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东吴证券-三峡水利-600116-配电改革政策持续落地,电改龙头腾飞可期-200324
2020-03-25 09:24:58  刘博
研报摘要

  投资要点
  事件:3月24日,国家电网发布《进一步支撑和推进增量配电业务改革的意见》。
  政策进一步细化,明确了改革的范围、方式、审批、合作对象:
  1)范围:鼓励电网处于不同发展水平和阶段的地区均衡参与试点。
  2)方式:鼓励在增量配电网规划阶段划分试点区域,促进改革顺利推进;对于已划定配电区域内的存量电网资产,可通过资产入股、出售、产权置换、租赁等方式,依法合规处置。
  3)审批:所有试点项目可研批复和项目企业组建职责下放至省级企业。企业所属出资单位对配电企业股权投资额2亿元以下的投资事项全部由省级企业决策。
  4)合作对象:积极支撑民营资本、外资等社会资本参与增量配电试点。
  三峡水利是配电业务改革的显著获益龙头,成长逻辑逐步兑现:大家在3月7日外发的深度报告《三峡水利:长电入渝降成本、四网融合迎扩张,电网改革龙头腾飞可期》中已经先容:
  1)电改9号文及配套政策密集出台后,配电网环节鼓励社会资本投资、售电环节有序向社会资本放开成为最大亮点,目前除了国网和南网在手的存量配电网之外,地方存量配电网和增量配电网均有望成为电改推进的突破口。
  2)重庆市由于自发电难以满足用电量需求使得外购电占比持续增长、电价显著高于全国平均水平等原因,作为全国首批售电侧改革试点省市,本身存在电改降成本的诉求。
  3)在电改浪潮起、重庆作为排头兵的形势下,三峡集团作为拥有最优质发电资产的能源集团,乌、白电站将投产+降低弃水率目标,从单纯发电环节逐步向发配售电一体化平台转型势在必行。
  4)三峡水利作为三峡集团旗下唯一的配售电业务平台,未来将会是三峡集团以重庆为核心、逐步向周边和全国范围扩张、整合存量和增量地方配电网的唯一平台,也是配电业务改革试点的显著获益龙头,成长逻辑正在逐步兑现。
  盈利预测与投资评级:资产重组完成情况下,大家预计企业2020-2022年备考EPS(未考虑配套融资)分别为0.44、0.68、0.72元,对应PE分别为18、11、11倍,因此,大家维持企业“买入”评级。
  风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、发电小时数不达预期、上网电价受到政策影响持续下降、企业资产重组进程不达预期等
研报全文

东吴证券-三峡水利-600116-配电改革政策持续落地,电改龙头腾飞可期-200324

三峡水利(600116)证券研究报告·企业研究·电力东吴证券研究所配电改革政策持续落地,电改龙头腾飞可期买入(维持)盈利预测与估值(备考)2019A2020E2021E2022E营业收入(百万元)4458617764226775同比(%)8.30%38.55%3.96%5.50%归母净利润(百万元)47181012501313同比(%)0.95%71.97%54.30%5.09%每股收益(元/股)0.260.440.680.72P/E(倍)29.8117.6111.4010.76投资要点事件:3月24日,国家电网发布《进一步支撑和推进增量配电业务改革的意见》。

政策进一步细化,明确了改革的范围、方式、审批、合作对象:1)范围:鼓励电网处于不同发展水平和阶段的地区均衡参与试点。

2)方式:鼓励在增量配电网规划阶段划分试点区域,促进改革顺利推进;对于已划定配电区域内的存量电网资产,可通过资产入股、出售、产权置换、租赁等方式,依法合规处置。

3)审批:所有试点项目可研批复和项目企业组建职责下放至省级企业。

企业所属出资单位对配电企业股权投资额2亿元以下的投资事项全部由省级企业决策。

4)合作对象:积极支撑民营资本、外资等社会资本参与增量配电试点。

三峡水利是配电业务改革的显著获益龙头,成长逻辑逐步兑现:大家在3月7日外发的深度报告《三峡水利:长电入渝降成本、四网融合迎扩张,电网改革龙头腾飞可期》中已经先容:1)电改9号文及配套政策密集出台后,配电网环节鼓励社会资本投资、售电环节有序向社会资本放开成为最大亮点,目前除了国网和南网在手的存量配电网之外,地方存量配电网和增量配电网均有望成为电改推进的突破口。

