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国泰君安-A股策略周报:结构行情,哪些企业将进入机构“瞄准镜”?-200628
2020-06-28 18:40:41  李少君,陈显顺
研报摘要

   A股调整压力显现,结构化特征仍将维持。A股休市期间外盘下跌明显,尽管中概股相对抗跌,但A股短期存调整压力,海外疫情防控进展低于预期、宽松政策驱动已到强弩之末,以及A股供给压力加大、交易结构恶化这4大风险值得关注。盈利修复确定性增加、增量资金充足将使市场调整空间非常有限,从增量资金属性、市场供需结构、流动性环境看,龙头白马占优的结构性特征将维持。
  机构关注的企业数量减少,估值溢价提升。从总量上看,尽管上市企业数量不断增加,但机构重点关注的企业数量仅300-500家。从趋势上看,近年来分析师重点覆盖企业数量减少,机构持股集中度提升。驱动力方面,得到分析师和机构关注的龙头白马估值溢价持续提升,机构的行为对个股未来表现具有前瞻性影响。展望未来,北上资金与公募基金仍为A股重要增量资金来源,机构关注的企业集中化的趋势难以改变。
  机构关注名单流动性仍存,新入围企业未来表现好。尽管机构关注的企业数量有限,但新企业入围机会仍存。每半年有约30-50家企业新入围“机构关注名单”(即公募基金持股比例从不足1%升至10%以上,或分析师跟踪家数从小于3家升至至少7家)。尽管被公募基金显著增持的企业未来超额收益率不显著,但新入围机构关注名单的企业,未来具有显著超额收益,新入围公募基金名单的个股2011年以来累计超额收益率达163%。
  新入围企业具有高盈利、高成长、高估值特征。从最近10年新入围机构关注名单企业特征看,入围企业总市值显著提升,入围企业ROE显著高于A股总体水平,入围企业未来2年营收和净利润增速显著高于A股总体及现有机构关注企业,入围企业PE和PB也显著高于A股总体现有机构关注企业。从最新入围企业特征看,应重点关注新股、重组股、转型股、困境反转股、优质赛道的二线龙头、具有稀缺性的龙头、盈利高成长股。
  行业配置:资金偏好、行业景气度、估值性价比。大家根据资金偏好、行业景气度与估值性价比3个维度选择细分行业。建议关注券商、传媒(游戏、影视)、家电(白电、小家电)、电子(半导体、消费电子)、计算机(信息安全、医疗IT)、军工(航空产业链、航天产业链)。
  风险提示:疫情超预期,经济冲击超预期,政策力度低于预期
研报全文

国泰君安-A股策略周报:结构行情,哪些企业将进入机构“瞄准镜”?-200628

2020.06.28结构行情:哪些企业将进入机构“瞄准镜”?本报告导读:机构关注企业数量减少,关注度高的企业估值溢价提升。

但机构关注名单仍存流动性,新入围企业α高。

应从新股、重组股、转型股、困境反转、高成长等角度选潜力股。

摘要:A股调整压力显现,结构化特征仍将维持。

A股休市期间外盘下跌明显,尽管中概股相对抗跌,但A股短期存调整压力,海外疫情防控进展低于预期、宽松政策驱动已到强弩之末,以及A股供给压力加大、交易结构恶化这4大风险值得关注。

盈利修复确定性增加、增量资金充足将使市场调整空间非常有限,从增量资金属性、市场供需结构、流动性环境看,龙头白马占优的结构性特征将维持。

机构关注的企业数量减少,估值溢价提升。

从总量上看,尽管上市企业数量不断增加,但机构重点关注的企业数量仅300-500家。

从趋势上看,近年来分析师重点覆盖企业数量减少,机构持股集中度提升。

驱动力方面,得到分析师和机构关注的龙头白马估值溢价持续提升,机构的行为对个股未来表现具有前瞻性影响。

展望未来,北上资金与公募基金仍为A股重要增量资金来源,机构关注的企业集中化的趋势难以改变。

机构关注名单流动性仍存,新入围企业未来表现好。

尽管机构关注的企业数量有限,但新企业入围机会仍存。

每半年有约30-50家企业新入围“机构关注名单”(即公募基金持股比例从不足1%升至10%以上,或分析师跟踪家数从小于3家升至至少7家)。

尽管被公募基金显著增持的企业未来超额收益率不显著,但新入围机构关注名单的企业,未来具有显著超额收益,新入围公募基金名单的个股2011年以来累计超额收益率达163%。

新入围企业具有高盈利、高成长、高估值特征。

从最近10年新入围机构关注名单企业特征看,入围企业总市值显著提升,入围企业ROE显著高于A股总体水平,入围企业未来2年营收和净利润增速显著高于A股总体及现有机构关注企业,入围企业PE和PB也显著高于A股总体现有机构关注企业。

