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兴业证券- 蓝光发展-600466 -蓝光发展:乘峰破浪,直济沧海-200107
2020-01-07 17:38:13  阎常铭,郭毅,徐鸥鹭
研报摘要

  投资要点
  深耕中西部,全国布局。蓝光发展自成都起家,深耕成都、滇渝多年,目前仍有60%以上土储位于中西部地区,预期在中西部销售持续坚挺和中央首提“川渝双城经济圈”规划的背景下,企业未来会较为受益。截至目前,企业总土储约2700万方,中西部占比63%,长三角占比20%;按照城市能级划分,二线占比为48.8%,三线占比50.8%。在立足中西部的同时,企业华东、华中区域的销售贡献也持续提升。
  新CEO助企业更上一层楼。2019年底,蓝光发展任命原华润置地高级副总裁、华东大区总经理迟峰为总裁,预期迟峰先生在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面会给企业帮助,同时,对企业在华东区域继续拓展带来支撑。
  多元化业务持续推进。子企业蓝光嘉宝服务(2606.hk)于2019年10月港股上市,截至2019年6月30日,嘉宝股份已进驻69个城市,在管项目436个,在管面积为6331万方。2019年上半年,嘉宝股份实现营业收入9.33亿元,同比增长59%,实现净利润1.87亿元,同比增长108%。
  投资建议:蓝光发展深耕中西部,全国布局。新CEO在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面,会帮助企业更上一层楼。企业分红比率较高,股权结构稳定,估值便宜。物业企业赴港上市,第三方拓展能力较强。大家预计企业2019/2020年EPS分别为1.12和1.68,对应PE分别为6.6倍和4.4倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。
  风险提示:融资环境收紧,居民债务大幅收紧。
  
  
研报全文

兴业证券- 蓝光发展-600466 -蓝光发展:乘峰破浪,直济沧海-200107

企业研究跟踪报告证券研究报告房地产审慎增持(首次)市场数据市场数据日期2020-01-06收盘价(元)7.39总股本(百万股)3012.52流通股本(百万股)3012.52总市值(百万元)22262.49流通市值(百万元)22262.49净资产(百万元)17349.12总资产(百万元)182717.59每股净资产5.76相关报告分析师:阎常铭yanchangming@xyzq.com.cnS0190514110001郭毅guoyiyjs@xyzq.com.cnS0190518010003徐鸥鹭xuoulu@xyzq.com.cnS0190519080008研究助理:靳璐瑜jinluyu@xyzq.com.cn主要财务指标$zycwzb|主要财务指标$会计年度20182019E2020E2021E营业收入(百万元)30821416085825175726同比增长25.5%35.0%40.0%30.0%净利润(百万元)2224336050616288同比增长62.9%51.1%50.6%24.2%毛利率27.8%28.0%28.0%28.0%净利润率7.2%8.1%8.7%8.3%每股收益(元)0.741.121.682.09市盈率9.996.604.403.54投资要点深耕中西部,全国布局。

蓝光发展自成都起家,深耕成都、滇渝多年,目前仍有60%以上土储位于中西部地区,预期在中西部销售持续坚挺和中央首提“川渝双城经济圈”规划的背景下,企业未来会较为受益。

截至目前,企业总土储约2700万方,中西部占比63%,长三角占比20%;按照城市能级划分,二线占比为48.8%,三线占比50.8%。

在立足中西部的同时,企业华东、华中区域的销售贡献也持续提升。

新CEO助企业更上一层楼。

2019年底,蓝光发展任命原华润置地高级副总裁、华东大区总经理迟峰为总裁,预期迟峰先生在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面会给企业帮助,同时,对企业在华东区域继续拓展带来支撑。

多元化业务持续推进。

子企业蓝光嘉宝服务(2606.hk)于2019年10月港股上市,截至2019年6月30日,嘉宝股份已进驻69个城市,在管项目436个,在管面积为6331万方。

2019年上半年,嘉宝股份实现营业收入9.33亿元,同比增长59%,实现净利润1.87亿元,同比增长108%。

投资建议:蓝光发展深耕中西部,全国布局。

新CEO在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面,会帮助企业更上一层楼。

企业分红比率较高,股权结构稳定,估值便宜。

物业企业赴港上市,第三方拓展能力较强。

大家预计企业2019/2020年EPS分别为1.12和1.68,对应PE分别为6.6倍和4.4倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

