同程度上涨。

将2020年和2003年做对比,经济基本面都处于短周期的回升趋势里,但如果疫情短期无法有效控制,则大概率将对经济增长造成阶段性影响。

虽然本次疫情也始发于上一年12月,但引起广泛重视的时间相对较早,叠加今年春节较早,如果疫情短期没有缓解,考虑到返乡群体滞后返工等因素,对实体经济的影响大概率从1季度就会开始显现。

在原始情形下,大家预期经济内生性企稳叠加稳增长政策呵护,2020年1季度实际GDP增速有望较2019年Q4持平或小幅回升。

目前来看,在疫情对消费和生产的潜在冲击下,经济企稳的内生性动力可能被阶段性破坏,1季度实际GDP增速有破6风险;能否维持在6%以上,可能取决于逆周期政策亦即投资相关项目的力度。

风险提示:疫情形势超预期变化;稳增长政策力度超预期宏观报告|宏观点评22003年的非典疫情始发于2002年12月,在2003年1季度的冬春之交逐渐传播开来,2季度疫情进入高峰期,5月前后为最高峰,至年中逐渐得到控制,3季度后疫情基本结束。

事后来看,2003年非典疫情对当年的经济增长、消费、通胀等都有不同程度影响。

一、2003年非典对当年经济增长的影响从大背景来看,受中国“入世”、房地产市场过热等因素影响,2002-2003年国内正处于一轮经济短周期的上升期,经济增长势头整体向好,但非典疫情仍然造成了阶段性影响。

图1:2003年国内经济处于短周期的上升期资料来源:WIND,天风证券研究所2003Q1,疫情逐渐加重但尚未引起足够重视,当季中国实际GDP增速(下同)录得11.1%,是1995Q1之后的单季最高增速;尤其是第二产业,受益于需求扩张和库存回补,GDP增速达到13.2%,较2002Q4升高3%;相比之下,第三产业GDP增速可能已有所反应,从2002Q4的11.3%小幅回落至10.5%。

进入疫情最严重的2季度,各产业GDP增速均较1季度出现明显回落,其中第一产业回落1.1%至1.7%,第二产业回落1.9%至11.3%,第三产业回落1.8%至8.7%,整体GDP增速回落2%至9.1%。

3季度后,疫情逐渐得到控制,第二产业增长迅速恢复至1季度水平,但第三产业的恢复相对较慢,直至4季度才出现明显改善,因此疫情带来的紧张情绪对于服务业的影响相对更久。

图2:非典疫情阶段性冲击经济增长,第二产业恢复较快,第三产业较慢资料来源:WIND,天风证券研究所-10-5051015-50510152025302000-012000-112001-092002-072003-052004-032005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-11工业产成品存货:累计同比PPI:当月同比(右)681012142000-032000-062000-092000-122001-032001-062001-092001-122002-032002-062002-092002-122003-032003-062003-092003-122004-032004-062004-092004-122005-032005-062005-092005-12GDP:当季同比GDP:第二产业:当季同比GDP:第三产业:当季同比宏观报告|宏观点评3具体来看,与第二产业的情况相一致,工业产出呈现1季度加速上升、2季度高位回落、3季度企稳回升的走势,其中5月疫情最严重的阶段过后工业增加值增速即出现反弹。

图3:工业生产2季度回落,5月后企稳回升资料来源:WIND,天风证券研究所第三产业受疫情影响最大的行业主要包括:交运、仓储和邮政业,住宿和餐饮业,金融业,其他行业(租赁和商务服务业,教育,学问、体育和娱乐业等),基本上都具有一定出行和聚众属性。