从最新入围企业特征看,应重点关注新股、重组股、转型股、困境反转股、优质赛道的二线龙头、具有稀缺性的龙头、盈利高成长股。

行业配置:资金偏好、行业景气度、估值性价比。

大家根据资金偏好、行业景气度与估值性价比3个维度选择细分行业。

建议关注券商、传媒(游戏、影视)、家电(白电、小家电)、电子(半导体、消费电子)、计算机(信息安全、医疗IT)、军工(航空产业链、航天产业链)。

风险提示:疫情超预期,经济冲击超预期,政策力度低于预期报告编辑李少君(分析师)010-83939799lishaojun@gtjas.com证书编号S0880517030001程越楷(研究助理)010-83939812chengyuekai@gtjas.com证书编号S0880119090011陈显顺(分析师)021-38032683chenxianshun@gtjas.com证书编号S0880519080006相关报告流动性溢价:防范潜在的边界2020.06.21把握龙头行情:资金、择时、赛道2020.06.14龙头反转之后,仍要警惕风险2020.06.07全球风云再起的几个风险点2020.05.31先抑后扬,进入震荡期2020.05.24A股策略周报策略研究策略研究证券研究报告A股策略周报目录1.A股调整压力显现,结构化特征仍将维持....................................................32.机构关注的企业数量减少,估值溢价提升...................................................63.机构关注名单流动性仍存,新入围企业未来表现好...........................................74.新入围企业具有高盈利、高成长、高估值特征...............................................85.行业配置:资金偏好、行业景气度、估值性价比............................................136.五维亮点..............................................................................14A股策略周报1.A股调整压力显现,结构化特征仍将维持A股休市期间外盘下跌明显,尽管中概股相对抗跌,短期A股有调整压力。

A股休市期间,海外主要股市跌幅较大,标普500指数下跌3.9%。

中国相关股票跌幅相对较小,美国中概股跌幅小于标普500及纳斯达克指数,A50指数期货、恒生指数、国企指数仅下跌1%左右。

尽管劳动节A股休市期间外盘下跌但节后A股未跌,但彼时在休市末期外盘已经企稳,而上周五外盘仍较快下跌。

同时考虑到美股维持强势、外资流入较大是A股6月反弹的重要背景,外盘调整下A股短期存在调整压力。

往后看,海外疫情防控进展低于预期、宽松政策驱动已到强弩之末、A股供给压力加大、交易结构恶化4大风险值得关注。

(1)海外疫情防控进展低于预期。

中国、东亚、欧洲等地日新增疫情已经较峰值显著下行,使得市场对全球防疫及经济预期较高。

然而,巴西、印度等国新增病例仍在向上趋势中,美国新增病例出现高位平坦化,海外疫情防控进展低于预期。

海外市场对疫情过度乐观,周五美股下跌已经体现出市场开始修正乐观预期。

图1:A股休市期间外盘下跌,中概股表现相对抗跌图2:海外新冠疫情防控进展低于预期数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究(2)宽松政策对股市驱动已到强弩之末。

4月以来全球股市反弹是全球货币宽松的共振,充足的流动性使市场的修复领先于基本面。

然而,流动性对股市的驱动已接近极限。

美国方面,6月15日,美联储宣布通过二级市场信贷安排(SMCCF)购买企业债后标普500指数未创新高,6月25日美联储宣布修订“沃尔克规则”后美股开始下跌,反映政策宽松的驱动已经明显衰退。

中国方面,国债收益率4月以来显著上行,债市已经较充分反映货币边际收紧预期,而A股仍未反应货币政策变化预期。

后续政策预期对A股的影响将从支撑转向压制。

-4-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.50A股休市期间涨跌幅0500001000001500002000002500000100002000030000400005000060000美国新增病例巴西新增病例意大利新增病例英国新增病例印度新增病例全球(不含中国)新增病例(右)A股策略周报图3:国债利率显著上行,股市仍未反应货币收紧预期图4:2月以来新推出再融资方案的拟融资额显著上升数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究(3)A股供给压力加大。

从IPO情况看,科创板推出后IPO已经有加速趋势,未来新三板精选层、创业板注册制改革加速推进,预计IPO仍将保持较快节奏。

从增发情况看,2月再融资新规后上市企业推出增发预案数显著增加,重组和再融资监管放松下再融资需求也将提升。

从减持压力看,2020年6月净减持近600亿元,为2015年下半年以来第二高的月份,2020年7月解禁金额较高,达4800亿元,其中科创板占40%,减持压力仍大。

图5:2020年6月的净减持额为2015年7月以来第2高图6:2020年7月解禁市值规模较大数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究(4)交易结构恶化。