风险提示:融资环境收紧,居民债务大幅收紧蓝光发展600466蓝光发展:乘峰破浪,直济沧海2020年01月07日跟踪报告目录1、深耕中西部,全国化布局..................................................................................1.1土储布局以中西部为主.................................................................................1.2受益中西部销售持续坚挺趋势.....................................................................1.3全国化布局成效显现.....................................................................................2.新CEO帮助企业更上一层楼.............................................................................2.1更换CEO,迎来“迟峰”时代.........................................................................2.2拿地能力有望提升.........................................................................................3.杠杆水平控制较好,融资成本保持平稳...........................................................4.销售平稳,盈利水平有所提升.........................................................................5.高分红,估值便宜,吸引长线资金.................................................................6.物业企业赴港上市,第三方拓展能力强.........................................................图表1、土储布局以中西部为主.............................................................................图表2、土地储备中二线城市占比接近50%.........................................................图表3、企业土地储备主要省份占比.....................................................................图表4、企业主要发展历程.....................................................................................图表5、中西部省份新房销售金额同比快速增长..................................................图表6、中央首提成渝双城经济圈.........................................................................图表7、截至2019H,共布局60多个城市............................................................图表8、2018年开始布局城市个数快速增长........................................................图表9、华中、华东区域销售金额占比有所提升(%)......................................图表10、近年来企业拿地情况...............................................................................图表11、拿地力度总体稳健...................................................................................图表12、2018年新增土储城市能级分布..............................................................图表13、2019年1-10月新增土储城市能级分布.................................................图表14、2019年1-10月新增拿地城市布局.........................................................图表15、净负债率维持在100%左右.....................................................................图表16、综合融资成本保持平稳...........................................................................图表17、2019年以来债券发行情况....................................................................图表18、2015-2018年合同销售金额GAGR为67.2%.......................................图表19、2015-2018年合同销售面积GAGR为54.8%.......................................图表20、2019Q3营业收入大幅增长....................................................................图表21、归母净利润近两年快速增长.................................................................图表22、净利润率自2017年起明显改善...........................................................图表23、2018年分红比率为35%,股息率较高................................................图表24、企业股权结构集中.................................................................................图表25、物业在管面积快速增长.........................................................................图表26、净利润年复合增速为71.1%..................................................................跟踪报告报告正文1、深耕中西部,全国化布局深耕中西部,全国布局。

蓝光发展自成都起家,深耕成都、滇渝多年,目前仍有60%以上土储位于中西部地区,预期在中西部销售持续坚挺和中央首提“川渝双城经济圈”规划的背景下,企业未来会较为受益。

截至目前,企业总土储约2700万方,中西部占比63%,长三角占比20%;按照城市能级划分,二线占比为48.8%,三线占比50.8%。

在立足中西部的同时,企业华东、华中区域的销售贡献也持续提升。

2019H,企业华东地区销售金额占比为26%,超过了成都区域。

1.1土储布局以中西部为主蓝光发展自成都起家,在中西部地区根基深厚。

截至2019Q3,企业总货值约为2700亿,总土储约为2774万方,其中有62%位于中西部省份地区,主要包括四川、陕西、河南、重庆、云南等,按照建面占比分别为22.2%、12.8%、8.5%、5.5%和3.5%。

按照城市等级划分,以二线和三线城市为主,建面占比分别为48.8%和50.8%。

图表1、土储布局以中西部为主图表2、土地储备中二线城市占比接近50%数据来源:企业公告、兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:企业公告、兴业证券经济与金融研究院整理图表3、企业土地储备主要省份占比跟踪报告数据来源:企业公告、兴业证券经济与金融研究院整理蓝光发展成立于1993年,2005年转型住宅开发,在成都市场迅速确立主导地位。