2)重庆市由于自发电难以满足用电量需求使得外购电占比持续增长、电价显著高于全国平均水平等原因,作为全国首批售电侧改革试点省市,本身存在电改降成本的诉求。

3)在电改浪潮起、重庆作为排头兵的形势下,三峡集团作为拥有最优质发电资产的能源集团,乌、白电站将投产+降低弃水率目标,从单纯发电环节逐步向发配售电一体化平台转型势在必行。

4)三峡水利作为三峡集团旗下唯一的配售电业务平台,未来将会是三峡集团以重庆为核心、逐步向周边和全国范围扩张、整合存量和增量地方配电网的唯一平台,也是配电业务改革试点的显著获益龙头,成长逻辑正在逐步兑现。

盈利预测与投资评级:资产重组完成情况下,大家预计企业2020-2022年备考EPS(未考虑配套融资)分别为0.44、0.68、0.72元,对应PE分别为18、11、11倍,因此,大家维持企业“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱、发电小时数不达预期、上网电价受到政策影响持续下降、企业资产重组进程不达预期等股价走势市场数据收盘价(元)7.75一年最低/最高价6.30/10.83市净率(倍)2.52流通A股市值(百万元)7695.79基础数据每股净资产(元)3.08资产负债率(%)41.89总股本(百万股)993.01流通A股(百万股)993.01相关研究1、《山煤国际(600546):传统主业高增长,携手“钧石”能源转型,打造异质结电池行业龙头可期》2019-09-032、《公用事业研究专题:国际降息周期开启+国内央企存在投资意愿,高分红高股息率标的值得重点关注》2019-09-163、《长江电力(600900.SH):重剑无锋、大巧不工,成就全球价值典范》2020-02-244、《三峡水利(600116):长电入渝降成本、四网融合迎扩张,电网改革龙头腾飞可期》2020-03-082020年03月24日证券分析师刘博执业证号:S060051807000218811311450liub@dwzq.com.cn-43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2019-032019-072019-11三峡水利沪深300东吴证券研究所企业点评报告F事件:3月24日,国家电网发布《进一步支撑和推进增量配电业务改革的意见》。

政策进一步细化,明确了改革的范围、方式、审批、合作对象为了坚决贯彻党中央、国务院电力体制改革部署,3月24日,国家电网企业党组专题研究,发布《进一步支撑和推进增量配电业务改革的意见》,《意见》共包括4大点要求和15小点内容,分别为:一、配合各级政府做好试点项目申报(积极配合试点申报、科学编制电网规划、合理划分配电区域、做好试点退出保障服务);二、优质高效做好试点项目并网服务(研究提出接入意见、做好并网优质服务、加强调度统一管理);三、加快企业参与的试点项目落地见效(简化项目决策程序、优化控股项目管控模式、创新增值服务业务模式);四、支撑试点项目运营(配合政府核定配电价格、做好电费结算服务、协助交接配电区域用户、提供优质贴心外委服务、推动增量配电改革信息公开)。

其中值得重点关注的是,方案进一步明确了:改革试点的范围:鼓励电网处于不同发展水平和阶段的地区均衡参与试点;改革试点的方式:鼓励在增量配电网规划阶段划分试点区域,促进改革顺利推进;对于已划定配电区域内的存量电网资产,可通过资产入股、出售、产权置换、租赁等方式,依法合规处置,改革试点的审批:所有试点项目可研批复和项目企业组建职责下放至省级企业。

企业所属出资单位对配电企业股权投资额2亿元以下的投资事项全部由省级企业决策。

改革试点的合作对象:积极支撑民营资本、外资等社会资本参与增量配电试点。

三峡水利是配电业务改革的显著获益龙头,成长逻辑逐步兑现大家在3月7日外发的深度报告《三峡水利:长电入渝降成本、四网融合迎扩张,东吴证券研究所企业点评报告F电网改革龙头腾飞可期》中已经先容:1)电改9号文及配套政策密集出台后,配电网环节鼓励社会资本投资、售电环节有序向社会资本放开成为最大亮点,目前除了国网和南网在手的存量配电网之外,地方存量配电网和增量配电网均有望成为电改推进的突破口。

2)重庆市由于自发电难以满足用电量需求使得外购电占比持续增长、电价显著高于全国平均水平等原因,作为全国首批售电侧改革试点省市,本身存在电改降成本的诉求。

3)在电改浪潮起、重庆作为排头兵的形势下,三峡集团作为拥有最优质发电资产的能源集团,乌、白电站将投产+降低弃水率目标,从单纯发电环节逐步向发配售电一体化平台转型势在必行。