6月Wind全A上涨天数占比83%,而上涨个股>下跌个股的交易日仅占39%。

相比之下,5月上涨天数占比56%,上涨个股>下跌个股的交易日占33%。

6月龙头白马上涨,而大部分股票下跌的格局进一步强化。

不同板块共振上涨有利于行情延续,“二八”现象演绎充分表明市场分歧较大,向上动能不足,调整压力加大。

2.42.52.62.72.82.93.03.13.23.33.4350036003700380039004000410042004300沪深300指数中债国债到期收益率:10年(右)股市未反应货币收紧预期05001000150020002500020406080100120140160增发预案家数增发预案拟融资额(右)-1500-1000-500050010002009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-01重要股东净增持额(亿元)A股策略周报图7:6月以来大多交易日指数上涨,但上涨个股数量小于50%图8:20Q1是盈利底部,后续盈利将逐季修复数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究中期看,盈利修复确定性增加、增量资金充足将使市场调整空间非常有限,震荡上行格局将延续。

(1)盈利修复确定性增加。

从盈利周期看,2019年全A净利润增速逐季提升,疫情前新一轮盈利周期已经开启。

跟据国君策略组预测,2020年全A非金融石油石化盈利将下降19%,增速从Q2起逐季上行。

从疫情影响看,2020Q2国内经济环比显著改善,2020年5月工业企业利润总额同比增长6.0%,增速环比提升10个百分点。

根据国君宏观组预测,2020Q2我国GDP增速有望回升至约3%。

从前瞻指标看,2019年社融、M2震荡上行,2020年以来增速较高,也预示盈利将进入复苏轨道。

(2)增量资金充足。

外资和公募基金为A股2020年主要增量资金,后续仍有望较快流入A股。

外资方面,尽管2020年MSCI纳入A股进程放缓,美股企稳后外资较快流入A股,体现了外资参与A股意愿强,外盘调整也难改外资流入的中期趋势。

公募基金方面,截止6月27日,2020年股票型与混合型公募基金发行6500亿元,同比增长超过240%。

2016年以来的结构性行情强化个人投资者通过公募基金参与市场意愿,预计公募基金较快发行趋势难改。

图9:2020年3月下旬市场见底以来北上资金持续流入A股图10:2020年以来公募基金发行规模同比大幅增长超240%数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究结构上看,龙头白马占优的结构性特征仍将维持。

从增量资金性质看,0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%-300%-200%-100%0%100%200%300%2020-05-062020-05-202020-06-032020-06-17Wind全A涨幅上涨家数占比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-12全A两非归母净利润增速-400-2000200400600800100012001400-150-100-500501001502001/21/162/72/213/63/204/34/235/145/286/11成交净买入累计净买入(右)0200400600800100012001400160018002000股票型基金与混合型基金发行份额(亿份)A股策略周报北上资金和公募基金仍将是未来主要增量资金,资金偏好决定龙头白马将占优。

从市场供需结构看,改革加速下,IPO市场和再融资市场上中小市值企业供给增加更多,打新需求将使龙头白马需求增加,此消彼长下有利于龙头白马。

从流动性环境看,尽管利率近期回升,但低利率的长期大环境难改,固收+投资将增加龙头白马需求。

综上,尽管海外疫情、政策、供给压力、交易结构使A股面临调整压力,但中期看盈利修复、增量资金充足将使市场下跌空间非常有限。

从增量资金属性、市场供需结构、流动性环境看,龙头白马强于大势的结构性特征仍将明显。

在此背景下,机构关注的企业有何特征,如何前瞻性布局机构关注度提升个股,下文将进行分析。

2.机构关注的企业数量减少,估值溢价提升在《解构龙头估值:哪些龙头仍有空间》中,大家分析了决定龙头白马溢价的基本面因素。

在《把握龙头行情:资金、择时、赛道》中,大家提到龙头白马的估值溢价与北上资金等“聪明钱”流动有显著相关性。

投资者机构化与龙头溢价已经成为市场共识,本文中大家将聚焦新纳入机构关注名单的企业,分析其特征和投资机会。

总量上看,尽管上市企业数量不断增加,但机构重点关注的企业数量仅在300-500家。

从截面数据看,当前北上资金持股占流通股超过5%的A股仅330家,公募基金持股比例达流通股5%的企业也仅481家。

从时序数据看,2010年以来(或上市以来)公募基金持仓占流通股比例大于等于3%的季度占比达90%且大于10个季度,或被大于等于7家卖方机构覆盖的季度占比达90%且大于10个季度的企业共312家企业。

趋势上看,近年来分析师重点覆盖企业数量减少,机构持股集中度提升。

从分析师覆盖情况看,有5家及以上机构覆盖的企业从2017年的超过1200家减少至当前的不足900只,有至少10家机构覆盖的企业数量也在减少。

从机构持仓集中度看,公募基金持股市值前100的企业占基金持股市值的比重从2016年的不足30%升至当前的超过60%。

图11:分析师重点覆盖企业数量减少图12:公募基金持股集中度提升数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究02004006008001000120014005家及以上机构覆盖10家及以上机构覆盖0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%公募100大重仓股占比公募300大重仓股占比A股策略周报驱动力方面,得到分析师和机构关注的龙头白马估值溢价持续提升,机构的行为对个股未来的表现具有前瞻性影响。