2015年,企业在A股成功完成上市,自此迎来销售、业绩的快速增长期。

2015-2018年企业合同销售金额年复合增长率高达67.2%,销售金额从2015年的183亿快速增长至2018年的855亿。

2018年,企业加速全国化布局,新进入福州、南宁、宁波、湖州等城市,在全国累计布局50余个城市。

2019年,控股子企业嘉宝股份成功分拆并在H股上市,构筑起“A+H股”双资本平台。

目前,蓝光发展位列中国房地产综合实力百强榜第21位,位列百强房企成长性第4位,并且连续4年荣获“中国房地产企业品牌价值TOP10”殊荣。

图表4、企业主要发展历程数据来源:企业公告、兴业证券经济与金融研究院整理1.2受益中西部销售持续坚挺趋势今年在中西部销售超预期的背景下,企业较为受益。

企业重点布局的四川、陕西、云南,2019年1-10月新房销售金额同比增速分别为15.5%、16.3%和12.1%,这些省份超过了全国整体增速。

预期企业在中西部销售持续坚挺趋势下,将持续受益。

图表5、中西部省份新房销售金额同比快速增长跟踪报告数据来源:统计局,兴业证券经济与金融研究院整理“成渝”地区发展迎利好,中央首提双城经济圈。

2020年1月3日,中央财经委会议,首提“成渝地区双城经济圈”,旨在推动成渝地区双城经济圈建设,在西部形成高质量发展的重要增长级。

成渝地区无论是经济总量还是区位条件,在中西部地区均具备领先优势,未来发展潜力较大。

企业深耕川渝区域多年,较为受益。

图表6、中央首提成渝双城经济圈数据来源:政府网站,兴业证券经济与金融研究院整理1.3全国化布局成效显现2018年开始,企业坚持“东进南下”和“1+3+N”战略。

2018年,企业新进入福州、南宁、宁波、湖州、扬州、洛阳、宝鸡等城市,在全国成功布局50余个城市,比2017年末增加了20个城市,截至2019年中报,企业布局城市数提升至60个。

从各区域销售金额占比来看,华中、华东区域近几年有所提升。

2017-2019H,华中区域销售金额占比从18%提升至25%;华东区域销售金额占比从17%提升至26%。

图表7、截至2019H,共布局60多个城市跟踪报告数据来源:企业官网,兴业证券经济与金融研究院整理图表8、2018年开始布局城市个数快速增长数据来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理图表9、华中、华东区域销售金额占比有所提升(%)数据来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理2.新CEO帮助企业更上一层楼新CEO帮助企业更上一层楼。

2019年底,蓝光发展任命原华润置地高级副总裁、华东大区总经理迟峰为总裁,预期迟峰先生在行业资源、土地获取、管理战略融资等方面会给企业帮助,同时,对于企业在华东区域继续拓展带来支撑。

跟踪报告2.1更换CEO,迎来“迟峰”时代2019年12月,任命迟峰为总裁,是蓝光自今年9月入驻上海总部后,拓展华东市场的又一重大举措。

预期迟峰先生在行业资源、土地获取、管理战略融资等方面会给企业帮助。

迟峰,1999年加入华润集团,2011年至2013年任华润置地副总裁兼江苏大区总经理,2013年起任华润置地高级副总裁,先后兼任江苏大区总经理、华东大区总经理、物业总企业董事长。

1)华东区域行业资源深厚迟峰先生深耕华东市场多年,行业资源非常丰厚,是当年华润开拓华东市场的“功臣”。

2006年迟峰加入华润置地后,从江苏区域“白手起家”,推动华东业务强势崛起。

面对万科、中海这样根基深厚且实力强劲的对手,迟峰以其敏锐的嗅觉和精准的判断力抓住了2009年至2011年的市场机会,迅速进入南京、扬州、南通等城市,全面布局江苏市场。

在其带领下,江苏大区快速成为华润置地重要的业绩支撑和利润增长点,销售金额占比从2008年的4.20%快速提升至2011年的19.50%。

2)过往成功经验,为蓝光文旅+物业两大板块赋能迟峰先生在商业、物业方面的丰富经验,将对蓝光近几年着力发展的文旅和物业两大领域大有助益。

2009年,迟峰在无锡做的第一个项目,就是将太湖国际社区打造成高品质住宅与商业为一体的标杆项目,率先确立了华润在无锡的领跑地位。

而后,迟峰进一步复制无锡模式,将业务版图逐渐扩展到常州、南京,江苏全省。

总结来说,正是由于采取了“住宅+商业+物业增值服务”战略,才帮助华润站稳华东市场。

迟峰曾任华润物业科技董事长,在物业领域也有深厚的管理经验,加入蓝光发展后,对物业发展也有所助益。

2.2拿地能力有望提升随着新CEO迟峰的加盟,企业拿地能力有望得到提升。

近三年,企业拿地金额占销售金额比重在35%左右。

2019年1-10月,企业新增土储约1000万方,新增货值约1100亿。

通过收并购、合作开发、产业拿地、招拍挂等多元化方式获取土地资源,拿地均价控制在4200元/平方米,权益比例为77%。

2017-2019Q3,企业拿地金额占销售金额的比重分别为36.9%、33.4%和32.8%。

图表10、近年来企业拿地情况图表11、拿地力度总体稳健跟踪报告资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理今年拿地主要布局核心一二线城市。

