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光大证券-2020年7月政治局会议点评:关注货币政策表述的变化-200730
2020-07-30 23:06:12  谢超,李瑾
研报摘要

  事件:
  7月30日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。
  点评:
  政治局会议对当前经济形势的判断是“稳步恢复,复工复产逐月好转,二季度经济增长明显好于预期”,相比4月政治局会议的“当前经济发展面临的挑战前所未有”有明显改善。
  对应的,会议对政策的表述是“要确保宏观政策落地见效”,去掉了4月“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”的说法,货币政策“要更加灵活适度、精准导向,保持货币供应量和社会融资规模合理增长”,相比4月“运用降准、降息、再贷款等手段,保持流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行”,5月“两会”政府工作报告“稳健的货币政策要更加灵活适度,综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”,更加强调“精准”。房地产坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位,与4月保持一致。
  资本市场方面,会议提出“要推进资本市场基础制度建设,依法从严打击证券违法活动,促进资本市场平稳健康发展”,7月初伴随市场快速上涨,严查违规场外配资等严监管信号也陆续释放,这种信号的意图更在于防风险,而引导股票市场稳健运行的目标不变。
  会议对货币政策的表述值得关注,延续了6月陆家嘴论坛、央行货币政策委员会二季度例会释放的调整信号,要关注政策的“后遗症”,总量要适度,并提前考虑政策工具的适时退出,有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用,提高政策的“直达性”。7月DR007维持在约2.2%的水平,相比5月低点有明显提升,截至7月20日LPR连续4个月未作调整。7月9日以来,大家定义的风险溢价指标,10年期AA-企业债收益率与10年期国债收益率之差由3.94%上升至4.13%,侧面反映了市场对政策边际收紧的担忧情绪。
  虽然肯定了二季度经济增长明显好于预期,会议也提出“当前经济形势仍然复杂严峻,不稳定性不确定性较大”,再次强调要“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。参考全年充分就业难达成、CPI趋势形回落、房产价格涨幅可控等因素看,货币政策还不具备过度收紧的条件,具体实施情况有待观察。
  一季度上市企业净利润大幅下滑,PE估值的参考意义下降,货币化估值“全部A股市值/M2”分位对于衡量市场估值水平发挥了有效作用,以7月30日收盘价计算,这一指标达到2003年以来的77.6%历史分位,若仅考察2011年以来的时间维度,指标已经达到86.8%分位,说明市场处在偏高估的状态,随着货币政策表述的常态化,市场仍将处在波动加大、惊险一跃的过程中。
  大家在6月29日报告《货币驱动到盈利驱动的惊险一跃——2020年三季度策略与十大金股》中已经提出,市场正由“数据弱、政策松”的政策经济周期第四阶段转向“数据强、政策松”第一阶段,上行的驱动力将由货币转向盈利。货币驱动的估值修复阶段结束,可能造成市场短期上行动能弱化,但只要经济数据走强,市场上行动能就没有衰竭,货币政策的表述也代表对经济复苏的确认,惊险过后,市场还会实现一跃,过去几轮“政策—经济”周期中A股市场的表现都可以验证这种规律。
  风险提示:疫情二次扩散;经济复苏力度不及预期;海外市场波动加大。
研报全文

光大证券-2020年7月政治局会议点评:关注货币政策表述的变化-200730

-1-证券研究报告2020年7月30日策略研究关注货币政策表述的变化——2020年7月政治局会议点评策略简报分析师谢超(执业证书编号:S0930517100001)010-56513031xiechao@ebscn.com李瑾(执业证书编号:S0930518100001)010-56513142lijin@ebscn.com联系人黄亚铷021-52523815huangyr@ebscn.com黄凯松021-52523813huangkaisong@ebscn.com事件:7月30日,中共中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作。

点评:政治局会议对当前经济形势的判断是“稳步恢复,复工复产逐月好转,二季度经济增长明显好于预期”,相比4月政治局会议的“当前经济发展面临的挑战前所未有”有明显改善。

对应的,会议对政策的表述是“要确保宏观政策落地见效”,去掉了4月“要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响”的说法,货币政策“要更加灵活适度、精准导向,保持货币供应量和社会融资规模合理增长”,相比4月“运用降准、降息、再贷款等手段,保持流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行”,5月“两会”政府工作报告“稳健的货币政策要更加灵活适度,综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”,更加强调“精准”。