前文所述312家分析师或机构长期关注的企业相对全A的PB及PE溢价(中值)2017年以来明显提升。

大家以可以获得高频数据的北上资金为例,研究机构行为对未来股价的影响:根据北上资金净流入占流通市值的比例,将股票分位5组,北上资金净流入显著的股票,未来超额收益率显著超过其他组别。

图13:龙头白马估值溢价明显回升图14:近三年北上资金增持显著的股票未来收益率较高数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究展望未来,北上资金与公募基金仍为A股重要增量资金来源,机构关注的企业集中化的趋势难以改变。

未来北上资金和公募基金仍有望成为A股重要增量资金来源。

从外资角度看,A股仅作为其全球配置的一部分,外资对A股投研投入有限的情况下,重仓龙头成为理性选择。

从公募基金角度看,规模前50位的主动管理权益类基金管理规模占同类基金的25%,资金向头部基金集中。

而受限于主动管理基金持股的分散程度,资金向少数龙头集中趋势难改。

而指数化投资的兴起也将使难以进入成分股名单的企业被进一步边缘化。

综上,在上市企业数量日益增加之下,机构重点关注的企业仅有300-500家,机构的持股集中度仍在提升。

机构化、指数化等趋势下,未进入机构关注名单的企业可能逐渐被市场边缘化,而进入名单的企业则将享有估值溢价。

而随着龙头白马估值溢价的提升,新进入机构关注名单的企业未来表现如何,下一章大家将进行测算。

3.机构关注名单流动性仍存,新入围企业未来表现好尽管机构关注的企业数量有限,但不乏入围机会。

以山东药玻和普洛药业为例,这两个企业2014年以来基金持股占流通股比例显著提升。

2016年以来,山东药玻和普洛药业分别上涨4.4倍和1.9倍,同期Wind全A指数下跌8%。

2015年末2家企业总市值分别为50亿元和94亿元,尚属于中小市值企业。

可见龙头白马虽少,但逆袭机会仍存,逆袭的企业也将获得较大的超额收益。

每半年有约30-50家企业新入围“机构关注名单”,挖掘新龙头的机会较大。

大家以半年为单位,统计了期初公募基金持股比例低于1%,期末-60%-40%-20%0%20%40%龙头白马PE溢价龙头白马PB溢价A股策略周报高于10%(定义为入围基金名单),及期初分析师跟踪数量小于3家,期末大于等于7家(定义为入围分析师名单)的企业数量(二者以下统称机构关注名单)。

2010年以来,每半年有约50家企业新入围基金名单,约35家企业入围分析师名单。

图15:机构关注名单仍有“逆袭”机会图16:每半年有约30-50家企业进入机构关注名单数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究新入围机构关注名单的企业具有显著超额收益,发掘新龙头具有显著“α”。

尽管被公募基金显著增持的个股未来并无明显超额收益(交易拥挤度过高),但新入围公募基金名单的个股2011年以来累计超额收益率达163%,新进入分析师名单的个股累计超额收益率达50%。

图17:新入基金或分析师名单个股具有显著超额收益率图18:公募基金增持显著的股票无明显超额收益数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究因此,尽管机构关注名单中的企业仅占上市企业数量约10%,但机构关注名单仍具有一定流动性,每半年有30-50家企业新入围。

新入围机构名单的企业未来具有显著的超额收益。

以下大家将探讨新入围的企业具有哪些特征。

4.新入围企业具有高盈利、高成长、高估值特征规模方面,新入围机构关注名单企业的总市值显著提升,但仍小于现有机构关注企业。

基金方面,历史上新入围基金名单企业的总市值中值和全A中值差异较小,均显著低于现有基金重仓股(基金持股超过10%)051015202530352011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-062018-062019-06山东药玻基金持股比例普洛药业基金持股比例020406080100120进入基金名单企业家数进入分析师名单企业家数-20020406080100120140160180入围基金名单累计超额收益率入围分析师名单累计超额收益率-30-20-1001020304050高基金增持比例累计超额收益率中高基金增持比例累计超额收益率中基金增持比例累计超额收益率中低基金增持比例累计超额收益率低基金增持比例累计超额收益率A股策略周报中值。