2019年1-10月,新增土储中,新一线及二线占比达到64%,强三线占比达到36%(其中长三角区域的三线城市占比为44%)。

而2018年新增土储以三线城市为主,三线城市占比达到67%。

企业在布局方面转向核心一二线城市,优化土储结构。

2019年1-10月新增拿地中,滇渝区域、华东区域、华中区域、北京区域、成都区域、华南区域分别占比为31%、22%、17%、15%、9%、6%。

图表12、2018年新增土储城市能级分布图表13、2019年1-10月新增土储城市能级分布资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理具体城市看,2019年1-10月,新增土储占比较高的城市包括重庆(15.8%)、天津(11.1%)、成都(10.8%)、宝鸡(9.4%)、昆明(8.3%)等,以中西部核心城市为主。

图表14、2019年1-10月新增拿地城市布局跟踪报告资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理3.杠杆水平控制较好,融资成本保持平稳杠杆水平控制较好,未来有下降趋势。

截至2019年Q3,企业净负债率为102.7%,与2018年末基本持平,相较2016年122.2%的高点,下降了20个百分点。

企业高度重视现金流管理,严格控制财务杠杆,确保资金安全和经营稳定。

融资成本保持平稳。

2015年以来,企业的综合融资成本整体呈下降趋势,但2019年中期,随着融资环境的收紧,企业融资成本略有上升,截止2019Q3为8.77%。

2019年以来,企业累计发行7.5亿元美金债、25亿元一般企业债、7亿元私募债、9亿元中期票据与6亿元短期融资券。

多渠道融资也使得企业在房企融资环境收紧的宏观背景下仍能有效控制综合融资成本。

企业信用等级优良,受多家市场主流评级机构认可。

2018年,中诚信证券评估有限企业将企业主体信用评级及企业债信用评级从AA上调至AA+。

图表15、净负债率维持在100%左右图表16、综合融资成本保持平稳数据来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理数据来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理跟踪报告图表17、2019年以来债券发行情况发行日期融资方式币种规模(亿)期限利率2019-3-19一般企业债人民币113年7.5%2019-6-5美金债券美金7.52年-2019-7-11中期票据人民币92年7.5%2019-7-23一般企业债人民币113年7.5%2019-8-6一般企业债人民币33年7.0%2019-8-7一般短期融资券人民币61年7.4%2019-11-20私募债人民币43年7.5%2019-12-13私募债人民币33年7.5%资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理4.销售平稳,盈利水平有所提升销售平稳。

2019年前三季度,企业实现合同销售金额715亿元,同比增长6.6%;实现销售面积784万平方米,同比增长30.5%。

自企业重组上市以来,地产业务取得跨越式发展,销售规模快速扩张。

2015-2018年,销售金额从2015年的183亿快速增长至2018年的855亿,年复合增速为67.2%。

图表18、2015-2018年合同销售金额GAGR为67.2%图表19、2015-2018年合同销售面积GAGR为54.8%资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理结算利润率有所上升。

2019年前三季度,企业实现营业收入278.81亿元,同比增长95.27%;实现归母净利润25.35亿元,同比增长107.83%,业绩持续较快增长。

企业净利润率自2017年起也持续改善。

2015-2017年企业净利润率仅为5%左右,低于行业平均水平。

而2018年净利润率恢复至8.1%,2019年Q3进一步提升至9.3%。

图表20、2019Q3营业收入大幅增长图表21、归母净利润近两年快速增长跟踪报告资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理图表22、净利润率自2017年起明显改善资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理5.高分红,估值便宜,吸引长线资金企业重视股东回报,上市以来,2018年末分红比率达到35%,股息率为3.46%。

假设2019-2020年,企业能保持30%的分红比率,分别测算得股息率为4.38%和6.63%。

而从估值水平看,2020年企业的PE仅为4.5倍,价值凸显,吸引长线资金。

图表23、2018年分红比率为35%,股息率较高跟踪报告资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理企业股权结构集中。

截至2019半年报,蓝光发展控股股东为蓝光投资控股,持股比例为47.25%。

企业实际控制人为杨铿先生,合计持有企业股份58.8%,其中直接持有为11.55%,间接持有为44.90%。

企业股权集中,股权结构清晰。

图表24、企业股权结构集中资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理6.物业企业赴港上市,第三方拓展能力强物业企业赴港上市。

蓝光发展子企业蓝光嘉宝服务(2606.hk)于2019年10月18日在港股上市,截至2019年6月30日,嘉宝股份已进驻69个城市,在管项目436个,在管面积为6331万方。