房地产坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位,与4月保持一致。

资本市场方面,会议提出“要推进资本市场基础制度建设,依法从严打击证券违法活动,促进资本市场平稳健康发展”,7月初伴随市场快速上涨,严查违规场外配资等严监管信号也陆续释放,这种信号的意图更在于防风险,而引导股票市场稳健运行的目标不变。

会议对货币政策的表述值得关注,延续了6月陆家嘴论坛、央行货币政策委员会二季度例会释放的调整信号,要关注政策的“后遗症”,总量要适度,并提前考虑政策工具的适时退出,有效发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用,提高政策的“直达性”。

7月DR007维持在约2.2%的水平,相比5月低点有明显提升,截至7月20日LPR连续4个月未作调整。

7月9日以来,大家定义的风险溢价指标,10年期AA-企业债收益率与10年期国债收益率之差由3.94%上升至4.13%,侧面反映了市场对政策边际收紧的担忧情绪。

虽然肯定了二季度经济增长明显好于预期,会议也提出“当前经济形势仍然复杂严峻,不稳定性不确定性较大”,再次强调要“加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。

参考全年充分就业难达成、CPI趋势形回落、房产价格涨幅可控等因素看,货币政策还不具备过度收紧的条件,具体实施情况有待观察。

2020-07-30策略研究-2-证券研究报告一季度上市企业净利润大幅下滑,PE估值的参考意义下降,货币化估值“全部A股市值/M2”分位对于衡量市场估值水平发挥了有效作用,以7月30日收盘价计算,这一指标达到2003年以来的77.6%历史分位,若仅考察2011年以来的时间维度,指标已经达到86.8%分位,说明市场处在偏高估的状态,随着货币政策表述的常态化,市场仍将处在波动加大、惊险一跃的过程中。

大家在6月29日报告《货币驱动到盈利驱动的惊险一跃——2020年三季度策略与十大金股》中已经提出,市场正由“数据弱、政策松”的政策经济周期第四阶段转向“数据强、政策松”第一阶段,上行的驱动力将由货币转向盈利。

货币驱动的估值修复阶段结束,可能造成市场短期上行动能弱化,但只要经济数据走强,市场上行动能就没有衰竭,货币政策的表述也代表对经济复苏的确认,惊险过后,市场还会实现一跃,过去几轮“政策—经济”周期中A股市场的表现都可以验证这种规律。

表1:7月、4月政治局会议部分表述对比7月政治局会议4月政治局会议经济形势判断经济稳步恢复,复工复产逐月好转,二季度经济增长明显好于预期;当前经济形势仍然复杂严峻,不确定性较大,大家遇到的很多问题是中长期的,必须从持久战的角度加以认识,加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

今年一季度极不寻常,突如其来的新冠肺炎疫情对我国经济社会发展带来前所未有的冲击;我国经济展现出巨大韧性,复工复产正在逐步接近或达到正常水平;当前经济发展面临的挑战前所未有。

稳增长牢牢把握扩大内需这个战略基点,大力保护和激发市场主体活力,扎实做好“六稳”工作,全面落实“六保”任务,推动经济高质量发展,维护社会稳定大局,努力完成全年经济社会发展目标任务。

加大“六稳”工作力度,保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转,坚定实施扩大内需战略,维护经济发展和社会稳定大局,确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务,全面建成小康社会。

财政政策要确保宏观政策落地见效。

财政政策要更加积极有为、注重实效。

要保障重大项目建设资金,注重质量和效益。

要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。

积极的财政政策要更加积极有为,提高赤字率,发行抗疫特别国债,增加地方政府专项债券,提高资金使用效率,真正发挥稳定经济的关键作用。

货币政策货币政策要更加灵活适度、精准导向。

要保持货币供应量和社会融资规模合理增长,推动综合融资成本明显下降。

要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。

宏观经济政策要加强协调配合,促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应。

稳健的货币政策要更加灵活适度,运用降准、降息、再贷款等手段,保持流动性合理充裕,引导贷款市场利率下行,把资金用到支撑实体经济特别是中小微企业上。

房地产要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,促进房地产市场平稳健康发展。

要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,促进房地产市场平稳健康发展。

资本市场要推进资本市场基础制度建设,依法从严打击证券违法活动,促进资本市场平稳健康发展。

——资料来源:新华社,光大证券研究所风险提示:疫情二次扩散;经济复苏力度不及预期;海外市场波动加大。

2020-07-30策略研究-3-证券研究报告行业及企业评级体系评级说明行业及企业评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上;增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%;中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%;卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上;无评级因无法获取必要的资料,或者企业面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。

基准指数说明:A股主板基准为沪深300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数。

分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。

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研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限企业的整体收益。

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