但近1年来,伴随着基金重仓股的总市值加速上升,新入围基金名单的企业总市值中值也显著提升至约100亿元。

分析师覆盖方面,新入围分析师名单的企业总市值中值显著提升至超过130亿元,但低于现有分析师重点覆盖企业(跟踪机构家数达7家)。

新入围企业总市值的趋势显示,随着机构关注度投向龙头白马,机构新纳入企业的规模也明显提升。

图19:新入围基金重仓股名单企业总市值中值快速提升图20:新入围分析师重点跟踪名单企业总市值中值快速提升数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究盈利能力方面,新入围机构关注名单企业的盈利能力明显高于A股总体水平。

基金方面,历史上新入围基金名单企业的ROE中值和全A中值差异较小,2016年以来基金重仓股的ROE较全A的优势显著提升,新入围企业ROE也快速提升。

近1年来,伴随着基金配置科技板块比重提升,新入围企业ROE回落。

分析师覆盖方面,新入围分析师名单的企业ROE中值与现有分析师重点覆盖企业接近,显著高于全A总体水平。

新入围企业ROE的趋势显示近年来机构在纳入新企业时,对盈利能力的要求明显提高,对科技股的关注使新纳入企业ROE出现波动。

图21:新入围基金重仓股名单企业ROE中值回落图22:新入围分析师重点跟踪名单企业ROE中值维持高位数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究营收增速方面,新入围机构关注名单企业的营收预期增速高于A股总体水平及现有机构关注企业。

基金方面,历史上新入围基金名单企业的营收预期增速(未来2年)中值显著高于全A总体,与现有基金重仓股差异不大。

2018年以来新入围企业营收预期增速较全A总体及现有基金重仓股优势明显扩大。

分析师覆盖方面,新入围分析师名单的企业营收20406080100120140160180全A总市值中值(亿元)新入围基金重仓名单企业总市值中值(亿元)基金重仓名单企业总市值中值(亿元)050100150200250全A总市值中值(亿元)新入围分析师重点覆盖名单企业总市值中值(亿元)分析师重点覆盖名单企业总市值中值(亿元)468101214162010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-12全AROE新入围基金重仓名单企业ROE基金重仓名单企业ROE567891011121314全AROE新入围分析师重点覆盖名单企业ROE分析师重点覆盖名单企业ROEA股策略周报预期增速中值回升,相对全A总体和现有分析师重点覆盖企业的优势明显扩大。

从新入围企业营收预期增速看,机构青睐未来收入成长性突出的企业。

图23:新入围基金重仓股名单企业营收预期增速中值回落图24:新入围分析师重点跟踪名单企业营收预期增速中值回升数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究盈利增速方面,新入围机构关注名单企业的盈利预期增速高于A股总体水平及现有机构关注企业。

基金方面,历史上新入围基金名单企业的净利润预期增速(未来2年)中值与现有基金重仓股相比优势不明显。

2018年以来新入围企业净利润预期增速较全A总体及现有基金重仓股优势明显扩大。

分析师覆盖方面,新入围分析师名单的企业净利润预期增速中值企稳,相对全A总体和现有分析师重点覆盖企业的优势有所扩大。

从新入围企业净利润预期增速看,机构倾向于纳入未来盈利成长性优势显著的企业。

图25:新入围基金重仓股名单企业盈利预期增速中值回落图26:新入围分析师重点跟踪名单企业盈利预期增速中值企稳数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究PE估值方面,新入围机构关注名单企业的PE明显高于A股总体水平及现有机构关注企业。

基金方面,历史上新入围基金名单企业的PE中值显著高于现有基金重仓股及全A总体,2018年以来新入围企业PE迅速提高,较全A及基金重仓股差距进一步拉大。

分析师覆盖方面,新入围分析师名单的企业PE中值显著提升,远高于全A总体水平。

新入围企业PE的趋势显示机构新纳入企业时,静态估值的重要性并不高,企业质量更为重要。

1520253035402010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-12全A营收预期增速新入围基金重仓名单企业营收预期增速基金重仓名单企业营收预期增速152025303540452010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-12全A营收预期增速新入围分析师重点覆盖名单企业营收预期增速分析师重点覆盖名单企业营收预期增速202530354045505560652010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-12全A净利预期增速新入围基金重仓名单企业净利预期增速基金重仓名单企业净利预期增速20253035404550552010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-12全A净利预期增速新入围分析师重点覆盖名单企业净利预期增速分析师重点覆盖名单企业净利预期增速A股策略周报图27:新入围基金重仓股名单企业PE中值回升图28:新入围分析师重点跟踪名单企业PE中值回升数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究PB估值方面,新入围机构关注名单企业的PB同样高于A股总体水平及现有机构关注企业。