4)三峡水利作为三峡集团旗下唯一的配售电业务平台,未来将会是三峡集团以重庆为核心、逐步向周边和全国范围扩张、整合存量和增量地方配电网的唯一平台,也是配电业务改革试点的显著获益龙头,成长逻辑正在逐步兑现。

盈利预测与投资评级资产重组完成情况下,大家预计企业2020-2022年备考EPS(未考虑配套融资)分别为0.44、0.68、0.72元,对应PE分别为18、11、11倍,考虑到:1)引子:外购电占比过高拖累电力业务盈利能力,数轮增持长电终成控股股东;2)背景:电改浪潮起+重庆排头兵,三峡集团主导打造发配售电一体化是顺势而为;3)布局:“四网融合”重大资产重组方案解读,过程虽有曲折但光明前景可期;4)兑现:短期三峡电入渝降成本、长期整合地方配电网资产,打造电改龙头可期;长期来看,“三峡电网”有望成为除了国家电网、南方电网之外,具备发配售电一体化及综合能源服务提供能力的“第三张网”。

因此,大家维持企业“买入”评级。

风险提示1)宏观经济下行使得终端工业用电需求减弱,来水波动较大,发电小时数不达预期;2)上网电价受到政策影响持续下降,企业业绩受到电价下行的影响;3)企业资产重组进程不达预期,资产重组可能会引起商誉较高,联合能源业绩承诺未能顺利完成;东吴证券研究所企业点评报告F4)电力改革推进进度不达预期,三峡电入渝进展不达预期。

东吴证券研究所企业点评报告F三峡水利三大财务预测表资产负债表(百万元)2019A2020E2021E2022E利润表(百万元)2019A2020E2021E2022E流动资产8541,0971,4611,822营业收入1,3071,3461,4221,504现金6399131,2301,618减:营业成本1,067888920963应收账款87739683营业税金及附加12121213存货46224925营业费用0000其他流动资产81908796管理费用101120128144非流动资产4,2884,1924,1094,024财务费用47373731长期股权投资597999120资产减值损失0202123固定资产3,6653,5483,4373,327加:投资净收益20202020在建工程147150160168其他收益30000无形资产24211815营业利润221408449483其他非流动资产394394394394加:营业外净收支0-2-2-2资产总计5,1425,2895,5715,845利润总额221405446480流动负债861799831833减:所得税费用36515660短期借款0000少数股东损益-6-18-20-22应付账款263301283328归属母企业净利润192373410442其他流动负债598498548506EBIT257414454485非流动负债1,2931,2471,2011,153EBITDA425575618650长期借款828782736689其他非流动负债465465465465重要财务与估值指标2019A2020E2021E2022E负债合计2,1542,0462,0311,987每股收益(元)0.190.380.410.44少数股东权益-68-86-106-128每股净资产(元)3.083.353.674.01归属母企业股东权益3,0563,3303,6463,987发行在外股份(百万股)993993993993负债和股东权益5,1425,2895,5715,845ROIC(%)4.9%7.9%8.2%8.3%ROE(%)6.2%10.9%11.0%10.9%现金流量表(百万元)2019A2020E2021E2022E毛利率(%)18.3%34.0%35.3%36.0%经营活动现金流357556554626销售净利率(%)14.7%27.7%28.9%29.4%投资活动现金流28-44-60-60资产负债率(%)41.9%38.7%36.5%34.0%筹资活动现金流-207-237-177-178收入增长率(%)0.7%3.0%5.6%5.7%现金净增加额178274317388净利润增长率(%)-10.3%94.5%10.1%7.6%折旧和摊销168161163166P/E40.7920.3918.9017.61资本开支325-117-103-106P/B2.522.312.111.93营运资本变动-824-1630EV/EBITDA23.9817.0315.2513.78数据来源:贝格数据,东吴证券研究所东吴证券研究所免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限企业经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用。

本企业不会因接收人收到本报告而视其为客户。

在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本企业不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。

在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的企业所发行的证券并进行交易,还可能为这些企业提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险,投资需谨慎。

本报告是基于本企业分析师认为可靠且已公开的信息,本企业力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本企业可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本企业所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。

如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

东吴证券投资评级标准:企业投资评级:买入:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间;中性:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间;减持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;卖出:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

行业投资评级:增持:预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;中性:预期未来6个月内,行业指数相对大盘-5%与5%;减持:预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。

东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码:215021传真:(0512)62938527企业网址:

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