值得注意的是,批发和零售业反而逆势加速增长,可能与疫情高发期居民大量购买防疫用品、食品和日用品等有关。

表1:第三产业各行业非典疫情前后实际GDP增速情况批发和零售交通运输、仓储和邮政住宿和餐饮金融房地产其他2002-038.57.212.47.08.313.22002-068.63.911.37.28.913.42002-098.38.512.57.110.814.22002-129.89.112.38.811.213.92003-038.37.711.011.311.112.12003-0610.32.37.47.712.79.92003-0913.87.616.97.26.96.42003-127.67.114.33.79.014.92004-030.814.55.06.58.014.92004-068.218.216.42.38.116.62004-095.315.811.02.74.513.52004-1211.910.117.86.83.65.8资料来源:WIND,天风证券研究所161116212000-012000-052000-092001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-09工业增加值:累计同比宏观报告|宏观点评4二、2003年非典对当年零售消费的影响疫情对社零消费的拖累较为明显,主要集中在2003Q2,其中5月影响最大,社零增速同比仅4.3%。

另一方面,疫情平息后消费的恢复速度也很快,并在2004年达到新高。

图4:非典疫情对消费冲击较大,但疫情后恢复也很快资料来源:WIND,天风证券研究所从各类限额以上零售品消费的表现来看,疫情期间实现逆势上行的主要包括:中西药品类,日用品类,粮油、食品、饮料、烟酒类,建筑及装潢材料类;回落幅度较大的主要包括:服装鞋帽针纺织品类,体育、娱乐用品类,学问办公用品类,但疫情过后均恢复至疫情前甚至更高的水平。

三、2003年非典对当年投资的影响2003年固定资产投资增速的整体走势为震荡回落,主要原因是房地产政策收紧后投资增速逐渐放缓。

从年内的节奏来看,疫情对投资增速的影响不大:2003年H1固定资产投资累计同比增速为32.8%,较2003年Q1的31.6%还有小幅提高。

另外,分行业的投资增速从2004年后开始公布,因此难以就当时制造业、基建等行业的投资情况进行细致讨论。

图5:非典疫情对投资增速影响不大资料来源:WIND,天风证券研究所46810121416182000-012000-042000-072000-102001-012001-042001-072001-102002-012002-042002-072002-102003-012003-042003-072003-102004-012004-042004-072004-102005-012005-042005-072005-10社会消费品零售总额:当月同比01020304050602000-022000-062000-102001-022001-062001-102002-022002-062002-102003-022003-062003-102004-022004-062004-102005-022005-062005-10固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比宏观报告|宏观点评5四、2003年非典对当年外贸的影响从出口金额(美金计价)的累计同比来看,2003年全国范围内的商品出口并未受到疫情的显著影响,全年累计增速始终在32%-35%之间窄幅波动,但疫情对出口仍然造成了区域性影响。

以广东省为例,作为疫情的首发地和重点地区,2003年4月的广交会成交金额同比下滑74%,10月的广交会则回升至同比增长11%,次年4月进一步增长455%。

进口增速全年呈趋势性回落走势,部分与基数逐渐升高有关,但上半年回落速度更快,可能与疫情抑制内需有一定关系。

整体来看,疫情抑制内需对我国进口有一定影响,但并未对外需造成实质性影响,因此疫情重点区域之外的出口活动受影响不大。

图6:非典疫情对出口影响不大,对进口稍有影响资料来源:WIND,天风证券研究所五、2003年非典对当年通胀的影响总的来看,疫情对通胀的影响主要体现在PPI和非食品CPI中的医疗保健项目,对食品CPI和其他非食品CPI项目的影响不大。

1.对食品影响较小食品价格受疫情影响较小。

影响当年食品CPI的主要因素是2002年隆冬导致的2003年初菜价大幅上涨和2003年下半年启动的猪周期,因此食品CPI呈现Q1上升、Q2回落、H2再回升的走势。

0102030405060702000-012000-052000-092001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-09出口金额:累计同比进口金额:累计同比宏观报告|宏观点评6图7:非典疫情不是食品CPI的主导因素资料来源:WIND,天风证券研究所2.对非食品中的医疗保健影响明显PPI方面,经济基本面原本处于需求扩张后的趋势性复苏过程中,因此PPI同比在2002年Q2之后触底反弹。