基金方面,历史上新入围基金名单企业的PB中值显著高于全A总体,略高于现有基金重仓股。

2018年以来新入围企业PB有所提高。

分析师覆盖方面,新入围分析师名单的企业PB中值显著提升,远高于全A总体水平和现有分析师重点覆盖企业。

与PE不同的是,机构关注企业的PB明显高于全A总体,体现了其质量优势。

而新入围企业PB水平较高,一方面体现这些企业质量高,另一方面也说明新纳入企业时机构对静态估值并不非常看重。

图29:新入围基金重仓股名单企业PB中值回升图30:新入围分析师重点跟踪名单企业PB中值回升数据来源:Wind、国泰君安证券研究数据来源:Wind、国泰君安证券研究因此,新入围机构关注名单的企业规模相对较大,盈利能力和成长性具有优势,估值水平相对较高。

可见机构在纳入新企业时更重视质量,对估值并非很看重。

从以上时间序列企业看,新入围名单企业特征出现了一定变化,以下大家从2019年下半年新入围企业名单分析,定性分析新企业的特征。

从2019年下半年新入围机构关注名单的企业看,新入围基金名单60家,新入围分析师名单30家,二者并集为76家,二者交集为14家。

大家结合76家企业名单,应重点关注新股、重组股、转型股、困境反转股、优质赛道的二线龙头、具有稀缺性的龙头、盈利高成长股。

20406080100120140160全APE新入围基金重仓名单企业PE基金重仓名单企业PE20406080100120140全APE新入围分析师重点覆盖名单企业PE分析师重点覆盖名单企业PE024681012142010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-12全APB新入围基金重仓名单企业PB基金重仓名单企业PB0246810122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-12全APB新入围分析师重点覆盖名单企业PB分析师重点覆盖名单企业PBA股策略周报表1:2019年下半年同时入围基金名单和分析师名单企业名称行业上市日期总市值PE(2019年末)PB(2019年末)2019年收入增长率2019年净利增长率2020年初以来涨跌幅华熙生物医药生物2019-11-06400.3275.109.1249.2835.1665.48新大正房地产2019-12-0349.4153.846.8019.051.3141.67科博达汽车2019-10-15208.6544.586.799.22-4.0742.45丸美股份化工2019-07-25240.7267.189.5814.2825.9538.85值得买传媒2019-07-1576.8188.4411.0830.4323.4923.62壹网壹创传媒2019-09-27141.3493.5212.2343.2533.3473.71乐鑫科技电子2019-07-22134.22151.898.6759.4933.6920.72中微企业机械设备2019-07-22494.21473.9113.3918.7741.48151.08领益智造电子2011-07-15740.7472.656.156.29236480.74南微医学医药生物2019-07-22214.14122.238.9341.7958.0250.90三只松鼠食品饮料2019-07-12258.12100.7913.2245.30-19.9817.17虹软科技计算机2019-07-22191.8494.487.8923.23-18.1290.75澜起科技电子2019-07-22809.06115.8411.30-1.1319.5448.14移远通信通信2019-07-16130.1176.367.8552.87-20.8762.35数据来源:Wind、国泰君安证券研究(1)新股。

76家入围企业中,有48家为2019年下半年以后上市,占样本企业的63%。

这些新股自2020年以来平均涨幅达43%,优质新股值得重点关注。

部分新股上市时可能被显著低估,带来较大的机会,如安恒信息等,详见《基于EV—毛利估值:过度反应与盈利反转》。

(2)重组股。

76家企业中,包括招商积余、南洋股份、领益智造3家经过重大资产重组的企业。

由于市场对新注入的资产可能了解程度有限,重组股超预期的机会较大。

(3)转型股。

进入半导体材料领域的回天新材、进入MCN领域的中广天泽等企业,尽管新业务占比尚有限,但机构关注度显著提升,市场表现也明显领先于新业务的盈利贡献时间。

(4)困境反转股。

科达利、同有科技、喜临门等企业在机构关注度显著提升前均经历了盈利的显著下降及底部回升。

这些企业往往是机构历史上关注度较高的企业。

因此前期机构高关注企业的盈利改善值得重视。

(5)优质赛道的二线龙头。

机构增持的样本股中,有些企业并非行业龙头,但赛道红利突出,如部分特色原料药标的。

这些企业的上涨滞后于行业内的一线龙头。

因此可以从表现较好的龙头股中总结行业规律,把握滞涨的二线龙头。

(6)具有稀缺性的龙头。

部分企业同时具有赛道优质性与企业质地优质性,上市后稀缺性溢价有望不断提升。

中微企业、金山办公、华熙生物等,尽管上市时估值即较高,但事后看,估值溢价仍将A股策略周报显著提升。

(7)盈利高成长股。

A股营收和盈利增速中枢不断下行,高成长企业的稀缺性溢价也不断提升。

因此盈利处于快速成长期的企业,估值提升潜力可能超预期,典型的企业包括卓胜微、小熊电器、国联股份。

5.行业配置:资金偏好、行业景气度、估值性价比大家根据资金偏好、行业景气度与估值性价比3个维度选择细分行业。

建议关注券商、传媒(游戏、影视)、家电(白电、小家电)、电子(半导体、消费电子)、计算机(信息安全、医疗IT)、军工(航空产业链、航天产业链)。

券商:政策推动行业景气+集中度双提升。

1)龙头红利:行业监管趋严,龙头券商优势更加明显;2)改革加速:中小板注册制、分拆上市、并购重组及再融资、新三板等改革提速;3)金融环境:低利率下资本市场有望持续活跃。