2019年上半年,嘉宝实现营业收入9.33亿元,同比增长58.8%,实现净利润1.87亿元,同比增长107.99%。

在2019年度物业管理行业综合实力百强排名中位列全国第11位。

企业自上市以来,股价屡创新高,跟踪报告发行定价为37港元,截止2020年1月3日收盘,股价攀升至50.4港元,对应市值为89.76亿港元。

嘉宝物业近几年在管面积及净利润均实现了快速增长。

在管面积从2016年的2481万方增长至2019年6月末的6331万方。

净利润也从2016年的1.01亿元提升至2.97亿元。

截至2019年6月末,企业在管面积中第三方占比达到57%,第三方拓展占比持续提升。

通过收并购、市场化竞标等方式,预计未来在管面积将持续增长。

图表25、物业在管面积快速增长图表26、净利润年复合增速为71.1%资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理资料来源:企业公告,兴业证券经济与金融研究院整理投资建议:蓝光发展深耕中西部,全国布局。

新CEO在行业资源、土地获取、管理战略、融资等方面,会帮助企业更上一层楼。

企业分红比率较高,股权结构稳定,估值便宜。

物业企业赴港上市,第三方拓展能力较强。

大家预计企业2019/2020年EPS分别为1.12和1.68,对应PE分别为6.6倍和4.4倍,首次覆盖,给予“审慎增持”评级。

风险提示:融资环境收紧,居民债务大幅收紧跟踪报告资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20182019E2020E2021E会计年度20182019E2020E2021E流动资产135957177443217320246612营业收入30821416085825175726货币资金25187352624231450777营业成本22268299584194154523交易性金融资产0000营业税金及附加1334187226213408应收账款1487180626223368销售费用1603228832044165其他应收款696777901166014831管理费用1200166423303029存货90444117577141093155202财务费用5816686571233非流动资产14923150641562816209资产减值损失182219206206可供出售金融资产471316393355公允价值变动-125000长期股权投资4899489948994899投资收益83110106103投资性房地产4584451945524536营业利润3569504973989266固定资产1626206021992191营业外收入68000在建工程1084542271136营业外支出259000油气资产0000利润总额3377504973989266无形资产509593709861所得税881159821512682资产总计150881192507232947262820净利润2496345152466584流动负债83474115928144708162656少数股东损益27291185295短期借款8322237873441739525归属母企业净利润2224336050616288应付票据71180512341535EPS(元)0.741.121.682.09应付账款673492301282916687其他677078210596228104909主要财务比率非流动负债40313467275399060852会计年度20182019E2020E2021E长期借款22448286233573742381成长性其他17865181041825318472营业收入增长率25.5%35.0%40.0%30.0%负债合计123788162655198697223508营业利润增长率96.3%41.5%46.5%25.3%股本2984301330133013净利润增长率62.9%51.1%50.6%24.2%资本公积651651651651未分配利润6986137721745721537盈利能力少数股东权益11334114241160911905毛利率27.8%28.0%28.0%28.0%股东权益合计27093298523425039312净利率7.2%8.1%8.7%8.3%负债及权益合计150881192507232947262820ROE14.1%18.2%22.4%22.9%现金流量表单位:百万元偿债能力会计年度20182019E2020E2021E资产负债率82.0%84.5%85.3%85.0%净利润2224336050616288流动比率1.631.531.501.52折旧和摊销130143174189速动比率0.530.500.510.55资产减值准备182388468324无形资产摊销59354345营运能力公允价值变动损失125000资产周转率25.0%24.2%27.4%30.5%财务费用5656686571233投资损失-83-110-106-103少数股东损益27291185295每股资料(元)营运资金的变动-3895-15236-15872-8981每股收益0.741.121.682.09经营活动产生现金流量462-10848-9761-1172投资活动产生现金流量-10011211-163-39每股净资产5.236.127.529.10融资活动产生现金流量2136620712169769674现金净变动118151007570528463估值比率(倍)现金的期初余额11409251873526242314PE9.996.604.403.54现金的期末余额23225352624231450777PB1.411.210.980.81跟踪报告分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。

本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。

本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。

评级标准为报告发布日后的12个月内企业股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。

其中:A股市场以上证综指或深圳成指为基准,香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%无评级由于大家无法获取必要的资料,或者企业面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使大家无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本企业在知晓的范围内履行信息披露义务。

客户可登录内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联企业持股情况。

使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限企业经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限企业(以下简称“本企业”)的客户使用,本企业不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。

该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。

客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。

对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本企业及/或其关联人员均不承担任何法律责任。

本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本企业不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。

本企业并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本企业于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据;在不同时期,本企业可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告;本企业不保证本报告所含信息保持在最新状态。

同时,本企业对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。

过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。

大家不承诺也不保证,任何所预示的回报会得以实现。

分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。

任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本企业的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。

本企业没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

本企业的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限企业及其关联子企业等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限企业受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民,包括但不限于美国及美国公民(1934年美国《证券交易所》第15a-6条例定义为本「主要美国机构投资者」除外)。

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