但由于疫情对消费内需和工业生产造成一定影响,PPI同比在2003年3月到达阶段性高点之后回落,10月之后才重新返回上升通道。

非食品CPI与PPI相关性较高,因此衣着、居住、生活用品及服务、教育学问和娱乐项目在2003年整体都处于跟随PPI的滞后回升期,未发现与疫情的明显相关性。

图8:非典疫情对PPI有阶段性影响资料来源:WIND,天风证券研究所与疫情显著相关的主要是非食品CPI中的医疗保健项目,各个分项均有不同程度上涨,其中中药涨幅最大,CPI同比从3月的-2.3%跳升至5月的11.4%。

-30-20-100102030405060-10-505101520252000-012000-052000-092001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-09CPI:食品:当月同比CPI:畜肉类:当月同比CPI:鲜菜:当月同比(右)-3-2-101-6-4-202468102000-012000-052000-092001-012001-052001-092002-012002-052002-092003-012003-052003-092004-012004-052004-092005-012005-052005-09PPI:当月同比CPI:居住:当月同比CPI:衣着:当月同比(右)CPI:生活用品及服务:当月同比(右)宏观报告|宏观点评7图9:非典疫情阶段性推升医疗保健类CPI资料来源:WIND,天风证券研究所六、本次“新型冠状病毒肺炎”疫情对2020年1季度经济的潜在影响第一,从以上对2003年非典疫情对当年经济影响的梳理回顾可见:(1)疫情爆发期的经济增长将受到明显拖累,第一、第二、第三产业都会受到影响;疫情尾声,第二产业增长将迅速恢复,第三产业的恢复时间相对更长。

(2)需求端看,疫情将对零售消费造成较大冲击,社零、进口都将受到影响,但疫情过后的修复也很快;对投资的影响不大,对出口的影响也不显著,但前提是不出现主要出口地区疫情的整体爆发。

(3)通胀方面,受工业生产需求减弱影响,工业品价格走势偏弱,食品价格和大部分非食品价格波动不大,医疗保健相关消费价格有不同程度上涨。

第二,将2020年和2003年做对比,经济基本面都处于短周期的回升趋势里,但如果疫情短期无法有效控制,则大概率将对经济增长造成阶段性影响。

2003年,疫情爆发的2季度实际GDP增速从1季度的11.1%回落2%至9.1%,与2002年4季度增速相同,回落幅度较大。

虽然本次疫情也始发于上一年12月,但引起广泛重视的时间相对较早,叠加今年春节较早,如果疫情短期没有缓解,考虑到返乡群体滞后返工等因素,对实体经济的影响大概率从1季度就会开始显现。

由于春节错位,正常情况下今年应是1月数据较弱、2月数据较强,但如果节后返工延迟较长,则有可能2月数据也不会明显改善,后续走势取决于疫情演进情况。

第三,在原始情形下,大家预期经济内生性企稳叠加稳增长政策呵护,2020年1季度实际GDP增速有望较2019年Q4持平或小幅回升,名义GDP在PPI反弹和CPI冲高的带动下明显回升至8%以上。

目前来看,在疫情对消费和生产的潜在冲击下,经济企稳的内生性动力可能被阶段性破坏,1季度实际GDP增速有破6风险;能否维持在6%以上,可能取决于逆周期政策亦即投资相关项目的力度。

如果逆周期政策力度不足,PPI的回升势头可能也将暂时中止,由通缩转通胀的概率和空间存疑;疫情并非当前CPI的主导因素,名义GDP可能与2019Q4基本持平在7.5%。

对于出口,根本上仍取决于外需即全球经济基本面,如果疫情短期未大范围扩散至主要出口地区(浙江、广东、江苏等),则预计短期对出口的影响不大。

-6-5-4-8-327122002-012002-032002-052002-072002-092002-112003-012003-032003-052003-072003-092003-112004-012004-032004-052004-072004-092004-11CPI:医疗保健:当月同比CPI:医疗保健:中药:当月同比CPI:医疗保健:医疗服务:当月同比CPI:医疗保健:西药:当月同比(右)宏观报告|宏观点评8分析师声明本报告署名分析师在此声明:大家具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了大家对标的证券和发行人的个人看法。

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