传媒:政策+模式+技术驱动行业景气回升。

1)政策催化:影片局等部委出台措施扶持影片行业,近期全国一网企业成立;2)商业模式:短视频、导购电商等业态快速发展;3)技术创新:5G加速建设,高清视频与云游戏有望快速发展;4)关注游戏:游戏出海受益于海外需求,云游戏受益于5G建设,以及影视:内容端减量提质,视频付费规模提升,影院复工临近。

家电:内需快速恢复,集中度加速提升。

1)景气趋势:线下需求修复趋势明显,内需改善具有确定性;2)行业格局:疫情加速行业市场集中度提升,龙头竞争优势持续扩大;3)关注白电:线上线下消费复苏,龙头优势持续扩大,以及小家电:线上占比高,新品类需求大幅增长。

电子:疫情后景气周期将回归,国内产业链快速发展。

1)全球周期:2019年全球半导体周期已触底,5G周期中需求终将回归;2)中国趋势:国内IC等电子产业链迅速发展,材料+设备+制造全面进步;3)关注半导体:内资晶圆产线快速扩产,产业链景气度有望维持数年,以及消费电子:无线耳机销量快速增长,平板电脑和笔电需求稳健增长,手机期待换机潮。

计算机:新基建与信创提供盈利确定性,把握细分赛道成长机遇。

1)新基建:医疗信息化、政务云、智慧城市、电力物联网等需求增速提升;2)信创:信息安全、银行IT等需求提升;3)关注信息安全:等保2.0带来超过270亿元市场增量,未来2-3年景气度将持续提升,以及医疗IT:电子病历评级、互联互通评级等政策拉动需求,疫情增加区域医疗投资。

A股策略周报军工:大国博弈增加国防投入确定性,改革加速提供上行催化。

1)长期看军费:大国博弈背景下,国防补短板需求更为迫切,装备列装有望保持稳健增速;2)短期看改革:股权激励、资产证券化频率加快,定价改革有望逐步落地;3)关注航空产业链:我国空军整体力量不足,复合材料等领域单机价值提升,以及航天产业链:传统装备稳步增长,卫星互联网建设带来增量需求。

6.五维亮点表2:五维之估值股指估值2020/06/24PE(TTM)风格指数估值2020/06/24PE(TTM)现值百分位2020/06/19现值百分位2020/06/19上证综指13.426%13.14金融8.023%7.83上证18010.831%10.46周期28.166%27.90上证5010.236%9.35消费37.777%36.73深证成指29.467%29.38稳定19.666%19.41沪深30012.741%12.30成长75.184%72.91中证50027.827%32.48大盘指数14.743%0.93中小板指34.164%32.06中盘指数26.429%1.33创业板指65.787%62.52小盘指数30.619%4.46创业板综141.9100%131.03万得全A19.437%18.78数据来源:WIND,国泰君安证券研究表3:五维之中观行业上游行业——价格煤炭煤价(元/吨)2020-06-24本周均值较上上周均值涨跌较2020年均值涨跌较2019年均值涨跌市场价:动力煤567.5567.52.71%5.26%-3.55%煤炭库存:6大发电集团(万吨)1580.531582.514.64%-1.42%-4.47%原油原油价格2020-06-25本周均值WTI38.7239.394.02%6.33%-32.62%有色铜价2020-06-24本周均值长江有色市场平均价:铜(元/吨)4822048053.333332.38%8.56%0.95%期货官方价:LME3个月铜(美金/吨)59095877.501.90%7.36%-1.79%总库存:LME铜(万吨)22.6122.73-9.42%5.58%2.82%交运进口集装箱运价指数2020-06-24上周值CICFI:综合指数929.59957.95-0.94%6.20%18.90%中游行业——量、价、库存、产能利用率钢钢铁(元/吨)2020-06-23本周均值较上上周均值涨跌较2020年均值涨较2019年均值涨A股策略周报铁跌跌价格:螺纹钢:HRB40020mm37933797.50.00%2.02%-5.32%2020-06-19上周值高炉开工率:全国70.0370.72-0.41%2.93%3.53%2020-06-19上周值库存:线材(万吨)198.53209.41-8.13%-33.44%17.38%利润2020-06-19上周值盈利钢厂占比80.9880.370.61%403.75%3.89%水泥水泥价格2020-06-24本周均值水泥价格指数:全国143.05143.5766667-2.39%-6.07%-5.37%化工PTA(元/吨)2020-06-24本周均值市场价(中间价):PTA华东36002705.00-10.46%-1.79%-37.03%供给2020-06-23本周均值PTA产业链负荷率92.1288.82.38%3.96%7.86%电力(周度同比)2020-06-20上周值6大发电集团耗煤量2.63-3.491.09%12.31%3.36%下游行业——需求地产周度供求2020-06-21上周值较上上周均值涨跌较2020年均值涨跌较2019年均值涨跌100大中城市成交土地占地面积913.991078.29-8.45%-17.06%-27.85%30大中城市商品房成交面积427.15373.2628.31%69.73%24.08%汽车汽车2020-06-21上周值较上上周均值涨跌汽车销量周度同比-11.00-17.00-1.00%15.10%-6.26%农产品农产品价格(元/千克)2020-06-10上周值较上上周均值涨跌平均价:猪肉47.1446.282.52%-11.77%40.45%平均价:活鸡18.8718.88-0.58%-7.37%-12.00%数据来源:WIND,国泰君安证券研究表4:五维之市场流动性资金需求资金供给股权融资规模(亿元)2020-05-31月环比2019-02-22较上上周集资金额合计890.56-26.23%新增投资者(万人)31.6167.11%IPO160.10-13.86%基金开放式公募基金净值2020-05-31月环比增发573.08-21.77%股票型(亿元)14954.776.16%限售股解禁(亿元)2020-06-28较上上周混合型(亿元)24112.2614.36%本期开始流通市值185.84-52.84%新成立基金份额(亿份)2020-06-23上上周合计产业资本(亿6月15日-6月26较上期涨跌偏股型(股票152.28503.52A股策略周报元)日+混合)本周总和重要股东增减持-336.3160.36%本周资金净流入(亿元)2020-06-242020年周度均值陆股通47.9149.15港股通7.140.32融资融券2020-06-23上上周均值余额(亿元)11467.4811052.682020-05-31月环比QFII(亿美金)1162.591.40%RQFII(亿元)7229.921.39%数据来源:WIND,国泰君安证券研究表5:五维之风险偏好风险偏好股市情况2020-05-31上月值新增开户数(万户)193.35261.83日度换手率(%)2020-06-24上上周均值与2020年均值之差涨跌停家数本周均值(家)2020-06-24上上周均值较2020年均值涨跌上证综指0.580.600.72涨停家数79.0079.70-11.10%创业板指2.732.392.88跌停家数20.4019.10-65.04%中小板指1.621.361.80根据wind全A指数测算2020-06-24上上周均值较2020年均值变动(BP)成交额(亿)2020-06-24上上周均值较2020年均值涨跌风险溢价率(%)3.693.95-0.76上证综指2970.092624.32-0.19%创业板指1615.501354.502.22%中小板指1844.291713.03-9.73%数据来源:WIND,国泰君安证券研究表6:五维之资金价格资金价格央行工具逆回购(亿元)2020-06-26上上周值2020年均值市场利率利率情况(%)2020-06-24上上周均值较2020年均值涨跌(BP)公开市场操作:货币净投放3850200034.42DR0072.131.930.26MLF(亿元)2020-05-31月环比较2020年均值涨跌R0072.391.950.37中期借贷便利期末40900-2.39%-1.45%同业存款利率2020-06-04上上周均值较2020年均值变动A股策略周报余额外汇外汇2020-05-31月环比较2020年均值涨跌存入报价:7天1.71.280.043外汇储备31016.920.33%0.21%民间利率2020-06-18上上周均值较上周五变动外汇储备占总储备资产比例0.96-0.04%-0.16%温州地区民间融资综合利率15.59015.3680.017汇率汇率2020-06-24上上周均值较2020年均值变动债券到期收益率(一年期)2020-06-24上上周均值较上周变动中间价:美金兑人民币7.05557.075380.0035国债:3个月1.8841.8790.014信用利差产业债(BP)2020-06-23上上周均值国债:10年期2.1502.0650.099全体平均70.0878.54国开债2.2942.2230.084产业债AAA60.0668.70地方政府债(AAA)2.1832.0710.131产业债AA263.7165.63城投债(AAA)2.7412.6150.149城投债(BP)2020-06-23理财产品预期年收益率2020-06-21上上周值较上上周变动全体平均85.8299.30全市场:1年3.9514.03-0.079城投债AAA65.2772.66城投债AA247.25108.02数据来源:WIND,国泰君安证券研究A股策略周报本企业具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明编辑具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于编辑的职业理解,本报告清晰准确地反映了编辑的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响,特此声明。

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评级说明评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。

以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准,报告发布日后的12个月内的企业股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。

股票投资评级增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的企业股价(或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。

行业投资评级增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心34层北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层邮编200041518026100033电话(021)38676666(0755)23976888(010)83939888E-mail:gtjaresearch@gtjas.com

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